全球央行增持黄金趋势 - 中国央行11月末黄金储备达7412万盎司，环比增加3万盎司，实现连续第13个月增持 [1] - 全球央行正以历史级速度囤积黄金，10月各国央行净购金量达53吨，创年内单月峰值 [3] 增持黄金的宏观背景与动因 - 增持动作折射全球货币体系深层变局，背后是美元信用体系松动 [1] - 美国公共债务风险攀升叠加地缘冲突频发，迫使各国重新评估外汇储备安全性 [3] - 美联储加息周期进入尾声，利率转向预期下，美元指数与美债收益率下行，黄金的货币属性正在重估 [4] 黄金的战略角色与配置逻辑 - 黄金作为非主权信用资产，成为对冲美元贬值风险的关键工具 [3] - 央行增持黄金并非单纯追求收益，而是构建“美元+黄金”的双锚体系，以缓冲美债价格波动冲击并在国际结算多元化中掌握主动权 [4] - 黄金的金融属性正超越商品属性，成为衡量全球信用风险的温度计 [5] 对黄金市场与价格的影响 - 国际金价可能长期保持易涨难跌态势 [1] - 在央行持续购金支撑下，黄金市场已进入第三轮牛市，金价中枢突破前高形成新平台 [5] 对投资者的启示 - 当全球央行集体增持黄金时，个人资产配置中5%-10%的黄金比例，或许是对抗通胀与黑天鹅事件的低成本方案 [5]

金价市场现状与分化 - 2025年11月28日上海黄金交易所金价突破942元/克 周大福 老凤祥等金店足金饰品售价飙升至1312-1318元/克 [2] - 市场呈现投资热消费冷的分化态势 投资金条销量逆势上涨 北京 上海等城市黄金回购业务量同比翻倍 部分金店单日回购量达1-2公斤 [5] - 金饰消费明显遇冷 周大福财报显示今年二季度内地零售额同比下降18.6% 净关闭91家门店 深圳水贝市场黄金饰品批发销量同比下降15% [6] 当前金价上涨的驱动因素 - 当前市场环境与2010年惊人相似 驱动因素包括地缘冲突升级 央行大规模囤金 美联储降息预期升温 [2] - 地缘政治风险升温 如俄乌冲突僵持 中东局势动荡 红海航运危机持续 推动避险资金涌入黄金 [8] - 全球央行集体行动成为关键信号 2022-2024年年均净购金量达1073吨 2024年创下1089吨历史纪录 中国央行已连续12个月增持黄金 [9] - 市场对美联储12月降息预期已升至80% 若降息落地美元可能贬值 增强黄金吸引力 [10] 黄金定价逻辑的结构性转变 - 黄金定价传统框架（围绕美元实际利率）在2022年后失效 转变为央行主导的新模式 [12] - 全球央行购金量占黄金总需求的比重从11%跃升至23% 在年产量稳定在3400-3700吨的供给刚性背景下 央行需求成为边际定价核心因素 [12] - 美元信用体系松动是本质原因 美国将美元结算体系武器化（如冻结俄罗斯外汇储备）促使多国减持美债增持黄金以规避风险 [12] - 美元在全球外汇储备中占比从2010年的55.25%降至2024年的46.74% 而黄金占比从11.24%升至19.13% 黄金角色从抗通胀工具转变为美元信用对冲工具 [12] 消费者与投资者的行为策略 - 刚需消费者（如结婚三金）应优先选择按克计价的素金款式 工费普遍在30-80元/克 避免一口价黄金 3D硬金等产品（折算后每克可达1500-2000元）的过高溢价 [14] - 消费者可利用品牌保价服务（如支付少量定金在7-15天内按原价结算）锁定价格 避免短期波动损失 [14] - 投资者需明确区分消费与投资 金饰因含高品牌溢价和工费变现可能亏损 投资金条（银行售价约950-960元/克）价格透明且变现损耗低 [14] - 资产配置方面 业内建议普通家庭将黄金占比控制在可投资资产的5?0% 年轻人可适当降低 中老年人可提高 [14] 市场中的风险行为与常见误区 - 需警惕盲目追涨杠杆产品（如黄金期货 T D交易） 其自带放大效应且单日波动可达50美元 非专业投资者容易爆仓 [17] - 需警惕轻信高回报骗局 黑平台通过虚假返佣 延迟报价等手段侵吞资金 选择平台需核实监管资质（如香港金交所AA类会员） [17] - 常见误区是忽略变现成本 金饰回收时通常按原料金价扣除折损且品牌工费不予计价 银行仅回收自有品牌金条且需保留购买凭证 有消费者因遗失发票导致回收价被压至市场价的80% [17]

黄金价格核心驱动逻辑 - 黄金价格最长期的驱动逻辑是美元信用体系松动以及各国央行的持续购金行为 [1] - 黄金价格中期的驱动逻辑是美元收益率的潜在水平，即美国的经济增长状态 [1] - 黄金价格短期的驱动逻辑是地缘政治扰动引发的避险需求 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99） [1] - 该ETF直接对应着存放在上海黄金交易所金库中的实物黄金，并可以通过合约进行提取 [1] - 投资该黄金基金ETF本质上等同于直接投资实物黄金 [1] - 该ETF价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1] - 根据基金合同规定，该基金持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1]

金价表现 - COMEX黄金价格在10月9日小幅回调后强势站上4200美元/盎司 [1] - 黄金基金ETF（518800）上涨2.45% [1] 黄金核心逻辑 - 最长期逻辑为美元信用体系松动以及各国央行的持续购金 [1] - 中期逻辑为美元收益率的潜在水平，即美国的经济增长状态 [1] - 短期逻辑为地缘政治扰动引发的避险需求 [1] 中期逻辑分析 - 持有黄金的收益与放弃持有美元的机会成本（即美债收益率）相当 [1] - 美国经济增长弱可能引发美元潜在收益率下滑，从而降低持有黄金的机会成本 [1] - 美国非农数据连月走弱，劳动力市场动能显著衰减 [1] - 市场对美联储进行第二次降息的预期逐渐抬升 [1] 短期与长期展望 - 短期地缘政治问题可能引发黄金超涨 [2] - 黄金的长期逻辑仍然坚实 [2]

市场整体表现 - 主要股指全线上涨，上证综指上涨1.22%至3912.21点，深证成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36%，科创综指上涨1.86% [1] - 市场成交额合计20907亿元，较昨日大幅萎缩 [1] - 个股呈现普涨格局，逾4300只股票上涨，风险偏好较强 [1] 板块与风格表现 - 科技和“反内卷”双主线交错演进，光伏、机械、通信板块涨幅居前 [1] - 避险情绪维持，黄金板块收涨，前期高标半导体设备板块有所回调，红利类板块表现较弱 [1] - 市场风格上小盘股略强于大盘股，但微盘股较弱，成长风格强于价值风格，创业板和科创板强于主板 [1] 中美贸易摩擦影响 - 中美关税摩擦升级引发投资者落袋为安情绪，对前期涨幅大、估值高的科技板块形成压力，市场短期难免波动 [1][2] - 此次关税行动与4月份“对等关税”有巨大区别，市场对关税路径已有一定预期，并未陷入极度恐慌，恐慌情绪有限导致修复空间亦受限 [1][2] - 关税博弈本质是“双输”，美国面临通胀回升与降息受阻挑战，中国需应对外需下滑压力，这种双向制约限制了事态无限恶化的可能 [2] 投资策略与机会 - 市场整体以震荡为主，投资重心应从外部博弈转向内部政策与基本面，在波动中寻找结构性机会 [1][3] - 建议规避前期与海外科技股联动上涨的板块，未来机会更可能来自国内主线，如“反内卷”产业政策导向下的高端制造、产业链自主可控领域，以及可能见底的内需相关板块 [3] - 建议关注光伏50ETF（159864）、矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881）等投资工具 [1] 债券市场 - 对债券市场保持中性状态，但在边际上看到一些好转迹象 [3] - 基本面层面，关税扰动引发对经济预期担忧，近期金融、消费、地产数据不乐观，10年期国债活跃券到期收益率下探至1.75%以下，突破前期低点 [3] - 政策面角度，银行间短期及长期资金利率有所下行，体现央行呵护态度，但好转尚未形成趋势，建议关注十年国债ETF（511260） [3] 黄金市场 - COMEX黄金价格在10月9日小幅回调后强势站上4200美元/盎司，黄金基金ETF（518800）当日上涨2.45% [5] - 黄金上涨的长期逻辑是“美元信用体系松动”及各国央行持续购金，中期逻辑是美元收益率的潜在水平，短期逻辑是地缘政治扰动引发的避险需求 [7] - 美国非农数据连月走弱，劳动力市场动能衰减，核心通胀维持在3%左右，市场对美联储第二次降息的预期抬升，这可能支撑黄金 [7] - 短期地缘政治问题如巴以停火协议、美国政府停摆及中美贸易冲突引发资金避险需求，可能造成黄金超涨，长期逻辑坚实，建议等待回调后布局 [8]