报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡震荡上移，关注30.5 - 31位置阻力 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价306580元/吨，环比涨1540元/吨；1月 - 2月合约收盘价环比降260元/吨 [3] - LME3个月锡价格39300美元/吨，环比涨1375美元/吨 [3] - 沪锡主力合约持仓量52425手，环比降3931手；期货前20名净持仓 - 3727手，环比降1288手 [3] - LME锡总库存3160吨，环比增35吨；上期所库存6359吨，环比增130吨；上期所仓单6290吨，环比增27吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格308200元/吨，环比涨8200元/吨；长江有色市场1锡现货价309020元/吨，环比涨8730元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差1620元/吨，环比涨6660元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)123美元/吨，环比降3.15美元/吨 [3] 上游情况 - 11月锡矿砂及精矿进口数量1.16万吨，环比增0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价288000元/吨，环比降1800元/吨；锡精矿(60%)平均价292000元/吨，环比降1800元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比均持平 [3] 产业情况 - 11月精炼锡产量1.4万吨，环比降0.16万吨；进口数量983.25吨，环比降518.38吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格198370元/吨，环比涨5180元/吨 [3] - 镀锡板(带)累计产量124.54万吨，环比增13.61万吨；11月出口数量22.26万吨，环比增2.5万吨 [3] 行业消息 - 中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落 [3] - 欧洲央行行长拉加德称利率处于合理水平，凸显对近期局势发展满意 [3] - 德国11月CPI同比2.3%低于预期，调和CPI同比初值意外升至2.6%，创九个月新高 [3] 观点总结 - 宏观面中国11月制造业PMI回升，非制造业PMI小幅回落；基本面供应端国内锡矿进口供应较紧，加工费低位，缅甸复产等提供部分增量但整体进口量低，M23武装阻断运输线使供应担忧升温 [3] - 冶炼端云南炼厂复产，精炼锡产量回升，但原料紧张，加工费使多数企业亏本，预计产量受限且同比无增量；进口方面印尼10月出口量低，国内进口亏损，预计进口量下降 [3] - 需求端部分下游及终端企业少量补库及刚需采买，整体对当前价位观望；国内库存下降，现货升水回升，LME库存小幅增加，现货升水上涨；技术面成交放量收上影线，多空分歧增大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍回升调整，关注119000阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价117850元/吨，环比涨770元/吨；LME3个月镍14820美元/吨，环比跌20美元/吨 [2] - 沪镍01 - 02月合约价差 - 210元/吨，环比跌40元/吨；主力合约持仓量122891手，环比减4444手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 33268手，环比减6343手；LME镍库存254760吨，环比减690吨 [2] - 上期所镍库存40782吨，环比增987吨；LME镍注销仓单合计10254吨，环比减1146吨 [2] - 沪镍仓单数量32722吨，环比减587吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价119750元/吨，环比涨250元/吨；长江有色1镍板现货均价119850元/吨，环比涨150元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，均环比持平 [2] - 电池级硫酸镍平均价27500元/吨，环比持平；NI主力合约基差1900元/吨，环比减520元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 196.77美元/吨，环比涨0.29美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量468.28万吨，环比减143.17万吨；镍矿港口总库存1487.33万吨，环比减12.43万吨 [2] - 镍矿进口平均单价57.33美元/吨，环比涨0.61美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.29万金属吨，环比增0.12万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量9939.65吨，环比减18631.22吨；镍铁月进口量90.51万吨，环比减18.02万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量180万吨，环比增3.73万吨；300系不锈钢总库存59.76万吨，环比增1.23万吨 [2] 行业消息 - 中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落 [2] - 欧洲央行行长拉加德称利率处于合理水平，凸显欧洲央行对近期局势发展满意 [2] - 德国11月CPI同比2.3%低于预期，调和CPI同比初值意外升至2.6%创九个月新高 [2] 基本面分析 - 宏观面中国11月官方制造业PMI环比回升，非制造业PMI受高基数影响小幅回落；基本面菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼RKAB审批及出口政策变动是潜在变量但近期对供应实际影响有限 [2] - 冶炼端印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张、利润亏损致部分减产，但产量仍处高位，纯镍市场供应压力较大 [2] - 需求端不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长 [2] 技术面分析 - 持仓持稳价格调整，多空分歧增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以企稳反弹为主，A股市场呈现“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”特征，11月市场整体震荡调整，热点轮动快，资金偏好低估值、高股息资产 [2] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种企稳反弹，中证1000和中证500反弹幅度较大，基差波动不大，主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于 - 6.42、 - 20.86、 - 57.35、 - 73.41 [2] - 上周A股市场“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”，主要股指普遍小幅上涨，全周成交金额萎缩，11月市场震荡调整，热点轮动快，核心热点在电池产业链、区域题材及算力硬件，部分国有大行月内创阶段新高 [2] 综合分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4]

库存方面，原材料库存和产成品库存均转入收缩态势，读数均为近三年里较低指数，原材料库存水平为 七个月来的首次下降。价格方面，原材料价格和出厂价格依旧维持"原材料涨价，产成品降价"的分化格 局，专家指出，金属价格上涨是导致成本增加的主要原因，但原材料价格涨幅与出厂价格跌幅均有所收 窄，企业盈利空间持续承压。受新订单增长放缓影响，从业人员指数再入收缩区间。 整体来看，11月RatingDog中国制造业PMI表现由扩张转为收缩。各分项中，新出口订单的回暖并没有 带动制造业延续扩张。展望未来，但考虑到冲刺全年5%增长目标的需要，年末供需侧或存在阶段性发 力可能，预计12月PMI将呈现弱扩张态势。 中国11月RatingDog制造业PMI降至49.9(预期50.5，前值50.6)，制造业呈现弱收缩态势。 从分项指标来看，11月生产与需求两端的扩张均呈现放缓趋势，且趋近停滞。需求端方面，尽管新出口 订单量有所回升，但仍未能改变制造业的低迷状态，新订单扩张态势几乎停滞。生产端方面，在新订单 增长整体放缓的影响下，制造商减少了用工规模和采购量，并在库存管理上变得更加谨慎。生产相关分 项指数环比均有所下降，采购量跌入收缩区间。 ...

报告行业投资评级 - 铝：偏强运行；氧化铝：基本面矛盾未解；铸造铝合金：跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，非制造业PMI受高基数影响小幅回落，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，装备制造业和消费品行业PMI环比下降，高耗能行业PMI景气水平低位回升 [3] - 芝加哥商品交易所周五遭遇重大技术瘫痪，所有衍生品市场交易暂停，恰逢贵金属市场剧烈波动，尤其白银价格刚触及历史高位 [3] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21610，夜盘收盘价21780；LME铝3M收盘价2832；沪铝主力合约成交量127656，持仓量260670；电解铝LME铝3M成交量15814；LME注销仓单占比9.92%；LME铝cash - 3M价差 - 25.95；近月合约对连一合约价差 - 10；买近月抛连一跨期套利成本67.10 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2707，夜盘收盘价2671；成交量186853，持仓量360240；近月合约对连一合约价差 - 34；买近月抛连一跨期套利成本26.62 [1] - 铝合金主力合约收盘价20800，夜盘收盘价20950；成交量3663，持仓量4500；近月合约对连一合约价差 - 20；现货升贴水 - 40；上海保税区Premium90；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)327.5 [1] 现货市场 - 预焙阳极市场价5887；佛山铝棒加工费400；山东1A60铝杆加工费50；铝锭精废价差403；电解铝企业盈亏5371.90；铝现货进口盈亏 - 1687.65；铝3M进口盈亏 - 1662.28；铝板卷出口盈亏3311.70 [1] - 国内铝锭社会库存59.00万吨，上期所铝锭仓单6.69万吨，LME铝锭库存53.91万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2856；连云港到岸价(美元/吨)338，(元/吨)2885；澳洲氧化铝FOB314；山西氧化铝企业盈亏 - 100 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格75美元/吨，印尼进口铝土矿价格71美元/吨，几内亚进口铝土矿价格71美元/吨，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)未变 [1] - ADC12理论利润 - 174；保太ADC12价格20700；保太ADC12 - A00价差 - 750；三地库存合计49785 [1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)价格2630 [1]

本周重点关注 - 12月1日09:45，Markit公司将公布中国11月SPGI制造业PMI [2] - 12月4日21:30，美国劳工部将公布截至11月29日当周初请失业金人数 [2] - 12月5日23:00，美国商务部将公布美国9月PCE物价指数 [2] - 12月7日16:00，中国人民银行将公布11月外汇储备和黄金储备 [2] - 关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗普和美联储官员讲话等因素对期货市场的影响 [2] 本周热点前瞻 12月1日 - 预期中国11月SPGI制造业PMI为51.1，前值为50.9，若小幅高于前值，轻度助于工业品和股指期货上涨，轻度抑制国债期货上涨 [2] - 预期美国11月ISM制造业PMI为48.5，前值为48.7，若小幅低于前值，轻度抑制有色金属、原油及相关期货上涨，轻度助于黄金和白银期货上涨 [3] 12月2日 - 预期欧元区11月调和CPI年率 - 未季调初值为2.1%，前值为2.1% [4] - 预期欧元区10月失业率为6.3%，前值6.3% [7] 12月3日 - 预期中国11月SPGI服务业PMI为51.9，前值为52.6；预期中国11月SPGI综合PMI为51.5，前值为51.8，若均小幅低于前值，轻度抑制股指期货和商品期货上涨，轻度助于国债期货上涨 [8] - 预期美国11月ADP新增就业人数为5.5万人，前值为4.2万人，若高于前值，助于有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [9] - 预期美国9月工业产出月率为0，前值月率0.1% [10] - 预期美国11月ISM非制造业PMI为53.5，前值为52.4，若小幅高于前值，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨 [11] - 若美国截至11月28日当周EIA原油库存继续增加，将抑制原油及相关商品期货价格上涨，前值增加277.4万桶 [12] 12月4日 - 国家统计局将公布11月下旬流通领域9大类50种重要生产资料市场价格 [13] - 欧盟统计局将公布欧元区10月零售销售，前值月率为 - 0.1%，前值年率为1.0% [14] - 预期美国截至11月29日当周初请失业金人数为21.2万人，前值为21.6万人，若小幅低于前值，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨，轻度助于其他工业品期货上涨 [15] 12月5日 - 美国商务部将公布9月工厂订单月率，前值为1.4% [16] - 预期美国9月PCE物价指数年率为2.7%，前值为2.7%；预期美国9月核心PCE物价指数年率为2.9%，前值为2.9%；预期美国9月PCE核心物价指数月率为0.3%，前值为0.2%，若年率均微幅低于前值，月率微幅高于前值，强化美联储12月降息25个基点预期 [17] - 预期美国9月个人支出月率为0.4%，前值为0.6% [18] - 预期美国9月个人收入月率为0.4%，前值为0.4% [19] - 预期美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为52，前值为51，若高于前值，助于有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [20] 12月7日 - 中国人民银行将公布11月外汇储备和黄金储备，外汇储备前值为33430亿美元，黄金储备前值为7409万盎司 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂受白银引领上行，钯缓慢追涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面：铂金期货2606收盘价435.55，涨幅1.22%；金交所铂金收盘价432.36，涨幅0.72%等 [1] - 成交与持仓方面：广铂昨日成交24,649，较前日变动 -42,013，昨日持仓8,926，较前日变动1,376等 [1] - ETF持仓方面：铂金ETF持仓(盎司) (前日)为3104584，较前日变动9390；钯金ETF持仓(盎司) (前日)为1058293，较前日变动17410 [1] - 库存方面：NYMEX铂金(盎司)(前日)为616,327，较前日变动 -622；NYMEX钯金(盎司) (前日)为173,224，较前日变动0 [1] - 价差方面：PT9995对PT2606价差为 -3.19，较前日变动 -2.14；广铂2606合约对2610合约价差为 -2.20，较前日变动 -0.55等 [1] - 汇率方面：美元指数为99.44，较前日变动 -0.02%；美元兑人民币(CNY即期)为7.08，较前日变动 -0.07%等 [1] 宏观及行业新闻 - 特朗普撤销美国前总统拜登通过自动签名装置签署的所有文件 [3] - 特朗普称不要过度解读美国关闭委内瑞拉领空的举动，证实与委内瑞拉总统马杜罗通电话，美战机在委海岸附近盘旋，委内瑞拉启动军演应对 [8] - 特朗普表示知道要选谁当美联储主席，很快会宣布 [8] - 美乌新一轮会谈结束，鲁比奥称富有成效但强调仍有工作要做 [8] - 欧佩克+同意明年全集团保持产量稳定，八个主要产油国重申明年Q1暂停增产 [8] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称若被提名担任美联储主席，"将非常乐意任职" [4] - 芝商所上周五一度因某数据中心的冷却系统问题经历持续数小时的故障 [5] - 泽连斯基宣布总统办公室改组，乌克兰总统泽连斯基幕僚长叶尔马克宣布辞职 [6] - 国家统计局称制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改善，2025年11月钢铁PMI显示行业运行有所放缓，淡季特征逐步显现 [6] 趋势强度 铂趋势强度为1，钯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [7]

报告行业投资评级 - 黑色建材钢材行业评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 周五螺纹热卷收涨夜盘也收涨 临近收盘急剧拉升 需观察是否提前交易宏观预期逻辑 上周螺纹产量下降热卷产量增加 五大钢材品种产量增加 表需均由增转降 螺卷库存继续去库但去库速度放缓 总体供需双弱 交易时重点考虑市场交易逻辑从产业向宏观预期转变的时间节点 螺纹主力第一压力位3150 第二压力位3202 3000一线仍为强支撑 因暂未确认交易逻辑发生改变 谨慎追多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹热卷收涨 夜盘收涨 [1] 重要资讯 - 工信部称智能网联汽车将形成万亿元级消费领域 [1] - 中钢协数据显示2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值比10月上涨78元 [1] - 重庆支持使用专项债券收回收购符合条件的存量闲置土地 [1] - 全联冶金商会会长龚盛强调民营钢铁企业要加大研发投入 突破关键技术 推进智能化改造 提升生产效率 深化绿色化发展 构建绿色制造体系 [1] - 国家统计局数据显示11月份我国制造业PMI为49.2% 比上月上升0.2个百分点 非制造业PMI为49.5% 比上月下降0.6个百分点 综合PMI产出指数为49.7% 比上月下降0.3个百分点 [1] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98% 环比减少0.6个百分点 钢厂盈利率35.06% 环比减少2.60个百分点 日均铁水产量234.68万吨 环比减少1.60万吨 [1] 市场逻辑 - 周五螺卷上涨 夜盘继续走高 临近收盘急剧拉升 需观察是否提前交易宏观预期逻辑 上周螺纹产量下降 热卷产量增加 五大钢材品种产量增加 表需均由增转降 螺卷库存继续去库 但去库速度放缓 总体供需双弱 [1] 交易策略 - 重点考虑市场交易逻辑从产业向宏观预期转变的时间节点 螺纹主力第一压力位3150 第二压力位3202 3000一线仍为强支撑 因暂未确认交易逻辑发生改变 谨慎追多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据偏弱，五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库 ；螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位 ；整体供需驱动不强，去库支撑，但成本走弱，预计钢价震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3110 | 21 | 0.68 | 6312460 | 2463988 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3302 | 7 | 0.21 | 1917388 | 876319 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 794.0 | 3.5 | 0.44 | 1179508 | 414346 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1067.0 | -29.5 | -2.69 | 5442929 | 862195 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1574.5 | -58.0 | -3.55 | 122587 | 48293 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡反弹，钢材延续去库，供需双降，供应缩减，期价反弹，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 宏观方面，11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点；国家发改委将治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 206 万吨，环比减少 2 万吨，表需 228 万吨，减少 3 万吨，厂库 147 万吨，减少 7 万吨，社库 385 万吨，减少 15 万吨，总库存 531 万吨，减少 22 万吨；热卷产量 319 万吨，增加 3 万吨，厂库 78 万吨，持平，社库 323 万吨，减少 1 万吨，总库 401 万吨，减少 1 万吨，表需 320 万吨，减少 4 万吨 [5] 行业要闻 - 住房城乡建设部要推进“四好”建设 [9] - 10 月狭义乘用车零售达 225.0 万辆，同比持平微降 0.5%，环比持平微增 0.3%；新能源狭义乘用车全月零售 128.8 万，同比增长 7.3% [9] - 11 月 17 日 - 11 月 23 日，10 个重点城市新建商品房成交面积总计 191.93 万平方米，环比增长 36.2%，同比下降 17.5% [9] - 六部门印发方案，到 2027 年形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点 [9] - 国家发改委将治理企业价格无序竞争 [9] - 11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点 [9] 相关图表 - 包含螺纹钢、热卷期货及月差走势，基差走势，现货地区价差走势，钢厂冶炼利润，高炉开工率，铁水产量，钢材产量、库存、表观消费等图表 [7][10][16]

风险提示及免责条款 中国11月RatingDog制造业PMI 49.9，前值 50.6。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ...