研究核心发现 - 美国前总统特朗普实施的进口关税成本几乎完全由美国进口商、其国内客户及最终消费者承担 外国出口商并未因关税而显著下调价格 [1][2] - 关税负担中仅约4%由外国企业承担 其余96%几乎完全被转嫁给美国买家 [1][2] - 关税运作的本质是对美国民众征收的一种消费税 而非对外国生产者的征税 [1][3] 关税成本转嫁机制 - 美国进口商支付关税后 面临选择：自行消化成本或提高售价 制造商和零售商随后也需决定是否将更高成本继续向下游转嫁或接受利润率收紧 [1][2] - 出口商很少承担关税成本的原因之一是能够将销售转向其他市场 [2][4] - 市场调整主要通过贸易量减少实现 而非价格让步 大多数出口商选择在销量下降时维持利润率 而非为维持销量而削减利润率 [2][4] 具体案例分析 - 研究重点分析了巴西和印度的案例 两国的出口受到美国高幅度、广覆盖关税的打击 [1][3] - 在50%关税生效后 巴西出口商并未大幅下调其以美元计价的价格 [1][3] - 印度最初面临25%的关税 数周后上调至50% 也出现了类似情况 出口商未大幅降价 [1][3] 研究数据与政策主张对比 - 研究基于覆盖2500万笔交易、总额约4万亿美元的货运数据 [2][5] - 研究结论与特朗普政府的主张相悖 特朗普政府一直主张关税由贸易伙伴承担 [2][5] - 特朗普政府将关税描绘为既能迫使贸易伙伴让步又能为美国政府创收且不会让美国家庭付出成本的工具 但研究显示美国进口商和消费者几乎承担了全部成本 [2][5] - 海关收入增加的2000亿美元 意味着从美国企业和家庭抽走了2000亿美元 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌关注上方压力，趋势强度为1，处于中性状态 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价24475元/吨，较前日涨0.80%；伦锌3M电子盘收3202美元/吨，较前日跌0.36% [1] - 沪锌主力成交量243101手，较前日增加54828手；伦锌成交量19110手，较前日增加7930手 [1] - 沪锌主力持仓量120299手，较前日增加8993手；伦锌持仓量228263手，较前日减少3909手 [1] - 上海0锌升贴水50元/吨，较前日降20元/吨；LME CASH - 3M升贴水 - 19.35美元/吨，较前日升21.55美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水30元/吨，较前日无变动；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 10元/吨，较前日降10元/吨；锌锭现货进口盈亏 - 1926.02元/吨，较前日降108.08元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 25元/吨，较前日升10元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 1973.11元/吨，较前日升63.83元/吨 [1] - 沪锌期货库存33262吨，较前日降351吨；LME锌库存106725吨，较前日降175吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4100元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单8850吨，较前日增850吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25820元/吨，较前日升240元/吨；LME off warrant（T + 3）30882吨，较前日降199吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金25245元/吨，较前日升240元/吨；氧化锌≥99.7%为23300元/吨，较前日升200元/吨 [1] 新闻 - 美国最高法院未就特朗普关税政策挑战作出裁决，纳指维持1%跌幅，全球至少等下周知晓政策最终命运 [2] - 美国11月零售销售环比增0.6%，超市场预期，13类中有10类环比增长，汽车销售反弹显著，假日季促销拉动消费，支撑Q4 GDP增长预期 [2][3] 趋势强度 锌趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

美国11月PPI通胀数据 - 美国11月生产者价格指数(PPI)年率录得3%，为7月以来新高，高于市场预期的2.7% [1] - 11月PPI月率录得0.2%，与市场预期一致 [1] - 剔除食品和能源后的核心PPI年率录得3%，高于预期的2.7%；核心PPI月率录得0%，低于预期的0.20% [1] PPI上涨的驱动因素 - 商品价格上涨0.9%是PPI上涨的主要原因，其中超过80%的涨幅可归因于能源价格上涨4.6% [3] - 服务价格则与上月持平 [3] - 剔除食品和能源价格后，生产者商品价格在10月份上涨0.4%后，11月份上涨0.2% [3] - 批发服务价格在10月份上涨0.3%后，11月份保持不变，贸易服务利润率下降0.8% [3] - 企业吸收了部分进口关税的影响，从而阻止了通胀的急剧上升 [3] 金融市场与美联储政策反应 - 金融市场对数据反应冷淡，股指期货走低，国债收益率基本持平 [3] - 美联储预计将在1月27日至28日的会议上维持隔夜利率在3.50%-3.75%的区间不变 [3] - 据CME“美联储观察”工具，市场预计美联储1月维持利率不变的概率为95.02%，降息25个基点的概率为4.98% [4] - 到3月会议，市场预计累计降息25个基点的概率为28.4%，维持利率不变的概率为71.6% [4] 美联储官员观点与政治环境 - 美联储主席鲍威尔与特朗普政府之间的紧张关系升级，大多数经济学家预计在鲍威尔5月任期结束前不会出现降息 [3] - 特朗普政府已对鲍威尔展开刑事调查，但鲍威尔称这是影响利率的“借口” [3] - 美联储官员卡什卡利表示，特朗普政府过去一年针对美联储采取的行动“实际上是货币政策问题” [3] - 卡什卡利认为一月份没有降息的必要，但补充说今年晚些时候或许还有降息空间，不过现在判断“为时尚早” [3] - 美联储官员曾警告，由于特朗普的关税政策，今年的通胀趋势可能会走高 [6] 未来数据展望 - 12月份的PPI通胀报告将于1月30日发布，届时将更清晰地反映美国生产者价格的状况 [5] - 近期宏观经济数据迄今为止对美国通胀发出的信号喜忧参半 [6]

沪铜价格走势与市场表现 - 沪铜期价早间走强并创下新高，午后行情回落，但收盘仍上涨0.85% [1] - 铜价近期走势受到周边品种及国内期市股市表现的影响 [1] - 当日早间国内期市股市氛围乐观带动铜价，但午后情绪转弱导致铜价回落 [1] 库存动态与供应格局 - 昨日LME铜注册仓单骤降逾25000吨至89725吨，为今年7月中旬以来最低水平，意味着可用库存不多 [1] - LME铜注销仓单昨日突然大增29750吨至51825吨 [1] - 尽管LME铜库存低位回升，但非美地区库存整体不高，为铜价提供下方支撑 [1] - 近两个月国内精铜出口增加，LME铜库存也在向美国流动，部分原因是美国后续可能对精炼铜加征关税，存在虹吸效应 [1] 宏观环境与市场预期 - 隔夜公布的美国12月通胀数据温和，市场继续押注美联储1月按兵不动，但整体支持美联储后续继续降息 [1] - 持续走强的铜价压制了下游采购积极性，但需求的疲弱暂时未能明显拖累铜价走势 [1] 后市展望与核心逻辑 - 金瑞期货展望后市，认为铜自身逻辑变化不大，预期的供应紧张格局没有扭转和证伪 [1] - 近日铜矿扰动再次出现，矿紧逻辑升温，铜价总体的偏强震荡可能尚未结束 [1] - 短期潜在风险是美国最高法院对特朗普关税政策的裁定 [1]

企业破产总体情况 - 2025年日本企业破产数量为10,300起 同比增加2.9% 创2013年以来新高 且为连续第四年同比增加 [1] - 破产企业绝大多数为小规模企业 负债额未满1亿日元的企业占比高达77% 创历史新高 约九成破产企业员工人数不足10人 [1] 主要破产原因 - 因劳动力短缺而破产的案例同比激增40% 达到397起 创历史新高 主要原因包括人工成本高涨 招工难和员工离职 [1] - 因通货膨胀导致企业破产的案例为767起 连续三年增加 [1] - 部分企业未能及时解决过度债务问题 并需将利率上升 特朗普关税政策及对华关系恶化等因素纳入新的经营风险考量 [2] 行业破产分布 - 在10个行业中 有7个行业的破产案例高于上年水平 [1] - 服务业破产案例最多 为3,478起 同比增加4.4% 连续四年高于上年并创下历史新高 [1] - 建筑业破产案例为2,014起 连续四年增加 时隔12年再次超过2,000起 [1] 未来趋势展望 - 预计从当前至2025财年末 企业破产数量将呈上升趋势 原因包括部分复苏乏力的企业难以为继 以及一些放弃业务重整的企业陆续出清 [2]

事件概述 - 美国最高法院原定于1月9日就特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性作出裁决，但当天并未公布结果，下一次公布裁决的日期为1月14日 [1] - 由于裁决未公布，与关税高度相关的股票迅速下跌，市场等待的裁决结果将对贸易政策及美国财政状况产生深远影响 [3] 裁决核心问题与可能结果 - 裁决将涉及两个核心问题：1) 美国政府是否可以依据《国际紧急经济权力法》征收关税；2) 若做法不当，是否需要向进口商退款 [3] - 最终裁决可能采取折中方式，例如仅在《国际紧急经济权力法》框架下授予有限权力，或只要求有限范围的退款 [4][5] - 预测市场数据显示，法院支持现行关税的概率仅为28% [12] - 摩根士丹利分析师认为裁决存在很大细微处理空间，结果可能多种多样，例如缩小现有关税适用范围但不要求完全取消，或限制未来关税的适用 [13] 政府应对策略与潜在影响 - 即便白宫在此案中败诉，特朗普政府仍掌握其他工具来实施关税，无需依赖《国际紧急经济权力法》中的紧急权力 [6] - 美国财政部长表示，预计裁决结果将是“混合式”裁定，政府继续以大致相同的总体收入水平征收关税的能力不会受影响，但总统将关税作为国家安全工具或谈判筹码的灵活性可能受限 [8] - 财政部长指出，政府至少还可通过《1962年贸易法》中的三种其他途径维持大部分关税 [9] - 白宫顾问表示，政府在关税问题上有后备计划，若最高法院否决关税，备选工具几乎会立即到位 [10] - 若法院阻止关税，政府将寻找替代方案，这可能不利于制造业回流目标和财政状况，并可能导致利率上升，但有利于企业盈利，因为投入成本会降低，贸易会更顺畅 [11] - 若需要退款，可能给美国政府及其压缩财政赤字的努力带来压力；关税在2025财年带来约1950亿美元收入，在2026年带来约620亿美元收入 [9] 关税政策实际效果 - 截至目前，关税的实际影响出乎部分分析师预料：对通胀的影响有限，但贸易逆差大幅收窄 [14] - 10月份的贸易逆差降至2009年金融危机结束以来的最低水平 [14]

案件核心与裁决影响 - 美国最高法院将于下周三迎来最新“裁决公布日”，其核心在于裁定前总统特朗普是否有权依据1977年一项法律单方面大规模加征关税 [1] - 在去年11月5日的庭审辩论中，多名大法官对总统是否拥有如此广泛的关税授权表达了怀疑态度 [1] - 若最高法院最终裁定相关关税措施违法，将直接削弱特朗普的标志性经济政策，并可能成为其重返白宫以来遭遇的最大法律挫折 [1] 争议关税政策细节 - 争议焦点集中在特朗普4月2日宣布的所谓“解放日”关税，即对大多数进口商品加征10%至50%不等的关税 [1] - 同时还以打击芬太尼走私为由，对来自加拿大、墨西哥和中国的商品额外征收关税 [1] 市场反应与预期 - 周五法院未就关税案作出裁定，导致市场情绪短暂承压，关税敞口较高的股票板块当日普遍走低 [1] - 在裁决结果出炉前，关税政策的不确定性仍将对相关行业和跨境贸易预期形成压制 [2] - 一旦最高法院明确否定关税合法性，可能引发资产价格的快速重新定价，并对美国贸易政策走向产生深远影响 [2] 政府应对方案 - 白宫方面表示，即便败诉也有备选方案，政府已准备动用其他法定授权，迅速重新征收关税 [3] - 美国国家经济委员会主任哈塞特称，政府拥有“几乎可以立即恢复关税”的备用方案，并强调“有多项法律授权可以复制我们与其他国家达成的协议并快速执行” [3] - 特朗普政府官员已于上周四召开高级别电话会议，讨论若裁决不利应如何启动“B计划”，并预计由美国贸易代表Jamieson Greer牵头推进 [3] - 官员们正在评估《美国法典》第301条以及《贸易法》第122条等路径，其中第122条允许总统单方面征收关税，但对期限与最高税率设有限制 [3]

事件进展 - 美国最高法院未在周五对前总统特朗普的关税政策作出最终判决 而是发布了一份意见书 并宣布将于下周三再次就此议题发表法律意见 [1][2] - 最高法院的裁决发布时间为美东时间上午10:00 但法院从不提前透露将公布哪些决定 [1][2] 案件核心争议 - 在去年11月5日的辩论中 三位保守派大法官质疑特朗普是否有权动用《1977年国际紧急经济权力法》来征收关税 [1][2] - 若特朗普在此案中败诉 其标志性的经济政策将备受打击 并可能遭遇重返白宫以来最严重的法律挫折 [1][2] 市场反应 - 周五最高法院仅对一起刑事案件作出裁决 而对关税案仅发表意见书后 有关税敞口的股票迅速下跌 [1][2]

英镑兑美元汇率表现 - 英镑兑美元汇率跌至九日低点 [1] - 英镑兑美元汇率年内仍有望实现7%的涨幅 [1] 英镑兑欧元汇率表现 - 英镑兑欧元汇率持稳 [1] 影响汇率的市场因素 - 缺乏来自英国的刺激因素，周三没有英国数据 [1] - 英国股市和债市将在新年前夕提前收盘 [1] - 美联储会议纪要显示对进一步降息持谨慎态度，这提振了美元 [1] - 特朗普关税政策冲击美元 [1]

文章核心观点 - 尽管面临关税政策和消费者信心波动的阻力，美国材料板块2026年盈利增速预计将攀升至五年来的最高水平，达到20%，增速仅次于科技板块 [1] - 材料板块2026年的盈利增速预计将超过标普500指数 [4] 材料板块整体展望 - 2026年材料板块盈利预计将增长20%，为五年来的最高增速 [1] - 该板块涵盖钢铁、涂料、包装等一系列公司，如纽柯钢铁、宣伟公司、Smurfit WestRock、鲍尔包装等 [1] - 板块盈利增速预计将仅次于科技板块 [1] - 2026年材料板块盈利增速将超过标普500指数 [4] 金属与钢铁子板块 - 金属行业盈利预计将获得最大提振，明年盈利预计增长30%以上 [5] - 特朗普政府的贸易保护措施（基于232条款的50%关税）强化了钢铁价格，赋予国内生产商定价权 [8] - 只要关税保持不变，美国钢铁生产商应继续替代进口 [8] - 纽柯钢铁拥有最广泛的产品线和闲置产能，其积压订单量在进入2026年之际呈现增长趋势，受能源、基础设施、数据中心和制造业推动 [8] - 纽柯钢铁认为当前贸易政策应能带动经营状况持续逐步改善 [8] - 同行Steel Dynamics对其积压订单也表达了类似看法，并预计利率下降将导致基础设施支出和制造业回流增加，从而在2026年提升销量 [8] - 很多合同是滞后合同，其影响基本上会在明年显现 [8] - 多数金属公司明年将迎来复苏 [10] 包装子板块 - 包装行业盈利预计将获得最大提振，明年盈利预计增长30%以上 [5] - 消费品制造商推动销量的策略带动了从麦片盒到苏打罐等各类包装的需求 [5] - 尽管关税对包装和容器制造商而言更多是阻力，但食品制造商已开始通过促销实现销量增长，支撑了对Amcor等消费品包装供应商的需求 [11] - 与去年同期相比更为轻松的比较基数、以及消费者信心的恢复，也可能在明年下半年助推销量 [12] - 2026年北美箱板纸供应应处于健康的紧张状态，工厂开工率接近满负荷，这将支持价格上涨，并促进国际纸业和Smurfit WestRock的成本和效率优化工作 [12] - 包装板块公司正关注内部经营杠杆，Amcor预计将通过协同效应实现其2026年展望，而无需依赖宏观经济改善或需求反弹 [12] - Amcor预测，按固定汇率计算，调整后利润将增长12%至17%，为五年来最高增速 [12] - 总体包装需求仍然喜忧参半，包装食品制造商的销量增长并未在其他客户群中显现 [12] - 包装行业各公司正依靠削减成本和运营调整（如关闭工厂）来抵消经济状况疲软和箱盒需求不振的影响 [12] - 国际纸业管理层警告称，在消费者和客户应对通胀、关税和疲软的房地产市场之际，需求依然低迷 [13] - 国际纸业盈利在连续四年下滑后预计将恢复增长，其管理层认为北美市场供需仍然非常紧张，只需要需求方面有一点火花，对业务将非常有利 [13] 化工与建筑材料子板块 - 美联储降息的前景预计将惠及化工和建筑材料行业 [13] - 化工行业预计在连续三年萎缩后恢复增长 [13] - 建筑材料行业则将扭转去年的收缩局面 [13] - 宣伟公司将在有利的利率环境中受益于现有房屋销售的复苏 [13] - 美国雅保是未来一年的另一个赢家，因为随着需求增长（尤其是来自储能系统的需求），锂价正在改善 [13] - 在建筑材料领域，CRH水泥等公司应会看到需求增强，因为较低的利率降低了借贷成本，可能会激发人们对住宅和非住宅建筑交易的信心 [13]