商 品 研 究 2025 年 05 月 15 日 铜：美元下测后回升，限制价格上涨 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 78,940 | 1.09% | 78650 | -0.37% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,592 | -0.34% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 112,380 | 21,504 | 193,911 | 11,971 | | | 伦铜3M电子盘 | 8,755 | -1,420 | 291,000 | 1,256 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 50,069 | 20,912 | - | - | | | 伦铜 | 185,575 | -4,075 | 41.84% | -1.01% | | | | | 昨日价差 | 前日价差 | 较前日变动 | | | LME铜升贴水 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对中国加征关税有所下降，但因传统消费淡季来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使沪铜价格先强后弱 建议投资者暂时观望，关注沪铜70000/73000 - 75000/附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.85/5.0 - 5.2附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日，沪铜期货活跃合约收盘价78090，较昨日降170；成交量90876手，较昨日降34221手；持仓量181940手，较昨日降5790手；库存29157吨，较昨日增9073吨；SMW 1电解铜平均价78155，较昨日降120；沪铜基差65，较昨日升50 [2] - 2025年5月13日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9599.5，较昨日升79；伦敦铜LME铜期货0 - 3个月合约价差19.17，较昨日降4.7；LME铜期货3 - 15个月合约价差142.46，较昨日升19.18；沪伦铜价比值8.1348，较昨日降0.09 [2] - 2025年5月13日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.7085，较昨日升0.05；总库存量165112，较昨日增4862 [2] 宏观信息 - 美国参众两院4月10日就预算决议达成一致，未来十年削减5.8万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府提议2027年或削减1630亿美元联邦财政预算；4月13日制造与服务业PMI及就业数据好于预期，4月消费端通胀年率2.3%低于预期和前值，使美联储降息预期时点推迟至10/12月 [4] 行业动态 - 秘鲁Antamina铜矿逐步复产，2024年铜精矿主产量92.7万金属吨；波兰铜业KGHM位于智利Sierra Corda铜矿因工人死亡暂停生产，2024年生产量14.6万金属吨；哈萨克铜业旗下乌兹别克斯坦境内一座铜矿因矿难暂停生产 [4] - 印尼Gedabek多金属矿山的硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.6万吨；印尼自由港麦克莫兰公司8月17日获批6个月内出口127万吨铜精矿，但被征收更高出口税 [4] - 铜冠有色旗下厄瓜多尔钦博拉多铜矿二期16万吨产能2025年下半年或投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程2025年底或投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比有增减 [4] - 中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（减少、增加）；欧洲高品质废铜限制出口，中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端使贸易商未恢复直接进口美国废铜 [4] - 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负增强废铜经济性，废铜进口窗口打开，或使国内废铜月生产（进口）量环比有增减；废铜持货商惜售供给紧张，再生铜杆厂原料库存耗尽且新增订单不佳，采购意愿低迷 [4] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨粗铜产能的PASAR铜冶炼厂已停产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉问题暂停生产至5月；紫金矿业afiabula铜冶炼厂2025年6月或建成投产，年产60万吨阴极铜；易门铜业新建阳极铜产能由10万吨增至15万吨，4月12日顺利投产 [4] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，国内冶炼厂5月粗铜检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少 [4] - 洛阳钼业旗下紫金矿业7811铜矿因特许权费用纠纷致电解铜（年产能45万吨）离境受阻；江铜宏源二期年产15万吨阳极铜项目在贵溪开工建设，建成后将实现25万吨产能；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨3月成功产出首槽高纯阴极铜，或使国内6月电解铜生产量环比减少 [4] - 印尼自由港旗下Manyar铜冶炼厂90万吨产能2024年10月中旬因天然气净化装置火灾停产检修6个月；印度dami铜冶炼厂2025年年中或开始投料生产；日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期两周检修，或使国内5月电解铜进口量环比增加 [4] - 进口窗口临近打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少；国际部分贸易商向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游情况 - 精铜杆企业新增订单和长单执行明显减少，排产以在手订单为主，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周下降（下降），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [4] - 国内经济刺激动能和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内后续铜企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少） [4] - 铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、增加，铜价高位和部分需求提前释放使新增订单量环比明显减少，产能开工率或环比升高 [4] - 电解铜制杆2025 - 2026年新增产能持续释放加剧竞争；再生铜制杆因废铜流通有限和成品库存充裕复产缓慢，反向开票改革致北方再生铜杆厂仍未复产 [4] - 铜漆包线订单量和产能开工率较上周减少、下降，传统消费淡季和加征关税预期使家电、电机及电动工具等新增订单锐减 [4] - 钢板带因美国关税政策，消费电子与新能源类客户订单显著减少 [4] - 铜箔下游实际订单增量以刚性需求为主，锂电和电子电路铜箔6月产能开工率或环比有升降 [4] - 铜管产业在线预期6 - 6月家用空调排产量或环比先增后减，主要源自内需增量，出口至美国白色家电产品关税升至55.8 - 112.2%，其中空调、冰箱及冷柜产品关税达80%左右 [4] - 黄铜棒产能开工率较上周下降，美国加征关税和原料供给紧张使新增订单有限，部分阀门厂近乎停产以消耗成品库存 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美友好协商注入短期利好，美元反弹后续跟进情况仍需继续关注，基本面延续供应偏紧格局，下游需求预计有所放缓，美方鹰派格局压制上行空间，预计短期铜价震荡偏强为主，需关注当晚美国 CPI 数据情况[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 沪铜今日高开低走震荡收涨，中美经贸高层会谈提出 24%的关税在初始 90 天内暂停实施，保留加征剩余 10%关税，消息刺激下风险偏好抬升，美元回升压制铜价[1] - 截至 5 月 9 日，现货粗炼费(TC)-43.6 美元/干吨，现货精炼费(RC)-4.37 美分/磅，冶炼厂加工费扩大负值，硫酸利润弥补少量亏损，成本压力明显，铜矿端供应紧缺加剧[1] - 美铜库存大幅度拉升，国内交易所显性库存连续去化但幅度收窄，5 月多家冶炼厂有检修计划，预计电解铜影响量 2.1 万吨，7 - 9 月仍有集中检修计划[1] - 2024 年 3 月中国铜需求量景气指数 87.6，较 2 月下降 7.6 个点，处于“偏冷”界限以下，旺季市场需求偏高，4 月线缆企业开工率达 86.3%，环比+3.2%，5 月订单预计环比增长 8 - 10%，下游需求有韧性[1] 期现行情 - 期货高开低走低震荡收涨，报收于 78090 元/吨，前二十名净多单 120750 手，减少 4809 手，空单量 112949 手，减少 2404 手[4] - 今日华东现货升贴水-25 元/吨，华南现货升贴水 45 元/吨，2025 年 5 月 12 日，LME 官方价 9546 美元/吨，现货升贴水 44 美元/吨[4] 供给端 - 截至 5 月 9 日，现货粗炼费（TC）-43.6 美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.37 美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 2.92 万吨，较上期增加 9073 吨，截至 5 月 12 日，上海保税区铜库存 8.58 万吨，较上期减少 0.46 万吨，LME 铜库存 18.97 万吨，较上期小幅减少 1100 吨，COMEX 铜库存 16.35 万短吨，较上期增加 3208 短吨[9]

冠通期货 铜周度策略展望 冠通期货研究咨询部 王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2025年5月12日 1 | 品种 | 交易逻辑 | 多空观点 | 操作建议 | | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜上周区间窄幅震荡。美联储维持利率不变，联邦基金利率目标区间保持在4.25%至4.50%，鹰派立场下铜价上行空间受阻。中国一揽政 | | | | | 策出台包括降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。下调再贷款利率0.25个百分点。下调个人 | | | | | 住房公积金贷款利率0.25个百分点，一定程度刺激市场。中美经贸在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，提出24%的关税在初始的90天内暂 | | | | | 停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税，基本面情况来看，截止4月18日，现货粗炼费（TC）-43.6美元/干吨， | | | | | 现货精炼费（RC）-4.37美分/磅，冶炼厂加工费继续扩大负值，硫酸利润弥补少量亏损，但冶炼厂成本压力明显，铜矿端供应紧缺加剧。5 | | | | | 月国内有 ...

| 2 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 变量名称 | 2025-05-08 | 2025-05-07 | 2025-04-25 | 较昨日变动 | 近期定势 | | 沪铜期货活跃合约 | 收盘价 | 77330 | 77790 | 77440 | -460.00 | | | | 成交量(手) | 116718 | 132768 | 110001 | -16, 050. 00 | | | | 持仓量(手) | 179692 | 179103 | 165933 | 589.00 | | | | 库存(吨) | 19540 | 21541 | 41588 | -2,001.00 | | | | SMM 1#电解铜平均价 | 78435 | 78580 | 781 45 | -145.00 | | | 沪铜基差或现货升贴水 | 沪铜基差 | 1105 | 790 | 705 | 315.00 | | | (现货与期货) | 广州电解铜现货升贴水 | 195 | 220 | 205 | | -25.00 ---------- | ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 国内电解铜社库降至2023年以来同期新低，看好宏观预期改善后的铜价上行；当前铜行业处于宏观压制与供需紧张的背离中，贸易冲突对铜价的情绪影响已基本反映，但涨幅或仍受制于关税对经济负面预期的压制；国内电解铜库存降至近五年低位对铜价构成支撑，线缆企业开工率维持高位，7月空调排产延续高增长；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周更新 - 本周铜股涨跌分化，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-0.9%、-0.1%；涨跌幅排序靠前的三只股票为海亮股份（+5.5%）、众源新材（+2.7%）、博威合金（+2.2%）；涨跌幅靠后的三只股票为江西铜业（-1.5%）、楚江新材（-3.4%）、金诚信（-3.5%） [16] - 本周国内铜社库环比-28.7%，LME铜全球周库存本周环比-2.7%；全球三大交易所铜周度库存合计为43.1万吨（近6年同期最高），环比上周-4.5%；国内电解铜社会库存为13.0万吨，环比上周-28.7%，较2025年初累库1.5万吨 [25] - SHFE铜活跃合约持仓环比+1.5%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-21.8%；截至4月29日，COMEX铜期货非商业净多头持仓1.9万手，环比上周-21.8%；截至4月30日，上期所阴极铜期货活跃合约持仓量为16.9万手，环比上周+1.5% [33] - 美联储2025年5月不降息概率为97%；截至5月2日，美元指数为100.0424 ，环比上周+0.46%；美国2025年3月CPI为2.8%，核心CPI为2.4%；美国3月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2%；截至5月3日，美联储2025年5月不降息的概率为97.3%，降息25bp的概率为2.7% [38] 供给 - 本周国内港口铜精矿库存环比+4.2%；2024年12月中国铜精矿月度产量为15.2万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；截至2025年4月30日，国内主流港口铜精矿库存为83.6万吨，环比上周+4.2%；2025年2月全球铜精矿产量为180.3万吨，同比+1.3%，环比-6.1% [49] - 4月30日国内精废价差为1371元/吨，环比上周五-285元/吨；截至4月30日，国内南方粗铜加工费平均价为700元/吨，环比上周下降400元/吨；2025年2月国内旧废铜产量11.6万金属吨，环比+5%，同比+60%；2025年3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9%；2025年1-3月国内进口废铜约46.7万金属吨，同比+4.9% [57] - 4月国内电解铜产量112.6万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；截至4月25日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.30美元/磅，环比上周-6.7美元/磅；4月SMM测算的铜精矿现货冶炼盈利-2885元/吨，长单冶炼盈利为-672元/吨；2025年4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；SMM中国铜冶炼厂4月开工率为87.79%，环比+0.11 pct，同比+1.34pct；2025年3月电解铜进口30.9万吨，环比+15.2%，同比+4.5%；1-3月累计进口84.3万吨，同比-7.1%；出口6.8万吨，环比+109.4%，同比+192.0%；1-3月累计出口11.7万吨，同比+156.3%；1-3月累计净进口72.5万吨，同比-17.7% [65] 国内需求 - 线缆企业本周开工率环比-1.8pct；截至5月1日，SMM电线电缆企业当周开工率为89.45%，环比上周-1.78pct；2025年4月电线电缆企业月度开工率为81.31%，环比+7.71pct，同比+7.89pct；截至4月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为775元/吨，较上周+40元/吨；2025年1-3月电源基本建设投资完成额累计值为1322.00亿元，累计同比-3.2%；1-3月电网基本建设投资完成额累计值为956.00亿元，累计同比+24.8%；2025年3月，SMM漆包线企业月度开工率为74.37%，环比+18.38pct，同比-0.04pct；2024年12月，我国变压器产量为1.25亿千伏安，环比-2.0%，同比-56.2% [77] - 2025年7月家用空调排产同比+14.3%；据产业在线4月25日更新，2025/5、2025/6、2025/7家用空调排产数为2329、2098、1842万台，同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；冰箱排产数为783、766、730万台，同比-4.9%、+0.4%、-3.1%；2025年3月铜管企业月度开工率为85.23%，环比+14.95 pct，同比-0.74 pct；2025年3月，SMM铜管产量为19.2万吨，环比+21.3%，同比-4.8% [97] - 黄铜棒2025年3月开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct；2025年3月，SMM黄铜棒开工率为54.38%，环比+13.96pct，同比-7.55pct；截至4月25日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6953元/吨，环比-8.4% [107] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨；贸易冲突对于铜价的情绪影响已经基本反映，短期内铜价涨幅或仍受制于关税对经济负面预期的压制，但需求端仍有支撑；国内线缆企业开工率持续回升，5-7月空调排产延续高增长，预计国内延续去库；美国对铜进口关税政策尚未落地，预计美国企业持续备库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [113]

沪铜期货价格表现 - 截至2025年4月30日当周沪铜期货主力合约收于77220元/吨 周K线收阴 持仓量环比增持2621手 [1] - 周内开盘价77510元/吨 最高触及77990元/吨 最低下探77010元/吨 周度下跌0.28% [1] - LME铜价周内大跌3.4%后反弹 收盘报9356美元/吨 周度微跌0.04% [3] 铜市场供需动态 - Southern Copper一季度铜产量24.2万吨 较去年同期24.0679万吨实现增长 [2] - Toquepala矿产量同比增长11.6% 有效弥补其他露天矿产量下降 [2] - LME库存下降300吨至20.25万吨 COMEX库存增加2372.31吨至12.49万吨 [2] - SHFE铜仓单下降2842吨至34042吨 BC铜仓单下降100吨至9863吨 [2] 机构观点分析 - 首创期货认为铜价短期大概率维持坚挺 但78000元/吨上方风险加大 建议可考虑适量买入看跌期权 [3] - 国信期货指出美国4月消费者信心指数跌至新冠疫情以来最低水平 反映市场普遍悲观预期 [4] - 国内铜库存持续去化且低于去年同期 基本面仍对铜价形成支撑 但存在5月需求转弱担忧 [4] - 整体预计沪铜震荡运行 需持续关注国内利好政策及宏观情绪变化 [4]

期货热点追踪 沪铜早盘小幅走低，分析师称供应担忧已被定价？铜价窄幅震荡何时选择方向？ 相关链接 ...

期货价格表现 - 沪铜主力合约AL2506上周价格震荡 范围74920元/吨至76485元/吨 [1] - LME铜期货价格震荡运行 区间9033-9274美元/吨 [3] 现货市场状况 - 上海物贸铜均价76295元/吨 长江有色1电解铜均价76400元/吨 较前日上涨170元/吨 [5] - 电解铜升贴水上升95元/吨 较前日上涨75元/吨 [5] - 四地现货价格差异明显 上海76150元/吨至重庆76260元/吨 [5] 供需格局变化 - 3月精炼铜产量124.8万吨 环比增0.6万吨 同比上升8.6% [9] - 铜冶炼厂加工费为-2.95美分/磅 [9] - 铜材月度产量212.52万吨 环比下降14.76万吨 [13] - 汽车月度产量304.46万辆 同比增长8.4% [13] 库存动态 - 上期所阴极铜库存171611吨 周减少11330吨 [16] - LME铜库存216250吨 日增3775吨 注销仓单占比40.76% [16] - 上海保税区库存11.39万吨 周减0.75万吨 广东库存3.82万吨 无锡库存3.16万吨 [16] 宏观影响因素 - 特朗普政府要求美联储降息 并对中国船只停靠美国港口征收额外费用 [21] - 一季度GDP同比增长5.4% 环比增长1.2% [21] - 精炼铜供应短缺 消费保持强劲 终端消费预期支撑铜价 [21] - 沪铜库存处于近年低位 LME库存小幅下降 [21] 价格趋势展望 - 铜价预计维持宽幅震荡走势 [23]

期货热点追踪 分析师认为目前铜价格已反映大部分利空消息，且Comex铜期货对LME三个月期铜的溢价已经下降了 52%，未来铜价最有可能得路径是…… 相关链接 ...