财务表现 - 2025年Q1营收30.79亿元（同比-2.10%），归母净利润5.07亿元（同比-1.26%）[1] - 收入利润下滑主因大输液板块高基数及需求趋弱[1] - 非输液板块1Q25收入22.8亿元（同比+3.35%），专科板块收入同比+15%[2] 输液板块分析 - 1Q25收入7.7亿元（同比-16%），销量环比4Q24回升[1] - 毛利率稳定因高端包材升级（软袋/直立软袋）及产线自动化改造[1] - 氨溴索、小儿氨基酸等产品稳健增长，丙泊酚中长链脂肪乳等新品驱动增量[1] 非输液板块亮点 - 慢病领域1Q25收入同比+2.7%，复穗悦等品种中标放量[2] - 专科板块中毓婷系列及肿瘤新品替尼泊苷、白消安快速上量[2] - 原料药板块1Q25收入同比-8.7%，但合成生物新品占比提升推动长期增长[2] 增长驱动因素 - 自研8大技术平台支撑20+核心在研项目[2] - 紫竹布局电商及OTC渠道，目标10%收入增速[2] - 1.1类新药速必一（糖尿病足）和溴夫定（带疱抗病毒）有望快速放量[2] 盈利预测与估值 - 25/26/27年EPS预测1.69/1.83/1.96元[3] - 目标价27.04元（基于25年16倍PE，可比公司均值16xPE）[3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 13.11 元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但归母净利润下降，2025Q1 营收和归母净利润均下降，业绩短期承压 [1] - 2024 年呼吸系统用药收入平稳增长，核心产品开喉剑终端覆盖度持续提升 [2] - 2024 年完成 OTC 直营体系建设，OTC 渠道营收占比大幅上升，2025 年将继续推进 OTC 渠道深化与团队效能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、16.0%、14.9%，净利润增速分别为 15.3%、18.2%、17.2% [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 16.35 亿、21.44 亿、25.08 亿、29.09 亿、33.42 亿元，净利润分别为 2.93 亿、2.74 亿、3.16 亿、3.73 亿、4.38 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 36.1%、31.2%、16.9%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 45.4%、 - 6.4%、15.3%、18.2%、17.2% [10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 29.2 亿、31.92 亿、33.22 亿、36 亿、37.82 亿元，负债总额分别为 12.11 亿、15.97 亿、14.62 亿、15.45 亿、14.99 亿元 [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 41.5%、50.0%、44.0%、42.9%、39.6% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 2.77 亿、1.07 亿、3.83 亿、2.36 亿、5.38 亿元 [10] 其他指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 19.9%、17.9%、17.7%、18.9%、20.0%，ROA 分别为 10.1%、8.8%、9.7%、10.6%、11.8% [10] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 16.8、17.9、15.5、13.1、11.2 倍，PB 分别为 3.3、3.2、2.7、2.5、2.2 倍 [9][10]

行业趋势 - 美妆品牌正加速布局OTC渠道，形成行业新趋势[5][7] - 全国药店数量已超66万家，预计2024年接近70万家，远超传统化妆品CS店规模[6] - 2023年零售药店功效性护肤品销售额达22.7亿元，同比增长56%，薇诺娜以9.68亿元占比超40%市场份额[8] 核心品牌表现 - 薇诺娜OTC渠道销售额从2016年50万元增长至2024年超10亿元，8年增长200倍[8] - 巨子生物旗下品牌进入650个连锁药房品牌、13万家门店[10] - 绽妍2023年OTC渠道销售额增长65%，2024年一季度增长76%[12] - 贝泰妮2024年上半年OTC渠道营收3.55亿元，占主营业务12.71%，同比增长20.01%[8] 渠道优势 - OTC渠道具备4亿会员基础，参照日本20%渗透率，中国药店美妆品类有千亿级增长空间[19] - 药店场景提供专业皮肤问题解决方案，区别于百货的随机消费属性[20][21] - 政策支持推动药店多元化经营，北京2024年明确允许药店经营化妆品[16] 品牌布局策略 - 福瑞达计划覆盖10个千万级OTC连锁，推出100个"妆药食"SKU[32] - 薇诺娜通过皮肤管理师项目培训1600+店员，开展20+场专业培训[29] - 绽妍建立妍学院等IP培训体系，赋能医药销售人员专业知识[29] 渠道挑战 - OTC渠道需品牌承担40%门店分成，连锁体系运营成本高[29] - 药店选品同质化严重，缺乏私域运营能力和场景化体验[31] - 品牌需具备医研共创背景、独家专利等硬性门槛[25][26] 消费者驱动因素 - 消费者皮肤健康认知专业化，年龄带从30-40岁向年轻化扩展[20] - 敏感肌护理、医美术后等特殊场景需求推动OTC渠道选择[21] - 药店渠道反哺品牌专业形象，强化消费者信任度[22]

作 者 | Brian Gilmartin, CFA 编译 | 华尔街大事件 摩根大通 ( NYSE: JPM )是目前全球首屈一指的银行机构，拥有银行业首屈一指的首席执行官，该公司 将于 2025 年 4 月 11 日星期五开盘前公布其 2025 年第一季度财务业绩。 市场对这家银行巨头的普遍预期是， 其每股收益 (EPS) 预计为 4.61 美元，营收预计为 441 亿美元，每 股收益同比增长 0%（同比持平），营收增长率为 -1%。 摩根大通的问题早已存在：2023年和2024年的每股收益增幅分别为+23%和+15%，而2023年和2024年 的收入增幅分别为+23%和+12%。尽管摩根大通目前表现良好，但在良好的资本市场和强劲的美国经济 的支撑下，该行在过去两年中的表现依然超出了其同类水平。 2025年对这家银行巨头来说很可能是平淡的一年。许多卖方公司认为，IPO和并购业务（此前认为有大 量交易等待完成）似乎在2025年第一季度遭遇了挫折。高期望最终落空了平淡的现实。 摩根大通的企业和投资银行部门 CIB 在 2024 年第四季度占净收入的 40% 和部门营业利润的 47%，到 2025 年，其业绩可 ...

合并与市场动态 - Eargo与Hearx合并成立LXE Hearing，合并后公司获Patient Square Capital投资1亿美元（超7亿人民币）[2] - Lexie是美国2023年8月至2024年7月排名第一的助听器品牌[2] - 非处方助听器市场吸引新进入者如索尼、惠普、苹果，竞争加剧[3] - Eargo毛系统出货量2021年45,136台，2022年降至24,247台，2023年前九个月回升至18,613台（同比增21%）但仍净亏损6,440万美元[3] 公司高管与团队 - hearX CEO Nic Klopper将担任LXE首席执行官，Eargo临时CEO Bill Brownie任首席运营官[4] - hearX的Seline Van der Wat、Brian Maguire及Eargo的Tim Trine加入LXE高管团队[5] Eargo产品与技术 - 产品定位：解决传统助听器的社会歧视、可及性及成本问题[8] - 设计特点：入耳式隐形外观、医用级硅胶材质、轻拍两下耳朵即可操作[10][11] - 性能：可充电、16小时续航、优质音频，支持双耳独立音量调节[11][14] - 多版本产品线覆盖不同用户需求与预算[15] hearX/Lexie产品与技术 - B2B业务为听力健康专业人士提供临床方案，B2C通过Lexie平台销售助听器[16] - Lexie助听器采用隐蔽设计，搭载Bose技术，支持蓝牙通话传输[17][21][22] - 手机APP可完成听力测试并个性化设置，续航18小时（Lexie B2 Plus）[19][20] OTC助听器市场数据 - 全球超15亿人听力损失，预计2050年达25亿，致残性听力损失者现4.6亿（占人口5%）[24][25] - 2023年美国助听器市场规模96.6亿美元，预计2031年达146.6亿美元（CAGR 5.3%）[33] - 2022年FDA新规允许OTC助听器直接销售，消费电子品牌凭借渠道优势快速抢占市场[33][34] 产品技术趋势 - 耳道式助听器2022年占市场份额32.9%，技术进步推动增长[27][28] - 耳背式助听器因反馈管理、降噪等功能需求增长[29] - RITE设备因体积小、高效传声及定制化耳模选项受青睐[30]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中药板块有望迎来多重因素共振，业绩压力减弱，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团等标的 [4][125][126] 根据相关目录分别进行总结 2025年中药板块有望迎多重因素共振 - 业绩复盘：2024年中药板块业绩整体承压，前三季度营收和归母净利润下滑，主要受同期基数大、去库存、集采和中药材价格高等因素影响，2025年业绩压力有望减弱 [10] - 政策：第三批全国中成药集采结果落地，对上市公司影响有限；中成药首批扩围接续采购价格降幅温和；新版基药目录有望在2025年出台，纳入更多中成药品种 [20][24] - 成本：中药材价格指数在2024年7月开始回调，下游中药企业成本压力减弱，毛利率有望在2025年开始改善 [28] - 需求：2024年11月以来流感病毒阳性率上升，带动相关治疗产品需求，感冒等产品渠道库存有望加速出清 [34] - 竞争格局：中药行业并购整合频繁，部分公司有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升 [39] 看好五大主线投资机会 - 名贵高端OTC：名贵高端OTC上市公司业绩有望边际向上，估值存修复弹性；天然牛黄价格高涨带来成本压力，进口政策落地有望使其价格回落，相关产品有提价可能 [45][64] - 国企改革：2025年是国企改革关键时期，中药国有企业有望出台新战略规划，部分公司管理层更替，股权激励和战略规划明确，有望兑现改革成效 [76] - 院内中药：具有准入身份加持的院内中药品种有望放量，包括国谈1.1类中药创新药、进入新版基药目录的品种和集采中选品种 [83] - 中药红利资产：中药上市公司分红比例高，货币资金充足，具有护城河和稳定现金流，看好江中药业等在手现金充足、有望维持高分红比例的标的 [117] - 困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营承压，主动清理库存或计提减值，2025年有望改善 [119] 投资建议 - 2025年中药板块有望迎多重因素共振，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团、同仁堂等标的，并给出估值测算表 [125][126][127]

Citigroup (C) Q4 2024 Earnings Call January 15, 2025 11:00 AM ET Company Participants Jenn Landis - Head of IRJane Fraser - CEOMark Mason - CFOMike Mayo - Managing DirectorBetsy Graseck - Managing DirectorEbrahim Poonawala - Managing Director - Head of North American Banks ResearchGerard Cassidy - Managing DirectorMatthew O'Connor - Managing Director Conference Call Participants James Mitchell - Senior Equity AnalystJohn McDonald - Senior Research AnalystErika Najarian - Managing Director & Equity Research ...