量化模型与构建方式 1. **模型名称**：RNN+Neural ODE+MLP融合模型 **模型构建思路**：通过RNN进行时序数据压缩和降维，利用Neural ODE学习时序演化规律重构数据，最后通过MLP捕捉alpha信息以提升选股鲁棒性[3][6]。 **模型具体构建过程**： - **Encoder层（RNN）**：对时序数据降维和特征提取。 - **Decoder层（Neural Jump SDE）**：拟合时序数据的微分动力系统，重构数据。公式： $$\left\{\begin{array}{l}dx(t)=v(x(t),t)dt+\sigma(x(t),t)dB(t),t\in[0,T]\\ \hat{y}=F(x(T))\\ x(0)=\hat{x}\end{array}\right.$$ 其中$v$和$\sigma$为全连接层加激活函数构成[22][26]。 - **MLP层**：对重构数据提取特征预测收益率。损失函数包括重构损失、KL散度和MSE损失： $$\alpha\log(p(x|\theta))+\beta\operatorname{KL}(N(\mu,e x p(\sigma/2))||N(0,\delta I))+(\hat{\sigma}-y)^{2}$$[31][32] **模型评价**：通过数据重构降低噪声影响，提升样本外泛化能力[3][34]。 2. **模型名称**：Baseline模型（ABCM模型） **模型构建思路**：基于神经网络的alpha和beta因子协同挖掘，生成选股因子[37]。 **模型评价**：作为对比基准，新模型在多头超额和抗风险能力上显著优于Baseline[39][43]。 3. **衍生模型**： - **Model1**：Neural ODE生成因子与Baseline因子等权组合[42]。 - **Model2**：Neural SDE生成因子与Baseline因子等权组合[42]。 - **Model3**：Model1因子剥离短期风险后的残差因子[42]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：Model1因子 **因子构建思路**：基于RNN+Neural ODE+MLP模型生成的alpha因子，通过数据重构增强稳定性[6][26]。 **因子评价**：多头超额显著提升，换手率降低，抗极端市场能力更强[39][43]。 2. **因子名称**：行业轮动因子 **因子构建思路**：将选股因子按行业流通市值加权聚合，生成行业得分[50][51]。 **因子评价**：Model1因子行业RankIC达12.55%，Top组年化超额25.27%，优于Baseline[52][53]。 --- 模型的回测效果 1. **RNN+Neural ODE+MLP模型（Model1）**： - **RankIC均值**：16.33%（中证全指）[39] - **Top组年化超额**：54.54%[39] - **最大回撤**：-6.63%（2024年）[43] - **换手率**：59.73%（较Baseline下降）[39] 2. **Baseline模型**： - **RankIC均值**：16.39%[39] - **Top组年化超额**：52.63%[39] - **最大回撤**：-5.25%[43] 3. **行业轮动表现**： - **Model1因子**：RankIC 12.55%，Top组超额25.27%[52] - **Baseline因子**：RankIC 12.20%，Top组超额23.05%[52] --- 因子的回测效果 1. **指数增强策略**： - **沪深300指增**：Model1年化超额16.67%，夏普比率3.14[65]。 - **中证500指增**：Model1年化超额21.37%，夏普比率3.21[72]。 - **中证1000指增**：Model1年化超额32.41%，夏普比率4.37[80]。 2. **Top组合绝对收益**： - **Model1**：年化收益43.80%，最大回撤-40.84%[59]。 - **Baseline**：年化收益40.15%，最大回撤-42.41%[59]。 --- 关键公式总结 1. **Neural SDE前向传播**： $$\left\{\begin{array}{l}dx(t)=v(x(t),t)dt+\sigma(x(t),t)dB(t)\\ \hat{y}=F(x(T))\\ x(0)=\hat{x}\end{array}\right.$$[22] 2. **总损失函数**： $$\alpha\log(p(x|\theta))+\beta\operatorname{KL}(N(\mu,e x p(\sigma/2))||N(0,\delta I))+(\hat{\sigma}-y)^{2}$$[32]

兴证资管董事长变更 - 刘宇接任兴证资管党委书记、董事长，原董事长孙国雄因到龄退居二线转任业务巡视员 [1] - 孙国雄在任期间推动公司管理规模突破千亿元并获批公募牌照，奠定发展基础 [1] - 刘宇拥有管理学博士及正高级会计师职称，曾任兴证投资执行董事兼总裁，具备丰富金融从业经验 [1] - 管理层更迭或带来新业务思路，市场关注后续产品创新及规模扩张 [2] 证券交易印花税增长反映A股活跃度 - 1-4月证券交易印花税达535亿元，同比大增57.8%，其中4月单月124亿元（同比+49.4%，环比-28.32%） [3] - 1-2月及一季度同比增幅分别达58.9%和60.6%，显示市场交易热度持续提升 [3] - 数据表明投资者交易情绪高涨，流动性改善，券商板块短期受益于成交量增长 [3] 指数增强基金发行激增 - 年内新成立59只指增基金（均为股票型），募集规模305.05亿元，较去年同期16.71亿元增长17倍 [4] - 鹏扬中证A500指增以19.4亿元居首，22只基金规模超5亿元，6只超10亿元 [4] - 中小型基金公司主导发行，十余只产品待发，反映市场对增强策略需求旺盛 [4] 国泰海通股份回购 - 公司于5月21日回购100万股，耗资1760万元，传递价值信心 [5] - 回购行为或提振金融板块市场情绪，增强流动性 [6]

指数增强基金发展现状 - 今年以来指数增强基金成立59只(按基金主代码口径) 已超过去年全年数量 同比增长超400% [1] - 当前存续300余只指数增强基金 近八成今年收益超过业绩比较基准 [1] 行业挑战 - 普通投资者对指数增强基金认知度不高 [1] - 超额收益获取不稳定制约行业发展 [1] 技术应用趋势 - 公募开始在指增基金中引入AI技术 以实现更稳定高效的超额收益挖掘能力 [1]

私募证券基金整体表现 - 全市场12543只私募证券基金年内平均收益率达2.52%，近七成产品（8758只）实现正收益 [1] - 多资产策略产品以2.87%的年内平均收益率领跑市场，70.84%的产品（974只）取得正收益 [1] - 股票策略产品年内平均收益率为2.56%，68%的产品（5687只）获得正收益 [1] - 期货及衍生品策略、组合基金策略和债券策略产品年内平均收益率分别为2.34%、2.10%和1.87% [1] 股票策略市场特征 - A股市场交投活跃度显著提升，日均交易量实现阶梯式增长，市场流动性持续改善 [1] - 宏观事件频发放大资产波动率，创造更多结构性机会 [1] - 阶段性行情特征明显，为股票策略提供了显著收益贡献 [1] - 量化多头策略产品年内回报率达2.10%，位居股票策略细分领域首位 [1] 指数增强策略表现 - 649只指增产品年内平均收益率达6.42%，年内平均超额收益率高达9.10% [2] - 百亿元级私募机构旗下148只指增产品年内平均收益率达7.53%，平均超额收益率突破10%且全部实现正超额 [2] - 中小型私募机构指增产品年内平均收益率稳定在6%至7%之间，平均超额收益率保持在9%以上 [2] 指数增强策略优势分析 - 市场流动性改善和交投活跃度提升为量化策略提供更优执行环境 [3] - 市场风格快速轮动和板块热点此起彼伏创造丰富超额收益机会 [3] - 市场波动率保持较高水平，为指数增强策略发挥提供广阔空间 [3] - 指数增强策略通过Beta收益和Alpha策略实现"双轮驱动"，收益结构竞争力强 [3]

报告核心观点 - 2025年4月权益市场受外部冲击回调，商品市场先抑后扬且板块分化，公募和私募量化策略有不同表现 [2][10] 市场行情回顾 权益市场 - 4月A股先抑后扬、行业轮动加快，上旬受美国关税影响避险交易升温，资金转防御板块，后续在汇金及政策推动下回暖，中下旬资金板块间轮动快、缺乏主线，红利资产表现稳健 [10] - 给出2025年以来及4月上证50、沪深300等指数涨跌幅数据 [11] 商品市场 - 4月商品市场先抑后扬、板块分化明显，黑色受关税影响下跌，能化因地缘风险降低和OPEC+增产原油价格回落，贵金属因关税和美元信用体系问题黄金价格飙升 [10] - 给出2025年以来及4月南华商品等指数涨跌幅数据 [11] 量化策略指数表现跟踪 公募量化策略业绩统计 - 按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度及变动情况分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型三类 [12] - 沪深300指数增强产品4月涨幅-3.00%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为0.21%、0.09%、0.13%，还给出各类型多项业绩指标 [13][15] - 中证500指数增强产品4月涨幅-3.86%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为-0.07%、0.31%、0.29%，还给出各类型多项业绩指标 [16][17] - 中证1000指数增强产品4月涨幅-4.44%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.12%、1.20%、1.59%，还给出各类型多项业绩指标 [22][23] 私募基金登记及产品备案情况统计 - 2025年3月协会办理通过机构19家，其中私募证券投资基金管理人9家，3月末存续私募基金管理人19951家，管理基金数量142278只，规模19.97万亿元，私募证券投资基金管理人7860家，注销42家 [25] - 2025年3月新备案私募基金1423只，规模631.3亿元，新备案私募证券投资基金1072只，规模329.78亿元，清盘2127只，3月末存续私募证券投资基金85614只，规模5.25万亿元 [27] 私募量化策略业绩统计 - 私募基金分六大策略，量化相关策略细分后构建策略指数评估表现 [30] - 2025年4月权益类私募策略中，多头策略300指增跌幅-2.64%最少，量化选股-2.72%其次，主观多头-3.95%不佳；绝对收益类策略ETF套利年化收益率14.46%最好，市场中性6.17%其次，转债策略-0.95%不佳但回撤小，还给出各策略多项业绩指标 [30][31] - 2025年4月商品及衍生品类私募策略中，量化CTA年化收益10.49%最好，期货套利6.07%次之，期权套利-5.78%不佳，还给出各策略多项业绩指标 [31][35]

摩根中证A500增强策略ETF上市 - 摩根中证A500增强策略ETF(563550)于5月16日在上交所上市，成为国内首只上市的中证A500增强策略ETF [1] - 该基金于5月8日成立，成立规模10.16亿元，有效认购户数7765户，是近两年首发募集规模最大的增强指数型股票ETF [1] - 摩根基金在募集期间运用固有资金3000万元自购该基金，彰显对中证A500指数投资价值的看好 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数自2004年12月31日基日以来累计收益率达343.21%，年化收益率为7.83% [2] - 中证A500指数样本域较广，行业分布均衡，纳入较多新兴行业龙头公司，是增强策略的理想标的 [2] - 中证A500指数代表中国经济未来，具有长期配置价值，是A股新一代风向标指数 [1][2] 后市展望与配置建议 - A股市场风险偏好回升，下半年库存周期和产能周期有望共振回升，关注逢低左侧布局机会 [2] - 风格可能向大盘均衡切换，建议关注A股核心资产，兼顾平衡 [2] - 中证A500指数有望受益于主动权益基金基准向中证A500转移，因其兼具行业均衡和市场代表性 [2] - 中证A500成分股兼顾传统经济和新质生产力，更契合政策引导的经济发展方向 [2] 摩根资产管理ETF产品布局 - 摩根中证A500增强策略ETF(563550)是首只上市的中证A500增强策略ETF，助力投资者低成本争取中国核心资产超额收益 [3] - 摩根资产管理已推出包括摩根中证A50ETF、摩根中证A500ETF、摩根标普港股通低波红利ETF等特色ETF产品 [3] - 公司致力于依托国际视野和本土实践，提供差异化ETF产品和投资体验 [3]

指数增强型私募产品表现 - 年内平均收益率达6.42%，平均超额收益率达9.10%，95.53%的产品实现正超额收益 [1] - 百亿级私募管理的指数增强产品表现突出，平均收益率7.53%，平均超额收益率突破10%，全部实现正超额收益 [1] - 中小型私募表现优异，5-10亿规模产品平均收益6.42%，平均超额收益9.46%；20-50亿规模产品平均收益6.73%，平均超额收益9.19%；0-5亿规模产品平均收益6.20%，平均超额收益9.18% [1] 不同规模私募产品表现差异 - 50-100亿规模私募产品平均收益6.51%，平均超额收益8.70%；10-20亿规模产品平均收益4.26%，平均超额收益6.86% [2] 策略类型表现 - "其他指增"产品表现最佳，平均收益率9.69%，平均超额收益率14.47%，全部实现正超额收益 [2] - 空气指增产品表现次之，平均收益率7.10%，平均超额收益率11.02%，92.92%的产品实现正超额收益 [2]

基金基本信息 - 基金名称为天弘中证A500增强策略交易型开放式指数证券投资基金，场内简称中证A500增强ETF天弘，基金代码159240 [17] - 基金类型为股票型证券投资基金，运作方式为交易型开放式，存续期限为不定期 [17] - 基金份额发售面值为人民币1.00元 [18] 募集安排 - 首次募集规模上限为20亿元人民币（不含募集期利息），采用末日比例确认方式控制规模 [19] - 募集期为2025年5月19日至2025年5月30日（节假日除外），可延长或缩短 [22] - 募集对象包括个人投资者、机构投资者、合格境外投资者等符合法规要求的投资人 [20] - 募集需满足最低规模条件：份额不少于2亿份，金额不少于2亿元人民币，认购人数不少于200人 [22] 认购方式与规则 - 认购方式分为网上现金认购和网下现金认购两种 [24] - 网上现金认购需通过具有基金销售资格的深圳证券交易所会员机构办理，单笔最低1,000份且为整数倍 [28] - 网下现金认购通过基金管理人办理时单笔需5万份以上，通过代理机构办理时单笔需1,000份整数倍 [33] - 认购费率不高于0.80%，具体计算方式根据认购渠道不同有所差异 [27][34] 标的指数编制 - 标的指数为中证A500指数，样本筛选需满足日均成交金额排名前90%、总市值前1500名等条件 [7][8] - 指数计算采用调整市值法，单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% [9] 参与机构 - 基金管理人为天弘基金管理有限公司，基金托管人为中信建投证券股份有限公司 [58] - 登记机构为中国证券登记结算有限责任公司，审计机构为毕马威华振会计师事务所 [64] - 销售代理机构包括中信证券、华泰证券等多家具备资格的证券公司 [59][62] 账户与清算 - 投资者需开立深圳A股账户或证券投资基金账户参与认购 [38] - 募集期间资金存入专门账户，合同生效前不得动用，募集失败需30日内返还投资者款项 [23]

期权避险对冲策略 - 期权工具在风险管理方面具有独特优势，通过支付权利金可在不确定市场环境中保护标的资产免受损失，推动市场进入立体化交易时代[1] - 买入看跌期权构成保护型策略，标的下跌时获得保护，上涨时释放获益敞口，盈利非线性特征明显（下跌时加速盈利/上涨时减速亏损）[3] - 回测显示期货对冲策略净值曲线平滑，而买入看跌期权策略波动较大：标的大幅上涨时期权策略跑赢期货对冲（保留β收益），震荡市则因时间价值损耗跑输[5] - 领口策略（买看跌+卖看涨）可降低套保成本，虚值领口在两个执行价间形成平台缓冲区，表现优于单纯期货做空[6][7] - 实际操作中存在多种对冲技巧：等量1:1对冲、1:Delta方式、静态/动态对冲等，需根据行情选择合适策略[8] 期权备兑增收策略 - 备兑策略通过持有标的多头+卖出看涨期权构建，滚动卖出近月合约可定期获得权利金收入，交易所提供保证金优惠[10] - 策略适用场景：增强持股收益（标的横盘/被套时降低成本）、锁定心理卖出价位（通过履约形式高位出货）[11] - 回测数据显示备兑策略在震荡/小幅下跌市场具备增强效果，但标的大幅上涨时会锁定收益上限，可通过向上移仓调整[12] - 专业投资者2023年增强收益类交易占比达57.8%，显著高于保险、方向性交易等其他类型[13] 策略比较与选择 - 期货对冲与期权对冲存在本质差异：期货盈亏完全冲抵无法获取现货额外收益，期权则保留上行收益空间[2] - 执行价选择影响保险效用：行权价越高保险系数越高但成本也越高，需在效用与成本间权衡[5] - 不同市场环境下策略表现分化：单边市适用单腿买看跌，震荡市适用领口策略，慢牛/震荡市适用备兑卖出[6][10][12]

摩根中证A500增强策略ETF成立 - 摩根中证A500增强策略ETF（563550）于5月8日正式成立，是摩根基金旗下首只指数增强策略ETF，也是全市场首只成立的中证A500增强策略ETF [1] - 该产品募集规模达到10.2亿元，成为近两年新发规模最大的指增ETF [1] - 中证A500指数从各行业中选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，是新"国九条"发布后的首只核心宽基指数 [1] 指数增强产品市场动态 - 今年以来指增产品在场内、场外均获得机构火热布局，截至4月30日年内已发行和正在发行的增强策略基金达到56只 [1] - 场外中证A500指数增强、科创综合指数增强占据绝对主流 [1] 公司自有资金投资 - 摩根基金将运用固有资金不低于5400万元人民币投资旗下新发权益类公募基金，并承诺至少持有1年以上 [2] - 其中3000万元人民币已投资于旗下摩根中证A500增强策略ETF [2] 政策与市场环境 - "一行一局一会"在5月7日发布会上释放出包括"降准又降息"、"发布《推动公募基金高质量发展行动方案》"在内的一系列利好 [2] - 东吴证券指出在中期维度下继续看好成长，"宽货币+弱美元"是影响风格的重要线索 [2] - 市场风格或回归科技成长主线，政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易重心 [2]