美联储利率决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 这是连续第五次维持利率不变 [1] - 美联储公开市场委员会指出上半年经济活动放缓 但失业率维持低位 就业市场稳固 通胀仍处于较高水平 [1] - 美联储主席鲍威尔表示适度约束性货币政策目前合适 尚未就9月货币政策作出决定 将取决于就业和通胀数据 [1] 市场预期与美联储解释 - 美联储维持利率不变符合市场预期 美国物价仍略高于通胀目标 二季度GDP优于一季度和市场预期 [4] - 失业率处于低位 但美联储需考虑防止通胀反弹 未来关税政策生效等因素带来不确定性 因此选择维持利率 [4] 美联储内部与市场分歧 - 本次议息会议有两名美联储理事投反对票 要求立即降息25个基点 这是30多年来首次 [7] - 美联储内部和市场对降息预期存在较大分歧 9月是否降息取决于三季度就业和物价状况 全球地缘政治和关税摩擦增加不确定性 [7] - 美联储内部有人赞同降息 可能是出于政治因素考虑 [7] 特朗普政府与美联储冲突 - 特朗普政府和美联储目标差异大 导致双方冲突密集 特朗普对美联储进行政治干预 但美联储需保持货币政策独立性 [10] - 美联储需完成国会赋予的就业和物价稳定目标 特朗普希望降息以降低政府债务融资成本 美国政府当前债务超过36万亿 [10] - 特朗普以总统身份不断施压美联储和鲍威尔 鲍威尔称政治干预对其影响较小 其任期至明年5月 [10]

美联储利率决策 - 美联储连续第五次保持基准利率不变，维持在4 25%至4 50%区间 [1] - 议息声明将"经济活动继续稳步扩张"修改为"上半年经济活动增长有所放缓"，并删除"经济前景的不确定性有所下降"的表述 [1] - 两名美联储理事沃勒和鲍曼投票反对维持利率不变，主张降息25个基点，这是30多年来首次出现两名理事同时持异议 [1] 经济形势评估 - 美联储变相承认美国经济增长放缓，且扩大就业目标面临更大下行风险 [1] - 白宫对货币政策的言论干涉引发市场对美联储独立性的关注，反映美国财政和经济面临多重压力 [1] - 在"大而美"税收和支出法案实施阶段，美联储坚持通胀目标需付出更高经济与债务代价 [2] 政策前景分析 - 美联储主席鲍威尔表示当前利率水平合适，认为9月降息预期为时过早 [3] - 若货币政策立场妥协，财政刺激可能带动新一轮通胀反弹，尤其当前贸易政策导致高度不确定性 [2] - 若后续关税幅度下调且对物价冲击弱于预期，美联储可能加快降息节奏以应对增长放缓和信心修复需求 [3] 市场影响评估 - 关税对通胀的影响已开始显现，但具体程度尚难判断 [3] - 若美联储因白宫施压而屈服，将影响投资者对美国经济和资产的信心 [3] - 美联储倾向于以审慎态度推进降息，以维护政策独立性和稳定市场预期 [3]

科技巨头财报表现 - 微软2025财年第四季度营收达764.4亿美元，同比增长18%，创近三年最快增速；净利润从220.4亿美元增至272.3亿美元，云计算业务Azure表现超预期[5] - Meta第二季度营收475.2亿美元，同比增长22%，预计第三季度营收中值超分析师预期，上调2025年资本支出预测至660亿-720亿美元以强化AI竞争力[6] - 微软盘前股价涨8.16%，总市值一度超4万亿美元；Meta盘前涨11.57%，市值达1.95万亿美元[4][5] 美股市场反应 - 美股三大股指集体高开：道指涨0.2%至44548.96点，标普500涨0.8%至6413.74点，纳指涨1.28%至21400.25点[2][3] - 科技巨头财报超预期提振市场信心，缓解对经济增长放缓的担忧，为高估值股市提供支撑[1][6] 宏观经济环境 - 美国6月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.3%，均超预期，可能延缓美联储降息进程[8] - 美联储维持利率4.25%-4.50%不变，鲍威尔称9月是否降息仍需观察经济数据[9] 国际贸易动态 - 美国对韩国、日本、印度等国加征15%-25%关税，铜制品关税政策导致纽约铜价重挫[11][12] - 特朗普政府推动"对等关税"政策，旨在促进制造业回流并增加政府收入[12]

核心观点 报告围绕宏观经济、金融工程、通信、银行、医药等多个领域展开分析，指出美联储降息尚需时日，国内宏观政策将持续发力并注重释放政策效应；看好海外AI算力产业链和液冷行业发展；险资增配银行股有驱动因素但也存在减配风险；多家医药公司业绩表现良好且具有发展潜力 [3][9][27]。 总量研究 宏观经济（7月FOMC会议点评） - 美联储7月会议维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按原计划执行，声明措辞有变化，会议出现2张反对降息票，凸显内部分歧 [4] - 鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀警惕，称当前利率适度限制，适合应对经济变化和平衡风险，未对9月会议做决定 [4] - 美国2季度GDP数据尚可，经济有韧性但增速放缓，降息紧迫性不高，通胀制约降息时点，基准情形维持11月首次降息、全年1 - 2次判断 [5][6] - 决议及发布会后，市场风险偏好受压制，美股涨跌不一，美债收益率上行，美元逼近100关口，黄金下跌，CME期货定价2025年降息不超50bp [7] 宏观经济（7月政治局会议学习） - 形势判断上，“十五五”聚焦扩大内需，关注新质生产力相关制造业、更新投资、服务消费；短期政策继续逆周期支持以完成经济目标 [9][10] - 政策基调强调持续发力、适时加力，释放政策效应和内需潜力。财政重存量落实和“质”，培育服务消费和民生保障促消费；货币保留降准降息可能，四季度概率大，结构性工具支持领域新增小微企业 [11][12][13] - 扩内需侧重“有效”，消费关注服务消费和民生保障，投资关注“两重”等项目，新型政策性金融工具预计三季度落地，城市更新以存量改造升级为主 [13] - 推进全国统一大市场建设和“反内卷”是系统工程，需统筹推进；稳外贸和民生保障兜底，重视“稳股市” [14][15] 金融工程（资产配置月报） - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产。高频宏观因子显示经济回暖、消费通胀下行、生产通胀上行预期；转债推荐偏股低估转债；模型测算黄金预期收益率22.4%，持续看多 [17][18] - 股债配置权益风险预算下调，股票仓位降至7.44%，债券仓位升至92.56% [19] - 行业轮动看多钢铁、非银、有色、通信等，风格推荐成长风格，看好大周期、大科技、大金融板块，推荐相关行业和ETF组合 [20][21][22] - “配置 + 选基”FOF组合7月收益5.45%，相对偏股基金超额 - 1.81%，8月看多高质量因子，低配高成长、低估值、小盘黑马风格基金 [24][25] 行业公司 通信（Meta及微软相关点评） - Meta 2025Q2营收475.2亿美元超预期，上调全年资本支出下限，继续投资应对AI竞赛并拓展智能眼镜领域 [27] - 微软FY2025Q4营收764.4亿美元，智能云部门增长26%，Azure全年收入超750亿美元，“Scale-up”推动光通信成长 [28] - 看好海外AI算力产业链进入估值提升阶段，推荐光模块、液冷等细分板块相关标的 [29] 通信（液冷行业点评） - 液冷企业Vertiv 2025Q2营收26.38亿美元超指引，上调财年业绩指引，订单增长反映液冷需求提升 [32] - Celestica 2025Q2营收28.9亿美元超预期，上调全年业绩指引，验证海外AI高景气，驱动液冷渗透率提升 [33] - 看好AI时代液冷成必选项，推荐英维克，受益标的众多 [34] 银行（险资增配研究） - 险资通过二级市场增持和长股投资两种形式配置银行股，有增配空间，受五因素驱动，但负债、产品、资产端变化或致减配 [36][37][38] - 投资策略把握板块轮动，关注PB - ROE曲线演变，测算隐含必要收益率约5.2%，关注利差和高低估值银行PB差变化 [39] - 推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行等 [40] 医药（国邦医药） - 2025上半年收入30.26亿元、归母净利润4.56亿元，Q2业绩超预期，维持盈利预测和“买入”评级 [42] - 动保板块收入12.59亿元大幅增长，氟苯尼考出货超2000吨，盐酸多西环素获批证书，销售国家和客户增多 [43] - 研发投入增长，与高校合作拓展新药研发领域 [44] 医药（药明康德） - 2025H1营收207.99亿元，归母净利润85.61亿元，业绩超预期，上调盈利预测和收入指引，维持“买入”评级 [46][48] - 小分子D&M管线扩张，TIDES业务收入约50.3亿元，增长141.6%，在手订单增长48.8% [49] - 临床业务稳健，测试、生物学业务有不同表现，着力搭建新分子种类生物学平台 [50] 医药（恩华药业） - 2025H1收入30.1亿元，归母净利润7亿元，神经类业务增长107.33%，维持盈利预测和“买入”评级 [52][53] - 深化产品优势，成熟产品稳定成长，加快创新产品市场开拓 [54] - 17项在研创新药项目，多个项目处于不同临床阶段，研发稳步推进 [54]

通胀数据 - 美联储核心PCE价格指数6月环比上涨0.3%，同比涨幅达2.8%，创年内新高 [1][4] - 核心PCE同比涨幅2.8%高于预期的2.7%，显示通胀缓解进展有限 [1][4] - 剔除能源和住房的关键服务业通胀连续第二个月环比上涨0.2% [9] - 家居用品、运动装备及服装等商品价格推动6月物价上涨，反映进口关税成本转嫁 [9] 消费者支出 - 经通胀调整的消费者支出6月仅微幅回升0.1%，5月为下滑 [1][4] - 非耐用品消费反弹带动支出回升，但耐用品购买量连续三个月下滑 [5] - 服务支出增长乏力，显示可自由支配开支萎靡 [5] - 消费者支出呈现疫情以来最疲软增长 [5] 劳动力市场 - 经通胀调整的可支配收入5月下降后6月持平，薪资增长近乎停滞 [9] - 劳动力成本同比上涨3.6%，与2021年以来最低水平持平 [9] - 初请失业金人数基本持平，就业市场未构成通胀压力 [9] 美联储政策分歧 - 美联储连续第五次会议维持利率不变，但两名理事支持降息25个基点 [4] - 主席鲍威尔强调劳动力市场稳健和通胀上行风险支持按兵不动 [4] - 通胀停滞与消费收缩的矛盾局面加剧政策制定者分歧 [1][3] 市场反应与展望 - 数据发布后股指期货维持涨势，国债收益率走低，美元汇率持平 [5] - 经济学家警告新一轮关税计划和股市上涨可能加大未来通胀压力 [9] - 进口商品如玩具、电器等价格显著上涨，反映关税影响 [9]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔重申在是否降息问题上持观望态度 显著打击市场对9月宽松政策的预期 [1] - 美联储如预期维持利率不变 但内部意见分歧 两位联邦公开市场委员会成员支持降息25个基点 [1] - 鲍威尔承认经济增长有所减速 但强调就业与消费数据依然稳健 显示整体经济韧性仍在 [1] 黄金市场影响 - 美联储观望态度令黄金价格面临短期压力 市场风险偏好与避险情绪反复导致黄金走势调整 [1] - 鲍威尔缺乏明确前瞻性言论削弱市场对年内降息的信心 黄金作为非息资产吸引力受抑制 [3] - 黄金市场在缺乏实质性政策利好推动下 短期上行动能受限 [4] 通胀与政策空间 - 鲍威尔提到长期通胀预期锚定在2%目标附近 认为关税带来的价格压力属于短期现象 [3] - 企业将成本上升转嫁给消费者的能力有限 短期通胀上行压力或受控 [3] - 贸易政策调整后成本推动型通胀略有缓解 美联储将根据变化动态调整政策立场 [3] 市场预期与数据依赖 - 鲍威尔讲话后降息概率回落 反映投资者对短期宽松信心削弱 [3] - 部分经济学家仍认为9月存在政策调整可能性 尤其未来经济数据走弱时可能先发制人 [3] - 未来几周就业与通胀数据将对市场走势产生关键影响 是观察9月政策方向的主要窗口 [4]

通胀数据 - 美国6月PCE物价指数同比2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3% [1] - 核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平 [3] - 服务业通胀加速上行，耐用品成本环比加速上涨 [4] - 受贸易战影响，家庭用品价格飙升 [6] - 医疗保健成本开始上升 [8] 消费与劳动力市场 - 经通胀调整后的实际消费支出6月仅增长0.1%，与预期持平 [10] - 耐用品支出连续第三个月下滑，为2021年以来最长连续下行周期 [10] - 实际可支配收入继5月下滑后在6月持平，薪资增长乏力 [10] - 储蓄率维持在4.5%，显示家庭部门保持谨慎 [10] 美联储政策与市场反应 - 美联储连续第五次维持利率不变，但两位理事投票支持降息25个基点 [12] - 鲍威尔强调劳动力市场稳健，同时存在通胀上行风险 [12] - 前总统特朗普提出的贸易政策和潜在关税成为政策制定者关注的风险因素 [12] - 美国股指期货维持涨势，国债收益率下行，美元基本持平 [13]

金融市场波动 - 美元指数在7月31日强劲上扬超过1% 直逼100点重要关口 [1] - 2年期美债收益率跃升超过7个基点 [1] - 伦敦现货黄金价格从3327 155美元滑落至3275 150美元 跌幅达50美元 [1] 美国经济数据 - 第二季度美国GDP年化增长率为3% 扭转第一季度-0 5%的萎缩态势 大幅超越市场预期的2 6% [1] - 核心PCE物价指数年化季环比初值录得2 5% 较前一季度的3 5%有所下降 但仍高于市场预期的2 3% [1] - 进口大幅下降与消费者支出快速增长是第二季度超预期增长的两大关键因素 [2] - 净出口对GDP的贡献高达5个百分点 [2] - 消费者支出增长1 4% 略低于预期的1 5% [2] 就业市场 - 7月ADP就业人数增加10 4万人 远高于预期的7 6万人 但仍远低于去年平均水平 [2] - 关税政策的不确定性导致雇主对招聘决策趋于谨慎 劳动力市场整体需求疲软 [2] 美联储政策 - 美联储7月议息会议决定继续暂停降息 [4] - 美联储主席鲍威尔表示当前利率水平合适 并给市场对9月降息的预期降温 [4] - 就业市场并未走弱 [4] 美元走势 - 美元今年最大跌幅超过10% [4] - 经济数据疲弱 通胀数据下行 就业数据波动以及消费数据疲软等因素引发市场对美国经济衰退的担忧 [4] - 贸易战导致政策预期不确定性增加 美债信用受到质疑 资金从美元资产流向其他货币资产 [4] 贸易战影响 - 贸易战局势已经明朗 欧洲 日本 英国等发达经济体的关税比例已经确定 [5] - 第二季度超预期的经济数据打消了经济衰退的预期 [5]

美联储政策立场 - 美联储保持政策利率目标在5.25%-5.5%不变[2] - 会议声明将经济表述从"稳健扩张"改为"放缓"[1][2] - 1993年以来首次出现两张反对票，票委分歧加大[1][2] 鲍威尔记者会要点 - 鲍威尔降低市场对9月降息预期，强调"数据依赖"[2] - 美联储忽略关税对通胀影响，目前未加息[2] - 劳动力市场保持稳健，失业率处于历史低点[2] 通胀与就业预测 - 3季度关税影响将更明显，CPI增速可能反弹[1] - 4季度就业市场可能走弱，通胀或再度下行[1] - 预计10月和12月各降息一次，年末利率降至3.83%[1][2] 市场影响 - 美国长期国债收益率可能先高后低，年末10年期收益率或降至4.2%[2] - 美元指数可能先升后降，3季度反弹后4季度回落[2]

货币政策与利率 - 美联储年内连续第五次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变[2][3] - 鲍威尔未给出9月降息暗示，强调通胀仍高于2%目标且就业达标[3][4] - 美元指数当日大幅上冲，一度逼近100的阶段性高点[3] 通胀与关税影响 - 鲍威尔认为关税引发的商品类通胀处于早期阶段，传导可能比预期更慢[4] - 关税成本主要由企业和零售商承担，可能逐步转嫁给消费者[4] - 美国与欧盟和日本达成关税协定，要求欧盟增加6000亿投资并购买7500亿美元能源产品[5] 劳动力市场与经济表现 - 美国周度初请失业金人数连续第六周下行，创近十四周低位[5] - 劳动力市场因移民政策减少新增劳动力，但仍保持稳健[5] - "大而美法案"落地可能推升供需两侧，刺激消费和本土投资[5] 财政政策与风险提示 - 美联储明确表示不会考虑联邦政府的财政需求[3] - 风险提示：美联储降息速度和幅度可能低于预期[6]