报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元指数上周周中强劲升值至100上沿，周五在非农数据发布后快速走贬至99下方，后续或进一步下行，年内维持美元下行观点 [2] 相关目录总结 美元指数运行核心逻辑 - 周中走强原因：美国与主要贸易伙伴协议达成、此前做空美元敞口在事件前平仓、美国Q2 GDP整体和小非农ADP新增就业超预期利好且美联储7月议息偏鹰 [2] - 周五走弱原因：非农数据显示美国劳动力市场明显疲软，美元走强逻辑反转 [2] - 后续走势：本周宏观数据相对有限，7月非农数据表明劳动力市场放缓程度或高于联储预期，市场或博弈联储年内降息程度进一步抬升；特朗普解雇劳工统计局局长或引发市场对美国数据真实性担忧，美元或受信心影响进一步下行 [2] - 年内走势逻辑支撑：美国经济放缓、美联储进一步降息；其他经济体复苏，投资回报率抬升；外汇对冲比例抬升仍有空间 [2] 其他指标与美元指数关系 - 美德利差震荡回落，美元指数总体上行 [4] - 美欧花旗经济意外指数之差、美元通胀掉期远期5y5y与美元指数相关 [8] - 美国短期利率预期在8月1日显著回落，美欧长期通胀预期之差显著回落，美欧短期利率预期之差显著回落，VIX指数自底部抬升，均与美元指数相关 [8] - CFTC净头寸显示美元净负头寸敞口有所下降 [10] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [12] - 以30 - 10Y利差和10Y掉期利差来看，美债赤字担忧并非美元走向主要矛盾 [14][17] - 美元指数反弹至9日均线上方，RSI指标接近超买 [19] - 美元指数与金铜比：金铜比有所回落，8月1日再度抬升；与原油：原油价格攀升后回落；与铜价：铜价回落 [20]

黄金ETF基金表现 - 黄金ETF基金(159937)上涨0 17% 最新价报7 46元 冲击4连涨 [3] - 近1周累计上涨1 29% 近5年净值上涨72 48% 排名可比基金前2 [3][4] - 盘中换手0 39% 成交1 14亿元 近1周日均成交12 11亿元 排名可比基金前2 [3] - 近3天获得连续资金净流入 最高单日净流入4 21亿元 合计5 26亿元 日均净流入1 75亿元 [4] - 融资买入额达2082 33万元 融资余额达36 12亿元 [4] 黄金价格走势 - 现货黄金涨0 18% 报3379 73美元/盎司 COMEX黄金期货涨0 21% 报3406 50美元/盎司 [3] - 三大事件推动金价趋势上行：7月非农就业新增7 3万低于预期 5月和6月数据下修25 8万 联储理事库格勒提前辞职 特朗普开除劳工统计局局长 [3] - 美国二季度GDP数据疲软 就业市场降温推升9月降息预期 ISM服务业就业分项数据疲软强化降息预期 [4] - 库格勒辞职或引发市场对美联储独立性担忧 助推金价上行 [4] 基金收益与风险指标 - 自成立以来最高单月回报10 62% 最长连涨月数6个月 最长连涨涨幅16 53% 涨跌月数比73/58 上涨月份平均收益率3 23% [4] - 年盈利百分比80 00% 历史持有3年盈利概率100 00% [4] - 近1年夏普比率2 39 今年以来相对基准回撤0 45% [5] - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 近1月跟踪误差0 002% 跟踪精度较高 [5] 基金产品信息 - 场外联接包括博时黄金ETF联接A(002610) C(002610) E(021499) 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929) I类(000930) [5]

黄金价格影响因素 - 美国就业数据疲软加剧市场对9月降息的预期 为金价提供支撑 [1] - 美国10年期国债收益率跌至一个月低位 美元指数接近一周低点 使得黄金对非美元持有者更具吸引力 [1] - 全球贸易不确定性仍未消散 支撑黄金避险需求 [1] - 中国7月标普服务业PMI意外强劲 录得52.6 提振风险偏好情绪 对金价构成压力 [1] - 美国6月工厂订单大幅下降4.8% 凸显经济疲态 [2] - 美国总统特朗普签署行政命令提高进口商品关税 最低征税比例达15% 贸易不确定性支撑黄金避险属性 [2] 市场预期与数据监测 - CME FedWatch工具显示市场对9月降息概率预期超过90% [2] - 交易员关注美国ISM服务业PMI数据 预期从6月50.8上升至51.5 该数据将影响金价走势 [2] - 若ISM数据强劲可能缓解美联储转鸽预期 推动美元反弹并引发金价回调 [2] - 若服务业活动放缓可能加剧对美国经济韧性减弱的担忧 令美元走弱并推升金价 [2] 黄金技术走势分析 - 黄金短期见顶并出现看跌信号 30分钟线形成下跌通道且已破位 [3][5] - 3365美元一线形成压制 若反弹承压该位置可逢高做空 [5] - 上方关键阻力位于3385-3390美元 下方关键支撑位于3335-3340美元 [5] - 当前操作建议以反弹做空为主 回调做多为辅 [5] 价格数据表现 - 现货黄金小幅走低至3365美元附近 此前曾触及7月24日以来最高点3385美元 [1] - 美元指数小幅反弹对金价构成压制 [1] - 市场情绪偏谨慎乐观 美元韧性限制金价上行空间 [2] - 资金未显著流入黄金ETF 显示市场尚未完全转向防御配置 [2]

黄金方面： 智昇研究资深分析师辰宇认为，倘若特朗普对俄罗斯的二级制裁没有落地，那么印度以及东方大国将继续大幅购买俄罗斯石 油，叠加在第二季度中国和印度已经囤了大量的石油，后续原油需求降低叠加产油国加大增产，油价将进一步下行，甚至有跌 破60美元的风险。 倘若美国对俄罗斯二级制裁落地，那么印度购买俄罗斯石油可能减少150万-200万桶/日，东方大国从俄罗斯购油量也会有一定的 影响，叠加产油国本身的补偿性减产协议，产油国增产幅度将达不到220万桶/日，难以弥补俄油缺口，则油价极有可能再度强 势走高。 技术面：日线上，连续多个交易日行情下行，显示近期行情偏弱势，指标上看，行情处于62日均线下方运行，警惕进一步下行 风险，日内关注下方65美元一线支撑情况。 日经225方面： 日线上，行情回调测试62日均线获得支撑并且收阳线，显示短期回调有望企稳，后续进一步走高机会较大。日内关注下方40400 一线支撑情况。 周一（8月4日）公布美国6月工厂订单月率录得-4.8%，市场预期-4.8%，前值8.3%。美国6月工厂订单月率虽然符合市场预期， 但远低于前值的8.3%，暗示在特朗普的关税政策之下，美国制造业极有可能面临衰退风险 ...

大类资产表现 - 发达市场股指悉数下跌，标普500下跌2.4%，法国CAC40下跌3.7% [2][3] - 10年期美债收益率下行17.0bp至4.2%，美元指数上涨1.0%至98.69 [2] - WTI原油价格上涨3.3%至67.3美元/桶，COMEX黄金上涨0.9%至3360.1美元/盎司 [2] 美国关税政策调整 - 8月1日后美国平均关税税率升至18.3%，较4月2日的22.5%下降约4个百分点 [2][62] - 已达成贸易协议的经济体税率为10%-20%，未达成协议的逆差国税率达25%-41% [62] - 越南关税从46%降至20%，欧盟从20%降至15%，日本从24%降至15% [63] 美联储政策动态 - 美联储7月例会维持利率不变，但鲍曼、沃勒投下反对票，倾向于降息25BP [69] - 美国2025Q2实际GDP年化环比3%，高于市场预期的2.6%，但内需走弱 [73] - 市场对9月降息预期升温，概率升至80% [70][90] 就业市场数据 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，5-6月数据下修25.8万人 [76] - 7月失业率升至4.2%，6月JOLT职位空缺743.7万人，低于预期的750万人 [76][78] - 续请失业金人数194.6万人，低于预期的195.3万人 [79] 海外资本流动 - 2025年5月海外持有美债规模上升320亿美元至9.05万亿美元 [64] - 日本以1.135万亿美元规模稳居最大美债持有国，英国持仓8090亿美元位居第二 [64] - 中国持有量降至7560亿美元，加拿大单月大幅增持620亿美元 [64]

美国劳动力市场现状 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人[13] - 5月和6月就业人数分别下修12.5万和13.3万人[13] - 失业率上升至4.2%，符合市场预期[13] 就业数据修正原因 - 统计因素（企业生死假设、季调、回复率）无法完全解释大幅下修[14] - 历史数据显示非农下修往往对应经济走弱背景[14] - 就业下修主要集中在政府部门[13] 劳动力市场趋势 - 就业市场进入"松弛化"阶段，供需双双走弱[14] - 需求侧数据显示劳动力需求持续走弱[14] - 移民政策收紧影响劳动力供给但难以完全对冲需求缺口[14] 美国经济展望 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%[15] - 企业资本开支意愿低迷，投资受冲击大于消费[15] - 通胀压力可能压抑居民实际收入和消费[15] 美联储政策预期 - 市场定价9月降息25bp概率升至80%[16] - 鲍威尔更关注失业率而非非农数据[16] - 若通胀符合预期，失业率4.3%以上或锁定9月降息[16]

新增非农就业数据 - 7月新增非农就业岗位7 3万个，弱于市场预期的11 0万个 [2] - 6月新增就业从14 7万大幅下修至1 4万个，5月从14 4万个降至1 9万个，累计下修25 8万个岗位 [2] - 非农时薪环比增速加快至0 33%，同比回升至3 91% [2] - 失业率升至4 248%（前值4 117%），劳动参与率降至62 2% [2] - 7月家庭全职就业总数环比减少44 0万人，兼职就业减少36 7万人 [2] 劳动市场与降息可能性 - 新增就业三月均值已低于稳定推升失业率的理论阈值（约7万个/月） [3] - 劳动市场弱化程度有限，叠加8月关税加码增加通胀不确定性，9月降息概率较低 [3] - 劳动数据质量降低（如异常下修教育岗位数据），波动放大，不利于美联储决策 [4] - 薪资回升和名义总薪酬稳定，经济未恶化至需立即降息的程度 [5] - 移民供给走弱和劳动参与率下降共同抑制失业率快速上行 [5] 美联储政策与市场预期 - 9月FOMC会议前仅剩8月劳动数据，失业率突破4 4%迫使降息的概率不高 [5] - 多数美联储官员倾向延长观察期，因数据质量不佳 [5] - 市场定价显示联邦基金利率期货预期2025年9月、10月、12月累计降息75BP [6] 资产表现与展望 - 标普500、纳斯达克和道琼斯指数明显下跌 [6] - 10年期美债收益率下降14 62BP至4 222%，2年期下降25 49BP至3 702% [7] - 美元指数下行至98 6900，伦敦黄金上涨至3362 64美元/盎司 [7] - 三季度美股或震荡调整，四季度上行更顺畅 [7] - 长端美债收益率年内可能向4 0%靠拢，若超4 5%则存交易机会 [7] - 美元指数整体趋弱，但欧元透支后或阶段性反弹 [7]

美国就业市场降温 - 7月美国失业率环比上升 非农新增就业岗位逊于市场预期 [1] - 5月和6月非农新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调 [1] - 7月制造业PMI指数仅48 远低于预期的49.5 新订单指数下滑显著 [4] - 就业指数43.4 创五年多以来最低水平 [4] - 申请失业人数超预期 劳动力市场明显降温 [4] 美国经济放缓趋势 - 上半年GDP增速1.4% 低于潜在产值水平1.8% [4] - 核心PCE同比增2.7% 远超2%的通胀目标 [4] - 大规模关税摩擦导致外部市场需求不及预期 企业新订单大幅下滑 [4] 特朗普政府干预经济机构 - 特朗普解雇劳工统计局局长 指控其"操纵就业数据" [1][7] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔辞职 施压降息 [7][8] - 计划任命支持降息的美联储理事 破坏央行独立性传统 [8] - 意图通过降息降低36万亿美元债务的融资成本 [8] 美联储政策立场 - 7月未宣布降息 因物价压力与关税政策带来不确定性 [8] - 美联储理事库格勒提前辞职 任期原定2026年到期 [7] - 当前通胀水平不支持立即降息 [8]

劳动力市场数据 - 7月非农新增就业仅7.3万，显著低于预期的10.4万[1] - 失业率上升0.13个百分点至4.248%，劳动参与率下滑0.06个点至62.2%[1] - 5-6月非农就业大幅下修25.8万（5月下修12.5万至1.9万，6月下修13.3万至1.4万），2025Q2下修幅度达58.7%[1][13] 市场反应 - 美元指数从100跌至98.7，2年期美债收益率下行超20bp，黄金涨2.2%，标普500跌1.6%[2] - 市场对9月降息预期从33bp升至56bp，部分投资者预期年内降息75-100bp[2][4] 美联储政策预期 - 9月可能直接降息50bp，类似2024年9月操作[3] - 美联储理事库格勒辞职或导致新主席人选提前揭晓，沃勒比哈塞特更受市场认可[3] - 鲍威尔可能在8月21-23日Jackson Hole会议释放降息信号[4] 数据可靠性争议 - 劳工统计局长被解雇引发市场对数据政治操纵的担忧[2] - 非农数据重要性或下降，ADP就业和申领失业金人数等替代指标受关注[2] 宏观经济风险 - 美国居民消费和企业投资已显现放缓迹象，7月30日GDP增长3%存在低基数效应[2] - 美元指数可能继续走弱，预计美联储降息将扩大与欧央行的政策差异[19]

就业数据 - 美国7月非农部门新增就业7.3万人，失业率为4.2%，环比上升0.1个百分点 [1] - 7月新增就业远低于此前月均14万人的水平，引发金融市场波动 [1] - 美国劳工部大幅下修5月和6月就业数据，5月由14.4万人下调至1.9万人，6月由14.7万人下调至1.4万人，合计下修25.8万个岗位 [1] 行业表现 - 7月就业增长主要来自医疗保健和社会服务行业，医疗保健业新增5.5万人，社会服务业新增1.8万人 [1] - 联邦政府就业在7月减少1.2万人，自1月以来累计减岗8.4万人 [1] 薪资增长 - 美国7月非农部门员工平均时薪为36.44美元，环比上涨0.3%，同比上涨3.9% [1] 美联储观点 - 美联储副主席鲍曼指出，考虑数据修正后，私营部门新增就业几乎停滞，劳动力市场下行风险上升 [2] - 美联储理事沃勒认为劳动力市场活力下降，就业人口比率显著下滑，就业增长集中在医疗保健等少数行业 [2] 市场预期 - 疲软的就业数据导致投资者对美联储9月降息的预期显著升温 [2]