报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年9月5日 [2] - 研究员包括聂嘉怡（股指）、何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（宏观国债集运） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指中长线在“东升西落”与“科技叙事”概念下依然看好 短期9·3预期兑现后市场波动性加剧，呈现震荡回调走势，沪深300（IF）、上证50（IH）合约表现或相对更优，可择机尝试多IF空IM以抵御市场回调 [8] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 万得全A连续3个交易日回落，今日跌幅进一步放大 开盘小幅上涨后震荡回落，算力、CPO、军工等板块在资金获利兑现下加速下跌，午后银行、券商等板块异动，带动指数尾盘小幅修复，全A收跌2.02%，超5成个股下跌 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别下跌2.12%、1.71%、2.48%、2.30% [6] - 指数期货表现整体强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌1.82%、1.67%、2.09%、1.95%（按前一交易日收盘价为基准计算） [6] 后市展望 - 外围市场方面，美联储理事沃勒和亚特兰大联储主席博斯蒂克重申降息观点，9月降息预期不断增强，关注后续落地情况及四季度连续降息的预期 [8] - 国内方面，7月经济数据显示供需两端均有所走弱，目前经济基本面表现有压，但“反内卷”政策下未来修复预期依然较强 [8] - 流动性方面，两融余额昨日小幅回升，目前仍处历史高位，观察后续两融资金变化情况 [8] 行业要闻 - 美国总统特朗普要求美国最高法院维护他的全球关税政策，寻求对此案进行审查 上诉文件显示，特朗普政府要求最高法院加快审理程序，于11月初进行辩论 此前，一家联邦上诉法院裁定，特朗普不能援引1977年旨在应对国家紧急状态的一项法律，来征收大规模进口税 [32] - 央行公告称，9月4日以固定利率、数量招标方式开展了2126亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2126亿元，中标量2126亿元 Wind数据显示，当日4161亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2035亿元 [32]

全球格局与投资机遇 - 全球主要机会集中在中国和美国市场 中美之外的其他市场相对较小[6][7] - 美国以人工智能为主菜 中国主菜是人工智能+领域[6] - 科技竞争推动创新爆发 文明因竞争而发光[9][10] - 美国具备创新先发优势 中国拥有后发追赶和规模化优势[12][13] - 每个领域呈现美国一枝独秀 中国群狼跟进的竞争格局[14] 创业投资趋势 - 创业被视为新时代科举 成功可改变命运和阶层[16] - 投资类比新时代察举 优质项目主要依靠推荐机制[17] - 当前属于创业投资困难期和洗牌期 同时是诞生伟大公司的窗口[18][19] - 一级市场处于投资下注好时机 遵循买在无人问津时的策略[20][21] - 创投机构需掌握"引募投返管投"新能力 适应低食物量生存法则[23][24] 战略发展方向 - 保持对国运信仰和AI创新梦想 以十年周期布局至2035年中国登顶红利[34][35] - 坚定科技+消费赛道 重点关注机器人/智能制造/低空经济/卫星通信领域[54][67][68] - 梅花创投管理基金规模超100亿 累计投资600+企业 13家上市[58] - 下半年计划投资金额不低于15亿元 弹药储备充足[50][51] - 星移联信完成五轮融资 重点投向卫星通信载荷研发和低轨卫星组网[63] 产业活动聚焦 - 9月21-23日四川泸州游学 探访空天科技与产业升级[47][54] - 活动价格15800元/人 包含2晚住宿及4次餐饮[70] - 覆盖100位硬核创业者 进行产业生态协同与实战方法论交流[56] - 重点链接卫星互联网企业 验证5G天地一体演进技术[61][62]

全球格局与中美机遇 - 当前处于五百年未有之"东升西落"大变局 中国迎来重大发展机遇[4][5] - 全球核心机会集中于中美两国 美国以AI为主赛道 中国以"人工智能+"为核心方向[6][7] - 中美竞争推动科技爆发与文明进步 科技领域呈现美国先发创新与中国后发规模化特征[9][12][13] - 中国具备"后卷优势" 擅长将创新技术转化为低成本量产 形成群狼式产业格局[12][14] 创业投资趋势 - 创业被视为新时代科举 是改变命运的重要途径 投资则类似察举制 依赖推荐机制[16][17] - 当前创业投资处于困难洗牌期 但寒冬期往往孕育伟大公司 是一级市场布局良机[18][19][21] - 投资机构需掌握"引募投返管投"新能力 适应低食物量生存法则 并善用流量红利[23][24][25] - 创投机构计划下半年投资金额不低于15亿元 资金储备充足[50][51] 产业投资方向 - 重点布局硬科技赛道 包括机器人、智能制造、低空经济、卫星通信、AI+消费等领域[54][66][67][68] - 卫星互联网领域受资本关注 典型案例星移联信已完成五轮融资 重点发展卫星通信载荷与低轨卫星组网[61][62][63] - 投资机构累计管理基金规模超100亿元 已投资600余家企业 其中13家实现上市[58] 企业发展策略 - 企业需学习熊猫式进化能力 避免成为恐龙型物种 增强环境适应性[22] - 建议采取"打不过就加入"策略 通过遇强学强实现变强 在行业低谷期坚定向上发展[43][44] - 应区分时代浪花与浪潮 顺大势而为 以十年为周期布局 把握2035年中国登顶红利[29][30][34][35] - 强调"心强则万强"理念 重视执行力建设 认为敢比会更重要 坚定信念是成功关键[39][40][41]

全球格局与投资机遇 - 全球机会集中在中国和美国两大市场 中美之外缺乏同等量级机会[4] - 美国以AI技术为主赛道 中国聚焦人工智能+应用领域[5] - 中美竞争推动科技爆发与文明进步 形成世纪级发展动力[7][8] - 美国具备创新先发优势 中国拥有规模化后发优势[10] - 技术发展路径呈现美国首创与中国产业化低成本化的双轨特征[11] - 投资机会将持续聚焦中国本土 科技领域仍是爆发核心[9] 创业投资生态特征 - 创业成为阶层流动新通道 投资依赖推荐机制筛选项目[14][15] - 当前处于创业投资困难期与洗牌期 同时孕育伟大公司机遇[16][17] - 一级市场进入投资窗口期 遵循"买在无人问津时"原则[18][19] - 创投机构需掌握国资合作能力 适应低消耗运营模式[22][23] - 机构需平衡流量利用与风险控制 提升环境适应能力[20][21] 战略方向与执行策略 - 需保持十年期长期视角 瞄准2035年中国登顶发展红利[30][31] - 坚持国运信仰与AI创新双轮驱动 信念导向收益实现[32][33] - 执行层面强调勇气先于能力 坚持导向成果达成[37][38] - 行业低谷期具备向上弹性 强者采用"打不过就加入"的融合策略[40][41] - 保持动态前进状态 通过游学交流持续获取创新动能[43] 资金配置计划 - 下半年规划投资金额不低于15亿元人民币 资金储备充足[43]

文：泽平宏观团队 2024年924以来，新一轮大牛市拉开序幕，振奋人心，万众瞩目。 近期，外资纷纷看好中国、纷纷加仓，居民存款搬家、跑步进场，基金销售再现火爆，券商开户大幅增长，00后也开始现身股海。 去年924之前市场一片悲歌之中，笔者鲜明提出"信心牛"和"东升西落"， 预判未来将启动新一轮大牛市，引发广泛关注和讨论。时隔一年，牛市气贯长 虹，在争议中迭创新高。这是继2014年"5000点不是梦"之后，再次从宏观层面成功预测牛市。 笔者在一年前提出：未来是一轮什么牛市？我认为是"信心牛"，由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，是对看多中国的奖 赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。 股市总是在绝望中重生，在争议中上涨，在狂欢中崩盘。 展望未来，这一轮牛市将是十年一遇，有三大驱动力、三大使命和两大前景。 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 自2000年以来，我们经历了三轮量级较大的牛市，带来了史诗级的机遇，分别是：2004-2007年由于经济繁荣带来的超级"周期牛"，2014-2015年由于改革 转型预期和流动性充裕带来的超级"改革牛"，以及2024年924以来由于政策放松大幅 ...

市场概况 - A股市场整体表现强劲，主要股指普遍上涨，创业板50指数大涨6.31%，科创50指数上涨超13%，中证1000指数上涨3.45%，上证指数上涨3.49%，深证指数上涨4.57%，创业板指上涨5.85% [2] - 行业板块Wind一级平均涨幅3.05%，Wind百大概念指数上涨比例92%，通信、电子、综合分别上涨10.84%、8.95%、8.25%，医药生物、煤炭、房地产涨幅滞后，分别上涨1.05%、0.92%、0.50% [2] - 基金发行合计38只，股票型基金发行26只，混合型基金发行6只，债券型基金发行5只，QDII型基金发行1只，总发行份额233.14亿份 [2] 全球大类资产 - 全球权益市场呈现"东升西落"，美国三大股指受美联储鸽派发言影响强势反弹，欧洲市场分化，英国富时100逆势增长，德国DAX和法国CAC受经济放缓压制，恒生科技指数因政策支持和资金流入上涨 [4] - 大宗商品原油因OPEC+减产预期走强，工业金属铜、铝因需求疲软下跌，黄金白银受美元走强压制，农产品大豆因天气炒作上涨，焦煤、天然气因供应宽松回调 [4] - 美元指数小幅上升，非美货币涨跌互现 [5] 国内基金市场 - 万得中国基金总指数周回报1.98%，近一月回报4.84%，最近一季度回报10.12%，年初至今回报12.24% [8] - 万得股票型基金总指数周回报4.18%，近一月回报9.09%，最近一季度回报19.34%，年初至今回报21.60% [8] - 万得混合型基金总指数周回报2.92%，近一月回报7.94%，最近一季度回报16.26%，年初至今回报19.48% [8] - 万得债券型基金指数周回报0.08%，近一月回报0.25%，最近一季度回报0.97%，年初至今回报1.57% [8] - 市场情绪持续向好，成交额维持在2万亿上方，逼近2024年10月初水平 [8] 行业表现 - Wind一级行业平均涨幅超3%，信息技术业以8.68%涨幅领先，电信服务、可选消费、工业、材料表现不俗，涨幅分别为5.35%、4.18%、2.43%、2.36% [12][14] - 金融、能源、公用事业涨幅均在1%以上，房地产业以0.75%涨幅垫底 [12][14] - 信息技术业PE TTM历史分位99.9%，PB LF历史分位96.4%，材料业PE TTM历史分位100.0%，PB LF历史分位48.0% [14] 国内债券市场 - 30年期和10年期国债期货同步走弱，"股债跷跷板"效应显著，短端资金利差（R007-DR007）压降不显著，中长期利率维持低位 [15] - 国债到期收益率10年上升4BP至1.782%，5年上升4BP至1.632%，2年上升3BP至1.434%，1年持平于1.371% [17] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年上升6BP至2.021%，企业债到期收益率(AAA)5年上升8BP至2.000% [17] 基金发行 - 上周合计发行38只基金，股票型基金发行26只，混合型基金发行6只，债券型基金发行5只，QDII型基金发行1只，总发行份额233.14亿份 [16]

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点，认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产的信心，中国经济重启复苏而美国经济走向衰退 [5][7] - A股近期创出新高，人民币汇率走强，美元指数走弱 [6] - 中国经济下半年十大趋势包括科技革命弯道超车、消费升级、房地产分化等 [11][12][13] - 重启经济复苏关键在于"债务大挪移"，通过政府扩张资产负债表减轻居民和企业债务压力 [14][15][16] 为什么看多人民币资产 - 2024年9月密集政策出台为历史性转折点，包括10万亿财政化债、房地产全面放松、持续降息降准、万亿水电站投资等 [7] - "东升"指中国经济重启复苏，"西落"指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落 [7] - 美联储降息将再次打开国内货币政策窗口 [7] A股三次大牛市复盘 - 大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位 [9] - 牛市三阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动，若无基本面支撑终将回吐涨幅 [9] - A股牛市平均持续17.35个月，熊市27.12个月，远短于美国牛市43.68个月 [9] - 牛市上半场平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期 [9] - 牛市下半场平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [10] 中国经济下半年十大趋势 - 全球贸易战持久战，中国企业出海是大势所趋 [12] - 经济进入5%中速增长区间，需启动新一轮大规模刺激 [12] - 经济触底回升关键：民营经济信心修复、房地产软着陆、新质生产力发展 [12] - 第四次科技革命爆发，人工智能、新能源、商业航天等领域弯道超车 [12] - 消费升级借鉴日本路径，情绪价值、性价比、大健康为三大新机遇 [12] - 房地产分化，一二线以价换量，三四线漫长去库存 [12] - 硬科技、新消费、黄金和军工将受益于科技革命和地缘冲突 [13] 债务大挪移战略 - 日本"失去三十年"教训：应由政府扩张资产负债表化解债务，而非居民和企业独自承担 [14] - 美国2008年和2020年成功经验：通过财政和央行扩张修复居民企业资产负债表 [15] - 三大抓手：持续降息降准+10万亿化债、组建5万亿住房收储保障银行、新基建投资 [16] - 新基建包括人工智能、新能源、5G、量子计算等20年新型基础设施 [16]

作为此轮行情坚定鲜明的多头，我们在2024年9月市场最悲观的时期，提出"信心牛"和"东升西落"的观点，预判未来将启动新一轮大牛市， 并引发广泛关注和论战。这是继2014年"5000点不是梦"之后，再次从宏观层面成功预测牛市。 那么，此轮牛市的本质和基本逻辑是什么？未来向何处去？ 文 泽平宏观团队 8月18日，上证指数创出近10年新高，深证成指、创业板指创两年多新高，北证50创出历史新高。同时，A股成交额突破2.8万亿元，总市值 首次突破100万亿元大关。 今年以来，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300等重要指数分别上涨11.23%、13.64%、21.69%、7.74%。 A股成为全球资本市场亮眼的星，一扫过去数年跑输全球的低迷行情，国际机构纷纷看好，牛市行情呼之欲出。 与此同时，在赚钱效应带动下，5月以来出现了散户跑步入场、存款搬家的迹象：7月上交所开户数量相比5月增长26%；7月M1同比增长 5.6%，比5月的2.3%大幅上升，银行存款定期化趋势逆转；7月非银存款同比多增1.4万亿元。 一、这是一轮什么牛市：水牛、周期牛还是信心牛？ 这是一轮周期牛吗？显然，这一轮牛市并不是基本面驱动的。自去年924以 ...

市场观点与定位 - 当前3700点对不同资产意义不同 对银行保险社保等长期资金配置的优质股而言估值仍有空间 仅是牛市中途驿站 但对退市风险股等五类高估股而言可能已是行情顶点[1] - 3700点不是市场顶部 是上涨过程中的一个小小驿站 核心资产不可怕 非核心资产才可怕[3] - 3700点或是不同股票牛熊分界点 对核心资产而言后续还有空间 对非核心资产而言可能已到位甚至跑过头[4] 估值水平分析 - 银行指数只有7倍 红利指数只有7.8倍 央企指数只有9倍 这样的估值水平不能与2021年和2015年顶部相提并论[3] - 金融包括大金融板块相对低估 具有吸引力 红利和央企板块也处于低估状态[1][9] - 当下债券市场收益率是中国有史以来最低水平[3] 投资策略建议 - 采用先H后A的投资策略 H股应该是全球瞩目的方向 是东升西落的重要体现 H股后A股是全球资金共同瞩目的资产[1][9] - 关注三个投资方向：金融大金融板块 红利板块 央企板块[1][9] - 建议新手投资者先买基金再买股票 买基金是念小学 买股票是念大学 不熟悉市场的投资者可选择优质资产ETF[2][12] - 推荐正金字塔建仓法则 底部大顶部小 避免倒金字塔建仓[7][8] - 坚持做好人买好股得好报的投资原则 远离妖股诱惑[2][10] 资金流向与市场阶段 - 居民储蓄尚未大规模进场 当前只是债券市场收益不达预期后资金流入股市的阶段[2][4] - 当杠杆成交突破2万亿时 恰是劣质股持有者向追涨散户出货的良机[2][5] - 成交量超过2万亿时是开户活跃阶段 也是增量资金入场时期 成交量顶部在3.2万亿到3.4万亿[6] 风险警示 - 警告不要被五类高估股票所诱惑 这些股票外资养老金险资社保基金都不会购买[4][5] - 强调四不原则：不要在3700点以上盲目追高 不要使用杠杆追高 避免倒金字塔建仓 不买高估劣质股[11] - 提醒投资者不要轻易放弃底部好仓位 不要赚两毛就跑 应坐稳好轿子等待空翻多资金来抬轿[8][10] 市场流动性分析 - 量小就是市场底部 量大就不是很好进场位置[6] - 3700点会有颠簸 很多套牢5年的投资者会选择解套离场 但这之后市场可轻装上阵[6] - 香港资本市场从14597点涨到两万五以上 涨了一万点 显示活跃资本市场取得初步成功[9]

市场观点 - 投资者情绪上升较快 市场后续存在过热可能[1] - 慢牛行情后续演化受关注[1] 板块关注方向 - 金融板块包括大金融板块相对低估且具有吸引力[1] - 红利板块处于低估状态[1] - 央企板块估值偏低[1] - 建议采用先H后A的投资策略[1] 全球资金流向 - 东升西落趋势明显 东方崛起而西方相对衰落[1] - 美国17万亿美元资金可能回流[2] - 美国资产估值过高 道指市盈率达9倍 市净率达9倍 处历史顶峰[2] - 美国七家企业市值相当于整个德国股市 三家企业市值相当于整个中国股市[2] - 中国经济占全球经济增长30%以上[2] 香港市场表现 - 香港成立活跃资本市场小组支持国际金融中心地位[2] - 香港资本市场从14597点上涨至25000点以上 涨幅达10000点[2] - 香港市场对全球资金吸引力恢复[2] 核心资产类别 - 上证指数 恒生科技 恒生国企属于主流核心资产[3] - A50 沪深300 央企指数 红利指数具有投资价值[3] - 金融板块包括银行和非银金融表现活跃[3] - 资产组合包含传统核心资产和科技成分 多元化程度高[3] - 国内外长线资金参与度提升[3]