报告核心观点 - 2025年1 - 5月SW食品饮料行业指数整体下跌1.52%，跑赢沪深300指数约0.89个百分点，维持对行业的超配评级 [6] - 白酒板块受多种因素影响波动大，内部业绩分化，今年以消化库存为主，建议关注高端、次高端与区域白酒中动销好的标的 [6] - 大众品板块业绩分化，建议关注餐饮链、高成长高景气、有生育政策催化的板块及新消费相关板块，关注青岛啤酒等标的 [6] 2025年1 - 5月食品饮料行业市场走势 食品饮料行业跑赢沪深300指数 - 2025年1 - 5月SW食品饮料行业指数整体下跌1.52%，涨幅在申万一级行业指数中居第二十一位，跑赢沪深300指数约0.89个百分点 [15] - 细分板块中多数跑赢沪深300指数，软饮料板块涨幅最大为21.52%，白酒板块跌幅最大为4.67% [16] 行业估值回落 - 截至2025年5月31日，SW食品饮料行业整体PE约21倍，低于近五年均值34倍；相对沪深300 PE为1.82倍，低于近五年相对估值中枢2.80倍 [20] 消费政策定调积极 - 2024年9月24日以来国家出台重磅政策组合拳，2025年多项政策提出大力提振消费，《提振消费专项行动方案》从8方面30项任务部署，消费有望稳步复苏 [24] 白酒板块：需求平淡，内部延续分化 白酒动销平淡，内部延续分化 - 五一婚宴市场回暖但白酒消费量同比下降，端午动销延续淡季下滑趋势，受非旺季、礼赠选择多和政策约束政务用酒影响 [28] - 目前是消费淡季，酒企控货挺价，后续关注中秋旺季备货及动销、库存指标 [28] 酒企控货挺价 - 五粮液等多家酒企在春节前后对部分产品控货，缓解供需矛盾，为旺季做准备 [29][31] - 6月10日散瓶飞天、普五、国窖1573批价较6月1日有下降，批价波动受需求疲软、线上活动冲击和政策限制影响 [31] 酒企多措并举，提振市场信心 - 贵州茅台等公司出台回购股份方案，五粮液等公司控股股东增持股份，提升市场信心 [34] - 贵州茅台等多家白酒公司发布分红回报规划，彰显经营信心，反馈投资者 [40] 酒企经营目标务实理性 - 今年白酒需求弱复苏，酒企经营目标更务实，茅台、五粮液等公司2025年经营目标理性降速 [42] 政务用酒强化，市场结构性分化 - 5月18日修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，新增公务接待限制，预计对白酒政务消费有冲击，但因目前政务消费占比小，冲击幅度小于2013年，市场结构或进一步分化 [45] 业绩表现分化 - 2024年白酒业绩降速，今年一季度低个位数增长，2025Q1营业总收入1534.2亿元，同比增长1.7%；归母净利润633.9亿元，同比增长2.3% [46] - 高端白酒业绩稳健，次高端商务宴席弱复苏，区域白酒内部分化加剧，预计今年消化库存，部分酒企动销有压力 [48] 啤酒板块：稳健开局，期待边际改善 2024年需求弱复苏，期待2025年边际改善 - 2024年受需求弱复苏和雨水天气影响，仅燕京啤酒销量同比单个位数增长，其他公司销量下滑 [52] - 今年1 - 2月消化库存，3月后进入低基数阶段，部分地区消费券带动餐饮复苏，4月规模以上企业啤酒产量同比增长4.8%，消费旺季销量或边际改善 [53][56] 啤酒高端化系行业未来发展趋势之一 - 消费者对啤酒品质要求提高，次高档和高档啤酒占比上升，2022 - 2024年精酿啤酒市场规模年均复合增速26.05%，预计2030年达2000亿元 [58] 酒企成本节奏相对温和 - 2024年以来大麦等原材料价格下降，酒企年初锁定成本，对美国大麦依赖度低，预计成本节奏温和 [63] 重视分红，积极反馈投资者 - 啤酒行业竞争格局稳定，头部企业市场份额集中，青岛啤酒等公司近五年分红比例总体呈增长态势 [65] 2025Q1多数酒企实现开门红 - 2024年啤酒销量承压，去年四季度去库存后今年轻装上阵，消费积极定调和消费券催化下，餐饮场景复苏，啤酒动销良性，旺季销量或改善 [67] 调味品板块：餐饮复苏有望带动调味品需求增长 餐饮复苏有望带动调味品需求增长 - 2014 - 2023年我国调味品行业市场规模年均复合增速9.6%，需求结构以餐饮为主，占比约50% [72][73] - 今年消费稳步复苏，4月餐饮收入增长5.2%，部分企业去库存和改革后产品动销好转，餐饮复苏有望带动需求增加 [74][77] - 2020 - 2024年我国餐饮连锁化率从15%提升至23%，连锁餐饮扩张将增加调味品需求 [81] 我国调味品市场集中度有较大的提升空间 - 2023年中国调味品行业前五大企业市场份额集中度为10.9%，低于美国和日本，龙头企业市场份额有提升空间 [82] 调味品企业成本整体可控 - 去年以来大豆等原材料价格下降，近期大豆价格短期上涨，但企业有提前锁价能力，采用国内非转基因大豆，成本影响相对可控 [85] 调味品板块2025Q1表现平稳 - 2024年SW调味品板块营业总收入同比增长8.56%，归母净利润同比增长1.53%，2025Q1动销平稳 [89] - 海天改革成效明显，千禾受舆论冲击业绩承压，涪陵榨菜需求平淡，安琪酵母海外增长 [89] 乳品板块：生育政策提振需求，原奶供需结构有望改善 原奶供需结构有望改善 - 2024年以来乳品产量边际去化，2025年1 - 4月乳制品产量同比下降1.8% [93] - 2024年9月政策促进牛肉牛奶消费，2025年政策加大生育补贴，多地实施生育补贴制度，乳品需求有望改善 [93] 龙头企业竞争优势凸显 - 2022年我国乳制品市场份额前三为伊利股份、蒙牛乳业与光明乳业，伊利与蒙牛市占率达45%左右，品牌壁垒强，市场份额和竞争优势有望提升 [98] 2025Q1乳品板块营收微增，龙头率先调整 - 2025Q1乳品板块营收微增0.08%至501.09亿元，归母净利润同比下降17.30% [100] - 伊利股份2025Q1扣非归母净利润同比增长24.19%，小微企业业绩有压力，需关注供需格局 [100] 零食板块：多渠道多品类渗透，打造市场竞争力 我国休闲零食行业市场规模稳步增长 - 2020 - 2024年我国休闲零食行业市场规模从280亿元增加至1040亿元，年均复合增速约38.83% [105] 多渠道渗透，提高品牌影响力 - 2023年零食量贩市场加速整合，三只松鼠等公司入驻量贩渠道提高渗透率和影响力 [106] - 2022 - 2024年休闲零食在抖音销售收入从326.86亿元增加到598.81亿元，三只松鼠等公司打入抖音平台 [110] - 有友食品、盐津铺子等公司产品在山姆会员店形成消费者群体，提升销售和知名度 [112] 零食板块业绩表现分化 - 报告未明确提及业绩分化具体表现，但从各渠道发展情况看，不同企业在不同渠道表现或有差异

精酿啤酒市场热度回升 - 沉寂数年后精酿啤酒赛道再次转热 中式精酿带动市场升温 茶啤 见手青 辣椒等小众口味成为新宠 [1] - 精酿啤酒在便利店和电商渠道占比显著提升 北京7-11便利店中原百威陈列位被金星茶叶精酿取代 抖音平台茶叶精酿单品销量超57万件 见手青口味单品销量超2万件 [2] - 精酿啤酒概念源自美国 2023年美国市场精酿啤酒占销售量13.5%和销售额24.7% 2015-2017年国内熊猫精酿 高大师等品牌曾获融资但随后沉寂 [2] 中式精酿崛起与行业数据 - 2024年国内精酿概念重新火热 优布劳等头部品牌销售增长明显 行业处于红利期 [3] - 企查查数据显示国内现存7267家精酿啤酒相关企业 2024年新注册1749家 2025年前5月注册1009家 同比增长20.6% [3] - 渠道商和跨界企业加速布局 歪马送酒 盒马等渠道商及餐饮 茶饮企业推出大众价位精酿产品 [3] 消费趋势与市场变化 - 北京酒商反馈2024年末精酿啤酒销售明显好转 从白酒赠品转为独立销售品类 [7] - Z世代消费者占比超60% 消费场景从餐桌转向夜经济 露营 社交娱乐 推动精酿需求 [7] - 中国酒业协会指出酒类行业面临高端化 个性化 性价比 年轻化挑战 悦己逻辑和情绪价值成为新消费诉求 [7] 产品创新与品类争议 - 市面部分产品与传统精酿标准不符 更贴近年轻消费者猎奇需求 被归类为新酒饮 [8] - 啤酒专家认为国内进入消费新阶段 消费者将非传统啤酒均视为精酿 推动个性化产品涌现 [8] 啤酒行业高端化转型 - 2024年啤酒巨头业绩出现三年来首次负增长 高端化升级整体放缓 [9] - 华润啤酒总裁指出参考日本经验 市场总量萎缩后转向多元化 个性化 2024年国内年产10万吨以下工坊类啤酒厂超1万家 占总产量比例从1%升至8% [9] - 头部企业加速精酿布局 燕京啤酒投建5000吨精酿工厂 百威亚太建成1万吨精酿工厂 青岛啤酒五厂年产100万千升高端啤酒项目动工 [10] 企业合作与资本表现 - 优布劳与喜力合作推出皮尔森精酿啤酒 此类合作在国内较为罕见 [11] - 乐惠国际2024年总收入14.9亿元(同比-9.8%) 归母净利润0.2亿元(同比+7.2%) 鲜啤30公里板块收入1.4亿元(同比+33.4%) 股价从4月18.54元涨至6月39.74元 [11] - 行业高端化逻辑从品质价格升级转向品质多元化 精酿或成下一阶段升级路径 [11]

行业调整与复苏 - 2024年啤酒行业经历深度调整，春节后及7-8月出现两次需求冷却周期，叠加极端天气扰动旺季销售，形成"需求-库存-资金"三重压力，二至三季度进入低谷 [1] - 2024年三季度末政策拐点显现，消费券精准投放与居民收入预期改善促使餐饮渠道闭店率边际企稳 [1] - 龙头企业积极修复资产负债表，2024下半年行业库存水位降至历史低位，并前瞻性调整经营策略，渠道结构向非现饮转型加速，数字化零售布局深化 [1] - 2025年一季报量价齐升验证行业复苏拐点，啤酒板块步入周期性上行通道 [1] 财务表现 - 2025年一季度啤酒板块收入201.5亿元，同比+3.7%，环比继续改善 [1] - 2025年一季度啤酒板块归母净利25.3亿元，同比+10.9%，增速环比提升，主要贡献来自成本下行、销量恢复增长后规模效益放大 [1] 未来展望 - 短期内啤酒消费旺季来临叠加宏观政策传导至终端消费场景改善，渠道补库周期与即饮场景恢复形成共振，预计销量回升具备韧性 [2] - 中长期消费刺激政策持续推进值得期待，餐饮消费券等刺激更为直接有效，啤酒消费将直接受益 [2] - 经济触底刺激政策频出背景下，啤酒高端化仍具备想象空间，价格带升级大有可为 [2] 投资工具 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 相较于成分股数万、数十万最低投资门槛，食品饮料ETF是小资金参与板块投资的便捷工具 [2]

行业现状 - 中国啤酒行业自2013年销量高点后进入"存量博弈"阶段，竞争转向品牌、产品、渠道、效率等综合能力 [1] - 2023年全国啤酒销售规模约1700亿元，同比下降4%，产量3521万千升，同比下降0.6%，行业连续多年处于平台期或下行期 [1] - 啤酒平均零售价约4.5元/升，显著低于欧美成熟市场，存在价格提升空间 [1] 高端化趋势 - 高端化被视为行业长期发展方向，主流品牌如华润、青岛、百威、嘉士伯等均在加码高端产品线投入 [1] - 部分区域市场高端产品动销表现优于中低端品类，精品市场烟酒店渠道商品交易总额同比增长25.6% [2] - 经销商在烟酒店渠道商品交易总额提升超85%，夫妻店渠道增幅超6%，酒吧/Livehouse成为品牌形象展示关键点 [2] 渠道表现 - 折扣店渠道2024年啤酒商品交易总额同比增长180%，单店增长114%，门店数增长30%，精品市场渗透率超15% [2] - 折扣店凭借性价比高、补货频率高、到店需求强等特点，承接价格敏感型消费者的"即饮补货"需求 [2] - 烟酒店成为增长最快渠道之一，部分经销商实现"多品并举+高效服务"组合打法 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒强化内功蓄力改善，中长期配置价值凸显，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品中啤酒饮料期待旺季关注α机会，产品渠道共同催化迭代创新机会突出，寻找强复苏与高成长两条主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 白酒：强化内功，蓄力改善 - 降速释压夯实底部，24Q2以来行业环比降速，动销端呈现动销降速 - 动销下滑 - 降幅收窄 - 底部企稳，报表端呈现增速维稳 - 增速放缓 - 下滑释压 - 筑底企稳，25年利润增幅小于收入增幅，净利率略降 [8][13] - 需求筑底逐步改善，2025年结构分化延续，大众价位较好、部分单品升级、宴席环比回暖，龙头酒企强化渠道管控，主流单品批价企稳 [14][17] - 规划理性强化内功，2025年酒企增速规划偏保守追求高质量发展，强化组织架构、品牌底蕴等内功，2024年头部酒企分红率和股息率显著提升，行业发展范式有望走向稳增长、强分红 [18][19] 啤酒&饮料：期待旺季，关注α机会 啤酒 - 淡季平稳过渡餐饮有望改善，2024年啤酒产量微降、上市企业收入同比下降但净利润同比增长，24Q4/25Q1啤酒产量和上市企业营收有不同表现，淡季平稳过渡，社零餐饮收入同比增速趋稳 [24] - 旺季极低基数关注超预期机会，5月啤酒进入旺季，2025年旺季在极低基数下，天气、消费信心、政策等因素有望带动销量正增长，量价表现有超预期机会 [25] - 坚守高端化战略结构持续升级，各企业2024年坚守高端化战略，供需两端看啤酒行业高端化是大势所趋，6 - 10元是近年扩容核心价格带 [30][31] - 大单品表现亮眼，燕京U8、珠江97纯生保持高增长势能，华润超高端喜力表现亮眼 [37] - 成本红利持续兑现，2024年大麦、包材成本下降，2025年大麦采购价格小幅回落，玻璃成本持续下行，原材料有小幅回落空间 [42] - 销量转增扩大规模效应，若2025年销量正增长，规模效应放大，叠加产品结构优化，有利润弹性超预期机会 [43] 饮料 - 功能饮料景气度延续，需求端消费者对特定功能饮品需求增加，供给端企业推广加深认知，行业规模预计2024 - 2029年CAGR为11%，东鹏饮料CAGR为27.8% [52] - 包装水行业空间广阔，2018 - 2023年市场规模CAGR达7.1%，饮用纯净水增速最高，行业集中度持续提升，龙头优势市场稳固 [57] - 无糖茶赛道边际放缓玩家增多，2025年3月无糖即饮茶同比增速为负，农夫山泉、三得利占据主导，挑战者部分新品牌逐步打开局面 [62] 大众品：产品渠道共同催化，迭代创新机会突出 - 产品维度供需催化迭代加速，中国制造能力和食品工业化水平提升，供需两端变化催化食品新类目变革，性价比与健康化需求并重，魔芋品类需求爆发，2024年卫龙蔬菜品类和盐津休闲魔芋品类营收大幅增长 [69][73] - 渠道维度渠道变革催生新机遇，2019 - 2024年专卖店及电商份额提升，量贩零食门店拓展多品类折扣，鸣鸣很忙及万辰集团迈入万店时代；商超运营业态方面，山姆严选品质，有友食品进驻后增速提升，胖东来等带动传统商超调改 [79][84]

行业周期调整 - 2024年前三个季度啤酒行业持续承受需求收缩压力 经历春节后及7-8月两次需求冷却周期 [1] - 极端天气扰动旺季销售 渠道去杠杆化形成"需求-库存-资金"三重压力 [1] - 2024年二至三季度进入行业低谷 [1] 复苏拐点显现 - 2024年三季度末政策拐点显现 消费券精准投放与居民收入预期改善促使餐饮渠道闭店率边际企稳 [1] - 龙头企业通过资产负债表修复 2024年下半年行业库存水位降至历史低位 [1] - 经营策略前瞻性调整 渠道结构向非现饮转型加速 数字化零售布局深化 [1] 业绩验证复苏 - 2025年一季报量价齐升验证行业复苏拐点确认 啤酒板块步入周期性上行通道 [1] - 25Q1啤酒板块收入201.5亿元 同比+3.7% 环比继续改善 [1] - 25Q1啤酒板块归母净利25.3亿元 同比+10.9% 增速环比提升 [1] 未来驱动因素 - 短期内啤酒消费旺季来临 宏观政策传导至终端消费场景改善 [2] - 渠道补库周期与即饮场景恢复形成共振 预计销量回升具备充分韧性 [2] - 中长期消费刺激政策持续推进 餐饮消费券等刺激更为直接有效 [2] - 经济触底刺激政策频出 啤酒高端化仍具想象空间 价格带升级仍大有可为 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 战略一脉相承，经营动力更足，啤酒主业高质量仍是核心主线，重视产品研发，推进结构升级，强化北方市场优势，稳步推进盈利提升，且经营动力更充足，以销量增长为第一目标，积极布局新渠道及生鲜等多元化品类，调整修复华南市场，稳健拓展多元业务培育新增长点 [6] - 啤酒重视销量份额，补强南方弱势市场，积极布局新渠道及品类，将市场增长作为首要目标，区域上补强南方市场，产品上经典持续全国化、纯生升级全国化发力、白啤引领行业并布局健康化产品，渠道上积极布局线上、即时零售，强化生鲜供应链建设 [6] - 稳步培育多元化，开拓新增长点，在啤酒行业步入存缩量时代背景下，稳步试水多元业务，拟收购即墨黄酒，布局威士忌产业，青岛饮料短期不纳入上市公司但其部分业务具备培育潜力，华东葡萄酒板块与威士忌业务有潜在协同 [6] - 销量复苏信心充足，全年业绩具备弹性，中长期盈利有望稳步提升，公司将开展夏季风暴活动，对今年销量增长计划充满信心，Q2旺季销售提速可期，全年受益于成本红利延续业绩增长有弹性，中长期量利并重，多因素驱动盈利水平稳步提升 [6] - 新班子动力充足，重视旺季提速催化，维持“强推”评级，啤酒高端化持续，青啤底蕴深厚，新管理层动力足，销量复苏及成本红利延续使业绩有弹性，建议重视Q2销售提速催化，维持业绩预测，当前H股25E股息率有吸引力且分红率有提升空间，维持A/H股目标价 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [2] - 归母净利润分别为43.45亿、48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为1.8%、12.2%、8.8%、6.0% [2] - 每股盈利分别为3.19元、3.57元、3.89元、4.12元，市盈率分别为23倍、20倍、19倍、18倍，市净率分别为3.4倍、3.2倍、3.1倍、2.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136419.68万股，已上市流通股70903.09万股，总市值993.95亿元，流通市值516.60亿元 [3] - 资产负债率38.47%，每股净资产22.56元，12个月内最高/最低价为86.41/53.96元 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，货币资金等项目随年份有不同变化，如货币资金2024 - 2027年分别为179.79亿、197.80亿、217.13亿、233.80亿元 [13] - 利润表方面，营业总收入等项目有相应变化，如营业总收入2024 - 2027年分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元 [13] - 现金流量表方面，经营活动现金流等项目有变动，如经营活动现金流2024 - 2027年分别为51.55亿、57.35亿、61.40亿、64.08亿元 [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [13]

行业整体表现 - 2024年全国啤酒销售规模同比下跌4%至1700亿元，产量达3521万千升同比下降0.6%，行业进入存量竞争时代[2][16][22] - 中国啤酒零售均价较国际市场仍有倍数级提升空间，高端化为长期趋势[18][19][20] - CR5品牌集团市占率超80%，仅燕京啤酒收入小幅增长，华润雪花、青岛啤酒、百威亚太等收入均下降[13][16] 市场分类表现 - 全国177个城市按人均消费量和价格分为四类市场：基盘市场（59城）GMV跌10%，流量市场（60城）GMV跌2%，精品市场（38城）GMV跌4.4%，标杆市场（20城）GMV跌3.8%[2][25][35][36] - 基盘市场消费单价与人均量双低，烟酒店渠道GMV增长2%；流量市场依赖规模化流通，烟酒店GMV增6%；精品市场聚焦场景消费，烟酒店GMV增26%；标杆市场为行业制高点，烟酒店GMV增24%[2][25][32] - 79%城市市场类型保持稳定，14%城市实现量价提升，7%城市出现量价下降[30] 企业及渠道动态 - 重庆啤酒2024年营收146.4亿元同比降1.1%，净利润11.1亿元同比降16.6%，吨价4763.1元/千升同比降1.1%，2025Q1营收同比回升1.5%[3][13] - 新兴细分赛道精酿市场规模达30亿元，无醇啤酒增速超行业平均，折扣店渠道GMV增长180%渗透率超15%[3][5] - 非现饮渠道罐化率提升，电商+即时配送占比增加，烟酒店、夫妻店、KTV等渠道在各类市场均实现增长[2][3][13] 发展趋势 - 行业竞争聚焦健康化、场景创新与数字化渠道拓展，2025年部分企业出现经营改善迹象[4] - 渠道策略优化成关键，华润雪花强化非现饮渠道，百威中国加强家饮渠道，重庆啤酒侧重现饮场景[13]

财务表现 - 2025年第一季度营收14.61亿美元，低于市场预估15.2亿美元，同比下滑7.5% [1] - 净利润2.34亿美元，低于市场预估2.35亿美元，同比下滑18.47% [1] - 总销量19.741十万公升，同比下降6.5%，中国市场销量减少9.2% [2][3] - 毛利率51.0%，同比下降0.5个百分点，中国市场每百升收入下滑3.9% [2][10] - 正常化除息税前盈利331百万美元，同比下降18%，盈利率22.7% [2] 中国市场困境 - 中国地区收入减少12.7%，主因即饮渠道疲弱及库存管理措施（占销量跌幅25%） [3] - 高端市场份额受青岛啤酒、华润啤酒挤压，毛利率从2021年53.9%降至2024年50.4% [9][12] - 渠道策略失灵，中高端餐饮及夜店需求不振，固有"夜店之王"优势削弱 [7][9] - 三四线市场布局弱于本土品牌，经销城市仅235个，青岛啤酒覆盖40多家工厂及11622个经销商 [18][20][21] 区域表现分化 - 亚太东部（韩国为主）销量及收入同比增11.9%和11.7%，西部（中国、印度）收入降13.8% [3][11] - 韩国市场实现双位数增长，与中国市场形成鲜明对比 [3] 成本与战略调整 - 销售成本减少7.5%，每百升成本降1.5%，主因大宗商品价格利好及成本管控 [5] - 员工数量从2023年2.5万减至2024年2.1万，裁员约4000人 [6][7] - 转向中低价位市场，推广8-10元价格带产品，与餐饮品牌联名（如"鱼酷"） [15][16] - 拓展非即饮渠道，与太古可口可乐合作覆盖家庭及中餐厅场景 [17][18] 行业竞争与趋势 - 中国啤酒行业产量连续下滑，2024年规模以上企业产量3521.3万千升，同比下降0.6% [22] - 本土品牌高端化加速，青岛啤酒毛利率40.11%，华润啤酒41.1%，逼近公司水平 [9] - 市场份额向全国性品牌集中，公司面临年轻消费群体吸引力下降挑战 [23][24] 管理层变动 - 2025年4月程衍俊接任CEO，为首位中国籍CEO，强调渠道与品牌组合优化 [22] - 2024年11月Fabio Sala出任中国区总裁，刘竹西接任首席销售官 [22]

公司新品布局 - 公司在啤酒品类内加快高端产品和罐装产品布局，2025年以来多个品牌推出新品，包括嘉士伯醇滑5°啤酒、乌苏啤酒天山原酿、重庆精酿全麦啤酒1L、西夏X5星空升级版等 [1] - 嘉士伯醇滑5°啤酒为面向福建市场的高端新品，提供瓶装和罐装两类包装 [1] - 乌苏啤酒天山原酿针对新疆市场，罐装设计（500ml）、麦芽汁浓度更低（9.8°P），易饮度提升 [1] - 京A推出多款复合果香型精酿啤酒，规格为330ml小罐装，电商定价23-27元/罐 [1] 非啤酒品类拓展 - 公司在基地市场试水拓展汽水和功能饮料，复用产能和渠道资源，如云南BU推出大理苍洱橙味汽水（575ml，5元/瓶） [2] - 新疆和重庆市场上市天山鲜果庄园橙味汽水，新疆市场推出电持低糖功能饮料（250ml铝罐装） [2] - 嘉士伯集团收购Britvic后，软饮料销量占比从16%提升至30%+ [2] 消费环境与渠道表现 - 即饮渠道表现承压，25年4月餐饮行业景气指数环比下降2.7%，35%餐饮门店销售额下降，53%盈利下降 [3] - 五一假期餐饮行业表现较好，客流量同比+2.6%，外卖订单量同比+4.1%，重点监测餐饮企业销售额同比+8.7% [3] - 公司推动非即饮渠道高端化，25Q1非即饮渠道占比56%，加快多元化高端拉罐新品上市 [3] 财务预测 - 预计25-27年收入分别为148.3/150.1/152.9亿元，同比+1.3%/+1.2%/+1.8% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为12.7/13.0/13.6亿元，同比+14.0%/+2.5%/+4.7% [4]