文章核心观点 - 外资正重新加大对华战略性布局，对中国市场的态度转向积极，一级市场外资闸门重新开启[3][4] - 中国资产整体被低估，在制造业和庞大消费市场等领域价值有待重估，外资配置中国资产正从观望转向“试探性回归”[12][19] - 2025年成为外资重新布局中国的关键转折点，市场复苏信号明确，新一轮增长叙事开启[12][20] 全球资本布局无锡 - 无锡科技进步贡献率超69%，连续11年居全省第一，科技公司总市值全国第六，6个产业集群规模突破2000亿元[8] - 无锡股权投资生态活跃，共有基金管理人137家，累计管理资本量超4000亿元，2025年上半年股权投资市场活跃度排名全国第十[8] - 以国联集团为例，2025年以来完成投资项目394个，投资总规模620亿元，合作新设基金89支，总规模342亿元[8] - 锡创投累计管理基金规模超2800亿元，构建全周期投资体系，参与培育110多家上市企业，业务延伸至欧洲市场[9] - 无锡开放程度高，现有7200家外资企业，进出口总额占全市比重近60%，贸易伙伴遍及全球220多个国家和地区[8] 中国资产价值重估 - 政策红利持续释放与本土技术创新突破显著提振市场信心，外资LP对华热情提升，尤其在已展现先进性的领域[12] - 中国创业者和科技公司经过20年技术周期洗礼，已具备与美国比肩的全球竞争力，新一代创业者国际化步伐更快[13] - 港股IPO市场强势回归，得益于资本市场持续开放与新兴产业崛起，香港市场将成为全球两大资本市场之一的关键环节[14] - 国际资本对中国资产的价值重估是政策红利、技术创新、供应链韧性及退出渠道优化多重因素协同推动的结果[14] 本土创投机构动态 - 2025年一级市场复苏信号明确，9月机构LP出资活跃度创年内峰值，环比增长40.3%，同比增长38.3%[16] - 9月新备案私募股权、创投基金共计557只，环比激增51.4%，同比大涨84.4%[16] - 早期投资机构表现活跃，英诺天使基金预计2025年投资项目数量将达到2024年的三倍以上，并在机器人领域形成全产业链投资布局[16] - 梅花创投投资赛道与国家“十五五”规划紧密呼应，覆盖低空经济、航天科技到新材料、半导体上下游等领域[16] - 美元VC与国资的深度协同将成为未来十至二十年的重要趋势，长三角地区创业活力显著增强[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指中长线向上趋势不改，但短期或维持震荡运行，市场风格以哑铃策略为主，沪深300与中证500均衡配置 [13] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会 [87] - 集运市场运价触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，操作上建议继续维持12合约逢低做多思路 [108] 根据相关目录分别进行总结 股指 市场回顾 - 年初以来A股呈现“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，科技板块多次引领行情，全市成交明显放量，11月3 - 7日市场缩量上行，大盘蓝筹股表现更为强势 [7][8] - 外围市场美国政府长期关门引发流动性担忧，关税政策谈判结果利好落地后市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，10月出口数据有下滑趋势，两融余额支撑指数但散户参与度不高，全A成交额需关注后续增长持续性 [12][13] 成交持仓分析 - 股指成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别较上周变动 -1.13、 -0.71、 -0.79、 -0.46万手 [14] - 本周股指持仓量走势分化，IF、IM日均持仓量增加，IH、IC日均持仓量减少 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深300、中证500基差环比走扩，上证50由升水转为贴水，中证1000基差环比收窄 [16][17] - 年化基差率方面，各指数主力合约年化基差率环比均下降 [24][25] - 跨期价差方面，IF、IC、IM次月与当月合约价差走扩，IH收窄，各品种当季与当月价差环比均走扩 [26] - 跨品种价差方面，大盘蓝筹股表现相对较优，沪深300/上证50环比下降，中证1000/中证500、沪深300/中证1000、上证50/中证1000环比上升 [32] 行业板块概况 - 沪深300分行业中，能源、工业、金融板块领涨，医药、可选、信息板块领跌；中证500分行业中，能源、公用、工业板块领涨，房地产、医药、信息板块领跌 [33] - 本周一级行业中，电力设备、煤炭、石油石化板块领涨，美容护理、计算机、医药生物板块领跌 [35] 估值比较 - 截至11月7日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.3295倍、11.9766倍、33.464倍、47.8124倍，分别处于近十年以来的88.07%、91.32%、79.72%、77.08%分位水平 [38] 国债 本周市场回顾 - 国债期货本周交易数据汇总显示，各合约周收盘价、周结算价、周涨跌、周涨跌幅、周成交量、周持仓量、周仓差等有不同表现 [41] - 一周市场总结：央行购债略低于预期，A股回暖压制债市，周一债市窄幅波动，周二观望等待央行国债买卖情况，周三、周四A股走强压制债市转跌 [42] - 策略表现：期现策略方面，长端期货表现略强于现券，短券反之；IRR策略方面，各品种主力合约均存在一定正套空间，部分非CTD券存在较大反套空间；基差策略方面，10年主力基差略偏高，临近交割有收敛动力，关注做空基差；跨期策略方面，12 - 03合约移仓切换主力，跨期价差收窄趋势或将延续；跨品种策略方面，建议关注做平策略 [44][47][51][58] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数抬升，短端上行幅度较大，美债收益率先下后上 [65] - 资金面：月初净回笼为主，央行等量续作当月到期的3个月买断式逆回购，资金面整体平稳，银行 - 非银无流动性分层 [70][72] - 利率衍生品：本周互换品种收益率小幅抬升，流动性预期平稳 [85] 市场分析 - 近期市场逻辑：随着利空出清、利好显现，10月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策对债市冲击有限，债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，但存在不确定扰动 [87] - 本周基本面情况：10月进出口数据显示进、出口双双放缓，出口回落或受抢出口需求放缓影响 [88] - 下周债市展望：央行开启购债，国债期货底部有支撑，关注下周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，宽松预期有望再度升温，把握逢低布局机会 [93] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有783亿元逆回购等到期，有中国10月社融数据、国民经济活动数据等待公布 [95] 航运指数 市场回顾 - 本周SCFIS再度转跌，现货方面船司下调涨价幅度，打击多头情绪，多头减仓一度引发EC期货大跌 [96] 集运市场情况 - 现货市场：远洋航线运价延续反弹，欧线、美线运价上涨，期货标的结算价指数再度转跌，年末旺季和长约季来临，船司提涨报价但涨幅下调，涨价可能难以完全落地，需关注实际落地情况 [102][103] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力和实际运力预计继续增长，红海地区地缘冲突持续恶化，年内红海延续绕航概率大；需求方面，欧元区宏观需求仍延续弱修复，年末旺季需求可能低于预期，需求端对集运价格提振有限 [106][107] 市场展望 - 集运市场运价触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，中东地区冲突年内难解决，短期红海难复航，操作上建议继续维持12合约逢低做多思路 [108]

市场短期展望 - 11月和12月为市场情绪转淡窗口期，因今年A股涨幅较大，年末收官阶段止盈需求强烈 [1] - 市场可能以时间换空间方式调整，呈现震荡缩量格局，股指回撤幅度或为两三百点 [1] - 空间换时间的深V调整概率较低，除非外部突发事件如美国AI泡沫矛盾累积至临界点诱发高波，导致流动性收缩 [1] 长期资产配置观点 - 在G2长期缠斗背景下，黄金是理想定投资产，适合长期持有 [3] - 看好东升西落趋势，中国核心权益资产如股票将是未来最具进攻性和红利最大的投资方向 [3] - 能源体系与科技体系是王朝更替基石，中国需构建自主可控绿色能源体系和独立科技体系以应对国际竞争 [4] 明年春季布局方向 - 看好国产算力链、储能、循环经济以及材料工业四大方向 [4] - 中国在这些领域正实现突破并逐步产业化，未来将孕育出10倍甚至几十倍涨幅大牛股 [4] - 过去人生发财靠康波，现在人生发财靠科创 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月中美新一轮博弈成市场主要影响因素，全A震荡运行，上证指数突破4000点后小幅回调 [6][9] - 中美元首会晤达成多项共识，但利好落地后市场转弱；美联储10月降息，会后表态偏鹰派；9月经济数据显示基本面压力加深，有待政策提振；资金面是行情推动因素，两融余额上升，居民存款搬家9月趋缓 [6] - 随着外部环境趋缓，叠加十五五规划注入政策预期，股指有望在4000点震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [6][73] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场行情回顾：年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹”走势，10月受中美博弈影响震荡，大盘蓝筹股表现优，股指期货表现有差异，风格上稳定、金融领涨，成长领跌 [8][9] - 行业板块情况：10月沪深300中能源、公用、材料领涨，医药、信息、地产领跌；中证500中公用、能源、原料领涨，房地产、通信、可选领跌；一级行业中煤炭、钢铁、有色金属领涨，传媒、美容护理、汽车下跌 [15] - 估值比较：10月31日沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.1146、11.7732、33.3983、47.5311倍，较月初有变化，分别处近十年83.66%、87.82%、79.06%、76.34%分位水平 [25] 期货指标分析 - 成交持仓分析：10月股指期货成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为13.61、6.33、15.42、24.38万手，较上月减少；持仓以减少为主，日均持仓量分别为26.75、9.80、25.44、35.98万手，较上月有变化 [26] - 基差分析：截至10月31日，沪深300、中证500、中证1000主力合约基差贴水收窄，上证50主力合约基差升水走扩；年化基差率方面，IF主力合约贴水收窄，IH由贴水转升水，IC、IM主力合约贴水走扩 [28] - 跨品种价差分析：10月大盘蓝筹股表现优，截至10月31日，沪深300/上证50等多个跨品种价差处于不同历史分位水平且较9月底有变化 [43] 宏观经济跟踪 - 中美掀起新一轮关税博弈，两国元首会晤成市场情绪转折点：9月底前中美贸易缓和，10月上旬博弈升级，中旬美方软化，月底双方元首会晤达成多项共识，但市场利好落地后转弱 [44][45][49] - 美联储10月再次降息，符合市场预期，会后表态略偏鹰派：10月30日美联储降息25个基点，宣布12月结束缩表，鲍威尔不预设12月降息路径，市场解读偏鹰派，12月降息概率下滑，黄金、美股震荡走低 [50] - 宏观经济数据分析：三季度经济放缓，GDP同比增4.8%，9月内外需分化加大，投资端增速转负，消费、出口有不同表现，房地产销售和投资延续疲弱，有待政策加码 [51][52][62] - 流动性分析：10月新增社融3.53万亿，同比少增，社融存量增速8.70%；资金面宽松，股市中流动性是行情助推因素，10月两融资金推动市场但增速放缓，9月起居民存款搬家趋缓 [63][72] 后市展望与交易策略 - 外围市场中美元首会晤达成共识但市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，政策上十五五规划带来指引，流动性上两融余额高位震荡，后续美联储降息或带来新增流动性，但居民存款搬家趋势需观察 [73] - 股指有望在4000点短期震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指、国债、航运指数市场进行分析 股指市场短期或向上突破 风格上可采用哑铃策略 国债市场需等待反攻机会 关注中美贸易谈判避险需求 航运指数市场运价触底回升趋势大概率形成 12 月合约有超跌修复机会 [13][99][131] 各板块总结 股指 - 市场回顾：年初以来 A 股呈阶段性走势 2025 年 10 月 20 - 24 日缩量上涨 中小盘股强势 未来关注中美谈判结果 若无黑天鹅或助力指数突破 短期采用哑铃策略 [7][10][13] - 成交持仓分析：成交缩量 IF、IH、IC、IM 日均成交量分别为 11.52 万手、5.45 万手、13.45 万手、22.57 万手 持仓量普降 [14] - 基差、跨期价差及跨品种价差分析：基差走势分化 跨期价差各品种有不同表现 中小盘股表现相对较优 [18][22][25] - 行业板块概况：沪深 300 通信、信息、工业板块领涨 中证 500 信息、能源、工业板块领涨 一级行业通信、电子、电力设备领涨 [26][29][31] - 估值比较：截至 2025 年 10 月 24 日 沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 14.4576 倍、12.26 倍、33.948 倍、46.4532 倍 处于近十年不同分位水平 [33] 国债 - 本周市场回顾：期货市场股债跷板延续 股市反弹压制债市 现货市场收益率多数抬升 短端上行幅度大 美债收益率先下后上 资金面税期临近央行净投放 利率衍生品互换品种收益率小幅抬升 [38][70][77][93] - 市场分析：近期市场进入风险出清窗口期 缺乏货币宽松刺激 关注中美贸易谈判 本周基本面显示经济有韧性但内需疲弱 政策需加码 短期宽松难落地 下周债市关注中美贸易磋商 [99][100][113] - 下周公开市场到期与重要经济日历一览：下周公开市场到期 15672 亿元 有重要经济数据和财经事件 [115] 航运指数 - 市场回顾：航司提价叠加哈以冲突 集运期货延续反弹 [116] - 集运市场情况：现货市场远洋航线运价反弹 船司为 11 月挺价 供需基本面供给压力仍存 需求端对价格提振有限 [124][127][128] - 市场展望：10 月为淡季 供给压力大 但运价触底回升趋势大概率形成 12 月合约有超跌修复机会 [131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场短期波动或持续，可通过套利策略应对，关注防御与政策受益板块；债市10月有望企稳，反攻需等待宽松预期升温；航运远月合约有超跌修复机会 [13][100][130] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹走高，利好兑现叠加谈判僵持下盘整”走势，上证指数站上3800点形成“慢牛”，9·3后市场波动剧烈，10月关税战升级致避险情绪升温 [7][8] - 10月13 - 17日，A股缩量下跌，大盘蓝筹股表现较好，股指期货盘面更弱 [10] - 消息面关税扰动难平息，市场波动或持续，操作上可套利并降低仓位，关注防御与政策受益板块 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为16.70、7.81、18.23、29.05万手，较上周增加2.78、1.51、3.21、5.22万手 [14] - 持仓量整体上涨，IF、IH、IC、IM日均持仓量分别为27.71、10.13、26.13、37.08万手，较上周变动0.47、 - 0.23、0.45、1.20万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深300、上证50、中证500基差走扩，中证1000基差收窄 [18][19] - 跨期价差IF、IH、IC、IM次月与当月、当季与当月合约价差均为负且走扩 [25] - 跨品种价差大盘蓝筹股表现优，沪深300/上证50等处于不同历史分位水平且有变动 [27] 行业板块概况 - 沪深300金融、能源、公用板块领涨，信息、通信、医药板块领跌；中证500能源板块领涨，信息、原料、工业板块领跌 [30][31] - 一级行业银行、煤炭、食品饮料板块领涨，电子、传媒、汽车板块领跌 [32][34] 估值比较 - 截至2025年10月17日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.4041、12.0869、34.4292、46.9925倍，处于近十年不同分位水平 [36] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场：A股回暖压制债市，本周国债期货高开低走或低开高走全线收涨；期现策略长端期货强于现券，5年和2年略弱；IRR策略各合约有正套空间，30年和10年主力非CTD券有反套空间；基差策略10年、5年、2年基差偏低有回归空间；跨期策略2603合约流动性差不建议参与；跨品种策略关注做平 [41][43][47][58][62] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数回落，长端下行幅度大；美债收益率全面下行 [71] - 资金面：月初央行净回笼，资金面宽松，资金利率跌涨互现，中长期平稳 [77][78] - 利率衍生品：本周互换品种收益率多数回落，流动性预期平稳 [94] 市场分析 - 近期市场逻辑：10月债市有望企稳，反攻需等待宽松预期升温，股债跷板下债市走强持续性存疑 [100] - 本周基本面情况：9月出口好于预期，但通胀和社融仍偏弱，内需不足问题突出 [101] - 下周债市展望：短期股债跷板显著，关注下周经济数据 [110] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有7891亿元逆回购到期，还有9月LPR贷款报价、三季度经济数据等事件 [112] 航运指数 市场回顾 - SCFIS连续13周回落，船司提价叠加中国反制，远月合约情绪好转 [114] 集运市场情况 - 现货市场：远洋航线运价多数反弹，船司提涨10月下半月及11月运价，有望提振远月合约预期 [120] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，新船交付或使运力增长，红海复航不确定大；需求方面，欧元区经济指标放缓，需求端对集运价格提振有限 [125][126] 市场展望 - 10月为淡季，供给压力大，运价现货下跌，但船司挺价，远月合约有超跌修复机会 [130]

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报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年9月25日 [2] - 研究员包括聂嘉怡、何卓乔、黄雯昕 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指中长线在“东升西落”与“科技叙事”概念下依然看好，但短期上方前高位置压力大，叠加十一假期临近，市场避险情绪或升温，预计市场有进一步巩固可能，建议短期谨慎操作、轻仓参与 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 9月24日万得全A低开后震荡上行，半导体板块强势，午后券商板块异动带动指数走高，全A收涨1.40%，近4500支个股上涨 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别上涨1.02%、0.68%、1.99%、1.70% [6] - 大盘蓝筹指数期货表现整体弱于现货，中小盘指数期货表现整体强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收涨1.03%、0.51%、3.12%、2.47% [6] 后市展望 - 外围市场中美第四轮会谈分歧仍存但缓和趋势不改，美联储降息落地，预计年内还降息50BP，鲍威尔表态略偏鹰派压制市场情绪 [8] - 国内8月经济数据显示供需两端走弱，经济基本面有压力，“反内卷”政策使上游资源品价格修复，上市企业二季度收入、利润增速在底部区间，需观察四季度业绩修复预期能否落地 [8] - 流动性方面，两融余额持续新高，后续资金增量或来自美联储降息新增流动性和居民存款搬家持续性，新开户有增长空间 [8] 数据概览 - 包含国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现、万得全A成交量、股指现货成交量、股指期货成交量、股指期货持仓量、主力合约基差走势、跨期价差走势、主要ETF基金份额统计、主要ETF成交额统计等图表 [11][13][15][25] 行业要闻 - 商务部等8部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，包含13项具体措施支持服务出口 [29] - 国务院总理李强出席全球发展倡议高级别会议并致辞，强调中国将加大对全球发展投入，加强科技合作，推动绿色转型，不寻求新的特殊和差别待遇，提出“人工智能+”国际合作倡议 [29]

报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年9月5日 [2] - 研究员包括聂嘉怡（股指）、何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（宏观国债集运） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指中长线在“东升西落”与“科技叙事”概念下依然看好 短期9·3预期兑现后市场波动性加剧，呈现震荡回调走势，沪深300（IF）、上证50（IH）合约表现或相对更优，可择机尝试多IF空IM以抵御市场回调 [8] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 万得全A连续3个交易日回落，今日跌幅进一步放大 开盘小幅上涨后震荡回落，算力、CPO、军工等板块在资金获利兑现下加速下跌，午后银行、券商等板块异动，带动指数尾盘小幅修复，全A收跌2.02%，超5成个股下跌 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别下跌2.12%、1.71%、2.48%、2.30% [6] - 指数期货表现整体强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌1.82%、1.67%、2.09%、1.95%（按前一交易日收盘价为基准计算） [6] 后市展望 - 外围市场方面，美联储理事沃勒和亚特兰大联储主席博斯蒂克重申降息观点，9月降息预期不断增强，关注后续落地情况及四季度连续降息的预期 [8] - 国内方面，7月经济数据显示供需两端均有所走弱，目前经济基本面表现有压，但“反内卷”政策下未来修复预期依然较强 [8] - 流动性方面，两融余额昨日小幅回升，目前仍处历史高位，观察后续两融资金变化情况 [8] 行业要闻 - 美国总统特朗普要求美国最高法院维护他的全球关税政策，寻求对此案进行审查 上诉文件显示，特朗普政府要求最高法院加快审理程序，于11月初进行辩论 此前，一家联邦上诉法院裁定，特朗普不能援引1977年旨在应对国家紧急状态的一项法律，来征收大规模进口税 [32] - 央行公告称，9月4日以固定利率、数量招标方式开展了2126亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2126亿元，中标量2126亿元 Wind数据显示，当日4161亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2035亿元 [32]

全球格局与投资机遇 - 全球主要机会集中在中国和美国市场 中美之外的其他市场相对较小[6][7] - 美国以人工智能为主菜 中国主菜是人工智能+领域[6] - 科技竞争推动创新爆发 文明因竞争而发光[9][10] - 美国具备创新先发优势 中国拥有后发追赶和规模化优势[12][13] - 每个领域呈现美国一枝独秀 中国群狼跟进的竞争格局[14] 创业投资趋势 - 创业被视为新时代科举 成功可改变命运和阶层[16] - 投资类比新时代察举 优质项目主要依靠推荐机制[17] - 当前属于创业投资困难期和洗牌期 同时是诞生伟大公司的窗口[18][19] - 一级市场处于投资下注好时机 遵循买在无人问津时的策略[20][21] - 创投机构需掌握"引募投返管投"新能力 适应低食物量生存法则[23][24] 战略发展方向 - 保持对国运信仰和AI创新梦想 以十年周期布局至2035年中国登顶红利[34][35] - 坚定科技+消费赛道 重点关注机器人/智能制造/低空经济/卫星通信领域[54][67][68] - 梅花创投管理基金规模超100亿 累计投资600+企业 13家上市[58] - 下半年计划投资金额不低于15亿元 弹药储备充足[50][51] - 星移联信完成五轮融资 重点投向卫星通信载荷研发和低轨卫星组网[63] 产业活动聚焦 - 9月21-23日四川泸州游学 探访空天科技与产业升级[47][54] - 活动价格15800元/人 包含2晚住宿及4次餐饮[70] - 覆盖100位硬核创业者 进行产业生态协同与实战方法论交流[56] - 重点链接卫星互联网企业 验证5G天地一体演进技术[61][62]