报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PTA盘面震荡，TA2605收5128元/吨，跌2元/吨或0.04%，现阶段PTA和PX现实基本面相比11月偏弱，PTA自身驱动有限；本轮PTA和PX上涨是对明年上半年双强供需格局预期的提前反应；PX供应维持高位，PTA装置负荷提升、去库放缓且下旬预期累库，终端步入淡季，聚酯短期刚需支撑尚可但春节前预期降负，PTA将震荡过渡 [2] 各部分总结 关注因素 - 聚酯开工率、PTA检修、织机开工率、PX调整需求、原油走势 [3] 本周基本面数据周度变化 - PTA期货（连续）最新价5108元/吨，较上一期跌2元/吨，跌幅0.04% - PTA产量145.25万吨，较上一期增加2.14万吨，增幅1.50% - 聚酯切片开工率89.25%，较上一期提升2.42个百分点，增幅2.79% - 江浙织机开工率57.89%，较上一期下滑1.66个百分点，跌幅2.79% - PXN为339元/吨，较上一期降24元/吨，跌幅6.61% - PTA现金流成本4958元/吨，较上一期降19元/吨，跌幅0.38% [4] PX相关情况 - **期现货市场回顾**：涉及PX期货收盘价格、华东地区出厂价格等数据展示（有相关图表） [6][8] - **供应情况分析**：涉及亚洲及中国PX产量、月度进口数量及同比、开工率、库存等数据展示（有相关图表） [13][15][17] PTA相关情况 - **期现货市场回顾**：涉及中国PTA期货收盘价（连续）、华东主流价等数据展示（有相关图表） [20] - **供应情况分析**：涉及PTA产量、开工率、社会库存等数据展示（有相关图表） [22][27] - **消费情况分析**：涉及PTA出口情况、涤纶长丝和短纤月度产量、聚酯切片等开工率、江浙地区织机开工率等数据展示（有相关图表） [28][30][32] - **成本利润分析**：涉及PTA华东现货、现金流成本、利润等数据展示（有相关图表） [37][39]

报告核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [13] - 本周PX成本驱动偏强，PTA单边偏强，MEG趋势偏强 [3][4][5] 各产品情况总结 PX 估值 - 高位震荡市，月差走弱，内外价差总体平稳，3 - 5月差触底反弹 [15][17][19][21] - 石脑油估值回归，PXN价差疲软，汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，芳烃调油经济性走弱 [24][27][37] - 海内外STDP单元利润经济性回升，开工积极性修复 [48] 供需 - 国产开工率达历史高位，12月国产量343万吨，11月进口82万吨，亚洲地区本周开工率81.2% [54][60] - 日本11月芳烃产量下降、库存下滑，韩国芳烃出口及库存有相应变化 [71][78] - 12月隆众PX库存402万吨，较之前减少5万吨 [85] 策略 - 单边7000 - 7800，跨期3 - 5正套，跨品种多PX空PTA、多PX空BZ [3] PTA 估值 - 基差月差反弹，仓单量边际下降，加工费触底反弹 [91][100] 供需 - 开工率78%，2025年1 - 12月产量累积7306万吨，同比增2.7%，11月出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显，库存边际下降 [103][106][120] 策略 - 单边5000 - 5500区间操作，跨期5 - 9正套，跨品种多PX空PTA [4] MEG 估值 - 单边价格触底反弹，月差结构仍偏弱，相对估值持续走低，煤制、油制等装置利润有不同表现 [138][142][144] 供需 - 2026年投产较多，宁夏鲲鹏已投产，负荷维持，11月进口58万吨低于预期，海外多套装置降负荷，进口预计下降，港口库存持平 [134][147][151][154][159] 策略 - 单边趋势偏强，3700 - 4000区间操作，跨期无相关策略，跨品种无相关策略 [5] 聚酯环节 开工 - 目前开工90.8%，长丝企业亏损，短纤加工费1000元以内、库存低位，瓶片加工费400元，各环节有不同负荷预测 [166][167] 库存 - 元旦期间产销清淡，库存预计再次累积，但压力不大 [168][174] 出口 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，同比增14.7%，各品类均有增长 [176] 利润 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片利润情况尚可 [178] 终端 开工 - 江浙织机开工56%，加弹开机72%，均有下降，加弹DTY价格小幅上涨但出货难 [202] 订单与库存 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存再次累积，出货放缓，价格传导困难 [204][206] 零售与出口 - 1 - 11月中国纺织服装零售13597亿元，同比增3.5%，1 - 11月累计出口1378亿美元，同比降4.4% [207][213] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比增10%，海外纺织服装库存环比小幅下滑 [217][222]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - PX市场此轮涨势由投机资金推动，期货主导价格发现机制且趋势自我强化，虽有泡沫担忧但基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，聚酯需求受国内季节影响走弱，聚酯工厂减产形成负反馈 [2] - 海外乙二醇装置检修计划增加，华东乙二醇港口库存维持在75万吨，煤炭价格下滑使乙二醇价格难获支撑，新装置投产使市场供应压力加大，煤制乙二醇装置回归带来较大压力，关注国内政策变化，在碳综合背景下乙二醇价格可能得到支撑 [2] 各目录总结 行情综述 - INE原油价格从416.3元/桶降至416.2元/桶，PTA行情下跌，现货基差走弱，加工费较上一交易日上涨38元/吨；张家港乙二醇市场本周现货商谈价格下跌，期货小幅回调，现货价格跟随下行，基差商谈表现偏弱 [2] 价格指标 - PTA-SC从2124.7元/吨降至2061.4元/吨，PTA/SC比价从1.7023降至1.6816，CFR中国PX从900降至886，PX - 石脑油价差从366降至353，PTA主力期价从5150元/吨降至5086元/吨，PTA现货价格从5100降至5070，MEG主力期价从3879元/吨降至3846元/吨，MEG - 石脑油从(133.53)降至(134.72)，MEG内盘从3719降至3717 [2] 加工费与基差 - PTA现货加工费从331.1元/吨涨至354.6元/吨，盘面加工费从381.1元/吨涨至390.6元/吨，主力基差从(46)降至(48)；MEG主力基差维持 - 140不变 [2] 仓单与开工情况 - PTA仓单数量从100768张降至100754张；PX、PTA、MEG开工率均无变化，聚酯负荷从88.04%升至88.20% [2] 涤纶长丝 - POY150D/48F价格维持6565不变，POY现金流从(291)升至(265)；FDY150D/96F价格维持6780不变，FDY现金流从(576)升至(550)；DTY150D/48F价格从7760降至7745，DTY现金流从(296)升至(285)；长丝产销从48%升至49% [2] 涤纶短纤 - 1.4D直纺涤短价格从6545降至6520，涤短现金流从39升至40，短纤产销从69%降至71% [2] 聚酯切片 - 半光切片价格从5750降至5740，切片现金流从(206)升至(190)，切片产销从48%降至47% [2] 装置检修动态 - 本周三房巷50万吨装置重启中，75万吨装置近日检修，负荷逐渐下降，补充12月下新疆逸普、金大禹装置的检修，另有部分如天圣、古纤道部分工厂装置降负 [4]

行情回顾与驱动因素 - 2025年12月中旬以来，聚酯链品种（除乙二醇外）经历了一轮从强势上涨到显著回落的“过山车”行情 [1] - 此轮行情的核心驱动力来自上游PX，其期货价格于12月17日探底回升，随后在12月19日和22日大幅增仓上行，突破7200元/吨整数关口 [1] - 在突破关键价位后，市场量仓回落导致涨势放缓，并于12月26日后伴随持仓量大幅下滑，PX及其他聚酯链品种价格迎来显著回调 [1] 行情回调原因分析 - PX期价从6800元/吨涨至最高7600元/吨以上，美盘现货价格从830美元/吨升至920美元/吨附近，涨幅均超10% [3] - 终端纺织行业进入淡季，订单持续走弱，织造开工率不断下降 [3] - 原料价格的快速上涨使涤丝企业现金流压力持续放大，部分企业不得不主动减产，产业链“上游热、下游冷”的格局导致成本传递遇阻，负反馈压力凸显 [3] - 此次回调被视作5月合约触及关键目标区域，叠加油价回落引发的获利了结，属于预期内的压力释放 [3] 行业基本面与长期预期 - 上游PX的投产进度显著慢于下游，在2026年三季度新产能集中释放前，PX将出现供应缺口，被认为是聚酯产业链基本面最强的品种 [3] - 市场基于对PX供应缺口的乐观预期进行多头配置，是支撑中期趋势的主要力量，此次回调并未改变长期乐观预期 [3] - 原料价格的适度调整被认为有利于缓解下游现金流压力，更有利于产业链健康稳定发展 [3] 短期市场展望与制约因素 - 短期来看，聚酯链品种仍将延续弱势整理，当前终端需求季节性走弱是核心制约 [4] - 新订单整体偏弱，仅局部外贸及春夏订单有少量支撑 [4] - 随着1月江浙终端工厂陆续提前放假，开工率下滑将直接压制需求 [4] - 目前少数工厂开始节后备货，但补库力度有限，难以扭转弱势 [4] - 上游原料价格的强势已大幅压缩聚酯品现金流，促使大厂减产，后期负荷预计进一步下降，终端需求疲软的影响将逐步向上游传导 [4] 春节前后季节性影响与备货策略 - 聚酯产业链春节前后会出现终端停工、降负的现象，消费将暂时停滞，下游备货意愿直接取决于对后市的预期 [4] - 结合当前市场表现，终端织造企业在本轮行情初期已完成集中补库，节前大概率以消耗原料为主，备货意愿不强 [4] - 若对节后需求预期乐观且上游涨价预期强，节前会有备货行情；若预期悲观，则更倾向于适度备货、节后补库 [4] - 2026年春节偏晚，节后“金三银四”纺服旺季需求释放窗口被压缩，下游备货热情将受到考验 [5] 后市价格走势关键与策略观点 - PX价格回调后，涨势是否会重启，春节前后的季节性特征与供需格局将成为关键影响因素 [3] - 聚酯原料价格若再度大幅上涨，可能会引发企业提前停车检修，加剧负反馈；若适度回调让下游平稳运行，反而更有利于后续重拾涨势 [4] - 从时间窗口看，春节后需求回升才是推动原料价格上涨的更优时机 [4] - 本轮聚酯链品种上涨行情已告一段落，春节后下游需求真实释放情况将成为中上游加工费能否维持强势的关键 [5] - 短期策略应以获利了结和避险为主，待原料价格及加工费回调后，仍有逢低做多的机会 [5]

行情回顾与驱动因素 - 2025年12月中旬以来，聚酯链品种（除乙二醇外）经历了一轮从强势上涨到显著回落的“过山车”行情 [1] - 此轮行情的核心驱动力来自上游PX，其期货价格在2025年12月17日探底回升，随后放量增仓上行，于12月19日和22日突破7200元/吨整数关口 [1] - 在突破关键价位后，市场量仓回落导致涨势放缓，并于12月26日出现分歧，随后伴随持仓量大幅下滑，PX及其他聚酯链品种价格迎来显著回调 [1] 行情回调原因分析 - PX期货价格从6800元/吨涨至最高7600元/吨以上，美盘现货价格从830美元/吨升至920美元/吨附近，涨幅均超10% [3] - 原料价格快速上涨导致涤丝企业现金流压力持续放大，部分企业不得不主动减产 [3] - 终端纺织行业进入淡季，订单持续走弱，织造开工率不断下降，形成“上游热、下游冷”的格局，产业链成本传递遇阻，负反馈压力凸显 [3] - 此次回调被市场人士视为5月合约触及关键目标区域，叠加油价回落引发的获利了结，属于预期内的压力释放 [3] 行业基本面与长期预期 - 上游PX的投产进度显著慢于下游，在2026年三季度新产能集中释放前，PX将出现供应缺口，被认为是聚酯产业链基本面最强的品种 [3] - 市场基于乐观预期进行多头配置，是支撑中期趋势的主要力量，此次回调并未改变长期乐观预期 [3] - 原料价格的适度调整，被认为有利于缓解下游现金流压力，更有利于产业链健康稳定发展 [3] 短期市场展望与季节性因素 - 短期来看，聚酯链品种仍将延续弱势整理，核心制约是终端需求季节性走弱，新订单整体偏弱 [4] - 随着1月江浙终端工厂陆续提前放假，开工率下滑将直接压制需求，目前少数工厂的节后备货补库力度有限，难以扭转弱势 [4] - 上游原料价格的强势已大幅压缩聚酯品现金流，促使大厂减产，后期负荷预计进一步下降，终端需求疲软的影响将逐步向上游传导 [4] - 春节前后终端会出现停工、降负现象，消费暂时停滞，下游备货意愿直接取决于对后市的预期 [4] - 结合当前市场表现，终端织造企业在本轮行情初期已完成集中补库，节前大概率以消耗原料为主，备货意愿不强 [4] 后市价格走势关键与策略 - PX价格回调后，涨势是否会重启，关键影响因素是春节前后的季节性特征与供需格局 [3] - 若原料价格再度大幅上涨，可能引发企业提前停车检修，加剧负反馈；若适度回调让下游平稳运行，反而更有利于后续重拾涨势 [4] - 从时间窗口看，春节后需求回升才是推动原料价格上涨的更优时机 [4] - 2026年春节偏晚，节后“金三银四”纺服旺季需求释放窗口被压缩，下游备货热情将受到考验 [5] - 本轮聚酯链品种上涨行情已告一段落，春节后下游需求真实释放情况将成为中上游加工费能否维持强势的关键 [5] - 短期策略应以获利了结和避险为主，待原料价格及加工费回调后，仍有逢低做多的机会 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PTA供增需减，下游淡季深入，终端接单走弱，聚酯工厂负反馈导致降负减产意愿加深，预计价格修复程度有限；库存压力上升将加剧价格下行风险，尤其在高库存背景下加工费易受挤压；聚酯产业链价格将趋于稳定或小幅上涨，因需求持续支撑，但DTY高库存和供应恢复可能部分抵消上行压力；整体来看，PX和PTA未来价格可能下跌，因需求端疲软，成本端原油下跌 [3][4][5][48] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PTA&PX：12月31日，PX主力合约收7260.0元/吨，较前一交易日收跌0.77%，基差为 -212.0元/吨；PTA主力合约收5110.0元/吨，较前一交易日收跌0.66%，基差为 -10.0元/吨；成本端布油主力合约收盘60.91美元/桶，WTI收57.41美元/桶；需求端轻纺城成交总量为749.0万米，15日平均成交为871.47万米；供给端PX装置开工率维持高位，PTA开工率或保持稳定，供应端整体呈现宽松倾向；需求端PTA供增需减，下游淡季深入，终端接单走弱，聚酯工厂负反馈导致降负减产意愿加深，预计价格修复程度有限；库存端PTA工厂库存可能逐步累积，库存压力上升将加剧价格下行风险 [3] - 聚酯：12月31日，短纤主力合约收6514.0元/吨，较前一交易日收跌0.76%，华东市场现货价为6535.0元/吨，较前一交易日收跌5.0元/吨，基差为21.0元/吨；需求角度轻纺城MA15成交量整体需求稳健；库存角度涤纶库存天数短纤4.11天可能偏低、DTY21.9天可能偏高、FDY16.1天和POY8.4天中性，未来聚酯产业链价格将趋于稳定或小幅上涨，因需求持续支撑，但DTY高库存和供应恢复可能部分抵消上行压力 [5] 产业链价格监测 - 期货价格：12月31日，PX主力合约价格7260元/吨，较前一交易日收跌0.77%；PTA主力合约价格5110元/吨，较前一交易日收跌0.66%；短纤主力合约价格6514元/吨，较前一交易日收跌0.76% [3][6] - 现货价格：12月31日，PX中国主港CFR为894.33美元/吨，韩国FOB为869美元/吨；PTA中国主港CFR为651美元/吨；短纤华东市场主流为6535元/吨 [6] - 价差：12月31日，PX基差为 -212元/吨，PTA基差为 -10元/吨，PF基差为21元/吨；PTA 1 - 5价差为 -44元/吨，PTA 5 - 9价差为100元/吨，PTA 9 - 1价差为 -56元/吨；PF 1 - 5价差为 -74元/吨，PF 5 - 9价差为16元/吨，PF 9 - 1价差为58元/吨 [6] - 进口利润：12月31日，PTA进口利润为 -504.98元/吨 [6] - 加工价差：12月31日，石脑油为64.99美元/吨，PX为355.7美元/吨，PTA为318.09元/吨，聚酯切片为 -223.3元/吨，聚酯瓶片为 -378.3元/吨，涤纶短纤为6.7元/吨，涤纶POY为 -293.3元/吨，涤纶DTY为 -443.3元/吨，涤纶FDY为 -543.3元/吨 [7] - 轻纺城成交量：12月31日，总量为749万米，较前一交易日收跌3.6%，长纤织物成交量581万米，短纤织物成交量169万米 [7][9] - 产业链负荷率：12月31日，PTA工厂为75.86%，聚酯工厂为89.42%，江浙织机为63.43% [7] - 库存天数：12月25日，涤纶短纤为4.11天，涤纶POY为8.4天，涤纶FDY为16.1天，涤纶DTY为21.9天 [7] 产业动态及解读 - 宏观动态：12月31日，STC寻求在也门南部地区实现自决和独立，其与也门政府屡次发生冲突，联盟松散脆弱；美联储会议纪要显示官员分歧严重，多数人认为利率可随通胀下降而下降；欧佩克代表称欧佩克 + 预计将继续暂停原油增产计划 [8] - 供需方面 - 需求：12月31日，轻纺城成交总量为749.0万米，环比增长 -3.6%，长纤织物成交量581.0万米，短纤织物成交量169.0万米 [9] 产业链数据图表 报告提供了PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX产能利用率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工利润、产业链负荷率、涤纶短纤产销情况、涤纶长丝产销情况、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等图表 [10][12][14][15][17][19][23][24][26][28][29][31][32] 附录 报告从供给端、需求端、库存端对PX和PTA未来价格走势进行分析，供给端基于原油价格下跌和PX基差显著贴水，暗示PX供应可能处于较高水平，PTA供应相对稳定；需求端轻纺城成交量大幅低于短期平均水平，显示终端纺织品市场需求低迷，可能导致聚酯开工率承压；库存端PTA工厂库存可能面临累积压力；未来价格走势暗示可能下跌 [50][51][52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PX上月价格大幅反弹，在缺乏驱动下因明年供需较好预期及PTA装置意外影响走强，目前负荷高位，下游PTA检修多，预期检修季前小幅累库，明年与下游PTA供需偏强，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [11] - PTA上月价格大幅上涨，加工费大幅反弹，主因意外检修增加及市场对明年供需格局较强预期，后续供给短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且步入淡季负荷下降，预期短期去库后春节累库，估值修复，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [12] - MEG上月价格先跌后反弹，在弱基本面现实下库存累积估值走低，后因海外减产及商品氛围较好反弹，产业基本面国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量降幅不足，整体负荷偏高，港口累库周期延续，中期新装投产有压利润降负预期，估值同比中性偏低，短期海外意外检修带动盘面反弹，中期若无进一步减产需压缩估值 [13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 PX - 行情回顾：截至12月30日，03合约收盘价7358元，月同比涨500元；PX CFR价格894美元，同比涨43美元；折算基差 -67元，月同比降58元；3 - 5价差 -16元，同比降16元 [11] - 供应端：月末中国负荷88.2%，同比降0.1%；亚洲负荷79.5%，同比升0.8%；12月检修量少，负荷维持高位，1月检修量也少，负荷环比预期持稳；12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比升0.8万吨 [11] - 需求端：月底PTA负荷72.5%，月环比降1.2%；12月检修装置增加，整体负荷低于11月，1月检修量预期多，平均负荷持稳 [11] - 库存：11月底社会库存402万吨，同比去库5万吨，12 - 1月小幅累库，因PTA检修量高但PX供给延续高位，历史开工高位下整体平衡不弱 [11] - 估值成本端：上月PXN升74美元，截至12月29日为357美元，估值大幅走强；石脑油裂差降24美元，截至12月29日为86美元，原油端走势震荡；芳烃调油方面，美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存累库，美亚芳烃价差走弱，调油相对价值下降 [11] PTA - 行情回顾：截至12月30日，05合约收盘价5152元，月同比涨400元；华东现货价格5100元，同比涨380元；基差 -50元，月同比跌12元；5 - 9价差94元，同比涨34元 [12] - 供应端：月底PTA负荷72.5%，月环比降1.2%；12月检修装置增加，整体负荷低于11月，1月检修量预期多，平均负荷持稳 [12] - 需求端：月底聚酯负荷90.4%，同比降1.1%，其中长丝负荷89.2%，降5.2%；短纤负荷96.2%，同比降1.3%；甁片负荷73.4%，升1.2%；涤纶库存压力低、利润差，受利润压力和淡季影响负荷将下降；甁片库存及利润稳定，后续负荷预期持稳；终端产成品累库，订单下滑，月底加弹负荷79%，织机负荷60%，涤纱负荷64.3%，终端情况转弱；纺服零售11月国内零售同比 +3.5%，出口同比 -12.2%，聚酯端负荷将步入淡季并持续下滑 [12] - 库存：截至12月26日，PTA整体社会库存（除信用仓单）205.5万吨，月同比去库11.7万吨，其中在库在港库存29.7万吨，同比去库6.4万吨，仓单58.3万吨，同比减3.1万吨；1月检修量高，聚酯开工预期下降，预期转入累库周期 [12] - 利润端：现货加工费月同比升180元，截至12月30日为345元/吨；盘面加工费涨127元，截至12月30日为345元/吨 [12] MEG - 行情回顾：截至12月30日，05合约收盘价3846元，月同比跌132元；华东现货价格3694元，同比跌188元；基差 -139元，月同比跌143元；5 - 9价差 -71元，同比跌19元 [13] - 供应端：EG月底负荷73.3%，环比升0.2%，其中合成气制77.3%，环比升5.3%；乙烯制负荷71.1%，环比降2.7%；月底合成气制装置方面，天业、建元负荷下降，华谊重启；油化工方面，远东联短停，镇海、中石化武汉提负，中海壳牌重启；海外方面，中国台湾中纤20万吨装置重启中、南亚两套装置计划停车，伊朗Morvarid重启，沙特Sharq3复产、Sharq4和JUPC1停车；11月进口58万吨，同比降7万吨，预期12月进口量上升 [13] - 需求端：同PTA需求端情况，聚酯端负荷将步入淡季并持续下滑 [13] - 库存：截至12月29日，港口库存73万吨；下游工厂库存天数14.5天，同比降0.5天，港口库存量持续上升，上下游库存偏高；1月国内产量维持高位，进口即使下降，港口仍预期累库 [13] - 估值成本端：石脑油制利润升26元至 -810元/吨，国内乙烯制利润跌189至 -925元/吨，煤制利润升8元至188元/吨；成本端乙烯升至745美元/吨，榆林坑口烟煤末价格跌至540元/吨，国内利润位于中性偏低水平 [13] 期现市场 PX - 基差、价差：基差震荡走弱，价差偏弱 [33] - 成交、持仓：持仓高位，成交偏强 [37] PTA - 基差、价差：基差震荡，价差上升 [40] - 成交、持仓：持仓、成交上升 [43] MEG - 基差、价差：基差较弱，价差震荡偏弱 [52] - 成交、持仓：持仓下降 [59] 海外商品价格 - 展示了PX、MEG海外价格及PTA FOB中国价格走势 [70] 对二甲苯基本面 - 新增产能：国内福佳大化（技改）2026年初辽宁大连新增30万吨，华锦阿美2026年Q3中国盘锦新增200万吨，烟台裕龙岛2026年底 - 2027年中国烟台新增300万吨；海外IOC 2026年H2印度新增80万吨 [75] - 开工率：中国和亚洲开工率有一定变化情况 [79] - 进口：11月进口小幅下滑 [83] - 库存：社会总库存和仓单有相应数据及变化 [89] - 成本利润：PXN大幅反弹，短流程利润高位，石脑油裂差震荡 [93] - 芳烃调油：汽油表现较弱，辛烷值有相关数据，美韩芳烃价差回落，调油相对价值走弱，韩国芳烃库存及韩美芳烃贸易有相关情况 [100][102][106][108][111][114] PTA基本面 - 新增产能：2025年虹港石化（三期）6月江苏连云港新增250万吨，海伦石化3 8月江苏江阴新增320万吨，独山能源4 10月浙江嘉兴新增300万吨；2026年India Oil 2026年H2印度新增120万吨，GAIL 2026年一季度印度新增125万吨 [125] - 负荷：有相应负荷数据及变化 [128] - 出口：11月出口大幅反弹，主因出口印度数量回升 [130] - 库存：阶段性去库 [133] - 利润估值：加工费大幅反弹 [136] 乙二醇基本面 - 新增产能：2025年正达凯一期5月四川合成气制（天然气原料）新增60万吨，裕龙石化1 9月山东油制一体化新增80万吨，亿畅（鲲鹏一期）12月宁夏煤制新增20万吨；2026年巴斯夫1月广东油制新增80万吨，天盈9月新疆煤制新增5万吨，华锦阿美10月辽宁油制新增35万吨，中沙古雷12月福建油制新增100万吨 [140] - 供给：整体负荷维持高位水平 [143] - 进口：11月下降 [145] - 库存：港口库存、聚酯工厂EG库存、工厂库存及注册仓单量有相应数据及变化，港口到港预报和出库量也有相关情况 [154][160] - 成本：煤炭回落，乙烯企稳 [164] - 利润：估值中性偏低 [167] 聚酯及终端 聚酯 - 新增产能：有多企业不同时间不同类型聚酯新增产能情况，如三房巷2025年Q1、5月江苏无锡聚酯瓶片新增150万吨等 [185] - 供给：开工逐渐步入淡季 [189] - 出口：展示了聚酯出口合计、长丝、甁片、短纤出口情况 [194] - 库存：长丝库存压力较小 [196] - 产销率：展示了长丝、短纤、切片产销率MA5情况 [203] - 利润：长丝利润偏低，甁片利润震荡 [206][208] 终端 - 开工：逐渐下滑 [211] - 纺织企业订单库存：订单下滑，库存上升，原料备库偏弱 [219] - 纺织服装及软饮料：纺服内需增速回升、出口偏弱 [224] - 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点 [226]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计是聚酯产业链中最强品种 [15] - PX成本驱动偏强，PTA成本驱动单边高位震荡，MEG区间操作中期趋势偏弱 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - PX价格冲高回落，期货商品曲线近端走平，05 - 9月差走强，1 - 5价差走弱，内盘价格强于外盘，近端偏弱，05合约走强，3 - 5月差下跌 [17][19][21] - 石脑油需求疲软，PXN走扩，汽油库存上升，芳烃调油需求疲软，芳烃调油经济性走弱，甲苯歧化利润压缩，调油利润回落，MX调油经济性下降，海外MX异构化经济性提升，海内外STDP单元利润经济性回升，开工积极性修复 [24][27][38] 供需与库存 - 国产开工率处历史高位，大连福佳100万吨装置重启，天津石化38万吨装置停车，国内开工88.2%（+0.1%），海外PTTG54万吨装置重启，GS55万吨装置计划1月下重启，亚洲整体开工率79.5%（+0.6%），11月PX国产量329万吨，表观消费量417万吨，损失量30万吨，进口82万吨 [53][55][60] - 日本11月芳烃产量下降、库存下滑，韩国芳烃出口及库存有变化，中国11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [71][78][85] PTA 估值与利润 - 基差月差反弹，仓单量边际下降，价格大幅上涨，基差稳中小升，加工费触底反弹，PXN维持高位，聚酯环节利润被上游压缩 [87][93] 供需与库存 - 开工率稳定在71 - 72%，新凤鸣1期250万吨、中泰化学120万吨装置重启，未来关注逸盛新材料360万吨检修计划，2025年1 - 11月产量累积6666万吨，同比 +3%，11月产量618万吨，11月出口36万吨，埃及、阿曼、印度增量明显，库存边际下降 [96][99][114] - 摩根乾坤PTA多头持仓增加，本周外资席位持仓多头加仓至15.4（+4）万手 [118][120] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行，基差走弱，单边价格趋势偏弱，相对估值持续走低，煤制装置利润 - 217元/吨（+43），油制装置延续亏损，石脑油制 - 974元/吨，外采乙烯制 - 452元/吨（+30），MTO利润 - 1632（+50），乙烷裂解制利润379（+168） [132][136][138] 供需与库存 - 开工率72%（+2%），国产周度供应量约40万吨，正达凯重启，新疆中昆60轮流检修，内蒙古兖矿20提前停车，未来中海壳牌40、华谊20将重启，进口未来有减量预期，11月进口58万吨低于预期 [140][144][146] - 海外多套装置降负荷，进口预计下降，港口库存持续上升 [149][154] 聚酯环节 开工情况 - 本周聚酯开工率89.5%，12月31日三大涤纶长丝工厂检查减产量合计281.9万吨，较12月24日新增32.5万吨，华东50万吨聚酯瓶片装置1月初计划检修10 - 15天，1月负荷从89%下调至88%，2月预计84%，3月91% [161] 库存情况 - 元旦期间产销清淡，库存预计再次累积，长丝（POY/FDY）权益库存5 - 10天 [165][171] 出口情况 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，+14.7%，其中长丝390万吨，+10.7%；瓶片587万吨，+12.2%；切片122万吨，+23%；短纤156万吨，+29.4%；薄膜75万吨，+15.9% [173] 利润情况 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片利润尚可 [175] 终端：织造、纺服 开工情况 - 江浙织机开工60%（-2%），加弹开机79%（-%） [196] 订单与库存情况 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存累积，常规品种价格持稳，名义现金流走弱，亏损扩大，终端采购原料，备货集中在15 - 25天，部分1 - 2个月 [199][201] 零售与出口情况 - 中国1 - 11月纺织服装零售13597亿元，+3.5%，11月当月值1541.6亿元，同比 +3.5%，1 - 11月累计出口1378亿美元，累计同比 -4.4% [202][207][208] - 海外美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比 +10%，2025年1 - 9月服装零售1607亿美元，同比 +7.5%，英国11月零售45.21亿英镑，同比 +9.6%，1 - 11月零售438亿英镑，同比 +6% [212][214][216] 库存情况 - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存9月295亿美元，环比 - 3.7%，零售库存8月585.2亿美元，环比 +1.6%，批发商库销比2.03 [218][222]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合约eq2605的MEG下跌空间有限，在[3400]价位存在支撑 [3] - 成本（油煤）偏弱、自身估值偏高，26年大投产背景下，EGO1价格承压 [3] - 11 - 12月内库存幅度明显，远月有新装置投产预期压制，需关注宏观层面以及装置变动 [3] - 26 - 27年乙二醇或进入新一轮扩能周期，26年新投产约215万吨，2027年之后仍有不少大套装置计划投产，后期乙二醇价格更多呈现底部整理状态 [3] - 2026年短纤格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上的位置，或者将PF当作聚酯产业链中空配持有 [10] 根据相关目录分别进行总结 单边 EG - 显性库存环比较快积累，绝对水平处于历史同期中性略高，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.6左右，整体水平中性略高 [8] - 截至12月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.16%（环比上期上升0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.37%（环比上期上升0.91%） [32] - 油制方面多套装置有停车检修或降负荷情况，煤制方面部分装置停车暂无明确重启时间，部分装置检修计划延后，部分装置重启并恢复满负荷运行 [8][9][32][33] - 近期成本反弹叠加供应端收缩，乙二醇价格有所反弹，但远月新装置投产预期压制，反弹空间或有限 [8][9][23] PF - 本周期内聚酯原料价格重心回升，短纤利润环比略有压缩，下游纱厂成品库存略有积累 [10] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比去化 [10] MEG重点关注 供应端投产节奏 - 已投产：四川五过凯一套46万吨合成气制乙二醇新装置6月计入产销基数，山东裕龙石化一套90万吨/年乙二醇装置10月计入产节基数 [20] - 当前年度产能增速：截止2025年11月，当年已投产能150万吨，产能增速5.2% [20] - 计划投放产能：宁夏鲲鹏20万吨/年的煤制乙二醇新装置年底投产，预估2025年合计新增产能170万吨，产能增速5.9% [20] 需求端投产节奏 - 截止2025年11月，下游需求端聚酯合计投产255万吨，其中聚酯瓶片125万吨，涤纶长丝95万吨 [21] - 当前年度投产进度：截止2025年11月，当年已投产能255万吨，产能增速3.0% [21] - 计划投放产能：今年尚有待投产聚酯产能250万吨左右，预计全年投产增速6%左右 [21] 成本曲线 - 取产能占比最大的工艺（乙烯法，产能占比64%）作为价格上边际锚，华东地区乙二醇石脑油制乙烯法成本为5185元/吨，利润为 - 1200元/吨 [21] - 取煤制利润最高的工艺成本（煤制合成气法，产能占比36%）作为价格下边际锚，华东地区乙二醇煤制单链成本为4480元/吨，煤制利润为 - 870元/吨 [21] MEG供需情况 装置情况 - 多套油制和煤制乙二醇装置有停车检修、降负荷或更换催化剂等情况 [8][9][32][33] 库存情况 - 显性库存环比较快积累，绝对水平处于历史同期中性略高，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.6左右，整体水平中性略高 [36] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周部分聚酯装置有停车、重启、新装置出产品等情况，截至本周五，国内大陆地区聚酯负荷在90.4%附近 [45] - 截至12月25日，终端织造订单天数平均水平10.06天，较上周 - 1.01天，市场季节性转淡，新增订单承接不足，订单延续性弱，部分工厂季节性库存备货，少量外贸工装、家纺订单走货尚可，临近元旦工厂减停意愿增强 [45] - 截至12月25日，终端织造成品（长纤布）库存平均水平为28.33天，较上周增加0.20天，春夏面料启动缓慢，秋冬面料收尾，针织面料市场走货气氛降温，部分工厂出货压力大，目前普遍减产停产降库出货 [45] - 截至12月25日，终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为12.94天左右，较上周增3.95天，周内成本端利好带动下游补货热情，部分工厂适当季节性备货，但多数厂商对明年市场预期悲观，下游生产及固资意愿谨慎 [46] 直接需求端 - 聚酯库存绝对水平 - 展示了长丝POY、FDY、DTY，短纤，场布库存等数据及变化趋势 [55][57] 价差及基差 - 接近MEG月差无风险套利机会时可布局正套，MEG基差反映现货状况但整体波动较小，MEG持仓量反映多空分歧程度 [59] - 展示了EG01、EG05合约基差，EG期货价差1 - 5，乙二醇01合约持仓量，EG仓单量总计，MEG油制、煤制利润与乙二醇01合约持仓量等数据及变化趋势 [60][65][67][69] PF周报 PF估值 - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [74] - 本周期内聚酯原料价格重心回升，短纤利润环比略有压缩，下游纱厂成品库存略有积累 [75] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比去化 [75] - 2025年短纤全年加工差在【700,1400】左右区间运行，2026年格局环比走弱，全年以逢高做空加工差为主，参考加工差在1400以上位置，或把PF当作聚酯产业链中空配持有 [10][75] PF供需 - 短纤开工率高位维持，绝对库存去化至相对中性 [86] - 下游纱厂利润本周期偏稳运行，纱厂负荷维持 [89] - 下游纱厂原料库存环比略去化，成品库存略积累，目前绝对库存水平压力略高 [96] PF基差及价差 - 展示了PF2601基差，1.4D直纺涤短加工费，PF1 - 2月差，PF2602基差，短纤开工率与利润，棉短价差等数据及变化趋势 [76][98][102][105] 产业链操作建议 |参与角色|行为导向|情况描述|套保衍生品|入场价格|套保比例(%)|操作建议|关注数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |炼厂|库存管理|库存偏高，担心乙二醇下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|针对未卖出MEG库存，50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权|每周一乙二醇华东港口库存，每周四乙二醇负荷，每周四聚酯负荷 [5] |贸易商|采购管理|建立库存，寻求低价买入乙二醇|eg2605|3900|100|根据采购计划采购，买入EG期货合约 [5] |贸易商|库存管理|有库存，寻求高价卖出乙二醇|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5] |终端客户|采购管理|需要聚酯原料，担心乙二醇价格上涨|eg2605|3900|100|根据采购计划采购，买入EG期货合约 [5] |终端客户|库存管理|有库存，预防价格下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5] |煤化工生产企业|库存管理|库存偏高，担心乙二醇下跌|eg2602 - P - 3400、eg2605|19、4200|50|针对未卖出MEG库存，50%比例套保做空，50%比例买入看跌期权 [5]

聚酯产业链价格与基本面分析 - 截至12月25日，PX、PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、BOPET价格分别为7318、5040、6450、5990、7475元/吨，较上周分别上涨7.88%、8.39%、2.79%、5.27%、1.15% [1] - 产能方面，PX开工率已达89%且到2025年四季度前无新增产能，PTA目前开工率74%但2025年投放压力大，涤纶长丝开工率90%且每年平稳扩能3-4%，PX供应最紧张，PTA最宽松 [1] - 需求方面，2024年1-11月涤纶长丝表观需求仅增长3.5%，产业链在2024年下游主动加库后，于2025年初进入去库周期，预计2026年有望重新进入加库周期，表观消费增速有望回到5-10%区间 [1] - 利润方面，PX利润近期从0恢复至700元/吨，PTA从亏损现金流恢复至0利润，涤纶进入0利微亏状态，预计2026年PX利润有望继续扩张，PTA如无协同应维持0利，涤纶利润应恢复到100-200元区间 [1] 锂电材料板块近期波动与前景 - 本周锂电材料板块下跌，诱因包括传闻宁德时代2025年第一季度排产下降15%，以及六氟磷酸锂价格传闻不到11万元/吨，博弈资金扰动板块 [2] - 实际层面，宁德时代供应商大会指出2026年计划扩产至1354GWh，一季度减产15%不成立，欧洲需求好导致发货紧张，欣旺达反馈储能谈价已落地，动力电池落地80% [2] - 机构认为博弈资金离场并非坏事，最终将由需求验证，预计2026年重卡、单车配置、欧洲需求均会超预期，顺价本质是需求好带来的共振，继续看好板块 [2] 化工板块市场表现与产品信息 - 截至2025年12月30日09:59，中证细分化工产业主题指数上涨0.37%，成分股恒逸石化上涨5.21%，恒力石化上涨2.95%，新凤鸣上涨2.93%，东方盛虹上涨2.73%，亚钾国际上涨2.55% [2] - 化工ETF上涨0.37%，最新价报0.81元，该ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2][3] - 截至2025年11月28日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等，合计权重为45.41% [3] - 化工ETF设有场外联接基金，代码分别为A：014942、C：014943、I：022792 [4]