投资评级 - 维持“买入”评级 [14] 核心观点 - 报告将宁德时代的研究重点从锂电池制造转向应用创新布局，重点关注换电与车电分离、滑板底盘、数据中心储能集成、零碳电网等业务进展，本篇报告聚焦换电战略 [4][9][25] - 站在2025年展望，国内电动化进入深水区，剩余市场更依赖高性价比解决方案和广泛的基础设施建设 [9][21] - 宁德时代在高端乘用车市场（预计20万或25万以上）份额已达72%，但整体乘用车份额为43%，在低端市场（20万以下）份额较低，需通过商业模式创新实现突破 [9][21][37] - 换电战略旨在突破经济型车型（5-15万价格带）的电动化瓶颈，并在此市场的动力电池竞争中实现破局，若成功推广，宁德时代乘用车市场份额有望从约40%提升至超过50% [10][37] 乘用车换电业务（巧克力换电） 战略目标与产品 - 2024年12月焕新发布巧克力换电方案，目标2025年建成1000座换电站，中期建成10000座，远期达到30000座（约为加油站数量的1/3） [27] - 发布2款标准化电池型号（25、20）和4个电量版本（磷酸铁锂56、42KWh，三元70、52KWh） [27] - 远期目标覆盖超2000万辆车，形成3360万度电（站）+11.2亿度电（车）的分布式储能布局 [27] 市场动因与必要性 - 2025年1-7月，5-10万、10-15万价格带的新能源车渗透率分别为38%、52%，落后于整体电动化水平，是乘用车主力销售价格带（合计占销量53%） [30][32] - 该价格带渗透率提升的核心矛盾是性价比和补能效率难以兼容，超充方案在经济型车型上存在技术难题和成本劣势，而换电方案更具优势 [33] - 在5-15万价格带，比亚迪和吉利的合计市场份额在2025年1-7月达到63%，凭借技术、规模和电池自制成本优势给其他车企带来巨大压力，换电模式有望帮助宁德时代及合作车企破局 [34][36] 商业模式与经济性分析 - **换电站运营**：单站建设成本约250-300万元（设备150-200万元，电池50-100万元），年运营成本15-20万元 [38] - 换电站经济性对日均换电车次和服务费敏感，在服务费0.5元/KWh假设下，日均换电车次超过100次，内部收益率（IRR）可达5.5%；超过120次，IRR可达13.7% [39][41][42] - 为实现中期1万座、远期3万座目标，每日需分别支撑100万次、300万次换电，高频换电需求主要来自出租网约、轻卡物流等运营类车型 [42][44] - **车电分离（电池银行）**： - 对运营车型：25磷酸铁锂畅行包月租599元，预计购置价差约2.8万元，车电分离模式在5年生命周期内具备经济性优势 [44][47] - 对家庭车型：以埃安UT-super为例，25磷酸铁锂家庭包月租399元，初始购车价低4万元，8年生命周期总支出低0.6-1.3万元，且配置更高 [47][48][50][52] - 电池银行经济性核心取决于电池平均循环寿命，若月租平均499元，电池寿命8年IRR为11%，10年为15%；若月租399元，8年IRR为6%，10年为10% [52][54] - 商业模式可实现多方共赢：电池资产在电池银行中能发挥更大循环价值；解决二手车电池残值问题；通过保障电池安全降低保险赔付率，使车主和保险公司受益 [11][54][55] 业务进展 - **车企合作与车型**：已与长安、广汽、一汽、北汽、五菱、上汽、蔚来（萤火虫品牌）、奇瑞等多家车企达成合作 [56][58] - 首款车型长安欧尚520于2025年5月交付1000辆出租车，标志换电车型正式运行；2025年11月与京东、广汽联合发布面向C端市场的埃安UT-super [56][58] - **换电站建设**：截至2025年12月30日，已在45个城市累计建成换电站1020座，2026年目标累计建成3000座，并启动高速公路换电站建设 [60][61] - 与中石化签订战略合作，2025年内计划共同建设不少于500座换电站 [60][61] 对公司的价值影响 - **资本开支**：预计换电站业务每年带来约20-30亿元人民币的资本开支 [62][63][65] - **市场份额**：成功推广换电模式有望直接提升宁德时代在经济型车型中的配套销量份额，且因换电车型采用纯电动方案（带电量高于PHEV），电池装机份额提升将更为显著 [37] 商用车换电业务（骐骥换电） 市场背景 - 新能源重卡销量爆发式增长，2024年销量8.0万辆（同比增长133%），2025年销量达23.1万辆（同比增长189%） [68][69] - 目前电动重卡以充电方案为主（2025年占比65%-70%），换电模式占比有所下降，但干线物流市场（占重卡市场规模78%）电动化率低，需创新破局 [70][71] 战略选择与优势 - 宁德时代在推出天行超充电池的同时，于2025年5月发布骐骥换电方案，推出75标准换电块（单块171KWh），计划2025年在13个核心区域建成300座换电站，2030年前建设“八横十纵”全国换电绿网 [74][75] - 选择换电模式主要基于其优势：补能效率更高（5分钟全自动换电 vs 超充15-20分钟）；首次购车成本低；采用底置电池方案电耗更低（目前1.4KWh/km，目标1.2KWh/km vs 行业平均1.6KWh/km）；对电池寿命影响小，生命周期成本更低；更适配未来无人驾驶和公路绿色转型愿景 [12][76][78] 业务进展 - 已与陕西重汽、一汽解放、DHL、全球捷运等达成合作，在2025年5月发布会上当场交付1428辆车，签署6900辆车订单 [80][81] - 换电站建设方面，2025年全年建成305座，初步构建“二横二纵”干线通道；2026年计划累计建成900座，推动干线拓展至“五横五纵” [80][83]

行业现状与核心痛点 - 2025年是新能源汽车换电行业规模化发展元年 但电池规格不统一、车型适配难度大等行业痛点制约赛道规模化发展 [1] - 换电模式凭借“快速补能”核心优势 成为中国探索高效补能新路径的战略选择 [2] 宁德时代的解决方案与标准化战略 - 电池标准化是换电模式规模化发展的基石 公司通过推广20/25标准化换电块 实现99秒极速换电 且适配多个品牌和车型 [1][2] - 巧克力换电已完成20多款车型适配 覆盖行政商务、家庭出行、年轻化代步等多元场景 [2] - 在商用车领域 骐骥换电可实现5分钟极速换电 [2] 换电网络建设进展 - 巧克力换电从首座换电站落地到1000站网络成型仅用一年 刷新行业基建纪录 [1] - 截至2025年12月30日 全国累计建成换电站达1020座 全面覆盖京津冀、长三角、川渝、珠三角大湾区四大核心经济带 [1] - 在商用车领域 骐骥换电2025年建成305座换电站 [1] - 2025年1月8日至21日 巧克力换电站在全国新增落站41座、开业47座 [1] - 截至2025年1月21日 巧克力换电已累计建成1107座换电站 覆盖全国46座核心城市 [1] 商业模式与产业生态构建 - 换电模式的长远意义在于重构新能源汽车产业生态 [2] - 公司通过联动整车厂、电商平台等多方主体 落地“车电分离”商业模式 用户购车时可剥离电池成本 有效降低初始购车门槛 [2] - “车电分离”模式已在私家车、网约车、城配物流等商用场景落地 [2] - 在私家车市场 时代电服联合京东、广汽推出首款C端换电车型UT super 在京东官方旗舰店销售 [2] - 在商用车市场 公司与上汽商用车达成深度战略合作 围绕城配物流、干线运输等场景推广换电模式 [2] 技术创新与应用场景 - 巧克力换电站miix站通过150秒换电帮助用户节省补能时间 并助力无人驾驶物流车完成自动补能 为其商业化大规模落地提供支撑 [3] 未来发展规划 - 展望2026年 巧克力换电的关键词是“新基建”、“标准化”和“全生态” [3] - 在生态合作方面 公司将继续深化与中石化、电网等能源企业的网络建设合作 [3] - 在商业模式方面 将开放加盟 吸引更多合作伙伴参与换电网络运营 共同推动换电成为主流补能方式 [3]

行业与公司发展态势 - 2025年被视作新能源汽车换电行业规模化发展的元年，但电池规格不统一、车型适配难度大等行业痛点仍制约其发展 [1] - 宁德时代旗下巧克力换电业务以“新基建”为核心，在2025年一年内建成1020座换电站，刷新了行业基建速度纪录 [1][3] - 公司计划在2026年将巧克力换电网络累计规模扩大至3000座，覆盖超过140座城市，并同步启动高速公路换电站建设以填补长途出行补能缺口 [1][3] 换电网络建设与布局 - 截至2025年12月30日，巧克力换电累计建成1020座换电站，全面覆盖京津冀、长三角、川渝、珠三角大湾区四大核心经济带 [3] - 截至2026年1月21日，巧克力换电站累计建成数量已增至1107座，覆盖全国46座核心城市 [4] - 换电网络快速扩张得益于“自建+合作”模式，2025年4月宁德时代与中国石化签署协议，计划共同建设1万座换电站，利用中石化加油站网络加速高密度覆盖 [3] - 在商用车领域，骐骥换电品牌在2025年建成305座换电站，与巧克力换电共同完成公司在两大领域的规模化布局 [3] - 可兼容多类车辆的巧克力换电站miix站已启动试点，截至2025年底在大湾区建成超过10座，计划在2026年于大湾区完成100座的建设 [3] 标准化与技术进展 - 标准化被视为换电模式规模化发展的基石，公司通过推广20/25标准化换电块，已实现99秒极速换电，并适配多个品牌和车型 [1][6] - 截至目前，巧克力换电已完成20多款车型的适配，覆盖行政商务、家庭出行、年轻化代步等多元场景 [6] - 2025年，公司与一汽、长安、北汽、奇瑞、广汽五大车企联合发布了10款巧克力换电新车型，覆盖A0级到B级及多种车型 [6] - 公司积极参与国家和行业标准制定，巧克力换电和骐骥换电品牌已参与制定数十份换电相关国行标 [6] - 技术迭代方面，2026年巧克力换电用户或将率先使用钠离子电池，该电池由宁德时代发布，可在零下30℃实现即插即充，在零下40℃保有90%可用电量 [7] - 钠离子电池计划于2026年二季度在广汽埃安UT super车型上实现量产，并计划进一步应用到乘用车、商用车及工程机械车等领域 [7] 商业模式与生态构建 - 公司通过落地“车电分离”商业模式，使用户购车时可剥离电池成本，有效降低初始购车门槛，构建多方共赢的产业生态 [8] - “车电分离”模式已在私家车、网约车、城配物流等商用场景落地，例如时代电服联合京东、广汽推出首款C端换电车型UT super在京东销售 [8] - 在商用车市场，公司与上汽商用车达成深度战略合作，围绕城配物流、干线运输等场景推广换电模式，实现5分钟极速换电，提升车辆出勤率与运营效益 [8] - 巧克力换电站miix站通过150秒换电帮助用户节省补能时间，并助力无人驾驶物流车完成自动补能，支撑其商业化大规模落地 [8] - 展望2026年，公司将继续深化与中石化、电网等能源企业的网络建设合作，并开放加盟以吸引更多合作伙伴参与换电网络运营，共同推动换电成为主流补能方式 [9]

行业核心观点 - 中国新能源汽车行业正经历从“政策输血”到“市场造血”的根本性转向，2026年购置税减半等政策调整标志着“后补贴时代”正式开启，行业进入“裸泳比赛”阶段 [2][4][17] - 2025年是行业格局重塑的关键年份，新能源汽车渗透率首次突破50%，11月达到59.5%，标志着“油电倒挂”时代真正到来 [3][5][25] - 市场竞争维度从“电动化”完善转向“智能化”深度竞争，但技术营销与用户体验之间存在显著落差 [3][11][14] 2025年市场格局与竞争态势 - 市场呈现“一超多强”格局：比亚迪以348.45万辆销量稳居榜首，市场份额27.2%，是唯一销量超300万辆的车企；吉利汽车以156.46万辆位居第二，同比暴涨81.3%；长安汽车以78.91万辆排名第三，同比增长26.8% [5][6][27] - 新势力品牌洗牌，黑马频出：零跑汽车以52.95万辆销量排名第八，同比暴涨86.3%；小米汽车首次入榜，以41.18万辆排名第十，同比暴涨200.9% [6][27] - 特斯拉在中国市场影响力减弱：2025年零售销量同比下滑4.8%至62.59万辆，其“一枝独秀”时代终结，主因是车型迭代缓慢，而国产品牌通过密集新车投放和快速迭代掌握主导权 [5][7][8] - 全年贯穿价格战与“反内卷”并存：年初由特斯拉降价引发，众多品牌以价换量，部分车型成交价屡破底线；同时部分车企将供应商付款周期缩短至60天以修复产业链生态 [9][30] 基础设施与产品技术发展 - 补能基础设施大幅完善：截至2025年11月底，全国电动汽车充电基础设施总数达1932.2万个，同比增长52%；换电站数量超5000座；高速公路服务区充电桩覆盖率超98% [5][25] - 车辆续航能力普遍提升：新能源车型续航普遍达500-700公里，部分高端车型突破1000公里，“续航焦虑”基本解决 [3][5] - 动力形式多元化发展：市场从“纯电崇拜”进入增程、混动、纯电大混战阶段，2026年小鹏、小米及福特、丰田等跨国车企将扎堆推出增程车型，反映用户需求分化 [19][40] 智能化技术演进与挑战 - 2025年为智能化营销大年，主流车企纷纷发布高阶智驾方案：比亚迪构建“天神之眼”技术矩阵；蔚来推送世界模型并自研5nm智驾芯片“神玑”；理想发布VLA司机大模型；小鹏发布“第二代VLA”物理世界大模型 [11][32] - 技术路径聚焦VLM/VLA与世界模型：VLA模型旨在让智驾更拟人，但处理极端场景存在瓶颈；世界模型通过建立对物理世界的理解和预测来寻求突破 [11][12][33] - L3级自动驾驶进展缓慢且有限：直至2025年底，工信部仅批准长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S两款L3车型在特定路段和速度下准入，与车企宣传的“L3元年”量产上路有较大差距 [13][34] - 消费者体验与营销存在落差：城区智驾系统仍存在急刹、误判等情况，消费者对其信任度受影响，需求已从尝鲜转向追求更安全、更好的驾驶体验 [3][14][35] 2026年行业趋势与竞争焦点 - 关键政策调整直接影响购车成本：自2026年1月1日起，新能源汽车购置税从全额免征改为减半征收（税率5%），单车最高减税额从3万元降至1.5万元，导致2025年底出现“末班车”抢购潮 [15][17][36] - 超充与换电补能网络加速竞争与落地： - 超充方面，华为发布1.5兆瓦超充方案（每分钟补电20千瓦时）；比亚迪计划建设超4000座“闪充站”；极氪V4极充兆瓦桩已投入运营；800V高压平台和5C超充成主流 [17][38] - 换电方面，格局从蔚来主导转向多方混战：宁德时代2025年建成巧克力换电站1020座、骐骥换电站305座，2026年计划累计建成超3000座；蔚来累计建成近3700座换电站并推动标准统一 [18][39] - 竞争进入综合实力比拼新阶段：超越价格战，竞争维度扩展至技术深度、成本效率、生态布局、品牌价值与用户忠诚度，企业需精细识别细分市场并提供匹配价值的产品与服务 [10][19][20] - 出海成为车企重点发展方向：在国内竞争激烈态势下，拓展海外市场成为2026年的重要战略 [20][41]

文章核心观点 - 南京市玄武区正以“一路四环”为框架，通过系统性的城市更新，优化空间结构、完善功能布局、提升活力品质，旨在将老城打造为国际化活力中心城区 [1] 产业发展与载体升级 - 红山新城引入明宇豪雅和凯悦嘉轩两家星级酒店，西门子Xcelerator长三角科创赋能中心预计春节后搬迁入驻，将打造全球首个线下体验和应用服务中心 [2] - 珠江路佳汇大厦改造为绿色建筑，能耗每年压降超20%，并成功引入“宁德系”企业，包括时代电服江苏总部、宁德时代骐骥换电等，形成绿色产业集群 [2] - 围绕1+2+2都市型产业体系和“数模碳”新兴赛道，通过城市更新为项目落地提供载体支撑 [3] - 徐庄高新区已成为环紫金山科创带重要节点，集聚了江苏国际数据港、玄武大模型工厂、江苏省数据交易所等高能级平台 [3] - 全国单体面积最大的宠物医院——南京农业大学动物医院将在紫金山南麓投用，新实验楼面积达7100平方米，是动物大健康产业园的核心 [3] 城市更新与空间优化 - 玄武区以“一路四环”（长江路、环紫金山、环玄武湖、环红山森林动物园、环东大）为框架推进城市更新 [1] - 红山新城从老工业基地蝶变为“南京新封面”，打造“壮观天下”国际街区 [3] - 在主城通过校地融合、军地共建、政企协同等方式盘活老厂房、老校舍、老街巷等存量资源 [3] - 新街口卫巷危房改造项目实质性开工，计划投入3700万元进行改造，户均面积从不足40平方米提升至48.5平方米，增加约20% [7] - 以构建“15分钟生活圈”为主线，提升城市宜居性 [7] 文商旅融合与历史活化 - 长江路作为国内文博场馆密度首屈一指的街区，通过文商旅融合打造“长江路文旅集聚区” [4][5] - 去年国庆“文博之夜”活动持续8天，长江十二城·大行宫见、九中·德基图书馆、万事利丝绸艺术馆等新项目结合新活动，使长江路成为假日“顶流” [5] - 钟岚里民国建筑群“修旧如旧”已完成，嘉佩乐酒店主体结构封顶；南京市文化艺术中心门前将改造出新；德基广场三期将加快建设，未来实现与一、二期的立体连通 [5] - 傅厚岗新工·印记非遗产业园在南京人民印刷厂老厂房中嫁接非遗瑰宝，是南京首个非遗主题产业园 [6] - 百子亭民国建筑群将重新策划包装，建设与颐和路遥相呼应的民国风情街区 [6] 民生改善与功能提升 - 省肿瘤医院3栋新楼预计今年7月投入使用，用于门诊、科研和手术物资，是医院20余年来首次新增载体，将添置质子诊疗设备等先进硬件并建设互联网医院 [9] - 蓁巷引入东大建筑学院博导及专业商管公司进行业态和空间调整，成为东大“第二食堂”和CITYWALK关键节点，并将在环东大片区持续推进网红街巷建设 [8] - 计划进行大树根路口袋公园新建、15座厕所改造、友谊河流域等雨污管网清淤、营苑社区嵌入式服务综合体改造、花园路公交综合体主体施工等一系列民生工程 [9]

公司换电业务进展与规划 - 2025年公司巧克力换电与骐骥换电分别建成1020座、305座换电站 超额完成年度目标[1] - 公司表示这标志着在乘用车便捷补能与商用车干线物流两大场景同步实现了规模化网络布局 换电服务能力进入全新阶段[1] - 2026年巧克力换电计划在140多座城市累计建成超3000座换电站 同步启动高速公路网络建设[1] - 巧克力换电长期目标为建成3万座换电站 并将开放加盟计划[1] - 2026年骐骥换电计划累计建成900座换电站 将干线拓展至“五横五纵”[1] - 骐骥换电规划至2030年建成覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”绿网[1] 行业研究服务信息 - 有机构提供《2025-2029年全球锂电池应用市场运行趋势及竞争策略研究报告》的预售服务[2] - 有机构计划于2026年3月19-20日在江苏常州举办行业会议[6]

公司换电网络建设进展 - 宁德时代旗下巧克力换电第1000座站于南昌落成，骐骥换电第300座华东华南干线萧山传化站于杭州落成 [1] - 仅1年时间，巧克力换电与骐骥换电分别建成1020座、305座换电站 [1] - 公司在乘用车便捷补能与商用车干线物流两大场景，同步实现了规模化网络布局 [1] 行业与业务发展意义 - 公司换电服务能力进入全新阶段 [1] - 标志着公司在两大核心应用场景完成了规模化网络布局 [1]

公司业务进展 - 宁德时代乘用车换电品牌“巧克力换电”在报告期内已建成1020座换电站 [1] - 宁德时代商用车换电品牌“骐骥换电”在报告期内已建成305座换电站 [1] - 公司乘用车与商用车换电板块均超额完成了年度建站目标 [1] 未来发展规划 - “巧克力换电”计划到2026年在超过140座城市建成超过3000座换电站 [1] - “巧克力换电”将同步启动高速公路网络建设加盟计划，其长期目标是建成3万座换电站 [1] - “骐骥换电”计划到2026年建成900座换电站，并将干线网络拓展至“五横五纵” [1] - “骐骥换电”计划到2030年建成总长18万公里、覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”全国换电绿网 [1]

公司换电业务进展与目标 - 2025年公司巧克力换电与骐骥换电分别建成1020座、305座换电站，超额完成年度目标 [1] - 公司表示这标志着在乘用车便捷补能与商用车干线物流两大场景同步实现了规模化网络布局，换电服务能力进入全新阶段 [1] 公司未来换电网络建设规划 - 2026年巧克力换电计划在140多座城市累计建成超3000座换电站，同步启动高速公路网络建设，长期目标为3万座，并将开放加盟计划 [1] - 2026年骐骥换电计划累计建成900座站，将干线拓展至“五横五纵” [1] - 骐骥换电规划至2030年建成覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”绿网 [1]

公司业务进展 - 宁德时代乘用车换电品牌“巧克力换电”已建成1020座换电站，商用车换电品牌“骐骥换电”已建成305座换电站，均超额完成年度目标 [1] - 公司换电网络已覆盖全国核心经济区与关键物流干线 [1] 公司未来规划 - 至2026年，“巧克力换电”计划在140多座城市累计建成超3000座换电站，同步启动高速公路网络建设并将开放加盟计划，长期目标为3万座 [1] - 至2026年，“骐骥换电”计划累计落站900座，将干线拓展至“五横五纵” [1] - 至2030年，“骐骥换电”计划建成总长18万公里、覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”全国换电绿网 [1] 行业地位与速度 - 公司换电站建设速度远超行业平均速度 [1]