产能规划 - 吉曜通行预计到2027年形成70GWh电池产能规模 [1] - 公司拥有桐庐、衢州、建湖、赣州、上饶、鹰潭、宁国、枣庄8大生产基地 [1] 商业模式 - 公司将探索车电分离和换电模式 [1] - 计划建立电池银行 [1] 公司背景 - 吉曜通行是吉利控股集团的电池业务主体 [1] - 公司全称为浙江吉曜通行能源科技有限公司 [1]

行业发展趋势 - 中国充电行业正从价格战转向价值驱动，进入从"有"到"好"的高质量发展阶段 [1] - 交通运输部等十部门提出目标，到2027年形成多部门协同的交通与能源融合发展机制，2035年实现全面融合互动 [1] - 2024年充电模块价格从年初每瓦0.10-0.11元暴跌至0.07元，降幅近40%，反映行业价格竞争激烈 [2] 技术迭代与突破 - 比亚迪、华为推出兆瓦级闪充技术，重新定义充电功率天花板 [3] - 易能时代发布40kW充电模块，采用一级拓扑方案实现98%+转换效率，为行业提供新视角 [4] - 2024年底充电桩纳入CCC认证范围，2026年8月后未认证产品将禁止销售，行业进入强制认证时代 [2] 安全挑战与解决方案 - 兆瓦级充电对系统安全性与可靠性带来挑战，尤其在电动汽车、船舶、飞行器等领域 [5] - 充电站面临火灾隐患、地下车库连锁燃烧、无人值守应急响应等风险 [5] - 特来电提出全流程解决方案，通过智能运维、风险分级和消防联动技术实现安全隐患早发现早阻断 [5] 新能源重卡市场机遇 - 2024年新能源重卡销量达8.2万辆，同比激增140%，渗透率突破10% [5] - 重卡以3%的车辆保有量占比贡献43%的道路交通碳排放量，电动化是实现双碳战略的重要抓手 [6] - 宁德时代预言未来3年重卡行业将实现50%电动化率，涉及900万辆重卡电动化倒计时 [6] 细分市场与技术路线 - 2025年电动重卡预计销售15万辆，其充电设备需求占市场半壁江山 [7] - 重卡集中调度特性催生专用快充站、换电站等新型基础设施需求 [7] - 换电模式成为黑马，宁德时代骐骥换电实现重卡领域"电气同价"，单公里比油车节省0.62元 [7] 超充技术现实挑战 - 当前60kW以下低功率充电占主流，480kW以上超充需求仅占24%，技术超前与市场脱节 [8] - 超充站面临设备成本高、利用率低等经济性困局，单日使用时长不足2小时 [9] - 充电协议不统一导致兼容性差，城区电网改造难度大，光储充技术安全性和商业模式未成熟 [9] 生态协同建议 - 需建立车-桩-网-场协同生态，提升现有场地充电效率而非盲目扩建 [10] - 超充与兆瓦充是技术发展必然结果，但非唯一解，需精准匹配场景需求 [10]

换电市场动态 - 宁德时代近两个月密集布局换电领域，先后与蔚来、中石化达成战略合作，聚焦乘用车换电服务网络和生态网络建设 [2] - 公司在上海车展联合多家车企发布10款巧克力换电新车型，覆盖轿车、SUV等多种车型和应用场景 [2][4] - 宁德时代推出75标准化换电块及全场景底盘换电解决方案，计划2030年建成覆盖全国80%干线运力的"八横十纵"换电绿网 [4] 行业合作与生态建设 - 宁德时代与蔚来合作打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络，并推动换电技术国家标准制定 [3] - 公司与中石化计划2025年建设不少于500座换电站，长期目标为10000座，首个骐骥重卡换电站项目已签约 [3] - 宁德时代已联合长安、广汽、北汽、五菱、一汽等车企发布20款换电车型 [4] 市场规模与目标 - 截至2025年4月末，我国换电站数量合计4758座，其中蔚来占比近70% [5] - 宁德时代规划2025年建成1000座换电站，中期目标10000座，最终实现30000座换电站的网络化布局，超过现有市场规模6倍 [5] - 公司预测到2030年换电、家充、公共充电桩将三分天下 [5] 政策支持 - 2020年以来换电模式多次被列入政策鼓励发展领域，2021年发布首个换电领域基础通用国标《电动汽车换电安全要求》 [6] - 2023年明确"车电分离"模式的计税方式，为行业发展提供引导和规范 [6] - 2024年确定首批9个车网互动规模化应用试点城市和30个试点项目 [8] 商业模式优势 - 换电模式可降低消费者首购成本，享受最新电池技术，免除电池过保后顾之忧 [7] - 电池厂可实现标准化生产，降低研发设计、生产及售后成本，构建梯次及再生利用商业闭环 [7] - 车企可形成终端价格优势，省去定制开发电池的成本支出 [7] 技术标准化进展 - 宁德时代推出20号、25号标准换电块，分别适配A0级和A/B级车型 [9] - 公司与蔚来合作推动换电网络共享及行业技术标准统一，蔚来萤火虫品牌将导入巧克力换电标准 [9] - 标准化可帮助车企实现极致性价比，应对降本压力 [9] 配套服务发展 - 宁德时代已试水电池保险，将电池保费从2000元降到500元 [12] - 车电分离模式下的保险制度仍在完善中，相关部门已提出研究探索"车电分离"模式汽车商业车险产品 [11] - 换电模式的后端环节如电池维养检测、回收利用等将随市场规模扩大而凸显重要性 [12]

市场表现 - 智能网联汽车ETF（159872 SZ）上涨0 33%，关联指数CS车联网（930725 CSI）上涨0 09% [1] - 成分股中比亚迪上涨2 05%，宏发股份上涨1 01%，宁德时代上涨0 88%，航天科技上涨2 22%，德赛西威上涨0 46% [1] - 比亚迪续创历史新高，汉马科技涨停，赛力斯跟涨，反映市场对新能源车及智能网联产业链的乐观预期 [1] 行业数据 - 5月狭义乘用车零售市场预计总量约185万辆，同比增长8 5%，环比增长5 4%，带动汽车整车股表现活跃 [1] - 智能网联汽车ETF成分股中比亚迪、航天科技等领涨，或受行业需求回暖及政策预期提振 [1] 技术发展 - 卫星通信被纳入高等级自动驾驶应急链路体系，与5G 车路协同形成互补，尤其在西部、高速等场景 [2] - 国内政策对"智能网联汽车"及"车路协同"支持持续加码，国家智能网联示范区建设加速推动车载通信需求增长 [2] - 换电模式通过降低整车能耗和电池更新成本提升能效，宁德时代等企业通过统一充放电管理延长电池寿命 [2] - 换电模式已应用于车联网基础设施领域，如蔚来换电站参与电网调峰，单站5分钟内可降低电网负荷约10千瓦 [2] 关联产品与个股 - 智能网联汽车ETF（159872），联接基金（A类 021080，C类 021081，I类 022885） [2] - 关联个股包括比亚迪（002594）、华域汽车（600741）、汇川技术（300124）、宏发股份（600885）、宁德时代（300750）、上汽集团（600104）、大华股份（002236）、欧菲光（002456）、科大讯飞（002230）、德赛西威（002920） [2]

换电模式的价值维度 - 显性价值包括5分钟快速换电、车电分离降低购车门槛30%-50%、消除电池寿命焦虑 [1] - 隐性价值体现在土地占用减少（换电站占地仅为充电站1/7）、电力容量利用率提升、电网冲击减小、电池梯次利用等社会正外部性 [1][22] - 模式兼具商业与社会效益，2021年被纳入《政府工作报告》新基建范畴 [1] 宁德时代的战略布局 - 推出全球首款正向开发的75纯电重卡标准电池块，配套第三代巧克力换电站 [1][13] - 商用车领域技术积累深厚，2023年推出骐骥换电解决方案，兼容95%主流车型 [17][27] - 计划2025年前建成300座换电站，2030年形成覆盖80%干线运力的15万公里换电网络 [26] 重卡换电的商业逻辑 - 车电分离使初始购置成本下降30%-50%，全生命周期成本比燃油车低30%（节省130万元） [4][5] - 补能效率优势显著：换电5分钟 vs 充电1-2小时，与LNG补能速度相当 [4][22] - 底盘换电方案提升载货空间5%-7%，电池寿命延长1.5倍至12年/6000次循环 [20] 标准化突破与网络效应 - 封闭场景试点成功：2023年换电重卡销量2.8万辆（占新能源重卡35%），但开放场景渗透率仅15% [8][11] - 75标准化电池解决跨品牌兼容难题，类比"货币领域书同文"，可触发产业链协同 [12][19] - 超级枢纽站单日换电量超70万度，支持10车同时换电/日换2000次 [29] 产业链协同与社会效益 - 金融保险机构通过电池资产证券化获得稳定现金流，降低用户资金压力 [23] - 换电站作为分布式储能节点，利用谷电充电+V2G反哺电网，提升绿电消纳能力 [13][22] - 行业渗透率有望3年内从10%提升至50%，实现"电比气省"（年省9万vs燃油车） [25][31]

拔剑四顾心茫然。 编辑 丨 王姗姗 从代表中国制造产业先进生产力的维度，宁德时代是一个偶像级的企业。在资本市场上，中国的股民 称它为 "宁王"，因为宁德时代几乎是第一个把资本市场炒作的概念变为现实的公司。 5 月 20 日，宁德时代在港交所挂牌完成二次上市，募资规模达到 353 亿港元（约合 45 亿美元）。宁 德时代股价盘中一度涨超 18% ，市值达 1.41 万亿港元，势头压过与它在 A 股市场一直被拿来 PK 的 比亚迪。 港股市场上一次目睹此等规模的 IPO 还是 2021 年上市的快手。从交表至挂牌，宁德仅用了三个月， 速度之快在近年港股 IPO 案例中非常少见。 在新能源汽车业内，宁德时代过往因 "霸道" 而不乏争议。客户都知道很难与宁德议价，电池供不应求 时，甚至需提前支付保证金才能提货，这令一些车企自嘲，造车是在给宁德时代 "打工"。车企集体陷 入价格战的当下，宁德时代也没有全面降价让利，反而继续认为只要能为客户提供最好的电池，就是 帮助对方卖好车、提升竞争力。 文 丨 李梓楠 制图 丨 黄帧昕 好公司往往有执念。宁德时代一直相信技术的力量并坚守制造业 "一分钱一分货" 的基本原则。秉承这 种 ...

新能源商用车补能技术路线竞争 - 宁德时代推出新一代重卡换电生态，采用75号重卡标准换电块，瞄准干线物流场景，换电时间缩短至5分钟，并计划未来进一步缩短至3分钟以内 [3] - 换电模式可降低重卡运营方初期购置成本，无需购买电池只需支付租金和服务费，换电重卡每公里成本已低于柴油卡车并与天然气卡车持平 [5] - 宁德时代启动重卡换电组网计划，目标2030年建成覆盖全国15万公里主要高速及省道干线的"八纵十横"换电网络，预计服务全国80%重卡运力 [6] - 国轩高科推出积木式充换电系统，为纯电重卡提供5分钟极速换电方案，建造成本仅为固定充换电站的四分之一 [7] - 华为推动兆瓦级充电技术发展，最大充电功率达1.5兆瓦，最大电流2400A，可实现每分钟补电20度，15分钟充满，并规划下一阶段单枪3兆瓦目标 [7][9] - 华为计划在高速公路服务区大规模部署大功率充电设施，已规划发布超过20款支持4C超充的重卡车型 [8][9] - 欣旺达发布重卡专用大容量超充电芯，对标1.4MW超大功率下的3.5C稳定充电 [8] 行业趋势与市场动态 - 商用车电动化已跨越20%渗透率节点进入高速增长期，宁德时代预判未来三年中国重卡市场新能源渗透率将迅速提升至50% [6] - 截至2025年一季度，新能源重卡中换电重卡占比从2024年的近60%下降到30%左右，反映客户对初期购置成本接受度提升，更关注全生命周期经济效益 [10][11] - 电池厂商普遍采取兼容充换一体的态度，宁德时代"天行"品牌覆盖支持超充、换电的不同系列，中创新航、亿纬锂能等企业也支持充换一体 [10] 技术路线成本对比 - 华为测算显示兆瓦级超充站投资约450万元人民币，显著低于传统快充站的650万元，综合成本比换电节省近一半 [10] - 换电模式经济性优势因快充技术成熟而降低，其未来市占率取决于网络建设速度、成本控制能力及与充电技术路线的市场博弈结果 [11]

行业趋势 - 新能源汽车渗透率持续攀升，换电新基建浪潮兴起，产业巨头如宁德时代、蔚来、中国石化等纷纷加码布局 [1] - 在"双碳"目标指引下，换电站规模化落地重塑新能源汽车补能体系，推动能源结构优化与重构 [1] - 换电产业生态从单一企业布局向全产业链协作转变，各方力量加速融合推动规模化发展 [3] 公司动态 - 宁德时代加速推进换电战略布局：2025年底前自建1000座换电站，中期联合合作伙伴共建1万座，远期目标3万座 [2] - 宁德时代与中国石化签署战略协议，计划今年共建不少于500座换电站，设立10000座长期目标 [2] - 蔚来以超过3200座换电站规模领跑乘用车市场，并与宁德时代达成战略合作，推动电池标准统一和网络共享 [3] 技术发展 - 宁德时代"巧克力换电"技术采用标准化电池模块设计，可覆盖从A00级到C级的乘用车及物流车 [2] - 换电站具备储能属性，可通过车网互动(V2G)调节电网负荷，实现峰谷套利 [4][5] - "光储充放换"一体化综合能源站在多个省份建成示范运营，实现清洁能源存储与灵活调配 [6] 商业模式 - "车电分离"模式降低用户初始购车成本，综合TCO优势显著 [3] - 换电运营商通过"电池银行"实现部分盈利，宁德时代提供用户订阅与租赁服务摊薄成本 [8] - 新能源重卡换电站通常需要3-5年实现盈利，前期主要依靠运营商自主投入 [7] 市场数据 - 截至2024年末，我国已建成换电站4443座 [3] - 蔚来三代换电站单站成本约150万元，每年新增1000座需硬件投入15亿元 [7] - 宁德时代达成万站目标需投入150亿元，叠加运营成本压力巨大 [7] 行业挑战 - 换电模式面临"重资产、高投入"特性挑战，回报周期长 [7] - 标准化问题制约行业发展，地方、行业、车企标准不统一导致接口不兼容 [9] - 重卡领域在电池框架和换电框架已基本互通，但通讯协议和接口标准仍存在差异 [9] 政策支持 - 国家出台政策支持换电基础设施建设，将制定促进换电模式发展的指导意见 [9] - 财政部等部门发布文件加强重点村镇新能源汽车充换电设施规划建设 [9]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营收8470亿元，同比+62%，环比-177% [1][2] - 归母净利润1396亿元，同比+329%，环比-53% [1][2] - 经营性现金流达329亿元，期末货币资金超3200亿元 [1] - 销售净利率达175%，为2018年以来单季度最高水平 [2] - 电池销量超120GWh，同比+30%，其中储能占比近20% [2] 全球业务拓展 - 美国业务占比较小，公司已提前预案，贸易政策影响有限 [3] - 欧洲动力电池市场份额从2021年17%提升至2024年38%，2025年继续提升 [3] - 德国工厂已开始盈利，中东和澳洲储能市场快速发展 [3] - 在中东、澳洲接连获取大储项目订单，可再生能源及AI数据中心需求旺盛 [3] 新业态与技术布局 - 2025年计划建设1000个换电站，与中国石化、蔚来、滴滴合作拓展换电网络 [4] - 商用车动力电池市场份额超70%，天行品牌累计完成约300款车型公告 [4] - 神行超充电池技术领先，2023年推出4C超充电池，2024年开发出6C峰值可达12C-15C的神行PLUS电池 [4] - 换电模式可能更适合大众市场，公司在换电和超充领域均有布局 [4] 行业前景与需求 - 全球锂电池需求有望继续增长，供需格局改善 [5] - 欧洲和新兴市场锂电池需求增长，美国市场占比相对较小 [5] - 中国及海外动储市场需求旺盛，公司产能利用率饱和 [3] - 商用车动力电池需求向好，或带来新的增长动能 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩出色，全球市场拓展顺利，换电等新业态进展良好，商用车动力电池带来新增长潜力，维持盈利预测和“强烈推荐”评级 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.catl.com，大股东持股23.27%，实际控制人为曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值10769亿元，流通A股市值9544亿元，每股净资产59.40元，资产负债率64.7% [1] 行情 - 未提及有效内容 相关研究报告 - 公司2025年第一季度实现营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%，经营性现金流达329亿元，期末货币资金超3200亿元 [3] 平安观点 公司季报点评 - 2025年第一季度“淡季不淡”，营收受春节假期影响环比下降但同比增长，电池销量超120GWh，同比增长超30%，储能销量占比近20%；盈利端单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，ROE稳定，归母净利润同比大增 [6] - 美国业务占比小，贸易政策直接影响小且已提前预案；欧洲市场动力电池销量同比增长，份额从2021年的17%提至2024年的38%，2025年仍在提升，德国工厂已盈利；中东和澳洲等新兴地区储能市场需求旺，公司获大储项目订单，后续业绩可期 [6] - 换电网络生态建设进展顺利，2025年计划建1000个换电站，与中石化、蔚来、滴滴等合作；有超充技术布局，认为换电模式面向大众市场更合适；商用车市场一季度国内新能源商用动力电池销量增长快，公司国内份额超70%，天行品牌表现突出，海外商用车有潜力 [7] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍，看好公司优势和布局，维持“强烈推荐”评级 [7] 财务数据 资产负债表 - 展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等数据 [8] 利润表 - 呈现了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、收益、利润等数据 [8] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024A - 2027E的情况 [9] 现金流量表 - 给出了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [10]