报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元持续回落，铜价格上涨，同时给出了铜的基本面数据和宏观及行业新闻等信息以辅助分析[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价93,930，日涨幅 -0.41%，夜盘收盘价94890，夜盘涨幅1.02%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,055，日涨幅1.21% [1] - 期货沪铜指数昨日成交260,740，较前日变动 -144,031，持仓635,670，较前日变动 -9,850；伦铜3M电子盘昨日成交26,306，较前日变动10,441，持仓342,000，较前日变动 -2,837 [1] - 沪铜昨日期货库存49,543，较前日变动1,001；伦铜昨日期货库存158,575，较前日变动825，注销仓单比30.82%，较前日变动 -1.98% [1] - LME铜升贴水昨日价差6.58，较前日变动1.85；保税区仓单升水昨日价差55，较前日变动7；保税区提单升水昨日价差54，较前日变动3；上海1光亮铜价格昨日为82,900，较前日变动200 [1] - 现货对期货近月价差昨日为 -215，较前日变动 -20；近月合约对连一合约价差昨日为 -190，较前日变动20；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日为321 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日为 -1,562，较前日变动 -293；沪铜连三合约对LME3M价差昨日为 -1,006，较前日变动 -219；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为3,134，较前日变动 -1,426；再生铜进口盈亏昨日为 -946，较前日变动138 [1] 宏观及行业新闻 宏观方面 - 2026年着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，进一步发挥房地产项目"白名单"制度作用，加快构建房地产发展新模式 [1] - 美国三季度GDP超预期增长4.3%创两年最快增速，美联储青睐通胀指标核心PCE增2.9%；10月耐用品订单环比下降2.2%、远逊预期，但指标显示企业设备支出仍强劲；12月消费者信心连降五个月；劳动力市场复苏：ADP周均私人就业连续三周正增长 [1] 产业方面 - 嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目，扩大其在秘鲁的业务，提升其在该国金属产商中的地位 [3] - 秘鲁国会批准将小规模矿商的临时许可证延长一年，至2026年年底 [3] - 2025年1 - 11月，哈萨克斯坦精炼铜产量同比增加2.5%，达到431,998吨 [3] 趋势强度 铜趋势强度为1，强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

宏观经济预测 - 克罗地亚经济预计在2025年增长约3.0%，2026年增长略放缓至2.8%，接近政府2.7%的官方预测 [1] - 2026年经济增长主要由公共支出和投资驱动，投资增速预计达4.8% [1] - 2026年个人消费增速预计将从2024年的6%显著放缓至2.7% [1] 通胀与工资 - 通货膨胀率预计在2025年为3.7%，2026年将维持在3.1%的高位 [2] - 高通胀与接近6%的工资增长预期相呼应 [2] 财政状况 - 三位经济学家预计2026年财政赤字将达GDP的3%，触及欧盟《马斯特里赫特条约》警戒线 [2] - 报告警示克罗地亚正处财政合规“危险边缘” [2] 对外贸易 - 2026年商品和服务出口总额预计将加速增长2.5%，2027年将增长3% [2] - 出口增长受最主要贸易伙伴和旅游客源市场德国经济预期相对乐观的影响 [2] - 服务出口疲软（三季度下滑）导致出口对2026年经济增长的贡献仅约2.5%，成为拖累因素 [1]

核心观点 - 美国第三季度GDP增长远超预期 但数据因政府停摆延迟发布 反映的是夏季的经济状况 与当前感受存在时滞[1][2] - 经济增长伴随通胀压力加剧 企业利润回升但投资转弱 报告显示经济过热且不均衡 而非广泛稳健的扩张[3] - 自9月以来 多个高频指标显示经济动能已放缓 包括汽车销售下滑、就业增长停滞及企业提及消费者财务压力增大[4] 经济增长数据 - 第三季度GDP年化增长率为4.3% 为约两年来最快增速[5] - 增长主要由消费者支出推动 其支出较第二季度显著增加 出口和政府支出也作出贡献[5] - 企业投资表现疲弱 这即使在整体增长强劲时也预示信心可能已开始减弱[5] 消费者与通胀情况 - 美联储青睐的通胀指标PCE在本季度较前一季度明显加速[3] - 高收入家庭因股市牛市和房地产权益充裕 继续推动消费 其不断增长的净资产使其能够忽略通胀和高借贷成本[6] - 企业利润出现反弹 表明公司仍能保护其利润率[3] 当前经济动能变化 - 汽车销售因价格上涨而下滑[4] - 就业增长已停滞或转为负增长[4] - 越来越多的公司在财报电话会议上指出消费者面临财务压力[4]

宏观经济表现 - 美国第三季度GDP增长数据表现强劲，达到4.3% [5] - 名义GDP增长率约为8% [1] - 经济在非衰退时期很少出现低于2%的增长率，而今年有望再次实现2%以上的增长 [3] 消费者支出 - 消费者支出增长超出预期，从预期的2.7%大幅上修至3.5% [1][2] - 消费者支出的强劲表现部分源于对7月、8月、9月月度数据的积极修正 [2] - 预计第四季度消费者支出增长将处于较高的1%区间或温和的2%区间 [23] 生产率与就业 - 在就业增长为2019年以来最疲弱季度的背景下，GDP实现4.3%的增长，表明生产率增长异常强劲 [5] - 生产率增长具有反通胀效应，但同时也意味着中性利率会更高 [6] 投资与人工智能 - 非国防类资本货物（不含飞机）投资增长0.5%，此前为1.1% [10] - 人工智能投资主要体现在三个领域：设备中的信息处理设备、建筑中的数据中心、知识产权产品中的软件 [12] - 上半年，上述三个领域的投资合计为GDP增长贡献了1个百分点，但该速度不可持续，第三季度投资水平有所调整并趋于正常化 [12][13] - 设备投资增长5.4%，知识产权产品投资在第二季度增长15%，第三季度增长5% [14] 美联储政策展望 - 当前市场预期美联储政策将“保持现状”，倾向于暂停加息并观察数据 [17] - 强劲的GDP数据加强了美联储在1月会议上暂停加息的理由 [18] - 联邦基金期货市场定价显示，1月降息概率仅为16%，3月降息概率为44%，4月降息概率约为60% [18] - 美联储政策将主要取决于失业率数据，若12月失业率升至4.7%或更高，则可能在1月采取行动 [19] 通胀情况 - 当前通胀压力主要来自商品领域，商品价格同比上涨约1.4%，但尚未明显传导至服务价格 [20] - 由于美国劳工统计局本月编制CPI的方式，需要等待数月或到1月才能获得更清晰的数据 [20] 财政与增长 - 经济增长是缓解财政赤字的唯一有利因素，目前未见显著降低赤字或债务的努力 [9] 市场反应 - 股市表现独立，此前已有显著上涨 [8] - 第三季度GDP数据对市场而言已是旧闻，因数据发布时已接近季度末 [15]

美国第三季度GDP增长 - 美国第三季度GDP年化增长率远超预期 达到4.3% 而道琼斯调查的经济学家预期为增长3.2% [1] - 强劲的消费者支出是经济增长的主要推动力 [1] 消费者支出表现 - 第三季度消费者支出增长3.5% 较第二季度2.5%的增速显著提升 [2]

贸易顺差与经济增长 - 马来西亚近期贸易顺差收窄 可能对2025年第四季度经济增长构成抑制 或拖累当季经常账户及整体GDP表现 [1] - 联昌国际维持对马来西亚2025年全年GDP增长4.5%的预测不变 [1] 进出口与投资活动 - 2025年11月马来西亚资本品进口同比大幅增长56.8% 显示国内固定资产投资保持强劲势头 [1] - 电气与电子产品出口维持两位数增长 有望部分抵消大宗商品价格波动带来的下行风险 [1] - 出口结构中高附加值产品占比提升 以及制造业投资活跃 被视为支撑中期增长的关键动力 [1] 经济驱动因素与韧性 - 尽管外部贸易环境承压 但内需驱动的投资活动正为经济提供重要缓冲 [1] - 科技领域正处于上升周期 [1] - 联昌国际认为马来西亚整体贸易基本面具备韧性 [1]

马来西亚近期贸易顺差收窄现象 - 马来西亚近期贸易顺差收窄可能对2025年第四季度经济增长构成抑制，或拖累当季经常账户及整体GDP表现 [1] - 2025年11月马来西亚资本品进口同比大幅增长56.8%，显示国内固定资产投资保持强劲势头 [1] - 尽管外部贸易环境承压，但内需驱动的投资活动正为经济提供重要缓冲 [1] 马来西亚经济与贸易基本面分析 - 科技领域正处于上升周期，电气与电子产品出口维持两位数增长，有望部分抵消大宗商品价格波动带来的下行风险 [1] - 联昌国际维持对马来西亚2025年全年GDP增长4.5%的预测不变 [1] - 马来西亚整体贸易基本面具备韧性，出口结构中高附加值产品占比提升，以及制造业投资活跃，被视为支撑中期增长的关键动力 [1]

宏观经济表现 - 波黑塞族共和国实体GDP从2020年的111.3亿马克增长至2024年的172亿马克，实现连续增长 [1] - 同期，人均GDP从2020年的9,797马克（约5,707美元）提升至2024年的15,494马克（约8,572美元） [1] 经济增长趋势 - 受新冠疫情影响，2020年波黑塞族共和国GDP实际增长率为-2.5%，较2019年有所下降 [1] - 2020年后经济恢复正增长，2024年GDP实际增长率达到3.1% [1]

马来西亚经济与货币展望 - 澳新银行预计马来西亚2026年GDP增长4.5%，受益于强劲内需、人工智能带动的电子出口及稳健财政政策[1] - 澳新银行预测林吉特有望走强，年底美元兑林吉特汇率或达到4.00[1] 菲律宾经济与货币政策 - 马来亚银行证券预测菲律宾比索或于2026年下半年走软，主因美元重拾强势及国内负面因素持续拖累[1] - 防洪资金腐败丑闻正抑制菲律宾政府支出与经济增长，并打击外资信心，加剧资本外流和本地资产压力[1] - 增长乏力或迫使菲律宾央行在2026年底前额外降息50个基点，削弱比索利差优势[1] 美国通胀与美联储政策 - 美国银行指出，关税推高商品通胀，而医保因素或令服务通胀趋缓，这可能促使美联储在2026年1月维持利率不变[1][2] - 阿波罗资管首席经济学家指出，美联储官员在2026年展望中日益警惕滞胀风险，即增长放缓与通胀高企并存[1][2] - FOMC预测显示，通胀与失业率均面临上行风险，这一罕见组合令货币政策进退两难[2] 印度人工智能市场 - 美国银行指出，印度凭借低廉数据成本、超7亿年轻网民及电信运营商免费人工智能订阅策略，已成为全球大型语言模型普及率最高、最活跃的人工智能消费市场[2] - 印度正成为“代理人工智能”技术的关键试验田，但本土初创企业面临国际巨头加剧的竞争压力[2] 韩国汇率市场与政策 - 友利银行经济学家指出，仅靠非核心措施无法遏制韩元贬值，当局需明确干预红线并采取实质性行动抑制做多美元情绪[2] - 韩国国民年金公团自12月起抛售美元进行战术性对冲，释放前瞻性维稳信号[2] - 韩国央行行长李昌镛警告，当前韩元“不必要地”走弱，对通胀与增长构成双重风险，呼吁通过政策协调应对[2] 美国金融市场与美联储操作 - 金融博客Zerohedge指出，摩根大通单家银行的大规模提款已足以扰动全美流动性，其行为与2019年回购市场危机如出一辙，正迫使美联储重启“轻量化量化宽松”救市[3] - 美联储因向银行支付高额准备金利息（2024年达1865亿美元）引发批评；参议员Rand Paul称摩根大通一年获150亿美元“闲置资金利息”[3] 美元汇率走势 - 道富集团指出，今年初美元走弱主因是美国投资者大幅削减海外投资外汇对冲比例已减半，而非外资增持美国资产所致[3] - 地缘与政策不确定性正推动去风险化讨论[3] 通胀前景观点 - LPL金融首席经济学家罗奇认为，当前通胀高于目标属暂时现象，未来数月需求降温将缓解物价压力[1]

宏观经济展望 - 美联储理事沃勒预计，美国2024年国内生产总值（GDP）增长率约为1.6% [1]