工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、有色、原油、化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，分析各品种市场情况及走势，为投资者提供交易策略 [2] 各板块总结 股指板块 - 关税谈判有空间，指数处低位，关注国内对冲政策修复机会，下方支撑稳定，再破位概率低，建议卖出前低位沪深300在3550点附近、中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权收取权利金 [2] 国债板块 - 短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段（10债波动区间处于1.63%-1.67%），资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能；单边策略短期逢调整适当做多，基差策略参与各品种正套策略，曲线策略适当关注做陡 [2] 贵金属板块 - 欧洲央行如期降息，美元止跌，多头获利离场贵金属回落，欧美市场即将连续休市，黄金短线以780 - 790元区间高抛低吸为主，白银在30 - 34美元（7600 - 8500元）区间震荡 [2] 集运指数（欧线）板块 - EC盘面震荡，短期情绪低迷，可考虑做阔8 - 6月差，后续关注旺季6、8合约超跌反弹机会 [2] 黑色板块 - 钢材：钢厂产量见顶，远端需求走弱预期增强，关注参与次近月多材空矿套利 [2] - 铁矿：铁水维持高位，港口去库，区间震荡，区间参考690 - 720 [2] - 焦炭：首轮提涨落地，供需边际好转，但上涨空间不大，预期基本兑现，盘面升水领先现货，多焦炭空焦煤 [2] - 焦煤：市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，多焦炭空焦煤 [2] - 硅铁：供需双降，成本持稳，区间震荡，区间参考5700 - 5900 [2] - 锰硅：关注主流钢招定价，锰硅库存压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [2] 有色板块 - 铜：“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位 [2] - 锌：供应宽松预期仍存，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位 [2] - 镍：印尼政策落地，盘面震荡为主，主力参考120000 - 126000 [2] - 不锈钢：宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000，反弹偏空思路 [2] - 锡：宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [2] 能源化工板块 - 原油：地缘风险驱动的反弹具有不确定性，且OPEC实质约束效果不确定，市场风险偏好有所回升，关注贸易政策与供应调整的进一步信息，短期建议观望为主，WTI波动区间给到[57,67]，布伦特[60,73]，SC参考[60,73] [2] - 尿素：复合肥装置仍有加工需求，短期盘面宽幅整理为主，短期建议观望为主，等待转折机会，主力合约波动调整到[1780,1930]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主 [2] - PX：虽油价偏强，但需求端拖累下，PX反弹乏力，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作 [2] - PTA：供需维持偏紧格局，PTA基差偏强，绝对价格随成本端波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套 [2] - 短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全） [2] - 瓶片：供应增加，但下游逢低补货，加工费有所支撑，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动 [2] - 乙二醇：供需紧平衡，乙二醇下方存有支撑，但宏观不确定性仍较大，EG09关注逢低做多机会，套利方面，EG9 - 1逢低正套 [2] - 苯乙烯：供需存转弱预期下苯乙烯上方承压，原油大涨或有扰动，关注单边7500 - 7700上方阻力，逢高空参与为主 [2] - 烧碱：库存加速去化现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会，关注5 - 9正套机会 [2] - PVC：供需大矛盾难缓解，短期宏观扰动加剧，中期维持逢高空参与 [2] - 合成橡胶：成本支撑偏弱，且顺丁橡胶供应预期提升，BR承压下行，短期BR2505逢高做空 [2] - LLDPE：现货变化不大，成交尚可 [2] - PP：持续去库，短期平衡有好转 [2] 农产品板块 - 豆粕：国内豆粕基差偏强，美豆缺乏上涨驱动，豆粕轻仓持空 [2] - 生猪：二次育肥成交下滑，消费支撑不足，14000 - 14800区间波动 [2] - 玉米：市场购销清淡，玉米保持震荡，2260 - 2350区间波动 [2] - 棕榈油：马棕止跌反弹，连棕跟随走强，P09短期或冲击8300的阻力 [2] - 白糖：跟随原糖波动，缺乏驱动，单边观望或轻仓短空参与 [2] - 棉花：需求预期偏弱，反弹偏空交易 [2] - 鸡蛋：现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路 [2] - 苹果：五一备货火热，苹果交易顺畅，主力或在7800以上偏强运行 [2] - 红枣：供应压力仍在，红枣反弹受限，短期9400附近运行 [2] - 花生：市场价格偏稳运行，主力8100附近运行 [2] 特殊商品板块 - 纯碱：日产恢复至高位，供应压力较大，反弹偏空 [2] - 玻璃：现货市场存压，盘面情绪进一步走弱，短线偏空 [2] - 橡胶：主产区陆续开割，胶价承压，观望 [2] - 原木：山东地区现货价格上涨，关注后续去库力度，810 - 850区间震荡运行 [2] - 工业硅：工业硅现货继续下跌，期货低位震荡，主要波动区间约为8500 - 10500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：多晶硅部分现货报价下调，拖累期货价格下跌，建议观望 [2] - 碳酸锂：宏观情绪有所消化，基本面仍有压力，主力参考6.8 - 7.2万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美对中国加征245%关税致贸易紧张，扰动市场使全球资本市场波动，拖累黑色系商品；四月下游需求进入高峰期，螺纹钢产量、厂库、社库下降，表需上涨，房地产核心城市土地拍卖市场热度回升或企稳，但低线城市仍在筑底；贸易战冲击板材下游消费和出口，预计有政策对冲；技术上期价跌破前期低点后反弹，短线有不确定性；铁矿石全球贸易紧张扰动市场，四月下游需求高峰或支撑期价，供应端全球发运高位、港口库存反弹，钢厂盈利率尚可、铁水复产但增产空间有限，技术面期价跌破支撑位后企稳，后市震荡下行概率大；操作上螺纹、热卷和铁矿石空单均建议轻仓持有 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 市场影响因素：美对中国加征关税致贸易紧张，拖累黑色系商品；四月下游需求高峰，螺纹钢产量、厂库、社库下降，表需上涨；房地产核心城市土地拍卖市场热度回升或企稳，低线城市仍在筑底；贸易战冲击板材下游消费和出口，预计有政策对冲；技术上期价跌破前期低点后反弹，短线有不确定性 [2] - 操作建议：空单轻仓持有 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3092元/吨，较上日-1元、-0.03%，较上周-47元、-1.50%；热轧卷板主力合约收盘价3191元/吨，较上日-14元、-0.44%，较上周-64元、-1.97%等 [2] 铁矿石 - 市场影响因素：全球贸易紧张扰动市场，四月下游需求高峰或支撑期价；终端房地产个别热点城市土拍市场热度回升，低线城市仍在筑底；供应端全球发运高位、港口库存反弹；钢厂盈利率尚可、铁水复产但增产空间有限；技术面期价跌破支撑位后企稳，后市震荡下行概率大 [4] - 操作建议：空单轻仓持有 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）742元/湿吨，较上日-3元、-0.40%，较上周-1元、-0.13%；DCE铁矿石主力合约结算价707元/干吨，较上日-1.0元、-0.14%，较上周0元、0等 [4] 产业资讯 - 工信部开展2025年度工业节能降碳诊断服务工作，覆盖有色金属、钢铁等12个高耗能领域 [6] - 截至4月17日当周，螺纹钢表需连续九周增加，厂库、产量由增转降，社库连续六周减少，表需273.82万吨，较上周增加21.14万吨，增幅8.37% [6] - 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率增加0.5%至87.7%，为3个月新高，原煤日均产量197.7万吨，环比增1.2万吨，原煤库存增加12.3万吨至516.8万吨，创新高 [6] - 浮法玻璃行业生产端基本稳定，本周平均开工率75.66%，环比增加0.24%，平均产能利用率79.03%，环比持平，全国产量持平于110.93万吨，样本企业总库存6507.8万重箱，环比减少12.5万重箱，下降0.19%，同比增加9.94% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各板块品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，涉及股指、国债、贵金属等多个品种，分析各品种市场情况并提供投资策略 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指：国内一季度经济开局良好，指数震荡企稳，关注后续国内对冲政策情况带来修复机会，建议卖出前低位沪深300在3550点附近、中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权 [3] - 国债：短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段，单边策略上短期建议逢调整适当做多，基差策略上建议参与各品种正套策略，曲线策略上建议适当关注做陡 [3] - 贵金属：美国突发对华关税引发市场动荡，避险资金持续推高金价创新高，白银价格在29 - 34美元（7400 - 8500元）宽幅震荡，建议短线以日内高抛低吸为主，单边多头逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护 [3] - 集运指数（欧线）：主力延续震荡下行，短期市场预期偏弱，中期考虑做多旺季6、8月合约超跌修复 [3] 黑色板块 - 钢材：五大材去库放缓，远端需求走弱预期增强，关注参与多材空矿套利 [3] - 铁矿：铁水持续攀升，港口维持去库，区间震荡，区间参考690 - 720 [3] - 焦炭：首轮提涨落地，供需边际好转，但上涨空间不大，盘面升水领先现货，建议多焦炭空焦煤 [3] - 焦煤：市场竞拍有所回暖，煤矿开工略增，但库存高位反弹空间有限，期货套保压力仍较大，建议多焦炭空焦煤 [3] - 硅铁：供应加速下行，兰炭集中减产，区间震荡，区间参考5700 - 5900 [3] - 锰硅：主流钢招缩量，锰硅库存压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [3] 有色板块 - 铜：“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位 [3] - 锌：关税政策反复摇摆，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位 [3] - 镍：印尼政策落地，盘面继续震荡回升，主力参考120000 - 126000 [3] - 不锈钢：宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000 [3] - 锡：宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [3] 能源化工板块 - 原油：市场风险偏好有所回升，关注贸易政策与供应调整的进一步信息，地缘风险驱动的反弹具有不确定性，且OPEC实质约束效果不确定，短期仍建议观望为主，WTI波动区间给到[57, 67]，布伦特[60, 73]，SC短期交投氛围转弱但仍有刚需支撑，短期建议观望 [3] - 尿素：复合肥装置仍有加工需求，短期盘面宽幅整理为主，主力合约波动调整到[1780, 1930]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主 [3] - PX：供需驱动有限，短期跟随成本端波动，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作 [3] - PTA：供需维持偏紧格局，基差偏强，绝对价格随成本端波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套 [3] - 短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全） [3] - 瓶片：供增需弱，预计加工费仍承压，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙二醇：供应下滑明显，月内去库可观，关注低买机会，但宏观不确定性仍较大，EG09关注逢低做多机会，套利方面，EG9 - 1逢低做正套 [3] - 苯乙烯：宏观扰动下后续关注需求表现，上方或逐步承压，关注单边7500 - 7700上方阻力，逢高空参与为主 [3] - 烧碱：现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会，关注5 - 9正套机会 [3] - PVC：供需大矛盾难缓解，短期宏观扰动加剧，中期维持逢高空参与 [3] - 合成橡胶：宏观因素仍将主导走势，短期BR2505逢高做空 [3] - LLDPE：现货变化不大，成交尚可 [3] - PP：持续去库，短期平衡有好转 [3] 农产品板块 - 豆粕：国内开机低位提振基差，美豆缺乏上涨驱动，轻仓持空 [3] - 生猪：二次育肥成交下滑，消费支撑不足，关注14000附近支撑 [3] - 玉米：市场购销清淡，保持震荡，2260 - 2350区间波动 [3] - 油脂：短期基本面矛盾不突出，或呈现区间震荡走势，P09短期或测试8100的支撑，轻仓短空参与 [3] - 白糖：跟随原糖波动 [3] - 棉花：贸易战升级，需求预期偏弱，反弹偏空交易 [3] - 鸡蛋：现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路 [3] - 苹果：客商采购积极，支撑价格偏强运行，短期或在7700附近震荡 [3] - 红枣：供应压力仍在，反弹受限，短期9400附近运行 [3] - 花生：市场价格偏稳运行，主力8200附近运行 [3] - 纯碱：日产恢复至高位，供应压力较大，反弹偏空 [3] 特殊商品板块 - 玻璃：现货市场存压，月间反套思路，月间反套 [3] - 橡胶：主产区陆续开割，胶价承压，观望 [3] - 原木：本周到港预计边际好转，关注后续去库力度，810 - 850区间震荡运行 [3] - 工业硅：供应压力施压现货期货价格续创新低，主要波动区间约为8500 - 10500元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅：期货已贴水现货价格，预计下跌空间有限，建议观望 [3] - 碳酸锂：宏观情绪有所消化，基本面仍有压力，主力参考6.8 - 7.2万运行 [3]

Grace Ong LSEG企业解决方案主管 步入2025年，全球经济波动正深刻影响着各行业。地缘政治紧张局势、货币政策转向及供应链中断，既为 企业带来严峻挑战，也孕育着新的发展机遇。 本文将剖析全球经济波动背后的关键驱动因素，以及企业可 以用来应对的策略。 2025年第一季度，经济波动持续塑造全球经济格局，对各行业的企业产生深刻影响。地缘政治紧张、货币 政策转变与供应链中断的相互作用，为管理全球运营及资本流动的企业带来严峻挑战，也孕育着新的发展机 遇。 尽管市场波动看似常态，但近期趋势为利率和外汇市场增添了新的复杂层面。在本文中，我们将探讨这种波 动性产生的原因及其影响，包括地缘政治与经济因素、利率决策与货币影响、企业战略，以及贸易融资与供 应链所起的作用。 地缘政治与经济： 全球紧张局势影响加剧 全球地缘政治格局正不断变化，尤其是美国在关税和贸易政策上的调整，为全球带来了不确定性。各国正采 取贸易壁垒作为反制措施，并运用货币政策来维持经济稳定，避免商业活动受到干扰。 近期美国通胀数据呈现混杂信号：2月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.1%，生产者物价指数（PPI）同比 上涨3.4%，两者均低于市场预期， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各板块品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，涉及股指、国债、贵金属等多个品种，分析各品种市场情况及走势，提供单边、基差、曲线、套利等策略建议[3] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：市场等待信号指引，指数窄幅震荡，关注国内对冲政策修复机会，建议卖出前低位沪深300在3550点附近、中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权收取权利金[3] - 国债：短期长债利率下行放缓进入震荡，10债波动区间1.63%-1.67%，单边策略逢调整做多，基差策略参与正套，曲线策略关注做陡[3] - 贵金属：财报喜忧参半美股回落，黄金震荡上行，白银在29 - 34美元（7400 - 8500元）宽幅震荡，建议短线高抛低吸，单边多头逢高卖出浅虚值黄金看跌期权[3] - 集运指数（欧线）：短期市场预期偏弱，中期考虑做多旺季6、8月合约超跌修复[3] 黑色板块 - 钢材：五大材去库放缓，远端需求走弱预期增强，关注多材空矿套利[3] - 铁矿：铁水攀升，港口去库，区间震荡参考690 - 720[3] - 焦炭：首轮提涨落地，供需好转但上涨空间不大，多焦炭空焦煤[3] - 焦煤：市场竞拍回暖，煤矿开工略增，库存高位反弹受限，多焦炭空焦煤[3] - 硅铁：供应加速下行，兰炭集中减产，区间震荡参考5700 - 5900[3] - 锰硅：主流钢招缩量，库存压力仍存，主力合约区间5800 - 6000[3] 有色板块 - 铜：关税影响缓和，强现实推动铜价反弹，主力关注76000 - 77000压力位[3] - 锌：关税政策反复，上方压力难突破，主力参考21000 - 23000[3] - 镍：宏观情绪消化，盘面震荡回升，主力参考118000 - 125000[3] - 不锈钢：宏观不确定，基本面供需博弈，主力参考12600 - 13000[3] - 锡：供给侧修复，反弹偏空思路[3] 能源化工板块 - 原油：宏观扰动消退，关注EIA周度库存，短期盘整观望，WTI波动区间[57, 67]，布伦特[60, 73]，SC[440, 520][3] - 尿素：短期交投氛围转弱有刚需支撑，盘面宽幅整理，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落做缩[3] - PX：供需驱动有限且成本支撑不足，短期低位震荡，单边谨慎操作，关注PX - SC价差扩大机会[3] - PTA：供需偏紧，基差偏强，绝对价格随成本波动，单边观望，TA9 - 1价差中期偏反套，关注PTA - SC价差扩大机会[3] - 短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料，单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下安全）[3] - 瓶片：供增需弱，加工费承压，绝对价格跟随成本，5月盘面加工费350 - 500元/吨区间波动[3] - 乙二醇：供应下滑，月内去库可观，关注低买机会，EG09逢低做多，EG9 - 1逢低套利[3] - 苯乙烯：宏观扰动关注需求表现，上方逐步承压，关注单边7500 - 7700上方阻力，逢高空参与[3] - 烧碱：各环节库存不佳，现货疲弱盘面难反弹，暂观望，逢高空[3] - PVC：供需矛盾难缓解，短期宏观扰动加剧，中期逢高空参与[3] - 合成橡胶：宏观因素主导走势，短期BR2505在11800附近布局空单[3] - LLDPE：现货变化不大，成交尚可[3] - PP：持续去库，短期平衡好转[3] 农产品板块 - 豆类：美豆上涨乏力，国内通关偏慢提振基差，豆粕轻仓试空[3] - 生猪：二次育肥提振现货，消费支撑不足，关注14000附近支撑[3] - 玉米：市场购销清淡，保持震荡，2260 - 2350区间波动[3] - 油脂：短期震荡整理，P09短期或测试8100支撑[3] - 白糖：跟随原糖波动，轻仓短空参与[3] - 棉花：贸易战升级，需求预期偏弱，反弹偏空交易[3] - 鸡蛋：现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空[3] - 苹果：客商采购积极，价格偏强，短期7700附近震荡[3] - 红枣：市场需求一般，低位震荡，短期9300附近运行[3] - 花生：市场价格偏稳，主力8200附近运行[3] - 纯碱：日产恢复高位，供应压力大，反弹偏空[3] 特殊商品板块 - 玻璃：现货市场区域分化，盘面窄幅震荡，短期观望[3] - 橡胶：主产区开割，胶价承压，观望[3] - 原木：本周到港预计好转，关注去库力度，810 - 850区间震荡[3] - 工业硅：现货持续下跌，期货创新低，主要波动区间9000 - 11000元/吨[3] 新能源板块 - 多晶硅：期货震荡走低，现货升水期货，建议观望[3] - 碳酸锂：宏观情绪消化，基本面有压力，主力参考6.8 - 7.2万运行[3]

文章核心观点 外生冲击下股市常一次性修正后底盘抬升，当前关税影响资产或历经三阶段；4月第二周全球资产振幅上升，各资产表现不一；海外宏观有三大线索；4月经济指标有变化；关税影响广义流动性但政策会对冲；财政和基建进度待加快；需关注“出口行业 - 就业 - 消费”链条；全球大宗商品回落，消费品价格弱势；近期有多项重要政策会议召开[1][4][7][10][11][13][15][16][17] 各部分总结 外生冲击与股市表现 - 外生冲击下股市常一次性完成修正后底盘逐步抬升，如2008年金融危机、2018年中美贸易战、2020年疫情后市场表现[1] - 资产可能先后经历“定价外生冲击和不确定性 - 定价确定性上升 - 定价稳增长主线”三个阶段[1] - 面对外生冲击，金融市场会一次性“风险计提”，后续部分风险计提可能“冲回”，逆周期政策会“对冲”[2] - 美国对部分电子产品免除“对等关税”，可理解为风险计提后偶发性“冲回”，后续不排除还有其他“冲回”[2] - 不能依赖“冲回”，美国未来可能对特定行业加征关税，且美国经济走向滞胀或衰退概率加大，外需有不确定性，需关注需求端系统性“对冲”[3] 4月第二周全球资产表现 - 全球股市受关税牵引，超跌反弹后仍处高波动区间，美股涨幅集中在4月9日，标普行业中前期深度调整板块涨幅靠前，日欧股市震荡，港股受关税影响明显，A股创业板指和沪深300先调后弹[4] - 黄金抛压缓解上涨，LME铜期货超跌反弹，原油延续疲态，国内定价螺纹钢期货和南华工业品价格指数下跌[5] - 贸易摩擦升级后美债、美元遭遇抛售，10年期美债利率上行，10 - 2Y期限利差走扩，美元指数下跌，日元升值[5] - A股低开后修复，多数股指周度仍为负收益，内需板块占优，出口链和半导体公司波动增加，“万得全A P/E - 名义GDP增速”处于滚动五年的 +0.52倍标准差，10年期国债利率下行[6] 海外宏观线索 - 美国对部分国家关税延迟90天，对部分电子产品提供豁免，维持对部分贸易伙伴10%基本关税水平，对中国关税上调至145%[7] - 美国众议院通过2025财年联合预算决议，将延长减税措施、实施新减税政策、削减福利项目支出、增加移民执法和国防支出，或增加高达5.8万亿美元赤字[8] - 3月美国通胀全面降温，但10年期美债收益率仍大幅上行，美联储票委表示有工具应对市场运作或流动性问题[9] 4月经济高频模拟 - 4月实际、名义GDP同比均较一季度预测值放缓，4月第二周工业生产偏强但较3月边际回落，预计4月工增同比为5.50%[10] - 4月1 - 6日汽车日均销量同比增幅收窄，预计4月社零同比为4.45%，服务业生产指数预计为5.92%[10] - 4月第二周CPI新涨价因素平稳，预计4月CPI环比为 -0.02%，同比回落至 -0.22%，工业品价格多数回落，预计4月PPI环比 -0.19%，同比 -2.49%，CPI、PPI对应的模拟平减指数同比预计4月回落至 -1.00%[10] 关税对广义流动性的影响 - 关税会使出口制造业企业销售收入下滑，资本开支意愿与融资需求减弱，影响居民部门收入预期与加杠杆意愿，假设2025年出口增速降至 -5%，对应新增贷款同比少增约1.2万亿元[11] - 关税会使货物贸易结售汇顺差下降，降低企业人民币活期存款，若按2018 - 2019年贸易摩擦影响基准情景，2025年货物贸易结售汇顺差同比少增约4000亿元，叠加新增贷款少增，企业部门活期存款同比少增约1.6万亿元[11] - 政策会发力对冲关税对广义流动性的影响，预计后续政策将加大力度，包括降准降息等，广义流动性实际表现可能更好[12] 财政和基建进度 - 本周样本建筑工地资金到位率上升，房建项目资金改善区域包括华东、华中、华南，非房建项目资金到位表现弱于去年同期，房建项目同比正增长[13] - 基建各领域表现分化，基建水泥直供量累计同比下降，沥青开工率低迷，电力侧实物开工较强[13] - 4月为普通国债净融资大月，新增专项债发行进度有所提速但未显著加速，财政和地方基建进度仍待加快[13] 外贸与就业 - 我国外贸直接和间接带动就业人员约1.7亿人，占就业人员总数的24%，主要分布在民营和外资企业[14] - “出口行业 - 就业 - 消费”链条不容忽视，本轮稳增长需考虑关税对出口行业就业的影响并采取针对性方式[15] 通胀环境 - 全球大宗商品延续回落，消费品价格环比相对偏稳但整体弱势，4月第四周生意社BPI指数较第一周回落1.9%，有色、化工指数跌幅靠前[16] - 居民消费价格中，猪肉批发价月环比回落0.1%，蔬菜价格月环比回升0.2%，豆粕价格延续反弹，全国二手房挂牌价指数下降[16] 政策与改革 - 中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，要与周边国家巩固战略互信、深化发展融合、共同维护地区稳定、扩大交往交流[17] - 李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调做好二季度和下一步经济工作，实施积极有为宏观政策，扩大内需，稳就业促增收，推动科技创新和产业创新融合发展[17] - 财政部和住房城乡建设部开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，范围为大城市及以上城市，评选不超过20个城市，中央财政按区域给予定额补助[18]

市场表现回顾 - 2024年全年累计收益53 69% 2025年至4月13日累计收益7 79% [1] - 上周沪深300指数涨幅-2 87% 上证综指周涨幅-3 11% 中证500指数周涨幅-4 52% [4] - 全球股市在美国关税政策反复变化下呈现超跌反弹 中国作为未受益国家仅弱反弹 [4] 关税政策影响 - 美国对部分国家加征关税暂缓90天执行 但未公布具体75国名单 中国未包含在内 [4] - 美国4月5日实施的10%全球一致性关税仍稳定执行 不受暂缓政策影响 [4] - 中国同步提升对美关税 但美国对部分电子及家电产品豁免对等关税 或利好超跌板块 [4] - 美国关税政策反复导致国家信用受损 美债与美元资金大幅撤离 对美股中期冲击显著 [4] 投资建议 - 主板建议维持中仓位 等待国内财政货币对冲政策细节出台 [3][5] - 中小市值板块同步进入盘整 维持中仓位 风格转向均衡 [3][5] - 短期动量模型未推荐关注行业 [5] 技术面分析 - A股市场趋势仍弱势 周四海外反弹未带动国内市场 技术面显示需继续盘整 [4] - 国内政策节奏是A股短期核心变量 需关注后续政策加码情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税阶段性落地，需关注内需政策组合拳回归，一季度市场存量式调仓，二季度围绕关税不确定性博弈，交易节奏先关注国内政策组合拳回归，再关注关税冲击对美联储决策的影响，避险类资产短期仍处交易窗口，股指和商品聚焦内需消费板块，大中华区估值修复需耐心，风险资产交易窗口先关注政策回归再关注美联储决策转变 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 2025年以来主要关税政策 - 美国对加拿大、墨西哥、中国等国家商品加征关税，涉及多种商品和不同税率，部分关税有暂缓、豁免等情况，其他国家也采取了相应反制措施，如中国对美国部分商品加征关税，加拿大对美国商品分阶段加征关税，欧盟对美国商品重新加征关税等 [7] 各机构对美国加征关税后对实际GDP影响的测算 - 不同机构对不同关税政策下美国实际GDP的拖累进行了测算，如10%基线关税、60%对华关税等情况，考虑反制措施和不考虑反制措施的结果有所不同 [8] 不同情景的关税政策下中国财政政策的对冲手段 - 基准情形下，对华平均关税税率提高至40％，明年我国对美出口下滑对GDP增速的拖累可能达0.7个百分点，预计扩大财政赤字1个基点，包括扩大一般公共财政预算赤字率、发行超长期特别国债、提高地方政府专项债发行额度等；极端情形下，对华平均关税税率提高至60%，明年我国对美出口下滑对GDP增速的拖累可能达1.3个百分点，预计扩大财政赤字2个基点，采取类似财政措施但力度更大 [11] 资产重估到国内政策效果显现的过渡期 - 一季度市场存量式调仓，二季度围绕关税不确定性博弈，主要关注点包括国内财政刺激节奏和力度、美国金融条件和硬数据变化，风险点在于美国对东南亚国家关税退让和联合G7国家施加金融压力，交易节奏先关注国内政策组合拳回归，再关注关税冲击对美联储决策的影响，避险类资产短期仍处交易窗口，股指和商品聚焦内需消费板块，大中华区估值修复需耐心，风险资产交易窗口先关注政策回归再关注美联储决策转变，汇率极端情形主动贬值、波动扩大，基准情形维稳、短期7.30至7.50且贬值空间有限 [15] 美元流动性担忧逐渐累积 - TGA账户持续消耗应对美债上限问题，准备金或面临大幅波动，离岸美元出现边际偏紧迹象，在岸美元暂时稳定但扰动持续，美债波动率大幅抬升，美债市场流动性趋紧，美联储QT期间居民部门增持美债，远期通胀互换下移隐含市场对滞的担忧，美债期限溢价再度反弹 [16][22][28] 能源市场 中国能源进口来源 - 2024年中国煤炭（不含炼焦煤）进口主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯等；原油进口主要来自俄罗斯、沙特、马来西亚等；进口LNG来源占比情况未详细说明 [33] 石油市场 - 截至3月28日当周美国成品油表需4周均值同比-1.2%，其中汽油-1.9%、柴油+3.7%、航煤+4.3%，上周海外市场汽柴油裂解价差震荡，石脑油、丙烷化工原料裂解走弱，高、低硫燃料油裂解被动走强，炼化利润属近4年同期最低，上半年海内外检修季炼化需求承压，一季度石油库存总体累增2.1%，其中原油库存累增5.8%、成品油库存去化3.5%，原油岸罐库存累增2.8% [57][58][73] 沥青市场 - 3月24日特朗普声称对委内瑞拉实施二级关税，4月2日生效，3月中国进口委内瑞拉量环比上涨，4月预计国内炼厂将大幅削减委内原油进口，部分炼化企业转向加拿大重油，地炼非配额原料供应问题仍难解，4月国内沥青计划排产环比降、同比持平，关注地炼实际供应情况 [90][91][94] LPG市场 - 上一届特朗普任期内我国对美国丙烷征收关税，导致国际需求收缩、价格下行，中国通过与日韩换货带来国内市场溢价，PDH增长引发中国丙烷消费提升，国内市场醚后溢价消失，PDH开工率情况未详细说明，国内外放量，月间价差除交割合约外波动暂不明显，基差正经历快速走阔，中长期关注化工需求收缩对进口溢价的打压，近期盘面宽幅震荡，仓单定价使总体比原油偏强，当前基差水平下盘面存反弹风险 [105][110][135] 集运市场 - 主要跨洋航线货量占比、船型分布、航程、运价等情况有所不同，二季度为亚洲 - 欧洲集运贸易传统需求上行时间段，欧元区经济景气指标、生产型经济体PPI等情况对集运市场有一定影响，中国集装箱出口美国主要货物品类占比情况也有体现 [138][143][153]

美债市场崩溃风险 - 10年期美债收益率两天内飙升近40个基点至4.5%，30年期收益率突破5%，释放系统性风险信号[1] - 知名经济学家Peter Schiff警告若不紧急降息并启动量化宽松，可能引发1987年式股市崩盘[2] - 当前对冲基金去杠杆和万亿规模基差交易平仓加剧市场不稳定性，类似2020年3月流动性危机[3][10] 特朗普经济策略的失败 - 通过制造衰退降低利率以缓解36万亿美元国债压力的计划已失败，可能引发比2008年更严重的金融危机[5][7] - 利率每降低100个基点可节省4000亿美元利息支出，但当前股市崩溃反而加剧债市动荡[8] - 若关税政策持续，美国可能在秋季面临全面金融危机，其严重性将远超2008年[9] 基差交易平仓的连锁反应 - 对冲基金通过50-100倍杠杆进行1万亿美元规模的基差套利交易，规模达五年前两倍[10][12] - 美国财政部58亿美元三年期国债拍卖需求创2023年新低，触发抛售潮[10] - 市场波动率上升导致基差交易被迫平仓，可能重现2020年3月的债券暴跌和流动性停滞[11][12] 历史危机对比 - 当前情景与1987年"黑色星期一"（道指单日跌22%）和2020年3月流动性危机高度相似[3][12] - 对冲基金去杠杆化进程加速，华尔街交易员描述为"彻底的对冲基金去杠杆化"[10] - 中金公司指出基差交易平仓风险为当前市场最大技术面隐患[10][12]