报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内炼厂开工增减并存，再生铅炼厂利润及原料到货好转后产量增速快于原生铅，加之进口粗铅到货补充，供给偏紧有所改善，消费端复产后预计维持刚需采买，终端旺季不旺，预计短期铅价或震荡偏弱整理，关注17,000 - 17,100元/吨支撑位，后市需持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价和SMM1铅锭均价环比下跌，伦铅收盘价上涨，基差相关数据呈现不同走势，原生铅开工增减并存、小幅波动，再生铅开工因利润及原料好转持续回升，蓄电池企业开工因成本传导受限回落，进口盈利窗口逐渐关闭，下游采买不佳致库存有所累增 [4][10] 矿紧格局及铅生产情况 - 国产和进口铅精矿加工费环比持平，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润下滑 [27] - 原生铅开工率环比下降至67.17% [28] - 各地区可交割原生铅冶炼企业周产有不同安排，部分企业因预期检修或恢复正常生产产量有变动，合计产量有小幅度波动 [33] 再生铅情况 - 废电瓶价格坚挺，截至10月31日平均价10,025元/吨，环比上涨25元/吨，蓄电池报废端稳定，多数采购价格稳定 [40] - 再生铅炼厂利润小幅回落，铅价回落、废电瓶价格坚挺致炼厂利润受损，规模和中小规模再生铅企业综合盈亏有差异 [46] - 再生铅原料库存减少、成品库存增加，后续成品库存有望进一步累积 [49] - 再生铅企业开工率环比提升1.2个百分点至43.4%，周产略有下滑，部分地区炼厂有提产或产量增量情况，预计本周仍有炼厂复产，开工维持增势 [52] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比下降6.46个百分点至68.9%，终端消费市场需求有限，铅价走高后电池成本无法传导，部分企业减停产，预计本周开工或将回升 [60] 进出口情况 - 截至10月24日精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，截至10月31日进口盈利24.99元/吨，进口盈利窗口逐渐关闭 [68] 库存及供需平衡情况 - 需求转弱，铅锭库存有所累积，截至10月30日铅锭五地社会库存总量减少，原生铅主要交割品牌厂库环比回升 [78] - 截至10月31日SHFE精炼铅库存环比减少，截至10月30日LME库存减少 [81] - 报告给出2024年7月 - 2025年8月月度供需平衡表，展示原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货震荡，主力合约2512下跌1.34%，在再生铅产量增加预期下，需求不变致价格震荡下行 [4] - 供应端，原生铅产量预计小幅上升，再生铅及整体铅供应下周或增长但幅度受限 [4] - 需求端，铅酸蓄电池企业开工率回升，传统消费旺季对铅需求有支撑，但出口受关税影响承压 [4] - 库存持续下降，进口铅到港预期和再生铅产量提升或使下周库存有变化，去化速度放缓将阻价格上涨 [4] - 综合来看，沪铅下周预计震荡但高度有限，建议逢高空为主，主力合约2512震荡区间17200 - 17500，止损区间17100 - 17600 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡，主力合约2512下跌1.34%，再生铅产量增加预期下需求不变，价格震荡下行 [4] - 行情展望：供应端原生铅产量预计小幅上升，再生铅及整体铅供应下周或增长但受限；需求端铅酸蓄电池企业开工率回升，传统消费旺季有支撑，但出口受关税影响承压；库存持续下降，进口铅到港和再生铅产量提升或使下周库存有变化，去化放缓阻价格上涨；沪铅下周预计震荡但高度有限 [4] - 操作建议：沪铅主力合约2512震荡，区间17200 - 17500，止损区间17100 - 17600，注意操作节奏及风险控制 [4] 期现市场 - 本周沪铅国内期价下行，国外期价上行，比值走低，截至20251030，LME3个月铅报2022美元/吨，铅活跃合约报17350元/吨，铅沪伦比值报8.58 [6][10] - 国内期货升贴水走强，国外升贴水走强，截至20251030，中国期货升贴水报 - 160元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 33.99美元/吨 [12][14] - 国外铅库存下行，国内库存上行，仓单数量下跌，铅库存整体下行，截至20251023，库存小计总计报2.79万吨，上行0.18万吨，LME铅总库存报224175吨，下跌11200吨，沪铅仓单数量报21645吨，下跌2089吨 [31][35] 产业情况 供应端 - 原生铅企业开工率和产量走高，截至20251023，主要产地开工率平均值82.65%，较上周上涨1.01%，周度产量3.96万吨，较上周上涨0.05万吨 [18][20] - 再生铅企业产能利用率和产量走高，截至20251023，主要产地产量报2.25万吨，环比上涨0.29万吨，产能利用率平均报51.88%，环比上涨3.8% [25][29] - 精铅出口明显下滑，进口精铅下降，进出口下滑，2025年9月，精铅出口量1795吨，环比下滑43.62%，同比增长408.31%，精铅进口量1507.92吨，环比下降17.17%，同比减少94.69%，铅合金进口量12784吨，铅精矿进口环比增加11.72%，同比下滑7.21%，铅锭进口量1.20万吨，环比增加0.12万吨，增幅11.11%，同比减少2.26万吨，降幅65.33% [37][39] 需求端 - 国内铅精矿加工费和进口矿加工费走平，截至20251023，全国加工均价报380元/吨，进口矿当月值报 - 90美元/千吨 [41][43] - 汽车产销增速上行，锂代铅进程加快，铅需求下滑，9月汽车销量322.6万辆，环比增长12.9%，同比增长14.9%，1 - 9月累计销量2436.3万辆，同比增长12.9%，新能源汽车9月销量160.4万辆，同比增长24.6%，1 - 9月累计销量1122.8万辆，同比增长34.9% [45][48] - 废电池回收价走高，铅锑合金价格走低，截至20251030，浙江废铅电蓄48V/20AH报394元/组，上海铅锑合金报19410元/吨 [50][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月1日至10月10日沪铅指数和伦铅均收涨，国内社会库存去库 原生端原料紧缺但开工率高于往年，再生端开工小幅回暖，下游蓄企开工高于往年且采买增加 预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 根据相关目录分别总结 月度评估 - 价格回顾：9月1日至10月10日沪铅指数收涨1.57%，总持仓减少0.46万手，伦铅收涨1.63% 截至报告期末，SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨等 上期所铅锭期货库存3.01万吨，LME铅锭库存23.61万吨等[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 再生端铅废库存9.4万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.0万吨 需求端铅蓄电池开工率71.62%[11] - 总体评估：原生端铅矿显性库存下行，加工费下行，但开工率高于往年 再生端废料库存抬升，利润修复，开工回暖 下游蓄企开工高，采买增加，国内铅锭厂库及社库下滑，预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 原生供给 - 进口情况：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口91.97万实物吨，累计同比变动31.5% 8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口119.11万实物吨，累计同比变动6.3%[15] - 产量情况：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8% 8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口102.82万金属吨，累计同比变动18.5%[17] - 总供应情况：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9% 2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天 铅精矿进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工率及产量：原生开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产286.09万吨，累计同比变动8.3%[26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存8.64万吨，再生铅锭周产3.19万吨，再生锭厂库0.98万吨 2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 - 1.0%，1 - 9月共产288.88万吨，累计同比变动1.7%[31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 - 1.13万吨，同比变动 - 86.1%，环比变动 - 10.5%，1 - 8月累计净出口 - 6.78万吨，累计同比变动 - 43.2% 8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 - 5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3%[35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率71.62% 2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 - 5.3%，环比变动 - 1.9%，1 - 8月累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6%[40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 - 11.3%，环比变动 - 8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，累计同比变动 - 4.4%[43] - 库存情况：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动终端新装消费改善 汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位 基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 库存情况：中国铅锭总库存方面，国内社会库存去库至3.58万吨 2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月累计供需差为过剩5.50万吨 2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 - 0.80万吨，1 - 7月累计供需差为短缺 - 5.39万吨[63][66][71] 价格展望 - 基差价差：国内上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨 外盘LME铅锭库存23.61万吨，cash - 3S合约基差 - 37.3美元/吨，3 - 15价差 - 74.2美元/吨 剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏为 - 358.36元/吨[71][74][77] - 资金持仓：沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空[80]

铅市场价格数据 - 上周五SMM1铅锭均价为16925元/吨，再生精铅均价为16850元/吨，精废价差为75元/吨，废电动车电池均价为9975元/吨 [1] - 9月29日上海华通1铅锭市场价为16900元/吨，上海有色为16800元/吨，广东南储为16825元/吨 [2] - 9月29日沪铅期货主力合约收盘报16855.00元/吨，日内跌幅1.38%，最高触及17110.00元/吨，最低下探16845.00元/吨，成交量为76219手 [2] 铅市场库存与供应 - 伦敦金属交易所铅注册仓单为197275吨，注销仓单为21550吨减少600吨，铅库存为218825吨减少600吨 [2] - 内蒙古地区因农产品成熟导致运输车辆紧张，当地再生铅炼厂表示运费上涨约80元/吨 [3] - 四季度铅精矿供需预期维持紧平衡，湖南、云南地区个别冶炼厂因原料备库不足已出现产量小幅下滑 [4] 再生铅与需求动态 - 再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄电池的需求减弱，废铅酸蓄电池价格小幅回落后暂稳 [4] - 随着铅价震荡上行及原料库存充裕，再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期相对集中 [4] - 9月电动自行车新国标实行，部分下游企业新车配套订单有所好转，叠加储能电池市场需求尚可，预期铅市场后续去库可能性较大 [4]

报告行业投资评级 - 沪铅评级为震荡，区间走势为【16500，17800】，呈窄幅震荡+阶段性中小级别行情 [3] 报告的核心观点 - 铅精矿和废电瓶紧缺加剧，内需在政策提振消费背景下有阶段性转好预期，出口需求或延续承压，沪铅震荡中枢或上移，可能随消费转好出现中小级别上涨行情，波动率或较三季度放大，操作上低多安全边际更高，需重点关注大厂生产战略 [3] 各部分总结 3Q25铅价走势 - 7月铅价冲高回落，沪铅因反内卷情绪和前置交易需求转好上行，后内需被证伪，反内卷落地有限，伦铅因美元走强承压，内外铅价跌幅回到涨价前水平 [6] - 8月外盘0 - 3 cash维持深度贴水，国内铅基本面供需双弱，铅价下跌、原料偏紧使再生炼厂开工承压，需求疲软，资金关注度低，内外铅价低位震荡 [6] - 9月铅价筑底结束，临近传统旺季，下游电池厂原料和成品库存去化，铅价提前小涨，双节假期下游提前备货，成交改善，基本面支撑铅价运行中枢从16800元/吨升至17000元/吨 [6] 铅精矿 海外 - 3Q25海外铅精矿扰动减少、利润充足，但实际产量低于预期，全年海外铅精矿增量由7 → 0万金属吨，原因包括样本矿企产量不及预期、矿山品位下降、地质因素影响、设备更新时间长、拉尼娜概率上升等 [8][11] 国内 - 1 - 8月国内铅精矿累计产量109.8万金属吨，同比+11.7%，主要因新项目释放产量；TC下行主因原生炼厂高开工、TC反映高富含精矿供需、炼厂长单签订少；4Q火烧云或释放边际增量，25年国内矿增量上调至+12万金属吨，4Q进口矿或季节性下降，原生炼厂开工维持偏高水平，TC将继续承压 [14][20] 原生铅 海外 - 1 - 8月海外原生铅累计产量86.4万吨(YoY - 1.4%)，原料偏紧使减产量级扩大，复产和爬产量级增量不明显 [24] 国内 - 1 - 8月国内原生铅累计产量254.2万吨(YoY + 8.2%)，因原料供应修复、精废价差拉大、生产利润增加，3Q开工整体处于高位；国内过剩(+19.3万吨)能覆盖海外减量(-1.3万吨)；冶炼利润回落，后续TC有下行压力，冶炼利润或承压；4Q国内原生铅产量或环比下降，全年产量增速预期不变，受矿端进口和冶炼利润约束，原料供应趋紧，TC承压，副产品价格已计价，废电瓶有重要影响 [24][31] 废电瓶与再生铅 废电瓶 - 25年废电瓶缺口放大预期得到证实，原因包括国内再生产能过剩、处于报废周期低点、回收端惜售囤货加剧、铅废料进口受限等；新增再生产能挤占传统产能，反向开票政策使回收成本增加，惜售囤货提前；匡算24年废电瓶报废量约602万吨，预计25年上升至约630万吨，处理能力从1170万吨升至1250吨，缺口或放大 [33][36] 再生铅 - 1 - 8月再生精铅累计产量208万吨（YoY - 3%），开工率维持30%低位，9月或降至25%以下，减产跟随原料消耗节奏，3Q废电瓶报废量未好转，回收商抛货对炼厂补库有限；10月铅价回升，利润修复，开工或回升；4Q开工或环比上升但高波动，全年产量不及预期，同比增速下调为 - 2%，需关注再生产能出清可能；废电瓶供需呈周期性，沪铅在16500 - 16700元/吨有炼厂减产，底部有支撑，低多有安全边际 [44] 需求端 初端需求 - 3Q铅需求整体偏弱，蓄电池领域汽车新电池需求中性偏弱，替换需求不及预期，电动两轮车、三轮车旺季未显现，出口需求因关税和反倾销走弱，储能领域需求亮眼；蓄企开工不及预期，大厂表现分化，部分大厂新电池库存10天左右，原料库存从4天升至7天左右；个别大厂期货市场参与度下降，存在买涨现象，大厂成品库存转移至经销商，储能电池增速明显 [46][48] 终端需求 - 电动两轮车：1 - 8月江苏和天津电动自行车产量分别累计同比增长101.5%和14.7%，增速扩大，全国二轮和三轮摩托车产量分别累计同比增长10.6%和4.4%，增速收窄，三季度替换需求走弱，4Q有阶段性走强预期，因以旧换新拉动消费、双十一促销、新国标实施或推动替换周期；锂代铅主要在汽车领域，电瓶车领域替代中高端铅蓄电池 [54] - 汽车：25年1 - 8月国内汽车产量2102.7万辆（YoY + 12.6%），新能源汽车+37.1%，燃油 - 2%，出口YoY + 13.8%，出口增速较年中增长，占总产量20.4%；4Q内需不乐观，出口增速或环比放缓，叠加锂代铅，全年汽车耗铅增速预期下调至 - 1.8% [59] - 通信基站：延续较弱表现，受行业投资建设周期性和消费降级影响 [59] - 储能：铅炭电池在数据中心储能领域有不可替代性，截至9月底部分储能厂商排产至明年3月，需求继续高增，将板块耗铅量增速从8%上调至10%，传统蓄企转产受高成本阻碍，短期转线开展业务可能性低 [59] 出口需求 - 2020 - 2023年年均铅蓄电池出口CAGR达10%，1 - 8月起动型出口同比增加0.2%，其他型出口同比下降11.5%，降幅扩大，原因包括比价压制、反倾销落地、非汽车需求走弱；分地区看，印度减量因比价差和当地需求弱，一带一路国家投资增速回升但出口不佳，美国抢出口体量有限，海合会出口承压；出口或仍承压，全年出口需求增速从持平下调至 - 1%，【铅蓄电池+电动两轮车出口】或影响10 - 15万吨铅锭需求(1.7%) vs美国铅精矿进口(1.9%) [64] 库存端 - LME库存：0 - 3现货长期深度贴水，去化后仍处季节性高位 [69] - 国内社库：3Q铅元素缓慢消耗，产业链中间环节铅元素减少，中长期方向锚定后续需求，双节前下游备货，低库存需警惕交割风险 [69] - 铅锭进口：4Q进口窗口有间歇性开启可能，建议关注内外比价区间操作机会；风险点包括进口窗口打开、原生炼厂生产弹性大、原再炼厂库存波动率高、再生铅难交割等 [69] 供需平衡表 - 修正后的平衡表显示全年短缺量级减小；供应方面，原生端4Q进口矿趋紧，TC有下跌压力，炼厂有减产可能，再生端4Q替换需求或改善，废电瓶紧缺，开工率环比改善但高波动；需求方面，全年终端需求增速预期转负，4Q需求或阶段性转好；库存方面，产业链中游铅元素降库，4Q社库或震荡，需警惕交割风险；交易方面，单边跟随需求阶段性低多，内外比价区间操作；策略方面，短期关注逢低布局近月多单机会，中线锚定需求变化，套利上月差有阶段性转B可能，内外比价上方阈值在粗铅进口窗口，建议区间操作 [71][72]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种因原生铅部分地区检修区域性供应偏紧，但终端需求未明显改善，旺季需求提醒不明显，在宏观情绪向好格局下，有色板块带动使其价格或维持震荡，区间预计在16,400元/吨至17,050元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端：7月25日当周，铅精矿市场供需紧平衡，区域分化明显，湖南加工费负值成交少，河南、内蒙古供应宽松加工费平稳，银计价系数仅低银矿上调 [1] - 原生铅：7月25日当周开工率降至63.37%，环比下滑2.45个百分点，河南供应偏紧，检修制约产能释放 [1] - 再生铅：7月25日当周开工率回升至40.68%，环比提升2.84个百分点，安徽某炼厂复产、内蒙古企业即将投产，废料供应制约产能释放，预计下周开工率继续小幅提升 [2] - 消费：7月25日当周，铅蓄电池行业开工率微升至71.86%，环比增长0.9个百分点，市场结构性分化，终端需求未明显改善 [2] - 库存：截至7月24日，国内铅锭社会库存增至7.14万吨，周环比上升0.24万吨，供应偏紧，价差收窄使下游转向原生铅采购，厂库去库社会库存微增 [2]

报告标题 - 《有色金属周报（铅）：宏观情绪较好，铅价或偏强整理》 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周炼厂开工增减并存，供给维持增量趋势，消费端进入传统旺季，需求有望好转，原料端对下方支撑较强，且宏观情绪高昂，短期铅价或区间偏强，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨 [3] 报告各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌1.33%至16,700元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.49%至16,820元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.27%至2,011.5美元/吨 [13] 原料情况 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 55美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [31] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比下降至65.82%，再生铅价格倒挂，下游采买更倾向于原生铅，加之交割移仓，原生铅厂库下滑 [32][36] - 本周可交割原生铅冶炼企业周度产量合计47,015吨，部分企业因常规检修、检修恢复未稳定等原因产量有变动 [38] 再生铅情况 - 截至7月18日，废电瓶平均价10,250元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价下跌，废电瓶回收商畏跌抛售，但偏紧格局无实质性改善 [45] - 截至7月21日，规模再生铅企业综合盈亏 - 455元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 680元/吨 [51] - 截至7月17日，再生铅原料库存14.635万吨，成品库存2.086万吨，铅价走弱，下游采买情绪好转，加之长单交付，再生铅成品库存下降 [55] - 再生铅企业开工率环比提升2.4个百分点至37.9%，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产回升 [58] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比提升0.2个百分点至70.96%，传统旺季临近部分企业订单好转，但北方高温使产线开工率下滑，美国关税谈判及中东反倾销调研影响部分企业出口 [64] 进出口情况 - 截至7月11日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右，截至7月18日，进口盈利 - 485.5元/吨，进口盈利窗口关闭 [74] 库存情况 - 截至7月17日，铅锭五地社会库存总量6.9万吨，库存增加，期现价差大，持货商移仓交割，社库累积 [83] - 截至7月18日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比增加，LME库存26.84万吨，库存增加 [86] - 报告给出2024年1月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [87]