文章核心观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为，特朗普政府的大规模放松监管议程将提升经济竞争力和潜在增长率，并产生通缩压力，这为美联储采取更宽松的货币政策（如降息）提供了额外支持 [1] 监管政策影响 - 特朗普政府计划在2025年前推进放松管制，预计到2030年《联邦法规汇编》中30%的监管限制将被取消 [1] - 2025年已实施的大规模放松监管预计将在未来至少三年持续推进 [1] 对经济与生产力的影响 - 放松监管行动预计将显著提升竞争、生产力和潜在增长率 [1] - 该政策能在不推高通胀压力的前提下实现更快的经济增长 [1] - 放松监管将对生产力产生重大积极冲击，从而对价格形成下行压力 [1] 对货币政策的潜在影响 - 放松监管带来的净效应（即提升生产力并形成价格下行压力）支持美联储采取更宽松的货币政策立场 [1]

美联储官员对放松监管与货币政策的观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，特朗普政府的放松监管议程为央行继续降息提供了额外理由 [1] - 他认为大规模放松监管将显著提升竞争、生产力和潜在增长率，实现不推高通胀的更快经济增长 [1][2] - 他主张迅速实施一系列大幅度降息，并认为美联储当前的政策立场对经济造成了不必要的约束 [1][2] 支持其观点的具体因素 - 他援引的因素包括预期住房通胀将缓解 [1][2] - 他提及了对所谓中性利率的低估值 [1][2] - 他认为忽视放松监管的影响将导致货币政策不必要地紧缩 [1][2] 对放松监管进程的量化预期 - 根据特朗普政府2025年前期推进放松管制的节奏，他预计到2030年《联邦法规汇编》中30%的监管限制将被取消 [1][2] - 他认为2025年已实施的大规模放松监管将在未来至少三年持续推进 [1][2] 放松监管对经济与政策的预期影响 - 预计放松监管将对生产力产生重大积极冲击，从而对价格形成下行压力 [1][2] - 他认为放松监管的净效应是支持采取更宽松的货币政策立场 [1][2]

美联储政策与通胀展望 - 美联储官员保尔森表示，到年底通胀率应维持在2%左右的运行水平 [1] - 若通胀预测情况属实，预计今年晚些时候会进一步降息 [1]

美联储官员政策观点 - 美联储官员卡什卡利认为美国总统特朗普针对美联储的举措“关乎货币政策” [1] - 该官员不认为“1月有降息动力” [1]

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，特朗普政府过去一年针对美联储的行动"实际上是关于货币政策 的"。他在司法部主导的刑事调查启动后，站出来为美联储主席鲍威尔辩护。 司法部于上周向美联储送达了大陪审团传票，这引发了鲍威尔的强力回击，后者发布了一段非同寻常的 视频信息，指责政府试图利用美联储华盛顿总部翻新相关的成本作为进行刑事调查的"借口"，以胁迫美 联储降低借贷成本。 "过去一年事态的升级实际上是关于货币政策的，"卡什卡利在接受采访时表示。"我认为主席对此解释 得非常准确。" 卡什卡利表示，这一时刻是一个契机，"可以向我们的选民和美国人民解释，为什么美联储的独立性对 美国经济的健康和活力如此重要。" "我看不到1月份降息的任何动力，"他说，并补充道今年晚些时候可能仍有一些降息空间。但他表示， 目前"实在太早了"。 卡什卡利是今年拥有12名成员的联邦公开市场委员会（FOMC）的票委，该委员会由另外三名来自12家 地区联储的主席、纽约联储主席以及华盛顿的七名理事会成员组成。 最近的利率决定变得分歧巨大，这源于决策者对货币政策最佳路径的不同看法：劳动力市场出现了一些 裂痕，但通胀率仍顽固地远高于美联储2%的目标。 三位 ...

市场行情与数据 - 1月14日沪银主力期货收盘价为22763元/千克，当日大幅上涨8.03% [1] - 当日沪银主力合约成交量为127.6377万手，持仓量为34.4556万手 [1] - 1月14日上海白银现货价格为22920元/千克，对期货主力价格升水157元/千克 [1] - 沪银溢价扩大至2600元/克，显示国内市场情绪升温 [3] 宏观经济与政策动态 - 美国12月CPI增速保持稳定，核心CPI增速略低于预期 [1] - 美联储传声筒表示，12月CPI数据不太可能改变美联储当前的观望态度 [1] - 美联储官员穆萨莱姆认为短期内进一步放松政策的理由不多，并仍认为通胀风险将比预期更为持久 [2] - 市场对美联储1月降息的押注几乎清零 [3] 地缘政治与市场情绪 - 前总统特朗普称赞通胀数据，并称美联储主席鲍威尔应该大幅降息 [1] - 特朗普在采访中聚焦伊朗与经济议题，并称取消与伊朗的会谈 [2][3] - 地缘政治担忧与市场情绪高涨，共同支撑银价保持偏强走势 [3] 行业与市场动态 - 芝商所计划于2025年2月9日推出新的100盎司白银期货合约 [2] - 截至2025年12月20日的四周内，美国ADP周度就业报告显示私人部门雇主平均每周增加11750个就业岗位 [1] 机构观点与操作建议 - 机构观点认为美国核心CPI通胀放缓，但银价再度扩大涨幅 [3] - 针对沪银2604合约，机构给出的操作建议是在19700-23000元区间内进行操作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月资金利率下行，有两种解释：一是为降息做准备，但结合近期政策和权益市场情况，前期资金利率下行不一定预示降息；二是与万科事件有关，重大信用风险事件时资金利率会阶段性显著下行，本轮资金利率下行已持续1个半月，1月中旬回归之前区间合理 [3][4][5] - 债市观点：10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [6] 相关目录总结 12月资金利率下行的原因 - 第一种解释是为降息做准备，但1月9日国常会以结构性政策为主，并非整体性降息，且结合权益市场波动，前期资金利率下行不一定预示降息 [3][4] - 第二种解释是与万科事件有关，重大信用风险事件时资金利率会阶段性显著下行，本轮已持续1个半月，1月中旬回归之前区间合理 [5] 债市观点 - 10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [6] - 基本面方面，经济修复不及预期证伪，2026年初或宽信用、宽财政加速周期回升 [6] - 宽货币情况下，若有宽货币政策则是减配机会 [6] - 通胀方面，关注PPI环比能否持续为正 [6] - 资金利率方面，若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率上行 [6] - 地产方面，本次不作为稳增长手段，是滞后指标，或在各项经济指标回升及股市上涨之后滞后见底 [6]

美联储主席候选人概况 - 新任美联储主席人选将于2026年1月公布，三位主要候选人为现任美联储理事克里斯托弗·沃勒、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什[1] - 三位候选人均主张降息，但在降息幅度、逻辑及美联储职能改革方面存在明显区别[1] - 截至发稿，预测网站显示沃什暂时领先：Polymarket显示沃什胜选概率40%、哈塞特38%、沃勒10%；Kalshi显示沃什胜选概率42%、哈塞特36%、沃勒10%[6] 候选人货币政策立场 - 哈塞特主张立即大幅度降息，认为人工智能引发的生产率革命将有效对冲通胀，为降息打开空间[4] - 沃什支持降息但认为应先缩表、再降息，强烈批评过去15年的量化宽松政策，主张通过缩表回归传统[4] - 沃勒主张相机抉择降息，认为当前利率距离中性水平仅有50到100个基点，应根据经济表现调整至中性水平[4] 候选人背景与竞争力分析 - 哈塞特现年64岁，曾任多届共和党总统及候选人的首席经济顾问，2017年及2025年两度加入特朗普政府，更受特朗普青睐但独立性引发华尔街担忧[1][5] - 沃勒现年67岁，现任美联储理事并在多个委员会任职，深耕货币理论与央行运作，被视为“政策连续性”代表，但政治资本不足[2][5] - 沃什现年56岁，曾任美联储理事、摩根士丹利高管，在特朗普第一任期曾是主席热门候选人，更受华尔街青睐，但对特朗普的忠诚度不如哈塞特[4][5] 美联储职能改革观点 - 哈塞特指责美联储存在深层党派偏见，研究重点偏离核心，呼吁审查地区储备银行行长的党派偏见[5] - 沃什认为应剥离气候变化和文化包容性等非核心议题，重塑美联储专业性[5] - 沃勒反对职能过度扩张，主张通过精简人员和缩小社会关注实现机构内部的去政治化和提质增效[5] 美联储独立性挑战与FOMC内部动态 - 美国司法部对现任主席鲍威尔展开刑事调查，内容涉及美联储总部大楼翻修工程，此事推升了市场对美联储丧失独立性的担忧[1][7][8] - 无论谁当选主席，都无法单方面决定利率，利率由FOMC投票决定，目前FOMC内部对降息步伐存在显著分歧[1][7] - 2026年FOMC“票委”阵容中，“鸽派”占比较小，包括美联储理事斯蒂芬·米兰、米歇尔·鲍曼、沃勒以及费城联储主席安娜·保尔森[10] 通胀现状与降息制约 - 美国12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均与上月持平，但仍显著高于美联储2%的政策目标[7] - 依然处于相对高位的通胀数据将是制约任何一位新主席过快转向宽松的核心障碍[7] 人事任命的法律与政治约束 - 美联储主席必须从现任7名理事中提名，而特朗普看好的哈塞特和沃什均不是理事，特朗普可提前将候选人提名为理事[13] - 从现任理事结构看，特朗普可能替换的职位包括1月31日期满的斯蒂芬·米兰，以及陷入法律纠纷的丽莎·库克，但库克因上诉法院裁定罢免理由不成立，特朗普可能无法提前解除其职务[13][14] - 特朗普针对美联储理事丽莎·库克发起的诉讼陷入僵局，短期内难以通过此途径改变美联储内部人事结构，削弱了其通过人事洗牌干预政策独立性的能力[9]

美国通胀数据 - 美国12月核心CPI同比增长2.6%，略低于预期的2.7%，持平前值[1] - 美国12月整体CPI同比增长2.7%，持平预期和前值[1] - 结合就业和通胀数据，市场认为1月美联储降息概率维持不变的概率较大[1] 美联储政策与市场预期 - 美国总统继续表态美联储应该降息[1] - 在美联储1月可能暂停降息的背景下，地缘政治成为短期市场焦点[1] 地缘政治局势 - 美委冲突、格陵兰岛局势及伊朗局势引起全球投资者对地缘政治频繁冲突的不安[1] - 地缘政治紧张局势导致黄金短期热度难以下降[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通胀叙事正当时，后续继续提振消费及推进“反内卷”方向未变，未来物价回升路径需关注供给侧政策方向；内外景气存在一定分化，关注“抢出口”扰动及持续性；商品投资重点关注有色和贵金属，关注其他低估值商品补涨机会，股指期货、贵金属、有色可逢低做多 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，后续继续提振消费及推进“反内卷”方向未变，未来物价回升路径需关注供给侧政策方向；2026年中国人民银行工作会议强调促进经济高质量发展、物价合理回升，灵活运用货币政策工具；伊朗和委内瑞拉地缘局势骤紧，全球争夺矿产和能源资源局势明朗；仅有经济衰退和加息预期能为通胀情绪降温；特朗普将面试里克·里德尔，里德尔支持将美国基准利率下调至3%；美联储三把手表示无改变利率强大压力；芝商所将改变黄金、白银等合约保证金设定方式 [1] 内外景气情况 - 10月以来海外景气度持续回落，中国出口和新订单仍偏积极，关注“抢出口”扰动及持续性；中国11月外贸增速回升，11月经济数据仍承压，12月官方制造业和非制造业PMI重回扩张区间且好于预期；美国12月ISM制造业指数下降，非农新增不及预期，失业率维持高位，12月CPI同比持平，核心CPI涨幅低于预期，显示通胀降温，数据公布后美联储4月降息概率升至42% [2] 商品投资建议 - 重点关注确定性较高的有色和贵金属，关注其他低估值商品补涨机会；有色板块长期供给受限未缓解，轮动首选铝、镍；关注短期新能源板块情绪风险；关注化工板块甲醇、PTA等品种“反内卷”空间；农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况；贵金属可关注逢低买入机会 [3] 策略 - 股指期货、贵金属、有色逢低做多 [4] 要闻 - 特朗普15日面试里克·里德尔，里德尔支持将美国基准利率下调至3%；调查鲍威尔引内讧；纽约联储主席称劳动力市场未快速恶化，关税使通胀率上升约0.5个百分点，劳动力市场今年将趋稳走强，通胀可能在2026年上半年触顶；美国12月未季调CPI年率录得2.7%，核心CPI同比2.6%；特朗普加码喊话美最高法；特朗普下令对与伊朗做生意国家加征25%关税；日本首相有意解散众议院；芝商所改变黄金、白银等合约保证金设定方式；LME铜库存降至六个月低点；碳酸锂期货主力合约涨停，商品期货收盘碳酸锂、沪银等上涨，集运欧线、钯等下跌 [6]