黄金市场近期表现与价格支撑因素 - 北京时间12月22日亚市早盘，现货黄金交投于4346美元/盎司附近 [1] - 市场分析认为，对美联储2026年降息的预期持续升温，以及圣诞新年假期临近带来的地缘不确定性增加，为金价提供支撑 [1] - 《联合早报》指出，今年以来黄金继续巩固其多年的上涨行情，取得了65%的显著涨幅 [1] 2026年黄金市场前景与机构观点 - Kitco News的2026年度金属市场调查显示，在352名参与者中，有29%预测黄金将成为2026年涨幅最大的金属 [4] - 道明证券分析报告指出，较低的利率、持续的货币贬值、供应侧因素和多元化需求将推动黄金在2026年上半年创下超过4400美元的新高 [4] - 道明证券全球大宗商品策略主管梅莱克认为，美联储主导的降息将降低黄金持有成本，加上预期的收益率曲线陡峭化以及对美联储独立性的潜在担忧，是推动金价在2026年上半年创下每盎司4400美元季度新高的原因 [4] 2026年其他金属市场预期 - 根据Kitco News的同一项调查，有51%的受访者看好白银，预计它将在2026年领涨所有金属 [4]

全球宏观环境与流动性趋势 - 全球宏观环境正由分化走向收敛，主要央行已转向降息，财政赤字推动流动性需求上升 [1] - 全球流动性有望在2026年改善，驱动因素包括美联储量化紧缩接近结束、美国财政部一般账户可能回落以及中国央行加大支持 [1] 市场指标与资产表现 - 全球M2与黄金价格创出新高，同时央行持续购金，显示货币贬值趋势延续 [1] - 在历史上黄金与流动性指标通常领先比特币的情况下，比特币等资产可能受益于上述趋势 [1]

印度卢比汇率前景与驱动因素 - 核心观点：鉴于出口风险，印度卢比可能会继续逐步贬值 [1][1] - 今年以来，卢比一直是亚洲最弱的货币 [1][1] - 货币疲弱的原因是在美国征收高额关税之际，大量外国投资组合资金外流 [1][1] 未来走势与关键影响因素 - 预计卢比将进一步贬值，直到与美国达成有利的贸易协议从而提振该货币 [1][1] - 印度央行将专注于维持货币竞争力以支持出口商，其干预将决定卢比的走势 [1][1] - 从2027财年开始，不断上升的通胀对于评估卢比的竞争力也将至关重要 [1][1]

贵金属市场年末行情概览 - 贵金属年末出现普遍轮涨行情，继黄金、白银大幅拉涨后，铂金成为接力上涨的品种 [1] - 截至12月17日，年内白银以128%涨幅领先贵金属板块，铂金涨幅达113% [3] - 12月17日，广期所铂金期货主力合约再度触及涨停，上涨7%，最高触及527.55元/克，为上市以来第二次涨停 [3] - 国际NYMEX铂金期货价格突破1933美元/盎司，铂金年内累计涨幅已达110%，远超同期黄金64%的涨幅，仅次于白银的127% [3] 主要贵金属品种价格表现 - 伦敦银现：5日涨跌幅8.73%，年初至今涨幅128.31% [2] - COMEX黄金：5日涨跌幅2.58%，年初至今涨幅64.66% [2][3] - NYMEX铂：5日涨跌幅13.88%，年初至今涨幅113.66% [2] - 现货铂金(美元)：5日涨跌幅13.75%，年初至今涨幅112.51% [2] - 现货钯金(美元)：5日涨跌幅8.30%，年初至今涨幅79.65% [3] - SGE白银T+D：5日涨跌幅13.67%，年初至今涨幅107.14% [2] - SHFE白银：5日涨跌幅7.92%，年初至今涨幅104.49% [2] 铂金价格上涨的驱动因素与阶段 - 截至12月18日，NYMEX铂金期货价格年内累计上涨113%，是继白银后又一实现翻倍上涨的贵金属 [5] - 价格上涨受多重因素驱动：现货供应持续收紧、新能源产业政策导向、地缘局势变化 [5] - 11月以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨超20%，国际铂金价格在6月和9月经历大幅上涨，涨幅分别达到28%、17% [5] - **第一阶段（5-7月）**：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致国际市场铂金可交割货源紧张 [6] - **第二阶段（8月底-10月中）**：美联储开启降息进程、俄乌对立升级、美国政府停摆等因素推升市场避险情绪，激发铂金避险属性 [6] - **第三阶段（近一个月）**：驱动因素为“供应受限”、“投资需求觉醒”和“长期增长预期”三者共振，中国铂金条和铂金币零售投资需求创历史新高，全球铂金ETF出现资金流入 [6] 铂金市场供需与未来展望 - 根据世界铂金投资协会统计，2025年全球铂金市场预计将出现26.4吨短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [8] - 供应紧张源于矿产端结构性紧张，以及三方地缘性实物铂金争夺：美国关税政策扰动下市场囤积库存、大量西迁铂金令伦敦市场供应吃紧、中国新铂金期货交割需求吸纳实物货源 [8] - **未来需求支撑因素**： - 中国铂钯期货期权注册上市，提供新的投资和套保工具，形成强劲需求面利好 [9] - 欧洲放宽燃油车2035禁令，汽车行业催化剂需求对铂金仍有支撑 [9] - “十五五”规划提出氢能为“关键棋子”，铂金作为氢燃料电池首选催化剂，利用价值凸显 [9] - **机构观点分歧**： - 道明证券认为铂金和钯金将在2026年强势上涨，预期美国汽车保有率增长0.9%将带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年，供应缺口将继续扩大 [10] - 道明证券指出，美国对铂族金属征收关税的可能性高，铂金和钯金可能出现类似今年白银轧空的情况，此风险在钯金市场尤其被低估 [11] - 贺利氏集团观点相对谨慎，认为金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大下行压力 [11] - 贺利氏贵金属全球交易负责人表示，铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄，而钯金可能因纯电动汽车市场份额提升面临过剩扩大 [11]

贵金属市场年末行情 - 贵金属年末出现普遍轮涨行情，继黄金、白银大幅拉涨后，铂金成为接力上涨的品种 [1] - 截至12月17日，白银以128%的年内涨幅领先贵金属板块，铂金涨幅达113% [4] - 12月17日，广期所铂金期货主力合约再度触及涨停，上涨7%，最高触及527.55元/克，为上市以来第二次涨停 [4] 铂金价格表现与驱动因素 - 截至12月18日，NYMEX铂金期货价格年内累计上涨113%，是继白银后又一实现翻倍上涨的贵金属 [6] - 11月以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨超20%，年内经历了三波主要上涨 [5][6] - 价格上涨受多重因素驱动：现货供应持续收紧、新能源产业政策导向、地缘局势变化 [6] - 世界铂金投资协会亚太区总经理认为，近期上涨是“供应受限”、“投资需求觉醒”和“长期增长预期”三者共振的结果 [7] 铂金上涨的三个阶段 - **第一阶段（5-7月）**：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致国际市场可交割货源紧张 [6] - **第二阶段（8月底-10月中）**：美联储开启降息进程、俄乌对立升级、美国政府预算法案难产停摆等因素，推升市场避险情绪，激发铂金避险属性 [6] - **第三阶段（近一个月）**：供应受限、投资需求觉醒和长期增长预期共振，中国市场铂金条和铂金币的零售投资需求创下历史新高，全球铂金ETF出现资金流入 [7] 市场供需与短缺状况 - 根据世界铂金投资协会统计，2025年全球铂金市场预计将出现26.4吨的短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [9] - 市场短缺由矿产供应端结构性紧张、美国关税政策扰动下市场囤积库存、大量铂金西迁令伦敦市场供应吃紧，以及中国新铂金期货交割需求吸纳实物货源等多因素共同导致 [9] 2026年铂金市场前景展望 - **看涨观点（道明证券）**： - 中国铂钯期货期权上市为企业提供新工具，带来强劲需求面利好 [10] - 欧洲放宽燃油车2035禁令，汽车行业需求对铂金仍有支撑 [10] - “十五五”规划重视氢能，铂金作为氢燃料催化首选催化剂，利用价值凸显 [10] - 预期美国汽车保有率将增长0.9%，带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年，供应缺口或继续扩大 [11] - 美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，铂金和钯金可能出现类似今年白银的轧空情况 [11] - **谨慎观点（贺利氏集团）**： - 贵金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，经历盘整 [12] - 工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力 [12] - 铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄；随着纯电动汽车市场份额提升，钯金可能面临过剩扩大 [12]

铂期货市场表现 - 12月17日，广州期货交易所铂期货主力合约（Pt99.99）涨停，报527.55元/克，涨幅为7% [1][4] - 这是铂期货自11月27日在广州期货交易所上市后，短短15个交易日内出现的第二个涨停板 [1][4] - 纽约商品交易所铂期货主力合约盘中最高价达1955.0美元/盎司，创下历史新高 [1][4] 价格变动与市场数据 - 纽约铂期货年内至今累计涨幅超110% [1][4] - 截至北京时间15时28分，纽约铂期货最新价为1949.8美元/盎司，当日上涨74.3美元，涨幅为3.96% [5] - 纽约铂期货当日振幅为4.35%，开盘价为1874.2美元/盎司 [5] 市场驱动因素分析 - 美国就业数据显示失业率抬头迹象，增加了市场对2026年美联储降息的预期 [4] - 市场预期货币贬值速度将加快，从而增加了配置贵金属的需求 [4] - 市场对2026年贵金属价格走势的看涨预期，共同点燃了投资者对铂的资产配置情绪 [4]

印度卢比近期表现与市场压力 - 过去一个月印度卢比近乎单向下跌，多次触及历史新低 [1][3] - 卢比过去一个月累计下跌约2.5% [1][3] - 周二（报道当日）卢比兑美元汇率首次跌破91关口，当日下跌0.3% [2][4] 与亚洲货币表现的对比 - 过去一个月多数亚洲货币上涨，卢比表现弱势突出 [2][5] - 泰铢涨幅超3%，人民币、林吉特和新加坡元涨幅均至少达到1% [2][5] - 表现差异使卢比兑多种亚洲货币跌至历史新低 [2][5] 导致卢比疲软的主要因素 - 受美元流动性持续失衡影响 [1][3] - 美印贸易协定迟迟未能达成抑制了市场情绪 [1][3] - 进口商对冲活动加剧给卢比带来压力 [1][3] - 外国投资者对印度股票保持谨慎态度持续施压卢比 [1][3] - 资金流动主导削弱卢比对亚洲同类货币每日波动的敏感度，累积下跌势头 [1][3] 市场预期与印度央行干预历史 - 市场对卢比进一步贬值及投机活动加剧的预期被推高 [1][3] - 印度央行在今年此前几次卢比走弱期间采取了超出常规规模的干预措施以遏制贬值 [1][3] - 例如上月央行两次在现货市场和无本金交割远期市场强力干预，10月和2月初也曾采取类似行动 [1][3] - 银行家认为央行投入了大量资金来扭转走势、恢复双向交易 [1][3] 对印度央行未来行动的预期 - 鉴于卢比单向下跌态势，银行家热议印度央行可能加大干预力度 [1][3] - 有理由认为印度央行可能会再次采取同样的强力干预行动 [1][3] - 随着市场普遍预期卢比将进一步贬值，央行加大干预的可能性已上升 [1][3]

文章核心观点 - 2025年贵金属（黄金、白银）牛市主要由全球滞胀经济格局与主要货币贬值共同驱动，贵金属的避险与抗通胀价值凸显 [1] - 白银价格表现尤为亮眼，其强劲上涨得益于巨大的供需缺口以及金融与工业属性的双重支撑 [5] - 贵金属价格处于高位且波动剧烈，投资需保持理性，注意风险控制 [6] 全球经济滞胀格局 - 根据IMF 2025年10月《世界经济展望》，全球经济增速从2024年的3.3%降至2025年的3.2%，2026年将进一步降至3.1%，发达经济体增速仅约1.5%，为2008年以来除衰退期外最弱表现 [3] - 世界银行2025年6月报告显示，全球通胀率预计为2.9%，虽较前期高点下降但仍高于疫情前水平，美国、巴西、印度等国通胀压力明显，美国服务业通胀高达4.7% [3] - “增长弱、通胀高”的滞胀组合构成了贵金属价格上涨的“舒适区” [3] 主要货币贬值与政策不确定性 - 全球主要货币面临贬值压力，美元因美联储降息预期浓厚而汇率波动明显 [4] - 中国人民银行在2025年第三季度货币政策执行报告中强调保持人民币汇率基本稳定，侧面反映全球汇率市场动荡 [4] - 美联储内部对降息存在争议，但根据CME“美联储观察”工具，市场预期12月降息概率高达86.4%，政策不确定性削弱货币保值能力，推动资金流向黄金、白银等“硬通货” [4] 白银市场表现与驱动因素 - 伦敦银现货价格在12月初冲至57.862美元/盎司，刷新历史纪录 [5] - 国内市场表现更强劲，上海黄金交易所白银AG（T+D）合约最高涨至13482元/千克，期货主力合约最高至13520元/千克，年初至今涨幅接近翻倍，超越黄金涨幅 [5] - 价格上涨核心驱动是巨大的供需缺口：世界白银协会数据显示，2023年全球白银供应缺口达1.84亿盎司，2025年缺口持续扩大；国内白银期货库存较年初大幅下降59.68%，处于历史低位 [5] - 白银工业属性强，光伏组件、手机终端等科技产品需求持续扩大，金融属性与工业属性共同推高价格 [5] 黄金市场表现与驱动因素 - 黄金作为传统避险资产，年内涨幅超过60% [5] - 除滞胀与货币贬值因素外，全球央行持续购金以分散风险、稳定储备，为金价提供了强有力支撑 [5] 市场波动与风险提示 - 贵金属价格波动剧烈，以白银为例，近期波动率已飙升至60，远超历史均值，常出现单日涨跌幅超5%的情况 [6] - 贵金属价格处于高位，投资风险不小，需控制仓位，避免盲目追高，普通投资者应结合自身风险承受能力进行配置 [6]

印度卢比汇率现状与央行干预 - 12月8日，美元兑印度卢比汇率升破90心理大关，印度卢比遭遇抛售 [1] - 今年以来，印度卢比兑美元汇率累计贬值幅度接近4.5%，在31种主要货币中，年内跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索 [2] - 尽管美元指数年内累计跌幅超7%，但印度卢比的贬值幅度更为显著，成为今年亚洲表现最差的货币 [5][9] 印度央行干预措施与特点 - 印度央行正入市干预以缓解卢比贬值压力，专职交易员有时以每分钟抛售1亿美元的力度维稳汇市 [1] - 干预决策高度保密且不可预测，交易员在隔音房间接收指令，央行有时会避开整数（如抛售2.17亿美元后突然停止）以增加市场预测难度 [2][6] - 干预方式被描述为“逆风而行”，不完全抵抗市场压力，但在边际上进行干预以限制短期波动 [5] - 参与干预的银行（包括私营银行）被禁止在此期间建立自营头寸，只能平仓现有头寸和管理客户流 [6] 干预行动对金融系统的影响 - 自今年6月高点以来，印度外汇储备中的外币资产减少约380亿美元（约合人民币2700亿元） [1][7] - 野村估计，截至11月21日的四周内，印度央行平均每周净售出12亿美元即期外汇储备，而此前四周的平均值为35亿美元 [8] - 储备消耗抽干了银行系统流动性，迫使印度央行宣布大规模流动性注入措施，包括购买债券和进行外汇互换，以注入相当于160亿美元（约合人民币1131亿元）的流动性 [9] 央行干预面临的约束与压力 - 有分析认为，印度央行进一步干预的空间可能有限，因其远期账簿的净美元空头头寸截至10月约为640亿美元（约合人民币4524亿元），这意味着央行已承诺在未来出售美元，到期时需要采购美元进行交割 [10] - 干预策略受到流动性问题和外汇储备余额问题的制约 [10] - 交易员表示，如果不是印度央行持续入市干预，印度卢比跌幅本会更大 [5] 印度卢比贬值的主要原因 - 贸易逆差扩大、美国对印度商品征收50%惩罚性关税以及外资流出是卢比持续贬值的主要原因 [10] - 印度是资本外流最严重市场之一，外国投资者今年以来已抛售价值170亿美元的印度股票 [16] - 在贸易协议迟迟未达成的背景下，印度央行似乎更愿意容忍较弱的卢比 [11] 未来关键变数与展望 - 美国与印度的贸易谈判是印度卢比未来走势的关键变数之一 [12] - 如果印度与美国达成协议的努力取得成果，印度央行可能很快获得喘息机会 [13] - 由美国贸易代表办公室副代表率领的特朗普政府谈判团队计划本周前往印度，继续就贸易协议进行谈判 [14] - 印度央行行长上月曾表示，期待与美国达成“良好的贸易协议”，这应能缓解卢比压力 [15] - 摩根大通经济学家认为，在当前宏观环境下，卢比贬值既不可避免，也具有必要性，如果美印贸易协议无法落地，印度卢比就必须更多地通过贬值来缓解压力 [11]

印度央行货币政策行动 - 印度储备银行宣布降息25个基点 将回购利率下调至5.25% 这是该央行时隔6个月后再次降息 也是今年第4次降息 累计降息幅度达125个基点 [1] - 货币政策委员会6名成员一致投票支持降息 政策立场维持中性 [2] 降息原因与经济背景 - 央行行长表示 低通胀和强劲的经济增长意味着印度正处于一个“罕见的黄金时期” 但一些关键经济指标存在疲软 [2] - 三季度银行经济增长为8.2%超出预期 同时物价涨幅仅有0.25% 总体通胀已显著放缓 [2] - 印度10月的工业活动跌至近14个月以来的最低点 汇丰银行制造业PMI等指标在11月降至近9个月低点 显示经济放缓 [2] - 对美国出口已连续两个月下滑 其中10月份同比下跌8.5% 10月份出口总额也同比下跌11.8% [2] - 自今年8月以来 美国政府宣布对印度商品征收了50%的关税 [2] - 为抵消关税影响 新德里在9月降低商品和服务税率以提升国内需求 10月份税收大幅提升至1.95万亿卢比 同比增长4.6% 但11月增长有所缓和 总税收为1.7万亿卢比 同比增长0.7% [2] - 经济学家表示 银行贷款并未出现“重大回升” 美印贸易协定的最终达成尚无明朗 但关税对经济的影响是显而易见的 [3] 卢比汇率与央行干预 - 印度央行正在放缓对卢比贬值的干预力度 将容忍印度货币卢比贬值 [1][4] - 印度央行至11月一直通过积极抛售美元来支撑卢比 但在过去7个交易日中 已允许卢比对美元汇率下跌1.3% [4] - 印度卢比对美元汇率于11月3日首次跌破90卢比兑换1美元关口 创历史新低 [4] - 央行干预措施将主要用于抑制汇率剧烈波动或投机性交易积聚的迹象 而非捍卫卢比的任何特定汇率水平 [4] - 印度是资本外流最严重市场之一 外国投资者今年以来已抛售价值170亿美元的印度股票 同时外国直接投资、贸易和离岸融资流动均放缓 [4] - 外汇交易员认为 投资者在印度与美国贸易关系持续紧张期间将采取谨慎态度 [4]