合成生物学技术突破与应用 - 通过基因工程改造酵母细胞，可在百升级发酵罐中生产青蒿素，5天产量相当于5万亩青蒿种植的提取量，自2013年起已为全球疟疾防治做出贡献[1] - 基因编辑技术被称为"上帝的手术刀"，是合成生物学核心工具，北京昌平区聚集120余家合成生物制造企业推动产业发展[1] - 齐禾生物通过基因编辑将大豆油酸含量从20%提升至80%，已获得5张植物基因编辑安全证书，并开发抗病小麦、高产大豆等新品种[2] - 传统小麦育种需10-20年改变6个基因位点，基因编辑技术仅需3个月即可完成，大幅缩短育种周期[2] 企业技术与产业协同 - 齐禾生物不仅专注育种技术，还为医药健康、合成生物等多领域提供技术支持，通过区内产业协同开发生物性状新产品[3] - 北京市合成生物制造技术创新中心由昌平区与北京化工大学共建，已有5个研发团队入驻开展全产业链技术攻关[4] - 创新中心包含4个研究中心和3个平台，重点突破合成生物核心技术，解决产业化成本问题[5][6] 产业化进展与经济效益 - 生物法生产己二酸可替代传统石化工艺，每吨减少3吨NO₂排放，目前技术从中试30ml发酵瓶扩展至1吨发酵罐[4] - 全球70%产品未来可用生物法生产，预计创造30万亿美元经济价值，2030年合成生物全球规模达2-4万亿美元[7] - 昌平区2024年合成生物产业收入超60亿元，固定资产投入43亿元，形成17个项目投资的产业集群[8] 政策支持与产业生态 - 昌平区出台《生物制造产业发展行动计划》和《支持合成生物制造产业高质量发展的若干措施》，包含10方面32条政策[7] - 合成生物学已应用于生物医药、能源、农业、新材料等领域，成为多学科融合的未来产业[7]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格13.5元，当前价格11.08元 [7] 报告的核心观点 - 看好保龄宝作为A股以生物发酵方式生产高附加值产品、拥有合成生物学技术的公司，自2024年起经营策略优化带来的业绩改善成效显著，且未来三年产能处于快速扩张期，同时下游需求旺盛，首次覆盖给予“买入”评级 [5][79] 根据相关目录分别进行总结 保龄宝：国内功能糖龙头，2024年业绩重入增长快轨 - 保龄宝主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料的研产销，年综合产能超50万吨，活跃客户超2000多家，产品远销100多个国家和地区，是中国功能糖领域的龙头企业 [1][16] - 2024年公司采取积极调整措施，营收调整同时利润显著增长，2024年总营收24.02亿元，同比降4.84%，归母净利润1.11亿元，同比增105.97%；25Q1延续向好势头，单Q1总营收6.85亿元，同比增24.23%，归母净利润0.5亿元，同比增117.35% [17] - 2024年报首次调整主营构成产品分类，未来将重点发展高端产品，变更收入分类口径便于投资者理解核心业务发展情况及展现公司长期价值 [20] 管理层：近年来效率持续提升，2025股权激励再夯实 - 2023年6月聘任王强为总经理，其有丰富管理经验；2023年公司通过调整机制等提高工作效率，2024年2月王强增持股份；2025年将继续优化管理模式等，提高企业管理效能 [24] - 2025年公司发布《2025年限制性股票激励计划》，激励对象包括多类人员，考核年度为2025 - 2027年，业绩考核目标分别为2025年归母净利润不少于1.7亿元，25 - 26年累计不少于3.82亿元，25 - 27年累计不少于6.47亿元，该计划已于2025年6月9日完成首次授予 [25] 主营业务：高附加值产品占比提升，下游市场需求长期增长 需求变革：从甜味剂到功能糖，从满足味觉到更健康 - 功能糖包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇等，在调节肠道菌群等方面有功效 [2][29] - 代糖对蔗糖的替代经历果葡糖浆替代蔗糖、人工甜味剂替代、代糖健康升级（零糖、零糖 + 功能）阶段 [33][34] - 从人口结构、消费者偏好、政策指引看，我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代，功能糖将成食品工业细分领域增长主要动力 [2][42] 标签产品：益生元与减糖甜味剂，重点发展海外市场 - 公司主打益生元和减糖甜味剂产品，益生元是2024年第一大毛利贡献来源，公司是全球最大的低聚异麦芽糖生产商；减糖甜味剂方面，公司是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业等，2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58% [3][58] - 公司未来重点发力海外，2024年国外市场营收占比25%，毛利占比34%，毛利率较国内高5.41pct；将巩固基础业务等，做大国际市场，还启动美国功能性糖（醇）3万吨投资建设项目 [70][71] 未来关注：阿洛酮糖等新产能、合成生物HMO等新品 - 未来1 - 2年公司将推出多种新品并释放新产能，包括赤藓糖醇新产能释放、2万吨阿洛酮糖扩产项目启动、抗性糊精产能提升、2500吨合成生物新品HMOs预计2025年投产、2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年开始量产、食品级乳果糖项目预计2025年投产 [4][75] 盈利预测&估值分析&投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，对应EPS 0.45/0.58/0.72元/股，2025年6月27日股价对应PE为25/19/15x [5][79] - 选取百龙创园和嘉必优作为对标，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/06/23 - 2025/06/27）化工板块整体涨跌幅排名第16位，涨跌幅3.11%，走势处于市场中游，跑赢上证综指1.19个百分点，跑输创业板指2.59个百分点 [3] - 2025年化工行业景气度延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 本周重点化工产品上涨25个，下跌35个，持平39个，涨幅前五为丙烯（FOB韩国）、氯化钾（青海盐湖60%晶）等，跌幅前五为液氯（华东）、WTI原油等 [13][41] - 本周行业内主要化工产品有151家企业产能状况受影响，新增检修12家，重启1家 [14][49] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块整体涨跌幅排名第16位，涨跌幅3.11%，上涨板块前三为计算机、国防军工、非银金融，涨幅后三为石油石化、食品饮料、交通运输 [22] - 化工细分板块涨跌个数为25、6个，上涨排名前三为膜材料、其他塑料制品、炭黑，涨幅排名倒三为油气及炼化工程、油田服务、炼油化工 [23] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为大东南、泰和科技、天晟新材，涨幅前十公司分属膜材料、其他化学制品等板块 [29] - 本周化工个股跌幅前三为金牛化工、国际实业、茂化实华，跌幅前十公司分属其他石化、无机盐等板块 [30] 行业重要动态 - 6月25日，BIS同意Enterprise Products装载乙烷运往包括中国在内的外国港口，但暂不得在中国卸货或交付，卫星化学与万华化学获放行可能性高 [37] - 6月27日，商务部公布对原产于欧盟的进口甲苯胺继续征收反倾销税，实施期限5年 [37] - 工信部印发方案，到2027年制修订绿色低碳领域标准百项以上，针对石化化工领域部署重点任务 [38] - 6月27日，大商所公告纯苯期货7月8日上午9:00上市交易，纯苯期权7月8日晚上21:00上市交易 [38] - 6月27日，常青科技募投项目正式投产，新增特种单体及专用助剂总产能12.05万吨/年 [39] - 6月26日，湖北宜化年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目竣工投产 [39] - 中煤陕西25万吨/年LDPE/EVA项目近日开工，预计年产25万吨产品 [40] - 6月24日晚，川金诺拟变更约4.55亿元募集资金至埃及苏伊士磷化工项目 [40] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨25个，下跌35个，持平39个，涨幅前五为丙烯（FOB韩国）、氯化钾（青海盐湖60%晶）等，跌幅前五为液氯（华东）、WTI原油等 [41] - 周价差涨幅前五为涤纶短纤、顺酐法BDO等，跌幅前五为PTA、黄磷等 [13][44] 行业供给侧跟踪 - 新增12家企业检修，1家企业装置重启，受影响企业涉及纯苯、丙烯等产品生产 [49] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 展示国际原油价格、石脑油价格及价差、柴油价格及价差等图表 [63][59] 天然气 - 展示NYMEX天然气(期货)、中国LNG出厂价格全国指数等图表 [70][76] 油服 - 展示美国钻机数量、全球钻机数量等图表 [79][82] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 展示磷肥MAP价格及价差、磷肥DAP价格及价差等图表 [90][91] 聚氨酯 - 展示纯MDI价格及价差、聚合MDI价格及价差等图表 [108] 氟化工 - 展示制冷剂R32价格及价差、制冷剂R125价格及价差等图表 [109] 煤化工 - 展示气头尿素价格及价差、煤头硝酸铵价格及价差等图表 [118] 化纤 - 展示PTA价格及价差、氨纶40D价格及价差等图表 [121] 农药 - 展示草甘膦价格及与甘氨酸价差、草铵膦、百草枯价格等图表 [131] 氯碱 - 展示烧碱价格及价差、电石法PVC价格及价差等图表 [137] 橡塑 - 展示聚乙烯、聚丙烯价格、顺丁橡胶价格及价差等图表 [142] 硅化工 - 展示有机硅DMC价格及价差、金属硅价格等图表 [148] 钛白粉 - 展示钛白粉价格及价差、钛精矿价格等图表 [156]

中国科学院与广西科技合作 - 中国科学院与广西首次开展大规模科技合作，30多家院属单位参与，240项硬核技术亮相 [9] - 双方合作基础深厚，1999年首次签署协议，近年续签四轮战略协议，涵盖平台共建、技术攻关等领域 [9] - 合作成果显著：环江喀斯特站获国家科技进步奖二等奖，中泰东盟创新港成科技合作高地 [9] 科技成果转化活动 - 活动促成25个项目合作意向，签约总金额8875万元，21个重点项目现场签约 [8] - 中国科学院展示65项科技成果，覆盖信息技术、高端装备、生物医药等五大领域 [10] - 广西9个设区市副市长带队参会，企业、科研院所、高校踊跃参与对接 [10] 重点合作项目 - 康盈红莓公司与中国科学院天津工业生物所签约，开发木质纤维降解酶技术，利用广西2500万吨农作物秸秆 [14] - 广西纵览线缆集团与中国科学院海洋所合作5000万元项目，研发海洋线缆防污技术 [13] - 前期对接达成25项合作意向，意向投资超5亿元 [14] 广西科技成果转化政策 - 实施"智果"行动，鼓励国家重大科技专项成果产业化，技术合同交易额2024年超800亿 [15] - 成立科技成果转化基金，近三年高校院所转化合同金额年均增长32% [15] - 出台专家服务项目，吸引百名院士专家服务广西产业，重点对接中国科学院资源 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][12][169] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦氨基酸主业，多品类协同发展，有望成长为全球合成生物学领军企业 [5][9][166] - 饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出，财务指标持续优化 [5][9][167] - 拟收购协和发酵，补齐医药氨基酸矩阵，加速出海战略，优化产品结构，强化抗风险能力 [5][10][168] - 高现金分红与回购结合，重视股东回报，具备中长期成长性及投资价值 [5][10][169] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长 （一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位 - 公司以成为合成生物学领军企业为目标，聚焦氨基酸主业，拓展品类，巩固领先地位 [16] - 公司核心产品产能规模和技术水平位居全球前列，收购协和发酵将整合全球供产销链条 [16] - 公司产品包括动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖 [19][20] （二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复 - 公司营收规模随产能扩张稳步提升，2025Q1 营收受原材料成本优化影响 [26] - 动物营养氨基酸营收占比提升，盈利中枢向上，人类医用氨基酸毛利率更高 [38] - 公司期间费用率稳定，研发费用增长，财务表现持续优化，运营效率高 [39][46] （三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利 - 公司股权结构稳定，推行常态化员工持股计划，激励员工，促进长期发展 [50] - 公司高现金分红与回购结合，近三年回购+分红合计年均超 20 亿元 [54] 二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著 （一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长 - 全球氨基酸市场规模扩大，我国氨基酸需求增速显著，内需和出口支撑行业发展 [57][59] （二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升 - 我国大豆进口依赖度高，豆粕减量替代政策意义重大，可减少豆粕用量 [65][73] - 用杂粕替代豆粕需添加合成氨基酸，预计带来增量需求，菜粕替代方案性价比高 [76][77][79] （三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定 - 苏氨酸行业格局优化，公司龙头地位稳固，产量和需求增长，价格高位运行 [86][87] - 赖氨酸行业供应格局稳定，公司新增产能将巩固龙头地位，价格和盈利波动明显 [92][93] （四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力 - 公司核心生产基地位于原料主产区，构建完整产业链闭环，降低成本 [104] - 公司通过多元化采购、优化能源成本和提升人效，奠定成本竞争力 [111][113] 三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局 （一）多措并举构建合成生物学应用平台 - 公司加大研发投入，构建专业研发团队和知识产权体系，深化产学研合作 [122][126] - 公司建设智能化中试平台，打通技术落地瓶颈，提升市场竞争力 [127] （二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域 - 公司小品种氨基酸布局广，应用空间大，医药氨基酸市场规模增长，准入门槛高 [128][130] - 拟收购协和发酵，完善氨基酸管线，新增 HMO 产品，实现出海战略 [137] （三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升 - 黄原胶性能优越，应用广泛，市场需求持续增长，公司产能扩张，巩固竞争优势 [139][148][149] （四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好 - I+G 是新一代食品增鲜剂，市场需求稳步提升，供需格局良好，行业呈寡头垄断 [150][151] （五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长 - 普鲁兰多糖特性优异，应用前景广阔，公司将提升产量，推广应用 [155][156] - 海藻糖凝胶性质独特，应用领域广泛，市场规模增长，动力源于消费需求转变 [158][159][160] 四、盈利预测 （一）盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司各板块营收和毛利率有不同表现，整体营收和毛利率增长 [161][162] （二）相对估值及目标价格 - 选取可比公司，给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 13.20 元 [164] （三）投资建议 - 公司聚焦主业，竞争力突出，收购协和发酵有战略意义，重视股东回报，给予“强推”评级 [166][167][169]

微藻合成生物技术在美妆行业的应用 - 微藻提取物（三角褐指藻、紫球藻、小球藻）被应用于抗皱、紧致、祛痘、舒缓、保湿、抗氧化等多种护肤功效 [6][8][15] - 国际知名品牌如LVMH（纪梵希、迪奥）、雅诗兰黛（海蓝之谜）、欧莱雅（修丽可）等已采用微藻提取物开发高端产品 [11][12][13] - 微藻活性成分通过合成生物学技术实现细胞密度和生物活性成分提升5-10倍 [8][15] 上海美藻生物科技公司技术优势 - 采用合成生物学+光控培养技术，突破传统海洋微藻培养限制，实现高密度、高品质生产 [14][15] - 独家专利生物反应器解决重金属、塑化剂污染问题，确保产品无菌、无农残、无核污染 [8][15] - 已建立吨级浮游植物兼养平台，开发MicroZenith系列活性成分覆盖护肤全功效需求 [14][15] 行业活动与专家参与 - 荣格研讨会聚集珀莱雅、贝泰妮、LVMH等企业研发高管及高校教授探讨美妆创新 [22][23][24][25] - 论坛议题涵盖防晒美白、保湿抗衰、合成生物等前沿方向，反映行业技术趋势 [36][37] - 活动设置配方师大赛、创新发布论坛等环节，推动产学研结合 [41][42][44] 微藻提取物的市场应用案例 - 三角褐指藻提取物应用于迪奥密集修护精华、可复美胶原棒等产品，主打修护功效 [11] - 小球藻提取物被海蓝之谜浓缩精华、珀莱雅保湿面膜采用，侧重抗皱保湿 [12] - 紫球藻提取物用于倩碧多效面霜、薇诺娜修红精华等，兼具抗菌抗病毒功能 [13]

公司融资与业务发展 - 浙江容锐科技完成近亿元Pre-A轮融资 资金将用于加速产品管线开发和推进产业化商业化进程 [1] - 公司成立于2022年 以合成生物学为核心技术 结合人工智能研发人工生命和功能分子 实现保健食品原料、高值化学品等领域的绿色生物制造 [2] - 公司管线已开发几十种产品 包括工业酶制剂(脂肪酶、腈水合酶等)、医药农药中间体(手性醇、手性胺等)以及健康油脂、代糖等大健康产品 [2] - 公司与细分领域龙头企业达成多项合作 [2] 行业会议与趋势 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月20-22日在宁波举办 聚焦"AI+生物智造"赛道和四大应用领域(绿色化工与新材料、未来食品、未来农业、美妆原料) [2] - 大会将探讨"十五五"生物制造产业发展趋势 促进科技成果转化、产品规模化与人才挖掘 [2] - 分论坛设置包括绿色化工与新材料(大宗化学品、精细化学品等)、AI+生物智造等专题 [4] - 特色活动包括生物制造产业高层闭门研讨会和优质项目路演对接 [4] 行业服务平台 - 全球生物基和生物制造产业服务平台提供行业支持 [7]

生物制造青年论坛 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)同期将举办特色专场"生物制造青年论坛"，于8月20日在浙江宁波举办，旨在发掘合成生物学和生物制造科研团队创新成果、促进优秀科研工作者成果交流和产业方对接 [2] - 论坛采用15分钟快速了解一个研究方向的形式，重点阐述研究领域存在的科学问题、解决思路、成果、放大可行性以及未来发展方向 [3] - 论坛席位仅30席，分为两场：第一场13:30-17:30，第二场19:00-20:30 [6] 科技成果展示与对接 - SynBioCon 2025将设置科技成果展示与对接专场，公开征集100个从0—1—100的合成生物和生物制造领域创新成果和项目，在现场进行展示和对接 [6] - 活动欢迎科研院所和企业报名参与 [6] 会议背景与主办方 - 由DT新材料主办的合成生物学与绿色生物制造大会(SynBioCon)已在2022-2024年连续三年在浙江宁波成功举办 [13] - 2024年第三届大会由DT新材料主办，宁波酶赛生物工程有限公司协办，并获得上海宝山合成生物学转化研究院(筹)、广州合成生物产学研技术创新联盟等支持 [13] - 2025年第四届大会主办单位为宁波德泰中研信息科技有限公司(DT新材料)，协办单位为宁波酶赛生物工程有限公司 [11] 行业服务平台 - 提供全球生物基和生物制造产业服务平台，网址为www.bio-basedlink.net [20]

财务表现 - 2024年实现营收21.78亿元，同比增长12.37%，归母净利润1.9亿元，同比下降57.8% [2] - 全年毛利率从40.52%骤降至24.92%，降幅达15.6个百分点 [4] - 存货账面价值达4.07亿元，同比激增80.09%，存货周转率从6.37次降至5.16次 [5] 产品与价格 - 氨基酸系列产品平均售价从1.9万元/吨降至1.56万元/吨，降幅17.89%，维生素系列从8.43万元/吨降至3.87万元/吨，降幅54.09% [4] - L-缬氨酸价格受产能过剩影响，国内均价同比下滑41.53%至1.52万元/吨 [4] - 核心产品价格大跌导致毛利率下滑，L-缬氨酸和肌醇销售价格下降明显 [5] 海外业务 - 海外收入首次突破10亿元达10.32亿元，占比47.39%，同比增长30.34% [3] - 欧洲市场收入4.29亿元占境外收入41.58%，美洲2.94亿元，亚洲及其他地区3.09亿元 [3] - 前五大境外客户销售收入4.18亿元，同比增加1.1亿元，第一大客户贡献2.56亿元 [3] 产能扩张 - 在建工程账面价值15.92亿元，投向丁二酸项目(8.50亿元)、苹果酸项目(6.84亿元)和1,3-丙二醇项目(3.97亿元) [7] - 丁二酸项目预计2025年下半年投产，但需求释放缓慢，已改造为交替生产多种产品 [8] - 现有主要产品产能利用饱和，新建项目预计逐步释放产能 [8] 研发与转型 - 2024年研发投入1.24亿元，同比增长13.99%，新增发明专利10项 [8] - 与东华大学共建联合实验室推进1,3-丙二醇应用 [8] - 牵头成立"生物基聚酯纺织产业联盟"，与巴斯夫签署战略协议开发新产品 [9][10] 行业动态 - 合成生物学领域面临价格下行压力，行业产能过剩导致产品价格大幅下降 [4] - 生物基新材料市场需求培育滞后，丁二酸全球产能11.5万吨远低于潜在需求270万吨/年 [8]

公司融资与资金用途 - 容锐科技完成近亿元Pre-A轮融资 由普华资本与鼎晖VGC共同领投 凯乘资本担任独家财务顾问 [1] - 本轮融资资金将主要用于加速产品管线开发及持续推进产业化及商业化进程 [1] 公司技术与产品管线 - 公司以合成生物学为产业技术核心 结合人工智能研发人工生命和功能分子的颠覆性技术 [1] - 管线已有几十种开发成功产品 包括工业酶制剂(脂肪酶 腈水合酶 腈水解酶 酰胺酶等) 医药农药 高附加值精细化学品(手性醇 手性胺 手性非天然氨基酸 酰胺类化合物等) 以及健康油脂 新型结构酯 维生素 代糖等大健康产品 [1] - 公司与细分领域龙头企业达成多项合作 [1] 公司发展策略 - 公司将进一步强化技术攻关 完善生产设施建设 构建商业渠道体系 为业绩持续增长提供保障 [2] - 从市场较大的保健食品原料产品起步 逐步完善产品及产能 [3] - 在食品 高值化学品等多个领域广泛布局 [3] 投资机构评价 - 普华资本认可团队具备丰富的产业化经验和坚实的研发基础 看好其研产销及运营管理综合能力 [3] - 鼎晖VGC看好公司在合成生物学领域三十余年的技术积累和产业化突破 [3] - 凯乘资本认为公司具备敏锐市场洞察力 高效技术迭代能力及出色的产业化商业化思维 [3]