市场概述 - 标普500涨幅0.40%报6388.64点，本周累计上涨1.46%，道指涨幅0.47%报44901.92点，本周累计涨1.26%，纳指涨幅0.24%报21108.32点，本周累计涨1.02% [5] - 欧洲STOXX 600指数收跌0.29%报549.95点，本周累计上涨0.54% [5] - 特斯拉涨3.5%领涨科技七巨头，英特尔跌8.5% [2] - 美国10年期国债收益率跌0.79个基点报4.3878%，两年期美债收益率涨0.70个基点报3.9232% [6] - WTI 9月原油期货收跌1.35%报65.16美元/桶，布伦特9月原油期货收跌1.07%报68.44美元/桶 [6] - COMEX黄金期货跌1.02%报3339.10美元/盎司 [6] 国内宏观 - 上半年全国一般公共预算收入同比下降0.3%至115566亿元，支出增长3.4%至141271亿元，交易印花税收入增长54.1% [15] - 证监会强调从资产端、资金端巩固市场回稳态势，推动上市公司提升投资价值，促进中长期资金入市 [9] - 国常会部署逐步推行免费学前教育，要求细化工作方案并确保资金拨付 [9] 海外宏观 - 特朗普称与欧盟达成协议可能性为50%，后改口称或可达成，加拿大达成协议可能性不大 [10] - 美国计划将加拿大木材反倾销税从14.4%提高至34.45% [11] - 韩国拟通过超1000亿美元投资换取关税优惠 [11] - 日本央行年内或重启加息，日元短线走高 [13] - 美国6月耐用品订单环比初值-9.3%，创疫情以来最大月度跌幅 [13] 行业动态 - 焦煤夜盘收跌7.76%，焦炭跌7.32%，此前连续五日涨停累计涨幅35% [10] - 芯片半导体板块爆发，碳酸锂、焦煤等涨停 [2] - 美国发布"AI行动计划"应对中国竞争，拟收紧AI芯片对华出口管制 [15] - 德银称美国AI战略将导致数据中心用电量占比从4.4%飙升至6.7%-12% [17] 公司动态 - 花旗首次覆盖布鲁可，预测其2024-2027年净利润CAGR达54% [16] - 农夫山泉股价两周累计涨超20%，市值暴增超800亿港元 [16] - 英特尔计划分拆网络部门为独立公司，该部门2024年营收58亿美元 [20] - 大众Q2营业利润同比下降29%，关税造成13亿欧元损失 [20] - 先为达正洽谈在美国授权减肥药事宜，其伊诺格鲁肽治疗平均减重10%-15% [20] 投资观点 - 汇丰维持特斯拉"减持"评级，目标价120美元，较现价有超60%下跌空间 [13] - Ronnie Stoeferle预测黄金可能从2024年底的2624美元上升至6800美元 [14] - 高盛警告美股投机达历史极值，保证金债务突破1万亿美元 [17] - 摩根大通交易员认为美股将"大幅上涨"，受贸易协议和并购活动推动 [18]

黄金市场表现 - 7月25日亚盘黄金ETF基金（159937）下跌0.24%，成交金额1.52亿元，换手率0.53% [1] - 现货黄金7月25日早盘下跌0.13%至3363.76美元/盎司，最高3373.44美元/盎司，最低3363.21美元/盎司 [2] - 7月24日现货黄金收报3368.08美元/盎司，跌幅0.55%，盘中逼近3350美元/盎司心理关口 [2] 影响因素分析 - 短期金价受贸易局势改善和强劲经济数据压制，呈现震荡下行态势 [2] - 美联储政策不确定性可能中长期支撑金价，市场关注7月会议及9月降息预期 [7] - 特朗普罕见造访美联储并施压降息，引发对货币政策独立性的担忧 [7] - 投资者仍押注美联储年底前降息50个基点，但经济数据降低短期降息紧迫性 [7] 机构观点 - 中泰证券认为特朗普政策降低短期不确定性导致资金回流美股美债，但中长期地缘动荡将延续黄金牛市 [8] - 广发期货维持中长期看涨观点，短期关注贸易谈判及美联储决议 [8] - 道富投资指出美联储独立性受干预可能推高避险需求 [7] 黄金ETF数据 - 黄金ETF基金（159937）7月24日融资买入2673.16万元，偿还3356.70万元，融资余额36.47亿元 [8] - 该ETF近一周上涨0.56%，近一月上涨0.79%，份额月净增1.16亿份 [8] - 产品通过投资AU9999合约跟踪国内金价，支持T+0交易，具有对冲尾部风险功能 [9] 行业配置建议 - 黄金在过热与衰退周期表现较好，可采用定投方式参与 [9] - 黄金ETF具有低门槛、低成本优势，长期配置价值随信用货币规模抬升 [9]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开，道指涨1.14%，纳指微涨0.61%，标普500指数涨0.78% [1] - 中概股表现强势，纳斯达克中国金龙指数一度涨近1.4%，收盘涨0.75% [2][4] - 万得中概科技龙头指数涨近2%，腾讯控股ADR涨近4%，拼多多涨近3% [6][7] 中国资产表现 - A股多个指数盘中续创年内新高，沪指一度突破3600点整数关口 [8] - 港股恒生指数、恒生科技指数均大幅收涨，逼近近4年高点 [8] - 腾讯控股（00700.HK）收涨近5%，总市值重返5万亿港元 [8] - A股融资余额持续回升，截至7月22日达1.93万亿元，创近四个月新高 [8] 外资机构观点 - 多家外资机构看好中国资产，瑞银、德意志银行、惠誉等上调2025年中国经济增速预测 [9] - 花旗将中国和韩国股市评级上调至增持，将印度股市评级下调至中性 [9] - 全球主权财富基金增加对中国资产配置，中东、亚太和非洲地区主权基金对中国投资持积极态度 [9] 黄金市场动态 - 现货黄金失守3390美元/盎司关口 [11][12] - 高盛预计到2025年底金价将升至3700美元/盎司，2026年中期达4000美元/盎司 [14] - 李徽徽预计黄金中期有望突破3600美元/盎司，并向3800美元/盎司推进 [15] - 梁中华认为黄金已进入新一轮长期牛市，全球央行购金需求增加将是长期趋势 [16] 黄金市场驱动因素 - 全球货币体系信任结构重构，美元作为唯一锚的地位松动 [18] - 新兴市场央行加速去美元化，战略性购金趋势明确 [19] - 全球实际利率走低，黄金抗风险属性被重估 [19]

国际金价走势 - 国际金价连续两日上涨，7月22日纽约商品交易所8月黄金期价收于每盎司3443.7美元，涨幅1.09%，前一交易日收于3406.4美元，涨幅1.43%，创5周新高 [1] - 国内金饰价格同步上涨，周生生足金饰品达1029元/克（较21日+17元），老庙1023元/克（+19元），周大福1023元/克（+8元），周六福1003元/克（+8元） [1] - 周大福零售金价显示足金饰品1023元/克，投资黄金类908元/克，黄金回收服务763元/克 [2] 驱动因素分析 - 全球贸易前景不明朗推动避险交易，部分投资者买入黄金 [1] - 全球央行购金潮是核心推动力，2022-2024年央行购金需求年均增长621.7吨，远超全球黄金总需求115.2吨的增量，中国、土耳其、波兰等国央行为主要买家 [4] - 美联储降息预期（9月概率较大）及美国财政赤字扩大、关税政策反复等不确定性强化贵金属金融属性和避险支撑 [6] 长期趋势判断 - 新兴市场央行黄金储备占比普遍不足10%，配置空间充裕，"高价—高配"正反馈机制将延续 [5] - 黄金进入长期牛市，定价逻辑从商品属性转向"制度对冲"，反映对全球财政纪律和货币体系信任缺失 [6] - 正信期货指出贵金属上涨趋势不变，避险属性和金融属性形成双重支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政府施压美联储主席鲍威尔，国内政治风险打压美元指数推动伦敦黄金反弹，反内卷预期使白银价格偏强运行，黄金避险需求提升，波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 国际贸易货币体系重组和储备分散化需求支撑黄金长周期牛市，特朗普新政及经济增长疲软与央行降息预期支撑中周期牛市，但金价波动性增强，三季度需关注美国财政扩张法案与通胀压力对美联储降息时点的影响，预计短期内伦敦黄金在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固，建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普政府施压鲍威尔，共和党众议员对鲍威尔提出刑事指控，国内政治风险使美元指数跌破98关口，伦敦黄金反弹至3390美元/盎司，反内卷预期推动白银价格偏强运行，黄金避险需求提振，波动性上升但中线上涨趋势良好，伦敦黄金或在3120 - 3500美元/盎司宽幅震荡后再次上涨，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，本周关注欧美7月份PMI初值及欧洲央行议息会议 [4] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海金指 | 782.67 | 787.20 | 785.49 | 785.83 | 0.40% | 429,556 | 9062 | | 上海银指 | 9,278 | 9,414 | 9,309 | 9,401 | 1.33% | 998,424 | 2172 | | 黄金T+D | 777.00 | 783.00 | 778.11 | 780.50 | 0.45% | 223,632 | 18590 | | 白银T+D | 9,226 | 9,386 | 9,253 | 9,358 | 1.43% | 3,448,024 | 77720 | [5] 中线行情 - 4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司宽幅震荡，国际贸易形势降温及美国财政扩张法案削弱黄金避险和配置需求，但特朗普新政不确定性及地缘政治风险支撑金价，6月投机资金涌入白银铂金市场，金银比值回落，预计短期内伦敦黄金在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固，建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利机会 [5] 主要宏观事件/数据 - 欧盟因与美国贸易协议前景渺茫，探索对美采取更广泛反制措施，部分成员国评估动用全面反胁迫机制 [17] - 美国财政部长贝森特称需审查美联储，拒绝对是否建议特朗普不解雇鲍威尔置评，美联储回应白宫对翻新总部工程成本的批评 [17] - 广东和安徽将进一步规范新能源汽车产业竞争秩序，从多方面助力汽车行业反内卷 [17]

现货黄金行情 - 现货黄金当前交投于3358 42美元附近 暂报3354 44美元/盎司 上涨0 15% 最高触及3358 42美元/盎司 最低下探3344 72美元/盎司 短线偏向看涨走势 [1] - 金价连续震荡调整收取高位见顶形态 后市存在看空转跌至3000美元或2600美元附近的风险 但当前仍运行在5月均线上方 多头趋势保持 跌破此支撑前维持牛市看涨预期 [3] - 若跌破5月均线支撑 金价可能跌至3000关口附近并维持宽幅震荡 进一步跌破2016-2020年趋势支撑线则牛市趋势终结 目标下看2500美元 但下半年及明年降息预期下 3000关口上方仍是看涨入场机会 [3] 俄乌局势动态 - 乌克兰总统泽连斯基提议本周与俄罗斯再度举行谈判 旨在推动停火及相关问题解决 双方正就交换战俘和阵亡人员遗体事宜进行沟通 [2] - 在谈判提议前几小时 俄乌发生大规模相互袭击 俄罗斯19日夜间对乌克兰展开空袭 造成人员伤亡及基础设施损毁 俄方宣称拦截摧毁40架乌克兰无人机 [2]

国际黄金行情 - 国际黄金当前交投于3358 42美元附近 暂报3354 62美元/盎司 上涨0 17% 最高触及3358 42美元/盎司 最低下探3344 72美元/盎司 短线偏向看涨走势 [1] - 金价连续震荡调整收取高位见顶形态 后市存在看空转跌至3000美元或2600美元附近的风险 但目前仍运行在5月均线上方 多头趋势保持 跌破支撑前维持牛市看涨趋势 [2] - 如跌破5月均线支撑 有望跌至3000关口附近 并维持宽幅震荡调整 等待再度攀升走强 [2] - 如进一步跌破2016年高点1375美元到2020年高点2075美元的趋势线支撑 则2年牛市趋势终结 可能跌至2500美元附近或更低 但下半年和明年多次降息前景下概率较小 3000关口附近仍是看涨机会 [3] 美联储相关动态 - 美国财政部长贝森特向特朗普阐述不应罢免鲍威尔的理由 特朗普回应称无需他人解释解雇鲍威尔对市场的影响 并自诩比任何人都清楚市场和美国利益 [2] - 特朗普称若非其执政 股市不会创历史新高 可能早已崩溃 并指责《华尔街日报》报道不实 [2]

纪要涉及的行业或公司 涉及高盛、瑞银、美国银行等金融机构，以及中国宏观经济、外汇、黄金、能源、铜、乳制品等行业，还有现代牧业、蒙牛、紫金矿业等公司 纪要提到的核心观点和论据 中国宏观经济 - **5月经济数据表现分化但总体达标**：5月固定资产投资增速3.7%低于预期，工业增加值5.8%略低于预期，社会消费品零售总额强劲增长6.4%远超预期，家电销售同比大增50%，二季度GDP增速略高于5.0%，支撑政策面维持现状[3] - **城镇新住房需求大幅下滑**：预计未来每年新增城镇住房需求不到500万套，较2017年峰值下降约75%，当前房价仍在下探，房地产市场未触底[3] - **出口前置效应逐步消退影响有限**：前置出货3月提升整体出口约5%，对下半年出口影响仅1个百分点，出口不会大幅下滑，贸易顺差有望维持强势，人民币汇率预测下调[5] 中国财政运行 - **财政收入与支出双双放缓**：5月预算内财政收入同比增长仅0.1%，财政支出增长从4月的5.8%降至2.6%，财政刺激未显著加强[11] - **地产相关收入持续走弱**：土地出让金收入同比下降14.2%，预算内地产相关税收同比下降8.6%，房地产市场疲软拖累政府收入[11] - **财政赤字结构变化**：高盛口径下“广义财政赤字”占GDP比例三个月滚动平均缩小至10.5%，12个月滚动略升至11.1%，短期赤字收敛但结构性压力仍在[12] - **财政支持消费政策面临压力**：年初安排3000亿以旧换新补贴，仅发放1620亿，部分地区资金紧张，后续资金7月与10月发放[17] - **后续展望与政策空间**：预计下半年有进一步财政扩张，5月政府债券净发行量上升，尚有约7万亿发行额度可用[17] 外汇市场 - **地缘局势升级未全面冲击金融市场**：中东地缘政治紧张，但油价涨幅温和、黄金价格几乎未变、全球风险资产表现稳定[18] - **避险货币走势呈现“分化”局面**：仅美元和瑞郎表现强劲，亚洲低收益货币普遍走弱[18] - **结构性仓位与资金成本成关键因素**：亚洲低收益货币对冲成本高、空头头寸多，在避险需求下承压[18] - **欧元区与英国PMI数据影响有限**：6月PMI数据未对外汇市场造成剧烈波动，仅轻微支持英镑多头头寸[18] 黄金市场 - **当前黄金牛市可能尚未结束**：黄金通常在实际利率见顶及美国经济接近衰退时达周期高点，目前条件未完全满足[19] - **周期分析暗示当前仍处于“上升期”**：本轮牛市特征与历史周期相似，但持续时间可能更长[20] - **通胀、地缘风险、央行购金是主要推力**：通胀粘性和地缘政治不确定性支撑黄金避险需求，央行购金构成长期支撑[21] - **投资者配置仍具空间**：整体投机性持仓不高，ETF持仓未达历史峰值，未来可能引发资金流入[22] - **中期目标仍具吸引力**：维持对未来12个月金价有上行空间的判断，建议保留黄金敞口并关注白银等[23] 能源市场 - **布油价格受地缘局势推升**：布伦特原油价格上涨至接近80美元，市场计入约12美元地缘风险溢价[26] - **设定两种情境评估上行风险**：伊朗单方面供应下降175万桶/日，布油短期可升至90美元/桶；霍尔木兹海峡运输受阻，布油峰值或触及110美元/桶[26] - **霍尔木兹海峡为全球能源核心通道**：2024年通过量约1320万桶/日，中国每日进口占比500万桶[28] - **红海冲突加剧供应链脆弱性**：红海货运遭袭加剧市场对中东局势担忧，强化避险情绪[29] - **天然气市场也出现联动反应**：欧洲TTF天然气价格上行，美国本土气价若石油转天然气需求上升也会推高边际价格[30] 铜市场 - **AI推动铜需求增长**：AI驱动的数据中心扩张将成为铜需求新动力，行业整体投资规模带动需求扩展[34] - **资本支出强劲预期**：未来三至五年AI相关投资将保持强劲，数据中心建设或导致电力基础设施升级，增强铜密集型组件需求[34] - **中资矿企观点谨慎乐观**：紫金矿业等铜生产商认为长期铜需求因绿色能源转型与AI共振增长，短期受库存波动影响[34] 中美贸易 - **最新运输高频数据揭示中国出口可能走弱迹象**：中国对美出口活动可能减弱，美西港口入境集装箱同比增速放缓[35] - **关税升级尚未全面传导至运输数据，但趋势或将显现**：部分港口仍显示强劲增长，运输量下降可能在未来几周体现[37] - **对美国消费者和供应链的影响正在积聚**：从中国出发的海运成本上升，美国港口堆场效率下降放大价格压力[37] 乳制品行业 - **现代牧业业绩大幅预亏**：预计2025年上半年净亏损8 - 10亿元，主要因原奶价格低迷导致生物资产减值[38] - **核心运营尚具韧性**：2025年上半年EBITDA基本持平，原奶销售成本下降、销量增长抵消价格下滑[38] - **行业供需仍未改善，或将在2025年下半年企稳**：截至2025年前四个月，乳制品产量同比下降1.8%，预计三季度起中小牧场加速退出推动供需再平衡[38] - **原奶粉转换需求下降**：2025年上半年原奶粉月转换量降至3000 - 4000吨，较去年同期下降约三分之一[38] - **对蒙牛财务影响及估值调整**：高盛将蒙牛2025年利润预测下调11%，微调目标价至22.8港元，维持“买入”评级[39] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新华社报道后续以旧换新补贴资金7月与10月发放[17] - 高盛强调应持续关注集装箱装卸量、港口等待时间、价格变动等实时指标辅助判断关税政策影响[37]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：贵金属（黄金、白银）、原油、股票市场 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场走势及影响因素 - **价格走势分歧与历史借鉴**：今年以来黄金价格上涨超30%创新高，引发市场对后市分歧。历史上金价创新高后有强者恒强上涨90%的情况，也有达到牛熊周期拐点的情况。单纯技术分析难以解释高频价格波动，但能说明黄金价格中心总体上移[1][2][3]。 - **特朗普政策对美国经济及黄金的影响**：特朗普政策对美国经济有三种影响情景。一是美国经济硬着陆，美联储超级宽松货币政策，黄金牛市延长且向上空间大；二是美国经济不衰退，美联储可能多次降息，黄金牛市也受支撑；三是美国经济有韧性但CPI飙升，类似2022 - 2023年，黄金可能出现20%回调。目前前两种情形概率高于第三种[5][7][8]。 - **地缘政治与央行购金因素**：2022年以来，地缘政治和央行购金使黄金与美元、美元实际利率出现长时间同向性，黄金底部不断抬升。但这些因素事前缺乏方向把握性，且无法取代美元或美元实际利率对中短期价格变化的指示作用[10][11]。 - **资金流向与市场特征**：今年以来以主要货币计价的黄金累计实现正收益，所有信用货币对黄金贬值，欧元贬值幅度最小。黄金沉淀资金规模超过股指期货和国债期货，国内黄金ETF持有实物规模截至四月底达202.75吨。黄金市场绝对价格高且波动率高，交易难度大，但适合配置性交易[15][16][17]。 - **长期趋势支撑因素**：去美元化和逆全球化趋势难以证伪，支撑黄金价格交易区间整体抬升。黄金与比特币走势相关性高，体现了对逆全球化和去美元化趋势的交易逻辑[19][23]。 黄金相关风险因素 - **短期回调风险**：风险资产大幅调整（如美股下跌）可能引发美元流动性问题，导致黄金价格短期回调；关税不确定性高，超预期变化可能使黄金短期回调[24][25]。 白银市场情况 - **价格运动模式**：白银价格上涨常基于工业属性消息，是贵金属整体上扬过程中的补涨，今年价格运动模式与去年相似[14]。 美国经济及通胀情况 - **经济走向与通胀概率**：近期CPI和PCE数据回落，原油价格不高，通胀持续回落或不再上行是大概率事件，美国经济偏衰退概率较大[26]。 - **美联储货币政策**：只要银行间无大的流动性风险，美股稳定，美联储无理由加息。虽有特朗普要求降息消息，但目前情况不明[27]。 原油市场情况 - **供需与价格判断**：原油市场布派克增加供给冲击明显，认为WTI到50以下才会明显减产，目前供给可能走平。中国原油需求（汽油、柴油、航油）增长基本停滞[39][40][41]。 股票市场情况 - **美股走势判断**：整体而言，美股在当前点位下行风险大于上行风险，但关税免疫的股票（如AI相关股票）走势可能与美股相对独立[38]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策补贴情况**：政策补贴历来用一用停一停，国补和地方补贴资金量有明确限制，一方面刺激需求，另一方面资金可能不充裕[36]。 - **7月政治局会议预期**：7月政治局会议可能不会推出大力度刺激措施，因去年年底今年年初已推出针对土地财政、房地产市场和消费的补贴政策并取得一定成果，刺激内需需时间找到合适方式[34][35]。

关税政策与市场影响 - 特朗普政府将14国商品的"对等关税"实施时间从7月9日推迟至8月1日 关税税率范围为25%-40% [1] - 关税政策的不确定性引发市场避险需求 推动黄金价格快速走高 金价站上3300美元/盎司 [2] - 市场担忧关税提高可能导致美国供应链成本上升 陷入"滞胀"困局 [2] 黄金市场动态 - 中国6月末黄金储备达7390万盎司（约2298.55吨） 环比增加7万盎司（约2.18吨） 为连续第8个月增持 [2] - 6月伦敦现货黄金价格波动剧烈 月度波幅超200美元/盎司 最高触及3450美元 最低3250美元 [3] - 世界黄金协会调查显示95%的央行预计未来12个月将继续增持黄金 较2024年上升17个百分点 [4] 美国财政与货币政策 - "大美丽法案"通过 内容包括永久化企业税收优惠 提高债务上限至5万亿美元 预计未来10年增加债务4.1万亿美元 [7][10] - 美联储连续第四次暂停降息 市场预期年内降息两次 首次可能在9月实施 [11] - CME FedWatch工具显示9月降息概率为66% 12月累计降息概率达89.8% [12] 黄金投资工具 - 黄金ETF（518850）直接追踪金价 管理费+托管费合计0.2% 为行业最低 [15] - 黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 前十大成分股权重达68.91% [15]