报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - RWA即现实世界资产代币化，通过区块链技术将传统实体资产转化为数字通证，破解传统资产流动性不足等难题，为全球经济及金融数字化创新带来机遇，稳定币是RWA资产数字化交易的基础支付、结算媒介 [4] - RWA业务需明确标的资产价值、所有权和法律地位，连接真实与数字资产世界，符合监管规定，盈利来源多元化，香港超前布局虚拟资产及稳定币监管与发展，美及香港地区推动稳定币监管立法 [4] - RWA技术支撑分核心架构层、中间件层及应用层，稳定币在RWA架构中有稳定计价等作用，花旗银行预测到2030年通证化数字证券规模达4 - 5万亿美元，RWA生态系统多样，未来或快速成长 [4] - 建议关注区块链 + 金融科技、新能源 + RWA、跨境支付三大成长主线 [4] 各部分总结 RWA概览 - RWA通过区块链技术将传统实体资产转化为数字通证，解决传统资产难题，花旗银行预测RWA将带动区块链行业发展，私募和上市公司资产代币化到2030年达约4万亿美元，稳定币是RWA数字化交易基础媒介 [8] - RWA通过多方协同形成产业闭环，提升资产流动性和运营效率，产业链包括资产发行方、技术服务方、流动性提供方、合规与监管方、投资者、支持服务方 [9][10] - RWA创新性及优势为提升传统资产流动性、高效便捷低成本、实现全球化流通、透明度高交易安全、合规框架优化适配，但长期发展需平衡技术创新与监管合规挑战 [12] - 代币化RWA市场分稳定币等6大类，2024年末链上RWA（不含稳定币）约154亿美元，同比增长约80%，私募信贷和美国国债是主要代币化资产，美债代币化资产规模增长更快 [15] - 美国致力于用稳定币巩固美元霸权，预计数字资产为美债带来2万亿美元新增需求，稳定币交易量超Visa和Mastercard，Tether是美债大买家 [20] - RWA发展趋势为从技术探索到场景落地、DeFi与传统机构协同、标准化与监管推进、主流资本入场 [21] - 2024年8月香港Ensemble沙盒项目启动，2025年2月华夏基金（香港）代币化零售货币基金上线，核心是基金份额登记等转移至区块链平台，遵循监管框架 [24] - 近年来中国内地与香港RWA融资有突破性进展，如朗新科技充电桩、协鑫能科光伏电站等项目 [27][28] 业务开展与监管 - RWA发行核心逻辑是合规前提、资产现金流基础、技术映射手段、监管沙盒通路，当前企业发行分四步走，未来将呈现“多级合规化” [33] - RWA发行路径以香港为例，包括交易结构设计、智能合约开发等步骤，涉及多种金融牌照 [37][38] - RWA资产包括稳定币等，发行主体有持牌金融机构、合规虚拟资产交易平台、金融科技公司、实力企业 [39] - RWA业务盈利来源多元化，覆盖发行、交易与运营环节，包括发行服务费、流动性管理收益等 [44][45][46] - 香港在稳定币监管方面不断推进，2025年5月21日《稳定币条例草案》通过，将落实发牌制度 [47] - 2025年5月19日美国《GENIUS法案》通过程序性投票，5月21日香港《稳定币条例》立法通过，两部法案推动全球稳定币市场规范化 [49] RWA技术、市场及生态 - RWA技术支撑分核心架构层、中间件层、应用层，稳定币在RWA架构中有稳定计价等作用，波士顿咨询集团预测到2030年全球RWA市场规模将突破16万亿美元 [53][54] - 稳定币已成为全球金融主流支付基础设施，市场规模和交易量增长迅速，活跃钱包地址增加 [58] - RWA生态系统多样，相关服务方和资产提供者推动真实世界资产进入加密领域 [63] - 报告梳理了RWA业务相关上市公司，涉及区块链 + 金融科技、新能源 + RWA、跨境支付、IP/文创 + RWA等板块 [66]

稳定币的核心定位与作用 - 稳定币最初作为加密货币交易的法币计价工具，现已发展为交易所、DeFi及RWA生态的基础设施，其成功关键在于信用传递机制[1] - 稳定币是连接Web3 0与现实经济世界的桥梁，也是RWA进程中的重要工具，传统金融机构正加速采用稳定币以拥抱加密资产[1] - 稳定币广义上是将法币价值映射到区块链的加密货币，属于RWA范畴，可与链上其他资产深度融合进行DeFi操作[4] RWA与稳定币的市场表现 - RWA是加密货币市场增长最快的赛道之一，截至2025年5月29日规模超220亿美元，稳定币规模达2470亿美元，两者成为市场主要推动力[4] - Web3 0与现实经济世界的融合趋势中，RWA通过直接映射现实资产至区块链发挥关键作用，稳定币则是传统用户进入加密市场的桥梁[5] - 加密货币投资者可通过稳定币转换为传统金融资产或商品，实现与传统市场的双向流动[5] 监管与金融科技动态 - 美国《稳定币国家创新法案》通过参议院程序性投票，香港立法会通过《稳定币条例草案》，两地监管加速响应RWA与稳定币发展[6] - 香港金管局公布首批稳定币发行人沙盒名单，包括京东旗下公司、渣打银行等机构联合申请[6] - 支付巨头Stripe以11亿美元收购稳定币交易公司Bridge，其技术已覆盖101个国家地区，推动稳定币支付与传统银行体系融合[7] 行业催化因素 - Circle上市及香港正式发牌等事件可能成为金融科技变革的后续催化剂[8]

美国稳定币监管进展 - 美国参议院通过《天才法案》程序性投票 即将建立联邦监管框架 重塑加密资产市场格局并对全球金融体系产生深远影响[1] - 法案要求稳定币与法币挂钩 发行人需确保可兑换性并维持价值稳定 同时强化反洗钱和消费者保护措施[1] - 稳定币将主要锚定美国国债作为底层资产 随着规模扩大可能创造数万亿美元美债新增需求[2] 稳定币与传统加密货币差异 - 稳定币是法币电子化延伸 受政府监管且需资产抵押 价格波动小 而比特币等虚拟货币去中心化且无资产支撑 波动剧烈[2] - 美国政府推动稳定币既因特朗普个人偏好 更因需缓解债务负担 当前美债利率上行已推高发债成本[2] 全球稳定币发展格局 - 香港通过《稳定币条例草案》进入沙盒测试阶段 重点探索跨境支付与供应链金融应用[3] - 美国通过国债资产数字化巩固美元霸权 中国则通过数字人民币寻求SWIFT系统替代方案[3] 欧洲央行政策动向 - 市场预期6月会议将降息25基点 全年可能降息至1% 焦点转向关税战影响与经济前景判断[3][5] - 欧洲经济呈现分化："欧猪国家"表现亮眼但体量有限 德国财政扩张效果不及预期[4][5] - 拉加德认为美元信誉受损带来欧元国际化机遇 但欧洲结构性改革停滞 劳工市场固化制约竞争力[5] 金融市场近期表现 - 美国国债收益率全线回落 美股引领全球股市上涨 OPEC+增产导致能源价格下跌 美元与黄金同步走弱[1] - 比特币在稳定币利好消息下反常下跌 反映市场对监管框架落地的复杂预期[1] 本周市场关注焦点 - 特朗普关税政策司法博弈进展及市场反应[5] - 美国非农就业数据预计新增10万人 主因国际游客减少和政府限行措施[5] - 欧洲央行利率决议及拉加德鸽派表态程度[5]