市场行情与价格表现 - 12月4日亚市盘中，国际白银价格报58.54美元/盎司，上涨0.15%，日内最高触及58.75美元/盎司，最低下探至58.28美元/盎司，盘内短线偏向震荡整理 [1] - 周三（12月3日）疲软的美国就业数据支撑银价走高，白银价格刷新历史高点，盘中一度达到58.97美元 [1] - 周三北美盘尾盘，国际白银价格创下历史新高的58.98美元后回落，最终收涨0.02%，报58.45美元/盎司 [2] 宏观经济与政策预期 - 11月美国ADP月度就业报告显示，就业人数减少3.2万人，而市场原本预期增加4万人，该数据利好主张尽早下调美国利率的“鸽派”阵营 [1] - 基准10年期美国国债收益率维持在4.08%左右，近期的上涨态势暂时停歇 [1] - 目前市场预计，美联储在下周的联邦公开市场委员会会议上降息25个基点的概率为89%，且预计2026年美联储累计降息幅度约为0.9% [1] - 市场普遍预期白宫经济顾问凯文·哈塞特可能被提名担任下一任美联储主席，这一预期进一步强化了市场的鸽派情绪 [1] 技术分析与未来走势 - 尽管国际白银在收复58.00美元之前跌至57.54美元的日低点，但上升趋势仍然保持不变，看涨势头依然存在 [2] - 价格走势和相对强弱指标之间的“温和背离”可能为回调铺平道路 [2] - 若回调行情触发，空方将首先瞄准前期阻力趋势线转化的支撑区域53.80-54.00美元，进而测试50日均线50.25美元 [2] - 若买盘强势突破59.00美元关口，下一目标将看向60.00美元，并有望刷新历史高位 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数周三集体低开，截至北京时间23:15左右，道指翻红，标普和纳指微跌 [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌超1%，其中蔚来、小牛电动、理想汽车跌超3%，小鹏汽车、新东方、阿里巴巴跌超2% [3] 大型科技股动态 - 大型科技股多数下跌，英伟达和亚马逊跌超1%，微软跌近3% [3] - 微软据称下调人工智能软件销售配额，因客户对新产品持抵触态度 [3] - 奈飞公司股价下跌6%，其董事长黑斯廷斯出售375,470股公司股票 [3] 商品与外汇市场 - 现货黄金短线拉升近0.3%，美油和布油双双涨近1% [3] - 美元指数承压，报99.0261，较前收99.3208下跌0.2947，跌幅0.30%，今年以来累计下跌8.72% [3][4] 加密货币市场 - 加密货币集体大涨，比特币重回92000美元上方 [6] - 比特币报92513美元，上涨3.89%，市值591.4亿美元，上涨3.3% [7] - 以太坊报3085美元，上涨6.67%，市值370.9亿美元，上涨7.2% [7] - 其他主要加密货币如SOL、XRP、BNB、DOGE等均录得4%至6%以上的涨幅 [7] 宏观经济与政策 - 美国“小非农”数据超预期降温，美国私营部门11月就业岗位意外减少3.2万个 [7] - 美联储下任主席人选逐渐清晰，市场预计白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是头号候选人 [8] - 在哈西特成为头号候选人的消息传出后，长期美债利率下跌，美元指数呈现弱势，市场将其定位为比现任主席鲍威尔更为“鸽派”的候选人 [8]

股指市场表现与驱动逻辑 - 昨日A股市场震荡回调，Wind全A指数下跌0.64%，成交额为1.61万亿元，主要股指均下跌，其中中证1000指数下跌1%，中证500指数下跌0.87%，沪深300指数下跌0.48%，上证50指数下跌0.51% [2][6] - 市场回调中，有色金属和TMT板块跌幅居前 [2][6] - 自6月以来的流动性行情告一段落，市场重新聚焦基本面逻辑，以AI为首的新质生产力题材对未来三年增长存在乐观预期，科技上游硬件制造环节因供需错配涨价预期明显，中期盈利能力可观 [2][6] - 但相关题材自6月以来涨幅较大，临近年底缺乏进一步事件催化，自11月起逐渐进入震荡行情 [2][7] - 消费和周期等传统经济领域处于震荡复苏过程，虽有补涨逻辑，但短期难以进入基本面牛市 [2][7] - 海外科技股预期分化，英伟达业绩指引强劲，谷歌发布升级版大模型，但AI应用层持续盈利能力受质疑 [2][7] - 市场成交量和波动率逐渐降低，风险偏好下降，预计指数短期以震荡为主 [2][7] 国债市场动态与展望 - 昨日国债期货各期限主力合约普遍下跌，30年期跌0.51%，10年期跌0.07%，5年期跌0.06%，2年期跌0.02% [3][8] - 中国央行于12月2日开展1563亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，同日有3021亿元逆回购到期，实现净回笼1458亿元 [3][8] - 资金面保持宽松，DR001下行1个基点至1.30%，DR007下行1.7个基点至1.44% [3][8] - 11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，但市场对央行降息预期较低，债市呈现利好出尽行情，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化 [3][8] - 展望12月，资金面宽松但降息预期弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀温和回升，预计债市年内延续窄幅震荡走势 [3][8] 贵金属市场表现与驱动因素 - 隔夜伦敦现货黄金和铂金震荡偏弱，现货白银和钯金表现偏强，金银比降至72附近 [4][9] - 市场表现部分源于美联储鸽派叙事，美国总统特朗普暗示明年年初公布的美联储新任主席人选可能是鸽派代表人物哈塞特，若其当选将强化市场鸽派押注 [4][9] - 但需注意，美联储12月降息几乎已被市场完全定价，且俄乌地缘局势朝缓和方向发展，需警惕市场过热时“利多落地”可能触发贵金属价格快速调整，尤其是价格弹性更大的白银、铂金和钯金调整幅度可能大于黄金 [4][9] - 白银的强势表现可能与CSPT（中国硫酸生产商联合体）联合声明有关，白银作为副产品，压降矿铜产能负荷可能引发供给波动预期，但目前仅是预期 [4][9]

铜市场 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精铜现货进口维持亏损 [3][10] - 宏观层面，市场关注美联储新任主席人选，鸽派的哈塞特若当选可能强化鸽派预期，但需平衡货币刺激与通胀 [3][10] - 国内12月电解铜预估产量为116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，年底冶炼企业有冲产量动作 [3][10] - 需求端因铜价高位，终端订单有所放缓，市场维持刚性采购 [3][10] - 库存方面，LME库存增加2375吨至161,800吨，Comex库存增加2351吨至391,851吨，SHFE铜仓单下降927吨至30,568吨，BC铜仓单下降623吨至4,879吨 [3][10] - 精矿短缺支撑铜价高估值，但淡季来临需求未见快速释放，价格持续回升存在不确定性 [3][10] 镍及不锈钢市场 - 隔夜LME镍价下跌0.91%至14,740美元/吨，沪镍下跌0.58%至117,060元/吨 [4][11] - LME镍库存减少396吨至254,364吨，SHFE仓单减少587吨至32,722吨 [4][11] - 进口镍升贴水下跌100元/吨至400元/吨，LME 0-3月升贴水维持负数 [4][11] - 镍铁-不锈钢产业链中，镍铁价格重心下移，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [4][11] - 新能源产业链原料端偏紧，但12月预计三元前驱体产量环比下降 [4][11] - 一级镍库存压力显现，12月产量环比增加，SMM一体化MHP生产电积镍成本约11万元/吨形成支撑 [4][11] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝期货AO2601收于2,648元/吨，跌幅1.08%，持仓减至35.9万手 [5][12] - 隔夜沪铝期货AL2601收于21,840元/吨，跌幅0.07%，持仓减至25.5万手 [5][12] - 隔夜铝合金期货AD2601收于21,045元/吨，跌幅0.31%，持仓减至15,712手 [5][12] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,825元/吨，铝锭现货贴水扩大至50元/吨 [5][12] - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，反而有新投及复产，导致盘面回调 [5][13] - 铝价高位回落带动下游情绪回暖，铝锭去库相对顺畅，但新能源车购置税抢销进入尾声，需求冲量难续，再攀年内新高可能性较低 [5][13] 工业硅及多晶硅市场 - 工业硅期货主力2601收于8,975元/吨，日内跌幅2.18%，持仓减至18.7万手 [6][13] - 百川工业硅现货参考价9,745元/吨持稳，最低交割品421价格涨至9,000元/吨 [6][13] - 多晶硅期货主力2601收于56,315元/吨，日内涨跌幅2.7%，持仓减至12.93万手 [6][13] - 多晶硅N型复投硅料价格涨至52,350元/吨，现货对主力贴水收至5,250元/吨 [6][13] - 供给端南减北增，需求有较大降幅空间，工业硅有成本支撑但无向上驱动 [6][13] - 光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件大版型订单缩水，硅料厂坚持减产不降价策略 [6][13] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货主力2605合约跌0.72%至96,560元/吨 [7][14] - 现货方面，电池级碳酸锂平均价上涨50元/吨至94,400元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨50元/吨至91,950元/吨，电池级氢氧化锂上涨100元/吨至82,580元/吨 [7][14] - 仓单库存增加770吨至8,992吨 [7][14] - 供应端，周度产量环比减少265吨至21,865吨，12月预计供应环比增加3%至9.8万吨 [7][14] - 需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19,261吨，磷酸铁锂产量环比增加4,690吨至95,713吨，但12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409,550吨 [7][14] - 周度总库存环比减少2,452吨至115,968吨，库存周转天数下降至26.3天，但后市预期供增需减，去库速度可能放缓或出现累库 [7][14]

美联储褐皮书经济评估 - 大部分联邦储备区经济活动与上期相比变化不大，仅两个区出现适度下降，一个区温和增长 [2] - 除高端零售外，整体消费支出有所下滑，大多数区制造业活动增加但受美国关税及不确定性阻力 [2] - 非金融服务部门收入大多持平至下降，贷款需求报告褒贬不一 [2] - 约半数储备区劳动力需求减弱，工资总体上增长缓慢 [2] - 美国关税导致制造业和零售业普遍面临投入成本上升的压力 [2] 市场对货币政策的预期 - 市场将褐皮书解读为美联储或将“鹰派降息”的明确信号，消息发布后美国三大股指大涨 [3] - 道琼斯工业平均指数年初至今上涨11.48%，纳斯达克指数上涨20.22%，标普500指数上涨15.83% [3] - 褐皮书因数据滞后及政府停摆影响，未能反映10至11月美国就业和通胀的完整情况 [3] - 供应链受阻和重构背景下，重建产业链对美国物价的影响显而易见，高利率抑制经济活动 [3] - 褐皮书发布后，华尔街对美联储12月重启降息的概率迅速升至85% [4] 美联储政策目标与内部观点 - 市场预计美联储在实现2%通胀目标与推动充分就业和增长之间进行优先权衡 [4] - 美联储内部在对待通货膨胀态度上存在“鹰派”与“鸽派”的观点分野 [4] - 共识判断美联储可能继续降息，并通过阶段性提高通胀容忍度应对经济增长颓势 [5] - 有经济学观点认为3%~4%的通胀水平下紧缩政策应淡出，坚持2%目标边际收益很小且带来更大就业损失 [5] - 居高不下的国债利息支出和较高市场融资成本为降息判断提供理由 [5] 美联储领导层变动影响 - 美联储主席鲍威尔任期将至，财政部长表示已在面试下一任主席候选人 [6] - 市场呼声较高的候选人凯文·哈塞特主张“现在就降息”，因其认为数据支持该举措 [6]

文章核心观点 - 分析认为，明年FOMC的12个票委政策立场相比当下将边际偏鸽，大概率构成是4个鸽派、4个鹰派、4个中性，而当前格局为3个鸽派、4个中性、5个鹰派 [2][8] - 政策立场变化的主要驱动因素是美联储主席更替、理事席位变动以及地区联储行长席位轮换 [2][8] 美联储主席变动分析 - 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，市场普遍认为的五位候选人（哈塞特、沃勒、沃什、里德尔、鲍曼）其政策倾向均为鸽派 [3][9] - 根据博彩市场Polymarket数据，候选人胜选概率从高到低分别为：哈塞特（57%）、沃勒（23%）、沃什（14%）、里德尔（4%）、鲍曼（1%）[3][9] - 鲍威尔卸任主席后是否继续留任理事将影响新主席的选择范围，若留任则理事会满员，特朗普只能从现任理事中任命新主席 [3][11] 美联储理事席位变动 - 在现任理事中，沃勒、米兰、鲍曼属于鸽派，巴尔属于鹰派，鲍威尔、杰弗逊、库克中性 [4][12] - 米兰的理事任期在明年1月需要参议院再次确认，鉴于今年已有一次投票确认，预计其任期延续概率较大 [4][12] - 理事库克被解雇的概率很低，美国最高法院将于明年1月就解雇案件做出裁定，但出于维护美联储独立性的考虑，预计解雇不会发生 [4][13] - 新主席人选和鲍威尔是否留任将影响一个理事名额，若鲍威尔不留任且新主席来自内部，特朗普可再任命一位新理事 [4][14] 地区联储行长席位轮换 - 当前轮值的四个FOMC席位（圣路易斯、堪萨斯、芝加哥、波士顿联储行长）从最近一个月公开表态看均属鹰派 [5][15] - 明年轮值的四个席位（克利夫兰、明尼阿波利斯、达拉斯、费城联储行长）中，仅卡什卡利为中性，其余三位均为鹰派 [6][15] - 特朗普很难通过美联储理事会干预地区联储行长的任命来改变FOMC政策立场，因需获得理事会4票支持且地区联储董事为错位任期 [6][16]

宏观经济数据解读 - 美联储官员认为昨日公布的数据明显偏向“鸽派” [1]

货币政策立场转变 - 日本央行行长植田和男表示日元持续疲软可能进一步推高通胀，倾向于支持在12月加息 [1] - 审议委员小枝淳子发表偏鹰言论，显示政策层面对通胀风险的担忧正在上升 [1] - 若植田投票支持加息，将与10月会议上投反对票的两位鹰派委员高田创和田村直树形成合力 [1] 通胀与汇率影响 - 进口价格因日元走弱而上升，企业当前更愿意提高工资和产品价格 [1] - 汇率波动对物价的影响正较以往更为显著，央行必须保持高度警惕 [1] 政策委员会成员立场 - 副行长冰见野良三在上次会议中维持利率不变，但本身被视为倾向鹰派 [1] - 目前仅有野口旭仍坚定持鸽派立场，新成员增一行被视为中间派，预计将跟随植田为首的主流意见 [1]

美联储人事变动与政策倾向 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克（鹰派）将于明年2月退休，其继任者若偏鸽派可能推动FOMC倾向进一步降息[1] - 美联储理事会需批准12家地区联储主席从3月1日开始的新五年任期连任，特朗普政府可能试图影响此流程[1] - 最高法院可能在明年1月裁定是否允许特朗普解雇由拜登任命的美联储理事丽莎·库克，若裁决有利特朗普，将空出席位并可任命倾向低利率的新理事[2] 美联储领导层更迭展望 - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，特朗普将提名接替者，潜在候选人包括鲍曼、沃勒、沃什、哈塞特和里德，这些候选人均倾向降低利率，可能使领导层转向更鸽派立场[2] - 前克利夫兰联储主席梅斯特指出美联储的优势在于能应对领导层变动而不出现混乱，因其文化专注于实现法定目标[3] - Guggenheim Partners首席投资官Walsh认为无论发生什么，美联储的组成都将变得更偏鸽派，意味着未来中性利率可能大幅走低，惠及利率敏感的经济部分如低收入消费者[3] 地区联储投票权轮换与立场分析 - 2026年克利夫兰、达拉斯、费城和明尼阿波利斯联储主席将成为FOMC投票成员，而堪萨斯城、芝加哥、波士顿和圣路易斯联储主席将轮换退出[3] - 目前所有四位拥有投票权的地区联储主席（波士顿、圣路易斯、堪萨斯城、芝加哥）均倾向于鹰派立场[4] - 波士顿联储主席柯林斯支持降息但认为进一步降息门槛较高，圣路易斯联储主席穆萨勒姆支持降息但警告政策空间有限，堪萨斯城联储主席施密德认为通胀过高曾反对降息，芝加哥联储主席古尔斯比担忧通胀高于目标且再次降息门槛更高[5] 未来FOMC内部阵营预测 - 明年获得投票权的地区联储主席中，克利夫兰联储哈马克和达拉斯联储洛根更关注通胀对降息持犹豫态度，明尼阿波利斯联储卡什卡里对进一步降息保留意见，仅费城联储主席可能让委员会立场趋于鸽派[6] - EY-Parthenon首席经济学家Daco预测明年FOMC将出现三个阵营：新任主席、理事鲍曼及米兰继任者属鸽派，克利夫兰、明尼阿波利斯和达拉斯联储主席属鹰派，理事杰斐逊、沃勒、威廉姆斯、库克及费城联储主席属中立阵营[7]

美联储政策立场分析 - 美联储官员近期表态普遍偏向鹰派，波士顿联储主席苏珊·柯林斯强调进一步宽松政策应设定"高门槛"，并暗示政策利率可能在当前水平维持"一段时间" [1] - 美联储副主席杰斐逊呼应鲍威尔主席观点，强调在接近中性利率时需"谨慎行事"，并对12月会议前的数据不足表示担忧 [1] - 联邦公开市场委员会内部支持维持利率不变的成员占多数，12名投票者中有8人支持按兵不动，19名成员中有11人持相同立场 [1] 市场预期与驱动因素 - 市场对降息预期的转变并非源于经济数据，而是源于美国政府停摆导致的官方经济数据匮乏 [1] - 当前通胀率比美联储目标高出约1%，且金融环境处于多年来最宽松水平，这使得美联储继续降息缺乏依据 [1] - 股市此前上涨由宽松的金融包容性指数和人工智能概念股共同推动，但市场正对这两方面进行重新调整 [1] 对风险资产的影响 - 美联储反应机制转向鹰派，而经济前景未出现相应的积极调整，导致风险资产感到不安 [1] - 对股市最有利的环境是美联储保持鸽派立场且经济保持强劲，但当前市场呈现鹰派倾向且缺乏利好数据，构成隐患 [1] - 如果实际收益率因鹰派倾向驱动而持续上升，同时金融包容性指数收紧，市场将面临艰难时期 [1]