宏观政策与市场环境 - 财政政策基调为支出力度“只增不减”，重点领域保障“只强不弱”，并继续安排超长期特别国债[2] - 设立5000亿元人民币民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元人民币中小微企业贷款[2] - 地缘政治紧张（格陵兰危机、伊朗局势）推升避险情绪，发达市场股市债市承压[2] 全球及中国金融市场表现 - 1月20日，美国三大股指自上周一以来累计跌幅在2%至3%之间，法国CAC40指数跌3.58%，德国DAX指数跌2.26%[2] - 避险情绪推动伦敦现货金价突破4762美元/盎司，伦敦现货银价最高突破95美元/盎司[2] - 1月20日，上证指数微跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，两市成交额放量至27776.57亿元人民币[3] - A股市场总市值达114.15万亿元人民币，较年初增加5.40万亿元人民币[22] 利率、汇率与板块动态 - 1月20日，中证10年期国债到期收益率报1.8260%，下行1.66个基点[3] - 美元指数收于98.5413，跌0.51%；美元兑离岸人民币汇率收于6.9559，离岸人民币升值10个基点[4] - A股板块分化，石油石化、建筑建材、房地产领涨，涨幅分别为1.74%、1.71%、1.55%；通信、国防军工、计算机领跌，跌幅分别为3.23%、2.87%、1.94%[3]

德国2025年宏观经济数据 - 2025年德国国内生产总值(GDP)经价格调整后同比小幅增长0.2% [1] - 这是德国经济在连续两年衰退后的首次恢复增长 2024年GDP同比下降0.5% 2023年下降0.9% [1] 经济增长驱动因素 - 2025年经济增长主要得益于私人家庭和政府消费支出的增加 [1] 经济面临的挑战与制约 - 作为出口导向型经济体 德国面临美国关税上调、欧元升值等多重外部压力 对出口形成明显制约 [1] - 2025年德国出口额同比下降0.3% 已连续第三年下滑 [1] - 投资疲软态势延续 无论是设备投资还是建筑投资 规模均低于上一年 [1] 企业信心与未来展望 - 多数德国企业在2026年仍将保持谨慎态度 [1] - 德国伊弗经济研究所2024年12月的调查显示 企业管理层信心已连续第二个月下滑 [1] - 2025年在企业信心不足中收官 [1] - 经济学家预计 在工作日数量增加以及政府扩大对军备和基础设施投资的推动下 德国2026年经济增速有望达到约1% [2] - 普遍认为经济明显回升或要等到2027年 届时政府大规模投资的效果才会充分显现 [2] - 分析指出 为避免放松债务刹车后的财政支出沦为“昙花一现” 配套的结构性改革仍不可或缺 [2]

土耳其2025年中央政府财政表现 - 2025年土耳其中央政府预算赤字为1.8万亿里拉（约合455亿美元）[1] - 剔除利息支出后的初级预算盈余为2553亿里拉，这是自2022年以来首次实现初级盈余[1] 预算支出分析 - 2025年中央政府预算支出同比增长35.7%，达到14.63万亿里拉[1] - 利息支出为2.05万亿里拉，同比大幅增长61.7%[1] - 剔除利息支出后的财政支出为12.58万亿里拉，同比增长32.3%[1] - 全年预算支出执行率为99.3%[1] 预算收入分析 - 2025年预算收入同比增长48%，达到12.83万亿里拉[1] - 全年财政收入完成年度目标的100.3%[1] - 税收收入同比增长51.3%，达到11.05万亿里拉，占财政总收入的86.1%[1] - 税收收入完成年度目标的99.2%[1] 税收收入结构 - 商品和服务增值税收入为4.28万亿里拉[1] - 个人和企业所得税收入为4.03万亿里拉[1] - 特别消费税收入为2.02万亿里拉[1] - 利息收入、罚款及收入分成等其他收入同比增长约36.3%，至1.08万亿里拉[1]

欧洲股市整体表现 - 欧洲股市在新年伊始创下历史新高，斯托克欧洲600指数收盘上涨0.7% [1][4] - 欧洲斯托克50指数收于纪录高位，英国富时100指数首次突破10000点大关 [1][4] - 欧洲主要基准股指去年累计上涨17%，创下自2021年以来最大年度涨幅 [1][4] 行业与板块表现 - 汽车和科技股表现最为亮眼，房地产和媒体股则相对滞后 [1][4] - 矿业股因大宗商品价格上涨而获得提振 [1][4] - 芯片设备股受益于亚洲科技股的上涨行情 [3][7] 关键驱动因素 - 市场上涨受益于经济增长的乐观预期 [1][4] - 经济增长韧性与财政支出扩大的预期推动市场 [1][4] - 德国的基础设施投资及全欧范围的国防支出预期将提振经济增长和股市表现 [1][5] 个股动态 - 瑞典蒙特集团股价大涨12%，原因是该公司获得美国数据中心设备订单 [3][7] - BE半导体实业公司和ASM国际股价因芯片设备股行情而上涨 [3][7]

2026年财政政策方向 - 核心观点：2026年财政政策将扩大支出规模，优化补贴范围与标准，并重点向促消费和民生保障领域倾斜，同时调整中央与地方支出责任以匹配人口流动趋势 [1] - 财政支出与补贴政策：2026年国补资金规模预计在2025年（较2024年翻一番）的基础上继续保持可观，补贴范围已从家电拓展至电脑、手机等数码产品，未来将继续因地制宜向消费领域拓展 [3] - 财政支持就业与增收：财政政策将通过稳岗就业稳住存量就业基本盘，并通过提升职工技能来增加收入增量，个人所得税专项附加扣除政策增加了税前扣除，从而提升居民税后可支配收入 [6][7] - 社会保障体系强化：国家每年提高城乡居民养老保险和社保的补贴标准，以强化社会保障网，减少居民消费的后顾之忧 [7] - 教育经费分配机制调整：为适应学龄人口从乡村向城市（尤其是大城市）集中以及学前人口下降的趋势，财政教育支出将更多向城市及人口流入地区倾斜，并在高等教育阶段实施优本扩容 [10] - 中央与地方支出责任调整：财政资金将更多向基层和人口流入地区倾斜，通过压减专项转移支付、增加一般性转移支付来增强地方自主财力，确保资金跟随人口流动，用于民生保障 [13]

2026年财政政策方向 - 核心观点：2026年财政政策将扩大支出规模，优化补贴与转移支付结构，资金重点用于促进消费、保障民生及适应人口流动变化 [1] - 财政支出规模将持续扩大，2025年国补资金已较2024年翻番，预计2026年资金规模值得期待 [2] - 补贴范围将从家电进一步拓展至电脑、手机等数码产品，并因地制宜向更广消费领域延伸 [2] - 财政将实施消费与供给双贴息政策，同时地方政府需优化支出进度，防止前松后紧 [2] 民生保障与就业增收措施 - 财政将通过稳岗就业与技能培训双管齐下，稳定并扩大就业基本盘，以增加居民收入 [3] - 个人所得税专项附加扣除政策将持续增加居民税后可支配收入 [3] - 国家将提高城乡居民养老保险及社保补贴标准，以强化社会保障网，减少居民消费后顾之忧 [3] 教育经费分配机制调整 - 为适应学龄人口变化，财政资金将更多向城市及人口流入地区倾斜 [4][5] - 高等教育阶段将实施“优本扩容”，以满足民众上好大学的需求 [6] - 教育经费分配需适应乡村人口向大城市集中的趋势，动态调整区域投入 [5] 中央与地方财政责任划分 - 财政资金将更多向基层和人口流入地区倾斜，并强化相应地区的支出责任 [7] - 将压减专项转移支付，增加地方一般性转移支付，以增强地方自主财力 [7] - 中央对地方及省以下转移支付将进行多层保障，确保“钱随人走”落到实处 [7]

2026年财政政策核心方向 - 核心观点为扩大财政支出盘子 调整优化国补范围和标准 促进居民就业增收 完善社会保障体系 财政资金将更多用于促消费和民生保障 [1] 国补政策调整 - 2025年国补资金规模比2024年翻了一番 预计2026年资金规模值得期待 [3] - 补贴范围已从家电拓展至电脑、手机等数码产品 2026年各地将因地制宜进一步向消费领域拓展 [3] - 财政对消费和供给均实行双贴息政策 地方政府在2026年需考虑支出进度 防止前松后紧 [3] 民生保障与就业增收措施 - 财政政策将着力稳岗就业以稳住就业基本盘 并提升职工技能以增加收入 [5] - 通过个人所得税专项附加扣除等税收政策增加税前扣除 从而提升居民税后可支配收入 [6] - 国家每年提高城乡居民养老保险及社保补贴标准 以强化社会保障网 [6] 教育经费分配机制改革 - 适应学龄人口变化 财政资金支出将进行调整 更多向城市及人口流入地区倾斜 [8] - 在高等教育阶段实施优本扩容 以满足民众上大学尤其是上好大学的需求 [8] 中央与地方财政关系调整 - 推动财政资金向基层及人口流入地区倾斜 并加强相应地区的支出责任 [10] - 在财政转移支付过程中 压减专项转移支付 增加地方一般性转移支付 以增强地方自主财力 [10] - 中央对地方及省对省以下的转移支付将进行多层保障 确保资金随人口流动落到实处 [10]

文章核心观点 - 报告回顾了美国、欧元区及日本在特定统计周内的重要经济数据表现，并对未来一周的关注重点进行了提示 [1][2][3][5] - 报告通过高频数据跟踪了海外经济体的经济活动、需求、就业、物价、金融状况及财政支出等方面的近期动态 [6][7][8] 本周海外重要经济数据回顾及下周关注重点 美国 - 除11月新增非农就业人数好于预期外，本周公布的重要经济数据均低于预期，包括10月零售销售、11月CPI数据、11月二手房销量、12月密歇根消费者信心指数、12月标普PMI初值 [2][11] - 11月新增非农就业人数为64k，预期为50k [12] - 11月CPI同比为2.7%，预期为3.1%；核心CPI同比为2.6%，预期为3.0% [12] - 11月二手房销量折年数为4.13百万套，预期为4.15百万套 [12] - 12月密歇根大学消费者信心指数终值为52.9，预期为53.5 [12] - 12月标普全球美国制造业PMI初值为51.8，预期为52.1；服务业PMI初值为52.9，前值为54.1 [12] - 下周需关注的数据：10月耐用品订单环比初值、11月工业产值环比、12月咨商局消费者信心指数、12月里士满联储制造业指数 [2][11] 欧元区 - 本周公布的数据中，12月议息会议结果、10月工业产值环比、11月CPI终值符合预期，12月制造业和服务业PMI初值低于预期 [3][12] - 10月工业产值经季调环比为0.8%，符合预期 [13] - 12月HCOB欧元区制造业PMI初值为49.2，预期为49.9；服务业PMI初值为52.6，预期为53.3 [13] - 11月CPI同比终值为2.1%，符合预期 [13] - 下周无重点数据公布 [4] 日本 - 本周公布数据中，4季度短观制造业指数、11月CPI数据、12月议息会议符合预期，12月标普制造业PMI初值好于上月，10月机械订单环比好于预期 [5][13] - 4季度短观大型制造业指数为15，符合预期 [15] - 12月标普全球日本制造业PMI初值为49.7，上月为48.7 [15] - 10月核心机械订单环比为7.0%，预期为-1.8% [15] - 11月全国CPI（除生鲜食品）同比为3.0%，符合预期 [15] - 下周需关注的数据：12月东京CPI数据、11月失业率和求人倍率、11月社零同比、11月工业产值环比初值 [5][14] 本周海外高频数据回顾 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数持平，12月13日当周WEI指数为2.29% [17] - 德国经济活动指数趋势回升，12月14日当周WAI指数回升至0.16% [17] 需求 - 美国红皮书商业零售同比增速回升，12月12日当周同比为6.2%，前一周为5.7% [20] - 美国30年期固定按揭贷款利率持稳于6.21%，房贷申请数量回落，12月12日当周MBA市场综合指数环比下降3.8% [22] 就业 - 美国初请失业金人数回落，12月13日当周从23.7万降至22.4万，预期22.5万 [24] - 美国续请失业金人数回升，12月6日当周从183万升至189.7万，预期193万 [24] - Indeed职位空缺数低位趋稳，截至12月12日指数为104.66，12月至今均值104.76高于11月均值103.22 [28] 物价 - 海外大宗商品价格下跌，12月19日RJ/CRB商品价格指数周环比下降1.1% [32] - 美国汽油零售价继续回落，12月15日当周为2.77美元/加仑，环比下降1.6% [33] 金融 - 欧元区金融条件小幅改善，美国基本持平，12月19日美国彭博金融条件指数为0.735，欧元区为1.647 [35] - 离岸美元流动性边际小幅宽松，12月19日日元兑美元3个月互换基差为-25.75pips，欧元兑美元3个月互换基差为-0.25pips [38] - 高收益美元公司债Spread-to-worst利差基本持平，12月19日为266.118bp，较上周小幅扩大0.109bp [41] - 美日、美欧长端国债利差收窄，截至12月18日，10年期美日国债利差为214.8bp，收窄8.6bp；10年期美欧国债利差为117.1bp，收窄6.4bp [44] - 欧洲中心-外围利差稳中趋窄，截至12月19日，10年期意大利-德国国债利差为66.7bp，收窄3.7bp；葡萄牙-德国国债利差为30.8bp，收窄2.2bp [44] 美国财政支出 - 截至12月18日，今年美国联邦资金累计支出约7.537万亿美元，同比增速为6%，去年同期同比增速为3% [8][46]

公共财政收入 - 2025年前11个月公共财政收入同比增长0.8%，增速与上月持平[3] - 同期全国税收收入同比增长1.80%，增速较上月提升0.1个百分点[3] - 同期非税收入同比下降3.7%，增速较上月回落0.6个百分点[3] - 11月单月税收收入同比增长2.8%，已连续8个月正增长[3] 公共财政支出 - 2025年前11个月公共财政支出同比增长1.4%，增速较上月回落0.6个百分点[3] - 同期科学技术支出同比增长7.9%，增速自高位提升[3] - 同期民生领域支出同比增长5.4%，增速快于财政支出总体增速[3] - 同期基建领域支出同比下降7.7%，增速较上月回落1.2个百分点[3] 财政赤字与广义财政 - 2025年前11个月第一本账赤字使用进度为62.2%，较过去三年同期均值低9.2个百分点[3] - 2025年前11个月全国政府性基金收入同比下降4.9%，支出同比增长13.7%[3] - 11月单月政府性基金收入同比下降15.8%，支出同比增长2.8%，分别较上月提升2.6和41.0个百分点[3] - 11月国有土地使用权出让收入同比下降26.8%，跌幅较上月收窄0.4个百分点[3]

全国一般公共预算收入 - 1-11月全国一般公共预算收入总额为200516亿元，同比增长0.8%，增幅与1-10月持平 [1] - 税收收入为164814亿元，同比增长1.8% [1] - 非税收入为35702亿元，同比下降3.7% [1] 主要税收收入构成 - 国内增值税同比增长3.9% [1] - 国内消费税同比增长2.5% [1] - 企业所得税同比增长1.7% [1] - 个人所得税同比增长11.5%，增幅与1-10月持平 [1] 表现良好的行业税收 - 计算机通信设备制造业税收收入增长14.1% [1] - 电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [1] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.6% [1] - 文化体育娱乐业税收收入增长6.3% [1] 全国一般公共预算支出 - 1-11月全国一般公共预算支出总额为248538亿元，同比增长1.4% [2] - 社会保障和就业支出增长8.1% [2] - 教育支出增长4.4% [2] - 卫生健康支出增长4.7% [2] - 科学技术支出增长7.9% [2] - 节能环保支出增长6.6% [2] 政府性基金预算收支 - 1-11月全国政府性基金预算收入为4.03万亿元，同比下降4.9% [2] - 1-11月全国政府性基金预算支出为9.21万亿元，同比增长13.7% [2] - 支出增长主要源于地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出5.15万亿元 [2]