市场行情 - 1月15日国内期市有色金属板块涨跌互现 沪铅期货主力合约报收于17550.00元/吨 小幅上涨0.78% [1] 供应基本面 - 原生铅原料偏紧 加工费（TC）维持低位 供应边际减量 [2] - 再生铅方面 环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼 [2] - 国内原生社会库存已降至历史极低水平 上周原生铅社会库存增加2800吨 [2] - 再生铅炼厂原料到货增加 铅锭市场供应紧张局面有所缓解 冶炼企业多大贴水出货 [2] 需求基本面 - 消费端压力增加 海合会对涉华铅酸蓄电池作出反倾销终裁并于1月13日起生效 启动活塞电池出口面临25.8%至74%的加征关税 [2] - 电池出口预期回落拖累近日铅价走势 [2] - 下游企业维持刚需采购 [2] 后市展望 - 铅价短期反弹走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业现状上铅矿显性库存小幅抬升、TC维持低位、原生冶炼开工率高位，再生铅原料库存下滑、开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；板块情绪上铅价临近长期震荡区间上沿，多空矛盾加大、波动率显著上行，双宽周期内偏强宏观情绪或推动铅价短期脉冲脱离基本面震荡区间，预计铅价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.14%至17381元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S涨9至2040美元/吨，总持仓17.74万手；SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差150元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：全国主要市场铅锭社会库存2.02万吨，较1月5日增加0.13万吨；上期所铅锭期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨。再生端铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨。需求端铅蓄电池开工率66.59% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比变动15.7%，环比变动11.7%，1 - 11月累计净进口127.85万实物吨，累计同比变动14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比变动26.5%，环比变动21.1%，1 - 11月累计净进口168.66万实物吨，累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比变动21.11%，环比变动16.45%，1 - 11月累计净进口144.17万金属吨，累计同比变动10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比变动10.09%，环比变动3.75%，1 - 11月累计供应297.36万金属吨，累计同比变动10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.3万吨；再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52%；2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比变动262.0%，环比变动52.6%，1 - 11月累计净出口 -11.82万吨，累计同比变动 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比变动9.9%，环比变动5.3%，1 - 11月累计供应724.11万吨，累计同比变动4.4% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率66.59%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比变动0.9%，环比变动 -1.4%，1 - 11月累计表观需求720.64万吨，累计同比变动3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比变动 -22.0%，环比变动 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比变动 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 供需差：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨；2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [61][64] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存2.02万吨，上期所期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨；海外LME库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨，外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨；跨市剔汇后沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [69][71][74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多集中度较高，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机资金和产业资金矛盾加大 [77]

沪铅期货与现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘17355元/吨，下跌165元，跌幅0.94%，日内波动区间为17235元至17400元 [1] - 沪铅主力合约成交量58684手，持仓量减少3100手至42928手 [1] - 伦铅价格上涨22美元，最新价报2038.5美元 [1] - 现货市场ccmn长江综合1铅均价17250元/吨，下跌150元，广东现货市场1铅均价同样为17250元/吨，下跌150元 [1] - 现货报价区间17200-17300元/吨，对比沪铅期货2601合约贴水55元至升水45元/吨，对比2602合约贴水130元至贴水30元/吨 [1] 铅价下跌的宏观与地缘因素分析 - 宏观层面，美元走强对大宗商品构成普遍压制，美股科技股回调导致风险偏好收敛，加剧资金从有色板块流出 [2] - 地缘局势紧张，但铅市基本面疲软使其难以吸引避险资金，在宏观情绪转冷时更显脆弱 [2] - 刚果（金）大幅削减钴出口配额事件引发供应链稳定性担忧，加剧小金属板块紧张预期，但对铅市的实质性扰动有限 [2] 铅行业供需基本面现状 - 供应端压力显著，原生铅冶炼厂开工率维持高位，厂内库存单周激增超100%，供应过剩压力显性化 [2] - 再生铅因环保与原料问题有所减产，但其减量远不能对冲原生铅的供应增量 [2] - 进口窗口短暂开启但到货有限，未能缓解国内供应宽松格局 [2] - 需求端进入季节性疲软，下游铅蓄电池行业节前淡季开工率下滑，电动自行车配套与汽车更换市场均缺乏有力支撑 [2] - 企业采购以刚需为主，观望情绪浓厚，导致现货成交清淡 [2] 铅价短期与中长期展望 - 短期内铅价在累库现实与宏观压制下，预计将继续震荡寻底 [3] - 现货贴水收窄，贸易商以刚需采购为主，整体成交呈现清淡趋势 [3] - 中长期走势需密切关注春节后库存的去化速度以及宏观政策动向 [3] - 若需求复苏不及预期，铅价或将在较宽区间内维持弱势震荡格局 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 期权：卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局更明显，有色板块整体走高带动铅价，造成需求淡季更淡，预计2026年1月间铅价在16900至17850间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 现货方面：2026年1月8日，LME铅现货升水为 -43.10美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降175元/吨至17300元/吨，多地铅现货价和升贴水有不同变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日无变化 [1] - 期货方面：2026年1月8日，沪铅主力合约开于17725元/吨，收于17335元/吨，较前一交易日降495元/吨，全天成交87520手，较前一交易日增4179手，持仓46028手，较前一交易日减5981手，日内价格震荡，夜盘收于17290元/吨，较午后收盘降0.26%；多地冶炼厂和贸易商报价有不同升贴水情况；铅价走强，下游企业畏高慎采，成交偏淡 [2] - 库存方面：2026年1月8日，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期增0.06万吨，LME铅库存为226450吨，较上一交易日降3975吨 [3]

今日铅市场行情 - 沪铅主力合约2602收盘报17395元/吨，上涨115元，涨幅0.67% [1] - 伦铅最新价报2020美元，上涨26美元 [1] - CCMN长江综合1铅均价17340元/吨，上涨140元 广东现货1铅均价17310元/吨，上涨100元 [1] - 现货铅报价在17200-17390元/吨之间，对比沪期铅2601合约贴水205至贴水15元/吨 [1] 宏观环境分析 - 宏观层面呈现“内外分化，情绪主导”特征 [1] - 国内元旦消费数据回暖与绿色消费政策提供情绪支撑 [1] - 国内春节前流动性季节性收紧抑制投机，且有超1.3万亿元逆回购到期加剧资金面担忧 [1] - 海外美联储降息预期与美元波动形成潜在支撑 [1] - 美国在委内瑞拉等地缘动作推升资源供应不确定性，避险情绪带动铅价被动跟涨 [1] 供应端分析 - 原生铅开工率回升至超60%，但交割品牌厂库单周激增，显性库存压力扩大 [2] - 再生铅受环保管控、原料废旧电瓶到货不足及利润收缩影响，多地炼厂减产 [2] - 预计1月再生铅产量维持低位 [2] - 进口铅精矿加工费倒挂，矿端成本对价格形成支撑 [2] 需求端分析 - 铅蓄电池企业开工率环比下滑，部分企业提前进入春节假期 [3] - 年末关账结算，下游采购近乎停滞，备货意愿低迷 [3] - 新能源替代效应短期难改淡季弱势，需求端对铅价支撑目前缺失 [3] 产业链动态 - 产业链呈现“上游紧、中游胀、下游弱”的错配，全链条资金压力攀升 [4] - 行业数据显示，12月再生铅产量环比下降，1月预计仍受环保、原料等因素制约 [4] 现货市场与价格预测 - 现货跟涨但成交寡淡，贴水扩大，呈现“价格上涨、成交萎缩”的背离 [5] - 短期铅价预计在17100-17500元/吨区间震荡，上方压力17500元/吨，下方支撑17100元/吨 [5] - 若库存进一步累积，价格或向成本线回归 [5] 市场总结与展望 - 铅市陷入“宏观情绪带动、基本面压制”的博弈 [6] - 后续需关注地缘局势、春节前后需求变化、原生铅库存去化及再生铅复产进度 [6] - 短期震荡承压格局难破 [6]

市场行情与数据 - 沪铅主力合约2602下跌，收盘17355元/吨，跌115元，跌幅0.66%，成交量77958手，持仓量减少8479手至45412手 [1] - 伦铅最新价报2013.5美元，跌11美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价17200元/吨，跌210元，广东现货市场1铅均价17210元/吨，跌175元 [1] - 现货铅报价在17050-17260元/吨之间，对比沪铅期货主力合约贴水170至升水40元/吨 [1] 价格回调驱动因素 - 宏观层面，美联储内部对降息路径的分歧加剧，市场对宽松预期重新定价，宏观情绪趋于谨慎 [2] - 资金层面，铅价年内涨幅显著，年末流动性收紧且交易活跃度下降，部分资金选择高位获利了结 [2] - 基本面层面，价格高企已抑制下游需求，企业采购意愿明显下降，同时技术层面出现超买信号 [2] 供需基本面现状 - 供应端，原生铅供应稳定，但再生铅受废电瓶供应偏紧、利润收窄及环保因素影响，产量环比下降，成为供应侧边际收紧变量 [3] - 需求端，铅蓄电池企业开工率呈季节性回落，但“以旧换新”政策延续带来部分节前备货需求，新能源领域消费存在韧性 [3] - 库存结构，国内社会库存处于低位对价格形成支撑，而LME库存维持高位反映海外需求疲软 [3] 现货市场交投状况 - 市场已进入“元旦节前休眠”模式，贸易商以清账关库为主，市场报价寥寥，有价无市特征突出 [3] - 下游企业忙于节前盘点，除刚性长单提货外，散单采购几近停滞，市场呈现供需两弱格局 [3] - 实际成交对价格的指引作用暂时缺失，节后方向将重新由宏观与产业预期驱动 [3] 短期价格展望 - 铅价短期预计在17,200-17,400元/吨区间偏强震荡 [4] - 主要支撑因素包括国内产能约束、政策对消费的提振以及成本端高位支撑 [4] - 主要风险在于高价格对下游需求的持续抑制，以及宏观情绪波动可能引发的短期回调 [4]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 除去汽蓄电池外其余电池板块年末开工清淡需求端难寻亮点，但有色板块整体偏强铅品种大概率受影响，操作上以中性态度对待，操作区间建议在17150元/吨至17850元/吨 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-12-29，LME铅现货升水为-37.81美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化200元/吨至17375元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至-25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化175元/吨至17400元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化175元/吨至17375元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化225元/吨至17400元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-100元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9950元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10350元/吨 [1] 期货方面 - 2025-12-29，沪铅主力合约开于17460元/吨，收于17490元/吨，较前一交易日变化-65元/吨，全天交易日成交84769手，较前一交易日变化26000手，全天交易日持仓54475手，较前一交易日变化-1083手，日内价格震荡，最高点达到17645元/吨，最低点达到17415元/吨，夜盘开于17465元/吨，收于17380元/吨，较昨日午后收盘跌110元/吨 [2] 库存方面 - 2025-12-29，SMM铅锭库存总量为1.7万吨，较上周同期变化-0.11万吨，截止12月29日，LME铅库存为244275吨，较上一交易日变化-4625吨 [2] 市场交投情况 - 河南地区铅冶炼厂库存不多散单暂停报价，湖南地区品牌铅冶炼厂对SMM1铅贴水30元/吨出厂，个别贸易商为回笼资金扩大贴水少量抛售，临近年底部分持货商清库结束后暂停报价，下游大厂接货积极性明显下滑，多数市场需求延迟至元旦节后，现货交投偏清淡 [2]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17350元/吨区间运行，操作上可在上述区间相应买入或卖出套保，期权策略为卖出宽跨 [4] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 24，LME铅现货升水为 - 42.30美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化150元/吨至17025元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化125元/吨至17100元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化175元/吨至17075元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化175元/吨至17050元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9900元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10250元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 24，沪铅主力合约开于17030元/吨，收于17225元/吨，较前一交易日变化230元/吨，全天交易日成交68022手，较前一交易日变化23412手，全天交易日持仓56538手，较前一交易日变化 - 1548手，日内价格震荡，最高点达到17305元/吨，最低点达到17000元/吨；夜盘开于17215元/吨，收于17275元/吨，较昨日午后收盘上涨0.82% [2] - 河南地区铅冶炼厂以长单发货为主，贸易商积极清库，散单报价对沪铅2602合约贴水100元/吨出厂；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水10 - 30元/吨出厂，贸易商报价对SMM1铅均价贴水30 - 0元/吨甩货；云南地区持货商报价对SMM1铅贴水180元/吨出厂刚需成交；铅价走强，下游以消化库存或长单提货为主，部分冶炼厂下调报价升水出货，部分贸易商库存售罄后短暂关账暂未参与交易，市场成交清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 24，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨；截止12月24日，LME铅库存为248900吨，较上一交易日变化 - 4200吨 [3]

宏观与价格趋势 - 当前铅价呈现高位回落、低位震荡态势，宏观层面年末资金收紧与海外美联储降息预期降温共同抑制市场情绪，国内政策维稳但驱动有限，需求旺季接近尾声，整体宏观面对价格支撑减弱 [1] - 预计短期价格核心区间在17000-17300元/吨，走势偏强 [1] - 近期铅市呈现高位窄幅震荡格局，宏观层面海外市场交易逻辑在“经济韧性”与“政策转向预期”间反复，国内以年末稳增长与产业政策维稳为主 [3] 供应端现状 - 国内铅供应呈现“原生稳、再生紧”的显著分化，原生铅方面前期检修企业复产带动整体供应小幅增加，但新增产能释放缓慢，且铅精矿加工费持续低位限制了产量增长空间 [1] - 供应收缩的核心在于再生铅，其生产受制于冬季废电瓶回收量下滑、原料短缺以及环保政策，企业开工率持续低位，持货商囤货惜售进一步加剧了原料紧张局面 [1] - 库存方面，国内社会库存处于低位对价格形成支撑，而LME库存维持高位，凸显海外供需宽松，形成“内低外高”格局 [1] 需求端现状 - 下游需求呈现“基础稳、新增弱、出口降”的特点，整体表现平淡，传统铅酸蓄电池需求构成主要支撑，其中汽车启动与替换需求相对稳定 [2] - 电动自行车市场受新国标影响，需求释放缓慢，新兴的储能领域（如铅炭电池）虽有长期潜力，但当前对消费总量的贡献依然微小 [2] - 受海外贸易壁垒等因素影响，铅酸蓄电池及铅材出口形势严峻，同比下滑，加剧了需求侧压力，下游采购以刚性需求为主，缺乏大规模备货动力，呈现“旺季不旺”特征 [2] 产业链核心矛盾 - 库存“内紧外松”极致化，国内社会库存降至近三年新低，现货流通紧张，形成强支撑，而LME库存高达25.3万吨，持续压制国际价格与市场情绪 [2] - 铅自身基本面核心特征在于显著的“内强外弱”结构性矛盾，国内供应受再生铅原料紧张制约，社会库存处于历史低位形成强底部支撑，然而下游需求增长乏力，特别是出口受阻，加之海外LME库存高企，共同压制了价格上方空间 [3] 短期价格走势预测 - 当前市场在“强成本、低库存”的支撑与“弱需求、高外库”的压制下达到弱平衡，预计价格将在明确区间内反复波动 [3] - 后续价格方向将取决于国内库存拐点与宏观情绪的变化 [3] - 今日长江现货市场铅均价报17200元/吨，较前一日价格上涨150元，整体呈现修复反弹趋势 [1]

铅期货市场隔夜行情 - 隔周伦敦金属交易所(LME)伦铅收于1983美元/吨，较前上涨13美元，日内高点1995美元，低点1995美元，成交量5600手 [1] - 国内夜盘沪期铅主力合约2602收报17095元/吨，涨幅为0.77% [1] 铅价运行的核心多空环境 - 国内环境：年末资金阶段性收紧与企业加快回款收敛了市场交易情绪，产业政策以维稳为主，社会库存维持低位对价格形成托底 [1] - 国际环境：市场对美联储降息的乐观预期消退，部分资金撤离大宗商品压制铅估值，但美元指数显露回调预期及全球风险偏好边际回暖为有色金属板块提供微弱支撑 [1] 供应端结构性矛盾 - 原生铅冶炼面临铅精矿加工费持续低位、矿端紧张的背景，依靠副产品白银等收益维持高开工，产量增速放缓 [1] - 再生铅因废电瓶供应紧缺、价格高企陷入普遍亏损，企业减产导致产量同比下降，成为供应端主要减量 [1] 需求端结构性疲软与长期压力 - 下游铅酸蓄电池需求分化，汽车启动电池消费疲软，5G储能等领域有增长但体量有限且出口受海外政策压制 [1] - 新能源汽车渗透率提升加速了锂电池对铅酸电池的替代，长期消费前景承压 [1] 产业链传导与成本支撑 - 上游原料紧张已传导至中游，原生铅成本高企，再生铅亏损减产，共同对铅价形成较强成本支撑 [2] - 下游疲软与替代压力抑制价格上涨空间，导致产业链上下游博弈加剧 [2] 短期价格走势预测 - 短期铅价受低库存、原生铅复产与年末资金收紧、再生铅原料短缺双向博弈主导，下方有冶炼成本强力支撑 [2] - 预计短期内铅价或上涨 [2]