香港作为国际影响力投资高地的定位与优势 - 香港凭借独特枢纽优势与坚实政策保障，正加速成为国际影响力投资高地 [1] - 香港管理的资产规模高达4.5万亿美元，具备完善的法治体系与开放的市场环境，是其成为国际影响力投资高地的独特基因 [1] - 香港“背靠祖国、面向世界”的桥梁角色，为影响力投资跨境落地提供广阔空间，有助于其打造差异化竞争优势并强化国际金融中心地位 [1] 香港政府的政策支持措施 - 香港特区政府已将绿色及可持续金融资助计划延长至2027年 [3] - 香港特区政府将绿色和可持续金融培训先导计划延长至2028年，已批准超过9700项申请 [3] - 香港持续推动金融科技与可持续发展深度融合，为影响力投资落地提供坚实政策保障 [3] 影响力投资的内涵与发展关键 - 影响力投资区别于环境、社会和管治的外部合规要求，是投资者与企业家内生的责任自觉 [1] - 技术赋能是破解社会责任践行与商业利润平衡难题的关键，可推动资本“向善”与商业“盈利”实现双向协同 [3] - 影响力投资不该是成本负担，而应是效率提升的引擎，通过技术创新优化资本配置可让绿色转型更具可负担性 [3] 企业实践与平台支持 - 金科环境通过“工程产品化+人工智能数智化”创新，改变了传统水厂70%至80%投资用于人员配套的模式，使环保从昂贵负担变成可量化商业红利 [3][4] - 香港生产力促进局推出的“ESG一站通”平台已吸引逾1500家企业参与，覆盖数十个行业，可为企业提供系统化支持 [4] - 内地企业应充分借助香港的平台优势与专业机构资源，影响力投资与韧性发展是需要企业、金融机构与公共部门长期协同发力的路径 [4]

文章核心观点 - 工程机械行业正处于绿色化、智能化、国际化发展的新起点，ESG管理能力已成为企业角逐市场、彰显责任的核心竞争力 [1] - 根据绿发信评的主动评级，行业内ESG表现分化显著，头部企业如徐工机械、安徽合力已成为标杆，但近半数（50%）企业评级较低，整体ESG管理水平有待提升 [3][5] - 行业未来的ESG发展需聚焦深化绿色转型、强化社会责任担当、优化治理体系三大方向，让硬核装备与绿色责任深度绑定，以实现高质量发展 [13][14] 行业ESG评级表现 - 在绿发信评覆盖的34家工程机械企业中，徐工机械和安徽合力获得最高评级AAApi，领跑行业 [3] - 柳工、浙江鼎力、三一重工获得AA+pi评级，南方路机等5家企业获得AApi评级，表现良好 [3] - 有17家企业获得BB-pi及以下评级，占比达到50%，显示行业内近半数企业ESG管理水平处于较低水平 [3][5] 重点ESG议题分析 - **环境维度**：核心议题是围绕“双碳”目标的绿色转型，重点包括温室气体排放管控、清洁能源应用、新能源产品（电动化、混动化、氢能化）研发，以及污染物排放管控 [6] - **社会维度**：核心关注点包括安全生产与员工健康保障、员工权益与福利体系、产品质量安全与客户服务 [7] - **治理维度**：关键点在于规范化公司治理、风险管控以及建立专门的ESG管理架构，并将ESG理念融入战略 [7] 行业实践标杆案例 - **绿色制造**：安徽合力通过绿电交易、光伏电站建设、绿色工厂认证及涂装线粉末新工艺改造（采用低VOC涂料）来降低能耗与排放 [9] - **应对气候变化**：浙江鼎力建立节能减碳管理机制，并通过产品模块化设计（适配标准集装箱）和运输工具新能源化来降低碳排放 [9] - **科技创新与产品责任**：柳工建立了高效协同的研发流程，2024年累计发布130余个新产品开发项目，并完成29款电动新产品下地，其中21款上市销售 [10] - **员工权益与社会公益**：三一重工构建了完善的员工福利体系与沟通平台，柳工则积极鼓励员工参与公益慈善，助力乡村产业振兴 [10] - **公司治理与风险管理**：徐工机械建立了权责透明的治理机制，设立风险管理委员会，并强化反腐败反贿赂管理，特别是在供应商管理环节 [11] 行业未来ESG发展方向 - **深化绿色转型**：将碳管理从头部示范推向全行业实践，企业需建立碳排放监测核算体系，制定碳减排路线图，并加大新能源产品研发 [13] - **强化责任担当**：需补齐社会维度短板，完善安全生产管理体系，保障员工权益，并强化产品质量管控与客户服务 [13] - **优化治理体系**：更多企业需建立ESG管理架构，将ESG目标纳入战略与考核，提升信息披露质量，并强化合规管理 [13]

文章核心观点 “十四五”时期，湖南资本市场围绕“三高四新”战略，在服务实体经济高质量发展方面取得突破性成就，上市公司在规模、结构、创新及社会责任等方面实现全面跃升，为区域经济社会发展注入强劲动力 [1] 上市公司规模与质量 - 上市公司数量与市值持续增长：A股上市公司数量从2020年末的116家增长至2025年末的146家，位居全国第十一、中部第三；总市值从2020年末的1.76万亿元攀升至2025年末的1.89万亿元，增长7.5% [4][5] - 经济贡献显著，发挥“压舱石”作用：2024年，湖南上市公司实现营业总收入8997.70亿元，占全省GDP的16.9%；实现归母净利润420.1亿元，占省内规模以上工业利润的19.2% [5] - 头部企业引领，行业覆盖广泛：蓝思科技等成长为千亿市值企业，华菱钢铁、中联重科等营收稳居前列，形成“龙头引领、梯队发展”格局；行业覆盖医疗卫生、消费电子、金融服务、高端制造等战略核心领域 [5] 产业结构与板块分布 - 制造业占据主导地位：截至2024年底，湖南制造业上市公司93家，占全省上市公司总数近七成；2024年纳税总额高达270.36亿元，远超其他九个行业总和 [6] - 战略性新兴产业成为新引擎：近年新增的14家首发上市公司中，13家属于战略性新兴产业，9家为专精特新“小巨人”企业，在高端装备制造、新材料、新一代信息技术等领域形成集群效应 [7] - 市场层次多元，区域布局集中：上市公司板块覆盖深市主板（占比36.99%）、沪市主板、创业板、科创板及北交所；科创板设立以来，17家“硬科技”企业登陆，占比达42%，并建立268家后备企业库；长株潭“3+5”城市群是核心集聚区，长沙以86家上市公司领跑，占比近60% [7] 国际化与海外业务 - 海外收入大幅增长，成为第二增长曲线：2024年，湖南上市公司实现海外收入1575.73亿元，营收占比17.51%，较2020年的843.31亿元增长86.85% [4][8] - 龙头企业深化全球化战略：中联重科境外收入占营业收入比重接近六成；蓝思科技提升AI端侧硬件全球交付能力；威胜信息助力新兴国家基础设施数字化 [8] - 形成全球化竞争新格局：通过强化海外研发中心、完善跨境物流、深化国际产能合作等方式，加速形成“技术出海+产能出海+品牌出海”协同发展格局 [8] 研发投入与创新能力 - 研发投入持续加码，强度高于全国：2024年全省上市公司研发投入总额达323.4亿元，整体研发强度为3.6%，高于全国A股2.1%的平均水平 [9][10] - 研发人才队伍壮大：截至2024年末，研发人员占比超过10%的企业有99家，占比近七成；17家公司研发人员占比超30%，其中国科微、景嘉微、安克创新、威胜信息研发人员占比分别达76.1%、68.6%、53.1%、51.3% [10] - 创新成果涌现，专利数量显著增长：2024年底，湖南上市公司拥有专利总数达44312件，较2020年的29860件增长48.40%；在高端装备、新材料等领域取得突破性成果 [10] 资本市场创新与产业培育 - 利用多层次资本市场与创新融资工具：抢抓科创板深化改革政策窗口，借力科技创新债券、REITs等融资工具，打通“研发—转化—产业化”创新链条 [11] - 构建特色产业指数体系：对标科技领军企业培育计划，形成以中证湖南50指数为代表的具有湖南特色的产业体系，助力实现“硬科技+产业+资本”的良性循环 [11] - 强化上市企业储备培育：在“金芙蓉”跃升行动指导下，2025年发布专精特新中小企业上市培育重点企业名单，聚焦“4×4”现代化产业体系 [6] 社会责任与股东回报 - 积极回报股东，分红与回购力度加大：2024年度，88家湖南上市公司实施现金分红，年度累计分红超227亿元，较2020年增长超130%；近20家公司实施一年多次分红；2025年有58家企业完成回购 [13] - ESG管理水平持续提升：“十四五”时期，湖南上市公司ESG报告披露量增幅达182.35%，2024年超半数上市公司发布独立ESG报告 [13] - 践行可持续发展与社会贡献：20家公司设定了温室气体排放目标，50家企业采取供应链减排措施；通过产业投资、数字赋能、金融创新实施多元化乡村振兴战略，并在社区服务、教育资助等方面主动作为 [13]

公司荣誉与ESG - 胜利证券连续第四年（2022-2025）获颁香港「开心企业」标志，彰显其在提升员工福祉与构建积极工作环境方面的卓越表现[3] - 公司将建设“开心工作间”作为其ESG策略中“社会责任”的核心，通过优化灵活办公安排和提供系统化专业培训来提升员工归属感与士气[4] 虚拟资产市场分析 - 2025年12月，BTC价格从90，398.02美元跌至87，497.94美元，月度跌幅为-3.2%；ETH从2，991.90美元跌至2，966.84美元，跌幅为-0.8%[8] - BTC自前期高点跌幅已超过30%，12月市场抛售规模达71.8万枚，虽低于前两月但仍处高位，核心抛售群体为长手、BTC ETF及美国零售用户[16] - 市场反弹乏力主因之一是宏观流动性紧张，10年期美债实际收益率维持在4.12%的高位，持续对高久期资产构成压力[11][14] - 2025年12月美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%，但声明偏向就业侧，点阵图显示2026年仅降息25基点，低于市场预期的50基点，中期流动性难言乐观[12] - 本轮牛市启动以来，链上已实现市值首次出现下降，表明12月以来链上积累净亏损，市场正处于历史性大换手阶段[16][17] 港股市场表现 - 2025年11月28日至12月31日，恒生指数下跌0.88%至25，630.54点；恒生金融指数上涨2.61%至48，933.22点；恒生地产指数下跌5.21%至17，562.17点[19] 宏观与投资展望 - 展望2026年1月，美国经济预计延续“温和复苏”，通胀向2%目标趋近，美联储宽松的流动性环境有望持续，为风险资产提供支撑[24] - 投资策略应聚焦“十五五”规划下的科技创新与产业升级领域，如AI眼镜、机器人、商业航空等科技成长赛道，并关注临近春节的大消费板块估值修复行情[26] 个股推介 - 推介大麦娱乐（1060.HK），其为国内现实娱乐全产业链领军企业，演出票务市场占有率超70%，2025财年营收67.02亿元人民币，归母净利润3.64亿元人民币，同比增长27.7%[28]

政策与准则发布 - 财政部等九部委正式发布《企业可持续披露准则第1号——气候》（试行） 标志着中国在构建统一规范的气候信息披露体系上迈出关键一步 [2] - 中央财经大学可持续准则研究中心持续支撑企业可持续披露准则的制定、解读与落地 为构建符合国情且接轨国际的披露框架提供学术支撑 [2] 数据平台与工具 - 中央财经大学可持续准则研究中心与中国科学院大气物理研究所共同发布“SSRC·IAP气候风险数据查询平台” 旨在以公益性服务为企业提供气候风险的权威数据支持 [1] - 该平台设计三大功能模块：气候物理风险查询、气候转型风险查询和企业气候风险识别 旨在帮助企业降低合规披露成本 [1] - 平台的气候转型风险查询模块利用中债金融估值中心数万家企业的转型风险底层数据 为企业落实转型计划、目标设定及情景分析披露要求提供数据支撑 [1] 行业实践与挑战 - 金融机构代表分享了应用气候信息进行风险评估和投资决策的实践 为气候信息在可持续金融中的应用提供经验 [3] - 中债金融估值中心展示了气候数据在债券评级中的重要作用 [3] - 行业专家分析了企业在国际化进程中面临的“气候出海壁垒”等气候合规挑战并提出了应对建议 [3] - 企业实践分享环节讨论了企业气候信息披露的难点 包括西门子等公司的实践经验 [3] 学术与人才培养 - 中央财经大学经济学院在巩固传统优势学科的同时 积极布局新兴交叉领域并大力推广学科融合创新 以培养能够驾驭复杂挑战的复合型人才 [2] - 研讨会由中央财经大学可持续准则研究中心与联合国可持续发展管理学院联合主办 聚焦气候信息披露政策、实践难点与金融应用等前沿话题 [1] - 联合国可持续发展目标项目主任阐述了全球气候变化进展及治理行动的最新动态 分析了全球视野下的气候治理背景与趋势 [2] - 中央财经大学可持续准则研究中心主任系统阐释了气候准则的制定背景、核心要求与实施路径 以帮助企业把握关键要点 [2]

文章核心观点 “十四五”期间，湖南资本市场围绕“三高四新”战略，在上市公司培育、结构优化、创新集聚及社会责任履行方面取得突破性成就，为区域经济高质量发展注入强劲动力，上市公司实现了量质齐升 [1][9] 上市公司数量与质量 - 全省A股上市公司数量从2020年末的116家增长至2025年末的146家，位居全国第十一、中部第三 [2] - 2025年末，全省A股上市公司总市值达1.89万亿元，较2020年末增长7.5% [2] - 2024年，湖南上市公司实现营业收入8997.7亿元，占全省GDP的16.9%；实现归母净利润420.1亿元，占省内规模以上工业利润的19.2% [2] - 头部企业引领效应显著，形成“龙头引领、梯队发展”格局，行业覆盖医疗卫生、消费电子、金融服务、高端制造等核心领域 [2] 制造业与上市储备 - 截至2024年底，湖南制造业上市公司93家，占全省上市公司总数近七成 [3] - 制造业上市公司2024年纳税总额达270.36亿元，远超其他九个行业总和 [3] - 在“金芙蓉”跃升行动指导下，2025年发布专精特新中小企业上市培育重点企业名单，聚焦“4×4”现代化产业体系强化培育 [3] 板块结构与区域布局 - 近年新增的14家首发上市公司中，13家属于战略性新兴产业，9家为专精特新“小巨人”企业 [4] - 上市公司板块覆盖深市主板、沪市主板、创业板、科创板及北交所，其中深市主板公司占比36.99% [4] - 科创板设立以来，17家“硬科技”企业登陆科创板，占比达42%；已建立科创板后备企业库，入库企业268家 [4] - 长株潭“3+5”城市群是上市公司集聚核心区，长沙以86家上市公司领跑全省，占比近60%；近五年长沙市新增上市公司17家 [4] 海外业务拓展 - 2024年，湖南上市公司实现海外收入1575.73亿元，营收占比17.51%，较2020年增长86.85% [5] - 中联重科境外收入占营业收入比重接近六成；蓝思科技提升AI端侧硬件全球交付能力；威胜信息助力新兴国家基础设施数字化 [5] - 通过强化海外研发中心、完善跨境物流、深化国际产能合作等方式，加速形成“技术出海+产能出海+品牌出海”的全球化新格局 [5] 研发投入与创新成果 - 2024年全省上市公司研发投入总额达323.4亿元，整体研发强度3.6%，高于全国A股2.1%的平均水平 [6] - 五年间，全省上市公司研发投入从222.9亿元增至323.4亿元，增长近50% [6] - 截至2024年末，湖南上市公司中研发人员占比超过10%的企业有99家，占比近七成；17家公司研发人员占比超30% [6] - 2024年底，湖南上市公司拥有专利总数达44312件，较2020年的29860件增长48.40% [7] - 借力科技创新债券、REITs等融资工具，打通“研发—转化—产业化”创新链条，形成以中证湖南50指数为代表的特色产业体系 [7] 社会责任履行 - 2024年度，88家湖南上市公司实施现金分红，年度累计分红超227亿元，较2020年增长超130%；近20家公司实施一年多次分红 [8] - 2025年有58家企业完成回购，以实际行动维护公司价值和股东权益 [8] - “十四五”时期，湖南上市公司ESG报告披露量增幅达182.35%，2024年超半数上市公司发布独立ESG报告 [8] - 20家公司设定了温室气体排放目标，50家企业采取供应链减排措施 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度有机收入增长超过10%，调整后EBITDA增长超过13%，调整后每股收益增长近12% [6] - 2025年全年调整后每股收益增长近14%，连续11年实现两位数调整后每股收益增长 [6][7] - 自首次公开募股18年多以来，总收入复合年增长率近13%，调整后EBITDA复合年增长率近15%，调整后每股收益复合年增长率超过16% [6] - 第四季度净新增订阅销售额为6500万美元，非经常性销售额为3100万美元，总净销售额超过9600万美元 [7] - 第四季度是公司有史以来第二好的经常性净新增订阅销售季度，增长率为18% [8] - 全年整体保留率超过94% [8] - 总运营规模超过33亿美元，增长13%，其中基于资产的费用运营规模为8.52亿美元，增长26%，经常性订阅运营规模超过24亿美元，增长超过9% [8] - 第四季度及之前回购了约9.58亿美元的股票，平均价格约560美元每股，过去两年共回购约33亿美元股票，平均价格554美元 [7] - 截至12月底，现金余额超过5.15亿美元，随后偿还了1.25亿美元的循环信贷额度，目前余额为1.75亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **指数业务**：订阅运营规模增长加速至9.4%，其中定制指数增长16% [16] 指数保留率全年近96%，季度为95% [16] 指数经常性订阅销售增长近10%，订阅运营规模增长略高于8% [16] 第四季度指数业务实现了有史以来最好的新经常性订阅销售季度 [9] - **基于资产的费用**：运营规模增长26% [16] 与MSCI指数挂钩的股票ETF在本季度录得创纪录的670亿美元资金流入，全年总计2040亿美元 [17] - **分析业务**：订阅运营规模增长超过8%，得益于有史以来第二高的第四季度经常性销售额和更高的保留率 [19] 第四季度新订阅销售额为有记录以来第二高的第四季度 [9] - **私人资本解决方案**：经常性销售增长86%，得益于创新产品的推出和新客户关系的建立 [9] 第四季度新经常性订阅销售额接近800万美元，同比增长86% [20] 运营规模增长加速 [47] - **可持续发展与气候业务**：新订阅销售额低于去年水平，美洲市场尤其疲软 [10] 第四季度一项与欧洲大型财富科技公司的交易为该产品线的新经常性订阅销售做出了重要贡献 [20] - **实物资产业务**：运营规模增长近6%，保留率和新解决方案销售均有所改善 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东和非洲地区**：指数业务（包括订阅和基于资产的费用）的运营规模现已超过美洲地区，这得益于产品订阅和欧洲上市ETF的大量资金流入 [42][43] 该地区保留率略低于93%，而美洲地区略高于94% [104] 可持续发展与气候业务在欧洲市场已开始复苏，公司通过整合供应商获得收益 [67][68] - **美洲地区**：可持续发展与气候业务在美国市场可能尚未触底，受政治因素影响将持续疲软 [69] - **亚太地区**：第四季度表现非常强劲，财富管理领域因多资产类别因子模型交易，使得2025年成为该地区财富领域新经常性订阅销售最好的一年 [13] 可持续发展业务在亚太地区从未完全起飞，现已放缓，但公司正在部署新的管理和销售力量 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为一个完全整合的公司，各产品线相互受益、相互贡献，以放大强大的复合财务算法 [23] - 长期目标是实现不含基于资产费用的收入低两位数增长，调整后EBITDA费用高个位数至低两位数增长，调整后EBITDA低至中双位数增长 [23] - 基于资产的费用预计将成为跨周期的超额双位数增长点，是财务算法的关键驱动力 [23] - 公司将不再维持产品线特定的长期目标，以更好地反映其专注于跨整合产品线管理投资并在全公司范围内实现超额增长 [24] - 人工智能被全公司广泛接纳，被视为技术驱动的转型，将全面提升公司工具对客户的价值 [11] 人工智能应用于提升ESG争议分析、私人市场数据收集、分析产品洞察、定制指数创建自动化等多个领域 [31][33][34] - 公司正在将可持续发展/气候业务从传统的ESG分析，扩展到分析其他新兴投资组合风险，如关税、供应链、人工智能影响以及气候物理风险 [70][71][72] - 在活跃资产管理领域，公司正从成本中心转向尝试成为客户的利润中心，帮助其推出ETF包装产品、开发新产品并整合供应商 [88][89][90] - 与贝莱德延长了ETF协议至2035年，以巩固未来的巨大增长，并将降低影响某些超大规模ETF的费用下限 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于有利的长期趋势，并处于从人工智能、加速创新中获益的有利地位 [15] - 国际资金流从美国转移的趋势正在显现，美元走弱导致资金大量流入MSCI除美国外的发达市场指数和新兴市场指数 [40][41] 这一“资产大轮动”仍处于早期阶段，尚不确定是周期性还是长期趋势 [44] - 整体客户动态边际改善，购买行为更具建设性，市场持续向好势头增强了客户信心 [62] - 私人资产领域的投资开始取得回报，公开和私人市场能力的结合将成为公司特许经营权的关键驱动力 [28] - 资产代币化趋势可能成为私人资产等多个领域的巨大催化剂，将增加对公司定价、信用风险、投资组合工具等产品的需求 [83][84] - 2025年，新产品对经常性销售的贡献增加了约20%，新产品线机会强劲且遍布公司各部门 [63][64] 其他重要信息 - 公司发布了2026年业绩指引 [21] - 资本支出反映了新伦敦办公空间的扩建，以及与关键业务投资相关的软件资本化增加 [21] - 全年税率指引反映了第一季度预期税率为18%-20%，略高于往年，部分原因是本季度可能面临基于股权的薪酬带来的轻微阻力 [21] - 自由现金流指引反映了与2025年相比，2026年预期现金税增加约1亿美元，这是由于2025年的一次性离散税收优惠以及2025年和2026年之间现金税支付的时间安排所致 [22] - 总裁Baer Pettit宣布将于3月1日正式退休 [25] - 2025年第三和第四季度发行的债务导致2025年没有现金利息支付，预计2026年现金利息支出将大幅增加约9000万美元 [56] 问答环节所有的提问和回答 问题: 人工智能的采用前景、对增长的影响以及客户兴趣 [30] - 人工智能应用始于三四年前，最初专注于创建AI代理以协助日常运营，例如用于ESG评级争议理解和私人市场数据收集 [31] - 目前约有120-140个项目在全公司范围内使用人工智能来增强员工能力 [31] - 在产品方面，首先应用于分析业务，提供投资组合绩效、风险、相关性的人工智能洞察 [33] - 另一个例子是使用人工智能代理自动化定制指数创建过程，该过程已就位并正在推广 [34] - 大多数产品客户将极大地受益于人工智能代理，无论是客户服务、提供投资组合洞察还是加速知识产权创造 [35] - 人工智能在全公司的应用仍处于早期阶段，公司正在转变为一台“完整的人工智能机器” [36] 问题: 国际资金流转移是否开始推动新销售、改善对话并带来定价权 [38] - 所有上述方面都得到了肯定，但由于是订阅业务，效应不会立即显现 [39] - 美元走弱已立即转化为大量资金流入MSCI除美国外的发达市场股票指数和新兴市场指数 [40] - 资金流向表明投资者正在将资产配置到非美元证券 [41] - 在欧洲、中东和非洲地区，指数业务（包括订阅和基于资产的费用）的运营规模现已超过美洲地区 [42] - 在亚太地区也看到了显著的业务活动 [43] - 资产从美元资产和美国市场转出的“大轮动”仍处于早期阶段，尚不确定是周期性还是长期趋势 [44] 问题: 私人资产业务表现强劲的原因及是否代表趋势开端 [46] - 私人资本解决方案运营规模增长加速，实物资产运营规模增长也有所改善 [47] - 强劲销售集中在“总体计划”产品和服务透明度产品领域 [47] - 不仅在美洲，在欧洲、中东和非洲地区也取得了巨大成功和吸引力 [48] - 产品开发渠道稳健，不断推出市场当前不存在但需求强烈的能力和内容集 [48] - 人工智能在数据获取和扩展客户能力方面是关键推动力 [49] - 实物资产领域出现了一些积极迹象，例如美国商业房地产投资增长，私人资本回归 [51] - 早期迹象令人鼓舞，私人资本解决方案机会巨大 [52] 问题: 自由现金流的影响因素及2026年每股收益增长展望 [54] - 除了现金税增加约1亿美元外，还有几个与时间相关的大额项目压低了2026年的自由现金流 [55] - 现金税增加部分源于约3000万美元的税款支付从2025年递延至2026年，以及2025年约5000万美元的一次性离散税收优惠 [55] - 由于2025年第三和第四季度发行了两笔债务，且2025年没有现金利息支付，2026年现金利息支出将大幅增加约9000万美元 [56] - 资本支出包括约2500万美元用于伦敦新办公场所的建设 [57] - 尽管存在这些比较噪音，但顶线收入和现金回收依然非常健康，自由现金流（尤其是每股自由现金流）增长轨迹强劲 [59] 问题: 中期目标重申和销售渠道强劲动力的驱动因素 [61] - 受到渠道的鼓舞，环境动态方面，边际上看到许多客户细分市场的建设性购买行为和信心增强 [62] - 持续有利的市场势头增强了信心，资产管理公司的销售和增长有所改善，尽管长期压力仍在 [62] - 大部分动力和渠道机会与公司采取的行动相关，包括全公司的创新、客户服务和市场推广的增强，以及围绕客户细分的定位 [63] - 2025年，新近推出产品对经常性销售的贡献增加了约20%，且与这些新产品相关的渠道机会强劲，几乎遍及公司所有部门 [63][64] 问题: 欧洲ESG市场近期动态及复苏预期 [66] - 欧洲市场已经开始复苏，尽管速度不如预期，但已在新现实中发生，重点转向投资组合中的财务实质性 [67] - 公司受益于欧洲市场ESG数据、评级和分析供应商的整合，例如成为某财富科技平台的嵌入式供应商 [68] - 预计可持续发展业务在欧洲将继续以不错的速度增长 [68] - 美洲市场（尤其是美国）可能尚未触底，受政治因素影响将持续疲软，但公司正在积极整合市场 [69] - 亚太地区业务从未完全起飞且已放缓，但公司正在部署新的管理和销售力量 [69] - 战略上，公司正在将可持续发展/气候业务扩展到分析其他新兴投资组合风险，如关税、供应链、人工智能影响以及气候物理风险 [70][71][72] 问题: 分析业务成本上升的原因及2026年展望，以及可持续发展与气候业务成本下降的原因 [74] - 分析业务成本存在自然波动性，影响EBITDA费用和总运营支出的因素包括资本化水平、遣散费、外汇波动（尤其是美元贬值对非美元员工支出的影响）以及基础设施投资 [76][77][78] - 公司正在人工智能洞察、动态构建篮子、实时投资信号等领域进行多项增强和很酷的项目 [78] - 公司不针对特定细分市场设定利润率或费用增长率目标，而是根据有吸引力的投资机会进行分配 [79] - 在可持续发展与气候方面，公司动态管理支出，积极根据市场动态和机会进行分配，将资源重新配置到回报最快、最高的领域 [79] - 全年费用增长大致持平，第四季度下降6%，部分源于其他费用的波动性，但总体上在该领域费用增长较少 [80] 问题: 代币化趋势对私人资产领域的影响 [82] - 代币化可能在多个领域成为巨大催化剂，但目前影响尚不显著 [83] - 随着投资者更深入地了解其投资组合，以及开放式基金结构和延续基金的出现，私人资产投资方式更加动态 [83] - 二级市场（包括二级基金和有限合伙人权益的二级交易）增长显著 [84] - 随着世界向代币化发展并简化私人资产的所有权转移、销售和购买，将必然增加对公司正在投资的产品（如评估价格、信用风险、投资组合工具）的需求 [84] 问题: 活跃资产管理终端市场的趋势和前景展望 [87] - 在技术等领域指数高度集中的环境下，活跃资产管理面临表现压力、资金外流和成本压力 [88] - 公司正在评估最佳方式来帮助该行业，例如协助其将活跃投资组合转为ETF包装，MSCI可以发挥重要作用 [88] - 另一个方向是帮助客户创建投资产品，使MSCI逐渐从许多管理公司内部的成本中心转变为利润中心、收入产生中心和新产品开发中心 [89] - 公司还帮助客户将供应商整合到MSCI，取代竞争对手 [89] - 公司在2025年上半年改变了对待该细分市场的方式，现已开始取得成果，有望恢复更高增长 [90] 问题: 人工智能效率收益的量化、再投资能力及对长期盈利的影响 [92] - 人工智能在两个方面是福音：一是通过应用人工智能降低现有业务的费用运营规模，从而将节省的资金重新投入业务变革、创新和新领域的投资运营规模中 [93] - 公司有巨大的机会，但受限于投资规模，因此严格不从公司利润中抽取资金，而是通过重新分配成本来实现再投资 [94][95] - 这一效应已于2025年开始，将在2026年、2027年加速，到2028年，公司无机投资增长速度可能比目前快一倍 [95] - 人工智能将帮助显著加速产品推出速度，例如通过人工智能收集更细粒度的私人资产数据以创建新产品 [96] - 人工智能还将通过更灵活的方式帮助客户更容易、更广泛地使用公司内容 [96] 问题: 取消订阅的情况及改善条件 [98] - 整体客户动态边际改善，在资产管理公司和欧洲、中东和非洲地区等领域的动态有所改善 [99] - 保留率较低的区域是可持续发展与气候（受美洲压力影响）和实物资产（虽有波动但局部改善） [99] - 提高保留率的关键除了环境因素，还在于公司自身的行动，如增强客户服务、提高客户满意度、产品创新（许多旨在支持价格上涨） [100] - 预计在可持续发展与气候、实物资产以及部分资产管理市场仍将面临一些压力，但整体势头良好 [101] 问题: 欧洲资产管理公司取消订阅的影响及2026年展望 [103] - 欧洲、中东和非洲地区保留率略低是过去几年的动态之一，第四季度该地区保留率略低于93%，而美洲地区略高于94% [104] - 保留率季度间会有波动，但过去几年美洲的保留率普遍较高，反映了资产管理公司的压力以及一些并购交易的影响 [105] - 预计未来不会出现回升，如果有什么变化的话，边际上客户动态有所改善，但欧洲、中东和非洲地区整体动态相对稳定 [105] - 除可持续发展与气候业务外，其他产品线在欧洲、中东和非洲地区的保留率均略低于美洲 [106] 问题: 指数经常性订阅收入在资产管理公司之外的驱动因素及持续性 [108] - 根本驱动力是投资行业向个性化、定制化、定制结果、定制投资组合的转变，而指数是反映特定投资观点、目标或策略的有效机制 [109] - 按客户细分：增长最快的是对冲基金（第四季度增长19%），受其对内容的需求驱动，以更好地理解市场和指数 [110] - 经纪交易商增长10%，与其开发场外衍生品、指数挂钩互换、结构性产品等工具以帮助客户实现特定投资目标相关 [111] - 资产管理公司和资产所有者在指数业务上均增长8%，源于其从公司获得更多内容许可，用于更多组织部门和用例 [111] - 增长由对定制结果的需求推动，公司通过现有指数知识产权和越来越多的定制指数来满足，新功能如篮子构建器将释放巨大机会 [112] 问题: 定价能力的更多细节及2026年预期 [115] - 价格上涨的贡献相对稳定，不同业务领域因创新、现有服务增强、客户健康状况和工具使用情况而有所增减 [116] - 公司在许多方面所做的改进，都通过价格上涨实现了货币化，这不仅支持了增销，也支持了提价 [116] - 价格上涨能力具有很好的可持续性和持久性，因为公司正在显著提高客户从工具中获取的价值 [117] - 人工智能尤其令人兴奋，它使客户能够利用公司提供的服务做更多事情，并提高运营效率，这将使公司能够随着时间的推移继续通过价格上涨释放商业价值 [117]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现有机收入增长超过10%，调整后EBITDA增长超过13%，调整后每股收益增长近12% [6] - 全年调整后每股收益增长近14%，并已连续11年实现两位数调整后每股收益增长 [6][7] - 自首次公开募股18年多以来，总收入复合年增长率近13%，调整后EBITDA复合年增长率近15%，调整后每股收益复合年增长率超过16% [6] - 第四季度净新增订阅销售额为6500万美元，非经常性销售额为3100万美元，总净销售额超过9600万美元 [7] - 第四季度是公司有史以来第二好的经常性净新增订阅销售季度，增长率为18% [8] - 全年整体保留率超过94% [8] - 总运营规模超过33亿美元，增长13%，其中资产基础费用运营规模为8.52亿美元，增长26%，经常性订阅运营规模超过24亿美元，增长超过9% [8] - 第四季度及之前，公司以平均每股约560美元的价格回购了约9.58亿美元的股票 [7] - 过去两年，公司以平均每股554美元的价格回购了约33亿美元的股票 [7] - 截至12月底，期末现金余额超过5.15亿美元，随后偿还了1.25亿美元的循环信贷额度，目前余额为1.75亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **指数业务**：订阅运营规模增长加速至9.4%，其中定制指数增长16% [16] - 指数业务全年保留率近96%，季度保留率为95% [16] - 指数业务经常性订阅销售额增长近10%，订阅运营规模增长略高于8% [16] - 与MSCI指数挂钩的股票ETF在本季度录得创纪录的670亿美元资金流入，全年总计2040亿美元 [17] - **分析业务**：订阅运营规模增长超过8%，得益于有史以来第二高的第四季度经常性销售额和更高的保留率 [18] - 分析业务的经常性销售额受益于企业风险和绩效工具的强劲销售，以及与风险模型的持续增长势头 [19] - **可持续发展与气候业务**：第四季度新增订阅销售额低于去年水平，美洲地区表现尤为疲软 [10] - 该业务线第四季度一笔重要交易是与一家大型欧洲财富科技公司达成，使其成为欧洲中小型财富管理公司可持续发展解决方案的嵌入式供应商 [19] - **私人资本解决方案业务**：经常性销售额增长86%，得益于近800万美元的新增经常性订阅销售额 [19] - 该业务增长加速，主要受Total Plan产品和服务以及透明度数据的强劲吸引力推动 [19] - **实物资产业务**：运营规模增长近6%，保留率有所改善，新解决方案销售良好 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东和非洲地区**：指数业务（包括订阅和资产基础费用）的运营规模现已超过美洲地区 [39] - 该地区录得大量资金流入在欧洲上市的ETF产品 [9][39] - 欧洲、中东和非洲地区第四季度的保留率略低于93%，而美洲地区略高于94% [102] - 可持续发展业务在欧洲市场已开始复苏，但速度未达预期 [65] - **美洲地区**：可持续发展与气候业务在美国市场可能尚未触底，预计将持续疲软 [67] - **亚太地区**：第四季度表现非常强劲，财富管理领域在亚太区实现了有史以来最好的新增经常性订阅销售年度 [12][13][40] - 亚太区的可持续发展业务从未完全起飞，且有所放缓，但公司正在部署新的管理和销售力量 [67] - **全球资金流向**：观察到国际资金流增加，资金从美国流出的趋势，这导致美元贬值，并转化为大量资金流入MSCI除美国外的发达市场指数和新兴市场指数 [36][37][38] - 与MSCI指数挂钩的ETF和非ETF资产管理规模达到约7万亿美元，主要受客户与MSCI指数挂钩的ETF产品（尤其是欧洲上市的ETF产品）创纪录的资金流入推动 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为一个完全整合的公司，使每条产品线都能受益于并贡献于其他产品线，以放大强大的复合财务算法 [22] - 公司长期目标是实现不含资产基础费用的低两位数收入增长，调整后EBITDA费用增长为高个位数至低两位数，调整后EBITDA增长为低至中双位数 [22] - 预计资产基础费用将成为跨周期的超额双位数增长者，是财务算法的关键驱动力 [22] - 公司将不再维持产品线特定的长期目标，以更好地反映其专注于跨整合产品线管理投资并在整个公司实现超额增长 [23] - 公司正在全面拥抱人工智能，将其视为一次技术驱动的转型，将提升其工具对客户的价值 [10][34] - 人工智能被用于增强多个领域的能力，例如地理空间资产情报、定制指数、风险洞察、ESG争议和私人资产 [10] - 公司正在利用人工智能提高运营效率（例如处理ESG争议和捕获私人资产数据）和开发新产品（例如分析业务中的AI洞察和自动化定制指数创建） [30][31][32] - 在可持续发展领域，公司正将重点从传统的环境、社会和治理事务扩展到分析新兴风险，如人工智能、供应链中断、关税和气候物理风险对公司及固定收益工具的影响 [10][68][69][70] - 公司正在积极整合供应商，在客户中取代竞争对手，特别是在活跃资产管理领域 [86] - 与贝莱德延长了ETF协议至2035年，以巩固未来的巨大增长 [17] - 为了促进增长，公司将降低影响某些超大规模ETF的费用下限，公司已在这些产品中获得了更大的整体经济份额 [17] - 这些调整的总体影响约为0.1个基点，基于2025年底的资产管理规模水平，其中约0.05个基点于今年1月1日降低，另外0.05个基点于明年1月1日降低 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于有利的长期趋势，并定位于实现为MSCI设定的长期增长目标 [6] - 公司对MSCI的前景和潜力有很强的信心，并认为其特许经营权价值仍被低估 [7] - 第四季度展示了MSCI如何利用其根深蒂固的竞争优势来推动增长，特别是在较新的客户细分领域 [8] - 资产基础费用仍然是收入的重要贡献者，与MSCI指数挂钩的ETF每年都有正现金流入的记录已持续十多年 [9] - 公司处于有利地位，能够从人工智能、加速创新中受益，并推动新旧产品在成熟和新兴客户细分领域的采用，同时为股东带来复合每股收益增长 [15] - 与发达市场（除美国外，包括欧洲、中东和非洲地区和世界指数）和新兴市场指数挂钩的ETF资金流入非常强劲，公司看到围绕其指数建立了庞大且快速扩展的生态系统 [17] - 公司认为这些特许经营权未来有巨大的发展空间 [17] - 与贝莱德等客户的紧密合作伙伴关系以及共同取得的成功使公司处于有利地位，能够推动巨大的上行空间 [18] - 2026年的支出展望反映了业务强大的运营杠杆效益，持续的投资计划将推动未来的收入增长 [20] - 资本支出反映了预计的伦敦新办公空间建设，以及与跨产品关键业务投资相关的软件资本化增加 [20] - 自由现金流指引反映了2026年相比2025年预计现金税将增加约1亿美元，这是由于2025年各种一次性离散税收优惠以及2025年和2026年之间现金税支付的时间安排 [21] - 公司将继续适度地偿还和提取循环信贷额度，以支持资本用途并优化利息支出 [21] - 强大的第四季度业绩反映了公司的关键任务、持久的解决方案以及加速的创新步伐 [21] - 公司在交付新产品、能力和增强市场进入努力方面势头强劲，并正在转化为切实的成果 [22] - 公司对强大的渠道和面前的机会感到非常兴奋 [23] - 总裁Baer Pettit即将退休，其贡献受到高度认可 [24][25] - 公司正在经历转型，成为一台“全面的人工智能机器”，并认为人工智能是天赐良机 [34] - 资产从美元资产和美国流出的“大轮动”尚处于早期阶段，现在判断这是长期趋势还是周期性现象为时过早，但公司无论哪种情况都处于有利地位 [41] - 私人资产市场存在巨大机遇，公司拥有强大的产品开发渠道 [46] - 代币化趋势可能成为私人资产市场的巨大催化剂，并将增加对公司工具（如评估价格、信用风险、投资组合工具）的需求 [81][82] - 活跃资产管理行业在技术高度集中的指数世界中面临挑战，公司正在通过帮助其将活跃投资组合转换为ETF形式、创建新产品以及整合供应商来提供支持 [85][86] - 人工智能通过降低现有业务的运营费用率，使公司能够将节省的资金重新投资于新创新领域，从而可能使无机投资增长率翻倍 [91] - 人工智能还将通过帮助收集更多数据、创建新内容（如私人信贷条款）以及使客户更容易使用公司内容，来加速产品引入速度 [92][93] - 整体客户动态略有改善，在资产管理公司和欧洲、中东和非洲地区等地看到更有信心的购买行为 [59][96] - 公司通过增强客户服务、产品创新和促进价格上涨来推动更高的保留率 [98] - 投资行业向个性化、定制化和定制结果转变是影响该行业最强大的趋势之一，这推动了指数内容的需求 [107] - 公司在交易生态系统（对冲基金、经纪交易商）中看到了最高的增长，这得益于他们对内容的需求以更好地理解市场和指数 [108][109] - 价格上涨的贡献相对稳定，公司通过创新和增强服务来货币化价格上涨，人工智能通过让客户更高效地使用服务，将进一步支持公司长期解锁商业价值的能力 [115][116] - 公司感觉在去年第二季度可能已经触底，并对创新速度、销售速度、与客户的对话、市场动态以及产品发布水平感到鼓舞和充满信心 [118] 其他重要信息 - 公司提醒本次电话会议包含受今日演示文稿第二页语言约束的前瞻性陈述 [3] - 公司参考了非美国通用会计准则指标，并在收益演示文稿附录中提供了与等效美国通用会计准则指标的对账 [4] - 公司讨论了运营指标，如运营规模和保留率，有关其使用的信息可在收益演示文稿中找到 [4] - 总裁Baer Pettit将于3月1日正式卸任，其在公司工作超过25年，对公司成为行业标准制定者起到了关键作用 [24][25] - 公司期待与Alvise Munari和Jorge Mina合作，以建立在MSCI的势头并深化与新旧客户细分领域的关系 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人工智能，哪些应用在近期或中期对采用最为重要？哪些客户最感兴趣？这对2026年及以后的增长率意味着什么？ [29] - 人工智能之旅始于3-4年前，最初专注于创建AI代理以协助日常运营，例如应用于理解ESG评级中的争议，以及深度用于收集私人市场的大量数据 [30] - 公司约有120-140个项目跨公司使用人工智能来增强员工能力 [30] - 随后，公司开始专注于将人工智能用于产品，第一个应用是在分析业务中，将人工智能洞察加入客户投资组合，以理解绩效、风险和相关性，这类似于增加了数百个“数字人员”来监控投资组合 [31] - 另一个例子是自动化定制指数创建能力，训练AI代理以比人类更快的速度理解方法论和进行回测，目前已在部署中 [32] - 大多数产品客户将极大地受益于AI代理，无论是在服务客户、提供投资组合洞察还是更快地创建知识产权方面 [33] - 目前仍处于早期阶段，但公司正在转变为一台“全面的人工智能机器”，并视其为天赐良机 [34] 问题: 国际资金流增加和资金从美国流出的趋势是否开始推动新销售、更好的对话，以及可能带来更积极的定价机会？ [36] - 所有这些方面确实都在发生，但由于是订阅业务，影响不会立即显现 [37] - 直接影响体现在美元贬值，人们抛售美元和美元资产，这转化为大量资金流入MSCI除美国外的发达市场指数和新兴市场指数 [38] - 公司从与MSCI指数挂钩的ETF超过2000亿美元的资金流入中受益，这表明人们将资产配置于非美元证券 [38] - 在订阅方面，欧洲、中东和非洲地区的活动显著增加，该地区指数业务（包括订阅和资产基础费用）的运营规模现已超过美洲地区 [39] - 亚太地区第四季度表现非常强劲 [40] - 资产从美元资产和美国流出的“大轮动”尚处于早期阶段，现在判断这是长期趋势还是周期性现象为时过早 [41] 问题: 关于私人资产，什么推动了其最好的净新增季度？这是趋势的开始还是存在一次性项目？ [44] - 私人资本解决方案业务运营规模增长加速，实物资产运营规模增长也有所改善 [45] - 强劲的销售围绕Total Plan产品和服务以及透明度产品，两者都经历了多次增强并获得了良好的市场吸引力 [45] - 增长不仅来自美洲，欧洲、中东和非洲地区也取得了巨大成功，公司一直在积极构建该地区的市场进入努力 [46] - 前景乐观，公司认为这是一个巨大的机遇，拥有强大的产品开发渠道，并不断推出市场上尚不存在但需求强烈的能力和内容集 [46] - 例如，最近推出的文档管理和Source View产品获得了显著的客户兴趣 [47] - 人工智能在数据获取和扩展能力方面起到了关键推动作用 [47] - 在实物资产方面，行业出现了一些积极迹象，美国几乎所有商业房地产领域的投资都在增长，私人资本也在回归 [48] - 公司在Index Intel产品和新产品（如数据中心产品）方面看到了早期进展 [49] 问题: 关于自由现金流的其他影响因素，如资本支出和利息支出，以及如何理解2026年调整后每股收益增长与长期目标一致？ [51][52] - 除了现金税（预计2026年比2025年高出约1亿美元）外，还有几个与时间相关的重要项目压低了2026年的自由现金流 [53] - 公司预计强劲的两位数收款增长和稳定的营运资本动态，核心基本面保持健康 [53] - 增加的现金税中，约3000万美元与2025年至2026年的税款支付延期有关，约5000万美元与2025年的一次性离散税收优惠有关 [53] - 2025年第三和第四季度发行了两笔债务，由于付息计划，2025年没有现金利息支付，因此2026年现金利息支出将大幅增加约9000万美元 [54] - 资本支出指引中包含约2500万美元的伦敦新办公空间建设支出 [55] - 公司还在继续投资软件解决方案，如定制指数和Basket Builder能力，以及许多私人资本解决方案能力，这也增加了资本支出 [55] - 尽管存在这些比较噪音，但收入和现金收款继续保持健康，公司相信自由现金流（尤其是每股自由现金流）未来有强劲的增长轨迹 [56] 问题: 关于中期目标的重申和渠道优势，能否更多分解渠道优势是来自周期性提升、讨论的宏观趋势还是新产品创新？以及如何转化为低两位数收入目标？ [58] - 公司对渠道感到鼓舞，环境动态方面，边际上看到许多客户细分领域的建设性购买行为，市场持续向好也增强了信心 [59] - 资产管理公司领域略有改善，尽管仍面临长期压力 [59] - 更重要的是，公司看到的势头和渠道机会与公司采取的行动相关，即跨公司的创新、客户服务和市场进入的增强，以及围绕客户细分领域的定位 [60] - 这些行动在新的大客户细分领域和现有成熟客户细分领域内部都开启了机会 [61] - 2025年，新近推出产品对经常性销售额的贡献增加了约20%，并且公司继续看到与这些新产品相关的强大且不断增长的渠道机会 [61][62] 问题: 关于欧洲ESG市场的监管阻力和不确定性，最近看到了什么？何时能预期ESG在欧洲复苏？ [64] - 欧洲市场已经复苏，但速度未达预期，新的现实是并非所有投资组合构建都需要ESG，焦点已转向投资组合中的财务重要性 [65] - 公司也从欧洲市场ESG数据、评级和分析供应商的整合中受益，例如成为一家财富科技平台的供应商选择，取代了其他供应商 [66] - 渠道表明公司将在欧洲可持续发展业务中继续保持体面的增长 [66] - 美洲市场（尤其是美国）可能尚未触底，由于政治因素预计将持续疲软，但公司正在积极整合市场并取代竞争对手 [67] - 亚太区的业务从未完全起飞且有所放缓，但公司正在部署新的管理和销售力量，预计将成为有意义的贡献者 [67] - 战略上，公司认识到ESG革命只是理解证券分析和投资组合构建中新兴非传统风险和机遇的早期阶段，未来将利用专业知识和数据将可持续发展业务扩展到分析其他风险，如关税、供应链、人工智能和气候物理风险 [68][69][70] - 公司正从转型风险显著转向物理风险，后者是当前的主要需求，特别是在银行和保险公司等短期资本池中 [70] - 该业务领域正在经历转型，虽然增长放缓，但公司相信通过上述举措和转向其他形式的新兴风险，这将成为长期增长点 [70] 问题: 关于分析业务成本，过去四年相对平稳，但去年下半年增长了11%-12%，公司在该领域投资了什么？2026年预期如何？以及可持续发展与气候业务第四季度成本同比下降约6%的原因？ [72][73] - 分析业务在收入和支出方面存在自然波动，影响EBITDA费用和总运营费用的因素包括资本化水平、遣散费（第四季度有所变化）以及外汇（公司有大量非美元员工支出，美元贬值会导致费用压力） [74] - 还有一些与基础设施投资相关的费用增加，但不必过于关注 [75] - 公司正在对人工智能洞察进行多项增强，以及动态构建篮子、实时查看投资信号等能力，并继续在股票分析和多资产类别分析的其他前沿领域构建能力 [75] - 公司不针对特定细分市场设定利润率或费用增长率目标，而是根据有吸引力的投资机会进行分配 [76] - 在可持续发展与气候方面，公司动态管理支出，并根据看到的机会和市场动态主动进行分配，不断重新分配到回报最快、最高的领域 [76] - 公司继续在可持续发展与气候的关键领域投资，但边际上在某些领域投资减少 [76] - 全年费用增长大致持平（约2%），第四季度下降6%存在一些波动，但总体而言，公司在可持续发展与气候领域的费用增长较少 [77] 问题: 关于私人资产领域的代币化趋势，这对公司有何影响？ [79] - 代币化可能在多个方面成为公司的巨大催化剂，但目前影响尚不显著 [81

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为39亿美元，比2024年第四季度的28亿美元高出11亿美元 [12] - 2025年全年净销售额创下134亿美元的历史新高，比2024年增长17% [4][13] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，比2024年第四季度的15亿美元增长53% [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润创下78亿美元的历史新高，比2024年增长22% [5][16] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为60%，高于2024年第四季度的54% [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为58%，高于2024年的56% [16] - 2025年第四季度净利润为13.08亿美元，比2024年第四季度的7.94亿美元增长65% [19] - 2025年全年净利润创下43亿美元的历史新高，比2024年增长28% [5][19] - 2025年第四季度净利润率为34%，高于2024年第四季度的29% [19] - 2025年全年净利润率为32%，高于2024年的30% [20] - 2025年经营活动产生的现金流为44.8亿美元，比2024年的44.4亿美元增长8% [20] - 2025年第四季度，副产品总收入信贷为9.2亿美元，或每磅铜1.77美元，比2025年第三季度的8.95亿美元（每磅1.81美元）增长3% [17][18] - 2025年第四季度，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.29美元，比第三季度的每磅2.23美元高出0.06美元 [16][17] - 2025年第四季度，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.52美元，比第三季度的每磅0.42美元高出0.10美元 [17] - 2025年全年，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.17美元，比2024年的每磅2.13美元高出0.04美元 [18] - 2025年全年，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.58美元，比2024年全年的每磅0.89美元低0.31美元，主要原因是副产品收入信贷增加了0.34美元 [18][19] - 2025年第四季度总运营成本和费用增加了2.82亿美元，比2024年第四季度增长19%，主要增长项包括工人参与、采购铜、库存消耗以及运营、承包商和服务 [14] - 2025年第四季度，墨西哥业务（主要是Buenavista）发生了一次性资产弃置义务调整6000万美元 [14] - 2025年资本投资支出为13亿美元，同比增长29%，占2025年净利润的30% [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **铜业务**：2025年第四季度铜产量为242,172吨，环比增长1.4% [7]；2025年全年铜产量为956,270吨，同比下降1.8%，比计划产量965,000吨低1% [8]；2026年预计铜产量为911,400吨，同比下降4.7% [8]；2025年第四季度铜销售额占总销售额的75% [6] - **钼业务**：2025年第四季度钼产量同比增长10% [9]；2025年全年钼产量为31,200吨，同比增长7% [4]；2026年预计钼产量为26,000吨 [9]；2025年第四季度钼平均价格为每磅22.75美元，同比增长5% [9]；2025年第四季度钼销售额占总销售额的8% [9] - **银业务**：2025年第四季度矿山银产量同比增长15% [10]；2025年全年银产量为2400万盎司，同比增长15% [11]；2026年预计银产量为2400万盎司，同比微降2% [11]；2025年第四季度银平均价格为每盎司54.48美元，同比增长74% [10]；2025年第四季度银销售额占总销售额的9% [10] - **锌业务**：2025年第四季度矿山锌产量为46,223吨，环比增长7% [11]；2025年全年锌产量同比增长36%，主要得益于Buenavista锌选矿厂新增52,500吨产量 [4][12]；2026年预计锌产量为165,500吨 [12]；2025年第四季度锌平均价格为每磅1.44美元，同比增长4.3% [11]；2025年第四季度锌销售额占总销售额的4% [11] - **副产品销售增长**：2025年第四季度，钼销售额增长6%（销量增10%及价格提升），锌销售额增长23%（销量增21%及价格提升），银销售额增长106%（销量增11%及价格提升） [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **铜价**：2025年第四季度伦敦金属交易所铜价平均为每磅5.03美元，比2024年第四季度的平均每磅4.16美元上涨21% [5]；2025年第四季度COMEX铜价平均为每磅5.15美元，同比上涨22% [6] - **市场供需**：基于当前供需动态，预计2026年铜市场将出现约32万吨的缺口 [6] - **库存水平**：截至2026年1月26日，全球铜库存（伦敦金属交易所、COMEX、上海及保税仓库总和）约为全球14天的需求量 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期生产目标**：公司战略核心是保持纪律和专注，以实现长期目标，即以尽可能最低、最具竞争力的每吨成本生产160万吨铜 [5] - **资本投资计划**：公司当前十年期的资本投资计划超过205亿美元，涵盖秘鲁和墨西哥的项目 [20] - **秘鲁项目进展**： - **Tia Maria项目**：位于秘鲁阿雷基帕地区，目前正在建设中，预计资本预算为18亿美元 [21]；截至2025年底，项目已完成24% [21]；已承诺约8亿美元用于不同项目活动 [22]；预计2027年下半年开始生产，当年产量约3万吨，2028年及以后达到满产每年12万吨 [46][50]；按当前铜价计算，该项目在运营前20年将创造202亿美元出口额和46亿美元税收及特许权使用费 [22] - **Los Chancas项目**：位于秘鲁阿普里马克，因项目区域内存在非法采矿活动而受阻，公司正与相关当局采取行动以重新控制项目区域 [23] - **Michiquillay项目**：位于秘鲁卡哈马卡，是一个世界级绿地采矿项目，预计每年生产22.5万吨铜，估计投资约25亿美元 [24]；地质信息综合审查已根据美国证券交易委员会矿业披露标准和S-K 1300条例完成审计 [25] - **墨西哥项目**：与墨西哥政府的关系环境总体改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [97] - **生产灵活性**：在Buenavista，公司拥有两个铜选矿厂和一个可在锌和铜之间切换的锌选矿厂 [80][81]；基于对锌、银和铜相对价格的分析，公司目前优先考虑生产附带更多银含量的锌，以为股东创造最佳价值 [80][81][83]；如果相对价格发生显著变化，将重新评估该策略 [81] - **成本控制**：公司致力于提高生产率和成本效率 [5]；正在采取举措控制成本，可能减少维护支出和承包商服务 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **通胀与汇率**：公司认为新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非墨西哥或秘鲁特定的通胀 [31] - **成本展望**：预计运营成本（每磅基础）将相对平稳，尽管2026年铜产量将略低于去年可能产生一些影响 [33]；但强劲的副产品产量将有助于信贷 [33] - **铜市场展望**：预计铜市场将出现短缺，目前商业团队的观点是缺口约32万吨 [77]；铜需求受到电动汽车、人工智能电源中心的支持，但同时中国房地产市场的疲软是影响因素之一 [77]；公司业务重点是控制成本并以具有竞争力的基础生产尽可能多的铜，为股东带来高回报，而非预测铜价 [77][78] - **非法采矿挑战**：在Los Chancas项目，非法采矿者的存在阻碍了项目进展 [23]；公司相信秘鲁政府将采取行动，允许公司推进这一重要项目 [71] - **项目社会影响**：Tia Maria项目已创造3,589个就业岗位，重点关注本地招聘 [22]；运营开始后将提供764个直接岗位和近6,000个间接岗位 [22]；公司通过“以税代工”机制在秘鲁投资了4亿多美元用于基础设施建设，以弥合社会差距 [27] 其他重要信息 - **ESG实践**： - 公司的Buenavista矿（墨西哥）以及Toquepala和Cuajone矿（秘鲁）获得了铜标志认证，符合国际采矿与金属理事会制定的全球尾矿管理行业标准 [26] - 位于墨西哥索诺拉州La Caridad单元的SX-EW工厂获得了墨西哥矿业商会颁发的“银头盔”奖，以表彰其作为该国最安全运营之一的地位 [26][27] - 南方铜业秘鲁分公司被秘鲁政府认定为2025年通过“以税代工”机制获得最多项目奖项的矿业公司 [27] - 2025年，公司在秘鲁矿区附近社区开展了健康活动，使约5,000名居民受益 [28] - **股息政策**：公司政策是在每次董事会会议上审查现金状况、预期运营现金流、资本投资计划和其他财务需求，以确定适当的季度股息 [28]；2026年1月22日，公司宣布了每股普通股1美元的季度现金股息和每股普通股0.0085股的股票股息，将于2026年2月27日支付给2026年2月10日收盘时登记在册的股东 [28] - **成本结构货币构成**：成本中39%以墨西哥比索计价，10%以秘鲁索尔计价，约51%以美元计价 [57] - **长期产量指引**：2026年预计产量为911,400吨；2027年略高于90万吨；2028年随着Tia Maria全年贡献，预计达到97万吨；2029年和2030年预计均为106万吨 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本指引和汇率通胀影响的更新看法 [31] - 公司认为新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非墨西哥或秘鲁特定的通胀 [31] 问题: 对下一季度和未来一年成本走势的指引 [32][33] - 预计运营成本（每磅基础）将相对平稳，尽管2026年铜产量将略低于去年可能产生一些影响，但强劲的副产品产量将有助于信贷 [33] 问题: 鉴于银价强劲，2026年银产量能否超出初始预期 [34] - 公司已给出2026年银产量指引，约为2400万盎司，目前基本维持该预期 [34]；2025年Buenavista新锌选矿厂在锌矿区发现了锌和银品位都很高的矿段，促使该可在铜和锌之间切换的选矿厂专注于生产锌，这是去年银产量强劲的原因之一 [34][35]；如果今年银价维持在当前水平，银可能成为公司的主要副产品 [37] 问题: 2026年钼和锌产量下降的原因 [39][42] - 钼产量下降是因为进入了一些铜和钼品位较低的开采区域 [42]；锌产量指引的下降是公司生产计划的一部分 [39] 问题: Buenavista选矿厂扩建的最新进展和投资决策时间 [43] - 公司尚未向董事会提交扩建项目的全部信息，仍在进行相关工作，目前没有具体时间表 [43] 问题: Tia Maria项目资本支出时间安排和建设完成时间 [44][45][46] - 已承诺资本支出约8亿美元，预计2026年现金流出为5.08亿美元，低于此前初步指引的约9亿美元，原因是获得了更好的支付条款 [45][46][49]；建设预计在2027年上半年末完成，2027年下半年开始生产约3万吨精炼铜，2028年及以后达到满产每年12万吨 [46][50]；现金流的延迟不意味着项目延期，建设进度符合计划 [50] 问题: 2026年铜产量下降对现金成本的影响，以及墨西哥和秘鲁业务的成本货币构成 [54][56][57] - 铜产量下降本身应会使生产成本增加约5% [56]；公司正采取举措控制成本，可能减少维护支出和承包商服务 [56]；成本中39%以墨西哥比索计价，10%以秘鲁索尔计价，约51%以美元计价 [57] 问题: 长期产量指引的更新 [55][59][60] - 2026年预计产量为911,400吨；2027年略高于90万吨；2028年随着Tia Maria全年贡献，预计达到97万吨；2029年和2030年预计均为106万吨 [59][60]；产量下降主要受Toquepala和Cuajone矿石品位降低影响，Toquepala是暂时性的，Cuajone则因结构性品位降低，公司正考虑扩建以恢复产量 [59] 问题: Buenavista和La Caridad矿产量在2030年后的趋势 [62] - 公司将采取不同措施使这两座矿山的产量回到正轨，例如在La Caridad寻找新储量，并可能考虑扩建Toquepala的产能，但这些仍在审查中，目前无法报告 [62] 问题: 现金流增强后，是否会增加资本支出计划或提高现金股息比例 [67][68] - 股息政策由董事会决定，董事会一直根据价格和业绩情况增加股息的现金部分，如果业绩更好，可能会继续增加现金部分，但这取决于董事会 [68] 问题: 更高的铜价对Los Chancas等项目开发是更容易还是更具挑战性 [69][70] - 总体上，更高的价格有利于项目推进，所有项目评估使用的价格都显著低于当前价格 [70]；在Los Chancas的具体案例中，政府已采取一些举措打击非法采矿，但截至目前没有太多进展可报告 [70]；公司相信秘鲁政府将采取行动，允许公司推进这一重要项目 [71] 问题: 对铜市场动态和价格可持续性的看法 [76][77] - 预计铜市场将出现约32万吨的缺口 [77]；铜需求受到电动汽车、人工智能电源中心的支持，但同时中国房地产市场的疲软是影响因素之一 [77]；公司业务重点是控制成本并以具有竞争力的基础生产尽可能多的铜，为股东带来高回报，而非预测铜价 [77][78] 问题: 2026年Buenavista选矿厂优先生产锌的策略是否会持续，以及是否有触发转产铜的铜价水平 [79][80][81] - 公司基于对锌、银和铜相对价格的分析，目前优先考虑生产附带更多银含量的锌，以为股东创造最佳价值 [80][81][83]；如果锌、银和铜的相对价格发生显著变化，将重新评估该策略 [81] 问题: 2026年铜产量的季度分布情况 [86][87] - 预计季度产量分布将较为均衡 [87]；Toquepala正进入一个低品位矿段，Cuajone的品位则相对稳定在较低水平，因此公司正考虑扩建Cuajone运营 [87] 问题: Tia Maria项目SX-EW工厂的交付周期和实现2027年中投产时间表的关键风险 [91][92] - 公司拥有五座SX-EW工厂的经验，并为Tia Maria选择了最新最好的技术 [91]；预计整个工厂组装和运营将在2027年下半年就绪，计划在2027年5月或6月完成组装并开始测试，随后投入生产 [91][92] 问题: Tia Maria项目所在地的社会情绪和抗议活动风险 [93][94][95] - 公司认为与当地群体和居民的合作良好，项目创造的就业岗位已超过初始预期的3,500个，达到3,589个，预计建设高峰期工人数将达到5,000人，这受到当地居民的欢迎 [94]；公司通过“以税代工”机制在秘鲁投资了4亿多美元，当地居民理解该项目将带来就业和商业机会，而非问题 [95] 问题: COMEX销售额占比是否有显著变化 [96] - 公司对此不予置评 [96] 问题: 墨西哥采矿项目许可环境是否改善，以及近年来是否有露天矿项目获批 [97][98][99] - 与墨西哥政府的关系环境总体改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [97]；有一些项目在推进，但就公司自身的项目而言，目前没有太多可报告的内容 [99]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为39亿美元，比2024年第四季度的28亿美元高出11亿美元 [11] - 2025年全年净销售额创下134亿美元的历史新高，比2024年增长17% [3][12] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，比2024年第四季度的15亿美元增长53% [14] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润创下78亿美元的历史新高，比2024年增长22% [4][14] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为60%，高于2024年第四季度的54% [14] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为58%，高于2024年的56% [14] - 2025年第四季度净利润为13.08亿美元，比2024年第四季度的7.94亿美元增长65% [18] - 2025年第四季度净利润率为34%，高于2024年第四季度的29% [18] - 2025年全年净利润创下43亿美元的历史新高，比2024年增长28% [4][18] - 2025年全年净利润率为32%，高于2024年的30% [18] - 2025年经营活动产生的现金流为44.8亿美元，比2024年的44.4亿美元增长8% [19] - 2025年第四季度，副产品总收入信贷为9.2亿美元，或每磅铜1.77美元，比2025年第三季度的8.95亿美元（每磅1.81美元）增长3% [15][16] - 2025年第四季度，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.29美元，比2025年第三季度的每磅2.23美元高出0.06美元 [14][15] - 2025年第四季度，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.52美元，比2025年第三季度的每磅0.42美元高出0.10美元 [15] - 2025年全年，扣除副产品信贷前的铜运营现金成本为每磅2.17美元，比2024年的每磅2.13美元高出0.04美元 [16][17] - 2025年全年，包含副产品信贷的铜运营现金成本为每磅0.58美元，比2024年全年的每磅0.89美元低0.31美元，主要原因是副产品收入信贷增加了0.34美元 [17][18] - 2025年第四季度总运营成本和费用增加了2.82亿美元，同比增长19%，主要增长项包括工人参与、采购铜、库存消耗以及运营、承包商和服务成本 [13] - 2025年第四季度有一项6000万美元的一次性调整，用于墨西哥业务（主要是Buenavista）的资产报废义务 [13] - 2025年资本投资支出为13亿美元，同比增长29%，占2025年净利润的30% [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **铜业务**：2025年第四季度铜产量为242，172吨，环比增长1.4% [5]；2025年全年铜产量为956，270吨，同比下降1.8%，比计划产量（965，000吨）低1% [6]；2026年预计铜产量为911，400吨，同比下降4.7% [6]；2025年第四季度铜销售额占总销售额的75% [5]；2025年第四季度铜销售额同比增长39%，销量增长3% [12] - **钼业务**：2025年第四季度钼平均价格为每磅22.75美元，同比增长5% [7]；2025年第四季度钼产量同比增长10% [7]；2025年全年钼产量为31，200吨，同比增长7.4% [9]；2026年预计钼产量为26，000吨 [9]；2025年第四季度钼销售额占总销售额的8%，是公司第一大副产品 [7]；2025年第四季度钼销售额同比增长6%，销量增长10% [12] - **银业务**：2025年第四季度银平均价格为每盎司54.48美元，同比增长74% [9]；2025年第四季度矿山银产量同比增长15% [9]；2025年第四季度精炼银产量环比增长10% [9]；2025年全年银产量为2400万盎司，同比增长15% [10]；2026年预计银产量为2400万盎司，同比微降2% [10]；2025年第四季度银销售额占总销售额的9%，是公司第二大副产品 [9]；2025年第四季度银销售额同比增长106%，销量增长11% [12] - **锌业务**：2025年第四季度锌平均价格为每磅1.44美元，同比增长4.3% [10]；2025年第四季度矿山锌产量为46，223吨，环比增长7% [10]；2025年第四季度精炼锌产量同比增长2% [11]；2025年全年锌产量同比增长36%，主要得益于Buenavista锌选矿厂新增52，500吨产量 [3][11]；2025年第四季度锌销售额占总销售额的4%，是公司第三大副产品 [10]；2025年第四季度锌销售额同比增长23%，销量增长21% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **铜价**：2025年第四季度伦敦金属交易所铜价平均为每磅5.03美元，比2024年第四季度的平均每磅4.16美元上涨21% [4]；2025年第四季度COMEX铜价平均为每磅5.15美元，同比上涨22% [5] - **铜市场供需**：基于当前供需动态，预计2026年铜市场将出现约32万吨的缺口 [5]；截至2026年1月26日，全球铜库存（伦敦金属交易所、COMEX、上海及保税仓库总和）约为14天的全球需求量 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略目标是生产160万吨铜，并实现每吨最低、最具竞争力的成本 [4] - 公司致力于通过严格的成本控制措施来提升生产率和成本效率 [4][19] - 公司当前的十年期资本投资计划超过205亿美元，涵盖秘鲁和墨西哥的项目 [19] - 公司正在评估Cuajone业务的扩张，以应对矿石品位结构性下降带来的产量降低 [57][60] - 公司正在审查Toquepala业务的潜在扩张可能 [60] - 在Buenavista，公司根据锌、银和铜的相对价格，灵活调整锌选矿厂的生产重点，以最大化股东价值 [31][77][78] - 公司预计，如果当前银价持续，银可能成为其最主要的副产品 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非墨西哥或秘鲁的具体通胀 [29] - 对于2026年的运营成本，管理层预计按每磅计算将相对平稳，尽管铜产量略有下降，但强劲的副产品产量将有助于信贷 [30] - 管理层不预测铜价，其业务重点是控制成本并以具有竞争力的基础生产尽可能多的铜，为股东带来高回报 [74][75] - 管理层认为，电动汽车、人工智能数据中心支撑了铜需求，但同时中国房地产市场的疲软是影响因素之一 [74] - 在秘鲁，管理层相信政府将采取行动解决Los Chancas项目的非法采矿问题，使项目得以推进 [68][69] - 在墨西哥，管理层看到与政府的关系总体环境有所改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [95] 其他重要信息 - **ESG实践**：公司的Buenavista、Toquepala和Cuajone矿山获得了铜标志认证，符合国际采矿与金属理事会制定的尾矿管理全球行业标准 [24]；La Caridad的FXCW工厂获得了墨西哥矿业协会颁发的“银头盔”奖，以表彰其安全表现 [24][25]；南方铜业秘鲁分公司被秘鲁政府认定为2025年通过“税收换工程”机制获得项目最多的矿业公司，已通过该机制投资超过4亿美元用于基础设施建设 [25] - **股息政策**：公司于2026年1月22日宣布了季度现金股息为每股1美元，以及股票股息为每股0.0085股普通股，将于2026年2月27日支付 [26] - **Tía María项目**：该项目位于秘鲁阿雷基帕，当前估计资本预算为18亿美元，截至2025年底项目已完成24% [20][21]；按当前铜价计算，该项目在运营前20年将产生202亿美元的出口额和46亿美元的税收及特许权使用费 [21]；项目已创造3，589个就业岗位，运营后（2027年开始）将提供764个直接就业岗位和近6，000个间接就业岗位 [21]；截至2025年底，公司已承诺投入约8亿美元用于项目活动 [21]；预计2026年现金支出为5.08亿美元 [43][44]；建设预计在2027年上半年末完成，2027年下半年预计生产3万吨精炼铜，2028年及以后达到年产12万吨的满负荷生产 [43][48] - **Los Chancas项目**：由于项目区域内存在非法采矿者，项目进展受阻，公司正与相关当局采取行动以重新控制项目区域 [22][23] - **Michiquillay项目**：这是一个世界级的绿地采矿项目，预计年产22.5万吨铜，估计投资约25亿美元，其地质信息已根据美国证券交易委员会采矿披露标准和S-K 1300条例完成审计 [23] - **成本结构**：公司成本中，39%以墨西哥比索计价，10%以秘鲁索尔计价，51%以美元计价 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本展望以及汇率和通胀的影响 [29] - 公司认为新冠疫情后最严重的通胀阶段已经过去，当前成本更多地受到墨西哥比索和秘鲁索尔货币升值的影响，而非具体通胀 [29] - 对于运营成本，预计按每磅计算将相对平稳，尽管铜产量略有下降，但强劲的副产品产量将有助于信贷 [30] 问题: 关于2026年银产量能否因价格强劲而超出预期 [31] - 公司已给出2026年约2400万盎司的银产量指引，目前维持该预期 [31] - 2025年Buenavista新锌选矿厂在锌矿区发现了锌和银品位都很高的矿段，因此该选矿厂（可在铜和锌之间切换）目前专注于生产锌，这是去年银产量强劲的原因之一，公司仍在研究该区域，希望产量能有所改善 [31][32] - 如果今年银价维持在当前水平，银可能成为公司最主要的副产品 [34] 问题: 关于2026年钼和锌产量下降的原因 [36] - 公司正进入铜和钼矿石品位较低的开采区域，目前这是公司的预测，希望未来能有所改善 [38] 问题: 关于Buenavista选矿厂扩建的最新情况 [39] - 公司尚未向董事会提交扩建项目的全部信息，仍在进行相关工作，目前进展积极，但需要完成工作并由董事会决策 [40] 问题: 关于Tía María项目资本支出时间和建设进度 [41][42] - 公司已承诺投入约8亿美元，预计2026年现金支出为5.08亿美元，这比最初预期少，是因为获得了更好的付款条件，但项目总预算未显著变化，剩余支出将在2027年进行 [43][44][46] - 建设预计在2027年年中完成，2027年下半年预计生产3万吨精炼铜，2028年及以后达到年产12万吨的满负荷生产 [43][48] 问题: 关于2026年铜产量下降对现金成本的影响，以及成本货币构成 [52] - 铜产量下降本身会对生产成本产生约5%的影响 [53] - 公司正采取措施控制成本，可能减少维护支出和承包商服务 [53] - 成本构成中，39%为墨西哥比索，10%为秘鲁索尔，51%为美元 [54] 问题: 关于长期产量指引的更新 [52][56] - 2026年指引为911，400吨，2027年略高于90万吨，2028年因Tía María项目满产将达到97万吨，2029年和2030年均为106万吨 [57][58] - Toquepala的矿石品位下降是暂时性的，预计会随时间修正；Cuajone则因矿石品位结构性下降，公司正考虑扩张以恢复产量 [57] 问题: Buenavista和La Caridad矿山2030年后的产量趋势 [60] - 公司将采取不同措施使这两处矿山的产量回到正轨，例如在La Caridad寻找新储量，以及考虑扩张Toquepala的产能，但这些仍在审查中，目前无法报告 [60] 问题: 关于资本管理，强劲现金流下会加速增长计划还是增加现金股息 [64] - 股息政策由董事会决定，董事会一直随着价格和业绩提升现金股息部分，如果业绩更好，可能会增加现金部分，但管理层无法评论 [66] 问题: 高铜价对Los Chancas等项目开发是更易还是更具挑战性 [67] - 高价格显然比低价格更有利于项目推进，但所有项目评估使用的价格都显著低于当前价格 [68] - 在Los Chancas项目上，政府已采取一些举措打击非法采矿，但截至目前进展有限，公司相信秘鲁政府将采取行动，允许公司推进这一重要项目 [68][69] 问题: 对铜市场的看法，以及中国需求疲软下的价格展望 [73] - 公司预计市场将出现约32万吨的缺口 [74] - 铜需求受到电动汽车、人工智能数据中心支撑，但中国房地产市场疲软是影响因素，公司不预测铜价，其业务重点是控制成本、竞争性生产铜并为股东带来高回报 [74][75] 问题: 关于Buenavista选矿厂2026年是否继续优先生产锌，以及是否有铜价阈值促使其转产铜 [76][77] - Buenavista有两个铜选矿厂和一个可在锌和铜之间切换的锌选矿厂，经分析，在当前相对价格下，专注于生产含银量更高的锌符合公司和股东的最佳利益 [77] - 公司持续评估，如果锌、银和铜的相对价格发生显著变化，将重新审视策略，但目前生产锌和银仍比生产铜更有意义 [78][80] 问题: 2026年铜产量的季度分布情况 [83] - 预计季度产量分布将较为均衡，Toquepala将进入低品位矿段，Cuajone则因矿石品位结构性下降而保持相对稳定，这也是公司考虑扩张Cuajone的原因 [84] 问题: Tía María项目SX-EW工厂的交付时间及关键风险 [88] - 公司拥有五处SX-EW运营经验，并为该项目选择了最新最好的技术，预计整个工厂将在2027年下半年组装并投入运营 [88] - 目标是在2027年5月或6月完成测试，随后开始生产精炼铜 [89] 问题: Tía María项目当地的社会情绪和抗议活动影响 [90] - 公司与当地团体和居民的合作良好，项目创造的就业岗位已超过最初预期的3，500个，达到3，589个，预计建设高峰期工人数将达到5，000人，这受到当地居民欢迎 [91] - 公司通过“税收换工程”等机制进行了大量投资（超过4亿美元），为当地带来利好，居民正正确理解这一点 [92] 问题: COMEX销售额占比是否有显著变化 [93] - 管理层拒绝就此置评 [93] 问题: 墨西哥的采矿许可环境是否改善，2026年是否可能宣布新投资 [95] - 与墨西哥政府的关系总体环境有所改善，这可能反映在项目推进速度上，但目前尚无具体进展可报告 [95] 问题: 过去几年墨西哥是否有露天矿项目获批 [96][97] - 有一些项目在推进，公司也有自己的项目在持续工作，但就此事项目前没有太多可报告的 [97]