报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元承压运行利好铅价走势修复，国内多地环保管控以及再生铅炼厂利润转负，炼厂减停产及放假增多，供应存收缩预期，同时下游电池企业陆续春节备货，需求改善，供减需增的背景下，强化铅价下方支撑，短期预计铅价维持弱稳震荡修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅1月16日价格为17475元/吨，1月23日为17095元/吨，跌380元/吨；LME铅1月16日价格为2037.5美元/吨，1月23日为2035美元/吨，跌2.5美元/吨；沪伦比值从8.58降至8.40，降0.18；上期所库存从37044吨降至29351吨，降7693吨；LME库存从206350吨增至215175吨，增8825吨；社会库存从3.25万吨增至3.45万吨，增0.2万吨；现货升水从 - 145元/吨升至 - 140元/吨，升5元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价周初延续跌势，后横盘窄幅震荡修整，最终收至17095元/吨，周度跌幅2.17%，周五夜间窄幅震荡；伦铅止跌企稳，收至2035美元/吨，跌幅为0.15% [5] - 现货市场，截止1月23日，上海地区红鹭铅报17140 - 17210元/吨，对沪铅2603合约升水50元/吨；持货商积极报价出货，主流产地报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂，再生铅炼厂出货分歧尚存，部分以不含税货维持低价出售，部分含税货贴水收窄，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水120 - 50元/吨出厂；下游企业避险情绪相对缓和，部分企业以刚需采购，成交依然分散 [5] 行业要闻 - 2026年2月国内外铅精矿加工费分别为250元/金属吨和 - 150美元/干吨，均值分别减少50元/金属吨和 - 5美元/干吨 [8] - 山东省多市1月21日11时发布重污染天气橙色预警，1月22日0时起启动II级应急响应，省内个别铅冶炼企业停炉保温；河北省廊坊、邯郸等6市1月22日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，河北某大型再生铅冶炼企业减产20% [8] - 泛美白银2025年锌产量5.59万吨，铅产量2.70万吨，预计2026年锌产量为5.85 - 6.25万吨，铅为3.05 - 3.25万吨 [8] - 全球铅市场的供应过剩从10月的29200吨缩减至11月的8900吨 [8] - 2025年12月铅精矿进口量14.92万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%；银精矿进口量23.93万吨，环比增加32.3%，同比增加89.3% [9] - 2025年12月，中国精铅出口量为2767吨，环比增加141.08%，同比上升270.61%；1 - 12月份精铅及铅材合计出口量为59440吨，累计同比上升42.5% [9] - 2025年12月份中国精铅进口量为8395吨，铅合金进口量为24011吨，1 - 12月份精铅及铅材合计进口量为198641吨，累计同比下滑10.19% [9] - 2025年12月中国铅酸蓄电池出口量为1724.06万只，环比上升9.28个百分点，同比下滑33.86个百分点；2025年全年铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比下滑12.79个百分点 [9]

市场行情表现 - 1月19日，沪铅期货主力合约开盘报17400.00元/吨，盘中低位震荡，最高触及17415.00元，最低探至17170.00元，跌幅达2.33%附近，行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构核心观点与后市展望 - 金瑞期货认为，铅市场基本面已转向供强需弱，有进一步累库预期，待宏观情绪与资金面影响减退，铅价或将回归基本面驱动，转入震荡偏弱走势，预计沪铅主要波动区间【17000，17800】元/吨，伦铅波动区间【1950，2100】美元/吨 [1] - 广州期货指出，废电瓶流通货源偏紧为铅价提供一定底部支撑，但铅蓄电池销售不畅，铅锭库存持续积累，短期铅价或承压运行 [2] - 国投安信期货表示，铅后市累库压力增加，沪铅在1.78万元/吨一线仍存较大下行压力，回调关注1.7万元/吨支撑 [2] 供应端分析 - 原生铅方面，湖南、江西部分冶炼厂检修完成后全面复产，整体产量平稳 [1][2] - 再生铅方面，复产与因天气污染反复导致的减产交织，但供应总体呈回升态势，不过安徽部分地区再次启动环保管控，整体增量或有限 [1][2] - 前期锁定比价的进口铅将陆续到港，进口窗口继续打开 [1][2] - 原料端，铅精矿加工费维持低位运行，产废淡季下废电瓶货源偏紧，再生铅炼企原料库存低于前两年历史同期水平，废电瓶价格持稳 [2] - 精废价差为200元/吨 [2] 需求端与库存分析 - 消费端处于传统淡季，新国标电动自行车需求不及预期 [1] - 铅蓄电池销售情况不佳，电池成品库存积累，下游成品库存维持高位 [1][2] - 元旦后铅蓄电池企业开工率回升进度较慢，电池厂对铅锭采购意愿不足，后续电池厂或下调开工率 [1][2] - SMM1铅对近月盘面贴水高达165元/吨，交仓有利可图 [2] - 高价锌对消费端负反馈依然存在 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观基调偏强叠加资金助推，有色品种轮涨，基本面供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期，多空交织基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行；宏观利多消化，美欧关税扰动增加，资金热情降温，原生铅及再生铅炼厂复产增多，供应边际增加，高价原料抑制下游采买，库存回升明显抑制铅价，但成本端支撑刚性，铅价下方空间有限，关注整数附近表现 [4][8] 各部分总结 交易数据 - SHFE铅1月9日价格17355元/吨，1月16日17475元/吨，涨120元/吨；LME铅1月9日2046.5美元/吨，1月16日2037.5美元/吨，跌9美元/吨；沪伦比值从8.48变为8.58，涨0.10；上期所库存从30111吨增至37044吨，增6933吨；LME库存从222725吨降至206350吨，降16375吨；社会库存从1.96万吨增至3.25万吨，增1.29万吨；现货升水从 -130元/吨降至 -145元/吨，降15元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价高位宽幅震荡，宏观及资金做多热情不减，LME暂停个别品牌注册消息刺激支撑铅价，但库存转增压制上方高度，最终收至17475元/吨，周度涨幅0.69%，周五夜间收跌；伦铅先抑后扬，反弹至前高附近小幅调整，最终收至2038美元/吨，跌幅0.42% [6] - 现货市场截止1月16日，上海地区红鹭铅报17475 - 17555元/吨，对沪铅2602合约升水80元/吨；持货商报价随行就市，以出电解铅炼厂厂提货源为主，现货铅普遍贴水报价，主流产地报价对SMM1铅均贴水60 - 0元/吨出厂；再生铅炼厂库存偏高，报价对SMM1铅均价贴水300 - 100元/吨出厂；部分地区雾霾预警启动，铅冶炼企业部分限产，预计缓和持货商出货压力；下游企业刚需有限，观望情绪浓，询价少，大多消化库存，现货市场成交低迷 [6] 行业要闻 - 2026年1月16日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 -145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 自2026年4月14日起，LME将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ - SHG 99.995、铅品牌KA - LEAD以及Young Poong Corporation生产的锌品牌YP - SHG的仓单注册 [9] - 1月16日10时起，安徽阜阳市执行重污染天气Ⅱ级应急响应减排措施，当地部分再生铅炼厂下午开始执行，降低50%产量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业现状上铅矿显性库存小幅抬升、TC维持低位、原生冶炼开工率高位，再生铅原料库存下滑、开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；板块情绪上铅价临近长期震荡区间上沿，多空矛盾加大、波动率显著上行，双宽周期内偏强宏观情绪或推动铅价短期脉冲脱离基本面震荡区间，预计铅价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.14%至17381元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S涨9至2040美元/吨，总持仓17.74万手；SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差150元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：全国主要市场铅锭社会库存2.02万吨，较1月5日增加0.13万吨；上期所铅锭期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨。再生端铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨。需求端铅蓄电池开工率66.59% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比变动15.7%，环比变动11.7%，1 - 11月累计净进口127.85万实物吨，累计同比变动14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比变动26.5%，环比变动21.1%，1 - 11月累计净进口168.66万实物吨，累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比变动21.11%，环比变动16.45%，1 - 11月累计净进口144.17万金属吨，累计同比变动10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比变动10.09%，环比变动3.75%，1 - 11月累计供应297.36万金属吨，累计同比变动10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.3万吨；再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52%；2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比变动262.0%，环比变动52.6%，1 - 11月累计净出口 -11.82万吨，累计同比变动 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比变动9.9%，环比变动5.3%，1 - 11月累计供应724.11万吨，累计同比变动4.4% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率66.59%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比变动0.9%，环比变动 -1.4%，1 - 11月累计表观需求720.64万吨，累计同比变动3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比变动 -22.0%，环比变动 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比变动 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 供需差：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨；2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [61][64] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存2.02万吨，上期所期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨；海外LME库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨，外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨；跨市剔汇后沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [69][71][74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多集中度较高，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机资金和产业资金矛盾加大 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应端压力缓解，国内库存低位持续回落利好铅价，但下游年底关账，需求疲弱，且进口铅流入压力下，国内连续上涨动力缺乏，但成本提升下，下方支撑较强，或震荡运行，后期关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 各部分总结 基本面变化 - 2025年中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量位于近年来均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局加剧，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑，12月国内月度加工费200 - 400元/吨，月度环比下降50元，进口月度加工费 - 160 - - 130美元/干吨，月度环比下降20美元，国内铅矿周度加工费为250 - 350元/吨，周度环比持平，进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点，11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.35%，环比增长1.82%，河南、湖南地区开工率维持稳定，部分湖南地区冶炼厂受环保督察影响粗铅开工，但上周电解量尚可维持稳定生产，预计本周电解铅产量或小幅下滑，云南地区某中大规模冶炼厂检修结束后上周继续提产，另一小规模冶炼厂生产恢复小幅提产，其他地区冶炼厂维持正常开，华东地区此前停产检修的冶炼厂暂未恢复，预期将于12月底恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为41.61%，环比下滑3.75%，上周华东、华北多地因大气污染严重实施环保管，安徽冶炼企业严重减产，地区开工率环比下滑11.88%，河南、江苏地区开工率持平上周，内蒙古地区某再生铅冶炼厂因更换设备件短暂停产，上周恢复正常，地区开工率反弹，但当地炼厂表示原料供应紧张对生产的压力仍存，本周废电瓶价格持续抬升，再生铅企业利润缩窄，叠加再生铅环保扰动较大，再生铅供应压力缓解 [3] - 沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.23%，环比下滑0.41%，12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累本周铅蓄电池企业开工率走弱 [4] - 汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定 [4] - 临近年末，贸易商及电池企业年底关账，且电池企业元旦假期备货情况一般，现货交投表现较弱，而下游企业大部分已暂停采购，市场成交低迷 [4] 现货 - 截止12月19日当周，国内铅现货基差升水走高，上周末铅现货基差为升水130元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 45.23美元 [4] 库存 - 截止12月18日当周，LME铅周度库存增加23875吨至25.86万吨，LME库存高位连续回升，上期所铅周度库存减少4352吨至2.79万吨 [4] - 截止12月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.91万吨，库存继续回落，处于近四年来绝对低位水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业数据显示铅矿显性库存抬升、原生冶炼开工率下滑、再生冶炼开工率延续抬升、下游蓄企周度开工率边际抬升、国内铅锭显性库存边际去库；资金层面铅价重回1.7万元震荡中枢，做多资金离场，沪铅无较大主要矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；伦铅3S涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨、工厂库存47.4万吨折30.7天，进口TC -135美元/干吨、国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%、环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%、环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%、环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4% [17] - 含铅矿石进口：2025年10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%、环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%、环比 -13.4%，1 - 10月累计269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%、环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天 [21] - 加工费情况：铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [23] - 开工及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%、环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存及产量：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨 [31][33] - 产量情况：2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%、环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%、环比21.9%，1 - 10月累计 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%、环比4.6%，1 - 10月累计651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%、环比 -4.1%，1 - 10月累计652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%、环比 -12.8%，1 - 10月总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内基差及价差：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [71] - 海外基差及价差：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [77] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空大幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内炼厂开工增减并存，再生铅炼厂利润及原料到货好转后产量增速快于原生铅，加之进口粗铅到货补充，供给偏紧有所改善，消费端复产后预计维持刚需采买，终端旺季不旺，预计短期铅价或震荡偏弱整理，关注17,000 - 17,100元/吨支撑位，后市需持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价和SMM1铅锭均价环比下跌，伦铅收盘价上涨，基差相关数据呈现不同走势，原生铅开工增减并存、小幅波动，再生铅开工因利润及原料好转持续回升，蓄电池企业开工因成本传导受限回落，进口盈利窗口逐渐关闭，下游采买不佳致库存有所累增 [4][10] 矿紧格局及铅生产情况 - 国产和进口铅精矿加工费环比持平，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润下滑 [27] - 原生铅开工率环比下降至67.17% [28] - 各地区可交割原生铅冶炼企业周产有不同安排，部分企业因预期检修或恢复正常生产产量有变动，合计产量有小幅度波动 [33] 再生铅情况 - 废电瓶价格坚挺，截至10月31日平均价10,025元/吨，环比上涨25元/吨，蓄电池报废端稳定，多数采购价格稳定 [40] - 再生铅炼厂利润小幅回落，铅价回落、废电瓶价格坚挺致炼厂利润受损，规模和中小规模再生铅企业综合盈亏有差异 [46] - 再生铅原料库存减少、成品库存增加，后续成品库存有望进一步累积 [49] - 再生铅企业开工率环比提升1.2个百分点至43.4%，周产略有下滑，部分地区炼厂有提产或产量增量情况，预计本周仍有炼厂复产，开工维持增势 [52] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比下降6.46个百分点至68.9%，终端消费市场需求有限，铅价走高后电池成本无法传导，部分企业减停产，预计本周开工或将回升 [60] 进出口情况 - 截至10月24日精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，截至10月31日进口盈利24.99元/吨，进口盈利窗口逐渐关闭 [68] 库存及供需平衡情况 - 需求转弱，铅锭库存有所累积，截至10月30日铅锭五地社会库存总量减少，原生铅主要交割品牌厂库环比回升 [78] - 截至10月31日SHFE精炼铅库存环比减少，截至10月30日LME库存减少 [81] - 报告给出2024年7月 - 2025年8月月度供需平衡表，展示原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货震荡，主力合约2512下跌1.34%，在再生铅产量增加预期下，需求不变致价格震荡下行 [4] - 供应端，原生铅产量预计小幅上升，再生铅及整体铅供应下周或增长但幅度受限 [4] - 需求端，铅酸蓄电池企业开工率回升，传统消费旺季对铅需求有支撑，但出口受关税影响承压 [4] - 库存持续下降，进口铅到港预期和再生铅产量提升或使下周库存有变化，去化速度放缓将阻价格上涨 [4] - 综合来看，沪铅下周预计震荡但高度有限，建议逢高空为主，主力合约2512震荡区间17200 - 17500，止损区间17100 - 17600 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡，主力合约2512下跌1.34%，再生铅产量增加预期下需求不变，价格震荡下行 [4] - 行情展望：供应端原生铅产量预计小幅上升，再生铅及整体铅供应下周或增长但受限；需求端铅酸蓄电池企业开工率回升，传统消费旺季有支撑，但出口受关税影响承压；库存持续下降，进口铅到港和再生铅产量提升或使下周库存有变化，去化放缓阻价格上涨；沪铅下周预计震荡但高度有限 [4] - 操作建议：沪铅主力合约2512震荡，区间17200 - 17500，止损区间17100 - 17600，注意操作节奏及风险控制 [4] 期现市场 - 本周沪铅国内期价下行，国外期价上行，比值走低，截至20251030，LME3个月铅报2022美元/吨，铅活跃合约报17350元/吨，铅沪伦比值报8.58 [6][10] - 国内期货升贴水走强，国外升贴水走强，截至20251030，中国期货升贴水报 - 160元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 33.99美元/吨 [12][14] - 国外铅库存下行，国内库存上行，仓单数量下跌，铅库存整体下行，截至20251023，库存小计总计报2.79万吨，上行0.18万吨，LME铅总库存报224175吨，下跌11200吨，沪铅仓单数量报21645吨，下跌2089吨 [31][35] 产业情况 供应端 - 原生铅企业开工率和产量走高，截至20251023，主要产地开工率平均值82.65%，较上周上涨1.01%，周度产量3.96万吨，较上周上涨0.05万吨 [18][20] - 再生铅企业产能利用率和产量走高，截至20251023，主要产地产量报2.25万吨，环比上涨0.29万吨，产能利用率平均报51.88%，环比上涨3.8% [25][29] - 精铅出口明显下滑，进口精铅下降，进出口下滑，2025年9月，精铅出口量1795吨，环比下滑43.62%，同比增长408.31%，精铅进口量1507.92吨，环比下降17.17%，同比减少94.69%，铅合金进口量12784吨，铅精矿进口环比增加11.72%，同比下滑7.21%，铅锭进口量1.20万吨，环比增加0.12万吨，增幅11.11%，同比减少2.26万吨，降幅65.33% [37][39] 需求端 - 国内铅精矿加工费和进口矿加工费走平，截至20251023，全国加工均价报380元/吨，进口矿当月值报 - 90美元/千吨 [41][43] - 汽车产销增速上行，锂代铅进程加快，铅需求下滑，9月汽车销量322.6万辆，环比增长12.9%，同比增长14.9%，1 - 9月累计销量2436.3万辆，同比增长12.9%，新能源汽车9月销量160.4万辆，同比增长24.6%，1 - 9月累计销量1122.8万辆，同比增长34.9% [45][48] - 废电池回收价走高，铅锑合金价格走低，截至20251030，浙江废铅电蓄48V/20AH报394元/组，上海铅锑合金报19410元/吨 [50][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月1日至10月10日沪铅指数和伦铅均收涨，国内社会库存去库 原生端原料紧缺但开工率高于往年，再生端开工小幅回暖，下游蓄企开工高于往年且采买增加 预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 根据相关目录分别总结 月度评估 - 价格回顾：9月1日至10月10日沪铅指数收涨1.57%，总持仓减少0.46万手，伦铅收涨1.63% 截至报告期末，SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨等 上期所铅锭期货库存3.01万吨，LME铅锭库存23.61万吨等[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 再生端铅废库存9.4万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.0万吨 需求端铅蓄电池开工率71.62%[11] - 总体评估：原生端铅矿显性库存下行，加工费下行，但开工率高于往年 再生端废料库存抬升，利润修复，开工回暖 下游蓄企开工高，采买增加，国内铅锭厂库及社库下滑，预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 原生供给 - 进口情况：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口91.97万实物吨，累计同比变动31.5% 8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口119.11万实物吨，累计同比变动6.3%[15] - 产量情况：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8% 8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口102.82万金属吨，累计同比变动18.5%[17] - 总供应情况：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9% 2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天 铅精矿进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工率及产量：原生开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产286.09万吨，累计同比变动8.3%[26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存8.64万吨，再生铅锭周产3.19万吨，再生锭厂库0.98万吨 2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 - 1.0%，1 - 9月共产288.88万吨，累计同比变动1.7%[31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 - 1.13万吨，同比变动 - 86.1%，环比变动 - 10.5%，1 - 8月累计净出口 - 6.78万吨，累计同比变动 - 43.2% 8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 - 5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3%[35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率71.62% 2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 - 5.3%，环比变动 - 1.9%，1 - 8月累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6%[40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 - 11.3%，环比变动 - 8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，累计同比变动 - 4.4%[43] - 库存情况：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动终端新装消费改善 汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位 基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 库存情况：中国铅锭总库存方面，国内社会库存去库至3.58万吨 2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月累计供需差为过剩5.50万吨 2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 - 0.80万吨，1 - 7月累计供需差为短缺 - 5.39万吨[63][66][71] 价格展望 - 基差价差：国内上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨 外盘LME铅锭库存23.61万吨，cash - 3S合约基差 - 37.3美元/吨，3 - 15价差 - 74.2美元/吨 剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏为 - 358.36元/吨[71][74][77] - 资金持仓：沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空[80]

铅市场价格数据 - 上周五SMM1铅锭均价为16925元/吨，再生精铅均价为16850元/吨，精废价差为75元/吨，废电动车电池均价为9975元/吨 [1] - 9月29日上海华通1铅锭市场价为16900元/吨，上海有色为16800元/吨，广东南储为16825元/吨 [2] - 9月29日沪铅期货主力合约收盘报16855.00元/吨，日内跌幅1.38%，最高触及17110.00元/吨，最低下探16845.00元/吨，成交量为76219手 [2] 铅市场库存与供应 - 伦敦金属交易所铅注册仓单为197275吨，注销仓单为21550吨减少600吨，铅库存为218825吨减少600吨 [2] - 内蒙古地区因农产品成熟导致运输车辆紧张，当地再生铅炼厂表示运费上涨约80元/吨 [3] - 四季度铅精矿供需预期维持紧平衡，湖南、云南地区个别冶炼厂因原料备库不足已出现产量小幅下滑 [4] 再生铅与需求动态 - 再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄电池的需求减弱，废铅酸蓄电池价格小幅回落后暂稳 [4] - 随着铅价震荡上行及原料库存充裕，再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期相对集中 [4] - 9月电动自行车新国标实行，部分下游企业新车配套订单有所好转，叠加储能电池市场需求尚可，预期铅市场后续去库可能性较大 [4]