报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据显示降息可能性增加，中国 2025 年 10 月铜材产量环比下滑逾一成，高价对下游需求抑制明显 [1] - 自由港公司计划 7 月前重启 Grasberg 矿生产，预计明年铜金产量持平于今年 [3] - 全球精炼铜市场 9 月出现 5.1 万吨缺口，8 月尚有 4.1 万吨盈余 [3] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价 86,600，日涨幅 0.60%，夜盘收盘价 86350，夜盘跌幅 0.29%；伦铜 3M 电子盘昨日收盘价 10,833，日涨幅 0.47% [1] - 沪铜指数昨日成交 177,123，较前日减少 25,872，持仓 524,645，较前日增加 9,978；伦铜 3M 电子盘昨日成交 23,187，较前日增加 11,411，持仓 329,000，较前日增加 1,449 [1] - 沪铜昨日期货库存 40,965，较前日减少 2,851；伦铜昨日期货库存 156,575，较前日增加 825，注销仓单比 3.59%，较前日增加 0.05% [1] - LME 铜升贴水昨日价差 24.88，较前日增加 23.82；保税区仓单升水昨日价差 32，较前日减少 2；保税区提单升水昨日价差 48，较前日减少 2 [1] - 上海 1光亮铜价格昨日 78,500，较前日增加 100；现货对期货近月价差昨日 80，较前日减少 5；近月合约对连一合约价差昨日 -60，较前日减少 10 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日 246；上海铜现货对 LMEcash 价差昨日 -912，较前日减少 138；沪铜连三合约对 LME3M 价差昨日 -567，较前日减少 46 [1] - 上海铜现货对上海 1再生铜价差昨日 3,199，较前日增加 379；再生铜进口盈亏昨日 -361，较前日增加 102 [1] 宏观及行业新闻 宏观方面 - 美国 9 月 PPI 环比增 0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心 PPI 环比增速 0.1%低于预期 [1] - ADP 周报显示过去四周私营部门就业岗位周均减少 1.35 万、流失加剧；9 月零售销售环比增 0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累 [1] 产业方面 - 中国 2025 年 10 月铜材产量为 200.4 万吨，环比下滑逾一成 [1] - 自由港公司计划 7 月前重启 Grasberg 矿生产，预计明年铜金产量持平于今年 [3] - 中国 2025 年 10 月铜矿砂及其精矿进口量为 2,451,487.80 吨，环比减少 5.24%，同比增长 6.08% [3] - 中国 2025 年 10 月废铜（铜废碎料）进口量为 196,607.27 吨，环比增加 6.81%，同比增加 7.35% [3] - 中国 2025 年 10 月精炼铜进口量为 323,144.72 吨，环比下降 13.62%，同比下降 16.32% [3] - 国际铜研究组织称全球精炼铜市场 9 月出现 5.1 万吨缺口，8 月尚有 4.1 万吨盈余 [3] - 自由港印尼公司 2026 年阴极铜生产目标为 47.8 万吨 [3] - 哈萨克斯坦今年 1 - 10 月精炼铜产量为 394,914 吨，较上年同期增长 2.2% [3] - 自由港印尼分公司预计 Grasberg Block Cave 矿（GBC）的生产活动将于 2027 年全面恢复 [3] 趋势强度 - 铜趋势强度为 0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

铜周报 2025/11/22 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） 地缘层面对市场情绪有所压制 CONTENTS 目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 01 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 利润库存 06 资金端 01 ◆ 供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应边际偏宽松。消息面，智利国家铜业（Codelco）对2026年CIF韩国电解铜长单报 价在330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨。 ◆ 库存：三大交易所库存环比增加3.8万吨，其中上期所库存增加0.1至11.1万吨，LME库存增加1.9至15.5万吨，COMEX库存增加1.7至36.2万吨 上海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货90元/吨，LME市场Cash/3M升水1.1美元/吨。 ◆ 进出口：国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价反弹。海关总署数据显示，2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万 吨，环比减少9.0万吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，矿端紧张正向冶炼端传导，10月炼厂环比继续下降，预计11月国内精铜产量环比还将继续下降，内外精铜供应压力放缓；需求端，短期高铜价抑制下游消费，但中期铜需求增长预期仍存；宏观面利多格局仍在，中美货币政策宽松预期将继续利多基本金属，在宏观氛围利多持续的背景下，铜价还将走强 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与未来行情展望 行情回顾 - 10月沪铜主力运行区间在（82300，89270），总持仓上涨11%至59.4万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，社库继续小幅累库，月内进口窗口关闭，出口窗口一度打开，月内铜价创历史新高，打压下游消费，令现货从升水转为贴水，月内现货运行区间（84775，88215），现货升贴水运行区间在（-60、90），国内社库较上月累库3.43万吨至18.26万吨，保税区库存较上月累库1.55万吨至8.55万吨，月内洋山铜溢价下跌 [9] - LME铜月内运行区间在（10263，11200），总持仓涨12%至33.6万手，COTR基金净多持仓较上月涨37%至62008手；COMEX铜月内运行区间在（481.6，527.9）之间，总持仓涨8.2%至26.5万手 [9] 未来行情展望 - 供应端，矿端紧张向冶炼端传导，10月炼厂环比下降，预计11月国内精铜产量环比继续下降，海外印尼自由港Manyar冶炼厂或停产，内外精铜供应压力放缓 [11] - 需求端，短期高铜价抑制下游消费，但中期铜需求增长预期仍存，新能源车渗透率提升等将拉动铜中期需求 [11] - 宏观面利多格局仍在，中美关系短期缓和，中国央行重启国债买卖操作稳定债券市场，美联储10月降息，中美货币政策宽松预期利多基本金属，铜价将走强 [11][13] 供应端：原料紧张正向冶炼端传导 铜精矿市场供需持续紧张 - 2025年1 - 8月全球铜矿供应较去年同期增加47.2万吨至1534.9万吨，8月产量环比下降0.5万吨，截止8月底全球矿山产能利用率下降至77.5% [14] - 9月初自由港Grasberg矿难，预计2025年四季度减产约20万吨，带动全球铜矿2025年增量下调至27万吨，2026年产量下调约35%（27万吨），2027年恢复至事故前估算产能；2025年四季度新投巨龙铜矿二期，新增产能20万吨，产能释放预计要到2026年 [14] - 10月进口铜精矿TC继续下跌，截止月底，周度进口铜矿TC较上月跌1.79至-42.15美元/吨，国产铜精矿作价系数持平96%；9月中国进口铜精矿及其矿砂为259万吨，环比-6%，累计同比增8%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，供需紧张局势加重 [15] - 2024 - 2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，2025年铜冶炼厂开工率将继续走低 [16] 冷料紧张局面略有缓解 - 9月进口阳极铜5.01万吨，环比-19%，同比-33%，1 - 9月累计进口阳极铜57.9万吨，累计同比减少15.6%，9月进口减量主要来自赞比亚地区，受炼厂检修、进口比价倒挂等因素影响，预计全年进口量位于近年来低位 [17][18] - 9月进口废铜18.4万吨，环比2.6%，同比14.8%，1 - 9月累计进口170万吨，同比1.4%，我国再生铜原料进口来源更趋多元化，美国货源市场占比持续低位 [18] - 截止10月底国内南方粗铜加工费涨300至1100，北方粗铜加工费涨200至900，进口粗铜加工费涨5至90，阳极板加工费涨300至750；预计11月冷料市场供需形势好转，加工费有望稳中有升，但770号文政策前景不明，需计入干扰 [19] 冶炼厂减产预期落地 - 1 - 8月全球精铜产量同比涨71至1907万吨，其中原生精铜产量同比增51至1579万吨，再生铜增20至328万吨；1 - 8月中国铜产量同比增长98至894万吨，全球炼厂产量增长主要来自中国 [21] - 截止10月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至2600元/吨，铜精矿长单冶炼盈利扩大6至244元/吨；SMM统计10月电解铜产量环比下降2.62万吨至109万吨，1 - 10月中国电解铜产量同比增加119万吨至1115万吨，主因炼厂检修及采买阳极铜困难 [21][22] - 11月有5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能1150万吨，检修影响量较10月5.49万吨下降至4.8万吨，部分企业检修影响持续到11、12月，SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，累计同比增幅11.62%；12月产量或提升，但部分冶炼厂年底追产意愿低，预计仅小幅提升 [22] - 9月中国进口精炼铜37.41万吨，环比21.8%，同比7.4%，出口量2.6万吨，环比下降28%，同比增加81%，进口量超市场预期；10月电解铜到货量稳定，印尼部分冶炼厂面临停产风险，非洲地区减产，预计后续自印尼进口量下降，总进口量仍在30万/月左右 [23] 需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性 国内铜材生产旺季不旺 - 1 - 9月国内铜材产量达1857万吨，同比增速9.6%，9月铜材进口量28441吨，出口量达69405吨，净出口4.1万吨，同比24.9%，环比-13.2%，1 - 9月铜材净出口同比增15.4%至39万吨，1 - 9月净出口量占国内铜材总产量比重为2.1%；SMM预计10月铜材企业平均开工率为59.1%，低于去年同期水平 [27] - 10月中国电解铜杆周度开工率走弱，月底降至60.4%，原料库存降至26700吨，成品库存增至85000吨；再生铜杆开工率小幅走强，月底达22.8%，原料库存降至6349吨，成品库存微增至3560吨 [27] - 10月电线电缆周度开工率回落，月底达60.8%，原料库存降至13130吨，成品库存降至19565吨；漆包线周度开工率小幅回落，月底降至75.5%，企业周订单量回落，月底降至6930吨 [29] - 10月黄铜棒周度开工率小幅回落，月底降至46.6%，原料库存天数降至3.9天，成品库存天数降至5.4天，行业面临成本高企与需求疲软压力，新增订单有限 [29] 国家促销费政策推动下，车市回暖明显 - 车市产销连续五月环比增速超10%，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，产销历史同期首次超300万辆，月度同比增速连续5个月保持10%以上；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1 - 8月分别扩大0.6和0.3个百分点 [31] - 新能源汽车产销创历史新高，9月我国新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量占比达49.7%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占比46.1%，其中纯电动汽车累计销售722万辆，同比增长44.7%，插混汽车累计销售400.5万辆，同比增长20.4% [32] - 9月汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%，1 - 9月汽车出口495万辆，同比增长14.8%；9月新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍，1 - 9月新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4% [33][35] 电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑 - 1 - 9月电网投资额4378亿元，同比增速9.9%，前值14%，2025年两网电网投资将达8250亿元，预计较2024年同比增36%，当前投资进度及增速落后，预计后续投资额将攀升 [37] - 1 - 9月电源投资额为5987亿元，增速为0.6%，前值0.5%，1 - 9月风电投资增速10%，光伏投资增速-30%，1 - 9月中国光伏装机新增79至240GW，风电新增装机22至61.1GW，531时点过后，风电光伏装机增速大幅下滑，预计后续电源领域投资增长落后于电网领域 [38] - 过去数年电网投资规模增速小于电源投资，电源和电网投资占比不均衡，2025年加大电网投资解决新能源消纳问题，预计增量配电改革有突破，配网建设补短板，配电网耗铜量高，将带动铜消费 [38] 家电产量增速稳中有降，出口继续放缓 - 2025年1 - 9月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速4%、2%、8%，1 - 9月出口同比增速为1%、2%、7%，出口增速放缓 [41] - 2025年地产领域政策刺激下或将止跌，但反弹可能要到2026年，地产销售难好转，国内经济逆风，消费信心难提振，预计2025年家电内需依赖政策刺激；海外补库需求减弱，预计2025年全球家电产销面临下滑压力 [41] 地产下行周期难言结束 - 2025年1 - 9月中国地产投资、新开工及竣工增速分别为-13.9%、-18.9%、-15.3%，地产领域仍处下行趋势 [43] - 10月大中城市商品房成交面积日均在23.9万平方米波动，同环比分别为-27%、-2%，去年四季度楼市回暖，高基数下今年成交面积同比下降，今年楼市金九银十成色不佳，预计年内地产难对铜需求提供助力 [43]

价格走势与市场展望 - 沪铜期价重心下移，预计后期以高位震荡走势为主，受宏观不确定性加大与基本面偏强支撑共同作用 [1] - 美联储已开启降息周期，但后续路径充满不确定性，通胀与就业市场表现及政治压力是决策关键变量 [4] - 沪铜主力合约下方关键支撑区间参考84000~84200元/吨 [5] 全球铜矿供应 - 智利8月铜产量同比骤降9.9%至42.4万吨，创两年多以来最大跌幅，其中Codelco铜产量同比下降25% [1] - 秘鲁8月铜产量同比减少1.6%至24.27万吨 [1] - 印尼Grasberg铜矿暂时关停加剧全球铜矿供应短缺，其30%~40%未受影响区域预计四季度中期重启，其余部分预计2026年恢复生产 [1] - 高盛将2025年全球铜市场预测从供应过剩10.5万吨调整为短缺5.55万吨 [1] 国内冶炼与原料供应 - 国内铜精矿现货加工费持续承压，近半年在-40美元/干吨深度负值区间徘徊，10月17日进口铜精矿指数为-40.97美元/干吨，同比大幅下滑51.45美元/干吨 [1] - 市场预计2026年长单加工费将低于今年水平 [1] - 9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，同比增长11.62% [2] - 10月国内电解铜产量预计为108.3万吨，环比下降3.43%，6家冶炼厂安排检修涉及粗炼产能140万吨，预计因检修导致产量影响扩大至4.73万吨 [2] - 阳极铜供应补充有限，对产量释放有明显制约作用，预计11月国内电解铜产量将延续下滑趋势 [2] 库存情况 - 截至10月17日，全球三大交易所铜库存总量为56.09万吨，较9月底增加2.85万吨 [3] - 三大交易所库存走势分化：COMEX铜库存连续7个月增长至34.56万短吨；LME铜库存降至13.72万吨；上期所铜库存增至11.02万吨 [3] - 截至10月20日，国内电解铜社会库存为18.66万吨，周度增加1.46万吨，但同比下降3.28万吨 [3] - 国内市场将呈现供减需增格局，进口到货有限，国产供应预计减少，下游消费有望回暖，国内铜库存有望去化 [3] 下游需求与进口 - 9月中国未锻轧铜及铜材进口量达到48.5万吨，创今年以来单月峰值，1-9月累计进口401.9万吨，同比减少1.7%但降幅收窄 [2] - 上周国内铜线缆企业开工率环比回升3.38个百分点至61.91%，但同比下降15.02个百分点，高铜价持续抑制下游需求 [4] - 下游多数企业仅维持刚需采购，部分订单因定价与现价倒挂而被迫延后交付，国网订单已释放但下游普遍采取"先下单、后观望"策略 [4] - 随着下游对高铜价接受度提升，预计部分刚需订单将释放，开工率有望微增至62.44% [4]

涉及的行业与公司 * 行业：黄金开采、铜开采、碳酸锂开采 [2][4][5][14][16] * 公司：紫金矿业及其分拆上市的子公司紫金黄金国际 [1][2][5] 核心财务表现 * 2025年前三季度营收2,211亿元，同比增长55% [2] * 2025年前三季度归母净利润341亿元，同比增长44% [2] * 2025年1-9月经营性现金流521亿元，同比增长44%，期末现金余额615亿元 [2][3] * 2025年第三季度单季归母净利润146亿元，环比增长11%，连续三个季度突破百亿 [3] * 资产负债率降至53%，比上年末下降2.18个百分点 [2][3] * 加权平均净资产收益率达25.45%，同比提升5.23个百分点 [3] 黄金业务亮点与规划 * 2025年前三季度矿山产金65吨，同比增长20%，其中第三季度产量24吨 [2][5] * 子公司紫金黄金国际在香港成功上市，融资287亿港币，市值约500亿美元，其产量占集团总产量一半左右（约32吨） [2][5] * 公司规划到2028年实现黄金年产量100-110吨 [2][6] * 2025年完成阿基金矿交割后，紫金黄金国际拥有9个矿山，预计总产量接近50吨 [2][6] * 国内项目如山西紫金在2025年第三季度产量同比增加一吨多，预计全年增加约两吨，显示挖潜潜力 [10] 铜业务产量与展望 * 2025年原计划产铜115万吨，预计实际产量约为110万吨，与2024年持平 [2][14] * 公司规划到2028年铜产量目标为150-160万吨 [2][14] * 未来产量增长主要来自：西藏吉隆铜矿（明年增15-20万吨）、藏格矿业（明年增10万吨）、多宝山铜矿（二期增3-5万吨）、塞尔维亚Timok铜矿（未来增13-14万吨） [14][16] 碳酸锂业务发展战略 * 碳酸锂是公司重要战略组成部分，旨在打造全球重要生产基地 [4][16] * 项目进展：西藏拉果错盐湖满负荷运转；阿根廷3Q盐湖已出初级产品，正进行二期扩建；湖南湘源锂矿预计年底投产；刚果金马隆里锂项目紧张建设中 [4][16][17][20] * 成本控制：西藏拉果错锂矿成本约3.5-4万元/吨，湖南锂矿成本约5万元/吨，阿根廷3Q锂矿成本超6万元/吨 [20] 成本与毛利率分析 * 尽管单位销售成本提升，但产品毛利率保持较高水平 [7] * 金锭毛利率达55.8%（单位成本330元/克），金精矿毛利率达72.8%（单位成本186元/克） [7][8] * 铜产品毛利率也较高：铜精矿64.77%、电积铜52.62%、电解铜47.21% [8] * 矿产铜成本上升原因包括：新收购项目折旧政策（如加纳阿基姆项目）、部分项目产量未达产（如秘鲁Rina项目）、矿权出让收益计入成本等 [11][12][23] 市场观点与风险关注 * 黄金价格：2025年国际金价上涨61%，创60年来年度涨幅第四高，上涨动力来自央行购金和全球ETF持仓增加，长期看金融资产中黄金配置比例仍低有发展空间 [13] * 铜价展望：供应端受安全、环保等因素制约，需求端在AI和泛电网领域有巨大潜力，预计未来几年铜价可能上涨至12,000美元/吨以上 [14][22] * 公司关注地缘政治、经济周期、供需关系等变量，以调整生产策略和投资方向 [4][9] 其他重要信息 * 三季度非经常性收益约20.7亿元，主要来自金融资产公允价值变动（14.9亿元）和处置长期股权投资损益 [25] * 三季度黄金与铜的毛利贡献占比基本持平，各占38.5%左右，黄金毛利率占比因价格上涨已超过40% [26]

伦敦金属交易所价格动态 - 10月8日LME三个月期铜价格下跌92美元或0.85% 收报每吨10,669美元 盘中触及每吨10,815美元的16个月最高水平[1][2] - 10月8日LME三个月期铝价格上涨12美元或0.44% 收报每吨2,753.5美元 盘中触及每吨2,754.50美元的16个月最高水平[1][2][4] - 其他基本金属价格普遍下跌 三个月期锌下跌41美元或1.35% 三个月期铅下跌9美元或0.45% 三个月期镍下跌143美元或0.92% 三个月期锡下跌144美元或0.39%[2] 铜市场供应状况 - 2024年迄今LME铜价已上涨21% 主要受印尼、智利和刚果主要矿山生产中断问题提振[4] - 印尼格拉斯贝格铜矿因泥石流灾难停产近一个月 该矿为世界第二大铜矿[4] - 加拿大矿商Teck Resources下调其智利Quebrada Blanca旗舰矿山铜产量预期 加剧市场供应担忧[4] 行业机构预测与库存变化 - 国际铜业研究组织预计2025年全球精炼铜市场供应过剩约17.8万吨 2026年将短缺15万吨 较4月份预测的过剩28.9万吨和过剩20.9万吨大幅调整[4] - LME有仓单铝库存降至398,775吨 过去一个月减少15%[4] - 美元指数上涨使以美元计价的金属对使用其他货币的买家更加昂贵[4] 中国市场情况 - 中国市场10月1日至8日因国庆假期休市 于10月9日恢复交易[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜高开高走，日内偏强震荡；中美元首通电话，特朗普称通话“非常富有成效”，将与中国领导人在APEC会议期间会晤，计划明年早些时候访华；美联储降息落地后，美指整体重心上移，此前市场已充分消化降息预期；截止9月19日，我国现货粗炼费（TC）-40.64美元/干吨，RC费用-4.05美分/磅，TC/RC费用保持弱稳；冶炼厂9月检修较多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应依然紧张；8月SMM中国电解铜产量为117.15万吨，环比减少0.24%，同比上升15.59%；受政策影响9月废铜供应量将明显下降，预计9月电解铜产量将大幅下降；下游需求边际改善，但整体采购情绪偏谨慎；基本面依然偏紧，需求有韧性，上期所库存去化，主要系旺季需求转好及双节前需求增多的影响，盘面震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强震荡，尾盘于80160元/吨 [3] - 现货方面，今日华东现货升贴水60元/吨，华南现货升贴水70元/吨；2025年9月19日，LME官方价9982美元/吨，现货升贴水-78美元/吨 [3] 供给端 - 截至9月19日最新数据显示，现货粗炼费（TC）-40.64美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.05美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存2.99万吨，较上期-1945吨；截至9月18日，上海保税区铜库存7.64万吨，较上期持平；LME铜库存14.77万吨，较上期-900吨；COMEX铜库存31.52万短吨，较上期增加2364短吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单继续持有，关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月4日，沪铜期货活跃合约收益价78330元，较昨日降70元；成交量62389手，较昨日降18554手；持仓量163558手，较昨日降4113手；库存20348吨，较昨日降1吨；SMM 1电解铜平均价78420元，较昨日升90元 [2] - 2025年8月4日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜基差90元，较昨日升160元；广州电解铜现货贴水 - 55元，较昨日降40元；华北电解铜现货贴水 - 120元，较昨日持平；华东电解铜现货升贴水30元，较昨日降5元 [2] - 2025年8月4日，价差方面，沪铜近月 - 沪铜连一为20元，较昨日升30元；沪铜连一 - 沪铜连二为0元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三为80元，较昨日升20元 [2] - 2025年8月4日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9708.5美元，较昨日升75.5美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日降139575吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 52.73美元，较昨日降3.48美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 139.23美元，较昨日升3.7美元；沪伦铜价比值8.0682，较昨日降0.07 [2] - 2025年8月4日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.456美元，较昨日升0.03美元；总库存量261180吨，较昨日升3265吨 [2] 行业资讯 - 日本小名浜冶炼厂计划在10 - 11月设备维护后，部分设施停产减少铜精矿处理量，维持电子废料处理量，提高再生材料利用比例，其铜粗炼产能23万吨，2025年阴极铜产量预测将另行公布 [2] - 秘鲁非正规矿工因谈判分歧暂停与政府谈判，可能重新抗议，政府拒绝调整8月17日最后期限，要求转移爆炸物，约2万名矿工或被排除在正规化计划外 [2] 行业动态 - 欧洲高品质废钢出口受限，中美关税谈判不确定，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，国内8月废铜生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧 [2][3] - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚Isunebag旗厂、嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂停产，刚果金Kakula铜冶炼厂或6月投产，凉山矿业15万吨阳极铜改造、滇中有色火法系统产出阳极铜，国内8月粗铜生产量（进口量）或环比增加 [3] - 江铜宏源二期、包头金山经开区、凉山铜业、北方铜业旗下项目开工或投产，国内8月电解铜生产量或环比减少 [3] - 日本东予金属矿业、日本双金属旗下公司有检修或减产计划，美国佛罗伦萨铜冶炼项目接近完工，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂或下半年停产，印尼自由港Manyar铜冶炼厂、印度Adani铜冶炼厂有复产计划，国内8月电解铜进口量或环比减少 [3] - 非洲农业出口使船只预定延至8月下旬，德班和达累港电解铜滞库，中国保税区电解铜库存量较上周减少，国内电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单可继续持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月4日，沪铜期货活跃合约收益价78330元，较昨日降70元；成交量62389手，较昨日降18554手；持仓量163558手，较昨日降4113手；库存20348吨，较昨日降1吨；SMM 1电解铜平均价78420元，较昨日涨90元 [2] - 2025年8月4日，沪铜基差90元，较昨日涨160元；广州电解铜现货贴水 - 55元，较昨日降40元；华北电解铜现货贴水 - 120元，较昨日持平；华东电解铜现货升水30元，较昨日降5元 [2] - 2025年8月4日，沪铜近月 - 沪铜连一价差20元，较昨日涨30元；沪铜连一 - 沪铜连二价差0元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三价差80元，较昨日涨20元 [2] - 2025年8月4日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9708.5美元，较昨日涨75.5美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日降139575吨 [2] - 2025年8月4日，LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 52.73美元，较昨日降3.48美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 139.23美元，较昨日涨3.7美元；沪伦铜价比值8.0682，较昨日降0.07 [2] - 2025年8月4日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.456美元，较昨日涨0.03美元；总库存量261180吨，较昨日涨3265吨 [2] 行业资讯 - 日本三菱材料公司考虑缩减小名浜冶炼厂铜精矿处理量，10 - 11月设备维护后部分设施停产，提高再生材料利用比例，2025年阴极铜产量预测待公布，该厂铜粗炼产能23万吨 [2] - 秘鲁非正规矿工暂停与政府谈判，可能重新抗议，因政府拒绝调整8月17日最后期限，要求转移爆炸物，约2万名矿工或被排除在工作正规化计划外 [2] - 欧洲高品质废钢限制出口，中国进口商采购受限，中美关税谈判不确定使美废铜进口低迷，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧 [2] 行业动态 - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚I sunebag厂、嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂因不同原因停产或减产，刚果金Kakula铜冶炼厂或6月投产，凉山矿业等项目推进，国内冶炼厂8月粗铜检修产能或环比减少，粗铜生产量（进口量）或环比增加 [3] - 江铜宏源、包头金山经开区、凉山铜业、北方铜业等项目建设或投产，国内8月电解铜生产量或环比减少 [3] - 日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Swelter & Refinery铜冶炼厂检修6周，日本双金属旗下泛太平洋铜业公司或削减精炼铜生产量，Taseko Nines美国项目建设近九成，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂或下半年停产，印尼自由港Manyar铜冶炼厂6月下旬恢复生产，印度Actact铜冶炼厂6月16日恢复投料 [3] - 非洲农业出口使船只预定延迟，德班和达累港电解铜到库，国内8月电解铜进口量或环比减少，进口窗口关闭使中国保税区电解铜库存减少，国内电解铜社会库存增加，伦金所和COMEX铜库存增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低库存与供应矛盾支撑底部，但关税扰动缓和叠加消费季节性走弱，沪铜短期震荡为主，关注国内政策预期与累库节奏 [5] - 上期所铜库存降至72,543吨，叠加进口需求回升支撑现货紧张 [4] - 铜精矿港口库存降至56.09万吨，加工费维持 -42.63美元/吨低位，冶炼端减产压力增大 [4] - 美国仅对铜半成品征收50%关税，豁免阴极铜等原料，COMEX溢价回落拖累伦铜 [4] - 电网投资增速放缓，空调生产进入淡季，终端对高价接受度有限，抑制消费弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价78400元/吨，周跌1.07%，持仓167671，成交80943 [6] - 国际铜最新价69530元/吨，周跌1.18%，持仓4914，成交4289 [6] - LME铜3个月最新价9803美元/吨，周跌0.96%，持仓239014，成交11075 [6] - COMEX铜最新价566.95美元/吨，周跌1.71%，持仓104219，成交25868 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价78330元/吨，周跌1120元，跌幅1.41% [10] - 上海物贸最新价78985元/吨，周跌720元，跌幅0.9% [10] - 广东南储最新价78890元/吨，周跌620元，跌幅0.78% [10] - 长江有色最新价79120元/吨，周跌710元，跌幅0.89% [12] - 上海有色升贴水最新价110元/吨，周跌130元，跌幅54.17% [12] - 上海物贸升贴水最新价85元/吨，周跌80元，跌幅48.48% [12] - 广东南储升贴水最新价85元/吨，周跌65元，跌幅43.33% [12] - 长江有色升贴水最新价115元/吨，周跌60元，跌幅34.29% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -51.71美元/吨，周涨16.53美元，跌幅24.22% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -92.25美元/吨，周涨10.37美元，跌幅10.11% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -249.88元/吨，周涨232.62元，跌幅48.21% [13] - 铜精矿TC最新价 -42.75美元/吨，周涨0.42美元，跌幅0.97% [13] - 铜铝比最新比值3.7801，周跌0.0635，跌幅1.65% [13] - 精废价差最新价805.43元/吨，周跌35.31元，跌幅4.2% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计18083吨，周跌7424吨，跌幅29.11% [17] - 国际铜仓单总计3313吨，周跌1354吨，跌幅29.01% [17] - 沪铜库存73423吨，周跌11133吨，跌幅13.17% [17] - LME铜注册仓单108225吨，周跌4375吨，跌幅3.89% [17] - LME铜注销仓单19400吨，周涨7150吨，涨幅58.37% [17] - LME铜库存127625吨，周涨2775吨，涨幅2.22% [19] - COMEX铜注册仓单109453吨，周涨1404吨，涨幅1.3% [19] - COMEX铜未注册仓单143978吨，周涨8246吨，涨幅6.08% [19] - COMEX铜库存253431吨，周涨9650吨，涨幅3.96% [19] - 铜矿港口库存40.9万吨，周跌4.8万吨，跌幅10.5% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，涨幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年6月精炼铜产量当月值130.2万吨，同比增14.2%，累计值736.3万吨，累计同比增9.5% [21] - 2025年6月铜材产量当月值221.4万吨，同比增6.8%，累计值1176.5万吨，累计同比增3.7% [21] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年6月精铜杆产能利用率62.32%，当月环差 -0.18%，当月同差1.78%，总年产能1584万吨 [23] - 2025年6月废铜杆产能利用率32.01%，当月环差3.08%，当月同差 -0.98%，总年产能819万吨 [23] - 2025年6月铜板带产能利用率68.73%，当月环差 -1.55%，当月同差 -2.22%，总年产能359万吨 [24] - 2025年6月铜棒产能利用率51.52%，当月环差 -1.97%，当月同差 -0.37%，总年产能228.65万吨 [24] - 2025年6月铜管产能利用率72.25%，当月环差 -10.35%，当月同差1.01%，总年产能278.3万吨 [24] 铜元素进口（月度） - 2025年6月铜精矿进口当月值234.969万吨，同比增2%，累计值1475.7457万吨，累计同比增6% [26] - 2025年6月阳极铜进口当月值68548吨，同比增2%，累计值382709吨，累计同比降17% [26] - 2025年6月阴极铜进口当月值300506吨，同比增5%，累计值1646147吨，累计同比降9% [26] - 2025年6月废铜进口当月值183244吨，同比增8%，累计值1145405吨，累计同比持平 [26] - 2025年6月铜材进口当月值460000吨，同比增6.5%，累计值2630000吨，累计同比降4.6% [26]