报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶2601合约和合成胶2512合约短期震荡偏弱、中期和日内均下跌，整体偏弱运行 [1] - 系统性风险出现，偏空因素主导市场，导致沪胶和合成胶期货合约承压回落 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内和中期观点均为下跌，参考观点是偏弱运行 [5] - 核心逻辑是特朗普掀起关税战、美国两党未达成共识致政府停摆，系统性风险爆发使上周五沪胶2601合约承压回落，期价收低2.05%至15045元/吨，均线呈空头趋势，本周一或维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶（BR） - 日内和中期观点均为下跌，参考观点是偏弱运行 [6] - 核心逻辑是特朗普掀起关税战、美国两党未达成共识致政府停摆，系统性风险爆发使上周五合成胶2512合约承压回落，期价收低2.77%至10890元/吨，本周一或维持震荡偏弱走势 [6]

2025 年 10 月 13 日 白糖：重视系统性风险 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 16.1 | -0.15 | 15 价差（元/吨） | 27 | -9 | | 主流现货价格（元/吨） | 5840 | 0 | 59 价差（元/吨） | -3 | -6 | | 期货主力价格（元/吨） | 5496 | -32 | 主流现货基差（元/吨） | 344 | 32 | 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 高频信息：美股、原油大跌，黄金、白银上涨，避险氛围增强，重视系统系风险。继"桦加沙"之后，台 风"麦德姆"再次影响广东和广西，同时广西产区发生洪水。巴西 9 月上半月食糖产量同比大幅增加 16%。 截至 9 月 30 日，印度季风降水量较 LPA 高 7.9%。巴西出口下降，引发对于全球消费的担忧。巴西 9 月出口 325 万吨，同比减少 16% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五国内沪胶期货2601合约放量增仓、震荡偏弱且略微收低，随着台风利多因素消化，胶市回归偏弱供需主导行情，宏观预期偏弱下，预计后市维持震荡偏弱走势 [4] - 本周五国内甲醇期货2601合约放量增仓、震荡偏强且略微上涨，但受偏弱供需基本面压制，预计后市维持震荡偏弱走势 [4] - 本周五国内原油期货2511合约放量增仓、弱势下行且小幅收低，因美国联邦政府停摆、OPEC+增产、中东巴以冲突或结束，预计后市维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年9月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存45.65万吨，环比降0.47万吨、降幅1.01%，保税区库存持平，一般贸易库存降幅1.18%，保税仓库入库率增2.15个百分点、出库率降1.50个百分点，一般贸易仓库入库率增1.98个百分点、出库率增3.11个百分点 [8] - 2025年10月3 - 9日，中国半钢胎样本企业产能利用率42.15%，环比降17.50个百分点、同比降36.62个百分点，全钢胎样本企业产能利用率41.53%，环比降13.83个百分点、同比降0.78个百分点，部分企业假期停工检修致产能利用率下降 [8] - 2025年8月中国汽车经销商库存预警指数57.0%，同比升0.8个百分点、环比降0.2个百分点，位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度下降；8月中国物流业景气指数50.9%，较上月回升0.4个百分点 [9] - 2025年8月我国重卡市场销售约8.4万辆，环比7月微降1%、同比涨约35%；前8月累计销量71万辆，同比增长13% [9] 甲醇 - 截至2025年10月10日当周，国内甲醇平均开工率80.38%，周环比增0.87%、月环比降0.82%、同比降1.39%，周度产量均值203.3万吨，周环比增16.03万吨、月环比增11.37万吨、同比增15.62万吨 [10] - 截至2025年10月10日当周，国内甲醛开工率30.98%，周环比降0.43%；二甲醚开工率8.20%，周环比增0.01%；醋酸开工率81.65%，周环比增5.03%；MTBE开工率57.89%，周环比降0.46%；煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷87.97%，周环比增4.94个百分点、月环比增8.42% [10] - 截至2025年10月10日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润 - 146元/吨，周环比回落14元/吨、月环比回落127元/吨 [10] - 截至2025年10月10日当周，华东和华南地区港口甲醇库存127.30万吨，周环比增0.49万吨、月环比增0.57万吨、同比增36.99万吨；截至9月25日当周，内陆甲醇库存32万吨，周环比降2.05万吨、月环比降1.35万吨、同比降11.69万吨 [11] 原油 - 截至2025年10月3日当周，美国石油活跃钻井平台422座，周环比降2座、同比降57座；原油日均产量1362.9万桶，周环比增12.4万桶/日、同比增42.9万桶/日 [11] - 截至2025年10月3日当周，美国商业原油库存4.203亿桶，周环比增371.5万桶、同比降248万桶；库欣地区原油库存2270.4万桶，周环比降76.3万桶；战略石油储备库存4.07亿桶，周环比增28.5万桶；炼厂开工率92.4%，周环比增1.0个百分点、月环比降2.5个百分点、同比增5.7个百分点 [12] - 截至2025年9月23日，WTI原油非商业净多持仓量平均102958张，周环比增4249张、较8月均值降19105张、降幅15.65%；截至9月30日，Brent原油期货基金净多持仓量平均202480张，周环比降9903张、较8月均值增162张、增幅0.08%，WTI原油期货市场净多头寸周环比大增，Brent原油期货市场净多头寸周环比大减 [12] 现货价格表 |品种|现货价格|较前一日涨跌|期货主力合约|较前一日涨跌|基差|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|14550元/吨|-100元/吨|15315元/吨|-100元/吨|-765元/吨|+0元/吨| |甲醇|2252元/吨|+2元/吨|2307元/吨|+17元/吨|-55元/吨|-17元/吨| |原油|451.4元/桶|+0.3元/桶|461.9元/桶|-9.1元/桶|-10.5元/桶|+9.5元/桶|[14] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、上期所橡胶期货库存、全钢胎开工率走势等 [15][17][19] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇国内港口库存、甲醇制烯烃开工率变化等 [28][30][33] - 原油相关图表有原油基差、美国原油商业库存、WTI原油净头寸持仓变化等 [41][43][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后沪胶期货 2601 合约超跌反弹但受 5 日均线反向压制，中短期均线空头趋势明显，产业利多难敌宏观偏空，预计后市沪胶或维持震荡偏弱走势 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 美国政府“停摆”的负面影响 - 美国政府“停摆”状态持续，2018 - 2019 年“停摆”35 天使 GDP 损失 30 亿美元，此次每“停摆”一周经济增速或降 0.15 个百分点，算上私营机构影响或降 0.2 个百分点，拖累大宗商品价格，冲击沪胶期货 [2] 东南亚产胶国供需情况 - 国内外处于割胶旺季，东南亚主产区供应压力增大，8 月天胶生产国协会成员国合计产胶量 107.87 万吨，环比增 1.05 万吨，1 - 8 月合计产胶量 685.36 万吨，较去年同期增 6.5 万吨，增幅 0.96% [4] - 泰国前 8 个月产胶量 281.58 万吨，同比增 8.19 万吨，增幅 3.00%，1 - 8 月出口量 275.69 万吨，同比增 20.06 万吨，增幅 7.85% [6] - 全球关税战使橡胶消费市场遇冷，8 月天胶生产国协会成员国合计消费量 89.99 万吨，环比降 1.71 万吨，与去年同期比降 4.42 万吨，降幅 4.68%，1 - 8 月合计消费量 717.51 万吨，较去年同期降 26.76 万吨，降幅 3.60%，胶市供强需弱 [8] 台风“麦德姆”对我国胶区的影响 - 我国天然橡胶种植集中在海南、广东、云南等地，易受台风侵扰，台风会破坏橡胶林并影响产胶能力，是影响产业稳定发展的首要自然风险 [8][9] - 台风“麦德姆”侵袭海南北部和广东西南部重要植胶区，或带来减产预期，支撑沪胶期价企稳 [9]

汽车零部件供应商First Brands的破产案正引发华尔街对潜在系统性风险的担忧，该公司最大债权人之一Raistone声称多达23亿美元资产"凭空消失"，并要求 法院指派独立调查员彻查其倒闭真相。 据媒体周四报道，First Brands的顾问在法庭上承认，无法追踪到本应作为债权人抵押品的19亿美元资产，公司银行账户仅剩1200万美元。 First Brands于9月28日申请破产保护时留下58亿美元杠杆贷款债务，总债务规模可能接近120亿美元，其贷款价格在破产前数日内从高位暴跌至三折。这起涉 及高达120亿美元债务的破产案已在全球信贷市场掀起波澜，投资者正密切关注破产程序的进展。 保理是一种表外发票融资方式，First Brands的顾问告诉监督破产程序的法庭，他们无法追踪本应作为债权人抵押品的19亿美元资产。 First Brands已指定两名独立董事调查其表外融资安排，并聘请Weil, Gotshal & Manges律师事务所和Lazard投资银行处理破产程序。包括首席执行官兼创始人 Patrick James在内的现有管理团队仍在职。 华尔街分歧：孤立事件还是系统风险 市场对此事件的解读存在分歧， ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 运筹帷幄 决胜千里 燃料油维持偏弱运行 宝城期货 陈栋 国庆长假期间，海外市场发生一系列重大事件。美国联邦政府陷入停摆危机，OPEC+产油国继续扩大 11 月产能规模。在负面情绪不断发酵下，全球能源市场偏空氛围进一步增强，从而导致国际原油期货价格 遭遇重挫。其中，WTI 与布伦特原油双双跌至近五个月以来的低位。这一系列外部利空冲击不仅重塑了原 油市场的交易逻辑，而且也会迫使节后国内燃料油期货维持低开弱势运行的走势。 美国政府停摆 系统性风险出现 由于美国国会参议院在 10 月 3 日未能通过新的临时拨款法案，民主党和共和党的提案均再度遭到否 决，联邦政府"停摆"继续。据美国国会预算办公室估计，美国联邦政府在 2018 年底至 2019 年初为期 35 天的"停摆"给该国 GDP 造成 30 亿美元的损失。如若此次美国政府每"停摆"一周，经济增速将下降约 0.15 个百分点，如果算上私营机构受到的影响，经济增速可能下降 0.2 个百分点。不难看出，停摆对原油 等能源商品呈现偏负面影响。尽管地缘政治和 OPEC+的产量决策是油价的主要驱动因素，但政府停摆增加 了 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆长假美国联邦政府停摆致全球金融市场避险情绪升温，8个OPEC+产油国11月维持增产13.7万桶/日，油市供应压力增大，预计节后国内原油期货2511合约或跳空跌开，节后首日或维持震荡偏弱走势 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 截止2025年9月30日当周，国内胜利油田地区原油现货报价周环比涨4.7元/桶，国内原油期货主力2511合约报收周环比涨6.6元/桶，贴水程度小幅升阔，基差为20.5元/桶 [9] - 国庆长假受美国联邦政府“停摆”影响，国际原油期货价格承压下行，美国WTI原油期货累计跌幅9.06%，布伦特原油期货累计跌幅9.55%，国内原油期货2511合约累计跌幅3.90%，节后国内原油期货2511合约或跳空跌开 [5][12][13] 原油供需过剩升级，增产节奏加快 - OPEC+自2025年4月起从减产转向增产，4 - 8月累计增产191.9万桶/日，提前逆转2023年11月的减产措施；8月OPEC成员国原油产量2794.8万桶/日，月环比增47.8万桶/日，同比增129.6万桶/日，未来OPEC+产油国将加快增产节奏 [20][21][22] - 2025年美国原油产量维持高位，截止10月3日当周，美国石油活跃钻井平台422座，周环比减2座；截止9月26日当周，美国原油日均产量1350.5万桶，周环比增0.4万桶/日；EIA预测2025年产量增速放缓，2026年产量持平 [36][37] - 北半球夏季用油旺季结束，需求转弱；欧佩克、EIA、IEA对原油市场供需预测存在分歧，IEA预计明年全球石油供应过剩 [41][42][43] - 截至2025年9月26日当周，美国商业原油库存周环比增179.2万桶，库欣地区原油库存周环比减27.1万桶，战略石油储备库存周环比增74.2万桶；美国炼厂开工率91.4%，周环比降1.60个百分点 [44] - 2025年8月我国规上工业原油产量同比增2.4%，加工量同比增7.6%，进口量同比增39.2万吨；1 - 8月进口量同比增2.61%；9月12日当周山东民营炼厂开工率54.58% [48] 中东局势出现缓和迹象 然风险仍存 - 国庆长假八国外长呼吁结束加沙战争，但以色列表示目前是作战态势变化，若政治努力失败将重新战斗；中东局势缓和，“战争溢价”消退，伊拉克库尔德地区石油出口通道恢复，增加原油供应预期，压制油价 [57][58][59] 国际原油市场净多头寸周环比增减互现 - 2025年9月国际原油期货价格震荡回落，截至9月23日，WTI原油非商业净多持仓量周环比增4249张；截至9月30日，Brent原油期货基金净多持仓量周环比减9903张 [62][64] 结论 - 美国联邦政府停摆致避险情绪升温，8个OPEC+产油国11月增产，中东局势缓和但仍有不确定性，预计节后首日国内原油期货或维持震荡偏弱走势 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前两个交易日，受国内外甲醇供应压力增大、下游烯烃需求偏弱及港口库存居高不下影响，甲醇期货基本面乏力，主力2601合约震荡回落，期价从2367元/吨跌至2328元/吨，累计跌幅1.15%，1 - 5月差维持贴水34元/吨 [5][17] - 国庆长假期间，美国联邦政府停摆致全球金融市场避险情绪升温，大宗商品普遍承压；当前国内甲醇开工率和周度产量维持高位，外部进口压力增大，节后港口甲醇库存居高不下；虽下游需求好转，但烯烃盘面利润不佳，弱需现状待改善；预计节后首日国内甲醇期货2601合约震荡偏弱 [5][47] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年9月30日当周，华东地区甲醇现货主流报价2267元/吨，周环比涨7元/吨；华南地区报价2247元/吨，周环比跌5元/吨；华北地区报价2195元/吨，周环比涨5元/吨；以华东现货主力报价和甲醇2601合约期价核算，基差贴水小幅收敛，截止该周基差维持贴水61元/吨 [8] - 节前两个交易日，因国内外甲醇供应压力增大、下游烯烃需求偏弱及港口库存居高不下，甲醇期货主力2601合约震荡回落，期价从2367元/吨跌至2328元/吨，累计跌幅1.15%，1 - 5月差维持贴水34元/吨 [5][17] 甲醇市场供需情况分析 - 国内甲醇开工率略微增加，周度产量大幅增加：9月部分甲醇装置检修计划减少，截止9月中旬末新增兖矿新疆、宁夏宝丰等装置检修，共14家装置检修影响产量17.51万吨；截止9月26日当周，国内甲醇平均开工率79.51%，周环比增0.12%，月环比降2.80%，较去年同期降1.43%；同期周度产量均值187.27万吨，周环比增5.95万吨，月环比降4.56万吨，较去年同期增3.24万吨 [19] - 海外甲醇船货到港增多，进口压力回升：三季度中东、东南亚和南美甲醇供应充足但国际需求惨淡，8月初印度受制裁消费能力有限，部分甲醇货源发往中国；中东某国8月装港量达94 - 98万吨，南美洲和东南亚到港量较多；伊朗部分装置故障但短期内仍能维持对我国发货量，四季度限气季前高供应态势持续；非伊装置开工率下降但库存偏高，终端需求疲软，下游产品出口增长对甲醇需求拉动有限；2025年8月我国进口甲醇175.98万吨，月环比增65.71万吨，同比增53.84万吨；1 - 8月累计进口823.98万吨，同比降6.52%；预估9月进口140 - 142万吨，出口1.4万吨，预计四季度进口量仍居高不下 [22][24] - 甲醇下游需求好坏参半，烯烃利润小幅回落：截止9月26日当周，甲醛开工率31.41%，周环比降0.13%；二甲醚开工率8.20%，周环比增1.52%；醋酸开工率76.62%，周环比增0.90%；MTBE开工率58.35%，周环比增0.69%；煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷83.03%，周环比增0.15个百分点，月环比增0.70%；截止9月30日，甲醇制烯烃期货盘面利润 - 132元/吨，周环比回升55元/吨，月环比回落23元/吨 [26] - 港口库存大幅减少，内陆库存小幅减少：截止9月26日当周，华东和华南港口甲醇库存126.81万吨，周环比降6.17万吨，月环比增33.39万吨，较去年同期增47.49万吨；其中华东库存82.40万吨，周环比降2.78万吨，华南库存44.41万吨，周环比降3.39万吨；截至9月25日当周，内陆甲醇库存32万吨，周环比降2.05万吨，月环比降1.35万吨，较去年同期降11.69万吨 [33] - 国内煤制甲醇盈利程度小幅萎缩：截止9月30日当周，西北地区煤制甲醇制造成本2161元/吨，完全成本2411元/吨，以制造成本核算盈利167元/吨，成本利润率7.73%；山东地区制造成本2266元/吨，完全成本2516元/吨，盈利62元/吨，成本利润率2.74%；内蒙地区制造成本2209元/吨，完全成本2460元/吨，盈利119元/吨，成本利润率5.39% [38] 结论 - 国庆长假期间美国联邦政府停摆致全球金融市场避险情绪升温，大宗商品普遍承压；国内甲醇开工率和周度产量维持高位，外部进口压力增大，节后港口甲醇库存居高不下；虽下游需求好转，但烯烃盘面利润不佳，弱需现状待改善；预计节后首日国内甲醇期货2601合约震荡偏弱 [5][47]

时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原油 2511 | 震荡 偏弱 | 震荡 | 下跌 | 偏弱运行 | 避险情绪升温 原油偏弱运行 | 备注： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货原油早报-2025-10-09 品种晨会纪要 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 原油（SC） 日内观点：下跌 中期观点：震荡 参考观点：偏弱运行 核心逻辑：国庆长假期间，美国联邦政府意外停摆，系统性风险发生，导致全球金融市场避险情绪 大幅升温，黄金期货走强，其他大宗商品普遍承压。同时，8 个 OPEC+产油国决定 11 月维持增产措 施，增产原油 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆假期多空因素纷扰，节后首日国内沪胶2601合约和合成胶2511合约或维持震荡偏弱走势 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 短期观点为震荡偏弱，中期观点为下跌，日内观点为震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑是国庆期间美国联邦政府停摆致全球金融市场避险情绪升温，大宗商品普遍承压，日胶期货主力合约累计最大跌幅达3.83%；10月5日台风“麦德姆”或使天胶种植区减产；节前沪胶期货2601合约弱势下行，均线呈空头趋势 [5] 合成胶（BR） - 短期观点为震荡偏弱，中期观点为下跌，日内观点为震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][6] - 核心逻辑是国庆期间美国联邦政府停摆致全球金融市场避险情绪升温，大宗商品普遍承压，美国WTI原油和布伦特原油期货价格假期最低分别下探至60.40美元/桶和64美元/桶，累计跌幅约1%；成本支撑偏弱，合成胶供需结构也偏弱；节前合成胶期货2511合约弱势下行，均线呈空头趋势 [6]