文章核心观点 - 能源保障和安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展至关重要 [1] - 深入推进能源产供储销体系建设，多措并举加强供需调节，全面推进能源高质量发展，不断筑牢能源安全保障根基 [1] - 统筹做好能源绿色低碳转型和安全保供，需要加快规划建设新型能源体系，并在能源需求高峰时段加强能源供需调节 [2] 能源供需背景 - 我国经济持续稳定增长，终端用能电气化进程加快，带动能源消费较快增长 [2] - 风电、光伏具有随机性、间歇性和波动性特征，在安全方面加剧了电网安全稳定运行风险，实现新能源对传统能源的安全可靠替代仍任重道远 [2] - 能源领域国际环境复杂严峻，地缘冲突、产业壁垒、技术封锁加剧，给我国能源安全带来重大挑战 [2] 能源供应保障能力 - 2024年末全国可再生能源发电装机容量达18.9亿千瓦，占全国发电总装机的56% [4] - 2024年当年可再生能源新增装机3.73亿千瓦，占全国新增发电装机的86% [4] - 2024年全国可再生能源发电量近3.5万亿千瓦时，其中风电太阳能发电量超1.8万亿千瓦时 [4] - 原油产量稳定在2亿吨水平，天然气连续8年增产100亿立方米以上 [4] - 能源自给率保持在80%以上 [4] 能源基础设施网络 - 截至2024年底，全国电网220千伏及以上输电线路回路长度达96万千米，比上年底增长3.5% [5] - 截至2024年底，全国电网220千伏及以上公用变电设备容量达57.8亿千伏安，比上年底增长4.9% [5] - 全国油气管网规模19.5万公里，进口液化天然气总接收能力1.5亿吨/年以上 [5] 能源储备与调节能力 - 截至2024年底，我国抽水蓄能电站装机规模达到5869万千瓦 [7] - 截至2024年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦，较2023年底增长超130% [7] 能源市场体系与消费变革 - 市场化交易电量占全社会用电量比重持续提升 [8] - 实施更严格的高耗能行业阶梯电价政策，建立煤电容量电价机制 [8] - 非化石能源在能源消费结构中的比重大幅提升 [8] 民生用能保障 - 加强迎峰度夏、迎峰度冬能源电力供需研判预警，健全跨省跨区电力调配机制 [9] - 发挥中长期合同在能源保供稳价中的"压舱石"作用，强化合同履约监管 [9] - 强化能源需求侧管理，引导电力用户参与移峰填谷、需求响应 [9] 未来发展启示 - 未来需做好增量，把风、光、水、核等清洁能源供应体系建设好，持续扩大清洁能源供给 [10] - 同时要稳住存量，发挥好煤炭、煤电的支撑作用，有序释放先进煤炭产能，合理建设先进煤电 [10] - 构建新型能源体系必须推动绿色转型，坚持先立后破，把握好转型节奏 [11] - 能源运行调节要坚持全国"一盘棋"，加强跨省区能源资源优化配置 [11][12]

欧盟对俄天然气禁令政策 - 欧盟理事会与欧洲议会代表达成协议 将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气 [1] - 协议规定分步骤实施禁令 俄罗斯液化天然气进口禁令自2026年底生效 管道天然气进口禁令自2027年秋季生效 [1] 行业供需与市场动态 - 国际能源署报告显示 2025年前三季度俄罗斯对欧洲天然气出口量大幅下降 其中液化天然气出口量同比下降10% 管道天然气出口量下降45% [1] - 预计今年全年欧洲液化天然气进口量将创历史新高 比2024年增长约20% [1] - 由于消费需求上升及管道天然气进口减少 欧洲液化天然气价格高企 [1] 政策背景与目标 - 欧盟轮值主席国丹麦气候、能源和公用事业大臣表示 欧盟必须终结对俄罗斯天然气的依赖 [1] - 达成协议旨在加强欧盟安全并保障能源供应 [1]

能源强国战略背景与意义 - “能源强国”首次被写入“十五五”规划建议，是推进中国式现代化建设的现实所需 [2] - 全球能源供需格局深度调整，能源问题成为各国国家安全优先领域，需统筹国内国际、发展与安全 [2] - 国内能源消费持续刚性增长，预计“十五五”时期每年新增用电量约6000亿千瓦时，必须转向绿色低碳发展轨道 [2] - 目标是构建强大的能源产业链供应链及创新体系，提高新能源供给比重，推动能源生产消费模式变革 [2] 现有基础与有利条件 - “十四五”时期能源自给率保持在80%以上，是世界能源生产第一大国 [3] - 建成全球最大最完整新能源产业链，为全球提供80%以上光伏组件和70%风电装备 [3] - 在百万千瓦级水电、先进核电、重型燃气轮机、智能电网等技术装备领域取得全球领先突破 [3] - 随着化石能源消费达峰，油气对外依存度将逐步下降至合理水平 [3] 核心发展路径与关系处理 - 坚持先立后破、稳中求进原则，在传统能源有序退出的基础上推动新能源先立、早立、快立，实现安全可靠替代 [3] - 统筹能源安全与转型关系，绿色转型需立足国情不可一蹴而就 [3] - 兼顾能源开发与节能，2024年通过设备更新行动更新超过2000万台（套）设备，形成节能量约2500万吨标准煤 [3] - 推进能源竞争性环节市场化改革，完善能源价格机制以激发内生动力和创新活力 [4] - 加快建设清洁低碳安全高效的新型能源体系，促进风光水等绿能转化和化石能源清洁高效利用 [4]

访问背景与地缘政治意义 - 俄罗斯总统普京计划于12月4日至5日对印度进行国事访问，这是乌克兰危机升级后其首次访印 [1] - 此次访问正值俄印建立战略伙伴关系25周年，并处于美印关税争端与俄乌“和平计划”博弈的关键节点，被视为影响全球地缘格局的重要事件 [1] 能源合作核心焦点 - 2024年俄罗斯向印度供应石油约6.345亿桶，占印度石油进口总量的36.4% [3] - 印度凭借每桶3.5美元的优惠，全年节省约22亿美元，并通过原油加工转售获利颇丰 [3] - 尽管美国以“为俄提供战争资金”为由对印输美商品加征关税至50%，波及纺织、珠宝等多个行业近200万岗位，但印度仍坚定维护能源安全 [3] - 印度驻俄大使明确表示不会停购俄石油，俄方也承诺继续提供优惠供应条件，双方均释放强化能源合作的明确信号 [3] 多领域合作拓展 - 访问期间双方预计将签署军备采购、核能利用、北极航道开发等多项合作协议 [3] - 俄罗斯国家原子能公司已邀请印度参与北极航道小型浮动核电站建设，第四代核能技术、热核聚变等高端领域合作也在磋商中 [3] - 印度近期在俄罗斯新增两座总领事馆，进一步夯实双边关系基础 [3] 印度外交多元化与战略自主 - 面对美国关税施压，印度正通过深化俄印合作、拓展拉美及西亚市场等方式对冲风险，加速外交多元化布局 [4] - 分析指出，特朗普政府试图迫使印度转向美国能源和武器采购，但印度的战略自主选择已十分明确 [4] - 此次访问是双方应对国际变局的战略协同，在乌克兰危机持续、大国博弈加剧的背景下，俄印深化合作将对全球能源市场、地缘政治平衡产生深远影响 [4]

文章核心观点 - 中国铀业作为A股首家覆盖天然铀全产业链的稀缺标的，其上市填补了核燃料产业链上游的空白，其战略价值超越企业经营，承载着保障国家核燃料安全、降低对外依存度的战略使命 [1][2] - 全球核电建设加速与中国核电装机目标明确，导致天然铀供需长期失衡，凸显了上游铀资源的战略价值，为中国铀业提供了广阔的成长空间 [3][4][5] - 公司作为国内天然铀采冶的专营企业及中核集团的独家供应商，拥有稳固的国内地位和领先的全球产能，业绩与行业景气深度共振，增长稳健 [6][7][8][10][11] - 公司本次IPO募资旨在通过扩产能、补流等项目，夯实国内供应基础，支撑国家能源安全与清洁能源战略，并为其国际化布局储备动能 [13][14][15][16][17][18][19] 核电需求爆发，铀资源战略价值凸显 - 全球核电建设热情重燃，31国在COP29承诺到2050年将全球核电装机容量增加2倍，达到目前容量的3倍，世界银行也解除了对核电的融资限制 [3] - 中国核电建设全球领先，截至2024年底在建核电机组29台，总装机容量33,165万千瓦，连续18年保持全球第一，预计2030年前在运装机规模将跃居世界第一，2040年装机需达2亿千瓦 [4] - 天然铀供给严重滞后，全球供需存在巨大缺口，2021年全球铀产量4.73万tU，需求量达6.25万tU，WNA预测到2040年参考情景下全球反应堆铀需求将增至15.05万tU [5] - 中国天然铀自给率不足、对外依存度高，供给挑战严峻，提升国内资源保障能力刻不容缓 [6] 境内天然铀独家开采商，全球市场地位稳固 - 公司是中核集团重要子企业，中核集团通过多家公司间接控制中国铀业79.48%的股份，为公司实际控制人 [6] - 公司业务主业突出，天然铀采冶及贸易贡献超90%营收，是国内唯一覆盖天然铀采冶、贸易、资源综合利用全产业链的运营商 [2][6] - 公司作为国内核电天然铀“独家供应商”，与核心客户签订长贸协议，采用“固定价+市场价结合”定价模式，保障国内核电机组燃料供应 [7] - 公司掌握丰富境内外资源，拥有6宗铀矿探矿权、19宗采矿权，2023年下属纳米比亚罗辛铀矿以2,920吨U₃O₈产量位列全球第六，是全球第二大露天铀矿山 [7][10] - 公司业绩快速增长，2022-2024年营业收入分别为105.35亿、148.01亿、172.79亿元，近三年复合增长率达28.07%，2024年上半年营业收入95.51亿元，同比增长18.74% [11] 扩产能、保供应、补流“三位一体”，锚定国家战略需求 - 本次IPO募投项目聚焦“产能扩张、资源利用、流动资金补充”三大方向，募集资金13.32亿元全部投向公司核心业务与发展规划 [1][13] - 产能扩张项目旨在提升国内天然铀生产与供应能力，包括内蒙古纳岭沟、巴彦乌拉二期、新疆七三七、七三九扩建及广东棉花坑矿井三期等工程，以降低对外依存度 [14][15] - 补充流动资金项目旨在满足公司营运资金需求，2022至2024年公司经营活动现金流出小计持续增长，有息负债规模已超过账面货币资金余额，流动性缺口明显 [16] - 补流资金还将用于支撑国际化布局，如境外铀资源勘探及罗辛铀矿四期项目投入，以提升全球资源掌控能力 [17] - 公司战略与国家需求同频共振，募投项目落地将满足国内核电装机增量带来的天然铀需求缺口，推动清洁能源战略落地 [18][19]

原油市场结构与价格展望 - 原油市场目前处于期货溢价结构 截止2025年11月20日 Brent远月合约价格为68美元/桶 [1] - 近月价格或仍有压力 但远月价格因OPEC策略预期好转及剩余产能快见底而有一定支撑 Brent长期中枢价格较为坚挺 [1] 原油供需平衡分析 - 2025年主流机构预期的原油过剩幅度明显多于实际累库幅度 在OPEC年中宣告加速增产时对过剩幅度的预测出现明显分歧 [1] - 2025年11月OPEC增产策略出现拐点 宣告2026年第一季度暂停增产 反映了OPEC对油价仍有一定诉求 [1] - 中国出于“能源安全”长期诉求以及不断扩容 其原油补库或具有持续性 [1] - 对2026年原油供需增量的情景假设分析：若OPEC在26年第二季度重启增产 预计2026年全球供应增量为193万桶/日 相比2025年的过剩幅度增加93万桶/日 若OPEC在26年都不重启增产 预计2026年全球供应增量为165万桶/日 相比2025年的过剩幅度增加65万桶/日 [1] 美国页岩油成本与生产指引 - 2025年第三季度季报最新指引显示 大部分页岩油公司下修了2025年资本支出指引 但上修了全年产量指引预期 [2] - 根据RBN对39家页岩油气公司的统计 测算其勘探与生产公司的盈亏平衡成本约为55美元/桶油当量 [2] 现货、月差与成品油裂解价差 - Dubai现货相较Brent的基差走弱 同时沙特公布12月份对亚太的轻质和中质油官方售价环比分别下调1.2美元/桶和1.4美元/桶 估计是对供需偏弱的担忧 [3] - 11月份以来Brent月差重新走强 截止11月20日 Brent 1-2月差、1-6月差、1-12月差分别环比走强0.41美元/桶、1.55美元/桶、2.5美元/桶 或反映欧美对俄油升级制裁导致的供应不稳定性 [3] - 成品油裂解价差在不断创下年内新高 [3]

公司动态 - 中国石油塔里木油田宣布，在万米深钻技术引领下，今年钻探的27口超深气井喷出高产气流 [1] - 公司在超深地层新建天然气产能超过20亿立方米 [1] 行业与技术进展 - 中国西气东输气源地新增超深天然气产能20亿方 [1] - 万米深钻技术成功应用于天然气勘探开发，并取得高产成果 [1] 战略与影响 - 新增产能为保障中国能源安全增添了新底气 [1]

欧盟对俄天然气禁令的法律与政治争议 - 匈牙利政府将向欧洲法院提起诉讼，挑战欧盟决定到2027年底前逐步停止从俄罗斯进口天然气的决议[1][3] - 法律争议焦点在于决策程序，匈牙利认为该措施属贸易政策而非制裁，贸易政策只需多数票通过，而制裁需成员国一致同意[3] - 欧盟第19轮对俄制裁批准于2025年10月下旬，明确禁止俄液化天然气进入欧洲市场[3] 匈牙利对俄罗斯能源的依赖程度 - 匈牙利严重依赖俄罗斯能源，到2024年其74%的天然气和86%的石油供应来自俄罗斯[5] - 匈牙利是克里姆林宫在欧盟中最亲密的盟友之一，过去曾利用否决权争取到对俄能源制裁的豁免[5] - 俄罗斯的天然气供应对匈牙利的能源安全至关重要，高比例依赖意味着突然转向其他供应源几乎不可能[5] 匈牙利与美国的能源及金融合作 - 匈牙利将购买美国液化天然气作为能源多元化的一部分，但承认进口量与其总需求相比微不足道[8] - 匈牙利与美国商定一项“金融盾牌”计划，涉及四到五种国际公认的工具，以在金融压力时互相支持，由中央银行或政府运营[10] - 该金融安排被强调与国际货币基金组织的贷款有本质区别，因其没有附带国内紧缩的条件[10] 欧盟内部的意见分歧与匈牙利的立场 - 欧盟各国同意逐步停止进口俄天然气的决定获得了除匈牙利和斯洛伐克外所有成员国的支持[3][5] - 匈牙利总理指责欧盟选择该方案是为了压制意见不合的国家政府[3] - 匈牙利正寻求非法律手段劝阻欧盟，并为其可能持续的能源危机和法律斗争做长远准备[13]

公司运营与技术突破 - 塔里木油田在万米深钻技术引领下，今年钻探27口超深气井并喷出高产气流 [1] - 公司在超深地层新建天然气产能超过20亿立方米 [1] 行业与战略意义 - 此次产能建设为保障中国能源安全增添了新底气 [1]

能源供应合作 - 俄罗斯总统普京向匈牙利总理欧尔班保证俄罗斯将履行合同义务双方约定的天然气和石油将按计划运抵匈牙利 [1] - 鉴于美国已豁免匈牙利购买俄罗斯能源匈牙利能源安全得以保障 [1] 核电项目进展 - 匈俄就加快建设保克什核电站扩建项目达成一致所有准备工作按计划进行将于明年2月5日正式开工 [1] 双边关系与外交动态 - 普京向欧尔班表示如果举办俄美和平峰会将选址在布达佩斯 [1] - 欧尔班与普京进行了约三个半小时的会谈 [1]