公司业绩表现 - 公司25Q1实现营收360.6亿元，同比+37.26% [2] - 归母净利润为44.9亿元，同比扭亏 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为75.1亿元，同比+48.1% [2] 生猪养殖业务 - 25Q1实现生猪出栏2265.8万头（同比+41.5%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1839.5/414.9/11.3万头 [2] - 3月生猪养殖完全成本已降至12.5元/kg [2] - 通过健康管理、种猪育种等措施持续优化生产指标 [2] 屠宰业务 - 25Q1屠宰生猪532万头（同比+81%） [3] - 屠宰产能利用率从24Q1的40%大幅提升至25Q1的73% [3] - 通过开拓销售渠道、优化客户及产品结构提升盈利能力 [3] 未来发展 - 预测2025-2027年公司EPS分别为2.54/4.81/6.77元 [2] - 给予公司2025年20x估值，对应目标价50.8元 [2] - 持续推进高质量发展 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 55.84 亿元，同比增长 43.5%，归母净利润 6.87 亿元，扣非后归母净利润 6.97 亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1 实现收入 14.7 亿元，同比增长 36%，归母净利润 2.29 亿元，同比扭亏为盈；2025 年一季末，公司资产负债率 27.8%，较 2024 年末微升 0.4 个百分点 [4] - 2024 年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约 13.9 元/公斤，Q4 降至 13.7 元/公斤，2025Q1 大降至 12.4 元/公斤 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年公司生猪出栏量 350 万头、450 万头、500 万头，同比分别增长 54%、29%、11%；公司实现主营业务收入 65.37 亿元、78.18 亿元、89.35 亿元，同比分别增长 17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润 10.05 亿元、11.76 亿元、16.13 亿元，同比分别增长 46.4%、16.9%、37.2% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为神农集团（605296），报告日期为 2025 年 5 月 5 日，收盘价 29.21 元，近 12 个月最高/最低为 45.67/24.54 元，总股本 524.84 百万股，流通股本 523.25 百万股，流通股比例 99.7%，总市值和流通市值均为 153 亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5584|6537|7818|8935| |收入同比（%）|43.5%|17.1%|19.6%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）|687|1005|1176|1613| |净利润同比（%）|271.2%|46.4%|16.9%|37.2%| |毛利率（%）|20.8%|22.9%|21.7%|24.1%| |ROE（%）|14.2%|17.8%|17.2%|19.1%| |每股收益（元）|1.31|1.92|2.24|3.07| |P/E|21.15|15.25|13.04|9.51| |P/B|3.01|2.71|2.24|1.81| |EV/EBITDA|12.09|10.96|8.99|6.22| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计分别为 6655、7541、9121、10710 百万元，负债合计分别为 1823、1881、2286、2262 百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入分别为 5584、6537、7818、8935 百万元，归属母公司净利润分别为 687、1005、1176、1613 百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 1534、1120、1452、1934 百万元，投资活动现金流分别为 - 979、 - 470、 - 470、 - 470 百万元，筹资活动现金流分别为 - 73、 - 150、25、22 百万元 [11] 生猪业务情况 - 2024 年公司生猪出栏量 227.15 万头，同比增长 49.4%，基本完成全年出栏目标 230 - 250 万头，其中销售商品猪 212.21 万头，同比增长 42.8%；2024 年 12 月末，能繁母猪存栏量 12.1 万头 [8] - 2025 年出栏量有望达到 320 - 350 万头，2025Q1 公司生猪出栏量已达到 86.04 万头，同比大增 73.2%，其中销售商品猪 63.95 万头，同比增长 33.3%；截止 2025 年 3 月末，能繁母猪存栏量 12.8 万头，力争年底达到 16 万头；公司计划每年新增能繁母猪约 4 万头，2027 年生猪出栏量争取突破 500 万头 [8] 成本下降原因 - 坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效 [6] - 坚持高健康度的发展理念，从新项目筹备到落地运行，都秉承高健康度理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平；2024 年重大疫病病原阴性群体数量目标在 2023 年基础上提升逾 30%，2025 年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本 [6] - 遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略 [6] - 优化考核机制，通过组织架构优化、体系化管理、全链条考核等方法使上下游团队目标一致、上下一心 [6] - 随着规模提升，采购团队和期货团队的不断成长，原料采购水平与优秀企业差距不断缩小，原料采购成本下降明显；同时，养殖规模提升也带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入55.84亿元，同比增长43.5%，归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入14.7亿元，同比增长36%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈；2025年一季末，公司资产负债率27.8%，较2024年末微升0.4个百分点 [4] - 2024年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约13.9元/公斤，Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，同比分别增长54%、29%、11%；实现主营业务收入65.37亿元、78.18亿元、89.35亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润10.05亿元、11.76亿元、16.13亿元，同比分别增长46.4%、16.9%、37.2% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为神农集团（605296），报告日期为2025年5月5日，收盘价29.21元，近12个月最高/最低45.67/24.54元，总股本524.84百万股，流通股本523.25百万股，流通股比例99.7%，总市值和流通市值均为153亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5584|6537|7818|8935| |收入同比（%）|43.5%|17.1%|19.6%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）|687|1005|1176|1613| |净利润同比（%）|271.2%|46.4%|16.9%|37.2%| |毛利率（%）|20.8%|22.9%|21.7%|24.1%| |ROE（%）|14.2%|17.8%|17.2%|19.1%| |每股收益（元）|1.31|1.92|2.24|3.07| |P/E|21.15|15.25|13.04|9.51| |P/B|3.01|2.71|2.24|1.81| |EV/EBITDA|12.09|10.96|8.99|6.22| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为6655、7541、9121、10710百万元，负债合计分别为1823、1881、2286、2262百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为5584、6537、7818、8935百万元，归属母公司净利润分别为687、1005、1176、1613百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为1534、1120、1452、1934百万元，投资活动现金流分别为 - 979、 - 470、 - 470、 - 470百万元，筹资活动现金流分别为 - 73、 - 150、25、22百万元 [11] 生猪出栏情况 - 2024年公司生猪出栏量227.15万头，同比增长49.4%，基本完成全年出栏目标230 - 250万头，其中销售商品猪212.21万头，同比增长42.8% [8] - 2025Q1公司生猪出栏量已达到86.04万头，同比大增73.2%，其中销售商品猪63.95万头，同比增长33.3% [8] - 截止2025年3月末，公司能繁母猪存栏量12.8万头，力争年底达到16万头；公司计划每年新增能繁母猪约4万头，2027年生猪出栏量争取突破500万头 [8] 成本下降原因 - 坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效 [6] - 坚持高健康度的发展理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平，为后续养殖端降低动保成本奠定良好基础；2025年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本 [6] - 遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略 [6] - 优化考核机制，使上下游团队目标一致、上下一心 [6] - 随着规模提升，原料采购成本下降明显，同时养殖规模提升带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比大幅增长，成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，维持2025 - 2027年盈利预测不变，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至2025年4月30日，当前股价20.04元，一年最高最低37.14/15.48元，总市值102.22亿元，流通市值102.22亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率289.76% [2] 财务情况 - 2025Q1营收16.45亿元（同比+73.45%），归母净利润1.30亿元（同比+193.91%），预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，YOY分别为1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0%；归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，YOY分别为 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [9] 生猪养殖业务 - 2025Q1生猪养殖营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%） [6] - 2025Q1完全成本13.38元/公斤，2025M1 - M3生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内 [6] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润 [6] 皮革业务 - 2025Q1皮革业务营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，稳健经营推动减亏 [7] 资金状况 - 截至2025年3月末，资产负债率62.88%（同比+0.69pct），账面货币资金6.15亿元（同比+57.49%），资金充裕持续扩张 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收90.92亿元同比增5.98%，归母净利0.73亿元同比扭亏，出栏完成目标但成本降速不及预期致业绩略低预期 [5] - 2024年生猪养殖业务抵消前收入47.49亿同比增19.13%，出栏255.82万头同比增11.10%，成本逐季降但较行业一梯队仍有下降空间 [6] - 2025年2月4日定增方案获批，募集不超16亿用于新建猪场及还贷，有助于缓解资金压力维持扩张速度 [7] - 公司地处浙江有猪价优势，养殖效率提升将使成本进一步下降，预计2025 - 2027年EPS分别为0.40元、0.67元和1.52元，成长潜力大 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价10.62元，总股本6.33亿股、流通股本4.98亿股，总市值67亿元、流通市值53亿元 [4] - 52周内最高/最低价为24.08 / 9.89元，资产负债率72.4%，市盈率88.50，第一大股东是华统集团有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9092|10102|11255|12383| |增长率(%)|5.98|11.12|11.40|10.03| |EBITDA（百万元）|768.73|1041.19|1241.46|1821.60| |归属母公司净利润（百万元）|73.04|253.64|422.71|962.02| |增长率(%)|112.08|247.26|66.66|127.58| |EPS(元/股)|0.12|0.40|0.67|1.52| |市盈率（P/E）|92.04|26.51|15.90|6.99| |市净率（P/B）|2.77|2.81|2.37|1.73| |EV/EBITDA|16.32|10.74|8.34|4.90| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9092|10102|11255|12383| |营业成本|8560|9429|10398|10961| |税金及附加|23|20|23|25| |销售费用|92|71|77|80| |管理费用|174|187|191|204| |研发费用|54|51|56|62| |财务费用|192|198|191|186| |资产减值损失|-7|10|7|9| |营业利润|100|280|464|1025| |营业外收入|10|12|15|18| |营业外支出|16|18|22|25| |利润总额|94|274|457|1018| |所得税|-1|1|2|5| |净利润|96|273|455|1013| |归母净利润|73|254|423|962| |每股收益（元）|0.12|0.40|0.67|1.52| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|666|182|952|2191| |应收票据及应收账款|86|93|97|100| |预付款项|60|47|47|44| |存货|1357|1172|1081|1041| |流动资产合计|2512|1858|2571|3819| |固定资产|4995|5243|5097|4783| |在建工程|923|856|762|691| |无形资产|269|272|269|266| |非流动资产合计|6981|7199|6967|6592| |资产总计|9493|9057|9538|10411| |短期借款|2279|1979|2079|1879| |应付票据及应付账款|618|602|578|548| |其他流动负债|1176|1268|1091|1112| |流动负债合计|4074|3850|3748|3539| |非流动负债合计|2795|2603|2711|2700| |负债合计|6869|6453|6459|6239| |股本|646|633|633|633| |资本公积金|1695|1603|1603|1603| |未分配利润|102|236|615|1513| |少数股东权益|193|212|244|295| |其他|-12|-79|-16|128| |所有者权益合计|2624|2605|3079|4172| |负债和所有者权益总计|9493|9057|9538|10411| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|96|273|455|1013| |折旧和摊销|480|569|594|618| |营运资本变动|-282|150|46|-26| |其他|232|195|189|186| |经营活动现金流净额|526|1187|1284|1790| |资本开支|-868|-765|-341|-221| |其他|-10|-9|-9|-9| |投资活动现金流净额|-878|-774|-350|-230| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|94|-421|-60|-180| |其他|135|-394|-124|-222| |筹资活动现金流净额|229|-816|-184|-402| |现金及现金等价物净增加额|-124|-402|750|1159| [10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6.0%|11.1%|11.4%|10.0%| |营业利润|115.5%|178.7%|65.6%|120.9%| |归属于母公司净利润|112.1%|247.3%|66.7%|127.6%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|5.8%|6.7%|7.6%|11.5%| |净利率|0.8%|2.5%|3.8%|7.8%| |ROE|3.0%|10.6%|14.9%|24.8%| |ROIC|3.8%|6.5%|8.4%|14.0%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|72.4%|71.2%|67.7%|59.9%| |流动比率|0.62|0.48|0.69|1.08| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|150.47|117.18|122.61|130.28| |存货周转率|7.37|7.46|9.23|10.33| |总资产周转率|0.99|1.09|1.21|1.24| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.12|0.40|0.67|1.52| |每股净资产|3.84|3.78|4.48|6.12| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|92.04|26.51|15.90|6.99| |PB|2.77|2.81|2.37|1.73| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，实现营业收入90.92亿元，同比增长5.98%；归母净利为0.73亿元，同比扭亏，但因成本下降幅度不及预期，业绩略低于预期 [5] - 2024年公司生猪养殖业务抵消前收入47.49亿，同比增长19.13%，出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，养殖成本稳步下降且仍有空间 [6] - 2025年2月4日公司定增方案获证监会批复，将募集不超16亿资金，有助于缓解资金压力，维持扩张速度 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.40元、0.67元和1.52元，公司成长潜力大 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价10.62元，总股本6.33亿股，流通股本4.98亿股，总市值67亿元，流通市值53亿元 [4] - 52周内最高/最低价为24.08 / 9.89元，资产负债率72.4%，市盈率88.50，第一大股东是华统集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，华统股份和食品饮料有相应的百分比表现数据 [3] 出栏与成本情况 - 2024年生猪销售均价16.61元/公斤，同比增长10.46%，出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，其中仔猪20.76万头，同比下降27.93% [6] - 预计2024年生猪成本16元/公斤左右，Q1 - Q4分别为16.5元/公斤、16.1元/公斤、15.7元/公斤及15.3元/公斤，逐季下降 [6] 定增情况 - 2025年2月4日定增方案获批复，募集不超16亿资金，用于新建猪场项目及偿还银行贷款等 [7] - 2024年年末资产负债率72.36%，较2023年下降2.32个百分点 [7] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9092|10102|11255|12383| |增长率(%)|5.98|11.12|11.40|10.03| |EBITDA（百万元）|768.73|1041.19|1241.46|1821.60| |归属母公司净利润（百万元）|73.04|253.64|422.71|962.02| |增长率(%)|112.08|247.26|66.66|127.58| |EPS(元/股)|0.12|0.40|0.67|1.52| |市盈率（P/E）|92.04|26.51|15.90|6.99| |市净率（P/B）|2.77|2.81|2.37|1.73| |EV/EBITDA|16.32|10.74|8.34|4.90|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9092|10102|11255|12383| |营业成本|8560|9429|10398|10961| |税金及附加|23|20|23|25| |销售费用|92|71|77|80| |管理费用|174|187|191|204| |研发费用|54|51|56|62| |财务费用|192|198|191|186| |资产减值损失|-7|10|7|9| |营业利润|100|280|464|1025| |营业外收入|10|12|15|18| |营业外支出|16|18|22|25| |利润总额|94|274|457|1018| |所得税|-1|1|2|5| |净利润|96|273|455|1013| |归母净利润|73|254|423|962| |每股收益（元）|0.12|0.40|0.67|1.52|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|666|182|952|2191| |应收票据及应收账款|86|93|97|100| |预付款项|60|47|47|44| |存货|1357|1172|1081|1041| |流动资产合计|2512|1858|2571|3819| |固定资产|4995|5243|5097|4783| |在建工程|923|856|762|691| |无形资产|269|272|269|266| |非流动资产合计|6981|7199|6967|6592| |资产总计|9493|9057|9538|10411| |短期借款|2279|1979|2079|1879| |应付票据及应付账款|618|602|578|548| |其他流动负债|1176|1268|1091|1112| |流动负债合计|4074|3850|3748|3539| |其他|2795|2603|2711|2700| |非流动负债合计|2795|2603|2711|2700| |负债合计|6869|6453|6459|6239| |股本|646|633|633|633| |资本公积金|1695|1603|1603|1603| |未分配利润|102|236|615|1513| |少数股东权益|193|212|244|295| |其他|-12|-79|-16|128| |所有者权益合计|2624|2605|3079|4172| |负债和所有者权益总计|9493|9057|9538|10411|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|96|273|455|1013| |折旧和摊销|480|569|594|618| |营运资本变动|-282|150|46|-26| |其他|232|195|189|186| |经营活动现金流净额|526|1187|1284|1790| |资本开支|-868|-765|-341|-221| |其他|-10|-9|-9|-9| |投资活动现金流净额|-878|-774|-350|-230| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|94|-421|-60|-180| |其他|135|-394|-124|-222| |筹资活动现金流净额|229|-816|-184|-402| |现金及现金等价物净增加额|-124|-402|750|1159|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6.0%|11.1%|11.4%|10.0%| |营业利润|115.5%|178.7%|65.6%|120.9%| |归属于母公司净利润|112.1%|247.3%|66.7%|127.6%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|5.8%|6.7%|7.6%|11.5%| |净利率|0.8%|2.5%|3.8%|7.8%| |ROE|3.0%|10.6%|14.9%|24.8%| |ROIC|3.8%|6.5%|8.4%|14.0%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|72.4%|71.2%|67.7%|59.9%| |流动比率|0.62|0.48|0.69|1.08|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|150.47|117.18|122.61|130.28| |存货周转率|7.37|7.46|9.23|10.33| |总资产周转率|0.99|1.09|1.21|1.24|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.12|0.40|0.67|1.52| |每股净资产|3.84|3.78|4.48|6.12|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|92.04|26.51|15.90|6.99| |PB|2.77|2.81|2.37|1.73|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司出栏量高增、成本下降，业绩扭亏为盈，预计后续出栏量稳健增长、养殖成本进一步下降，屠宰肉食板块盈利能力有望改善，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为12、11、9、8 [6] 公司研究/公司点评 - 事件：公司2025Q1实现营业收入360.61亿元，同比 + 37.26%；归母净利润44.91亿元，扣非净利润45.09亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.83元/股，业绩符合预期 [7] - 量价齐升：2025Q1销售生猪2265.8万头，同比 + 41.52%；仔猪销售量同比增595%，销售占比升至18.3%；1 - 2月、3月商品猪销售均价同比 + 6.7%、 + 0.4% [7] - 成本下降：2025Q1生猪养殖完全成本逐月下降，3月降至12.5元/公斤；全程成活率82%左右，肥猪日增重810g左右，PSY28，育肥料肉比2.8左右；2025年有望阶段性达12元/kg成本目标 [7] - 产能扩张：2025Q1末能繁母猪存栏348.5万头，同比 + 10.9%，环比降0.8%；预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] - 屠宰业务：2025Q1屠宰生猪532万头，同比 + 81%，产能利用率从40%提至73%；预计仍微亏，后续盈利能力有望改善 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

文章核心观点 - 牧原股份2025年一季度营收和净利润同比大幅增长，成本下降且对未来成本下降有信心，资产负债率同比下降，公司对下半年猪价乐观，有H股计划和“出海”战略 [1][2][5] 业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入360.61亿元，同比增长37.26%；实现净利润46.19亿元，同比增长287.87%；实现归母净利润44.91亿元，同比增加288.79% [1][2] - 第一季度销售生猪2265.7万头，其中商品猪1839.5万头、种仔猪426.2万头 [2] 成本情况 - 生猪养殖完全成本已从去年初的15.8元/kg下降到当前的12.5元/kg，600元成本空间已挖潜400元，对标国内外优秀水平仍有挖潜空间 [2] - 公司通过“低豆日粮”、猪病净化技术及智能装备应用提升生产效率，降低成本，内部管理发挥干部带头作用提升养殖成绩，希望2025年全年平均成本降到12元/kg左右 [2][3] 财务状况 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为75.06亿元，同比增加48.14%；截至报告期末，货币资金235.66亿元，较去年底增加66.15亿元 [4] - 报告期内资产负债率为59.2%，同比下降4.39个百分点，公司今年目标是将整体负债规模降低100亿元左右 [4] 猪价行情 - 2025年3月15家A股上市猪企销售均价普遍同比上涨，个别企业增幅接近6%，猪价上涨阶段出栏量也在增长，有企业出栏量增幅超100% [5] - 公司首席财务官对下半年猪价预期乐观，认为高猪价不是昙花一现，公司无大幅度增加能繁母猪存栏计划 [5] 战略规划 - 公司披露港股发行计划，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台 [5] - 2024年9月与BAF越南农业股份公司合作，2025年3月在越南胡志明市投资设立境外全资子公司，海外团队正了解东南亚市场及养殖模式 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年量价齐增业绩大幅扭亏为盈，生产成绩改善和饲料价格下降使养殖成本显著下降，产能基础殷实保障出栏增长，销售与运营能力提升使屠宰业务减亏，积极分红重视股东回报，调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1108.61亿、1379.47亿、1354.96亿、1418.59亿、1473.12亿元，同比增长率分别为 - 11.2%、24.4%、 - 1.8%、4.7%、3.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 42.63亿、178.81亿、208.29亿、234.71亿、264.01亿元，同比增长率分别为 - 132.1%、 - 、16.5%、12.7%、12.5% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为 - 0.79、3.30、3.81、4.30、4.83元/股，毛利率分别为3.1%、19.1%、24.1%、25.5%、26.8%，ROE分别为 - 6.8%、24.8%、23.1%、22.2%、22.4%，市盈率分别为 - 49、12、10、9、8 [6] 事件及业绩情况 - 公司公告2024年年报，实现营业收入1379.47亿元，同比 + 24.43%；归母净利润178.81亿元，同比大幅扭亏为盈；归母扣非净利润187.47亿元，每股净利润3.30元/股，业绩符合预期 [7] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税） [7] 业绩增长原因 - 2024年生猪出栏量显著增长，全年销售生猪7160.2万头，同比 + 12.2%；猪价同比上涨，全国外三元生猪均价16.75元/kg，同比 + 11.62%，公司头均盈利约250元/头 [7] 成本情况 - 2024年商品猪养殖完全成本为14元/公斤，同比显著下降，全年成本呈下降趋势，从1 - 2月的15.8元/kg下降至12月的13元/kg [7] - 预计2025年有望阶段性达到12元/kg的成本目标 [7] 产能与出栏情况 - 截止2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，环比增加19.6万头 [7] - 2025年预计出栏商品猪7200 - 7800万头，同比 + 10% - 19%；出栏仔猪800 - 1200万头，同比 + 41% - 112% [7] 屠宰业务情况 - 2024年投产屠宰产能2900万头/年，共屠宰生猪1252.44万头，产能利用率为43% [7] - 2024年屠宰头均亏损下降至50元/头左右，12月已实现单月盈利 [7] 分红情况 - 2024年度利润分配预案若通过，现金分红总额为75.88亿元（含税），股息率约3.6% [7] 投资分析意见 - 考虑公司2025年出栏结构调整与猪价表现，小幅下调2025年盈利预测；考虑养殖成本优化趋势，上调2026年盈利预测并引入2027年盈利预测 [7] - 预计2025 - 2027年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12亿元，同比 - 1.8%/+4.7%/+3.8%；归母净利润208.29/234.71/264.01亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级 [7]