市场行情表现 - 截至发稿，有色股普遍下跌，江西铜业股份跌6.57%，报33.56港元 [1] - 洛阳钼业跌6.27%，报17.93港元 [1] - 中国铝业跌4.73%，报10.88港元 [1] - 紫金矿业跌4.54%，报32.4港元 [1] 市场情绪与宏观背景 - 市场预计日本央行将调整加息步伐 [1] - 欧洲央行执委的鹰派讲话促使市场押注明年加息 [1] - 美联储影子主席不够鸽派的言论打压了明年降息预期 [1] - 市场几乎已消化美联储本周降息的预期，但投资者认为政策声明和主席讲话可能暗示进一步降息的门槛提高 [1] 行业前景与机构观点 - 东方证券指出，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [1] - 该行看好2026年美国电力投资对铜的需求 [1] - 该行看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [1] - 该行看好工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动 [1] - 该行建议重点关注铜铝金板块 [1]

行情回顾： 国际黄金周一（12月8日）震荡收跌，开盘价4197.61美元/盎司，最高价4218.88美元/盎司，最低价4176.12美元/ 盎司，收盘价4182.85美元/盎司。 消息面： 纽约联储周一发布的报告显示，尽管美国家庭对未来通胀走势的预期保持稳定，但他们在11月对当前和未来财 务状况的看法却更加悲观。该地区联储在调查中指出，受访者对当前财务状况的看法"明显恶化"，而对一年后 的展望则"略有恶化"。不过，受访者对就业市场的看法在11月有所改善。报告称，对未来一年失业率上升的预 期有所减弱，而在未来一年内失业的可能性降至自2024年12月以来的最低水平。家庭也下调了主动离职的概 率。此外，纽约联储报告显示，11月通胀预期方面总体温和。未来一年的通胀预期维持在3.2%，与上月一致； 三年和五年期的通胀预期均维持在3%。11月的房价预期也保持稳定，预计上涨3%，同时对一系列大宗商品价 格的展望变化不大。但医疗成本的一年期预期上涨10.1%，为2014年1月以来的最高水平。报告还指出，与上月 相比，未来收入和薪资增长的预期在11月保持积极。 高盛首席美国经济学家David Mericle认为，美联储很可能不 ...

美股市场整体表现 - 美东时间12月8日，美股三大指数集体收跌，道琼斯工业平均指数收跌215.67点，跌幅0.45%，报47739.32点，纳斯达克指数收跌32.23点，跌幅0.14%，报23545.904点，标普500指数收跌23.89点，跌幅0.35%，报6846.52点 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股多数下跌，谷歌A跌2.29%，亚马逊跌1.15%，Meta跌0.98%，苹果跌0.32% [2] - 微软收涨1.63%，英伟达涨1.73% [2] - 特斯拉下跌3.39% [3] 媒体行业重大并购事件 - 派拉蒙对华纳兄弟探索公司发起全现金恶意收购要约，拟以每股30美元现金收购其所有已发行股份，企业价值达1084亿美元（约合人民币7600亿元） [3][4] - 此前，奈飞已与华纳兄弟探索达成收购协议，奈飞将以每股27.75美元的价格通过现金和换股方式收购，交易总额为827亿美元（包括承担债务） [4] - 受派拉蒙更高报价的恶意收购影响，奈飞股价大跌3.41%，收报96.82美元/股，总市值4102亿美元 [4] - 华纳兄弟探索公司股价收涨4.41%，报27.23美元/股 [4] 半导体行业动态 - 芯片巨头博通股价涨近3%，创下历史新高，报401.1美元/股，最新总市值达18941亿美元 [7] - 有媒体报道称微软正与博通商讨定制芯片合作，若达成，微软可能从当前供应商Marvell转向博通 [9] - 迈威尔科技为争取Meta更多业务，已同意减免部分芯片设计的前期工程费用，Meta计划于2027年推出这款定制芯片 [9]

文章核心观点 - 美国总统特朗普的美联储高层人事任命计划正面临复杂局面，涉及主席继任者、理事任期及顾问团队重组，引发了市场对美联储独立性可能受到政治干预的担忧 [2][3][4] 美联储主席继任者与市场反应 - 特朗普强烈暗示已选定美联储主席鲍威尔的继任者，并特别点名国家经济委员会主任凯文·哈塞特为“潜在的美联储主席” [3] - 彭博报道哈塞特是执掌美联储的“领跑者”后，10年期美债收益率上涨了11个基点 [3] - 债券投资者担心哈塞特会为安抚特朗普而极力推动大幅降低借贷成本，可能损害美联储制定利率的独立性 [3] 美联储人事变动的复杂性与规则限制 - 美联储主席只能从现任理事中选出，而目前董事会没有空缺 [7] - 鲍威尔的主席任期将于5月结束，但其理事任期持续到2028年，他尚未透露主席任期结束后是否留任 [7] - 经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰以临时休假方式履行美联储理事任期，其任期将于1月底届满，但在继任者被确认前他不承诺辞职 [7] - 如果特朗普选择哈塞特领导美联储，则需另寻他人领导国家经济委员会，顾问们已提出让财政部长贝森特同时兼任的可能性 [6] 潜在的政治影响与美联储独立性风险 - 市场担忧美联储的政治化可能导致长期通胀水平过高，如果新主席推动过度降息，市场最终可能会“造反” [9] - 美联储利率制定委员会的结构有助于防范政治影响，主席只是12名投票者中的一员，不能单方面否决多数决定 [6] - 理事丽莎·库克针对特朗普试图解雇她而提起的诉讼，最高法院定于明年裁决，若库克败诉被撤换，特朗普将能有效塑造董事会的多数席位 [7][8]

文章核心观点 - 美国总统特朗普暗示可能提名国家经济委员会主任凯文·哈塞特为下一任美联储主席 此举引发债券市场投资者对美联储政治独立性受损的担忧 并导致10年期美债收益率短期内显著上升[1] - 市场担忧哈塞特若成为美联储主席 可能会为迎合特朗普而过度推动降息 从而损害美联储的独立性和信誉 并可能引发市场动荡[1][3] - 美联储高层人事变动可能涉及多个关键经济职位 包括美联储主席、国家经济委员会主任、经济顾问委员会主席及美联储理事 形成复杂的人事调整网络[4][5][6] 市场反应与投资者担忧 - 彭博社报道哈塞特是美联储主席的“领跑者”后 10年期美国国债收益率上涨了11个基点[1] - 债券投资者向美国财政部表达担忧 认为哈塞特可能会为安抚特朗普而极力推动大幅降低借贷成本[1] - 投资者担心美联储政治化可能导致长期通胀水平过高 若新主席推动过度降息 市场最终可能会“造反”[3][6] 美联储人事变动的复杂性 - 特朗普对美联储主席人选的选择因美联储关于主席人选的规定而变得复杂 主席只能从现任美联储理事中选出 而目前董事会没有空缺[5] - 美联储主席鲍威尔的领导任期将于5月结束 但其理事任期持续到2028年 他尚未透露在主席任期结束后是否打算留在董事会[5] - 若特朗普选择哈塞特领导美联储 则需要为领导国家经济委员会另寻他人 财政部长贝森特被提及为可能人选[5] - 经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰目前正以临时休假状态履行美联储理事任期 其美联储任期将于1月底届满 但他表示在继任者被确认前不会承诺辞职[5] - 特朗普可能用哈塞特换下米兰 然后在5月将其提升为主席 或者等待鲍威尔卸任 让米兰和哈塞特都进入美联储[6] - 美联储理事丽莎·库克针对特朗普试图解雇她而提起的诉讼 最高法院定于明年裁决 若库克败诉并被撤换 特朗普将能有效塑造董事会的多数席位[6] 美联储的独立性与决策机制 - 美联储作为独立运作的机构 能够在不受政治影响的情况下做出利率决定 这是投资者相信美国经济稳健的主要原因[3] - 美联储利率制定委员会的结构有助于防范政治影响 美联储主席只是12名投票者中的一员 不能单方面否决多数人的决定[3] - 美联储理事会前顾问指出 会议桌上代表了各种观点 每个人都有一票 如果委员会不同意主席的意见 主席有可能输掉投票[3]

欧洲央行官员对通胀风险的评估 - 欧洲央行管委会成员Olli Rehn认为，消费者价格面临略微偏下的风险，目前下行风险略占主导，但上行风险也存在 [1] - 该观点凸显了欧洲央行在制定政策时依赖数据的重要性 [1] 欧洲央行的利率政策立场 - 欧洲央行不预设任何利率路径，坚持依赖数据、逐次会议决策的办法，以保持充分的行动自由 [1] - 基于上述决策方法，现在对12月利率政策表态没有意义 [1]

欧洲央行执委Schnabel：对市场押注下一次政策动作为加息感觉"不错"。欧洲央行可以容忍利率偏离2% 目标的适度波动。短期内不太可能调整利率，近期不会有任何变化。经济增长和通胀风险均偏向上升方 向。自上次预测以来，经济前景已有所恶化。欧洲央行的运营框架审查可能不会在2026年结束。资产负 债表缩表进程正在顺利推进。 ...

文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现（如标普500指数年内涨幅达16.8%）和风险资产的牛市，其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策，而是与美联储的资产负债表政策及其引发的“财富效应”更为相关[1] - 美国经济呈现“K型”分化，面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策持续刺激消费并支撑经济，而高利率政策则对小型企业和低收入家庭造成压力[1] - 美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的未来动向（维持规模或重新扩张）对市场至关重要，市场参与者密切关注其可能进行的“储备金管理操作”[2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布时，标普500指数年内涨幅高达16.8%，过去三年间累计涨幅达73%[1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情，且美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微[3] - 信用利差维持在历史低位附近，表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心[3] 货币政策与经济分化 - 美国存在两种货币政策在起作用：一种是增强“财富效应”、刺激消费的资产负债表政策，主要面向“资产富裕”阶层；另一种是面向其他人的限制性利率政策[1] - 高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害，低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限，而高收入消费者是推动消费支出的主要力量[1][2] - 尽管市场预期降息，但过去一周10年期美国国债收益率触及4.14%，预示着借贷成本可能保持高位[6] 美联储资产负债表与未来行动 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元，并于12月1日停止了缩表[4] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储可能宣布从1月份开始以每月450亿美元的速度购买短期国库券，作为“储备金管理操作”[4] - 先锋领航的罗杰·哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券[5] - PineBridge的迈克尔·凯利预计美联储将于12月10日再次降息25个基点，使政策利率区间降至3.5%-3.75%[6] - 有观点认为，美联储对扩张资产负债表态度积极，但对降息相对吝啬，而市场更关注其资产负债表能否回归更“正常的流动性”背景[2][6]

加拿大宏观经济与就业市场 - 加拿大11月失业率意外下降0.4个百分点至6.5%，创2024年7月以来16个月新低 [1][10] - 11月净新增就业岗位53，600个，自9月以来累计新增就业岗位达181，000个，与前八个月近乎停滞的招聘形势形成鲜明对比 [1][10] - 就业增长主要由兼职工作推动，11月兼职劳动力净增加63，000人，增量集中在医疗保健和社会援助行业 [1][10] - 青年（15至24岁）失业率在11月下降1.3个百分点至12.8%，为今年以来首次明显改善 [2][34] - 正式员工平均小时工资同比增速维持在4% [2][35] 加拿大央行货币政策预期 - 强劲就业数据公布后，市场普遍预期加拿大央行将在12月10日议息会议上维持隔夜利率在2.25%的三年低点不变，概率接近93% [2][10][43] - 连续数月的强劲就业增长和失业率快速回落，大大降低了市场对2026年进一步降息的预期 [2][11][35] - 掉期市场对加拿大央行在2026年加息的概率定价从此前的20%跃升至100% [25][58] - 经济学家普遍认为，央行可能在2027年前不会再次降息，且随着通胀接近目标、经济稳健，进一步宽松空间有限 [24][57] 加拿大房地产市场 - 低利率环境开始对房地产市场产生支撑，10月房屋销售重拾增长势头 [11][44] - 路透社调查预测，全国房价在经历2025年约3.2%的下跌后，预计将在2026年和2027年分别平均上涨1.8%和3.5% [11][44] - 联邦政府承诺未来五年投资2800亿加元（其中250亿用于住房）以缓解供应紧张，但多数分析师认为现有资金规模不足以快速扭转根本局面 [11][44] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后8月的0.5%，反映第三季度末经济动能减弱 [3][37] - 受关税影响，9月PCE价格指数同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，商品价格上涨0.5%，能源价格强劲上涨3.6% [4][38] - 经通胀调整后，9月实际消费者支出环比持平（8月为+0.2%），显示第四季度开局偏弱 [4][38] - 经济学家指出“K型经济”结构，股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而停滞的劳动力市场和关税压力挤压中低收入家庭 [3][37] 美联储政策预期与消费者信心 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [4][39] - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，改善主要来自年轻消费者群体，个人财务预期环比大幅上升13% [5][39] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，并已连续第四个月下降 [6][40] - 长期通胀预期从3.4%降至3.2%，与2025年1月一致 [6][40] 加拿大金融市场表现 - 强劲就业数据公布后，加元单日上涨0.7%，为近半年来最大涨幅，加拿大债券收益率同步走高 [25][58] - 12月5日，加拿大标普/多伦多证券交易所综合指数从历史高位回落，收盘下跌0.5%，报31，311.41点，全周累计下跌0.2% [17][50] - 板块方面，材料股下跌1.1%，科技股下跌0.8%，工业股收跌0.8% [17][50] 北美贸易关系 - 加拿大总理马克·卡尼与美国总统特朗普、墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆举行私人会晤，贸易问题是核心关切 [14][47] - 《美墨加协定》（CUSMA）将于2026年7月进入强制审查期，若无法达成续约共识将于2036年到期，特朗普政府多次威胁可能退出该协定 [14][47] - 美国贸易代表指出，加拿大和墨西哥不应成为第三国对美国出口的中转站，并重申相关贸易措施正发挥作用 [23][56] 加拿大经济潜在风险 - 11月Ivey采购经理人指数从10月的52.4降至48.4，六个月来首次跌破荣枯线，显示经济活动出现萎缩 [22][55] - 加拿大汽车贷款严重违约率上升至1.88%，25岁及以下借款人严重违约率升至2.94%，同比大增9.24% [23][56] - 约18.1%的潜在汽车卖家处于“资不抵债”状态，倒挂金额平均达8，100加元且持续恶化 [23][56]

宏观市场情绪与政策预期 - 近期市场情绪被11月错综复杂的就业数据主导，多项指标方向不一，令投资者在研判下周联邦储备会议动向时愈发谨慎 [1][6] - 当经济信号缺乏一致性时，市场往往难以形成明确的政策定价，也更依赖随后公布的关键指标 [1][6] - 交易者对下周降息的预期依旧稳固，目前概率维持在87%左右，与此前的定价差异不大 [2][7] 就业市场数据分化 - 最新失业救济申领人数大幅降至19.1万，远低于预期，反映出劳动力市场仍维持一定韧性 [1][6] - ADP就业报告意外录得私人部门流失3.2万岗位，而市场本以为会新增4万 [1][6] - 这类“强弱并存”的结构性分化，使得市场难以断定就业趋势究竟是在改善还是走弱，从而让政策前景更具不确定性 [1][6] 通胀数据关注度提升 - 投资者将注意力转向即将公布的PCE数据，这一通胀指标可能成为决定利率政策的关键因素 [1][6] - 市场普遍预测PCE将维持在2.9%的区间，由于部分前期数据缺失，使得这次公布的权重被进一步放大 [1][6] - 若通胀与就业继续出现矛盾，市场对政策方向的解读将更加依赖这类核心数据 [1][6] 贵金属市场表现 - 黄金周四收于4237美元，全天波动极为有限，仅小幅上涨3.10美元，交易者在关键宏观数据公布前避免大幅建仓 [3][8] - 白银录得较明显回撤，收于57.53美元，跌幅2.38%，此前数日的快速冲高积累了较大的获利盘，本次回调更像是健康整理 [3][8] - 白银受工业需求预期驱动较强，在乐观与谨慎情绪交织时，其波动幅度也更显突出 [3][8] 贵金属市场分析与展望 - 尽管短线存在压力，但白银的结构性动能仍优于黄金，一旦宏观情绪企稳，白银重新走强的概率更高 [3][8] - 金银比的变化显示资金正分阶段性调整配置，部分交易者试图在银价更高的波动中捕捉相对收益，而黄金则继续扮演稳健性资产的角色 [3][8] - 随着关键通胀数据临近以及政策会议即将召开，金银波动或将加速，短期走势将更紧密地跟随市场对政策路径的再定价 [4][9] - 贵金属中期方向仍由制造业需求和通胀趋势共同塑造 [4][9]