财务表现 - 公司2024年营收202.33亿元（同比+22.24%），归母净利润7.19亿元（+1.73%）[1] - 24Q4营收48.87亿元（+16.84%），归母净利润1.65亿元（+43.00%）[1] - 25Q1营收82.22亿元（+30.18%），归母净利润3.20亿元（+17.32%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.03亿（+12%）、8.70亿（+8%）、9.30亿（+7%），对应25PE13.1X、26PE12.1X[1][4] 收入结构 - 2024年贵金属投资产品收入129.06亿元（+45.28%），占比提升至64%（+10pct）[2] - 贵金属文化产品收入15.63亿元（+40.87%），黄金饰品收入54.73亿元（-11.14%），钻翠珠宝饰品1.41亿元（-34.32%）[2] - 分渠道：线下收入150.95亿元（+13.40%），线上收入48.18亿元（+60.26%），银行渠道收入3.01亿元（+43.48%）[2] 利润率与费用 - 2024年销售毛利率8.94%（同比-1.74pct），销售净利率3.59%（-0.71pct），主因低毛利贵金属投资产品占比提升[2] - 分产品毛利率：黄金饰品18.51%（+0.66pct），贵金属投资产品2.71%（-0.08pct），贵金属文化产品16.13%（+1.97pct）[3] - 25Q1销售毛利率8.34%（-1.66pct），销售净利率3.95%（-0.38pct）[3] - 2024年销售费用率2.36%（-0.26pct），管理费用率0.53%（-0.15pct），财务费用率0.24%（+0.05pct）[3] 门店扩张 - 2024年末直营门店达100家，全年净增13家（新开20家/关闭7家）[3] - 25Q1新增门店4家、关闭2家，拟在Q2新增3家门店[3] 行业与品牌 - 公司为华北地区黄金珠宝龙头，"菜百首饰"品牌认知度高，全渠道运营持续强化[4] - 金价上涨驱动贵金属投资及文化产品热销，预计全年收入增速良好[4]

全球黄金需求趋势 - 一季度全球黄金需求（不含场外交易）创同期历史新高，黄金ETF大幅流入成为金价上涨关键动力 [1] - 包含场外投资的全球黄金总需求同比增长1%，创2016年以来同期最高水平 [3] - 黄金回收量同比下降1%，因消费者持金观望 [3] 黄金价格表现 - 一季度平均金价达2860美元/盎司，同比飙升38% [3] - 金价上涨受美国关税阴影、地缘政治不确定性、股市波动及美元走弱等因素驱动 [3] - 伦敦金银市场协会午盘金价屡创新高 [3] 黄金ETF与投资需求 - 全球黄金ETF流入强势反弹，推动投资总需求同比增长170%至552吨，创2022年一季度以来新高 [4] - 中国市场黄金ETF总持仓增加23吨，资产管理规模达1010亿元人民币（139亿美元）的历史新高 [13] - 中国市场黄金ETF一季度总持仓增长占全球增量的10%，突显需求激增 [13] 央行购金与机构需求 - 一季度全球央行净购黄金244吨，符合近三年常态水平 [7] - 各国央行和其他机构需求同比下滑21%至243.7吨 [4] 金条与金币需求 - 金条和金币需求达325吨，较五年季度均值高出15% [7] - 中国市场金条金币需求环比激增48%，同比上涨12%，创历史第二高季度水平 [9] - 中国成为金条金币主要增长引擎，零售投资规模创历史第二高季度纪录 [7] 金饰需求 - 一季度金饰需求跌至2020年疫情以来最低水平，销量同比下滑21% [7][8] - 中国市场金饰消费量同比下滑32%，创2020年以来最疲软季度表现 [9] - 金饰消费金额同比增长9%至350亿美元，因高金价推动 [7] 科技用金与供应 - 科技用金需求80吨，与去年基本持平 [7] - 一季度黄金总供应量同比下降7%至1206吨，矿产金供应环比下降11% [4] 中国市场动态 - 中国投资者因贸易紧张局势和本币贬值预期增加黄金避险需求 [11] - 中国人民银行持续购金公告刺激零售黄金投资 [11] - 高金价促使部分消费者转向克重更小、价格更亲民的金饰产品 [9] 未来展望 - 全球贸易混乱和经济增长担忧或持续支撑黄金投资需求 [16] - 金价表现仍是投资主要驱动因素，保险资金入场有望提供长期支撑 [16] - 若金价持续高企，二季度金饰需求可能进一步收缩 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司2025年18倍PE，对应目标价17.9元 [2][7] 报告的核心观点 - 金、铜价格上行带动2024年业绩稳步提升，2025年一季度受益于矿产金量价齐升业绩大幅增长，考虑金价大幅上涨上调2025 - 2027年归母净利润预测 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25% [6] - 2025年一季度实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%；归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [6] 价格与产量情况 - 2024年国内黄金、铜市场均价分别同比+23.8%、+10%，四季度黄金、铜均价分别同比+30.6%、+11%，分别环比+7.9%、+0.3% [2] - 2024年生产矿产金18.35吨，同比减少0.54吨；冶炼金37.95吨，同比减少2.92吨；矿山铜8.20万吨，同比增加2077.28吨；电解铜39.69万吨，同比减少1.40万吨；另有矿产钼6100吨 [7] - 2025年一季度生产矿产金4.5吨，同比+1.09%，冶炼金8.48吨，同比-14.02%，矿产铜1.89万吨，同比+1.07%，电解铝9.76万吨，同比-3.75%；一季度金铜价格分别同比增长37%、11%，分别环比增长9%、3% [7] 费用与收益情况 - 2024年销售、管理、财务和研发费用总额为31.7亿元，同比+10.4%，期间费用率4.8%，同比+0.1pct，主要因管理费用增加 [7] - 2024年资产减值损失-5.9亿元，同比-3.35亿元，营业外支出2.84亿元，同比+1.6亿元 [7] - 2025年一季度投资净收益-1.25亿元，同比-1.95亿元，环比-1.2亿元，公允价值变动净收益-1.08亿元，同比-1.1亿元，环比-1.35亿元，资产减值损失为-1亿元，同比-1.06亿元，环比+1.04亿元 [7] 资源与项目情况 - 2024年增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨 [7] - 2024年在建重点项目累计完成投资10.24亿元，内蒙古矿业公司深部资源开采项目完成一期工程并投入生产，累计收益8596万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施 [7] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|65,556|67,403|69,670|71,395| |同比增速(%)|7.0|2.8|3.4|2.5| |归母净利润(百万)|3,386|4,831|5,390|5,652| |同比增速(%)|13.7|42.7|11.6|4.8| |每股盈利(元)|0.70|1.00|1.11|1.17| |市盈率(倍)|20|14|13|12| |市净率(倍)|2.5|2.2|2.1|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司1Q2025受益于金价高涨带来的投资需求以及产品力的提升表现良好，考虑到整体黄金零售赛道的景气度改善，上调对公司2025/2026年归母净利润的预测2%/1%至8.60/9.29亿元，新增对公司2027年归母净利润的预测10.01亿元，公司持续受益于金价提升，产品力持续强化，维持“买入”评级 [4] 公司营收与利润情况 - 2025年一季报显示，1Q2025实现营业收入82.22亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长17.32%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.99% [1] - 2024年，公司实现营业收入202.33亿元，同比增长22.24%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长1.73%，实现扣非归母净利润6.84亿元，同比增长3.98% [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025公司综合毛利率为8.34%，同比下降1.67个百分点，2024年公司综合毛利率为8.94%，同比下降1.74个百分点 [2] - 1Q2025公司期间费用率为2.71%，同比下降0.38个百分点，2024年公司期间费用率为3.17%，同比下降0.37个百分点 [2] 公司业务发展情况 - 1Q2025公司新开4家直营门店，关闭2家直营门店，2Q2025拟新开3家直营门店 [3] - 金价持续上涨推动消费者投资需求增加，公司2024年贵金属投资产品收入同比增长45.28%，1Q2025公司整体黄金珠宝零售收入亦同比高增30.53% [3] - 公司在消费场景上持续拓宽，丰富完善“节日、婚庆、悦己、国潮”等消费场景，持续优化迭代子品牌“菜百传世”“菜百悦时光”系列产品，提升产品竞争力 [3] - 公司线上渠道快速发展，覆盖天猫、京东、快手、拼多多等多个渠道，在主流电商平台投入数字人直播，实现全天候直播，2024年电商子公司收入47.78亿元，同比增长60.26% [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,552|20,233|24,333|27,543|30,169| |营业收入增长率|50.61%|22.24%|20.27%|13.19%|9.54%| |归母净利润（百万元）|707|719|860|929|1,001| |归母净利润增长率|53.61%|1.73%|19.65%|7.97%|7.75%| |EPS（元）|0.91|0.92|1.11|1.19|1.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.68%|18.05%|20.09%|20.43%|20.72%| |P/E|15|15|12|11|11| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|2.2|[5] 公司财务报表情况 利润表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|16,552|20,233|24,333|27,543|30,169| |营业成本|14,785|18,424|22,237|25,232|27,659| |折旧和摊销|22|18|29|33|36| |税金及附加|283|245|294|333|365| |销售费用|434|478|547|606|664| |管理费用|112|107|122|129|142| |研发费用|8|8|12|14|15| |财务费用|32|49|31|59|72| |投资收益|47|31|0|0|0| |营业利润|951|969|1,151|1,242|1,339| |利润总额|952|969|1,152|1,243|1,339| |所得税|242|243|288|311|335| |净利润|710|726|864|932|1,004| |少数股东损益|4|7|4|4|4| |归属母公司净利润|707|719|860|929|1,001| |EPS(元)|0.91|0.92|1.11|1.19|1.29|[11] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|691|381|660|808|891| |净利润|707|719|860|929|1,001| |折旧摊销|22|18|29|33|36| |净营运资金增加|1,205|1,195|702|552|500| |其他|-1,243|-1,551|-932|-706|-645| |投资活动产生现金流|-127|-93|-67|-63|-70| |净资本支出|-33|-41|-30|-30|-30| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-94|-52|-37|-33|-40| |融资活动现金流|-443|-641|592|-392|-533| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-7|16|1,183|332|257| |无息负债变化|501|580|115|45|37| |净现金流|121|-352|1,185|353|289|[11] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,356|7,156|8,759|9,404|9,984| |货币资金|1,732|1,492|2,677|3,030|3,319| |交易性金融资产|403|475|475|475|475| |应收账款|235|246|341|385|422| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|65|60|95|107|118| |存货|3,233|3,947|4,180|4,365|4,564| |其他流动资产|333|463|463|463|463| |流动资产合计|6,027|6,698|8,249|8,847|9,384| |其他权益工具|10|10|10|10|10| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|147|141|150|158|163| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产|23|21|21|20|20| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|1|7|7|7|7| |非流动资产合计|329|459|510|557|601| |总负债|2,566|3,162|4,461|4,839|5,133| |短期借款|0|0|1,183|1,516|1,773| |应付账款|79|90|133|151|166| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|2|1|2|3|3| |其他流动负债|37|43|43|43|43| |流动负债合计|2,476|2,946|4,245|4,622|4,916| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|3|2|2|2|2| |非流动负债合计|90|216|216|216|216| |股东权益|3,790|3,994|4,298|4,565|4,852| |股本|778|778|778|778|778| |公积金|1,614|1,683|1,683|1,683|1,683| |未分配利润|1,306|1,411|1,712|1,975|2,258| |归属母公司权益|3,784|3,983|4,283|4,547|4,829| |少数股东权益|6|11|15|19|22|[12] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|10.7|8.9|8.6|8.4|8.3| |EBITDA率|6.0|5.0|4.9|4.8|4.8| |EBIT率|5.7|4.8|4.8|4.7|4.6| |税前净利润率|5.8|4.8|4.7|4.5|4.4| |归母净利润率|4.3|3.6|3.5|3.4|3.3| |ROA|11.2|10.1|9.9|9.9|10.1| |ROE（摊薄）|18.7|18.1|20.1|20.4|20.7| |经营性ROIC|13.2|11.2|12.0|12.2|12.4|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|40|44|51|51|51| |流动比率|2.43|2.27|1.94|1.91|1.91| |速动比率|1.13|0.93|0.96|0.97|0.98| |归母权益/有息债务|114.31|81.07|3.47|2.91|2.65| |有形资产/有息债务|189.78|143.76|7.03|5.95|5.43|[13] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.62|2.36|2.25|2.20|2.20| |管理费用率|0.68|0.53|0.50|0.47|0.47| |财务费用率|0.19|0.24|0.13|0.21|0.24| |研发费用率|0.05|0.04|0.05|0.05|0.05| |所得税率|25|25|25|25|25|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.70|0.72|0.86|0.92|0.99| |每股经营现金流|0.89|0.49|0.85|1.04|1.15| |每股净资产|4.87|5.12|5.51|5.85|6.21| |每股销售收入|21.28|26.01|31.29|35.41|38.79|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|15|12|11|11| |PB|2.8|2.6|2.5|2.3|2.2| |EV/EBITDA|10.5|10.9|9.4|8.8|8.3| |股息率|5.2|5.3|6.3|6.8|7.3|[14]

生产端表现 - 2025年一季度中国原料产金87.243吨，同比增长1.49%，其中黄金矿产金61.772吨，有色副产金25.471吨 [1] - 进口原料产金53.587吨，同比增长0.68%，全国总产量达140.83吨，同比增长1.18% [1] - 大型黄金集团境外矿山矿产金产量18.485吨，同比增长13.14%，赤峰黄金成为国内第3家"A+H"上市黄金企业 [1] - 企业通过降低入选品位、推进智能矿山建设及海外并购提升产量，海域和纱岭等重点项目加速推进 [1] 消费端结构变化 - 一季度黄金消费量290.492吨，同比下降5.96%，其中黄金首饰134.531吨（同比降26.85%），金条及金币138.018吨（同比增29.81%） [2] - 高金价抑制首饰需求，古法金和小克重产品更受欢迎，工业用金小幅下滑 [2] - 金条及金币因避险属性、低加工费和央行购金推动需求增长，保险资金入市进一步提振投资需求 [2][3] 市场交易动态 - 上海黄金交易所黄金成交量双边1.6万吨（同比增4.57%），成交额10.7万亿元（同比增42.85%） [3] - 上海期货交易所黄金成交量双边5.54万吨（同比增91.17%），成交额30.52万亿元（同比增143.69%） [3] - 国内黄金ETF持仓增长23.47吨，总持有量达138.21吨 [3] - 保险资金黄金投资试点启动，工商银行与中国人寿完成首笔询价交易 [3] 价格驱动因素与展望 - 美元走弱、美联储降息预期及地缘政治因素支撑金价，但高位可能引发获利了结 [3] - 若金价持续上涨，矿山企业将加大勘探和海外并购，消费端进一步向投资金条转移，衍生品交易活跃度提升 [4]

花旗研究金价可能在年底前攀升至3500美元。"在我们看来，金价将在年底前触及3500美元/盎司，因担 心美国硬着陆/滞胀，对冲/投资需求大幅增加，这将支撑金价。" 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发布最新机构观点，预计未来12个月黄金价格或达3500美元/盎 司。瑞银表示，除了避险需求和投机者的参与外，黄金配置需求近期也发生许多结构性转变。例如，各 国央行系统性地提高黄金在外汇储备中的份额，这些结构性转变有力地支持了黄金需求。该机构认为， 长期来看，从多元化的角度而言，在美元平衡投资组合中，配置5%的黄金是最佳选择。 摩根士丹利分析师指出，各国央行增加黄金储备和投资者买入黄金是推升国际金价的两大主要因素，在 美联储降息背景下，国际金价受到更多有利因素支持。目前实物需求稳定，预计资金流入ETF可能刚刚 开始，在这种情况下，今年国际金价可能升至3300~3400美元/盎司。 德银的预测则显示，到2025年底，黄金价格将达到3350美元/盎司；如果央行需求在2025年底前保持高 位但随后回落至2011—2021年的常态，2026年黄金平均价格可能为3500美元/盎司；如果高需求持续到 2026年底，则2026年 ...

文章核心观点 种种因素和迹象显示金价还有上涨空间或有一波牛市行情，国际黄金有望达5000美元/盎司甚至更高，国内大盘金价将达1200元/克，最终将创造史诗级涨幅 [1] 分组1：美元因素 - 美元指数日图和周图运行在200周期线下方，后市趋势偏弱前景偏空，月图2年顶部背离走势暗示有2年左右下行或横盘跌势，利好金价牛市 [3] 分组2：金价走势 - 金价周图和月图突破10年周期上升趋势线压力上方，走势进入新上涨空间，近一两年难跌回趋势通道，顶多高位宽幅震荡，将开启新牛市趋势，有望冲击5000美元乃至8000美元 [3] 分组3：基本面因素 - 地缘政治风险和贸易不确定性持续发酵，年内难缓解，全球经济增长放缓，美国通胀及经济衰退担忧仍在，美联储降息次数存多次预期，利好金价 [3] 分组4：供需及价值因素 - 全球货币超发，黄金产量低、开采总量已定、成本高，数据不足，全球央行近年不停买入黄金，金价上涨是自身价值恢复，价格仍严重低估 [5] - 截止2025年已开采全球黄金总量约21万吨，全球货币115万亿美元，按汇率7.3换算，每克约4000元人民币，国际金价1万7美元/盎司，还未算开采成本 [5]

消费者观望，投资者套现 面对高昂的金价，不少消费者选择推迟购买计划。"原本打算给女儿买嫁妆，但现在这个价格实在太高 了，想再等等看。"一位消费者表示。 与此同时，部分早期购入黄金的投资者则选择在高点抛售。某黄金回收店负责人透露："最近来卖金 条、金饰的人明显增多，很多人是在2022年低价买入的，现在获利了结。" 未来走势如何？专家建议理性投资 近期，国内黄金价格持续攀升，多家珠宝品牌的金饰价格已逼近每克1000元大关，创下历史新高。这一 波金价上涨主要受国际金价走高、市场避险情绪升温以及国内消费需求增加等因素影响。面对高昂的金 价，消费者观望情绪浓厚，部分投资者则选择逢高套现。 多重因素推高金价 此轮金价上涨主要受以下因素影响： 国际金价走高：美联储降息预期增强，美元走弱，推动国际黄金价格突破2400美元/盎司，带动国内金 价跟涨。 避险需求增加：全球经济不确定性加剧，部分投资者转向黄金以规避风险。 国内消费需求旺盛：尽管价格高企，但黄金作为传统保值资产，仍受消费者青睐，尤其在婚庆、节日期 间需求旺盛。 对于金价未来走势，市场观点不一。部分分析师认为，若美联储如期降息，金价可能继续上行；但也有 机构提醒，短期 ...

国内金饰价格跟随国际金价上涨，部分足金饰品价格破千元 金十数据4月12日讯，截至4月12日，周生生足金饰品价格报1002元/克，前一日为991元/克；老庙足金饰品价格为988元/克，前 一日为983元/克；周大福足金（饰品、工艺品类）价格保持在990元/克不变。 @ 来源 日 网 菜百首饰足金999饰品 950 元/克 Black 990 元/克 潮宏基足金(首饰摆件) 990 元/克 金至尊足金999 全年尊 @ JIN10.COM 金十数据 | 一个交易工具 ...

长和全球电讯业务分拆 - 长和公告称董事会知悉与分拆全球电讯资产及业务相关的媒体报道，正在探索提升股东价值的可能交易[2] - 截至公告日，董事会尚未就全球电讯业务相关交易作出决定[3] 三桶油2024年业绩 - 中国石油2024年营业收入2.9万亿元，归母净利润1646.8亿元同比增长2%，自由现金流1043.5亿元[7] - 中国石油2024年末期股息每股0.25元，全年股息每股0.47元，派息率52.2%，总派息额860.2亿元[8] - 三桶油2024年合计归母净利润3529亿元，日均净赚9.7亿元[9] - 中国海油2024年营业收入4205.06亿元同比增长0.9%，归母净利润1379.36亿元同比增长11.4%[9] - 中国石化2024年营业收入3.07万亿元同比下降4.3%，归母净利润503.13亿元同比下降16.8%，年度利润分派比例达75%[9] 银行消费贷利率调整 - 多家银行暂停发放利率低于3%的消费贷产品，部分产品利率已下探至2.5%左右[12] - 消费贷利率低于LPR的3.1%是银行针对新客的揽客策略，非常态化定价水平[12] - 银行通过低利率消费贷获取优质客户，但过度压低利率可能导致风险隐患[12] 四大行资本补充 - 中行、建行、交行、邮储银行计划通过A股定增募集资金共计5200亿元[14] - 募集资金将用于补充核心一级资本，四家银行核心一级资本充足率将提升1-2个百分点[14][15] - 财政部拟认购金额上限合计5000亿元，发行对象还包括中国烟草、中国移动等[15] 黄金价格走势 - 现货黄金突破3093美元/盎司创历史新高，COMEX黄金期货涨至3124.60美元[20] - 市场避险情绪上升推动金价创新高，特朗普关税威胁临近是重要因素[20] 碧桂园2024年业绩 - 2024年总收入2528亿元，权益合同销售金额472亿元，净损失351亿元较2023年1784亿元大幅收窄[23] - 总资产10358亿元高于总负债，净资产513亿元，现金及等价物63.62亿元[24] - 2024年交付房屋超38万套，近三年累计交付约170万套[24]