文章核心观点 中国银行2025年一季度财报显示营收增长但归母净利润下降，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产和负债规模增长，资产质量保持稳定，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长 [1][2][7] 事件 - 中国银行发布2025年一季度财报，营收1649亿元，YoY + 2.56%，归母净利润544亿元，YoY - 2.90%，不良率1.25%，拨备覆盖率198% [1] 点评 营收与利润 - 2025年一季度营收1649亿元（YoY + 2.56%），净利息收入1077亿元（YoY - 4.42%），占营收比重65.32%，非息收入572亿元，同比增长18.91%，成为提振营收主要动能 [2] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比 - 1.15%、 - 2.90% [2] - 公司计提减值准备较2024年一季度减少27亿元，为利润提供支撑 [3] 非息收入 - 2025年一季度手续费及佣金收入257亿元，同比增长2.09%，结束2024年四个季度负增表现 [3] - 其它非息净收入同比增长37.30% [3] 净息差 - 2025年一季度净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比 - 15bp，2024年LPR多次调整致新年贷款重定价可能是净息差下行主要原因 [3] 资产端 - 2025年一季度生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.3%、20.0% [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 1.06、 + 0.39、 - 0.77、 - 0.69pct [3] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%，存款规模同比增长6.2%，较2024年末进一步提升 [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 2.29、 - 0.57、 - 2.12、 - 0.40pct [4] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率1.25%与2024年持平 [5] - 拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct [6] 股东股权变动 - 前十大股东中，第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动 + 0.01pct、 - 0.03pct、 - 0.01pct [6] 盈利预测与估值 - 预测企业2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩表现；主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，拨备覆盖率延续回落；对公支撑信贷投放提速，增速领先大行；资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效；一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势，下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行2025年一季报显示，1Q25营收893.6亿元，同比降0.1%，归母净利润252.5亿元，同比降2.6%；1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，拨备覆盖率季环比降20pct至266% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|342,507.00|348,775.00|351,263.09|363,743.76|386,262.79| |营业总收入同比增长率（%）|2.25|1.83|0.71|3.55|6.19| |资产减值损失（百万元）|26,171.00|28,445.00|29,166.18|30,917.26|39,927.68| |资产减值损失同比增长率（%）|(25.96)|8.69|2.54|6.00|29.14| |归母净利润（百万元）|86,270.00|86,479.00|87,732.92|91,377.80|97,515.45| |归母净利润同比增长率（%）|1.23|0.24|1.45|4.15|6.72| |每股收益（元/股）|0.82|0.81|0.82|0.86|0.92| |ROE（%）|11.02|9.93|9.49|9.27|9.28| |不良贷款率（%）|0.83|0.90|0.90|0.90|0.89| |拨备覆盖率（%）|347.57|286.15|261.85|251.87|259.28| |市盈率|6.27|6.34|6.24|5.97|5.57| |市净率|0.65|0.61|0.57|0.54|0.50| [5] 点评 - 营收与业绩：息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩，1Q25营收同比降0.1%，归母净利润同比降2.6%；息差延续承压，规模扩张难对冲，1Q25利息净收入同比降3.8%；适度兑现浮盈叠加中收回暖，非息收入提速，1Q25非息收入同比增14.8%；信用成本上行，拨备负贡献业绩11.4pct，成本收入比回落贡献业绩增速至6.6pct [6] - 资产质量：主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，关注率、逾期率季环比分别升12/4bps至1.07%/1.23%；不良生成提速叠加大力处置消耗存量拨备资源，1Q25拨备覆盖率季环比降20pct至266% [6] - 信贷投放：对公支撑信贷投放提速，增速领先大行，1Q25贷款同比增速较4Q24升0.4pct至9.8%，单季新增贷款4430亿，同比多增约698亿；对公新增3620亿，同比多增941亿，投向新兴科技、绿色及普惠；零售贷款新增678亿，同比少增约1000亿，但去年三季度以来稳步修复；票据贴现单季新增132亿，低基数下同比多增789亿 [6] - 息差情况：资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效，1Q25净息差1.71%，季环比回落8bps，同比降21bps；1Q25资产收益率季环比降21bps至2.96%，付息负债成本率季环比降10bps至1.28% [6] - 投资分析意见：一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势；下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为1.45%/4.15%/6.72%，当前股价对应2025年PB为0.57倍，对应2025年股息率5.1%，维持“买入”评级 [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.01|2,427|6.94|6.59|0.64|0.60|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.4%|4.5%| |建设银行|601939.SH|9.06|626|7.00|6.78|0.67|0.63|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.4%|4.4%| |农业银行|601288.SH|5.42|1,719|6.85|6.48|0.68|0.64|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.5%|4.7%| |中国银行|601988.SH|5.53|1,215|7.12|6.75|0.63|0.60|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.4%|4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.12|529|6.24|5.97|0.57|0.54|9.5%|9.3%|0.49%|0.47%|5.1%|5.2%| |...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...| |A股板块平均| - | - | - |6.29|5.99|0.63|0.58|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.6%|4.8%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 一季度建行营收利润客观承压，但相对真实反映盈利情况，更悲观的负向边际有限；注资落地后资本压力缓解有助于提振可持续支持实体能力，凸显国有大行稳健的基本面优势和高股息属性 [7] - 下调2025年盈利增速预测，调低息差判断和非息收入判断，新增2026 - 2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为 - 1.4%、3.1%、4.7%（原预测2025年为6.1%） [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 建设银行披露2025年一季报，1Q25实现营收1901亿元，同比下滑5.4%，实现归母净利润834亿元，同比下滑4%；1Q25不良率季度环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率季度环比上升3.2pct至237% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|769,736.00|750,151.00|730,754.18|749,510.00|791,408.14| |营业总收入同比增长率（%）|(1.79)|(2.54)|(2.59)|2.57|5.59| |资产减值损失（百万元）|137,237.00|120,998.00|120,829.13|132,823.91|152,005.25| |资产减值损失同比增长率（%）|(11.47)|(11.83)|(0.14)|9.93|14.44| |归母净利润（百万元）|332,653.00|335,577.00|330,771.38|340,971.40|356,999.37| |归母净利润同比增长率（%）|2.44|0.88|(1.43)|3.08|4.70| |每股收益（元/股）|1.31|1.31|1.29|1.34|1.40| |ROE（%）|11.56|10.75|9.89|9.53|9.34| |不良贷款率（%）|1.37|1.34|1.32|1.30|1.28| |拨备覆盖率（%）|239.85|233.60|228.93|225.19|223.86| |市盈率|7.14|7.12|7.23|7.01|6.69| |市净率|0.79|0.74|0.69|0.65|0.60|[6] 一季度营收利润情况 - 一季度营收利润双双下滑更真实反映现阶段息差压力和债市相关非息收入的阶段性扰动，1Q25营收同比下滑5.4%（2024年为下滑2.5%），归母净利润同比下滑4%（2024年为增长0.9%） [7] - 驱动因子包括息差同比下行仍是营收最大拖累，规模增速放缓对营收支撑趋弱；中收磨底叠加债券公允价值净亏损拖累，非息收入同比下行；所得税费用下行反哺利润；继续增提拨备夯实资产质量平稳基础 [7] 贷款情况 - 1Q25贷款同比增长8%（4Q24为8.3%），单季新增贷款1.17万亿，同比基本持平 [7] - 对公新增约1.18万亿，同比少增约2000亿，新增投放主要向科技、绿色、普惠等倾斜（合计新增1.37万亿）；零售贷款新增1660亿，同比多增约400亿，增量自去年下半年以来呈现逐步改善趋势；单季压降票据超1600亿 [7] 息差情况 - 1Q25息差1.41%，同比下降16bps，季度环比下降6bps [7] - 资产定价下行压力趋势难改，1Q25生息资产收益率已降至3%以下，季度环比下降超20bps，较2024全年下降超30bps；成本端延续改善，1Q25付息负债成本率季度环比下降13bps至1.59%，较2024全年下降超25bps [7] 资产质量情况 - 1Q25不良率季度环比下降1bp至1.33%，测算加回核销回收后年化不良生成率0.48%（2023/2024分别为0.57%/0.6%） [7] - 1Q25拨备覆盖率季度环比抬升3pct至237%，较年初基本平稳 [7] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.27|2,517|7.19|6.84|0.67|0.62|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.2%|4.3%| |建设银行|601939.SH|9.36|647|7.23|7.01|0.69|0.65|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.3%|4.2%| |农业银行|601288.SH|5.59|1,773|7.06|6.68|0.70|0.66|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.3%|4.6%| |中国银行|601988.SH|5.70|1,252|7.34|6.96|0.65|0.61|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.3%|4.4%| |邮储银行|601658.SH|5.35|553|6.52|6.34|0.60|0.56|9.5%|9.1%|0.49%|0.46%|4.9%|5.0%| |招商银行|600036.SH|42.00|5,136|7.35|7.13|0.93|0.85|13.2%|12.5%|1.20%|1.15%|4.8%|4.8%| |中信银行|601998.SH|7.20|354|6.00|5.67|0.55|0.51|9.4%|9.3%|0.74%|0.73%|5.0%|5.1%| |民生银行|600016.SH|3.97|890|5.31|5.12|0.30|0.29|5.9%|5.8%|0.47%|0.47%|4.8%|5.7%| |浦发银行|600000.SH|10.83|1,423|7.08|6.34|0.47|0.46|6.7%|7.4%|0.52%|0.54%|3.8%|4.3%| |兴业银行|601166.SH|21.02|3,395|5.88|5.60|0.53|0.50|9.4%|9.2%|0.73%|0.72%|5.0%|5.1%| |光大银行|601818.SH|3.89|624|6.01|5.71|0.45|0.43|7.7%|7.7%|0.62%|0.63%|4.9%|5.0%| |华夏银行|600015.SH|7.95|405|6.35|7.03|0.40|0.39|6.5%|5.6%|0.50%|0.44%|5.1%|3.9%| |平安银行|000001.SZ|10.98|896|5.16|5.13|0.47|0.44|9.4%|8.9%|0.75%|0.72%|5.5%|5.5%| |南京银行|601009.SH|10.53|585|5.64|5.14|0.67|0.62|12.5%|12.5%|0.80%|0.79%|5.5%|5.9%| |宁波银行|002142.SZ|24.25|820|5.80|5.40|0.70|0.63|12.6%|12.3%|0.86%|0.81%|3.7%|3.9%| |江苏银行|600919.SH|10.37|1,543|5.74|5.24|0.73|0.65|13.4%|13.2%|0.87%|0.85%|5.0%|5.5%| |上海银行|601229.SH|10.56|971|5.71|5.66|0.58|0.55|10.7%|10.0%|0.81%|0.77%|4.7%|5.5%| |杭州银行|600926.SH|14.81|555|4.96|4.36|0.75|0.66|16.1%|16.0%|0.88%|0.89%|4.3%|4.7%| |苏州银行|002966.SZ|8.24|310|7.08|6.54|0.71|0.66|10.9%|10.5%|0.77%|0.74%|4.5%|4.8%| |成都银行|601838.SH|17.26|384|5.49|5.06|0.81|0.73|15.7%|15.1%|1.02%|0.97%|5.2%|5.5%| |重庆银行|601963.SH|10.73|66|7.19|6.60|0.64|0.60|9.2%|9.4%|0.66%|0.64%|3.9%|4.2%| |厦门银行|601187.SH|5.92|70|5.81|5.88|0.57|0.53|10.1%|9.3%|0.74%|0.70%|5.2%|6.0%| |无锡银行|600908.SH|5.61|86|5.52|5.22|0.53|0.49|10.1%|9.8%|0.87%|0.83%|4.1%|4.2%| |常熟银行|601128.SH|7.40|189|5.31|4.69|0.70|0.62|13.8%|14.0%|1.16%|1.17%|3.4%|3.4%| |江阴银行|002807.SZ|4.42|102|5.11|4.83|0.54|0.50|11.0%|10.7%|1.01%|0.99%|4.5%|4.7%| |苏农银行|603323.SH|5.24|83|3.48|3.18|0.47|0.42|14.3%|13.9%|1.22%|1.19%|3.4%|4.9%| |张家港行|002839.SZ|4.23|82|5.73|5.42|0.54|0.51|9.8%|9.7%|0.83%|0.81%|4.7%|4.8%| |瑞丰银行|601528.SH|5.23|86|4.88|4.42|0.50|0.45|10.6%|10.7%|0.92%|0.91%|3.8%|4.2%| |紫金银行|601860.SH|2.74|75|6.97|6.84|0.45|0.40|6.8%|6.2%|0.50%|0.45%|3.6%|3.2%| |沪农商行|601825.SH|8.76|483|6.81|6.58|0.64|0.60|9.7%|9.4%|0.83%|0.80%|4.9%|5.0%| |渝农商行|601077.SH|6.90|407|6.52|6.14|0.59|0.55|9.3%|9.3%|0.79%|0.77%|4.4%|4.7%| |A股板块平均| - | - | - |6.43|6.13|0.64|0.60|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.5%|4.7%|[15]

公司1Q25业绩 - 1Q25净利润同比+1.4%，拨备前利润同比-4.5%，营业收入同比-1.0%，业绩符合预期 [1] - 净利润增速较2024年提升0.4ppt，主要因信用成本下降带动资产减值损失同比减少13.5% [2] - 利息净收入同比+2.5%，但增速较2024年下降1.0ppt，受一季度息差重定价压力影响 [2] - 其他非息收入同比-10.6%，较2024年降幅扩大15.8ppt，主因债券及权益市场波动加剧 [2] 资产与信贷增长 - 1Q25总资产同比+7.4%，信贷同比+8.7%，增速较2024年分别提升1.4ppt/1.2ppt [2] - 重点领域信贷增速分化：科技金融+11.3%、养老产业+13.8%、节能降碳企业+7.5%、普惠小微+5.9% [2] - 公司预计2025年人民币信贷增幅与2024年持平，结构上侧重五篇大文章领域并提升零售信贷占比 [2] 资产质量 - 1Q25末不良率1.30%，环比下降1bp；关注类贷款占比1.52%，环比降5bp；逾期贷款占比1.38%持平 [3] - 拨备覆盖率200.4%，环比小幅下降1.5ppt，风险抵补能力仍较强 [3] - 零售贷款不良率1.18%，较去年末上升10bp；关注类/逾期类占比分别上升1bp/6bp至1.52%/2.20% [3] - 公司计划优化信贷结构应对关税政策不确定性影响，增加内需类产业支持并动态调整授信策略 [3] 估值与目标价 - A股目标价9.72元对应0.7倍2025年P/B，较现价有28.4%上行空间 [4] - H股目标价7.93港元对应0.5倍2025年P/B，较现价有16.4%上行空间 [4] - 当前A股/H股估值分别为0.5倍/0.5倍2025年P/B和0.5倍/0.4倍2026年P/B [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 招行一季报凸显低成本带来的息差优势，以及对公及零售客群基础赋予的更灵活的信贷摆布空间 消化非息阶段性影响后，利息净收入改善决定招行有望更早实现营收企稳回暖，看好2025年招行业绩稳步修复 [9] 报告总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为3380.17亿元、3475.69亿元、3636.17亿元，同比增长率分别为0.2%、2.8%、4.6% [5][21] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为149.69亿元、154.16亿元、162.43亿元，同比增长率分别为0.9%、3.0%、5.4% [5][21] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%，拨备覆盖率分别为402.09%、400.92%、400.85% [5][21] 营收与利润情况 - 1Q25招行营收同比下滑3.1%，归母净利润同比下滑2.1% [4][6] - 非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct [6] - 利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct [6] - 非信贷拨备转回部分弥补利润下行压力，拨备反哺利润增速1.9pct [6] 信贷投放情况 - 1Q25招行贷款同比增长5.2%，单季新增贷款约2200亿，同比少增约460亿，主要拖累来自零售端 [6] - 1Q25零售新增127亿，同比少增约480亿，小微投放趋缓、消费类向更低风险的自营消费贷调整，按揭平稳增长 [6] - 1Q25对公单季新增超1700亿，同比基本持平，租赁商服和基建类、制造业、信息科技、批零等合计贡献超8成 [6] 息差情况 - 1Q25招行息差1.91%，季度环比仅微降3bps，继续位居国股行前列 [9] - 资产收益率延续下行，1Q25生息资产收益率3.21%，季度环比下降12bps，其中贷款利率3.53%，季度环比下降18bps [9] - 负债成本低位再降，1Q25付息负债成本率1.39%，季度环比下降11bps，其中存款成本仅1.29%，季度环比下降11bps [9] 资产质量情况 - 1Q25招行不良率0.92%，季度环比下降1bp，其中对公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01% [9] - 1Q25不良生成率1%，与2024年基本持平，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分别为0.85%和4.29% [9] - 1Q25招行拨备覆盖率410%，季度环比微降2pct，仍维持较高水平 [9] 客户与AUM情况 - 1Q25零售客户数达21200万户，金葵花及以上客户数达547.5万户，私行客户数达17.7万户 [17] - 1Q25零售AUM达155683亿元，同比增长12.3% [17]

杭州银行2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均ROE为20.6%，同比提升0.64pct [4] - 净利息收入同比增速6.8%，非息收入同比增速-5.4%，较2024年分别变动+2.4pct、-25.6pct [5] - 规模扩张和拨备分别拉动业绩增速20pct、17.4pct，息差负向拖累收窄，非息收入由正转负拖累3.5pct [5] 信贷投放与资产结构 - 生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重提升0.5pct至44.9% [6] - 1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，占生息资产增量54.2%，新增贷款主要投向对公领域（单季增量616亿），零售贷款单季减少39亿 [6][7] - 对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.2%、6.1%，公司预计2025年信贷投放增量将高于2024年 [7] 存款与负债结构 - 付息负债余额同比增速15.1%，存款同比多增78亿，占付息负债比重提升0.6pct至66.6% [8] - 对公、零售存款同比增速分别为19.8%、29.3%，零售存款占比略升0.1pct至23.7% [8] - 活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8%，定期化态势边际改善 [8] 资产质量与拨备 - 不良贷款率稳定在0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4% [9] - 拨备覆盖率530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比4.04%，较年初下降7bp [9] 资本充足率与可转债 - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16bp/30bp/25bp [10] - 杭银转债未转股余额96.94亿，转股价11.35元/股，当前股价14.69元/股接近强赎价14.76元/股 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 29.57 元，当前价 24.96 元 [3] 报告的核心观点 - 宁波银行营收在净利息收入支撑下增速平稳，拨备计提审慎，业绩总体保持稳定增长，资产质量保持平稳优异；长期看，基本面扎实稳健，企业客户经营能力继续强化，区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，继续看好其长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营业收入 184.95 亿元，同比+5.63%；归母净利润 74.17 亿元，同比+5.76%；不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比下降 18.8pct 至 370.54% [2] - 预计 2025E - 2027E 净利润增速为 6.4%/8.3%/7.8%（前值 7.2%/10.7%/11.6%），当前股价对应 25E PB 0.76X，给予 2025 年目标 PB 0.90X [7] 营收与利润 - 核心营收增长强劲，Q1 利息净收入同比增长 11.59%至 128.35 亿元，仍是营收增长主要驱动力，但增速较 2024 年全年的 17.3%有所回落 [7] - 非息收入增长仍有承压，中收降幅收窄；手续费及佣金净收入同比微降 1.32%至 14.17 亿元，降幅较 2024 年全年（-19.3%）显著收窄；投资收益同比大幅增长 26.3%至 49.92 亿元，但公允价值变动损益录得 -14.86 亿元，对单季非息收入形成较大拖累；汇兑损益受益于外汇业务增加，由负转正贡献 6.12 亿元 [7] - 成本管控效果显著，拨备前利润增速实现双位数增长；一季度成本收入比为 29.07%，较去年同期的 31.53%下降 2.46 个百分点；拨备前利润增速同比+10%；出于审慎的拨备计提原则，信用减值损失同比+26.47%，导致净利润增速趋缓，同比增 5.76% [7] 存贷规模 - 资产端：1Q25 末总资产达 3.40 万亿元，较年初增长 8.67%；贷款及垫款总额 1.64 万亿元，较年初增长 11.12%；对公贷款是主要驱动力，单季新增 1405 亿，较年初大幅增长 17.08%至 9631 亿元；个人贷款则较年初微降 0.85%至 5530 亿元；票据贴现较年初增长 29.67%，单季新增 284 亿 [7] - 负债端：存款保持高增，1Q25 末存款总额 2.18 万亿元，较年初大幅增长 18.86%；其中公司存款增长强劲，较年初增长 21.74%至 1.63 万亿元；个人存款较年初增长 11.03% [7] 息差情况 - 1Q25 年化净息差为 1.80%，较 2024 年末的 1.86%下降 6bp；年化净利差为 1.82%，较 2024 年末的 1.91%下降 9bp；息差环比收窄预计主要受资产端定价下行影响，资产端收益率环比下降 24bps 至 3.63%，负债端成本管控起到一定对冲作用，计息负债付息率环比下降 16bps 至 1.81% [7] 资产质量 - 1Q25 不良贷款率维持在 0.76%的低位，与年初持平；拨备覆盖率为 370.54%，较年初下降 18.81 个百分点，拨贷比为 2.81%，较年初下降 16bp；测算的单季年化不良净生成率 1.14%，同比下降 14bp，但环比微升 5bp；关注类贷款占比为 1.00%，较年初下降 3bp，潜在风险压力有所缓解 [7]

报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 苏州银行业绩维持较好增长，2024年和2025年一季度营收分别为122.2亿元和32.5亿元，同比增3.0%和0.8%；归母净利润分别为50.7亿元和15.5亿元，同比增10.2%和6.8%，2024年营收增速提升和2025年一季度放缓主要受其他非息收入影响 [1] - 2025年一季度净息差同比降幅明显收窄，规模延续较好扩张态势，2024年净利息收入同比降6.8%，2025年一季度同比降0.6%；2024年和2025年一季度日均净息差分别为1.38%和1.34%，同比降30bps和18bps；2025年3月末资产总额0.73万亿元等，较年初有不同程度增长，零售信贷呈小幅改善态势 [2] - 资产质量较为优异，拨备覆盖率处于高位，2025年3月末不良率0.83%较年初持平，关注率0.88%较年初降16bps；2024年末逾期率1.04%整体仍处较低水平；2024年不良生成率0.60%同比升28bps但低于行业整体；2024年末拨备覆盖率降至484%，2025年3月末降至447%，风险抵补能力强且不良压力逐步缓解 [3] - 维持盈利预测基本不变，预计2025 - 2027年归母净利润54/60/66亿元，同比增速6.9%/10.0%/10.7%，当前股价对应PB为0.76x/0.70x/0.64x，对应股息率为4.93%，分红率逐年提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,866|12,224|12,564|13,598|14,976| |(+/-%)|0.9%|3.0%|2.8%|8.2%|10.1%| |净利润(百万元)|4,601|5,068|5,416|5,956|6,591| |(+/-%)|17.4%|10.2%|6.9%|10.0%|10.7%| |摊薄每股收益(元)|1.20|1.32|1.41|1.55|1.72| |总资产收益率|0.84%|0.80%|1.02%|0.74%|0.72%| |净资产收益率|12.8%|12.7%|12.0%|12.4%|12.7%| |市盈率(PE)|7.9|7.2|6.7|6.1|5.5| |股息率|3.9%|4.5%|4.9%|5.3%|5.9%| |市净率(PB)|0.92|0.83|0.76|0.70|0.64|[5] 财务预测与估值 - 每股指标：EPS分别为1.25、1.32、1.41、1.55、1.72元；BVPS分别为10.77、11.46、12.44、13.53、14.75元；DPS分别为0.39、0.43、0.46、0.50、0.56元 [10] - 利润表：营业收入分别为11.87、12.22、12.56、13.60、14.98十亿元等多项数据 [10] - 资产负债表：总资产分别为601.8、693.7、783.9、889.7、1,005.4十亿元等多项数据 [10] - 资产质量指标：不良贷款率分别为0.84%、0.83%、0.83%、0.82%、0.80%等 [10] - 业绩增长归因：生息资产规模、净息差等指标在不同年份有不同变化 [10] - 资本与盈利指标：ROA分别为0.84%、0.80%、1.02%、0.74%、0.72%等 [10]

事件: 对公及个人存款在付息率大幅下降的同时保持较高增速，或与公司精进交易银行、巩固养老金融优势等 有关。2025Q1 人民币公司存款同比增长5.0%，付息率为1.51%，同比下降31bps；人民币个人存款同比 增长5.5%，付息率1.90%，同比下降32 bps。公司助力国资国企司库管理体系建设，服务司库客户6507 户，较2024 年末增长5.24%。2025Q1 公司养老金代发获客量同比增长10.30%，截至2025 年一季度末总 规模保持上海地区养老金客户份额第一。 关注类贷款占比下降，拨备覆盖率、拨贷比双增。2025Q1 不良率较上年末持平，仍为1.18%；关注类 贷款占比较上年末下降1bp 至2.05%。拨备覆盖率较上年末提升1.43pct 至271.24%，拨贷比较上年末环 比提升2bps 至3.20%。 盈利预测和投资评级：上海银行负债端成本大幅下行，净息差同比平稳，反映公司交易银行与养老金融 的综合实力。首次覆盖，给予"买入"评级。我们预测2025-2027 年营收为541、555、570 亿元，同比增 速为2.02%、2.74%、2.63%；归母净利润为244、249、256亿元，同比增速 ...

财务表现 - 2024年公司营收52.78亿元，同比+10.26%，归母净利润29.43亿元，同比+10.63% [1] - 2025Q1公司营收15.44亿元，同比+20.47%，归母净利润7.72亿元，同比+8.41% [1] - 2025Q1利息净收入同比+23.68%，增速较2024年提升15.18个百分点 [2] 业务规模与利差 - 2024年末融资租赁资产规模1278.03亿元，同比+12.24%，2025Q1末增至1427.19亿元，同比+17.70% [4] - 2024年交通运输、农业装备领域租赁资产分别净新增27.03亿元、31.93亿元 [4] - 2025Q1租赁业务净利差3.91%，较2024年提升29个基点，负债平均成本率2.31%，同比-78个基点 [4] 负债结构优化 - 2025Q1末拆入资金占总负债78.57%，同比+5.65个百分点，受益于转债转股后注册资本提升 [4] - 2025Q1 6M-同业拆借利率均值2.08%，环比-12.10个基点，反映货币政策宽松影响 [4] 资产质量与风控 - 2025Q1末不良率0.91%（持平），关注率2.33%，较2024年末下降42个基点 [5] - 不良租赁款余额13.01亿元，同比+17.62%，与资产增速匹配，拨备覆盖率407.95% [5] - 2025Q1信用减值损失3.47亿元，同比+74.80%，主要因不良资产内部迁徙 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收CAGR +11.10%，归母净利润CAGR +10.83% [6] - 当前股息率TTM达4.63%，反映股息优势 [6]