预制菜定义争议 - 预制菜定义存在行业与消费者认知差异 餐饮企业高层认为经中央厨房腌制后需现场烹制的不属于预制菜 但消费者普遍认为非新鲜现做的都算预制菜[2] - 国家六部委2024年定义预制菜为以食用农产品为原料经工业化预加工制成 不添加防腐剂 需加热或熟制后食用的预包装菜肴[2] - 中国连锁经营协会明确表示 由餐厅自建中央厨房当日配送且未完全熟制的半成品不属于国家定义的预制菜范畴[2] 餐饮企业运营模式差异 - 西贝与罗永浩就是否使用预制菜产生公开争议 罗永浩指西贝"100%撒谎"否认使用预制菜[3] - 连锁餐饮通过中央厨房实现标准化 可保障食品安全和口味一致性 但需较大厨房面积且效率较低[4] - 乡村基选择关闭中央厨房坚持现炒模式 认为现炒才能保留"家的味道"尽管存在咸淡不一问题[4] - 饺子等品类工业化程度较低 现包才能保证口感 而米饭类食品更容易实现工业化生产[5] 行业发展方向 - 日本餐饮竞争经验表明 过度使用预制食材会导致口味下降并丧失核心竞争力[5] - 餐饮经营者可采用炒菜机器人等新技术平衡现炒需求与运营效率[5] - 行业专家建议聚焦食品安全、健康和美味本质 通过标准明确和信息公开解决认知分歧[5]

预制菜定义争议 - 预制菜国家定义为以食用农产品为原料经工业化预加工制成且不添加防腐剂的预包装菜肴 需加热或熟制后食用[3] - 连锁餐饮认为中央厨房统一配送的半成品或现场烹制的冷冻半成品若未预先完全熟制或由餐厅中央厨房当日配送则不属于国家定义的预制菜范畴[3] - 消费者普遍认知中只要不是新鲜现做的菜品均属于预制菜 与国家定义存在分歧[2][6] 餐饮企业运营模式差异 - 连锁餐厅通过中央厨房进行食材预加工和标准化处理以实现百店一味和品质稳定 并保障食品安全[5] - 部分品牌如乡村基坚持现炒模式以保持菜品锅气和家庭风味 认为现炒更符合消费者需求[5] - 饺子等品类对工业化加工敏感度较高 现包现做更能保证口感 而米饭类菜品工业化程度相对更高[6] 行业标准化与消费者认知冲突 - 餐饮企业为实现连锁化和标准化需采用中央厨房和预加工模式 否则难以保证多门店菜品口感一致性和运营效率[5] - 消费者关注点集中于食品安全 健康 美味和物有所值而非预制菜定义本身[6] - 日本餐饮市场经验表明正餐企业过度依赖预制食材可能导致口味下降和竞争力丧失[6]

公司概况 - 公司为高性价比大众中式餐饮龙头 于2024年12月20日在香港联交所主板上市 发售1.01亿股 募集资金7.9亿港元 发行价8.5港元 [1] - 截至2024年共拥有667家门店 2024年收入52.1亿元 同比增长14.5% 归母净利润5.8亿元 同比增长9.1% [1] 行业分析 - 所属大众便民中式餐饮行业规模约4万亿元 2023-2028年复合增长率有望达到8.9% [1] - 中国餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年23% 体现中餐标准化趋势 [1] - 行业呈现两大趋势：性价比消费趋势和标准化趋势 [1] 核心竞争力 - 卡位50-100元价格带 符合大众口味和性价比消费趋势 [2] - 标准化开店运营流程配合高效单店模型 2023年门店层面经营利润率达19.7% [2] - 2021年至2024年8月平均投资回收期13.8个月 低于行业平均的18个月 [2] - 已建成由1个中央厨房和14个仓库组成的自建运输车队供应链体系 [2] - 通过股权激励 薪酬激励和成长激励绑定高管核心利益 [2] 增长前景 - 同店数据5月已恢复正增长 下半年调价基数扰动基本消除 [2] - 预计2025-2027年净开门店数量分别为130/160/175家 [2] - 理论开店数量在中性假设下可达1810家 乐观假设下可达4308家 [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入62.6/76.8/92.9亿元 同比增长20.14%/22.66%/20.95% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润7.2/9.1/11亿元 同比增长24.3%/26.4%/21.1% [3] 估值分析 - 对应2025/2026/2027年PE为16.29/12.89/10.65倍 [3] - 给予2026年20倍PE 对应183亿元人民币市值 201亿港币市值 目标价18.07港元 [3]

夜市经济升级 - 柳州夜市从传统"老三样"（螺蛳粉、炒田螺、烤鱼）发展为多元融合的"新食代"，体现消费升级趋势[1] - "夜市黄金三角"（烧烤、炒冰、螺蛳粉）与新晋顶流"螺蛳鸭脚煲"共同构成现代柳州夜宵生态[2] - 螺蛳鸭脚煲凭借油炸锁胶质+螺蛳汤久煨的工艺成为柳州夜市新图腾[2] 掌小鸭品牌发展 - 公司2013年创立后通过泡椒鸭掌等新派卤味快速打开市场，同年10月在柳州五星街开设首店[4] - 2016年获"最受欢迎卤味品牌"称号，招牌鸭掌被评为"舌尖上的柳州年度金牌菜"[4] - 2017年实体店规模达30余家，2018年招牌鸭掌再获"十大特色名小吃"荣誉[4] 产品标准化突破 - 公司2014年建立初代工厂，2015年正式注册餐饮管理公司强化供应链[7] - 2021年建成12,000m²标准化生产基地，通过ISO9001/22000等四大认证体系[7] - 将传统工艺转化为标准化流程，开发预制煲品突破地域限制[8] 产业创新实践 - 预包装产品实现"堂食还原"，形成夜市+家庭双消费场景[10] - 与创意螺蛳粉等共同构建柳州夜间美食多元生态[12] - 2021年获中国连锁产业创新百强"人气品牌"称号[8] 行业发展路径 - 从风味小食到建立现代化供应链，体现柳州美食产业化升级[13] - 成功将地方特色标准化推向全国市场[13] - 反映中国消费升级与地方特色产业崛起趋势[13]

行业趋势 - 中国连锁餐厅占比从2019年15%增长至2024年22%，2025年有望达24%，相当于每五家餐厅中有一家连锁店[16] - 美国餐饮连锁率高达60%，日本超50%，麦当劳、星巴克和Chipotle三大巨头总市值达3769亿美元占上市餐饮企业七成[16] - 中国TOP20餐饮品牌门店总数超21万家，占据连锁市场11%份额[32] 消费者行为 - 28.2%消费者不在乎品牌只重产品，20.6%偏好大品牌，23.8%认为品牌代表质量，27.4%倾向小众个性门店[7] - 32.2%消费者多数选择已消费餐厅，35.8%半尝鲜半复购，29.6%会尝试价格合适的新店[10] - 46%大众点评必吃榜商户为烟火小店，超500家小吃摊主经营年限达5-10年以上[47] 餐饮巨头特征 - 全球门店超5000家：百胜集团5万家，麦当劳4.2万家，蜜雪冰城4.6万家，瑞幸咖啡2万家[18][20] - 麦当劳2023年采购35亿磅土豆，蜜雪冰城计划五年内向巴西采购40亿元农产品[21] - 产品标准化程度极高：海底捞番茄锅底熬煮时间精确到分钟，麦当劳薯条炸制7分钟必须出售，肉饼重量精确至47.32g[22] 中国餐饮连锁化 - 湘菜头部品牌实现60%-70%菜品标准化，部分门店仅20%使用预制食材但60种菜品均用预制酱料[32] - 重庆萍姐火锅三年扩张至270家千平米大店，朱光玉火锅通过直播五年达243家门店[36][38] - 网红餐饮模式批量复制：全国涌现大量"X姐"火锅、"山XX"酸汤火锅及复古街区风格门店[38] 市场分化 - 连锁品牌通过中央厨房和数字化实现规模化，中小门店依靠现做现卖和地域特色构建护城河[50] - 餐饮行业从营销主导转向产品、性价比、服务场景等精细化竞争[44] - 未来餐饮生态可能呈现"大象"（巨头）与"蚂蚁"（小店）共生格局[49]

展会表现与市场反响 - 公司携核心产品大肉粒午餐肉及子品牌怡乐仔肥肠亮相良之隆2025第十三届中国食材电商节，通过线下试吃与线上直播双线联动引发热潮 [1] - 线下展位日均接待近千名客商，咨询热度持续攀升 [1] - 采购商试吃后反馈产品煎后成型良好、肉粒饱满，小包装规格适合家庭消费且品质具备竞争力 [2] 产品力与展示策略 - 公司以明星产品大肉粒午餐肉为核心展品，通过墙式陈列多种口味罐头及现场切块展示，直观呈现产品真材实料与大颗肉粒 [2] - 试吃展台同时展示煎制午餐肉和现煮卤肥肠，以诱人香气和滋味吸引众多采购商驻足 [2] 数字化营销与线上互动 - 公司采用线下试吃与线上直播联动模式，抖音直播间冲上食品品类直播榜单全国第三，直播间互动热烈 [1][3] - 直播优化了话术节奏与产品细节展示，通过评论区高效互动实现流量转化，弹幕高频出现“肉粒清晰”“性价比高”等评价 [3][5] 行业背景与公司战略 - 预制菜市场规模在“懒人经济”与餐饮标准化趋势下持续扩大，良之隆展会总展览面积达32万㎡，吸引超5500家参展商及10万件展品 [2] - 公司以“品质基石+数字赋能+体验营销”构建三维竞争力，形成线下体验反哺线上流量的良性循环 [5] - 公司全新智慧工厂将于今年4月投入运营，配备200余套生产设备、多条智能化生产线及10万级无菌车间，以保障生产效率和高端品质 [5] 市场地位与全球销售 - 公司大肉粒午餐肉已远销海外40多个国家与地区，全球年销量超3000万罐 [5]