黄金在资产配置中的战略价值 - 黄金在资产配置中扮演重要的多元化与风险对冲角色 [1] - 1972~2014年间加入黄金的组合最优配置比例平均达18% [1] - 在年通胀率高于5%时，配置黄金的组合年均回报达16.2% [1] - 黄金在股债商品市场下跌期间展现正向或低负相关性 [1] - 当前全球高债务、低实际利率和地缘不确定性环境凸显黄金作为非关联性资产的战略价值 [1] - 驱动资产配置从"固收+"向"黄金+"范式变迁 [1] 黄金基金ETF（518800）产品特性 - 基金持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99） [1] - 基础资产直接对应存放在上金所金库中的实物黄金，并可通过合约提取 [1] - 投资该黄金基金ETF本质上等同于直接投资实物黄金 [1] - 基金价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1] - 根据基金合同规定，持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1]

文章核心观点 - 中国人民银行在2024年11月至2025年9月期间连续11个月增持黄金储备，持仓量刷新历史新高，展现出持续、稳定、无视市场噪音的战略定力 [1] 黄金的避险价值本质 - 央行增持黄金的行为更准确地表述是“去单一资产依赖”，旨在对冲美元等资产的地缘属性和周期波动带来的系统性风险 [2] - 黄金不付票息，但在极端行情下自动派发“避险溢价”，其与主流资产的相关性长期低于0.15 [2] - 持续增配黄金等同于在国家资产组合中加入一只“永续零息高股息”资产，核心目标是保障组合的极端稳健，而非博取最高回报 [2] 战略定力与配置方式 - 在11个月的观察窗口中，央行的购金节奏未见停顿，体现出规则化配置以平滑成本 [3] - 同期9月份全球实物黄金ETF流入量升至145.6吨，创下今年以来新高 [3] - 对央行而言，黄金是战略资产而非交易筹码，其配置方式是“让时间成为盟友”的生动演绎 [3] 资产配置的底层逻辑转变 - 将部分储备从美债、欧债等主权信用债权转向黄金这类非信用实物资产，是在资产负债表最底层嵌入“零信用风险”的压舱石 [4] - 在高债务时代，这一切换极大地增强了国家财务的自主性与反脆弱性 [4] - 为个人资产配置提供镜像：适度持有实物或硬通货属性资产是对冲对手方风险最简洁有效的方式 [4] 对投资者的启示 - 黄金的核心功能是风险对冲与资产组合的稳定器，而非博取高收益的工具 [5] - 应采用纪律性的定期投入以淡化择时困境，克服情绪化交易 [6] - 应远离杠杆投机，防止在正确的方向上被短期波动“击穿”，模仿央行以无杠杆的自有储备购金的方式 [6]

黄金的资产配置价值 - 黄金在资产配置中扮演重要的多元化与风险对冲角色，1972-2014年间加入黄金的组合最优配置比例平均达18% [1] - 在年通胀率高于5%时，配置黄金的组合年均回报达16.2%，且在股债商品市场下跌期间展现正向或低负相关性 [1] - 当前全球高债务、低实际利率和地缘不确定性环境下，黄金作为非关联性资产的战略价值突出，驱动资产配置从"固收+"向"黄金+"范式变迁 [1] 黄金价格的核心驱动因素 - 中长期看，美元信用重估构成黄金上涨核心逻辑，具体表现为乌克兰危机后避险资产不足、美联储公信力受质疑，而利率等因素仅为边缘因素 [1] - 尽管尚未出现科技股筑顶引发的资金分流信号，但在负实际利率环境中，黄金作为独立于信用体系的避险资产仍具配置价值 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99），直接对应存放在上金所金库中的实物黄金并可提取 [1] - 投资黄金基金ETF本质上等同于直接投资实物黄金，其价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1] - 根据基金合同规定，该基金持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1]

文章核心观点 - “保险+期货”金融工具在吉林省汪清县农业领域的成功应用，为当地农户提供了有效的价格风险保障，稳定了农业生产经营收入，是推动农业经营管理现代化和实现可持续发展的重要路径 [1][4][6] 汪清县经济与农业背景 - 汪清县2024年三大产业结构比例为21 1：22 8：56 1，农业仍是基础产业，乡村人口85243人，占全县人口的42 3% [1] - 当地难以大规模发展工业，农业受玉米、大豆价格波动影响较大，农户收入稳定性受到冲击 [1] - 汪清县曾是国家级贫困县，于2020年正式脱贫摘帽，急需寻找能抵御种植风险、稳定农民收入的可持续发展之路 [2] “保险+期货”项目的引入与实施 - 2024年汪清县成为大商所重点帮扶县，成功落地吉林省首个大商所“保险+期货”帮扶项目 [2] - 项目采用价格险模式，旨在削弱农产品价格波动对农户的影响 [3] - 当地政府联合渤海期货组织召开多场项目推动会，向农户普及风险保障机制 [3] - 项目总保费140多万元中，大商所支持90万元，渤海期货捐赠30万元，参与农户仅缴纳20多万元，减轻了农户经济负担 [3] 项目成效与具体案例 - 2024年大豆开秤价仅为1 6元/斤，远低于2023年的2 5元/斤，项目赔付有效弥补了农户损失 [4] - 案例：农户周静参保90多垧地，缴纳保费1万多元，获得赔付7万多元，避免了因价格下跌导致的亏损 [4] - 项目为646户种植户、1家合作社及3家生猪养殖户提供保障，覆盖全县40%的大豆总产量和20%的生猪出栏量，最终赔付金额超215万元 [4] 项目的持续发展与模式升级 - 2025年继续有大豆“保险+期货”项目落地，并升级为覆盖产量和价格的收入险模式 [5] - 项目总保费中，16 64%由财政资金补贴，农户保费承担比例降至10%，覆盖大豆种植面积5 53万亩，保障金额3819万元，预计保障大豆1 08万吨、惠及农户557户 [5] 大商所的多元化帮扶举措 - 除“保险+期货”外，大商所帮扶举措包括：2020年和2021年落地2个“企业风险管理计划”项目，支持合作社利用鸡蛋场外期权进行风险管理；2023年启动生猪“保险+期货”试点项目，实现赔付33万元，赔付率达165%；出资支持汪清县建设吊袋黑木耳大棚 [6]

核心观点 - 对黄金中长期价格走势维持乐观看法，目前尚难言顶 [3][8] - 黄金在资产配置中扮演重要的多元化与风险对冲角色，是独立于信用体系的避险资产 [4] - 居民家庭资产配置中黄金比例在2-10%间较为适宜，机构配置盘比例则可适当提升至10%以上 [3][6][7] 黄金配置价值与原则 - 瑞·达利欧认为在当前高通胀、高政府债务的经济环境下，黄金的合理配置比例为15% [4] - 杰弗里·冈拉克认为黄金配置比例可高达25%，将其视作一份保险，并预测在负实际利率环境中黄金将继续有出色表现 [4] - 黄金配置的第一原则是全球避险资产不足（标志是美欧对俄乌资产的处置），第二原则是美联储公信力不足（导火索是特朗普施压叠加2025年9月联储降息），本质都是美元信用重估下黄金价值提升 [8] - 黄金第三浪的机会可能触发在海外人工智能科技浪潮筑顶带来的资金再分流，但目前尚未触发第三阶段信号 [8] 居民资产配置分析 - 在2005-2019年间，将2%至10%资产配置在黄金上的全球多资产组合，其累计回报、夏普比率和最大回撤均优于不含黄金的组合 [6] - 配置10%黄金的组合累计回报达138.50%，夏普比率为0.52，最大回撤为-29.43%，显著优于无黄金配置的组合（累计回报126.10%，夏普比率0.46，最大回撤-33.29%） [6] - 从风险分散角度出发，居民家庭资产配置中黄金比例在2-10%较为适宜 [6] 机构资产配置分析 - 对机构资管产品而言，黄金资产配置可以适度提高到10%以上 [7] - 使用均值方差优化对传统的60/40股债组合进行分析，在1972年至2014年间，加入黄金后组合最优配置黄金的比例平均为18% [7] - 黄金在不同通胀环境下表现稳健，尤其在年通胀率高于5%时年均回报达16.2% [7] - 黄金在股市、债市和商品市场下跌期间展现出正向或低负相关的回报特性，能够有效增强组合韧性 [7] - 在长债利率低迷、票息保护不足的情形下，资产配置经历从债券打底的"固收+"到"黄金+"的范式变迁 [7] 市场表现与模型对比 - 截至2025年11月12日，伦敦金价格收于4017.845美元/盎司，沪金收于913.26元/克 [3] - 使用股债现商四类资产的简单再平衡模型（25±10%），2013年以来净值达到4.14，但跑输单一资产黄金同期5.84以上的净值水平，特别是在2023年以来大幅跑输 [5] - 报告提醒若按照过去两年黄金走势线性外推得出配置比例"多多益善"的结论，未来一旦遇到黄金价格拐点将非常危险，容易犯保尔森在2013年同样的错误 [5]

全球大豆贸易定价格局 - 芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆期货价格长期是全球大豆贸易的核心定价基准，巴西几乎每一笔大豆交易都与CBOT价格挂钩[1] - 近年来全球大豆贸易结构向巴西—中国倾斜，美国大豆出口份额下降[1] - 中国是巴西大豆第一大出口目的地，今年1—6月巴西对华大豆出口额达190亿美元，占其大豆总出口额的74.6%[3] 现有定价机制的风险与挑战 - 单一定价基准的风险暴露无遗，受雷亚尔与美元汇率波动、美国政府关税政策不确定性影响显著[2] - 2017年南美大豆离岸价与CBOT期货价格相关性为0.87，但2018年后持续下跌，目前价格背离现象显著[3] - 政治风险加剧贸易挑战，美国总统换届后的政策变化给市场价格带来较大影响[1] 大商所黄大豆2号期货的替代潜力 - 大商所黄大豆2号期货合约以榨油用大豆为标的，与巴西出口中国的大豆品质高度匹配，且允许境外交易者参与[3] - 该合约采用人民币计价，能直接反映中国压榨企业的采购成本，更能体现消费国供需变化[1][3] - 中国商品期货市场具备全球影响力，2024年中国商品期货与期权成交量占全球的72%，大商所农产品期货成交量连续12年位居全球前列[3] 巴西产业界的反馈与潜在应用 - 巴西产业界认识到有必要寻找目的地市场的定价工具来管理供应链政治风险[3] - 巴西企业目前主要受习惯和流动性影响使用CBOT工具对冲风险[2] - 巴西企业考虑未来采用“CBOT+大商所”的组合策略，同时管理原产地与消费地的价格风险，并可能在现货交易中加入大商所价格作为定价参考[3]

黄金市场动态 - 国际黄金价格近期震荡调整，主要受美联储政策信号、地缘政治和美国经济数据三大关键因素影响 [2] - 9月30日早盘，现货黄金价格再创新高，一度升破3840美元/盎司，达到3840.589美元/盎司 [8] - 同日，COMEX黄金期货价格同样走高，最高冲至3869.0美元/盎司，较前日结算价3855.2美元上涨12.6美元，涨幅0.33% [9][10] - 金价上涨的主要驱动因素包括美国政府停摆风险以及俄罗斯和北约、以色列和中东相关冲突加剧等地缘政治风险 [10] - 瑞银财富管理预测，在美联储可能进一步放松货币政策及通胀高企的背景下，美国实际利率有望下降，利好黄金，到2026年年中现货黄金价格或达3900美元/盎司 [11] 原油市场动态 - 国际原油价格出现跳水，截至报道当日早8点，NYMEX WTI原油价格下跌2.85% [3] - WTI原油近月合约下跌3.45%，报63.45美元/桶，布伦特原油近月合约下跌3.08%，报67.97美元/桶 [3] - 价格下跌主要由于全球原油供应增加，包括伊拉克北部库尔德自治区在中断两年半后于9月27日恢复向土耳其出口原油，以及OPEC+计划在11月再次提高石油产量 [3][4] 国内油价调整 - 2025年，国内油价已经历19次调整，包括6次上调、7次下调和6次搁浅，当前正进行第20次油价动态调整 [5] - 文档列出了2025年国内油价调整的具体日期安排 [7]

现货黄金价格表现 - 9月30日早盘现货黄金价格突破3840美元/盎司创历史新高最高达3840.589美元/盎司较昨结价3832.935美元上涨6.185美元涨幅0.16% [2][3][4] - COMEX黄金期货价格同样走高最高冲至3869.0美元/盎司较昨结价3855.2美元上涨12.6美元涨幅0.33%持仓量为40.67万手 [4][5] 金价上涨驱动因素 - 美国政府停摆风险推升金价创历史新高 [5] - 地缘政治风险扩大包括俄罗斯和北约冲突以及以色列和中东相关冲突加剧对金价上涨形成有力支撑 [5] 机构观点与预测 - 瑞银财富管理投资总监办公室预测到2026年年中现货黄金价格或将达到3900美元/盎司 [6] - 该机构认为在美联储可能进一步放松货币政策以及通胀高企情况下美国实际利率有望进一步下降从而利好黄金 [6] - 瑞银继续将黄金视为有效的投资组合多元化工具以及风险对冲工具 [6] 相关地缘政治动态 - 美国总统特朗普与国会两院领导人就避免政府停摆进行磋商但参议院民主党领袖称存在巨大分歧政府停摆风险由共和党决定 [7][8][9] - 以色列总理内塔尼亚胡就袭击卡塔尔事件向卡方道歉卡塔尔将以色列道歉作为恢复斡旋加沙地带冲突的先决条件 [10][11] - 特朗普称内塔尼亚胡已接受其加沙和平计划该计划包括人质回归和加沙非军事化特朗普认为哈马斯会给出积极答复否则将支持以色列摧毁哈马斯 [12][13][14]

金价表现与近期驱动因素 - 国际金价于9月29日创历史新高，现货黄金盘中突破3800美元/盎司，最高达3819.8美元/盎司 [1] - 金价较月初3476.5美元/盎司累计上涨约10%，年内涨幅已超45% [1] - 本轮金价大涨始于9月，主要受美联储降息预期影响 [1] - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4%—4.25%，此为2024年12月以来首次降息，预示新一轮降息周期开启 [1] - 金价上涨是多重因素共同作用结果，包括美联储降息预期提升非生息资产吸引力、美元走弱、全球央行持续购金、地缘政治风险加剧及市场对美元美债信心动摇 [1] 机构观点与后市展望 - 摩根大通预计金价今年第四季度平均达3800美元/盎司，2026年第一季度突破4000美元/盎司 [2] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并认为有升至4500美元/盎司以上的可能性 [2] - 高盛在基准情景下预计2026年金价达4000美元/盎司，在"尾部风险情景"下或达4500美元/盎司，若美国私人持有国债市场中1%资金流入黄金，金价预计接近5000美元/盎司 [3] - 黄金后市将呈现阶梯式上行与阶段性波动并存特征，中长期上涨趋势的底层逻辑稳固 [2] - 在货币体系重构与地缘格局演变驱动下，黄金已从传统避险资产升级为"抗系统性风险工具" [2] - 需关注10月底美联储议息会议、G20峰会等关键事件，这些节点可能成为行情加速的催化剂 [2] - 诺安基金认为美联储政策基调将逐步转鸽派，央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价 [3] - 鑫元基金认为美联储降息仍是黄金价格走势核心驱动因素，当前美国通胀温和、就业市场走弱为持续降息扫清障碍，年内预计还将进行2次降息 [5] 黄金配置价值与市场逻辑 - 全球"去美元化"趋势、央行持续购金、地缘风险长期化、美元信用弱化等逻辑未变，黄金仍处于"超级周期"中 [2] - 尽管金价已创历史新高，但从资产配置和风险对冲角度看，黄金仍值得长期关注 [2] - 诺安基金持续看好黄金中长期上涨逻辑，建议投资者积极关注金价走势，逢调整逐步增加黄金配置比例 [3] - 降息周期中，实际利率下行导致的弱美元有望支撑黄金价格上涨 [5] 消费端金饰市场情况 - 受国际金价上涨影响，国内品牌金饰克价已超1100元大关，周大福、潮宏基等品牌9月29日千足金饰品价格为1108元/克 [3] - 金饰价格较本月初上涨约80元/克 [3] - 长假临近，珠宝品牌迎来传统销售旺季，门店顾客络绎不绝，各大品牌推出促销活动 [3] - 周大福门店千足金每克有40元优惠，一口价饰品（除'故宫系列'）可打9.2折，工作人员表示10月价格将上调约30% [4] - 六福珠宝柜员也确认"一口价"饰品10月会涨价，但具体幅度尚不清楚 [4] - 金饰品涨价根本因素为金价波动频繁，加之9月、10月为传统婚庆旺季，市场需求增加推动价格上涨 [4] - 价格上涨与国人对黄金的传统偏好及对未来金价上涨预期有关，投资需求也在一定程度上助推金价攀升 [4]

黄金市场观点 - 金价或有进一步的上涨空间 [1] - 美联储可能进一步放松货币政策以及通胀高企将导致美国实际利率有望进一步下降 从而利好黄金 [1] - 预测到2026年年中现货黄金价格或将达到3900美元/盎司 [1] - 将黄金视为一种有效的投资组合多元化工具以及风险对冲工具 [1] 股票市场评级调整 - 将日本股市评级从“中性”上调至“具备吸引力” 因日本股市上行空间合理且潜在的日元升值可能带来利好 [1] - 将印尼股市评级从“中性”上调至“具备吸引力” 因印尼政府推出新措施提振经济增长且当前市场估值水平颇具吸引力 [1] 中国市场观点 - 流动性充裕和科技创新加速使得投资者情绪高涨 [1] - 中国股市的上涨仍有空间 随着家庭储蓄逐渐流入市场 [1] - 机器人等创新板块的估值可能继续重估 [1] - 中国科技股仍是首选 [1]