近期人民币汇率表现 - 人民币对美元中间价9月29日报7.1089，较前一交易日调升63个基点[1] - 近期人民币汇率呈现短期窄幅波动特征，离岸人民币9月一度升值触及7.08附近，上周又一度跌破7.14[1] - 9月第三周人民币汇率呈现小幅贬值态势，9月24日在岸人民币对美元收盘报7.1219，较上一交易日降86点，后续维持窄幅波动[2] 汇率波动驱动因素 - 人民币汇率近期波动最直接原因是受美元指数阶段性反弹带动[1][2] - 9月24日、25日美元指数连续两天大涨，突破98整数位，最高冲至98.6044，9月24日收盘97.8635，上涨63点，创两周新高，全周累计上涨0.55%[2] - 美联储主席鲍威尔对通胀韧性的强调削弱了市场对大幅连续降息的乐观预期，为美元提供阶段性支撑[2] - 内部季节性购汇需求上升，临近季末考核及长假，企业储备美元用于跨境支付，个人留学旅游等购汇需求边际上升，扩大美元买盘力量[3] - 央行近期降低升值水温，背后考量在于稳定，避免人民币急升或急贬[3] 中长期汇率格局展望 - 今年以来人民币汇率整体呈现先抑后扬走势，总体保持升值态势[1][4] - 短期波动不会改变人民币在合理均衡水平上基本稳定的中长期格局[1][4] - 美国前9个月美元指数累计下跌10.0%，上半年下跌10.8%，创1973年以来同期最差表现[4] - 中国经济复苏和科创前景改善，中国资产重估论应运而生，上半年主要经济指标运行良好[4] - 5月中旬以来中美经贸磋商取得积极进展，关税冲突明显缓和[5] - 中国人民银行货币政策委员会强调要增强外汇市场韧性、稳定市场预期、防范汇率超调风险[5] 未来影响因素 - 利好因素包括美联储恢复降息可能使美元指数进一步走弱，以及中美积极推进经贸磋商[5] - 不确定性因素包括美联储降息的节奏和力度、中美经贸磋商的潜在变数、关税冲击下中国经济的韧性表现[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高后高位震荡，纽约金从3700美元涨至3800美元，沪金主力期价从830元涨至860元 [3][10][25] - 短期金价与美债收益率及美元指数同涨或因地缘局势，近期美国向俄罗斯施压使金价上行加速 [3][10][25] - 自8月22日杰克逊霍尔会议后金价上涨，突破二季度震荡区间，中长线上行趋势不变 [3][25] - 9月18日美联储议息会议前后市场回调，短期多头了结明显，随后金价再创新高 [3][25] - 国内即将进入国庆中秋小长假，需注意海外波动风险 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从3719.40美元涨至3789.80美元，涨幅1.89%；COMEX白银从43.37美元涨至46.37美元，涨幅6.92% [8] - SHFE黄金主力从830.56元涨至856.06元，涨幅3.07%；SHFE白银主力从9971.00元涨至10632.00元，涨幅6.63% [8] - 美元指数从97.65涨至98.20，涨幅0.56%；美元兑离岸人民币从7.12涨至7.14，涨幅0.32% [8] - 10年期美债实际收益率从1.75涨至1.82；标普500从6664.36跌至6643.70，跌幅0.31% [8] - 美原油连续从62.72美元涨至65.19美元，涨幅3.94% [8] - COMEX金银比从85.77降至81.74，降幅4.70%；SHFE金银比从83.30降至80.52，降幅3.34% [8] - SPDR黄金ETF从994.56涨至1005.72；iShare黄金ETF从474.47涨至478.90 [8] 2 金价上行加速 - 上周金价冲高后高位震荡，纽约金和沪金主力期价上涨，短期金价与美债收益率及美元指数同涨或因地缘局势使市场避险需求升温 [10] - 上周美股高位回落，市场风险偏好回落，避险需求上升利好金价 [12] 3 其他指标追踪 - 9月23日数据显示，较上周多头持仓变动6030张，空头持仓变动5691张，多头净持仓变动339张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [14] - 上周黄金ETF持仓量明显上升 [16] - 上周金银上涨，白银大幅上涨，金银比值加速下行 [19] - 上周10年期美债收益率反弹明显，10 - 2利差走阔，市场对美国经济预期好转 [20] 4 结论 - 总结上周金价走势、短期上涨原因、长期趋势及需注意的海外波动风险，内容与核心观点一致 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木市场基本面维持供需偏弱格局，主力合约价格窄幅震荡，月差倾向收窄，部分港口出货量增加但总库存去库，不同材种和地区的现货价格有不同表现，海运指数和汇率有一定波动[4][6][20] 各目录总结 综述 - 主流交割品3.9米30 +辐射松，山东市场报价765元/方，较上周增加10元/方，江苏市场报价765元/方，较上周持平；山东地区3.9米40 +辐射松、5.9米30 +辐射松报价较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4] 供应 - 截止9月21日，9月从新西兰出发27条船，22条去往中国大陆，5条去往中国台湾、韩国减载；预计9月到港15条，10月到港12条，9月到货141万方[5] 需求及库存 - 截至9.19当周，岚山港日均出货量2.08万方（周环比+0.06万方），太仓港日均出货量1.26万方（周环比+0.07万方）[6][13] - 港口库存方面，岚山港库存约114.08万方（周环比+0.29万方），太仓港库存约47.69万方（周环比+1.20万方），新民洲库存约29.05万方（周环比 - 3.09万方），江都港库存约14.64万方（周环比 - 0.83万方），四大港口总库存量205.46万方，较前一周去库2.43万方[6][13] 行情走势 - 截至9月26日，主力合约LG2511合约收盘价808.5元/立方米，较上周+0.2%，本周盘面整体窄幅震荡，基本面维持供需偏弱格局；本周月差倾向收窄趋势，11 - 01月差为 - 11.5元/立方米，11 - 03月差为 - 16.5元/立方米，01 - 03月差为 - 5元/立方米[20] 其他 - 截至9月21日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得2266.00点，较上周上升79点（+2.9%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得832点，较上周+2.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1114.52点，较上周 - 7.0%[6][61] - 汇率方面，美元指数震荡上行，美元兑人民币汇率录得7.134，周环比上升0.30%，美元兑新西兰汇率上升2.5%至1.720[6][61]

在当前美国国债过度发行冲击全球金融格局的背景下，黄金信用的优势越发凸显。金价逼近每盎司3800美元大关，其未来走势也成为大家关心的话题。 在"2025全球资管中心评价指数发布暨CLF50秋季会议"上，中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成借助详实数据与深刻洞察，揭示了黄金价格的演 变逻辑，为理解黄金市场的未来走向提供了较具价值的参考。本文基于盛教授演讲整理编辑而成。 马克思在《资本论》中曾留下这样一句经典论断："金银天然不是货币，但货币天然是金银。"凡研读过《资本论》的学者，想必都会对这句话留下深刻印 象。在漫长的历史演进过程中，黄金凭借其独特魅力赢得了世人的广泛认可与信赖。它兼具美观、耐磨与稀缺等诸多天然属性，正是这些卓越特质，共同 铸就了黄金的非凡价值，使其在货币体系中占据着举足轻重的地位。 01 黄金的货币属性趋向衰弱 纵观货币发展史，黄金曾长期作为货币流通的重要支撑，尽管黄金并非直接作为日常交易货币，但其价值稳定性和公信力为货币体系奠定了坚实基础。当 前，全球货币体系已转变为法币流通，这一转变经历了两个关键阶段。 首先，早期法币体系依托黄金支撑，即"典型金本位制"。在这一制度下，国家货币的发行与黄金 ...

1美元兑换149.44日元，低于前一交易日的149.89日元；1美元兑换0.7975瑞士法郎，低于前一交易日的 0.8004瑞士法郎；1美元兑换1.3937加元，低于前一交易日的1.3943加元；1美元兑换9.4041瑞典克朗，低 于前一交易日的9.4766瑞典克朗。 （文章来源：新华社） 衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.41%，在汇市尾市收于98.152。 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1704美元，高于前一交易日的1.1653美元；1英镑兑换1.3410美元，高 于前一交易日的1.3335美元。 新华财经纽约9月26日电美元指数26日下跌。 ...

每经AI快讯，9月26日纽约尾盘，美元指数跌0.28%报98.19，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.29%报 1.1700，英镑兑美元涨0.44%报1.3400，澳元兑美元涨0.11%报0.6547，美元兑日元跌0.20%报149.5015， 美元兑加元涨0.02%报1.3944，美元兑瑞郎跌0.17%报0.7982。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国4季度经济下行压力明显上升，劳动力市场韧性降低，失业率或趋势性上升，通胀压力短期延续，经济增速下行和通胀继续承压 [49][50][51] - 美联储政策转向，开启趋势性降息，流动性注入速度加快，美元指数继续走弱 [52][53] 根据相关目录分别总结 美国经济 - 劳动力市场韧性降低 - 劳动力市场冷却速度上升，职位空缺降低，失业率上升，但通胀未必下行 [6] - 劳动力市场韧性明显降低，失业率开始趋势性上升，职位空缺趋向中性水平，比预期弱 [8] 美国经济 - 劳动力市场中期弱势难免 - 经济基本面数据走弱，劳动力市场跟随走弱，远期预期下行，但薪资增速维持相对韧性 [11] - 劳动力市场走弱速度可能加快，薪资增速制约核心通胀下行速度，经济远期预期波动加剧 [12] 美国经济 - 滞胀前景愈发明显 - 短期通胀压力持续存在，核心通胀尤其是服务业通胀无明显下行倾向，压力上升 [17] - 远期通胀预期明显上升且达高位，能源价格上升对通胀预期影响不显著，通胀可能是内生性因素 [22] - 居民部门超额储蓄进一步降低，居民消费趋势和支出预计持续走低 [25][26] - 消费信贷持续走弱，实体经济下行压力明显，高利率副作用强化上升，房地产市场危险 [28][30] - 25年经济走强部分因企业补库存，目前该趋势结束，企业部门继续承压 [36] 降息后美联储开启趋势性降息 - 通胀压力未明显缓解，但美联储开启趋势性降息，实际利率远期可能为负 [40] - 信用利差处于低位，经济走弱时流动性注入利好风险资产，缩表结束还需时间 [45] 美元指数继续弱势 - 美国经济下行预计成流动性释放转折点，非美货币趋势性回暖 [48]

美联储主席鲍威尔一直抱有这种观点：关税政策将会持续推高消费者物价。这也是为什么9月份之前鲍威尔一直坚持不降息的核心原因。虽然美联储迫于 就业市场的压力，在9月份宣布降息，但美联储主席鲍威尔依旧对通胀走向十分担忧。他在最近一次公开讲话中提到：（如果过于激进的降息）我们可能 无法完成控制通胀的任务，之后需要改变策略（转而加息）。显然，鲍威尔仍然认为通胀率可能超预期升高。 如果8月份PCE数据确实如市场预期的那样保持不变，意味着美国的通胀率没有像鲍威尔预判的那样强势，美联储降息的节奏大概率延续，利空美元指 数。 ATFX汇评：今日20:30，美国商务部将公布美国8月核心PCE物价指数年率数据，前值为2.9%，预期值持平。核心PCE物价指数年率是美联储进行货币政 策决定的关键依据，如果数据显著上行，可能导致美联储重新考虑降息幅度与频率。 ▲ATFX图 PCE数据与CPI数据共振。从上图可以看出，核心CPI和核心PCE年率均在2022年2月份创出阶段性高点，又同时在2025年3月份触底。又因为CPI数据的公 布时间远早于PCE数据，所以前者可以作为后者的前瞻指标。8月份核心CPI年率最新值为3.1%，与前值持平。据此判 ...

周五（9月26日）亚欧交易时段，国际现货黄金市场表现平淡，价格围绕3742美元/盎司关口展开震荡， 未能延续前一交易日的温和上涨态势。市场分析显示，最新公布的美国宏观经济数据表现强劲，加剧了 投资者对美联储未来利率政策路径的分歧，推动美元指数稳居于三周高位附近，从而对不产生利息的黄 金资产形成一定压力。 多空因素交织，金价陷入胶着 尽管面临美元走强的外部压力，但金价的下行空间似乎受到多重因素的制约。市场参与者在美国关键通 胀数据——个人消费支出物价指数（PCE）公布前，普遍持谨慎态度，不愿进行大规模的方向性押注。 同时，市场对美联储在未来数月内可能继续实施降息的预期，也一定程度上抑制了美元多头的热情，为 金价提供了支撑。 从技术分析角度来看，金价目前正处于重要关口。下行方面，3720-3715美元区间构成近期的关键支撑 区域，若有效跌破该水平，可能引发技术性卖盘，推动金价进一步下探3650美元乃至3610-3600美元区 域。 上行方面，金价在3753-3754美元附近面临一道短期趋势线阻力，突破该阻力位后，有望重新挑战本周 初创下的历史高点3790美元附近。若能有效站稳3800美元整数关口上方，将强化市场对 ...

影响上，美国周初请失业金人数以外下降和美国第二季度GDP被大幅上修等，推动美元指数继续强势反 弹收涨，创近两周新高，一度打压金价走低，但受到逢低买盘和避险买盘支撑而反弹回升，最终震荡收 线。 展望今日周五(9月26日)：国际黄金开盘早盘有所走弱，但日内短周期来看，走盘依然还是偏向震荡波 动为主，多头暂时一方面受到阻力位的压制，另一方面，受到美元指数近日强势反弹，多头前景转强， 对金价产生利空预期。所以金价在突破阻力3780美元上方收线前，或者是回踩10日及30日均线支撑之 前，暂先保持震荡走盘行情对待。 日内将可关注美国8月核心PCE物价指数年率及月率、美国9月密歇根大学消费者信心指数终值等数据， 市场预期保持不变，但根据昨日公布的数据向好和之前公布的几次趋势来看，大概率将数据好于前值， 而会打压金价走低。反之则会提振金价走强。 上交易日周四(9月25日)：国际黄金震荡收涨，维持在5日均线上方，虽然附图指标多头信号减弱，但主 图走势仍倾向上行，故此，回撤调整触及各均线支撑位置，也都是看涨入场机会。 具体走势上，金价自亚市开于3735.78美元/盎司，整体维持震荡走盘，于欧盘初录得日内高点3761.31美 元， ...