行业概述 - CPI薄膜是一种具有优良性能的双向拉伸透明聚酰亚胺薄膜，具备化学稳定性好、耐热性佳、阻燃性好、不易破碎、延展性好等优势 [1][2] - 按单体种类可分为脂环型、含氟型，以及大体积侧基或平面扭曲结构型，不同类型在透明性、热稳定性和力学强度上各有差异 [1][3] - 产业链涵盖上游原材料（如PMDA、ODA）、中游加工制造及下游应用（如折叠手机、新能源、航空航天）三个环节 [1][8] 市场需求 - 2024年中国CPI薄膜需求量接近400万平方米，增长得益于电子、航空航天等下游产业的快速发展 [1][5] - 折叠屏手机是主要应用场景，2024年中国折叠屏手机出货量达916.7万台，同比增长30.8%，2025年上半年出货量498.4万台，同比增长12.6% [8] - 在光伏领域，CPI薄膜可作为太阳能电池基板材料，中国太阳能电池产量从2019年1.29亿千瓦增长至2024年6.85亿千瓦，年复合增长率达39.7% [10] 竞争格局 - 行业技术壁垒高，生产厂商较少，主要集中在日、韩两国，已实现量产的企业包括韩国可隆、日本住友化学、SKI等 [1][5] - 中国厂商起步较晚，主要企业包括瑞华泰、长阳科技、中天电子等，国产化替代市场潜力巨大 [1][5] - 在折叠屏手机盖板领域，CPI膜与UTG存在竞争，UTG良率较低且实现稳定量产厂家较少，短期来看两者共存格局将持续 [9] 技术发展 - 生产制备方法主要包括流延-双向拉伸法、流延法、双轴定向法等，其中流延-双向拉伸法生产的薄膜具有拉伸强度高、耐高低温性好等优势 [8] - 未来性能提升方向包括通过分子结构设计和有机/无机杂化改性等技术，提高薄膜的透明度、柔韧性、耐热性和机械强度 [10] - 降低生产成本是重要发展方向，需优化生产工艺、提高效率、降低原材料消耗，并加强原材料研发和国产化替代 [11] 融资动态 - 2025年以来多家CPI膜企业获得融资，例如宁波惠之星新材料科技完成5990万元定向增发，无锡顺铉新材料完成C轮融资，中科玖源完成B++轮融资 [7] - 一系列融资完成标志着资本市场对公司技术研发实力及产业落地能力的认可，为我国关键基础材料的自主可控注入新动能 [7] 未来趋势 - 应用领域将持续拓展，在5G通信领域有望成为基站天线、射频器件等理想材料，在物联网领域可用于柔性传感器、可穿戴设备等 [12] - 在医疗、环保等领域也展现出潜在应用价值，未来有望实现商业化应用 [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司是国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商，拥有完整产业链，并推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板 [4] - 定增扩充石英电子纱/布产能，以满足下游AI服务器、5G通信等新兴需求，新兴领域布局将为公司持续发展提供动能 [4] - 公司航空航天领域订单逐渐恢复，同时在超薄石英电子布产品方面取得较大进展 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 3Q25单季度营收4.74亿元，同比增长18.82%；归母净利润1.12亿元，同比增长79.51%；扣非净利润1.02亿元，同比增长83.76% [1] - 1~3Q25累计营收13.82亿元，同比增长5.17%；归母净利润3.34亿元，同比增长42.23%；扣非净利润3.05亿元，同比增长60.61% [1] - 1~3Q25毛利率同比提升6.60个百分点至48.96%；净利率同比提升3.92个百分点至22.47% [1] - 3Q25单季度毛利率同比提升7.24个百分点至48.47%；净利率同比提升6.00个百分点至21.47% [1] 费用与现金流 - 1~3Q25期间费用率同比减少1.25个百分点至24.17%，其中销售费用率同比减少0.25个百分点至1.37%，管理费用率同比减少0.25个百分点至8.40%，财务费用率为0.08%（去年同期为0.14%），研发费用率同比减少0.70个百分点至14.32% [2] - 1~3Q25研发费用为1.98亿元，同比增长0.29% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为2.09亿元，去年同期为1.37亿元 [2] 资产负债关键项目变动 - 截至3Q25末，应收账款及票据为9.04亿元，较年初增加15.60% [2] - 预付款项为1.28亿元，较年初增加41.89% [2] - 存货为9.47亿元，较年初增加27.43% [2] - 合同负债为0.21亿元，较年初减少8.76% [2] 公司治理与产能扩张 - 公司实施第四期股权激励，以38.90元/股的授予价格向248名激励对象首次授予142.40万股限制性股票 [3] - 股权激励解锁条件为：以2024年净利润3.26亿元为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%，对应净利润分别不低于4.08亿元、5.09亿元、6.36亿元 [3] - 公司公告拟募资不超过3亿元，全部用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，建成后将形成新增年产石英电子纱1000吨产品的生产能力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元、6.34亿元、8.64亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.84元、1.21元、1.65元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为93倍、64倍、47倍 [4][5]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 超颖电子积极布局海外产能，以昆山定颖和泰国超颖为PCB研发生产和销售基础，通过塞舌尔超颖在中国台湾省进行销售，服务全球客户 [4] - PCB市场空间广阔，汽车电子用PCB是公司最核心收入来源，2022-2024年收入占比分别为64.17%、71.23%及68.61% [4][5][57] - 公司生产工艺多元化，覆盖传统板到HDI板设计，产品广泛应用于汽车电子、显示、储存等领域，并积极布局服务器及存储、机器人等新兴领域 [4][5][7] 公司概况与业务布局 - 公司拥有4家控股子公司：昆山定颖、塞舌尔超颖、超颖投资以及泰国超颖，无参股公司 [4] - 昆山定颖2024年营收17.61亿元，净利润6521万元；塞舌尔超颖2024年营收30.25亿元，净利润1.44亿元；泰国超颖2024年营收208万元，净利润-1.1亿元，处于产能爬坡阶段 [4] - 公司产品涵盖双面板至二十六层板、HDI板、厚铜板、金属基板、高频高速板等，广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域 [14][28][30] 客户与市场地位 - 公司与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福、特斯拉等全球知名汽车零部件供应商及汽车厂商建立稳定合作 [4][19][22][23] - 2022-2024年第一大客户均为大陆汽车，营业收入占比分别为16.48%、18.02%和14.39%；博世汽车营收占比从2023年5.67%提升至2024年8.3% [5][60][62] - 公司在中国电子电路行业排行榜综合PCB企业排名中位列第23位，为全球前十大汽车电子PCB供应商 [23] 产品与应用领域 - 汽车电子领域产品覆盖动力控制系统、中控系统、电子仪表盘、车灯系统等，并推出新能源汽车电池功率转换系统板、高频毫米波雷达板等高端产品 [4][15][35][36] - 显示领域产品应用于LCD、OLED和MiniLED等显示面板，推出超大尺寸液晶显示屏主板，尺寸变异不超过70μm [15][39] - 储存领域产品应用于机械硬盘、固态硬盘、内存条，服务器高速闪存主板已应用到海力士等国际客户的最新物理接口E1、E3标准固态硬盘产品 [5][15][42][44] 财务表现与产品结构 - 2022-2024年公司主营业务收入主要来源于四、六层板和八层及以上板，占比分别为90.67%、92.50%及93.33%，其中八层及以上板占比不断上升 [57][59] - 2024年主营业务收入按产品类型分类：双面板6.67%、四、六层板40.83%、八层及以上板52.50% [59] - 2024年主营业务收入按应用领域分类：汽车电子68.61%、显示10.93%、储存8.01%、通信7.20%、消费电子4.76% [60] 行业市场空间与趋势 - 全球PCB产值2024年达到735.65亿美元，较2023年增长5.8%，预计2024-2028年复合年均增长率为5.5% [72][74] - 中国大陆PCB产值占全球比例从2000年8.1%上升至2024年55.74%，预计2028年总产值将达到479亿美元 [74][77] - 汽车电子PCB市场规模2024年为93.18亿美元，预计2028年达到113.57亿美元，年均复合增长率5.07%；服务器PCB预计2024-2028年复合年均增长率11.3% [63][72][78][83] 研发与技术投入 - 公司持续投入研发，在服务器高速闪存主板制造技术、DDR4和DDR5产品制造技术、工业机器人终端用PCB产品制造技术等领域取得突破 [5][7] - 在40G光纤网卡主板制造技术方面，产品应用于服务器、交换机并提供高速连接，提高网络传输速度 [7] - 公司攻克超高纵横比、背钻、盲钻、极低热膨胀、极高散热等技术难题，推出新能源汽车电池功率转换系统板和高频毫米波雷达板等高端产品 [15][35]

市场整体表现 - 10月21日A股市场震荡反弹，上证指数上涨1.36%重返3900点上方，创业板指涨幅超过3% [4] - 通信、电子、房地产等板块涨幅居前，全市场超九成ETF上涨，1246只ETF飘红 [4] 主题ETF领涨板块 - 5G通信和人工智能主题ETF领涨市场，多只相关ETF涨幅超过5% [1][4] - 具体表现包括通信ETF上涨6.76%，5GETF上涨6.40%，5G通信ETF上涨6.20% [5] - 多只创业板人工智能ETF涨幅在5.13%至5.59%之间 [5] - 港股通科技ETF收涨2.47%，单日成交额超4亿元，最新规模突破55亿元 [5] 主题ETF领涨原因分析 - 上涨受三季度业绩预告发布及AI软硬件消息持续催化影响 [4] - 恒生港股通科技主题指数实现三方面优化：专注港股通标的、严格界定行业、优化权重设置 [6] - 前五大个股权重上限提升至15%，前十大成分股权重合计近80%，更好发挥科技龙头企业集聚效应 [6] - 地缘因素对科技影响是短期的，长期看中国经济复苏预期、美联储降息和科技产业发展 [6] 下跌板块表现 - 部分红利资产回调，煤炭股普跌，多只红利主题ETF跌幅居前 [7] - 日本东证指数ETF下跌1.26%，煤炭ETF下跌1.23%，沙特ETF下跌0.50% [7][8] 创新药与非银板块成交 - 港股创新药ETF单日成交额超60亿元，位居全市场跨境ETF成交榜第二 [9] - 港股通非银ETF单日涨幅超3.5%，成交额超24亿元，近7个交易日资金持续净买入合计超10亿元 [9] - 上市保险公司业绩向好，净利润同比增幅均超过40%，权益投资成为拉动净利润增长关键引擎 [9] 宽基与债券ETF表现 - 跟踪创业板指的低费率产品交投活跃，创业板ETF广发单日成交额超5亿元，最新规模144亿元 [10] - 多只债券型ETF交投活跃，短融ETF成交额高达384.19亿元，位居全市场ETF之首 [10][11] - 10月20日货币型ETF资金净流入额居前，宽基ETF获资金加码 [12] 资金流向 - 10月20日资金流入宽基ETF，包括上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF等 [12] - 尽管黄金相关ETF跌幅居前，但资金依然积极涌入多只黄金ETF [12]

文章核心观点 - 中国经济的持续向好为资管行业开启新的战略机遇期 银行理财行业需将宏观经济的确定性转化为投资者的获得感 [1] - 银行理财行业需提升三方面核心能力以捕捉新兴产业投资机会并应对低利率环境 [2] 中国经济与资管行业机遇 - 中国以超大规模市场 完整产业生态和创新驱动战略为世界提供稀缺的确定性 [1] - 制造业加速向高端化 科技化 智能化升级 人工智能 5G通信 新能源 生物医药等新兴产业提供丰厚投资回报来源 [1] - 居民储蓄总额由2020年底的93万亿元跃升至2025年6月末的162万亿元 人均储蓄存款突破11.5万元 [1] - 房地产占居民财富比重由2020年的54.6%降至2024年的48.7% 金融资产占比连续六年提升至2024年的47.6% 资管产品发展空间广阔 [1] 理财行业能力提升方向 - 债券投资必须深入到产业前沿 信用债收益率普遍跌破2% 需通过研究科技前沿捕捉超额收益 [2] - 坚持跨领域的多元资产配置 扩充黄金 期权 Reits 跨境资产等低相关性资产以降低净值波动 并采取指数化投资 [2] - 注重引入创新型资产 在权益方面推动红利 打新 量化及可转债等业务 在另类资产方面开展Reits 持有型不动产支持证券等投资 [3] 交银理财的实践案例 - 首批5只科技创新债纳入投资组合 资金直投集成电路 电子信息 高端制造 投资全国首单民营股权投资机构科创债 [2] - 发布上海清算所交银理财科技金融债券指数 并同步发行指数挂钩产品 [2] - 采取长短结合 双轨并行策略 试点开展股票直投业务以夯实权益投研能力 [2] - 依托全牌照优势积极探索权益及另类资产投资 [3]

市场整体表现 - A股市场于10月21日震荡反弹，上证指数上涨1.36%并重返3900点上方，创业板指涨幅超过3% [4] - 市场超过90%的ETF实现上涨，共计1246只ETF收红 [4] - 通信、电子、房地产等板块涨幅居前 [4] 领涨主题与ETF - 5G通信和人工智能主题ETF领涨市场，多只相关ETF单日涨幅超过5% [1][4] - 具体表现：通信ETF上涨6.76%，5GETF上涨6.40%，5G通信ETF上涨6.20%，多只创业板人工智能ETF涨幅在5.13%至5.59%之间 [5] - 港股通科技ETF作为“提纯版”港股科技品种收涨2.47%，单日成交额超过4亿元，其上市以来规模持续增长，最新规模突破55亿元 [5] - 该ETF跟踪的指数经过优化，专注港股通标的，严格聚焦人工智能和半导体等核心创新领域，前十大成分股权重合计近80% [6] 交投活跃的主题与产品 - 创新药和非银主题ETF成交额居前，港股创新药ETF单日成交额超过60亿元，为全市场规模最大的港股创新药主题指数基金 [9] - 港股通非银ETF单日涨幅超过3.5%，其投资组合为“65%保险+16%证券+14%港交所”，单日成交额超24亿元，近7个交易日资金持续净买入合计超10亿元 [9] - 债券型ETF交投活跃，短融ETF在10月21日成交额高达384.19亿元，位居全市场ETF之首 [10][11] - 跟踪创业板指的低费率产品交投活跃，创业板ETF广发单日成交额超5亿元，最新规模144亿元，其管理费率和托管费率均为行业最低水平 [10] 资金流向 - 10月20日，资金流入宽基ETF，上证50ETF净流入15.04亿元，沪深300ETF净流入9.62亿元，中证500ETF净流入8.96亿元 [12][13] - 货币型ETF资金净流入额居前，银华日利ETF净流入38.65亿元，华宝添益ETF净流入17.84亿元 [13] - 尽管黄金相关ETF当日跌幅居前，但资金积极涌入，黄金ETF净流入16.73亿元，黄金基金ETF净流入9.62亿元 [12][13] 下跌板块与ETF - 部分红利资产出现回调，煤炭股普遍下跌，多只红利主题ETF跌幅居前 [7] - 具体表现：日本东证指数ETF下跌1.26%，煤炭ETF下跌1.23%，沙特ETF下跌0.50% [7][8] 行业观点与前景 - 有观点认为地缘等因素对科技的影响是短期的，长期影响因素包括中国经济复苏预期、美联储降息和科技产业自身发展，AI的产业逻辑未发生改变 [6] - 随着三季报披露季开始，上市保险公司业绩向好的态势愈发清晰，行业巨头净利润同比增幅均超过40%，权益投资的亮眼表现成为拉动净利润增长的关键引擎 [9] - 基于政策红利与资产端改善的双重逻辑，保险板块配置价值凸显，且公募基金对保险股的持仓仍相对“欠配”，可能存在较大增配空间 [9]

市场表现 - 10月21日A股科技股强势反攻，5G通信ETF（515050）盘中涨超5%，领涨全市场ETF [1] - 该ETF盘中成交额快速突破4亿元，持仓股源杰科技涨超14%，中际旭创涨超10%，环旭电子涨停，立讯精密、新易盛、鹏鼎控股等多股涨超5% [1] 行业驱动因素 - 英伟达宣布Meta与甲骨文将采用其Spectrum-X以太网交换机，作为新一代AI数据中心网络核心组件，旨在加快大规模部署并提升AI训练效率 [1] - 银河证券表示算力板块处于业绩兑现阶段且估值适中，下半年继续看好PCB、国产算力、IP授权、芯片电感等 [1] - 2026年或成为折叠屏市场复苏关键年，苹果传闻中的折叠产品有望带动品类讨论度并活化市场需求 [1] 产品结构与配置 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [2] - 指数通信与电子权重合计占比79.4%，其中通信占44%锁定基站、光模块、射频等5G基建，电子占35%向上游半导体、PCB、消费电子组件延伸 [2] - 创业板人工智能ETF（159381）光模块CPO权重占比51.8%，前三大权重股为中际旭创（20.95%）、新易盛（20.42%）、天孚通信（5.39%），场内综合费率0.2% [2]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入917.65亿元，实现归母净利润5.88亿元，同比增长104.37% [1] - 净利润增长主要源于推进产品与客户双升级策略，经营质量与盈利能力提升 [1] - 2025年上半年实现境外主营业务收入74.14亿元，同比增长21.86%，占公司主营业务收入13.57% [3] 业务运营与市场地位 - 公司是国内规模领先、产业链完整的铜及铜合金材料制造企业，2024年铜及铜合金材料总产量达191.62万吨，占全国铜加工材综合产量的9% [2] - 产品重点服务于5G通信、新能源汽车、轨道交通、电力物联网、智慧城市等战略性新兴产业 [1] 半导体与高附加值业务进展 - 公司在半导体领域有较好客户基础及技术储备，高导精密铜排产品已进入高速铜缆适配元器件、IGBT等领域龙头供应链，高精密铜合金带材在芯片引线框架中实现规模化应用 [2] - 铜基材料向高附加值转型加速，2025年上半年铜排产品用于散热领域销量同比增长72% [2] - 公司自主研发的铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器 [2] 国际化战略与海外扩张 - 公司深入推进国际化战略，2025年上半年铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量9.92万吨，同比增长14.52% [2] - 泰国年产8万吨精密铜管生产项目建设进展顺利，越南新能源汽车用电磁扁线项目及越南紫铜管件项目持续扩大业务合作 [3]

公司运营进展 - 公司全资子公司河西金矿年产30万吨项目完成竣工验收并获发安全生产许可证，进入正式生产阶段 [1] - 该项目将释放公司金矿石开采能力，增加成品金产量和销售收入，提升盈利水平和综合竞争力 [1] - 控股子公司金宝电子的2000吨/年高速高频板5G用铜箔募投项目已于2024年12月底完成建设并进入投产试运行阶段 [4] 财务表现 - 2024年公司有色金属矿采选业务营收3.34亿元，同比增长27.43%，毛利率54.91%，同比增长15.16个百分点 [2] - 2025年上半年该业务营收1.75亿元，同比增长20.09%，毛利率61.57%，同比增长11.88个百分点，毛利率连续多期大幅增长 [2] 资源与技术优势 - 截至2024年末，河西矿区保有金储量矿石量160.17万吨，对应金金属量4.54吨，保有金资源量矿石量386.50万吨，对应金金属量10.96吨，平均品位2.84克/吨 [3] - 公司形成采矿-磨矿-浮选-脱水全流程技术矩阵，采矿应用上向水平分层尾砂胶结充填法，选矿在碎磨、浮选回收等环节保持行业领先工艺指标，综合回收率高 [3] - 金宝电子累计承担国家级、省部级重大科技项目30余项，获科技进步奖4项，国家重点新产品认定3项，参与制定国家/行业标准6项，授权发明专利77项 [4] 行业环境与产品应用 - 国际金价加速冲高，纽约商品交易所黄金期货价格盘中触及4390美元/盎司创历史新高，10月内累计飙升逾10%，年内涨幅扩大至六成 [1] - 多家机构看涨金价，美国银行上调2026年金价预期至5000美元/盎司，高盛上调至4900美元/盎司，法兴银行称冲击5000美元不可避免，中信证券指出明年一季度有望超4500美元/盎司 [2] - 河西金矿产品经冶炼可生成上海黄金交易所可交割标准金，服务于首饰、工业用金、投资金条及央行储备等终端场景 [3] - AI算力、5G通信等行业爆发将PCB推向新基建风口，其上游覆铜板需求高增，而铜箔占覆铜板成本38%-42% [4] - 金宝电子产品作为5G通信、智能手机、汽车电子、智能穿戴等领域不可替代的基础材料，实现对不同档次客户全覆盖 [4] 公司发展前景 - 公司正步入黄金与高端材料双轮驱动的业绩兑现期，在资源端享受通胀货币化溢价，在材料端分享新基建红利 [5] - 河西矿区坐落中国金都招远，区域成矿带延续性好，为后续勘查增储、滚动扩产提供有利条件 [3]

SOC芯片行业概述 - SOC芯片是一种高度集成的半导体产品，将处理器核心、存储器、外设接口等组件集成到单一芯片上，形成可独立运行操作系统的微型计算机系统[3] - 与传统分散式设计相比，SOC芯片具备集成度高、体积小、性能高效、延迟低、功耗低、续航强以及成本可控、供应链简化四大核心优势[4] - SOC芯片应用领域极为广泛，涵盖消费电子、汽车电子、物联网、工业控制、AI应用等多个领域[3] 市场规模与增长 - 中国SOC芯片行业市场规模从2020年的2210亿元增长至2024年的3412亿元，年复合增长率达到11.5%[1][8] - 下游关键应用市场同步增长：2024年中国消费电子行业市场规模达19772亿元，同比上涨3.0%[7]；2024年中国汽车电子行业市场规模达12174亿元，同比上涨10.9%[8] 产业链结构 - 行业上游涵盖芯片IP核、EDA软件、半导体材料与设备，主要由海外厂商主导[5] - 中游为核心制造环节，包括芯片设计、晶圆制造及封装测试，晶圆制造主要由台积电、三星等代工厂负责[5] - 下游为应用端，包括消费电子、汽车电子、物联网、AI应用等[5] 行业竞争格局 - 全球SOC芯片市场竞争激烈，主要厂商包括特斯拉、英伟达、高通等[9] - 国内市场紫光展锐、地平线、华为海思等本土企业不断崛起，通过自主研发和创新提升竞争力[9] - 相关上市企业包括全志科技、中科蓝讯、瑞芯微、恒玄科技、安凯微、地平线机器人、乐鑫科技、博通集成、翱捷科技、炬芯科技、国民技术等[1] 重点公司经营表现 - 全志科技2025年上半年实现营业收入13.37亿元，同比上涨25.82%；归母净利润1.61亿元，同比上涨35.36%[10] - 恒玄科技2025年上半年实现营业收入19.38亿元，同比上涨26.58%；归母净利润3.05亿元，同比大幅上涨106.45%[10] 未来发展趋势 - 技术创新与算力提升是核心方向，厂商加大研发投入以实现更高算力和更低功耗，例如吉利芯擎科技自研采用7nm工艺的智能座舱芯片SE1000[11] - 国产化替代趋势加强，国内厂商将逐渐替代国外厂商成为市场主导力量，例如中国智能座舱SoC芯片市场占比已达全球一半左右[12] - 全球数字化转型为行业带来持续增长动力，5G普及、AI深入应用、物联网设备爆发、智能汽车渗透以及元宇宙、AR/VR等新兴技术将创造大量需求[13][14]