公司概况与IPO背景 - 奥动新能源已正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，目标是成为“换电第一股” [4] - 公司创始人蔡东青为奥飞娱乐创始人，曾打造《喜羊羊与灰太狼》等国民IP，现跨界进入新能源换电赛道 [4] - 按2024年换电站运营服务产生的收入计算，公司是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商 [4] - IPO前公司已完成多轮战略融资，投资方包括蔚来资本、SoftBank Capital、恩泽基金、广州开发区凯得基金等知名机构 [4] 财务表现与经营状况 - 公司持续亏损，2025年上半年净亏损1.57亿元，自2022年以来累计亏损已超过20亿元 [5][8] - 2025年上半年收入同比下滑31.7%，营收规模正在收缩 [5] - 2025年上半年整体毛损率（毛利率为负）从去年同期的4.4%恶化至8.9% [5] - 公司收入结构发生剧变：轻资产模式（销售设备及代运营）收入占比从2022年的71%锐减至2025年上半年的30.2%；重资产模式（自有网络运营服务）收入占比从29%飙升至69.8%，成为新的营收主力 [7][8] - 轻资产模式业务毛利率自2023年起转正并持续改善，2025年上半年达到24.3% [8] - 作为营收主力的重资产换电服务毛利率持续为负，2025年上半年毛损率高达23.3%，意味着每获得1元收入，相关成本高达1.23元 [8] - 经营活动现金流已转为负值，内生“造血”能力不足 [13][17] 业务模式与发展历程 - 公司成立于2016年，由蔡东青与换电技术专家张建平联手创立 [6] - 公司采用双重驱动的商业引擎：轻资产模式（销售设备/代运营）和重资产模式（自建自营换电站网络） [7] - 战略重心已向纵深运营倾斜，导致收入结构“乾坤倒转” [8] - 截至2025年6月，公司已与一汽、东风、长安、上汽等超过16家主流车企合作，共同开发超30款换电车型 [16] - 公司智慧能源服务平台注册车辆超过13万辆，在商用出租车、网约车等B端市场凭借20秒极速换电技术占据可观份额 [16] 融资历程与股权结构 - 公司成立时注册资本为1.3亿元，蔡东青持股75%，张建平持股25% [10] - 2018年，蔚来资本作为首个外部战略投资者入股，为公司带来产业背书 [11] - 2020年，广州金贤投资通过增资和受让股权投资2.75亿元，其普通合伙人与有限合伙人均与蔡东青家族关联 [11] - 2021年9月完成B轮15亿元人民币战略融资，由广州金控与广州开发区凯得组建的基金及中国石化恩泽基金联合领投，投后累计融资总额约35亿元人民币 [11][12] - 2022年初完成上市前最后一轮融资，投后估值达118亿至119亿元人民币 [12] - 自2022年1月后近四年未获得新的股权融资，进入融资“静默期” [12] - 截至递交招股书前，创始人蔡东青合计持股约40.10%，为控股股东；张建平持股13.24%；蔚来资本持股5.53% [12] 行业竞争格局 - 中国换电行业规模从2020年的15亿元猛增至2024年的103亿元，年复合增长率超过60%，预计到2030年将达到705亿元 [15] - 行业已成为“巨头的游戏”：蔚来拥有超过3600座换电站领跑私家车领域；宁德时代携“巧克力换电块”技术入局，计划2025年底前自建1000座换电站；国家电网、中石化等传统能源巨头也在加速布局 [15] - 公司定位为“独立第三方”换电解决方案提供商，不生产整车也非电池巨头，试图作为中立服务平台与多家车企合作 [15] - 面临来自生态绑定与替代技术的竞争压力：蔚来自建网络用户粘性高；宁德时代凭借超40%的电池市场份额试图定义行业规则；比亚迪、华为等推出的兆瓦级超充技术能实现“充电5分钟，续航数百公里”，可能侵蚀换电在效率上的优势 [17]

公司上市申请与行业地位 - 奥动新能源股份有限公司于12月11日向香港联交所主板提交上市申请，招银国际为独家保荐人 [1][20] - 公司是中国换电行业的领先企业，按2024年换电站运营服务收入计，是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商 [2][21] 财务表现与经营状况 - 2024年收入为9.26亿元，同比下降19.83%，首次跌破10亿元；2025年上半年收入为3.24亿元，同比下降31.71% [12][32] - 报告期内净亏损分别为7.85亿元、6.55亿元、4.19亿元及1.57亿元，累计净亏损13.23亿元；经调整净亏损分别为5.17亿元、3.67亿元、2.89亿元及1.49亿元 [12][32] - 2025年上半年毛损达2872.2万元，毛损率8.9%，同比扩大28.04%，高于去年同期的3.3% [1][12][20][32] - 设备销售收入大幅下滑：2022年至2024年，设备销售收入从7.31亿元下降至2.68亿元，累计下降63.33%；2025年上半年设备销售收入为5549.2万元，同比下降60.35%，收入占比仅为17.1% [13][33] - 自有换电站换电服务收入2025年上半年为2.26亿元，同比下降20.20%，且毛损率从上年同期的16.7%扩大至23.3% [13][33] 业务规模与收缩策略 - 自有换电站数量持续减少：从2023年底的321个降至2025年6月底的267个，2025年上半年共关闭43个站点 [1][13][20][33] - 公司计划在全国建设10000座换电站，服务1000万辆新能源汽车，但现状与目标差距巨大 [13][33] - 为控制成本采取激进收缩策略，2022年至2025年上半年累计研发投入仅2.48亿元，2025年上半年研发投入为2698.1万元，同比下降27.38% [12][32] - 截至2025年6月底，公司研发人员仅68人，占总人数的4.4% [12][32] 客户与销售情况 - 大客户宁德时代销售额锐减：从2022年的1.04亿元增长至2023年的1.22亿元，2024年大幅下滑至5454.9万元，2025年上半年仅剩567.9万元 [1][14][20][34] - 报告期内，公司客户集中度从54.9%逐年下降至14.4% [14][34] 融资历史与股权结构 - 2018年至2022年已完成9轮融资，募资28.89亿元，B+++轮融资后投后估值达118.74亿元 [2][21] - 投资方包括蔚来、广州金控集团、畅联股份、华拓资本、KIP资本等，蔚来持股5.53%，为最大外部投资者 [2][21] - IPO前，实际控制人蔡东青直接或间接控制公司40.1%的股份，并控制深交所上市公司奥飞娱乐 [6][27] - 公司存在鲜明家族企业色彩，三名执行董事中，陈绍文的妹妹为蔡东青配偶，蔡东青弟弟蔡晓东及配偶通过广州金贤持有公司4.07%股份 [7][27] 信息披露疑问 - 公司官网显示2020年获日本软银能源战略投资，但招股书对此只字未提 [4][23] - 招股书显示2020年A+轮融资方为广州金贤、福建奥兴及TERRAS，三方均与软银能源无关 [5][25] - 国家企业信用信息公示系统显示，2024年11月14日股东变更后，TERRAS首次成为股东，SB Energy不再是股东，引发对TERRAS系受让SB Energy股份及招股书披露日期准确性的质疑 [6][27] 关联方与公司治理 - 执行董事张建平持有北京电巴科技有限公司95.6%股份，该公司于2021年8月被列入严重违法失信企业名单，直至次年6月注销仍未移出 [7][28] - 所有董事中仅张建平在公司领取薪酬，其薪酬呈逐年递减趋势：2022年至2025年上半年分别为283.9万元、157.4万元、104.9万元及35.9万元 [7][28] 安全事故与合规风险 - 2022年4月19日，杨庄换电站起火，烧毁两部锂电池 [1][15][20][35] - 2023年2月15日，发生一起机械伤害生产安全事故，死亡1人 [18][37] - 2025年7月31日，发生一起物体打击事故，死亡1人，直接经济损失110万元 [19][38] - 截至2025年6月底，267座自有换电站中有19座存在土地或转租权属瑕疵，占比7.8% [19][39] - 公司过往存在未足额缴纳员工社保和公积金的情况 [19][39] 行业竞争与挑战 - 换电行业面临电池标准不统一、前期投入成本高、盈利压力大等挑战 [1][20] - 超充技术快速发展形成竞争压力 [1][20] - 竞争对手蔚来已建成超过3000个换电站，形成闭环生态 [15][35] - 竞争对手宁德时代推出“巧克力换电块”，截至今年10月已落地700多座换电站，并计划年内突破1000座 [15][35] - 中石化、中石油等利用现有加油站网络改造充换一体站，大幅降低场地成本 [15][35] - 公司拥有2300多项专利，卡扣式底盘换电技术可实现20秒换电，但该技术路线尚未成为行业主流，面临未来国家统一电池标准下的设备改造或技术淘汰风险 [15][35]

合作模式与战略布局 - 京东汽车联合宁德时代和广汽集团推出名为“埃安UT super”的“国民好车”车型 [1][3] - 项目整合京东的用户洞察与养车资源、广汽的整车制造能力以及宁德时代的电池技术与换电生态 [3] - 京东与长安汽车深化合作，推进乘用车和摩托车全渠道营销，共建线下服务网络，并探索智慧物流车及新能源无人车型开发 [3] - 京东与宁德时代聚焦电池后市场，京东养车网络将上线宁德时代“巧克力换电”官方直销渠道，推广车电分离模式 [3] 产品技术与性能 - “埃安UT super”车型搭载华为云车机技术，配置宁德时代巧克力换电块，使用500KM续航大电池，支持99秒极速换电 [1] - 车身采用高强度笼式设计，高强度钢占比超过70%，正面立体防护框架使车身抗冲击性提升18% [4] - 侧面配备一体式热成型双门环，采用与特斯拉Cybertruck同源技术，并搭配新国标机械式半隐藏安全门把手 [4] - 车辆整备质量超过同级车型300kg，轮距宽于行业45mm，胎宽多出10mm，麋鹿测试成绩超过75km/h [4] 市场定位与消费模式 - 创新打造一站式配齐的汽车消费新模式，旨在在安全性、电池与补能、用车配套服务、价格等方面实现突破 [3]

公司业务进展 - 宁德时代巧克力换电站全国运营站点突破700座 覆盖39座城市 [2] - 巧克力换电站布局长三角地区179座 川渝地区123座 京津冀121座 大湾区116座 [2] - 重庆 深圳 宁波等11个城市已实现核心城区10分钟找站 99秒快换补能的换电自由区 [2] - 公司规划至2026年在全国超过120个城市建成2500座以上换电站 [2] - 巧克力换电四季度全力冲刺2025年千站目标 计划在一年内达成 [3] - 时代电服与京东汽车 广汽联合推出国民好车 一周时间已有9449人预约 [3] - 三方合作推动汽车产品从生产到服务全链条智能化升级 [3] 产品与技术特点 - 巧克力换电站采用标准化电池包与模块化换电设备 单次换电时间压缩至数分钟 [2] - 国民好车聚焦性能安全 外形时尚 续航能力 价格亲民四大方面 [3] - 京东作为汽车消费渠道 广汽推动生产落地 时代电服提供新能源运营服务 [4] - 通过京东平台专属月租 换电权益等实现车店分离模式下全流程线上化 [4] 行业市场前景 - 新能源汽车换电市场规模预计从2023年12433亿人民币增至2025年174917亿人民币 [4] - 预计2025年换电站总数将超过3万座 年复合增长率达190% [4] - 行业竞争格局包括吉利 蔚来等整车厂和国家电投等能源集团 [4] - 更多整车企业与第三方运营商合作推动行业竞争加剧 [4] - 以宁德时代为代表的电池企业凭借技术和成本优势切入市场 推动行业加速出清 [4]

商业模式转型 - 公司正绕开传统汽车经销商，通过电商平台直接向消费者销售电动汽车 [2] - 此举标志着其电池即服务商业模式进入了关键的市场验证阶段 [3] - 战略重心并非销售汽车本身，而是重构公司在电池后市场的角色，旨在将一次性的电池销售业务转变为包含电池租赁、换电服务和全生命周期管理的可持续现金流业务 [8][9] - 通过将车辆销售与电池订阅服务在电商渠道捆绑，公司得以在消费前端直接锁定电池租赁和换电套餐等高复购率业务，标志着其从硬件供应商向综合服务商的根本性转变 [10] 战略合作与产品规划 - 公司与京东汽车及广汽集团合作，推出全新电动汽车，新车将通过京东平台上的“宁德时代巧克力京东自营旗舰店”独家销售，并计划于11月9日正式发布 [4][5] - 广汽集团作为首个与公司进行全生态合作的车企，承诺在旗下多款车型中引入巧克力换电标准，包括规划于今年第四季度推出的AION UT、AION RT、第二代AION V及一款代号为AION AY7的全新A级SUV [6] - 广汽埃安一款换电版AION UT车型出现在工信部公告中，该车型搭载54度电池，续航里程为500公里 [6] - 结合定位与配置，即将上市的新车预估定价在10万至12万元之间 [7] 市场拓展与网络布局 - 公司选择京东作为独家渠道具有明确战略意图，利用其庞大的用户基础和高效的物流体系作为低成本试验场，测试大众市场对“车电分离、电池租赁”模式的接受度 [10] - 此次推出的新车将采用公司标准化的“巧克力换电块”，意味着其模块化换电方案正从出租车、网约车等商用领域，正式渗透至规模更为庞大的个人乘用车市场 [11] - 截至2025年8月，公司的换电网络已在全国34个城市拥有512座运营换电站，显示出区域性的网络效应 [12] 行业潜在影响 - 如果公司的换电套餐模式在电商渠道获得市场积极反馈，将为电池制造商开辟一条全新的、直面消费者的商业路径 [13] - 此举可能重塑汽车制造商与电池供应商之间长期以来的利润分配格局 [14]

合作模式与角色定位 - 京东汽车联合宁德时代旗下时代电服及广汽集团共同推出“国民好车”，京东主要提供用户消费洞察和独家销售平台，不直接参与制造环节 [1][3] - 新车将在广汽埃安的新能源汽车灯塔工厂进行生产 [1] - 时代电服与京东养车已于2024年12月达成深度战略合作，计划共建检测、换电“一体站”，并在京东开设品牌旗舰店上线电池订阅服务 [8] 产品定位与核心优势 - 产品定位为“国民好车”，聚焦外形时尚、性能安全、续航能力、价格亲民四大方面，力求实现最优平衡 [4] - 依托宁德时代领先电池技术及巧克力换电生态，广汽集团在智能制造与全域安全技术的实力，以及京东的用户洞察与全渠道资源 [4][5] - 创新推出“一站配齐”消费模式，用户除标准版车型外，可灵活选配车衣定制、车品装配、养护服务等多种套餐 [4][5] 销售渠道与用户参与 - 该车计划于京东“双11”期间在“宁德时代巧克力京东自营旗舰店”进行独家销售 [1][4] - 消费者可在京东App搜索“国民好车”参与全民互动活动，向新车提出建议，实现用户深度共创 [5] - 京东养车作为京东汽车旗下品牌，在全国拥有超2000家门店和超4万家合作门店，为后续服务提供网络支持 [8] 行业背景与战略布局 - 宁德时代在2024年12月宣布未来所有电池新技术都将用于巧克力换电车型，并计划与多家车企每个季度推出新车型 [6][8] - 宁德时代CEO曾毓群预测，到2030年，换电、家充、公共充电桩将“三分天下” [6] - 普华永道报告预计，到2035年，轻型汽车的换电车型渗透率将逐步上升至30%，届时将需要4万座换电站 [9]

合作模式与各方角色 - 京东汽车联合宁德时代旗下时代电服和广汽集团共同推出“国民好车” [1][3] - 京东方面回应称其不直接涉及制造环节，主要提供用户消费洞察和独家销售 [1] - 广汽集团负责在新能源汽车灯塔工厂生产新车 [1] 产品定位与核心特点 - 新车重点聚焦外形时尚、性能安全、续航能力、价格亲民四大方面，力求实现最优平衡 [3] - 产品将围绕用户真实需求，结合三方技术及资源优势 [3] - 广汽集团依托中欧双五星安全标准车身设计、全球领先的纯电专属平台等技术确保产品力 [4] 销售与消费模式创新 - 该车计划于京东“双11”期间在“宁德时代巧克力京东自营旗舰店”进行独家销售 [3][4] - 创新推出“一站配齐”消费新模式，用户可选择标准版车型或灵活选配车衣定制、车品装配、养护服务等多种套餐 [4] - 旨在实现“买车像买手机一样方便”的一站式购车体验 [5] 技术基础与行业背景 - 新车基于宁德时代领先电池技术及巧克力换电生态的优势 [3][5] - 2024年12月宁德时代宣布将和广汽集团等多家合作车企推出10款换电新车型，每个季度都会有新车型推出 [7] - 宁德时代创始人曾毓群透露，未来所有电池新技术都将用于巧克力换电车型，预计到2030年换电、家充、公共充电桩将“三分天下” [5] 服务网络与生态合作 - 时代电服与京东养车已达成深度战略合作，将共建检测、换电“一体站” [7] - 京东养车在全国拥有超2000家门店和超4万家合作门店 [8] - 时代电服将在京东开设品牌旗舰店上线电池订阅服务 [7] 市场前景与行业影响 - 普华永道报告预计，到2035年轻型汽车的换电车型渗透率将逐步上升至30% [8] - 至2035年，轻型汽车换电站需要4万座换电站 [8] - 三方合作将推动从生产制造到服务体验的全链条智能化升级，促进新能源汽车后市场服务水平整体提升 [4][5][8]

锂电行业现状与挑战 - 锂电行业经历新能源浪潮爆发式增长，成为资本关注焦点 [4] - 当前行业存在产能盲目扩张、价格信号失灵、技术同质化、市场结构扭曲等问题，陷入内卷漩涡 [5] - 宁德时代董事长曾毓群指出行业"内卷"是企业最大危机感来源 [3] 政策调控与市场反应 - 国家层面持续加码整治，2024年中央政治局会议和经济工作会议将恶性竞争纳入治理框架，2025年政府工作报告明确整治低价无序竞争 [6] - 八部门发文管控盲目投资，新修订反不正当竞争法禁止低于成本价销售 [7] - 政策传导至市场效果尚未显著，行业仍深陷价格战 [8] 宁德时代的商业模式创新 - 公司拒绝价格内卷，通过换电模式实现降维打击 [10] - 换电模式实现"车电分离"，用户购车成本降低30%以上，电池按订阅或单次使用收费 [11] - 换电推动电池标准化，适配16家车企车型，并与中石化合作构建"车-电-站"生态 [12] - 电池全生命周期价值提升40%以上，健康电池用于车辆驱动，衰减后转做储能 [13] - 计划建设"八横十纵"换电网络，强化标准制定权和网络覆盖力 [15] B2G技术带来的变革 - B2G技术让电动车在电网高峰时售电，电池从耗能部件变为创收资产 [16] - 技术打破锂电行业边界，从汽车配套延伸至能源服务蓝海 [16] - 盈利模式从电芯销售转向持续服务收益 [16] 行业破局方向 - 商业模式创新是突破内卷的关键，换电和B2G技术重构产业价值逻辑 [17] - 创新推动产业链从竞争转向生态合作，挖掘电池增量价值 [12][16]

全球动力电池市场格局 - 2023年上半年全球动力电池装机总量达504.5 GWh 同比增长37.3% 增速较2022年同期的22.3%明显提升 [1] - 全球前十动力电池企业中六家来自中国 包括宁德时代 比亚迪 中创新航 国轩高科 亿纬锂能 蜂巢能源 [1] - 六家中企合计市场份额达68.9% 较2022年同期提升4个百分点 创历史新高 [1] 比亚迪电池产能扩张 - 无为弗迪电池拟投资24亿元建设长三角制造中心三期项目 [2] - 项目建成后将形成年产电池包18.48万件 钢托盘108万件 铝托盘48万件 液冷板36万件的生产能力 [2] 宁德时代换电业务拓展 - 宁德时代联合时代电服 神州租车 招银金租签署战略合作协议 计划将换电模式引入租车行业 [4] - 神州租车将全面引入巧克力换电车型 覆盖多级别车型 适配A0至B级主流市场 [4] - 2023年计划试点并逐步运营超10万台换电车辆 车型续航达400-600公里 [4] - 将依托神州租车全国超2000个线下网点构建换电网络 [4]

自动驾驶商业化进展 - 小马智行与锦江出租在上海核心城区推出完全无人驾驶Robotaxi服务 标志着Robotaxi从封闭测试迈向有限开放的关键一步 [1] - 宁德时代与神州租车合作推广超10万辆"巧克力换电车型" 依托神州2000多个网点构建城市换电网络 为Robotaxi商业化提供补能支持 [1][5] - 小马智行Robotaxi车队已在北京、上海、广州、深圳实现常态化运行 总规模突破300台 是国内唯一获得四个一线城市运营许可的企业 [2] 小马智行运营数据与技术验证 - 截至2024年底 小马智行累计测试里程超过3350万公里 其中无人驾驶里程超400万公里 注册用户超过22万 日均订单15单左右 [2] - 上海金桥和花木试点区域具有城市混合场景特征 测试条件更复杂 对续航与补能效率提出更高要求 [2] - 上海发放新一批智能网联汽车示范应用牌照 小马智行获得在真实场景下验证动态风险管理的机会 [3] Robotaxi商业化效率瓶颈 - 国内Robotaxi平均单车日运营时间为68小时 远低于传统网约车的1214小时 主要差距来自补能效率和返程空驶 [3] - 小马智行日均15单中 每单间隔约30分钟 补能与调度返程占近三分之一运营时长 导致效率不及格 [3] - Robotaxi仍处于"低收入+高能耗+高维护成本"结构 即使有政府补贴也难以实现盈亏平衡 [3] 换电技术对Robotaxi的赋能 - 宁德时代"巧克力换电块"可在3分钟内完成更换 支持400km与600km两种续航规格 已在多个品牌量产平台验证 [5] - 时代电服2024年营收突破35亿元 同比增长超65% B端换电网络与车队运营服务增长显著 [7] - 换电可将Robotaxi单次补能时间从45分钟缩短至3~5分钟 理论上提升车辆有效运营时长30%以上 [7] 换电网络基础设施布局 - 神州租车全国2000多个网点将重构为城市级换电网络的"骨架节点" 宁德时代计划建设数百座标准化模块换电站 [9] - 换电站与租车网点整合降低边际部署成本 形成"车—电—人"闭环调度体系的物理依托 [9] - 小马智行与主机厂合作试点换电车型底盘适配 将换电能力从"补丁"变为"设计变量" [10] 行业竞争格局演变 - Robotaxi竞争焦点从算法转向补能+调度网络建设 宁德时代试图通过掌控补能侧标准成为"能源入口" [8] - 小马智行计划2026年前落地首批标准化Robotaxi换电车型 换电网络或成自动驾驶玩家争抢的基础设施资源 [8] - 广汽丰马与TOYOTA Pony平台推进换电车型适配 加速Robotaxi向可规模化生产、可盈利复制的商业体迁移 [10]