公司概况 - 恒越基金于2017年在上海成立，注册资本2.3亿元[4] - 公司控股大股东李曙军在私募股权领域具有丰富经验，其创立的挚信资本是亚太地区知名的私募股权投资机构[4] - 公司聚焦主动管理，主动权益和特色"固收+"并重，追求成为差异化、精品化公募管理人[4] - 公司获得第十九届最具成长基金公司奖（2022年《上海证券报》评选颁发）[7] 产品布局及业绩表现 - 主动权益产品线包括均衡成长、弹性成长、弹性主题、稳健价值等系列，具体产品有恒越优势精选、恒越成长精选、恒越蓝筹精选、恒越核心精选、恒越内需驱动、恒越匠心优选、恒越研究精选、恒越智选科技、恒越医疗健康等[11] - 特色债券产品线包括量化择时"固收+"、稳健纯债理财等，具体产品有恒越季季乐、恒越安裕纯债、恒越嘉鑫债券、恒越短债等[11] - 偏债混合产品有恒越乐享添利[13] - 过去5年权益类基金整体收益在全市场137家公募基金公司中排名第10（2020年7月1日至2025年6月30日）[12] 基金经理团队 - 公司拥有强大投研团队，均毕业于国内外知名学府，基金经理10人，平均证券从业年限近9年，交易团队平均从业年限超9年[16] - 行业研究员覆盖必选消费、可选消费、医药生物、计算机通信、电子、建筑建材、传媒、农业、金融地产等核心行业，资深固收研究员覆盖利率、信评、转债等领域[17] - 代表性基金经理包括固定收益部总监吴胤希（代表产品恒越嘉鑫债券"固收+"，采用CTA量化择时策略，历任重庆农商行、中信保诚基金固收投资负责人）和研究总监助理（代表产品恒越优势精选混合，在全行业所有主动权益基金中排名第二，主攻科技成长方向）[19] 平台介绍 - 公募排排网是排排网集团旗下持牌金融科技平台，专注于公募领域，以金融科技为核心驱动力[21] - 平台通过智能工具输出与定制化服务，提供一站式资产配置解决方案，业务覆盖权益类、债券类、货币基金类等多品类公募基金的销售[21] - 平台通过自主研发APP及小程序提供条件选基、基金PK等工具，累计服务350万投资者[21]

行业背景与公司战略 - 全球利率中枢持续下行，资产管理行业正面临收益逻辑重构，从“单一资产配置”转向“多元资产配置” [2] - 公司以“主动管理+风险防控”双轮驱动，构建“一主两翼”业务架构：以固收、权益、量化、FOF、衍生品等传统投研业务为主体，以ABS与REITs投融联动业务及围绕上市公司的资本市场服务为两翼 [2] - 截至2025年三季度末，公司资产管理规模超过3000亿元，其中公募业务规模逾1000亿元，累计服务投资者超2080万户，旗下产品向持有人分红超700亿元 [8] 固收业务：多策略驱动下的“固收+”进化 - 当前10年期国债收益率已稳定在1.7%左右，固收投资的传统打法基本失效，必须重构收益逻辑 [3] - 公司自2016年开始系统化布局多策略产品线，以固收为基，在“固收+”的“+”上做文章，构建了涵盖固收研究、公募投资、私募投资、创新投资部、国际业务部的大固收板块，团队配置近70人，平均从业年限8年 [3] - 产品端按照投资者风险偏好分层设计，形成“低波—中波—高波”梯度布局：低波侧重“固收+可转债”，中波涵盖“固收+主动量化”，高波引入衍生品工具 [4] - 固收多策略工具箱已从传统的可转债投资、利率波段，拓展至量化金工、衍生品乃至跨境资产，投资模式从单一模式转为向多元资产要收益，从交易要收益转为向资产配置要收益 [4] 权益投资：主动管理与长期主义 - 公司公募权益规模在今年三季度末较年初增长超80%，机构资金流入较为明显 [5] - 近两年紧密围绕国家产业升级方向进行投资布局，旗下科技、消费、医药等行业主题基金各阶段收益均位居同类产品靠前位置 [5] - 截至2025年三季度末，公司近7年权益类基金绝对收益率达156.69%，在118家基金管理人中排名第24位（前20%） [5] - 权益投研团队超过40人，平均从业年限9年，其中投资人员平均从业年限14年，投研理念围绕“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核” [5] 投融联动业务：从投行向资管转型 - 公司ABS累计发行规模约1800亿元，业务聚焦浙江省内国企及优质民企，行业侧重绿色、普惠、科技等领域 [6] - ABS优先级发行利率已普遍进入“1”字头，利差收缩意味着行业进入“拼费率”的红海，公司正推动业务从1.0的投行业务（项目承揽、审批与发行）主动迈向2.0的资管业务（通过深度运营提升资产价值） [6] - 资管公司在单一资产管理上具备精细化运营的能力与经验，可深度介入资产定价、运营提升与退出全流程 [7] - 公司积极布局REITs业务，参与一级发行与二级投资，截至9月底全市场已上市75只公募REITs，市值超2000亿元，年均新增20余只 [7] - 2025年，公司参与了全国首单长江经济带主体贴标类REITs、全国首单清洁能源私募REITs等创新项目的发行 [7] 核心竞争力与发展理念 - 公司不追求规模上的“狂奔”，而重在架构上的“深耕”；不依赖单一明星基金经理，而是依靠系统化、梯队化的人才矩阵；不固守牌照红利，而是敢于探索解决痛点的新模式 [9] - 资管行业的核心竞争力根植于专业性与市场化，需要对长期趋势做出判断，需要极高的专业能力和制度耐心作为支撑 [8] - 公司认为合理的金融资源配置对驱动科技创新乃至国家产业发展有重要作用，其基础是一个能够甄别风险、激励创新、包容长期价值的金融体系 [9]

监管政策收紧 - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布，明确要求信托产品由信托公司承担主动管理责任，禁止为其他机构或个人从事违法违规活动提供便利 [2][3] - 《办法》规定单个机构投资者及其关联方投资同一信托产品的金额合计不超过信托产品实收规模的80%，且单个信托产品投资于同一资产的比例不得超过实收信托规模的25%，显著提高通道业务操作难度 [3][4] - 今年以来已有近10家私募因通道业务被监管点名，深圳证监局专门通报私募基金违规通道业务典型案例 [6] 通道业务模式受冲击 - 信托公司在展业过程中为银行、融资方提供通道业务，收取0.5‰至3‰的管理费，新规将颠覆银信通道业务普遍模式 [3][4] - 司法判例倒逼信托公司压降通道业务，例如光大信托因事务管理类信托（通道业务）被判承担部分赔偿责任 [5] - 私募通道业务形式包括出借“通道”设立私募基金、根据投资者指令开展投资交易、出借证券账户或持仓股票等 [6][7] 行业转型方向明确 - 信托公司年报中80%以上提及主动管理，60%以上提及金融科技或架构调整，招聘需求明显趋于专业化 [10] - 私募加速吸纳优秀人才提升投研能力，例如九坤投资急招AI数据专家、数据科学家等职位，一家管理规模50亿元至100亿元的私募今年新招3位投研人员 [10] - 行业共识认为未来资管行业将是专业制胜，主动管理能力的提升是一次“稳赚不赔”的努力 [9][11]

公司业绩表现 - 旗下多数基金近期预估净值下跌约7%，自最高点累计回撤约20%，明显落后于主要指数表现 [1] - 净值数据显示，在2025年11月21日当周单位净值下跌7.22%，此前数周亦持续下跌 [2] - 此次净值回撤主要由三笔关键投资失误造成，合计导致约18%的净值回撤，叠加指数回调后总回撤幅度达20% [3][8] 投资失误复盘 - 重仓创新药股但在高位未能及时兑现，该股票曾带来超过8%的净值正贡献，实现利润超3%，但最终因操作问题导致4%以上的净值回撤 [6] - 第一重仓的硬件龙头公司阶段跌幅超过37%，在近两个月造成超过9%的净值负贡献，尽管在估值合理区间（约60元）仍维持高达30%的重仓 [2][4][7] - 重仓美股稳定币股忽略三大风险（高估值、巨量解禁、加密货币转熊），该股近期四周暴跌导致4-5%的净值负贡献，被定义为年内最大误操作 [8] 管理层反思与沟通 - 创始人梁宏在周报中公开致歉，将回撤深层次原因归结为自身“过于贪婪”，并承认高位时过于追求宏大叙事而忽略风险 [1][4][9] - 反思具体操作问题包括：在浮盈近200%时未及时兑现仓位、卖出决策不果断、在估值合理阶段仍维持过高仓位 [4][6][7] - 公司预计可能面临较大规模赎回，并表示将在投资策略上进行调整，明年将增加绝对收益考虑，降低产品回撤 [4][9] 公司背景信息 - 海南希瓦私募基金管理有限责任公司管理规模超百亿元，成立于2014年12月 [1][5] - 公司创始人在公开平台拥有近百万粉丝，被视为头部私募大V，此次并非其首次向投资人公开道歉 [5]

核心观点 - 2025年三季度保险行业资金运用余额稳健增长，资产配置呈现“股升债降”趋势，股票资产占比显著提升[1][2][3] - 投资端主动管理能力的重要性提升，行业需从被动配置转向主动管理以优化收益[4] - 维持行业“增持”评级，预计保险公司通过优化资产配置策略将推动盈利能力改善[1][5] 资金运用规模 - 截至2025年三季度，保险行业资金运用余额达37.5万亿元，较年初增长12.6%[2] - 人身险公司资金运用余额为33.7万亿元，较年初增长12.6%[2] - 财产险公司资金运用余额为2.4万亿元，较年初增长7.5%[2] - 行业保费收入同比增长8.8%，是资金运用余额增长的主要驱动力，其中人身险保费同比增长10.2%，财产险保费同比增长4.9%[2] 资产配置结构 - 股票资产配置规模达3.62万亿元，较年初提升1.19万亿元，环比第二季度末提升0.55万亿元[3] - 股票资产占比为10.0%，较年初提升2.5个百分点，环比第二季度末提升1.2个百分点，增长得益于保险公司主动增配及权益市场回暖[3] - 基金资产配置占比为5.5%，较年初提升0.2个百分点，环比第二季度末提升0.7个百分点，主要受益于权益类基金市值提升[3] - 债券资产配置占比为50.3%，较年初提升0.8个百分点，但环比第二季度末下降0.8个百分点，利率上行对债券公允价值造成压力[3] - 银行存款配置占比为7.9%，较年初下降1.1个百分点，环比第二季度末下降0.7个百分点，存款利率下行导致占比持续收缩[3] - 其他资产（以非标资产为主）配置占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，环比第二季度末下降0.4个百分点，受存量资产到期及优质非标资产供给不足影响[3] 市场表现与投资策略 - 2025年前三季度上证指数较年初上涨15.8%，其中第三季度单季度上涨12.7%，推动保险资金权益资产市值提升[3] - 前三季度十年期国债收益率较年初上行20个基点，其中第三季度单季度上行23个基点，利率环境变化影响债券资产表现[3] - 保险公司投资策略需从被动配置转向主动管理，通过灵活把握市场机会和优化资产结构来应对低利率与信用利差收窄的挑战[4]

主动权益类基金发行情况 - 年内新成立276只主动权益类基金，发行总规模达1410.68亿元，同比增长132.25% [1][3] - 有11只产品募集规模超20亿元，最高逼近50亿元，而去年同期最高募集规模不足14亿元 [3] - 年内共有73只主动权益类基金提前结募，出现多只“日光基” [4] 指数型基金发行情况 - 年内新成立760余只指数型基金，合并发行规模超5500亿元，数量、规模同比分别增长89.36%、24% [6] - 被动指数产品类型更加丰富，包含固收、商品、权益等多种形式 [6] - 权益类产品新发主力逐渐向被动化产品尤其是ETF倾斜 [6] 基金发行回暖原因 - A股市场自去年四季度反弹，AI、机器人、创新药等行业板块有突破性进展，上市公司盈利改善，市场情绪修复 [4] - 《推动中长期资金入市工作的实施方案》等政策出台，传递出鼓励权益投资的意图 [4] 主动与被动产品前景 - 主动权益产品行情延续性取决于能否持续创造超额回报、有清晰差异化定位及在被动产品难覆盖领域有优异表现 [6] - 在成长风格占优、新兴产业趋势延续的市场环境下，主动管理更能体现优势 [6] - 公募高质量发展背景下，基金公司更看重持有人体验，未来主动管理的超额收益延续性或更强 [6] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF最新份额为105.1亿份，增加3.4亿份，近五日上涨2.99% [9] - 游戏ETF最新份额为81.4亿份，减少500.0万份，近五日下跌2.76% [9] - 科创50ETF最新份额为502.2亿份，减少1.3亿份，近五日下跌3.76% [9] - 云计算50ETF最新份额为3.0亿份，近五日下跌4.93% [9]

行业改革背景 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，以受托责任为核心提出系统性改革措施，覆盖公司治理、产品创新、投资运作、考核机制等全链条 [1] - 改革以长期主义为导向，为行业高质量发展擘画清晰路径 [1] 公司概况与市场地位 - 摩根资产管理（中国）在2023年全资与更名后，全面开启本土化新征程 [1] - 截至2025年三季度末，公司非货币公募基金管理规模达1330亿元，较两年前实现翻番，行业排名提升20位 [1] - 公司秉持“全球视野，做多中国”理念，深耕中国基金行业21年 [2] 投资业绩表现 - 截至2025年10月末，公司近20年主动股票投资管理年化收益率达13.50%，排名行业前十 [2] - 杜猛管理摩根新兴动力基金超过14年，任职年化回报率超16% [5] - 李博管理摩根核心成长超10年，任职年化回报率超11% [5] - 李德辉管理摩根科技前沿基金超9年，任职年化回报率接近14% [5] 主动管理能力与投研体系 - 公司将主动管理视为核心能力，坚持打造领先的主动管理平台 [3] - 主动权益投资团队分为成长、均衡成长、均衡与价值三大组别，覆盖不同风险收益特征 [3] - 每只基金设有清晰投资指引，设定差异化跟踪误差考核标准，确保风格稳定 [3] - 投研团队借助全球资源，与海外团队高频互动，实现全球视野与本土智慧整合 [3] 人才战略与团队建设 - 公司将“长跑主义”作为组织文化内核，贯穿于人才战略 [4] - 已涌现杜猛、李博、李德辉等一批管理同一只基金超过或接近十年的基金经理代表 [4] - 2023年以来引入多位外部资深人才，增强主动权益、固收、多资产等六大投资团队实力 [4] 研究平台与“研究复利”文化 - 支撑长期业绩的是一流买方研究平台与“研究驱动”的投资文化，核心在于“研究复利” [6] - 打造“职业分析师”机制，鼓励分析师深耕研究，成为细分领域“产业通” [6] - 全球研究团队500人，过去一年覆盖约4700家公司，完成近1.1万次公司实地考察与交流 [6] - 构建内部统一的研究“语言体系”，高效整合全球研究资源 [7] ETF业务差异化发展 - 截至2025年7月末，摩根资产管理是全球第二大主动型ETF发行商，2025年以来主动型ETF净流入额全球居首 [8] - 公司于2023年发力ETF业务，截至2025年10月末以精品化策略布局11只ETF，覆盖宽基、策略、行业主题、跨境等品种 [8] - 产品设计注重投资者体验，创新推出“季度强制分红”机制 [8] - 在Smart Beta和指数增强领域积极布局，相关产品合计规模突破200亿元 [8] 客户服务与投资者教育 - 2023年推出《环球市场纵览-中国版》报告，将全球旗舰报告本土化 [9] - 2024年启动全国巡讲，走进40多个城市，举办1100余场分享会，覆盖人群达200万 [9] - 2025年推出《ETF环球市场纵览-中国版》，以季度更新形式提供持续策略支持 [9] 未来展望 - 资管行业竞争将更倾向于长期主义、专业能力与生态协同 [10] - 公司将继续探索公募基金在中国市场的最佳实践，在投资管理、产品创新、客户服务等方面精益求精 [10]

行业改革背景 - 国内公募行业掀起以受托责任为核心的系统性改革风潮，改革措施覆盖公司治理、产品创新、投资运作、考核机制等全链条，以长期主义为导向[1] 公司规模与业绩 - 截至2025年三季度末，摩根资产管理（中国）非货币公募基金管理规模达1330亿元，较两年前实现翻番，行业排名提升20位[1] - 截至2025年10月末，公司近20年主动股票投资管理年化收益率达13.50%，排名行业前十[2] - 基金经理杜猛管理摩根新兴动力基金超过14年，任职年化回报率超16%；李博管理摩根核心成长超10年，任职年化回报率超11%；李德辉管理摩根科技前沿基金超9年，任职年化回报率接近14%[4] 投资理念与投研架构 - 公司秉持"全球视野，做多中国"理念，将主动管理视为核心能力[2] - 主动权益投资团队分为成长、均衡成长、均衡与价值三大组别，覆盖不同风险收益特征的投资需求[2] - 每只基金设有清晰投资指引，针对不同风格设定差异化跟踪误差考核标准，确保基金经理在风格稳定前提下追求超额收益[3] - 公司看好人工智能、中国制造龙头以及红利资产的"戴维斯双击"机会[3] 全球资源与本土智慧 - 投研团队能获取全球宏观经济数据、产业研报及企业调研信息，并与海外团队保持高频互动，实现全球资源与本土智慧整合[3] - 摩根资产管理全球研究团队定期走访全球核心产业集群，在全球视野中挖掘龙头企业[6] - 全球拥有500人的研究分析师团队，过去一年覆盖约4700家公司，完成近1.1万次公司实地考察与交流[6] 人才战略与团队建设 - 公司以"长跑主义"作为组织文化内核，贯穿于人才战略，已涌现出杜猛、李博、李德辉等一批管理同一只基金超过或接近十年的基金经理代表[3] - 2023年以来，围绕六大投资方向陆续引入多位外部资深人才，包括主动权益团队的梁鹏、李恒、王睿等，为各投资团队注入新的专业力量[4] 研究体系与文化 - 公司打造特色的"职业分析师"机制，鼓励分析师深耕研究，成为细分领域的"产业通"[5] - 构建了内部统一的研究"语言体系"，包括一致的评估标准、战略评级框架及定性与定量相结合的研究框架，使全球研究资源高效整合[6] ETF业务布局 - 截至2025年7月末，摩根资产管理已成为全球第二大主动型ETF发行商，2025年以来主动型ETF净流入额全球居首[6] - 截至2025年10月末，公司以精品化策略布局了11只ETF，覆盖宽基、策略、行业主题、跨境等多个品种[7] - 在产品设计上创新性推出"季度强制分红"机制，打造了"会分红"的摩根ETF系列产品[7] - 在Smart Beta和指数增强领域，截至2025年11月10日，摩根标普港股通低波红利ETF及指数基金合计规模突破200亿元[7] 客户服务与市场教育 - 2023年正式推出《环球市场纵览-中国版》报告，将连续出版20年的全球旗舰报告本土化[7] - 2024年启动《环球市场纵览-摩根中国行》全国巡讲，走进40多个城市，举办1100余场线上和线下分享会，覆盖人群达200万[7] - 2025年推出《ETF环球市场纵览-中国版》，以季度更新形式为投资者提供持续策略支持与服务[8]

公司概况与业务布局 - 路博迈是一家全球性资产管理公司，总部位于纽约，成立于1939年，截至2024年底管理资产规模达5580亿美元（约合人民币3.97万亿元）[2] - 公司业务遍及全球26个国家、39个城市，公开市场资产规模为3580亿美元，非公开市场资产规模为1500亿美元，是业内较少见的在两大领域均表现强劲的基金公司[2] - 公司在中国内地开展公募基金和合格境内有限合伙（QDLP）业务，其中QDLP业务规模在行业中处于领先地位[2] 对中国市场的投资观点 - 相较于参照基准，路博迈在过去一段时间内一直对中国进行超配，如果客户给予广泛投资自主权，公司对中国股票的配置会高于参考基准[1][10] - 尽管近期市场对中美经贸磋商结果感到满意，但这仅是事态转好的第一步，措施完全落地仍需时间，外国投资者大规模增配中国资产仍需时间[10] 对全球ETF行业发展趋势的看法 - 被动ETF本质是“规模竞争”，作为中等规模资产管理机构，路博迈选择在能够提供独特价值的主动ETF领域发力，其主动ETF业务已从微末之初增长至约25亿美元[5] - 主动ETF的增长速度远超过被动ETF，截至2025年6月，主动ETF占美国上市ETF新发行产品的88%，占全球新发行产品的51%，占全球ETF净资产流入的29%[7] - ETF的崛起由综合因素推动，对美国应税客户而言，税务效率是主要关注点，ETF在税务效率上高于共同基金[5] - 另类投资正在成为主流，优秀的主动管理机构正拥抱另类投资，传统共同基金与另类投资的组合已成为行业规范[7] 对科技股投资与市场风险的观点 - 美国科技股估值并不便宜，但当前情况被视为“理性的繁荣”，问题的关键不是“要不要投资科技”，而是“如何投资科技”，这决定了最终回报的巨大差异[11] - 市场面临的主要风险包括全球增长可能小幅放缓、欧洲战争、政策不确定性、美国通胀问题以及美国股票市场高度集中，估值更接近昂贵而非便宜[12] - 对大多数客户而言，正确的做法不是试图择时，而是在各个周期中恪守纪律、长期投资、保持多元化，并避免因恐惧而退出市场[12] 公司运营与薪酬理念 - 公司打造的AI工具同时惠及股票投资者与私募股权投资者，或债券投资者与私募信贷投资者，实现共享知识和系统[8] - 薪酬结构的核心要义是与客户利益保持一致，公司将所有人的递延薪酬与客户的收益完全挂钩，而非与公司股价挂钩，并尽可能将自有资产以现金形式留存或与客户并肩投资[8] 中国客户关注焦点 - 领先的中国保险公司正试图从全球市场长期经历低利率的历史中学习经验，关注在低利率环境中的资产配置[9] - 个人投资者正从储蓄账户或现金中转移资金，他们关注资产管理机构的风险控制能力、组合波动性的合理性以及资金是否被长期稳健地管理[9]

公司概况与业务布局 - 公司管理资产规模达5580亿美元，约合人民币3.97万亿元 [2] - 公开市场资产规模为3580亿美元，非公开市场资产规模为1500亿美元 [2] - 在中国内地开展公募基金和合格境内有限合伙业务，其中QDLP规模在行业中处于领先地位 [2] 对中国市场的观点与配置 - 相较于参照基准，过去一段时间以来一直对中国进行高配 [1][11] - 若客户给予广泛的投资自主权，对中国股票的配置会高于参考基准 [11] - 外国投资者大规模增配中国资产仍需时间，市场对中美经贸磋商结果感到满意但措施完全落地仍需时间 [1][12] 对ETF行业的看法与公司策略 - 被动ETF本质是规模竞争，作为中等规模资产管理机构，公司选择在能够提供独特价值的主动ETF领域发力 [6] - 主动ETF业务从微末之初增长至约25亿美元，资金流入趋势良好，大部分增长来自新客户的新增资金 [6] - 主动ETF的增长速度远超过被动ETF，主动ETF占美国新发行产品的88%，占全球新发行产品的51% [8] - 全球主动ETF的资产管理规模预计将从2025年6月的1.4万亿美元增长至2030年的4.2万亿美元 [8] 对科技股投资的观点 - 美国科技股的估值并不便宜，但认为这是理性的繁荣，关键问题不是要不要投资科技，而是如何投资科技 [13] - 将当前科技投资类比于美国铁路行业变革时期，一些投资者获得极高回报，也有人血本无归 [13] 公司文化与薪酬理念 - 薪酬安排的核心要义是与客户利益一致，将所有人的递延薪酬与客户的收益完全挂钩，而非与公司股价挂钩 [9] - 公司没有建立庞大的自营投资部门，而是将自有资产尽可能以现金形式留存，或与客户并肩投资 [9] 对当前宏观环境与投资策略的建议 - 全球经济增长或将低于预期，宏观环境复杂性持续 [1] - 市场面临的主要风险包括全球增长可能小幅放缓、欧洲战争、政策不确定性、美国通胀及股市高集中度 [14] - 对大多数客户而言，正确的做法不是试图择时，而是在各个周期中恪守纪律、长期投资、保持多元化配置 [1][14]