财务表现 - 收益3.13亿元 同比减少17.6% [1] - 公司拥有人应占亏损5534万元 同比收窄56.1% [1] - 每股亏损0.09元 [1] 收益变动原因 - 诊断外包服务收益1.185亿元 同比减少34.0% [1] - 集采 医保控费及行业竞争加剧影响收益 [1] - 常规检测服务需求增长不及预期 [1] - 主动优化客户结构导致收益减少 [1] 亏损收窄原因 - 毛利率较上年同期提升 [1] - 销售费用及管理费用同比下降明显 [1] - 财务成本同比大幅减少 [1] - 资产减值损失准备金同比减少 [1] 运营管理 - 强化成本管控及费用精准投放 [1] - 优化债务结构加强资金管理 [1] - 经营活动所得现金净额保持净流入 [1]

财务表现 - 公司实现营收27.95亿元 同比下降6.72% [1] - 净利润7863万元 同比下滑46.95% [1] - 中药配方颗粒及饮片业务营收12.32亿元 同比下降5.75% [1] - 核心产品血必净注射液营收4.67亿元 同比增长2.88% [1] - 药械智慧供应链业务营收4.33亿元 同比下降3.92% [1] 盈利能力 - 毛利率普遍下滑 药械智慧供应链业务毛利率下降16.85% [1] - 计提资产减值损失3049.53万元 主要为存货跌价准备 [1] - 计提信用减值损失658.79万元 主要为应收账款坏账损失 [1] 业务影响 - 中药配方颗粒业务受集采扩面影响导致价格承压 [1] - 行业竞争加剧对主营业务造成冲击 [1] - 存货跌价准备主要针对库龄超24个月的原料及库存商品 [1] - 应收账款坏账损失反映公司面临回款压力 [1]

公司管理层变动 - 董事长张力因个人原因辞去第八届董事会董事长及法定代表人职务 [1] - 公司董事侯瑞鹏被推举代行董事长及法定代表人职责 [1] - 张力任职董事长不足四个月（4月29日至8月26日）且现被采取监视居住措施 [1][3] 高管背景信息 - 张力为1989年生 拥有硕士研究生学历及CFA资格 曾任平安银行金融市场部产品经理及曲江系多家金融投资机构高管 [3] - 辞职前兼任西安曲江文化金融控股集团总经理助理及曲江金控实业投资董事长 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.24亿元 同比下降19.1% [3] - 归母净利润3733万元 同比下降49.0% [3] - 扣非归母净利润2769万元 同比下降59.2% [3] - 整体药品销量2.12亿瓶/袋/支 同比下降42.57% [4] 业务动态 - 肾科产品线逆势增长：腹膜透析液销量1687万袋 同比增长45.80% [4] - 血液滤过置换液等重点产品保持销量与收入双增长 [4] 市场表现 - 8月26日收盘价3.63元/股 当日涨幅0.83% [5] - 总市值42.91亿元 流通市值42.86亿元 [5][6] 行业环境 - 医保控费 国家及地方集采 价格联动等政策导致部分产品销售价格下降 [3] - 医改政策对营业收入及毛利产生负面影响 [3]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 季度收入趋势向好 2025Q2收入同比下降4.79% 较2025Q1同比下降8.56%降幅收窄 [1][2] - 境外业务成为重要增长驱动 2025H1境外收入1.57亿元 同比增长19.78% [2] - 盈利能力保持稳定 2025H1销售净利率28.06% 同比仅下降0.35个百分点 [2] - 研发费用率下降2.95个百分点至12.15% 主要因研发费用资本化 [2] - 预计2025-2027年归母净利润将保持增长 增速分别为2.6%/14.6%/17.5% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元 同比下降6.65% [1] - 2025年上半年归母净利润5.71亿元 同比下降7.83% [1] - 2025Q2单季度归母净利润3.01亿元 同比增长1.97% [1] - 毛利率保持稳定 2025H1为64.43% 同比下降0.94个百分点 [2] - 试剂业务毛利率68.44% 同比下降3.06个百分点 [2] 业务分析 - 境内收入19.04亿元 同比下降8.32% 受DRGS/检验结果互认/集采等政策影响 [2] - 境外布局成效显著 产品已进入100多个国家和地区 [2] - 600速发光产品和流水线试剂消耗量持续上升 [2] - 通过多元化产品布局和营销模式创新把握集采机遇 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.60/51.23/59.06亿元 [2] - 预计同比增速分别为-0.3%/14.9%/15.3% [2][3] - 预计归母净利润分别为12.25/14.05/16.50亿元 [2] - 对应2025年8月25日股价PE分别为20/17/15倍 [2][3] - 预计毛利率将保持在63.7%-64.1%区间 [3]

核心观点 - 中金维持沛嘉医疗-B跑赢行业评级 上调目标价25%至10港元 较现价有18%上行空间 [1] - 基于港股医药板块整体回暖及公司多个新品将于2025年底至2026年中获批上市的预期 [1] - 公司1H25收入3.53亿元 同比增长17.3% 符合预期 [1] TAVR业务表现 - 1H25 TAVR收入1.62亿元 同比增长25% [2] - 终端植入量超2,050台 同比增长19.8% [2] - 瓣膜分部首次实现商业化盈利0.29亿元 [2] - 分部研发费用率同比下降16.7个百分点至33.5% [2] - TAVR入院达到720家 [2] - 预计TAVR集采将在未来1-2年内发生 可能解决支付问题并推动市场放量 [2] 新产品研发进展 - 反流TAVR、长效TAVR和二尖瓣夹均已完成注册临床随访 [2] - 预计三个产品将在2025年底至2026年中陆续获批 [2] - 反流TAVR可能改变中国市场竞争格局 [2] - 计划提交二尖瓣夹的CE认证申请 [2] 神经介入业务表现 - 1H25神经介入收入1.92亿元 同比增长12% [3] - 分部利润0.41亿元 同比增长42.4% [3] - 分部净利率达到21% [3] - DCwire微导丝国内收入同比增长140% 预计2025年底获美国510(k)许可 [3] - YonFlow密网支架2025年4月获批 已完成超20省份挂网 [3] - SacSpeed球囊和Fastunnel导管在河北集采中以A组规则一中标 [3] 神经介入业务展望 - 集采延迟执行导致上半年收入增速承压 [3] - 对下半年以价换量保持乐观 [3] - 预计神经介入2H25将环比加速增长 [3] - 2025全年预计实现20-30%收入同比增长 [3]

核心观点 - 中金维持沛嘉医疗-B跑赢行业评级 上调目标价25%至10港元 较现价有18%上行空间 [1] - 基于港股医药板块整体回暖及多个新品预计2025年底至2026年中获批上市 [1] - 公司1H25收入3.53亿元 同比增长17.3% 符合预期 [1] TAVR业务表现 - 1H25 TAVR收入1.62亿元 同比增长25% [2] - 终端植入量超2,050台 同比增长19.8% [2] - 瓣膜分部首次实现商业化盈利0.29亿元 [2] - 分部研发费用率同比下降16.7个百分点至33.5% [2] - 截至1H25 TAVR入院达到720家 [2] - 预计TAVR集采或将在未来1-2年内发生 可能解决支付问题并推动市场放量 [2] 新产品研发进展 - 反流TAVR 长效TAVR和二尖瓣夹均已完成注册临床随访 [2] - 预计三产品将在2025年底至2026年中陆续获批 [2] - 反流TAVR或将明显改变中国市场竞争格局 [2] - 计划提交二尖瓣夹的CE认证申请 [2] 神经介入业务表现 - 1H25神经介入收入1.92亿元 同比增长12% [3] - 分部利润0.41亿元 同比增长42.4% [3] - 分部净利率达到21% [3] - DCwire微导丝国内收入同比增长140% 预计2025年底获美国510(k)许可 [3] - YonFlow密网支架2025年4月获批 已完成超20省份挂网 [3] - SacSpeed球囊和Fastunnel导管在河北集采中以A组规则一中标 [3] 神经介入业务展望 - 集采延迟执行导致上半年收入增速承压 [3] - 对下半年以价换量保持乐观判断 [3] - 预计神经介入2H25将环比加速增长 [3] - 2025全年预计可实现20-30%收入同比增长 [3]

公司战略调整 - 尚荣医疗终止高端医疗耗材产业化项目并将剩余募集资金3.6亿元用于永久补充流动资金 [1] 财务业绩表现 - 浙江医药2025年上半年营业收入43.2亿元同比减少1.9% 归属于上市公司股东的净利润6.7亿元同比增加113.5% 基本每股收益0.7元同比增加112% [2] - 舒泰神2025年上半年营业收入1.26亿元同比下降31% 归属于上市公司股东的净亏损2464万元 上年同期净亏损342万元 [3] - 华厦眼科2025年上半年营业收入21.39亿元同比增长4.3% 归母净利润2.8亿元同比增长6.2% 基本每股收益0.34元 [4] 业务板块分析 - 浙江医药净利润大幅增长主要得益于生命营养品板块产品需求与价格上升 [2] - 华厦眼科屈光和眼后段项目表现亮眼 白内障项目收入下滑但整体业务保持韧性 [4] - 舒泰神核心产品受集采、医保政策及市场竞争冲击导致营收下滑及亏损扩大 [3] 研发与产品进展 - 舒泰神研发投入减少且创新药仍未商业化 [3] - 浙江医药需关注创新药研发进展以稳固增长态势 [2] - 华厦眼科未来可通过加大研发投入提升竞争力并拓展市场 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入58420.89万元 同比增长23.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2996.69万元 同比增加53.35% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2973.76万元 同比增加55.58% [1] - 二季度环比一季度收入和利润均保持增长 [1] 业务板块表现 - 对比剂产品销售收入33887.76万元 同比增长21.11% [2] - 降糖类产品销售收入6821.65万元 同比增长2.22% [2] - 化药板块合计销售收入40709.41万元 同比增长17.47% [2] - 中药制剂销售收入11819.32万元 同比增长32.84% [4] - 原料药销售收入5339.84万元 同比增长45.81% [6] - 海外营业收入7429.24万元 同比增长30.41% [8] 集采策略成效 - 碘类和钆类对比剂产品陆续纳入国家及地方集采 [2] - 集采产品销量持续增长 为公司提供稳定收入支撑和良好现金流 [2] - 金莲花颗粒中选广东联盟中成药集采并已陆续执标 [3] 中药战略布局 - 收购天原药业后中成药品种增至59个 在产在销品种达21种 [3] - 产品涵盖抗焦虑类、清热解毒类、感冒类等多个细分领域 [3] - 九味镇心颗粒是国内首个治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂 [3] - 金莲花颗粒为全国独家医保产品 [3] 原料药业务进展 - 钆类及碘类对比剂原料药布局取得实质性进展 [5] - 沧州分公司生产的钆类原料药及辅料已实现对外销售并开拓海外市场 [5] - 海昌药业碘克沙醇、碘帕醇、碘普罗胺、碘美普尔等原料药陆续获批 [5] - 海昌药业是国内主要碘海醇原料药供应商之一 [5] 研发创新 - 研发投入3902.73万元 同比增长10.09% [9] - 审评中项目16项 研发立项项目18项 共计34项 [9] - 吡格列酮二甲双胍片及米格列醇片已提交CDE审评 [9] - 在消化领域、外用制剂、大健康等领域储备多项产品 [10] 海外拓展 - 通过欧盟及巴西GMP认证 [7] - 对比剂产品及碘对比剂原料药在多个国家获批上市 [7] - 加快海外产品注册和营销进度 [7] 资本结构优化 - 北陆转债触发有条件赎回条款并于2025年7月14日完成赎回除牌 [11] - 优化公司资本结构并降低财务费用 [11] - 公司后续资金压力大幅降低 [11]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入58420.89万元，同比增长23.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2996.69万元，同比增加53.35% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2973.76万元，同比增加55.58% [1] - 第二季度收入和利润环比第一季度均保持增长 [1] 业务板块表现 - 对比剂产品销售收入33887.76万元，同比增长21.11% [2] - 降糖类产品销售收入6821.65万元，同比增长2.22% [2] - 化药板块合计销售收入40709.41万元，同比增长17.47% [2] - 中药制剂销售收入11819.32万元，同比增长32.84% [4] - 原料药销售收入5339.84万元，同比增长45.81% [6] - 海外营业收入7429.24万元，同比增长30.41% [8] 战略发展 - 通过集采将不利影响转化为市场拓展契机，纳入集采产品销量持续增长 [2] - 中成药品种增至59个，在产在销品种达21种，覆盖抗焦虑类、清热解毒类等多个领域 [3] - 九味镇心颗粒为国内首个获批治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂 [3] - 金莲花颗粒中选广东联盟集采并进入执标期 [3] - 原料药+制剂一体化战略取得进展，钆类及碘类原料药实现对外销售并开拓海外市场 [5] - 海昌药业多个碘类对比剂原料药陆续获批，包括碘克沙醇、碘帕醇、碘普罗胺、碘美普尔等 [5][9] 研发进展 - 研发投入3902.73万元，同比增长10.09% [9] - 审评中项目16项，研发立项项目18项，共计34项 [9] - 吡格列酮二甲双胍片及米格列醇片已提交CDE审评 [9] - 产品管线覆盖对比剂、内分泌、中成药、消化领域、外用制剂及大健康等领域 [10] 资本结构 - 北陆转债已于2025年7月14日完成赎回及摘牌 [11] - 公司资金压力大幅降低，财务费用减少 [11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][23] 核心观点 - 2025年上半年营收15.65亿元（+17.36%），归母净利润3.63亿元（+17.04%），扣非归母净利润3.64亿元（+18.90%）[1][8] - 25Q2单季营收8.66亿元（+21.36%），归母净利润2.02亿元（+21.22%），扣非归母净利润2.03亿元（+22.92%）[1][8] - 业绩增长主要受益于西班牙CME公司并表、海外渠道扩张及创新产品放量 [1][8][13] 分地区业绩表现 - 国内市场收入6.56亿元（-7.1%），受集采影响导致产品价格承压 [1][13] - 国际市场收入8.98亿元（+43.81%），海外营收占比提升至57.37% [1][13] - 美洲区收入3.41亿元（+21.75%），欧洲/中东/非洲区收入4.16亿元（+89%，含CME并表） [1][13] 海外扩张进展 - 收购西班牙CME公司51%股权，贡献收入1.23亿元，净利润0.22亿元 [2][13] - 泰国制造中心预计2025年底投产，助力全球供应链优化 [2][13][17] 盈利能力与费用 - 毛利率64.89%（-3.04pp），受国内集采价格压力影响 [2][21] - 销售费用率21.56%（-1.17pp），管理费用率12.69%（+0.25pp），研发费用率5.64%（+0.42pp），财务费用率-4.98%（-3.21pp） [2][21] - 四费率合计34.91%（-3.70pp） [2][21] 财务预测 - 预计2025-2027年营收32.1/36.3/40.2亿元，同比增速17%/13%/11% [3][23] - 预计归母净利润6.9/8.0/8.8亿元，同比增速24%/16%/11% [3][23] - 当前股价对应PE为25/22/20倍 [3][23] 估值与基准数据 - 总市值174.42亿元，收盘价92.85元 [5] - 每股收益预测：2025E为3.66元，2026E为4.26元，2027E为4.71元 [4][23] - ROE预计从2025E的16.1%升至2027E的16.6% [4]