金价走势与企稳判断 - CBOE黄金ETF波动率与上期黄金期权平值隐波均降至20%左右的正常区间范围 预计基本可确认金价左侧企稳 [1] - 短期受降息预期减弱 美元走强因素影响 金价或维持震荡 [1] - 中期美国国债总额或突破40万亿美元 海外通胀有望持续上行 看好金价突破4500美元/盎司并有望冲击5000美元/盎司 [1] 中国央行黄金储备动态 - 中国央行连续第12个月增持黄金 10月增加3万盎司至7409万盎司 9月增加4万盎司 [1] - 包括黄金存款和黄金掉期的黄金资产价值为2972.09亿美元 环比增加139.18亿美元 [1] - 10月中国央行单月仅增持3万盎司 为今年以来单月增持数量的最小值 主要受黄金价格高企影响 [2] - 自2024年11月中国央行恢复增持黄金以来 已连续增持12个月 表明持续提升黄金在外汇储备中的占比仍是重要目标 [2] 黄金在外汇储备中的占比 - 受益于今年以来黄金价格大幅上涨 黄金在中国央行外汇储备中占比已提升至8.89% 环比上个月增加0.5个百分点 较2024年底的5.97%增长2.92个百分点 [3] - 根据世界黄金协会25Q3统计数据 黄金在中国央行的外汇储备中占比为7.68% 低于印度的15.17% 泰国的10.56% 英国的18.3%以及波兰的24.12% [3] - 黄金在中国央行的外汇储备占比对比世界主要国家仍有较大的提升空间 [3] 行业趋势与投资建议 - 中期去美元化与人民币国际化是一体两面的目标 上海黄金交易所在沙特启用黄金交割库 在香港设立国际板指定仓库 人民币国际化进程借助黄金持续扩大影响力 [4] - 黄金中期上涨逻辑来自于美元信用持续恶化 美元在全球金属的通用货币地位持续弱化 [4] - 看好上海黄金交易所主导的上海金定价在非美货币市场影响力持续提升 带来中期去美元化进程加速与黄金价格持续上涨 [4] - 建议关注全球铜金矿企龙头紫金矿业(601899.SH) 其矿产金产量同环比持续提升 2026年铜板块或迎来显著增长 [1]

全球央行储备资产配置趋势 - 美元在各国央行储备中的占比出现下滑趋势[1] - 黄金被越来越多国家重新配置，自1996年以来首次在央行储备中占比超过美债[1] 黄金价格表现 - 金价从年初每克614元上涨至900元以上，涨幅近50%[1] - 相较十年前，当前金价已上涨约300%[1]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利恢复对紫金矿业的覆盖并给予增持评级 目标价为46.1港元 [1] - 公司独特优势在于铜矿和金矿产量实现增长 同时具备良好的成本控制能力和吸引人的估值 [1] 行业供需与价格展望 - 2024年全球发生3宗重大铜矿事故导致停产 预计2026年铜矿供需缺口将进一步扩大 [1] - 铜价目前具有显著上升空间 [1] - 对明年金价走势表示乐观 预期至明年中期金价有望达到每盎司4500美元 [1]

金价上涨的市场表现 - 2024年全年沪金价格上涨28.54%，最高触及618.8元/克的历史高位，COMEX黄金价格上涨29.06%，达到2673.9美元/盎司 [1] - 黄金需求激增，线下珠宝店客流量显著增加，北京西单珠宝城导购员反映最忙时日接待顾客上百人 [1] - 黄金回收市场同步火爆，上海某回收点业务量从一周十几件增至一天二十多件，部分客户为2020年以300多元/克购入的获利了结者 [2] - 全球黄金需求总额在2024年达到3820亿美元，创历史新高，民生消费与投资需求强劲 [2] 推动金价上涨的核心因素 - 美联储于2024年9月开启降息周期，一次降息50个基点，降息初期通常为金价上涨窗口期，2023年底至2024年金价累计上涨近30% [4] - 全球央行持续购金，2024年购金量达1045吨，为连续第三年超过1000吨，中国央行连续12个月增持，总储备达2264吨，波兰、印度等国亦大举买入 [4] - 地缘政治不确定性（如巴以冲突升级、美国大选）推高市场避险情绪，增强黄金作为安全资产的吸引力 [4] - 国内政策支持，2025年2月金融监管总局放开保险资金投资黄金试点，10家头部险企可配置总资产1%于黄金，预计为市场带来超2000亿元增量资金 [4] 针对不同投资者的策略建议 - 刚需消费者（如婚庆、送礼）建议采取分批买入策略，无需紧盯短期波动，可先购入部分，待价格回调5%-10%时补仓 [7] - 长期投资者可将黄金作为资产配置的一部分，配置比例建议控制在家庭资产的5%以内，优先选择黄金ETF或上海黄金交易所现货合约以降低交易成本并提升流动性 [7] - 投资新手应避免重仓，可先用小资金（如几百元）试水黄金ETF，熟悉价格波动，并严格规避不熟悉的杠杆产品 [7]

投资评级 - 对赤峰黄金的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为赤峰黄金充分受益于金价上行，公司业绩实现稳健增长 [1] - 2025年第三季度及前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，主要得益于黄金价格较大幅度上涨以及公司强化生产组织与运营管理 [2][5] - 公司矿产金销售单价显著提升，带动盈利能力持续增强 [5] - 预计公司2025年、2026年每股收益分别为1.72元和2.13元，对应2025年11月3日收盘价的市盈率分别为17.37倍和14.04倍 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入33.72亿元，同比增长66.39%，环比增长17.7% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，环比增长52.65% [2][5] - 2025年前三季度实现营业收入86.44亿元，同比增长38.91% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为52.69%，环比增长3.17个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为30.51%，环比增长5.48个百分点 [5] 运营数据与成本分析 - 2025年1-9月矿产金销售单价为729.58元/克，同比增长44.13% [5] - 2025年1-9月矿产金产量为10.7吨，同比微降0.41% [5] - 2025年1-9月矿产金销售量为10.67吨，同比小幅降低2.56% [5] - 2025年前三季度矿产金营业成本为326.86元/克，同比增长16.09% [5] - 国内金矿营业成本为169.16元/克，同比下降1.17% [5] - 老挝塞班金铜矿营业成本为1494.50美元/盎司，同比增长0.78% [5] - 加纳瓦萨金矿营业成本为1840.27美元/盎司，同比增长43.92%，成本上升主要因资源税及可持续发展税增加、新增采矿作业单元导致运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季提前影响产销 [5] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为32.73亿元（对应每股收益1.72元） [5][8] - 预测公司2026年归母净利润为40.50亿元（对应每股收益2.13元） [5][8] - 预测公司2027年归母净利润为46.80亿元（对应每股收益2.46元） [8]

公司门店网络变动 - 周大生截至2025年9月30日终端门店数量为4675家，较上年同期净减少560家，其中加盟门店减少380家成为关店主力 [1] - 周大生在2025年第三季度净关闭43家门店，加盟门店占比超过八成 [1] - 2025年第三季度周大福净关闭296家门店，六福集团减少49家门店 [2] 公司财务表现 - 周大生2025年前三季度营业收入67.7亿元，同比下降37.3%，归母净利润8.82亿元，同比上升3.1% [1] - 公司2025年前三季度扣非归母净利润8.53亿元，同比上升1.9%，经营现金流净额5.8亿元，同比下降55.9% [1] - 周大生2025年第三季度营业收入21.8亿元，同比下降16.7%，归母净利润2.88亿元，同比上升13.6% [1] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润2.72亿元，同比上升7.7%，截至三季度末总资产81.92亿元，较上年度末增长4.5% [1] - 周大生截至三季度末归母净资产为62.61亿元，较上年度末下降1.5% [1] 行业战略调整 - 头部品牌普遍选择关低效店、开高效店的策略，以提升单店盈利能力和整体网络质量 [2]

公司评级与财务预测 - 民生证券首次覆盖中国黄金国际，给予推荐评级 [1] - 预计公司2025年营收1119百万美元，2026年1222百万美元，2027年1339百万美元 [1] - 预计公司2025年营收增速47.9%，2026年增速9.2%，2027年增速9.6% [1] 公司资产与运营 - 公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山 [1] - 2023年以前公司生产经营稳健，盈利能力稳步增长 [1] - 2023年公司经历尾矿库及边坡影响后，2024年产量逐步修复 [1] - 2025年公司产量有望实现大幅增长 [1] 行业环境与金价展望 - 预计2025下半年美国通胀整体下行，非农数据常不及预期且过往数据持续下修 [1] - 预计美联储9月降息重启，10月降息大概率持续 [1] - 伴随降息催化，金价9月突破震荡行情，步入右侧区间 [1]

公司业绩与经营展望 - 民生证券首次覆盖中国黄金国际并给予推荐评级 预计2025-2027年营收分别为1119百万美元 1222百万美元 1339百万美元 对应增速分别为47.9% 9.2% 9.6% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为379百万美元 460百万美元 544百万美元 对应增速分别为504% 21.5% 18.2% [1] - 2025年公司甲玛矿及长山壕矿生产经营恢复正常 项目勘探与技改扩产持续进行 业绩有望同比实现大幅增长 [1] - 2023年经历尾矿库及边坡影响后2024年产量逐步修复 2025年有望实现大幅增长 [2] 核心资产与生产规划 - 公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山 [2] - 长山壕金矿地处内蒙 现有黄金资源量158.57吨 储量15.02吨 地表资源开采渐近尾声但2025上半年勘探成果显著 [2] - 长山壕金矿国内标准可研报告已完成 国际标准可研报告正在准备中 矿山现处地下开采过渡期 预计2029-2030年地下技改完成 过渡期产量预计维持在2.4-2.6吨 [2] - 甲玛多金属矿地处西藏 为大型铜金多金属矿床 现有铜储量207.5万吨 金储量55.7吨 [2] - 甲玛矿2023年因尾矿库事件后采选产能从5万吨/日下修至3.4万吨/日 未来有望通过三步走规划恢复产能至5万吨/日以上 预计2026年4月出具最新探矿报告 [2] 黄金行业与价格展望 - 2025下半年美国通胀整体下行 非农数据常常不及预期且过往数据持续下修 [3] - 美联储于9月重启降息 10月降息大概率持续 伴随降息催化 金价9月突破震荡行情步入右侧区间 [3] - 全球央行在公共卫生事件后大幅扩表 叠加美国7月大而美法案过会及债务上限抬升 美元美债信用将持续弱化 [3] - 当前地缘风险抬升 货币信用下行背景下各国央行购金热度不减 已连续三年购金超千吨 我国央行于2025年8月再度增持 连续10个月购金 [3] - 全球央行资产黄金配置意愿上升 金价中枢有望持续上移 [3]

公司业绩与经营展望 - 民生证券首次覆盖中国黄金国际，给予“推荐”评级，预计公司2025-2027年营收分别为1119百万美元、1222百万美元、1339百万美元，对应增速分别为47.9%、9.2%、9.6% [1] - 预计公司2025-2027年净利润分别为379百万美元、460百万美元、544百万美元，对应增速分别为504%、21.5%、18.2% [1] - 2025年公司甲玛矿及长山壕矿生产经营恢复正常，项目勘探与技改扩产持续进行，业绩有望同比实现大幅增长 [1] - 公司2023年经历尾矿库及边坡影响后，2024年产量逐步修复，2025年有望实现大幅增长 [2] 核心资产与生产规划 - 公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山，2023年以前生产经营稳健，盈利能力稳步增长 [2] - 长山壕金矿地处内蒙，现有黄金资源量158.57吨，储量15.02吨，地表资源开采渐近尾声但2025上半年勘探成果显著 [2] - 长山壕金矿国内标准可研报告已完成，国际标准可研报告正在准备中，矿山现处地下开采过渡期，预计2029-2030年地下技改完成，过渡期产量预计维持在2.4-2.6吨 [2] - 甲玛多金属矿地处西藏，为大型铜金多金属矿床，现有铜储量207.5万吨、金储量55.7吨 [2] - 甲玛矿2023年因尾矿库事件后采选产能从5万吨/日下修至3.4万吨/日，未来有望通过三期尾矿库建设、采矿许可证扩容、周边勘探开发“三步走”规划恢复产能至5万吨/日以上，预计2026年4月出具最新探矿报告 [2] 黄金行业与价格展望 - 2025下半年美国通胀整体下行，非农数据不及预期且过往数据持续下修，9月美联储降息重启，10月降息大概率持续，金价9月突破震荡行情 [3] - 全球央行在公共卫生事件后大幅扩表，叠加美国7月“大而美”法案过会及债务上限抬升，美元美债信用将持续弱化 [3] - 在当前地缘风险抬升、货币信用下行背景下，各国央行已连续三年购金超千吨，我国央行于2025年8月再度增持，连续10个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升 [3] - 伴随降息催化及央行购金，金价中枢有望持续上移 [3]

公司业务影响 - 金价上涨对连接器企业构成不利影响 [1] - 金价上涨对公司防务业务毛利率的影响幅度约为1%-2% [1] 公司应对措施 - 公司高度重视黄金等大宗原材料价格波动并纳入成本控制专项工作 [1] - 公司在研发端和工艺端进行优化以提高使用效率和效益 [1] - 公司通过采购端的持续降价、设计优化和工艺创新以及其他降本措施应对毛利率影响 [1]