报告核心观点 - 6月配置关注三大方向，包括科技产业趋势、题材催化、中期基本面改善方向如创新药、军工电子等；美元指数有望跌破前低，带动A股开启新一轮“东升西落”交易；继续看好成长，“宽货币+弱美元”下成长风格占优 [2][3][7] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25上半年海外订单增速维持30%以上；产品布局、技术实力、客户资源优势显著；产能有序扩张 [12][13] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [14] - 有别于大众的认识是阀门产品具备研发、渠道壁垒，核电领域有相关资质和项目；股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15][16] 商社：小商品城 - 管理义乌国际商贸城，主业经营前景广阔，新业务空间大；市场涨租落地，全球数贸中心预计2025年10月开业，主业利润有望增长 [18][19] - 关键假设为市场涨租、义乌市场扩建、新业务快速发展 [20] - 有别于大众的认识是主业利润稳定性高、具备成长性，美国关税影响小；股价催化剂为全球数贸中心开业 [21][22] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间巨大 [23][24] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [25] - 有别于大众的认识是验证通过概率高，适合左侧布局；股价催化剂为相关订单及验证结果等 [26][27] 军工：航天电子 - 聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下实现业绩高速增长 [29] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量等 [30][31] - 有别于大众的认识是业绩弹性将提高，有望吸纳优质资产；股价催化剂为大卫星星座组网等 [32][33] 食饮：青岛啤酒 - 短期受益餐饮修复和换届管理强化，具备弹性空间，中期攻守兼备 [35] - 关键假设为月度高频延续性强，5 - 8月旺季天气转暖 [38] - 有别于大众的认识是短期库存低位、营销积极，中期啤酒赛道攻守兼备；股价催化剂为量价节奏等 [39][40] 医药：千红制药 - 预计2025 - 2027年实现收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [41] - 关键假设为常州方圆制药破产重整落地、肝素API销量提升、创新药研发取得进展 [43] - 有别于大众的认识是忽视了QHRD106的潜力；股价催化剂为创新药管线临床数据读出等 [41] 传媒互联网：分众传媒 - 维持“买入”评级，业绩稳健增长，成本控制有效，市占率提升，收购新潮传媒后有提升空间 [44] - 关键假设为消费低迷背景下梯媒广告价值凸显，日用消费品牌主业绩韧性较强 [46] - 有别于大众的认识是日用消费品牌主广告投放力度大，分众市占率不断扩大；股价催化剂为股东回报力度加大等 [47][48] 环保公用：绿色动力 - 24年自由现金流大增，分红超预期，运营提质增效ROE提升，布局京津冀等区位，B端拓展潜力大 [50][51] - 关键假设为资本开支持续下降、化债及收费政策推进、项目运营提质增效 [52][53] - 有别于大众的认识是垃圾焚烧逻辑兑现典型；股价催化剂为现金流改善等 [54][55] 电新：三花智控 - 特斯拉人形机器人业务有望带来利润弹性，国内外双驱动传统制冷需求超预期，汽零热管理部件龙头业绩稳健增长 [58][59] - 关键假设为人形机器人领域特斯拉进展顺利，公司进入供应链获主要份额等 [60] - 有别于大众的认识是人形机器人业务有望占据主导份额；股价催化剂为特斯拉人形机器人业务进展超预期等 [61][62] 电新：汇川技术 - 首提“AI + 人形”战略布局，通用自动化份额持续提升，新能源车规模效应有望提升净利率 [64][66] - 关键假设为人形机器人产品等获市场认可，工控行业复苏等 [67] - 有别于大众的认识是人形机器人定位整机、下游工业场景认知深；股价催化剂为人形机器人进展超预期等 [68][69] 本月十大金股财务数据 - 展示十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [72]

人口结构变化与教育行业转型 - 中小学学生数量显著减少，部分城市年级班级数量从十几个缩减至个位数[1] - 湖北鄂州等地开始锁定教师编制总量，不再因生源波动随意扩编[2] - 教师职业在三四线城市曾因编制和中上收入具有较高社会地位，但人口负增长导致行业逻辑改变[3][10] 新时代经济逻辑的三大转变 1 人口红利转向科技红利 - 中国总人口60年来首次负增长，2023年进入下行通道[10] - 移动互联网、AI大模型、工业自动化推动"科技红利"爆发，年新增超450万技术类本科/硕士[11] - 预测2025年中国将拥有全球最多工业AI工程师，经济模式从人力驱动转向算力驱动[11][12] 2 产业扩张转向金融扩张 - 传统建厂模式因劳动力/地价上涨收益下降，产能过剩风险显现[17][18] - 宁德时代通过投资数十家上下游企业构建新能源闭环，华为形成"技术+生态投资"超级平台[19] - 中国政F债务率仅77.1%，远低于日本(261.3%)、美国(121.4%)等，具备货币扩张空间[23][25] 3 全球权力结构东移 - 科技领域DeepSeek挑战硅谷地位，恒生指数涨幅领跑全球资本市场[33] - 人民币国际化加速：中东石油结算、阿根廷债务偿还采用人民币，俄罗斯伊朗推进去美元化[33] - "一带一路"覆盖150国，中国在新能源/光伏/电动车领域成为全球产业链"链主"[34][35] 新时代发展建议 - **科技思维**：所有行业都将与科技融合，需掌握技术改造路径[42] - **国际视野**：中东/东南亚/非洲涌现新商机，海外资产配置成为选项[43] - **资产配置**：金融扩张下资产性收入占比提升，需理解现金流/周期/资本化路径[43]

创业板50指数表现 - 截至2025年5月26日10:45 创业板50指数下跌0 77% [1] - 成分股涨跌互现 胜宏科技领涨6 80% 昆仑万维上涨4 51% 景嘉微上涨3 35% [1] - 宁德时代领跌 川宁生物 中航成飞跟跌 [1] - 创业板50ETF嘉实(159373)下修调整 [1] 创业板50ETF嘉实流动性及规模 - 盘中换手5 25% 成交1918 99万元 [3] - 近1年日均成交3531 38万元 [3] - 近3月规模增长2 24亿元 新增规模位居可比基金前2 [3] - 近3月份额增长2 51亿份 新增份额位居可比基金前2 [3] 创业板50指数估值及权重 - 最新市净率PB为4 22倍 低于指数近5年81 44%以上的时间 [3] - 前十大权重股合计占比64 53% 包括宁德时代 东方财富 汇川技术等 [3] 外资对中国科技股的投资动向 - 对冲基金一季度减持美股"七巨头" 增加对在美上市中国公司的投资 [3] - 华尔街"聪明钱"调仓显示中国科技股吸引力增强 [3] 中国市场驱动因素 - 美元走弱是中国市场走强的关键驱动 [4] - 预计6月中下旬美元指数跌破前低97 9后 A股将开启"东升西落"交易 [4] - 弱美元驱动的流动性外溢利好非美市场 中国资产受益 科技成长风格占优 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过创业板50ETF嘉实联接基金(023429)把握投资机会 [5]

市场行情分析 - 近期市场风格切换频繁，大盘与小盘轮番占优，行情轮动较快 [1] - 沪指本周累计跌0.57%，深成指累计跌0.46%，创业板指累计跌0.88% [1] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，科技和部分消费行业表现突出 [3] 投资主线配置 - 安全边际较高的资产如红利板块具备防御属性，业绩确定性较强 [1] - A股市场"科技叙事"逻辑明晰，科技仍是中长期配置主线，关注估值较低的细分板块 [1] - 政策提振下的大消费板块表现突出，宠物经济、美容护理等细分板块行情显著 [1] - 新消费相对消费短期可能继续有超额收益 [3] 科技成长方向 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、AI端侧设备、算力产业链等方向 [2] - 政策和产业趋势向上的计算机、机器人、军工、传媒(AI应用)、电子(半导体)、通信(算力)等行业值得关注 [3] - 可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等也是重点方向 [2] 消费行业机会 - 基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业有配置价值 [3] - 消费品以旧换新政策持续显效，扩大内需成为长期战略之举 [1] 核心资产定价 - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [4] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [4] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [4]

回顾一季度"东升西落"的叙事，对冲基金资金流向大转向，疯狂减持"科技七巨头"并加仓中国ADR。 中国科技股估值优势明显，美股空头兴趣创新高 一季度的转变凸显了中国科技股日益增长的吸引力。随着中国在开发新技术方面的影响力上升，中国科 技股对外国投资者变得更具吸引力。今年早些时候，中国AI初创公司DeepSeek的进步震动了全球市 场，导致"七巨头"股价暴跌，成为全球投资者看待中国科技行业的转折点。 中国科技公司的额外吸引力在于它们通常以低于美国同行的估值进行交易，阿里巴巴的预期市盈率约为 13倍，而拼多多的市盈率不到10倍。在美股"七巨头"中，只有谷歌母公司Alphabet的市盈率低于20倍。 同时，美股空头仓位飙升已将对冲基金的总杠杆率推升至创纪录水平。报告指出，标普500指数成分股 的空头仓位占流通股本的比例约为2.3%，高于去年12月的1.8%，这是自2021年以来空头仓位首次超过 历史平均水平。尽管净卖出，亚马逊、Meta、微软、英伟达和Alphabet等"科技七巨头"仍然是对冲基金 最受欢迎的多头头寸之一。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投 ...

港股市场表现 - 港股近期表现强劲，恒生指数有望突破25000点，做多港股策略获得显著回报 [1] - 4月8日以来，小米集团大涨50%，腾讯控股反弹20%，香港交易所反弹32%，比亚迪大涨40%，显著跑赢美股龙头 [1] - 港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金年内均实现翻倍上涨，总市值分别达1957亿港元、2780亿港元、1177亿港元 [3] 中概股与美股对比 - 中概股龙头表现远超美股巨头，特斯拉和英伟达相对强势，但其他美股巨头显著跑输 [1] - 东升西落行情持续，中国资产吸引力远超美国资产，资金正加速流入中国资产 [2] - 美股散户抄底行为被解读为机构诱多，而港股散户唱空但机构逢低买入 [3] 重点公司动态 - 宁德时代大涨提振市场信心，其上市进一步提升了港股流动性和市场结构优化 [2] - 特斯拉需求尚未回升，中国市场周度销量数据成为关键观察指标，若达1.3万辆则显示回暖 [4][5] - 英伟达Computex演讲虽无重大惊喜，但下半年增长路径明晰，摩根士丹利给予160美元目标价 [6][7] 行业趋势 - 港股新股市场氛围蓬勃，宁德时代上市成为全球投资者焦点 [2] - 腾讯、阿里、小米等中概股龙头已进入技术性牛市，空头压力或引发逼空行情 [2] - 英伟达AI通讯基础设施成为重点，新产品和技术有望推动2025年下半年强劲增长 [6][7]

美股市场动态 - 美股科技巨头普遍收跌 市场预期崩盘可能来临 投资者已止损空头仓位 [1] - 5月月度期权合约即将到期 大量看涨期权失效可能导致美股崩盘 届时中国资产或受益 [3] - 美元资产长期下行趋势确立 美国经济衰退预期强化 [1] 港股市场表现 - 港股连续两日调整但跌幅不足1% 显示空头力量薄弱 [1] - 腾讯阿里财报被错杀 资本支出增加实为AI长远布局 [2] - 恒生指数季检在即 泡泡玛特(年内涨幅超100%)、百济神州、普拉达成纳入热门候选 [4] - 恒指计划扩容至100只成份股 但2月检讨仍维持83只 去年仅净增1家 [4] 外资机构动向 - 桥水基金Q1大幅增持阿里巴巴540万股(环比增幅21倍) 中概股成其第四大持仓 [2] - 高瓴、高毅、景林等中资私募Q1大举加仓中概股 反映"东升西落"行情预期 [5] - 大摩发布"China AI 60"名单 显示中国AI竞争力从算力追赶转向应用定义 [2] 游戏行业分析 - 腾讯网易稳居行业C位 中小厂商面临市场整合压力 [6] - 用户需求两极分化：高质量游戏与休闲游戏受捧 传统中型厂商产品承压 [6] - 心动公司《出发吧!麦芬》和B站《三国：谋定天下》等差异化产品有望实现20-30亿年营收 [6] - 世纪华通《白荆回廊》全球总营收达20亿美元 印证中国游戏商海外突破 [7] - 高盛看好稳定投资组合公司 行业研发支出更趋纪律性 利润率有望保持稳定 [7]

今天港股大跌，短线机构是获利回吐了，猫哥认为这是正常的调整，恒指昨天可是大涨3%，今天回撤 了1.5%左右，整体上还是涨了1.5%。涨多了，自然就会有健康调整，而这往往都是为牛市打下了坚实 的基础。 【行情推演】 反过来看美股，最后的诱多行情已经完成了，机构通过炒作关税利好，让美股进入了技术性牛市，但这 往往却是出货的时机。猫哥唱空美股以来，美股确实往上涨了5%，但5%的涨幅在熊市里面，一天就可 以跌回去，猫哥从来不会恐慌的，况且猫哥的港股持仓始终还是盈利。 恒指的回踩，更多还是为了补昨天的跳涨缺口，这是一个好现象，猫哥相信这是逢低买入的好时机。机 构在中概股龙头即将发财报的前几天砸盘，很明显是为了把不坚定的散户洗出去。对猫哥来说，这其实 是不错的机会。 【走势复盘】 港股今天走弱的原因主要有以下几方面： 1、昨天涨幅太大，今天迎来健康调整，股市里面有缺口，往往都是要补上的。恒指自底部迎来20%以 上的大涨，很多人看到利好落地，其实都有获利止盈的想法，这是人之常情。 2、特朗普对中小包裹还是加征了125%的关税，这个消息也被市场解读成了利空，猫哥认为这是特朗普 滑跪之后，在国内遭到了比较大的心理压力，他需要在 ...

港投公司的战略定位与使命 - 香港投资管理有限公司是香港特区政府重点打造的战略投资平台，初始管理规模达620亿港元 [1] - 公司旨在通过直接投资或与私募基金合作，吸引重点企业落户香港，在争取长期投资回报的同时，推动金融科技、人工智能、生物科技、高端制造业等四大核心领域发展 [1] - 公司遵循"双重使命"指导原则，即投资既要带来财务回报，同时要配合香港实体经济与社会的发展 [8] 核心投资赛道与策略 - 公司前瞻性布局三大投资赛道：硬科技、生物科技、新能源/绿色科技 [1] - 作为长期投资者和"耐心资本"，核心策略是选择对的赛道、公司和团队，专注于核心价值 [3][4] - 市场的波动被视为带来性价比最好投资机会的窗口期 [3] - 投资布局采用"点、线、面"的打法，逐步呈现整体战略，例如电动车和金融科技公司已在东亚市场展开业务 [4] 对科技行业与投资价值的洞察 - 优秀的科技公司之所以能成功，是因为它们选择了正确的发展路径，并解决了市场上的核心痛点，这使其能在不同经济周期中脱颖而出 [1] - 科技公司的本质是解决生活痛点，其成功不应单纯通过经济周期或市场情绪来判断 [4] - 关注科技公司的性价比以及未来的机遇，对中国的科技公司增长潜力有信心 [5] - 公司每投资一元，就能带动至少四元的市场投资，显示出其专业性和品牌价值对资本的强大吸引力 [8] 香港的金融枢纽角色与资本连接功能 - 香港作为"超级联系人"和"超级增值人"，在推动产业升级转型方面发挥着重要作用 [7] - 应继续发展高效的融通机制，引导资源进入项目并推动资源汇聚，形成合力 [7] - 作为机构投资者，公司通过有效连接资本、人才以及市场机会，提升科技公司成功的几率 [7] - 许多国际投资者对香港及内地市场的兴趣越来越浓厚，稳定的投资环境使更多机构看到科技领域的机会 [4]

2025.05. 11 本文字数：2469，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 高雅 在全球经济格局充满不确定性的当下，投资机构如何在波动中寻找机遇？ 作为中国香港特区政府重点打造的战略投资平台，香港投资管理有限公司（以下简称"港投公司"）正 以其独特的定位和清晰的战略给出答案。 这家被业界誉为"港版淡马锡"的投资机构初始管理规模达620亿港元，由香港特区行政长官李家超在 首份《施政报告》中亲自规划，旨在通过直接投资或与私募基金合作，吸引重点企业落户香港，在争 取长期投资回报的同时，推动金融科技、人工智能、生物科技、高端制造业等四大核心领域发展。 在硬科技、生物科技、新能源/绿色科技这三大投资赛道上，港投公司展现出了前瞻性布局眼光。该 公司行政总裁陈家齐在接受第一财经独家专访时分享了她的洞察："优秀的科技公司无论在什么经济 周期中都会崭露头角。历史上许多成功的公司，之所以能一路走来，是因为它们选择了正确的发展路 径，并解决了市场上的核心痛点。" 她认为，从历史来看，最具创新能力的科技机构，通常都是解决市场上核心痛点的企业，它们能在不 同的经济周期中脱颖而出。现在正是抓住这一窗口，快速寻找优秀伙伴和公司的好 ...