新华财经上海5月8日电（葛佳明） 北京时间5月8日凌晨结束的5月美国联邦公开市场委员会（FOMC） 议息会议上，美联储如期"按兵不动"，维持基准利率在4.25~4.5%水平，这为其连续第三次会议维持利 率不变。 纵观整场会议，美联储认为"经济增长的不确定性进一步上升"，措辞相较3月进一步加重，同时认为失 业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加，会议表态略偏"鹰派"。统计数据显示，美联储主席鲍威 尔在利率会议后的新闻发布会上共提到了22次"等待"，意味着在巨大的政策不确定性面前，观望等待或 是当前美联储的最优解，排除预防式降息的可能。 工银国际首席经济学家程实则对新华财经分析称，美联储正面临双重挑战，既要避免在通胀预期上行的 背景下贸然降息扰乱市场预期，又须警惕经济边际放缓所积聚的滞后性风险，因此留给美联储静观其变 的窗口正在收窄，而过度观望可能会使其错失对冲经济下行风险的最佳时点。 美国经济存"滞胀"风险 分析师普遍认为，5月美联储议息会议声明有一处改动值得关注，美联储称其关注双重使命相关的两个 方向的风险，认为失业率走高和通胀水平走高的风险已经升高，而3月会议声明的表述则为"美联储关注 双重使命相关的两个 ...

美联储议息会议决策 - 2025年5月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变[7] 议息会议声明改动 - 淡化净出口分项对美国经济增长的负面影响，强调经济处于稳健扩张状态[7] - 强化对未来美国经济面临高通胀与高失业风险的表述[8] 美联储货币政策要点 - 调整货币政策门槛高，应对“滞胀”风险，缺少降息紧迫感[9] - 高关税政策推迟通胀达标时间，美联储可能无意年内降息，倾向维持现有利率[10] - 长期通胀预期锚定面临风险，家庭短期通胀预期变化或催生高通胀自我预期实现[11] 大类资产配置影响 - 美元和美股或受益于特朗普后续减税政策和企业大规模股票回购[12] - 高关税冲击和OPEC原油增产可能不利于除中国以外的新兴市场资产表现[12] 风险提示 - 中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机[4]

美联储政策决议 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，为连续第三次按兵不动 [1] - 政策声明新增"通胀和失业率上升的风险增加"的表述，为首次明确提及此类风险 [1] 经济数据矛盾性 - 美国一季度GDP环比按年率计算萎缩0.3%，为2022年以来首次季度收缩 [5][7] - 3月国际贸易逆差扩大14%至创纪录的1405亿美元，拖累GDP超4个百分点 [7] - 4月密歇根大学1年通胀预期飙升至6.7%（1981年11月以来新高），5年通胀预期达4.4%（1991年6月以来新高） [7] - 4月新增非农就业17.7万个岗位，失业率稳定在4.2%，初请失业金人数维持在20-25万合理区间 [9] 滞胀风险显现 - 美联储主席鲍威尔提及"关税可能导致通胀上升、增长放缓和失业率上升"，"观望"一词被强调11次 [1][10] - 一季度GDP收缩与通胀预期飙升形成滞胀特征，美银策略师指出类似上世纪70年代的经济困境 [11] - 摩根大通CEO警告可能出现"比预期更顽固的通胀和更高利率"，经济弹性面临多重风险 [12] 货币政策展望 - 芝商所数据显示交易员预期年内降息75个基点（7月/9月/12月各25基点），年底利率区间或降至3.50%-3.75% [2][14] - 巴克莱预计仅7月和9月各降25基点，年底利率区间3.75%-4.00%，此后将长时间暂停降息 [16] - 中信证券维持年内降息≤2次的预测，认为6月会议将维持利率不变 [17] 政策权衡因素 - 美联储需平衡关税引发的通胀压力与经济放缓风险，避免过早降息重燃通胀或滞后政策加剧衰退 [13] - 维持利率稳定有助于保护美元储备地位，防止资本外流冲击国际货币体系 [13] - 政治压力下暂缓降息体现央行独立性，避免货币政策被视为政治妥协工具 [13]

来源：申银万国期货 作者：申银万国期货 研报正文 由于担忧美国政府即将对进口药品发起的关税，制药商正在大量囤积库存。最新贸易数据显示，今年3 月，美国药品进口量激增200亿美元。爱尔兰对美国药品出口增幅尤其显著，并使得该国对美国的贸易 顺差首次超过对中国的贸易顺差。 评论及策略 黄金延续坚挺，白银弱势震荡。5月美联储利率会议继续按兵不动，声明表示经济前景有关的不确定性 进一步增加"，"并判定，失业率上升和通胀上升的风险已经增加。""新美联储通讯社"称，美联储官员 在考虑重点是就业的风险还是通胀的风险。 昨日有关中美将就贸易问题进行会晤的新闻令金银下跌。在"对等性关税"冲击后，市场情绪逐步平复， 关注度移向贸易谈判进展和4月的经济数据表现之上。但当前未传出贸易谈判方面更多的实质性进展。 而5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，但4月非农数据显示美国就业市场仍然强 劲，未来市场经济数据或呈现更将明显的滞胀态势。 美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储利率决议后，美股、美元、美 债收益率走低，黄金小幅走高。美联储利率决议公布后，交易员继续认为美联储将在七月之前降息，仍 然预期 ...

转自：金十数据 美联储于周四凌晨宣布维持利率不变，但同时指出通胀与失业率双双上升的风险正在加剧。这一表态令 美国经济前景更加不明朗，美联储正艰难应对特朗普政府对等关税政策带来的冲击。联邦公开市场委员 会在政策声明中称，美国经济"继续以稳健步伐扩张"，但将一季度产出下滑归因于企业和家庭抢在新增 进口税生效前囤货导致的创纪录进口量。声明强调劳动力市场保持"强劲"，通胀仍"略高于目标水平"。 政策走向将取决于这两大风险的演变——更棘手的情况是，若通胀与失业率同步攀升，将迫使美联储抉 择哪一方更需通过货币政策加以对冲。在会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示无需急于调整政 策，明确应采取观望态度，重点关注关税对经济数据的影响。 鲍威尔讲话后，美元指数先跌后涨0.35%，欧元下挫0.51%；标普500指数短暂下探后微升0.17%；10年 期美债收益率降至4.2791%，2年期收益率先抑后扬收于3.793%。 以下是多位分析师对美联储按兵不动的看法： 高盛资产管理公共投资首席投资官阿希什·沙阿（Ashish Shah）："劳动力市场需持续疲软才能重启宽松 周期，但相关信号可能数月后才显现，6月会议大概率继续按兵不动。" ...

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、新兴市场、欧洲市场、美国市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资策略调整** - 去年四季度开始因估值因素减持超配股票与信贷，今年关税问题升温后进一步降低风险，当前股票满仓但不超配，注重全球布局，看好金融板块，对新兴市场持谨慎开放态度[1][5] - 团队持续关注科技板块、欧洲金融板块等领域，对新兴市场持开放态度但暂无合适机会[25] 2. **经济形势判断** - 虽关税致不确定性增加，担忧滞胀和衰退，但经济衰退不是大概率事件，未来一年经济衰退可能性为35%，还有15%可能性经济增长低于趋势水平但仍为正增长[1][6] - 美国经济优势犹存，科技和金融是经济韧性的关键支撑；欧洲市场今年表现好是估值重新定价，未来发展取决于财政等政策实施效果，若美国经济衰退，全球经济都会受影响[1][8][10] 3. **科技行业展望** - 科技股曾因盈利、创新和资本支出表现好，估值受认可，目前资本支出受关税影响，但企业核心增长因素仍在，只是发展节奏或因经济环境调整[1][11] - 团队花时间研究科技板块买入机会，而非考虑卖出[25] 4. **新兴市场机遇** - 今年新兴市场因美国进口前置受益，表现优于美国，但长期看仍落后，投资需谨慎选择，关注特定国家和企业机会[1][14] - 新兴市场债务是风险分散工具，收益率有吸引力，虽减持但仍持有[15] 5. **美联储政策影响** - 美联储目前维持利率不变，下半年政策走向受关税、通胀和就业等因素影响，市场期望降息，若其他央行降息而美联储维持，利差变化会影响资金流动和市场走势[1][18] - 对美联储应对复杂局面的能力有信心[25] 6. **美元走势分析** - 美元近期承压，过去十年助力投资，其作为储备货币地位稳固，虽有波动但难以被替代，近期走势受外资流动影响大，难以预测，对不同地区投资者的投资组合影响各异，套期保值需综合考虑个人情况[2][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年早些时候在一直超配股票和高收益信贷后，因估值因素降低风险敞口，认为承担更多风险无相应额外回报[4][5] - 美国市场受经济增长和科技行业驱动，欧洲市场驱动因素与之不同[11] - 市场对美联储有信心，但一直希望其降息刺激经济增长和推动风险资产价格上涨，近期美联储独立性潜在挑战问题似有缓解[21] - 对于欧洲投资者，建议将支出模式与投资分开，套期保值需考虑个人消费、负债情况及是否避免外汇波动对短期投资组合总回报的影响[23]

所长 早读 2025-05-08 期 国泰君安期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 符合市场预期，美联储继续按兵不动 观点分享： 美东时间 5 月 7 日，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区 间保持 4.25%至 4.5%不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。特朗普今年 1 月上任以来，尽管一再喊话呼吁降息，但美联储还是一直保持观望并未降息，还暗示目前 关税等政策有引发滞胀的风险。相比 3 月的 FOMC 会后声明，在 3 月"经济前景相关的不确 定性增加"的表述上添加了"进一步"这个词，强调了"不确定性"的增加。并判定"失业 率上升和通胀上升的风险已经增加"。并且在声明开头提到"净出口波动已影响数据"，尽 管接下来依然使用了"最近的指标显示经济活动继续稳健扩张"的表述。另外，声明没有再 次提到"进一步放慢缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动的步伐"。再有，本 次既不调整利率也不再改动缩表的决策，全体 FOMC 的投票委员都表示支持。 宏观：5 月7 日，国新办发布会官宣一系列金融稳市场、稳预期政策。首先从政策内容上看， 所 长 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、生猪等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出投资建议，如黄金中期高位震荡略偏空，原油短期库存压力不大中长期供应预期过剩等 [2][3] 各品种总结 黄金 - 美联储按兵不动，经济前景不确定性增加，议息会议结果基本符合市场预期，避险情绪仍存，但美元指数短期反弹或施压黄金 [2] - 黄金下方和上方空间均有限，中期高位震荡略偏空思路为宜 [2] 原油 - 美国原油库存有降有增，日均产量减少，美联储政策声明偏鹰派，特朗普表态关税相关问题 [3] - 原油短期库存压力不大，中长期随着OPEC+增产步伐推进供应预期过剩，反弹过后阶段性偏震荡 [3] 生猪 - 全国农产品批发市场猪肉价格上升，鸡蛋价格上升 [5] - 全国生猪价格稳定为主，养殖端正常出栏有挺价情绪，屠宰按需采购，局部二育少量询价入场，预计价格稳定为主 [5] - 操作上建议短多持有，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油产量持续增长，缺乏消息提振，跟随豆油等竞争油脂走势，豆棕现货价差倒挂缓慢修复，下游维持刚需采购，交投氛围欠佳 [6] - 增产季到来，国内5月到港增幅较大，近月价格承压，操作建议逢高沽空为主，关注主产国产量数据报告 [6] 大豆 - 巴西5月大豆及豆粕出口预计低于去年同期 [6] - 国产大豆消息不多，价格及市场情况平淡，进口大豆方面，国内油厂榨利小幅回升，操作上建议观望为佳 [6] 白银 - 美联储议息会议符合市场预期，但鲍威尔讲话提升失业率上升及通胀增加预期，预期美联储7月降息推迟，美国和欧盟关税谈判持续进行打压风险偏好 [7] - 全球经济下行压力加大，基本面利空白银，白银中期宽幅震荡思路为宜，关注美联储降息预期 [7] 国债 - 银行间主要利率债收益率盘初小幅下行，三部门发布金融政策，A股短期利多情绪基本兑现，短期或调整，超长期国债发行在即 [8] - 国债开盘或上涨，短端和长端国债或存在分化，债市自身逻辑主线不明朗，股债跷跷板是主要逻辑，中期震荡思路为宜 [8] 焦煤 - 煤矿及洗煤厂部分库存有变化，供应端部分停减产煤矿产量稍有恢复，甘其毛都通关维持低位，库存高位下降，需求端焦炭二轮提涨搁置，成交氛围一般 [9] - 刚需支撑仍存，但需求预期不佳，中长期过剩压力仍存，预计短期盘面表现震荡偏弱 [9] 铁矿石 - 中国部分港口铁矿石到港量有增减变化 [10] - 铁矿刚需较强有支撑，但市场担忧终端需求下滑，限产政策有不确定性，市场预期悲观，多空博弈下矿价上行动力不强，后续关注铁水见顶回落压力，短期矿价预计维持震荡走势，操作上建议铁矿2509合约逢高沽空 [10] 螺纹钢 - 国内钢材市场小幅上涨，部分钢厂调整建筑钢材出厂价，央行宣布降息降准，黑色期货高开后冲高回落，下游终端按需采购，投机性需求不活跃 [10] - 宏观利好政策推动钢价偏强运行，但供需基本面未明显改善，或延续宽幅震荡走势 [10] 橡胶 - 泰国原料价格上涨，海南天气改善原料增量，部分加工厂加价抢购，越南天然橡胶、混合胶出口同比下降 [11] - 国内主产区将步入全面开割期，轮胎需求疲弱，5月国内进口预计环比下降，供应回升压力较小，泰国推迟开割使海外原料价格坚挺、未来到港减少，青岛库存可能维持去库，现阶段震荡偏多对待，注意节奏 [11] PTA - PX和PTA相关价格情况，节后纺织企业入市积极性不高，聚酯平均产销低，聚酯市场整体库存集中在一定天数 [12] - PX和PTA仍集中检修，但下游织造、加弹开工环比下行，5月过后聚酯开工有回落预期，PTA供需预计走弱，观望过渡为主 [12][13] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升，甲醇开工下降，西北能源甲醇装置预期本周检修结束，下游总产能利用率下降，港口和生产企业库存上升，样本企业订单待发减少 [13] - 成本端煤炭价格预期较稳，甲醇利润尚可，国内甲醇开工预期高位运行，下游需求下降，本周甲醇港口库存窄幅累库，内地市场稳中偏弱，港口市场商谈成交一般，预计甲醇09合约短期震荡偏弱，上方压力2265一线，建议观望 [13] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价暂稳，纯碱开工率下降，厂家总库存下降，浮法玻璃开工率持平，均价持平，样本企业总库存上升 [14] - 浮法玻璃开工较稳，华北市场成交一般，华东市场企业稳价，下游加工厂维持刚需，国内纯碱市场走势稳定，个别企业负荷下降，下游需求一般，按需为主，预计纯碱09合约短期震荡运行，上方压力1320一线，建议观望或反弹短线做空 [14] 烧碱 - 山东32%液碱价格持平，氯碱利润情况，烧碱周度产能利用率下降，液碱样本企业周度库存下降，下游氧化铝开工下降、粘胶短纤开工上升 [15] - 烧碱装置开工高位，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分检修产能预期恢复生产，山东多数企业走货尚可，部分企业计划外检修及降负，库存低位，下游低价采购补库，预计烧碱09合约短期震荡运行，上方压力2520一线，建议观望或反弹短线做空 [15]

美联储货币政策 - 美联储5月会议维持利率不变 符合市场预期 货币政策声明指出失业率上升与通胀走高的风险加剧 暗示政策环境面临滞胀风险 [1] - 由于当前经济数据稳健 美联储短期内不会降息 尤其不会先发制人降息 [1] - 未来降息路径取决于关税谈判 若谈判未取得进展 年底前或降息100个基点 若谈判达成有效成果 或推迟至12月降息且幅度更温和 [1] 中国资本市场配置建议 - 类平准基金相关表述积极 叠加中美经贸问题有积极变化 有望夯实股指下沿 支撑场内资金风险偏好 [2] - 中期看 推动中长期资金入市 大盘权重股更受益 板块上 科创+消费是政策支持重点 [2] - 维持中期红利+内需+科技的配置建议 短期可适度积极 [2] 银行板块投资价值 - 一揽子金融政策出台 降准降息落地 释放流动性 结构性工具创新力度加大 引导银行信贷结构优化 [3] - 银行增资为信贷投放和风控提供支撑 基本面积极因素持续积累 [3] - 中长期资金入市有望加速银行板块红利价值兑现 继续看好银行板块配置价值 [3]

指数表现 - 上证指数收盘3343点，1日涨0.8%、5日涨7.95%、1月涨1.94%；深证综指收盘1968点，1日涨0.46%、5日涨10.71%、1月涨2.72% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.66%、1个月涨7.03%、6个月跌7.37%；中盘指数昨日表现涨0.16%、1个月涨7.74%、6个月跌10.86%；小盘指数昨日表现涨0.15%、1个月涨10.19%、6个月跌4.17% [1] 行业涨跌 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨5.42%、1个月涨20.76%、6个月涨6.75%；航空装备Ⅱ昨日涨3.91%、1个月涨15.59%、6个月跌11.59%；航天装备Ⅱ昨日涨3.66%、1个月涨10.97%、6个月跌8.95%；军工电子Ⅱ昨日涨3.59%、1个月涨12.51%、6个月跌5.15%；种植业昨日涨2.91%、1个月跌1.34%、6个月跌8.89% [1] - 行业跌幅方面，医疗服务Ⅱ昨日跌1.27%、1个月涨5.48%、6个月跌11.1%；影视院线昨日跌1.24%、1个月涨9.78%、6个月涨3.34%；游戏Ⅱ昨日跌1.08%、1个月涨17.11%、6个月涨3.01%；教育昨日跌0.92%、1个月涨13.24%、6个月跌8.96%；航空机场昨日跌0.66%、1个月涨7.21%、6个月跌15.44% [1] 蜜雪集团 - 蜜雪集团是中国领先现制饮品企业，旗下有蜜雪冰城和幸运咖，截至2024年末全球门店46479家，覆盖11个国家，是全球门店最多现制饮品企业，中国现制茶饮行业位列第一，2023年终端零售额市占率20.2%，是第二名两倍，也是东南亚最大现制茶饮品牌 [2][10] - 是现制茶饮前五大公司中唯一聚焦平价价格带公司，产品性价比高，中国现制饮品2023年市场规模5175亿元，平价饮品预计2023 - 2028年复合增长率22.2%，蜜雪冰城核心产品2 - 8元，低于部分瓶装饮料，冰鲜柠檬水等三大单品收入占比超四成 [10] - 拥有行业最早最大规模供应链，2012年建第一家工厂，2014年自建仓储物流体系，加盟商饮品食材等100%从品牌方采购，饮品食材超60%自产，核心饮品食材100%自产，内地逾90%县级行政区划12小时内触达，配送覆盖4个海外国家超560个城市 [11] - 打造超级品牌IP雪王，成为全民品牌，雪王带来流量、广泛门店网络和完善营销矩阵提高营销效率，9M24品牌推广开支占收入比重仅0.9% [3][11] - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，受新开加盟门店驱动，预计每年净新增8500家，2027年达71979家 [11] - 首次覆盖给予增持评级，当前股价对应2025年PE估值35倍，高于同行，给予25年39倍市盈率，目标价565港币，对应11%上涨空间 [12] 一致魔芋 - 公司高点建设，致力于成为魔芋产业领创者，有魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，推进产品高端化、精细化发展 [4][12] - 原料供应链布局完善，是全球主要魔芋粉采购和生产商之一，有能力保质保量保价采购，2025年魔芋原料价格有望维持高位，中长期受益于产业升级 [4][12] - 亲水胶体业务受益于食品健康化浪潮，公司加码复配技术深耕存量客户，拓新应用享行业β [12] - 魔芋食品行业天花板高，2021年国内人均年消费量0.1kg，日本为2kg，需求、政策、供给共驱市场扩容，服务下游头部品牌，承接外溢订单，中长期有望胜出 [14] - 首次覆盖给予增持评级，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元，采用PEG估值，最新市值对应25年PEG为1.57倍，魔芋制品红利释放期估值有向上空间 [14] - 股价催化剂为魔芋精粉价格上涨、魔芋食品需求超预期、新增大客户 [14] 5月FOMC例会 - 当地时间5月7日，美联储维持联邦基金利率4.25 - 4.50%不变，认为美国经济前景不确定性增加，行动需等更多明确信号 [14] - 声明强调前景不确定性、滞胀风险提升，经济仍稳健，投票全票通过，分歧不大；记者会鲍威尔表示评估关税谈判信息、关注硬数据、未要求与特朗普会面 [15] - 关税对美国通胀和经济反映不充分，短期经济典型特征为滞胀，通胀上行斜率或更陡峭，未来市场博弈重点是滞胀强弱和联储反应机制 [15] - 美国经济主线将从滞胀转为衰退，未来1 - 2个季度市场纠结于滞胀和放缓或衰退问题，3季度开始若物价上行趋缓、经济下行，主要矛盾或转向衰退 [15][16] - 滞胀背景下，金融市场或为破局点，若关税致金融状况恶化，联储可能相机抉择，否则6月降息概率不大，后续联储转鸽概率或上升 [16] - 大类资产方面，美债利率短期高波动、后续呈N形；美股短期情绪博弈、下半年分子端承压、年内呈W型；周期顺风期落后于美股；黄金长期看多，年内呈M型 [16]