黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3900美元/盎司关口，最高升至3920.77美元/盎司，日内最高涨幅达0.9%，再创历史新高[1] - COMEX黄金价格亦走强，最高升至3945.2美元/盎司，再创历史新高[4] - 距离首次突破3800美元/盎司关口仅不到10天，年内累计涨幅已达49%[1] 黄金饰品市场 - 境内足金首饰价格突破1100元/克[2] - 周生生、周大福、六福珠宝、老凤祥等品牌的足金首饰价格均突破1100元/克[3] - 主要黄金珠宝品牌如周大福、老凤祥、周生生、六福珠宝的足金首饰价格在1084元/克至1132元/克之间[5] 驱动因素分析 - 美国联邦政府"停摆"带来的不确定性加剧投资者的避险情绪，国际金价不断刷新历史新高[5] - 美联储9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间[6] - 根据芝商所"美联储观察"工具，市场预期美联储10月降息概率接近95%，12月降息概率接近99%[6] 资金流向 - 过去四周，黄金ETF的净流入资金激增至136亿美元[6] - 2025年迄今为止，黄金ETF的净流入已超过600亿美元，创下历年新高[6] 机构观点与预测 - 高盛预测金价在2026年中有望达到4000美元/盎司，明年年底有望达到4300美元/盎司[7][8] - 驱动因素包括各国央行强劲的结构性需求以及美联储的宽松政策[9] - 高盛指出，黄金具备多重吸引力，能提供极具吸引力的投资组合对冲功能，尤其是在经济增长放缓等"尾部风险"情景中[10]

美股市场整体表现 - 美股三大指数均创收盘新高 道指涨0.17%至46519.72点 纳指涨0.39%至22844.05点 标普500指数涨0.06%至6715.35点 [1][3] - 道指上涨78.62点 纳指上涨88.89点 标普500指数上涨4.15点 [3] 行业与个股表现 - 大型科技股涨跌不一 Meta和博通涨幅超过1% 特斯拉跌幅超过5% [5] - 加密货币和半导体设备板块涨幅居前 Circle上涨超过16% Coinbase上涨超过7% 康特科技上涨超过3% 阿斯麦上涨超过2% [5] - 汽车制造和油气设备板块跌幅居前 西方石油和Rivian跌幅超过7% 通用汽车跌幅超过3% 康菲石油跌幅超过2% [5] - 特斯拉股价收跌逾5%至436美元/股 市值蒸发超过750亿美元 尽管公司公布第三季度电动车交付量超过49.7万辆 储能产品装机量达12.5吉瓦时并创下新纪录 [1][5] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.06% 热门中概股多数上涨 [1][8] - 世纪互联涨幅超过4% 阿里巴巴、蔚来、金山云涨幅超过3% 百度涨幅超过2% 哔哩哔哩、理想汽车涨幅超过1% 名创优品跌幅超过3% [8] 大宗商品市场 - 国际金价持续走强 10月3日早盘继续小幅上涨 伦敦现货黄金在3850美元/盎司附近徘徊 COMEX黄金期价维持在3880美元/盎司上方 [9][10] - 前一交易日伦敦现货黄金最高逼近3900美元/盎司 COMEX黄金期价升破3923美元/盎司 尽管小幅收跌但仍创下盘中新高 [1][12] - 高盛研报指出黄金具备多重吸引力 能在经济增长放缓等不利情景中提供投资组合对冲功能 由于私人投资者兴趣浓厚 金价有进一步上涨空间并可能超过预期 [15]

文章核心观点 - 高盛认为黄金价格的上涨趋势可能远未结束，并重申黄金是其最高信念的做多大宗商品推荐 [1] - 金价上涨的主要驱动力来自西方个人投资者将资金从固收等传统资产转向黄金，这一趋势增加了涨势的可持续性 [1] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金，金价理论上可能升至近5000美元/盎司 [1] ETF资金意外涌入，主要源自私人投资者转向 - 近期金价突破的关键驱动力之一是西方投资者对黄金ETF的强劲需求 [2] - 9月份流入黄金ETF的资金量达到109吨，而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨，存在巨大差异 [2] - 在金价自8月26日以来约14%的涨幅中，由西方ETF持仓增长贡献了其中的3个百分点 [4] - 投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点，且在最近三周并未增加，表明上涨动力来自信念坚定的买家 [2] 金价或有更大想象空间 - 高盛对金价的基准预测正面临越来越大的上行风险，原因在于本轮涨势的投机成分很低，基础更为坚实 [5] - 由于黄金市场规模相对较小（西方黄金ETF总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5%），发达市场固收资产中一个较小的多元化转变就可能推动金价大幅上涨 [5] - 黄金具备多重吸引力，除了资产多元化利好，在经济增长放缓等尾部风险情景中能提供极具吸引力的投资组合对冲功能 [5] - 在经历了夏季平静期后，央行购金需求可能重新加速，并在近期金价涨幅中占据了相当大的份额 [4]

金价表现与驱动因素 - 黄金价格已连续三日创盘中历史新高，距离3900美元关口仅一步之遥，自8月下旬以来价格已上涨超过10% [1] - 此轮金价上涨的主要动力来自"信念坚定"的买家，而非投机性短线资金，投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点 [1][2] - 金价自8月26日以来上涨约14%，其中由西方ETF持仓增长贡献了其中的3个百分点 [2] 资金流向与投资者行为 - 近期流入黄金ETF的资金规模远超模型预期，9月份流入量达到109吨，而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨 [1][2] - 资金流入表明个人投资者将资金从固收等传统资产转向黄金的趋势可能正在成为现实，这一动向被视为金价上行的关键风险 [1][2] - 高盛的分析框架将黄金买家分为三类：西方ETF投资者、各国央行和投机者，近期上涨主要反映个人买家加大采购力度 [2] 机构观点与价格预测 - 高盛重申黄金是其"最高信念"的做多大宗商品推荐，认为金价涨势可能远未结束 [1][3] - 高盛对金价的基准预测为2026年中达到4000美元/盎司，2026年底达到4300美元/盎司，但当前正面临上行风险 [3] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金，金价理论上可能升至近5000美元/盎司 [1] 市场结构与上行潜力 - 黄金市场规模相对较小，西方黄金ETF的总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5% [3] - 由于市场规模小，发达市场固定收益资产中一个相对较小的多元化转变，也可能推动金价出现大幅上涨 [3] - 央行购金在经历了夏季的平静期后，需求可能重新加速，并在近期涨幅中占据相当大份额 [2] 黄金的吸引力 - 黄金具备多重吸引力，包括私人部门的资产多元化利好 [3] - 在经济增长放缓、市场对发达经济体宏观政策担忧加剧等"尾部风险"情景中，黄金能提供极具吸引力的投资组合对冲功能 [3]

文章核心观点 - 高盛长期看涨黄金 认为金价涨势可能远未结束 主要驱动力是西方个人投资者意外大举增持黄金ETF [1][2] - 本轮金价上涨由"信念坚定"的买家推动 而非投机性资金 增加了涨势的可持续性 [2] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金 金价可能升至近5000美元/盎司 这一情景因投资者行为变化而更具现实可能 [2] 金价上涨驱动力分析 - 黄金买家分为三类 西方ETF投资者 各国央行和投机者 近期上涨主要反映个人买家加大采购力度 [4] - 9月份流入黄金ETF资金量达109吨 而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨 [4] - 投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点 且最近三周并未增加 [4] - 金价自8月26日以来上涨约14% 其中西方ETF持仓增长贡献了3个百分点 [6] - 央行购金在夏季平静期后可能重新加速 在近期涨幅中占据相当大份额 [6] 金价未来展望 - 高盛对金价的基准预测面临上行风险 原有预测为2026年中达到4000美元/盎司 2026年底达到4300美元/盎司 [8] - 上行风险加剧的原因包括本轮涨势投机成分很低 涨势基础坚实 [8] - 黄金市场规模相对较小 西方黄金ETF总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5% 发达市场固收资产中较小多元化转变可能推动金价大幅上涨 [8] - 黄金具备多重吸引力 包括私人部门资产多元化利好 以及在经济增长放缓等不利情景中提供投资组合对冲功能 [9]

黄金价格走势 - 黄金价格在每盎司3865美元附近交投，延续五天上涨态势，多次创下新高[1] - 自8月29日以来，黄金价格已上涨超过10%，强势突破每盎司3200美元至3450美元的交易区间[7] - 今年以来黄金价格飙升近50%，超过了1980年经通胀调整后的最高纪录[7] 高盛对金价的预测 - 高盛预测金价存在巨大上行风险，目标为2026年中4000美元/盎司和明年年底4300美元/盎司[2] - 驱动因素包括各国央行强劲的结构性需求以及美联储的宽松政策[3] - 若1%私人持有的美国国债资金转投黄金，金价可能涨至每盎司5000美元[5] 黄金上涨的驱动因素 - 黄金具备多重吸引力，能在经济增长放缓等尾部风险情景中提供极具吸引力的投资组合对冲功能[6] - 各大央行在经历夏季季节性低迷后可能重新加速购买黄金，是近期金价突破的催化剂[8] - 自2022年俄乌冲突爆发以来，各国央行已将黄金购买速度提高了五倍[8] 投资者行为分析 - 黄金买家分为坚定型买家和机会主义买家两类，坚定型买家包括央行、ETF和投机者，他们基于观点或对冲风险持续购买[8] - 坚定持有者每净购买100吨黄金，相当于金价上涨1.7%[8] - 近期金价上涨主要反映坚定型个人买家加大采购力度，9月份流入黄金ETF的资金量达到109吨，远超模型预测的17吨[9] - 投机性仓位在近期涨幅中仅能解释约1个百分点，且在最近三周并未增加[9] 央行需求展望 - 高盛认为当前官方部门增持黄金是结构性转变，预计趋势将持续三年，因新兴市场央行黄金配置仍远低于发达市场央行[8] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月全球黄金持有量将增加，43%的央行计划增持黄金，为2018年调查以来最高水平[8]

文章核心观点 - 高盛认为黄金价格的上涨趋势可能远未结束，并重申黄金是其最高信念的做多大宗商品推荐 [1] - 金价上涨的主要驱动力是西方个人投资者意外大举增持黄金ETF，而非投机性资金，这增加了涨势的可持续性 [1][2] - 若私人持有的美国国债资金中仅有1%转向黄金，金价理论上可能升至近5000美元/盎司 [1] - 公司预测金价将在2026年中达到4000美元/盎司，在2026年底达到4300美元/盎司 [4] 金价上涨的驱动因素 - 近期金价突破的关键驱动力是西方投资者对黄金ETF的强劲需求 [2] - 自8月下旬以来，黄金价格已上涨超过10%，强势突破了第二、三季度的交易区间 [1] - 9月份流入黄金ETF的资金量达到了109吨，而模型基于利率走势预测的流入量仅为17吨 [2] - 在金价自8月26日以来的约14%的涨幅中，由西方ETF持仓增长贡献了其中的3个百分点 [2] - 此轮上涨的主要动力来自信念坚定的买家，而非投机性短线资金，投机性仓位在涨幅中仅能解释约1个百分点 [1][2] 黄金市场的结构性因素 - 黄金市场规模相对较小，西方黄金ETF的总价值仅相当于私人持有美债规模的约1.5% [3] - 即便是发达市场固定收益资产中一个相对较小的多元化转变，也可能推动金价出现下一轮大幅上涨 [3] - 在经济增长放缓、市场对发达经济体宏观政策担忧加剧等尾部风险情景中，黄金能提供极具吸引力的投资组合对冲功能 [3] - 考虑到央行购金的季节性模式，在经历了夏季的平静期后，央行需求可能重新加速 [2] 高盛的分析框架与预测 - 公司的分析框架将黄金买家分为三类：西方ETF投资者、各国央行和投机者 [2] - 近期金价的上涨主要反映了信念坚定的个人买家正在加大采购力度 [2] - 公司对金价的基准预测正面临越来越大的上行风险 [3] - 风险加剧的原因包括本轮涨势的投机成分很低，表明涨势基础更为坚实 [3]

黄金价格表现 - 纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货结算价上涨1.2%，报3855.2美元/盎司，创下历史新高[1] - 截至周一收盘，国际金价年内涨幅已经逼近50%[6] 价格驱动因素 - 投资者因美国降息预期、对美国政府可能停摆的担忧以及地缘政治紧张局势升级而涌入避险资产[1] - 市场分析认为美元指数走弱、央行购买及黄金ETF热销等因素或将继续主导未来的黄金走势[1] - 弱势美元是推动因素之一，美元指数今年以来累计下跌逾10%[8] - 聚焦美国政府潜在停摆的避险需求是推动金价上涨的因素之一[5] 美联储政策与市场预期 - 交易员预计美联储在10月降息的概率接近90%，12月再次降息的概率约为65%[4] - 美联储最倚重的通胀指标核心个人消费支出（PCE）环比上涨0.2%，同比稳定在2.9%，符合预期[3] - 市场情绪非常乐观，本周金价有望再次测试历史新高[4] - 存在美联储独立性受到干预的风险，可能影响货币政策[4] 央行购金需求 - 自2022年起，各央行年度黄金净购买量每年均超过1000吨[6] - Metals Focus预计2025年各央行黄金购买量将达900吨，是2016-2021年期间年均457吨购买量的两倍[6] - 2022-2025年期间，各央行购金在年度总需求中的占比达到23%，是本世纪前10年均值的两倍[6] - 约三分之二的央行投资黄金是为了实现资产多元化，约五分之二是为了对冲地缘政治风险[7] - 地缘政治上受西方制裁影响或风险较大的经济体参与了自1999年以来外汇储备黄金持有量最大年度增长中的一半[7] 黄金ETF投资需求 - 全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托基金持仓量从996.85吨增至1005.72吨，增幅为0.89%[5] - 2025年1-6月期间，黄金ETF资金流入量达397吨，为2020年以来同期最高水平[9] - 截至6月底，全球黄金ETF总持仓量为3615.9吨，是2022年8月以来的最高值[9] - Metals Focus预计2025年该类产品的净投资额将达500吨[9] - 德意志银行报告称ETF对黄金定价的影响力较过去三年提升了50%[9] - 过去四周流入黄金基金的资金规模达到176亿美元，创下历史纪录[9] - 目前黄金仅占美国银行私人客户财富的0.4%，占机构管理资产的2.4%，显示结构性持仓不足[9] 实物投资与珠宝需求 - 2024年金条投资需求增长10%，而金币购买量下降31%，且这一趋势在2025年仍在延续[10] - Metals Focus预计由于亚洲市场需求保持高位，2025年实物黄金净投资量将增长2%，达到1218吨[10] - 2025年第二季度，珠宝用金需求下降14%，至341吨，为2020年第三季度以来的最低水平，高金价是主要原因[11] - 高金价导致的需求下滑主要来自中国和印度，过去五年中这两个国家的珠宝用金市场份额三次跌破50%[11] - Metals Focus称2024年全球珠宝制造用金量下降9%，至2011吨，预计2025年这一数字将进一步下跌16%[11]

公司战略动向 - 公司正探讨运用内部资源通过公开市场加密货币交易所平台收购最多100枚比特币的可能性[1] - 该项潜在投资旨在使公司资产组合多元化并顺应全球金融格局的演变[1] - 公司将在增加数码资产储备的同时与更多加密生态系统合作为全球投资者创造可持续价值增长[1] 宏观经济背景 - 董事会审慎评估全球经济的不确定性以及各国政府采取前所未有的财政刺激措施[1] - 全球央行激进增加货币供应量导致法定货币价值面临贬值压力[1]

美联储降息与市场影响 - 美联储于9月会议降息25个基点，为2024年12月以来首次降息 [1][2] - 最新利率点阵图暗示年内或仍有两次降息可能 [2] - 美联储降息后A股市场冲高回落，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34% [2] 公募FOF业绩表现 - 公募FOF上周回撤较为明显，多只产品单周回撤超1% [1][2] - 股票型FOF中国泰行业轮动A单周跌幅超过3% [2] - 混合型FOF中前海开源裕源跌幅超过2.59% [2] - 养老目标FOF中国泰民安养老2040三年A跌幅超过1.12% [2] - 业绩出色的基金包括：股票型FOF华夏优选配置A收益率0.18%，混合型FOF财通资管博宏积极6个月持有A收益率2.25%，养老目标FOF工银养老2050五年持有A单周业绩2.76% [2] 机构观点与投资策略 - 摩根资产管理认为美联储年内再降息2次的概率提升，降低了现金回报的吸引力，长久期国债的资本利得机会或浮现 [3] - 基于美元可能走弱，非美市场和黄金或保持韧性，A股、港股及日股的结构性机会值得关注 [3] - 天风证券研报分析指出后续债市更可能继续区间震荡，多空博弈仍是主旋律 [3] - 投资者宜在优质债券、价格合理的股票、跨市场资产和另类资产中保持多元化 [3] QDII基金市场概况 - 截至2025年中报，QDII基金总数量为307只，总规模约为6782.72亿元人民币，创历史新高 [5] - 规模环比2024年年报增长率为11.3% [5] - 规模较大的是港股3043亿元人民币、美股2272亿元人民币，合计占比78% [5] - 2025年上半年港股QDII规模增加322亿元人民币为最高，美股QDII规模扩张202亿元人民币 [5] - 2025年上半年QDII申赎净额为-246亿份，部分资金对港股获利了结 [5] - QDII持有人结构以个人为主，机构投资者占比均值升至26% [5] QDII-FOF发展机遇 - QDII-FOF是通过QDII机制投资境外市场的公募基金，主要投资海外基金以实现全球化资产配置 [4] - 此类基金可分散风险并捕捉不同市场机会，通过精选优质海外基金构建组合以降低单一市场波动风险 [4] - 未来FOF基金投资相关QDII基金的空间和参考范围较大，为相关FOF的资产配置提供了更多可能 [4][5]