绿色转型与欧盟政策平衡 - 绿色转型是欧盟的优先事项，欧洲企业致力于在其中发挥关键作用，但需要一个既能鼓励可持续发展又能维护全球竞争力的政策框架，否则监管负担加重可能导致合规成本上升，加剧碳泄漏和投资外流 [3][22] - 中国作为主要贸易伙伴，其对雄心勃勃脱碳议程的承诺对于确立高标准引领全球转型至关重要，欧盟推出的零毁林法案和碳边境调节机制等法规要求进口产品符合同等标准，旨在激励贸易伙伴提升可持续性 [4][23] - 为维护欧洲工业竞争力，仍需解决清洁技术制造和能源密集型产业领域公平竞争环境存在的失衡问题，欧盟应与中国等国际伙伴保持密切沟通协作，确保政策实现目标的同时避免不必要的贸易摩擦 [4][23] AI对商业的影响与中欧合作 - AI将重塑商业生态，但其影响规模与时机仍不确定，目前观察到的并非大规模劳动力替代，而是不同规模企业间的应用差异 [5][24] - 欧洲投资银行研究表明，AI应用使欧盟劳动生产率提升约4%，但应用率差异显著，大企业约为45%，而中小企业仅为24%，生产率提升似乎来自资本投入而非裁员 [5][25] - 普华永道最新CEO调查显示，许多CEO担忧企业数字化速度不足，仅12%的CEO表示AI目前带来了显著的成本节约或收入回报，约三分之一企业报告获得些许财务收益 [5][25] - 企业最重要的举措之一是投资于人，通过提升技能与培训使员工能与AI高效协同工作，中欧在AI应用落地、工业场景实践与人才发展方面具备强大且互补的能力优势，是潜在合作领域 [5][25] 全球供应链战略调整 - 贸易仍是推动全球经济增长、创新、创造优质就业及提供可及商品服务的关键力量，但70年前建立的国际贸易秩序前提正受到根本性挑战，现行规则未能应对贸易依赖武器化、出口管制扩大化等挑战 [6][25] - 相关措施扰乱了供应链，导致成本上升、关键物资交付延迟甚至生产停滞，企业正通过供应链多元化来应对，逐步减少对单一或少数供应商的依赖，以增强供应韧性、降低风险敞口 [6][26] - 对于欧盟而言，正优先推动双边贸易协定，以促进贸易和投资流向多元化，建立稳定可预测的法律框架，并发展能够开辟新合作机遇的伙伴关系，从而增强供应链韧性并推动多边贸易规则更新 [6][26] 中欧经贸关系前景与挑战 - 中欧经贸关系出现结构性变化，中国的供给侧增长模式与内需不足使得部分领域出现产能过剩，这对全球供应链带来压力，并引发了对该模式公平性与长期可持续性的讨论 [7][26] - 预计欧洲会继续采取相应措施以增强本土产业的韧性与竞争力，欧盟已建立起包括贸易防御、通过贸易协定支持多元化及促进本土化生产（如关键原材料）在内的政策工具箱 [7][26] - 尽管存在挑战，欧中仍应开展建设性合作，共同应对气候变化、绿色与数字化转型、世贸组织改革等全球性议题，例如在气候变化领域双方有合作空间和全球引领潜力 [7][27] - 在世贸组织改革方面，2026年3月将举行第十四届部长级会议，中国需要展现出更高远的目标，推动建立适应21世纪需求的多边贸易体系 [7][27]

市场总览 - 2026年2月11日，上证指数上涨0.09%，恒生指数上涨0.31%，而沪深300指数下跌0.22%，科创50指数下跌1.11%，创业板指下跌1.08%，中证1000指数下跌0.13% [3][4] - 当日表现最好的五个行业为建筑材料（+3.29%）、有色金属（+2.39%）、石油石化（+2.18%）、钢铁（+1.68%）和煤炭（+1.4%）[3][4] - 当日表现最差的五个行业为通信（-2.17%）、传媒（-1.99%）、社会服务（-1.74%）、电子（-1.09%）和国防军工（-0.91%）[3][4] - 2026年2月11日，全A股总成交额为20010.43亿元，南下资金净流入48.16亿港元 [3][4] 策略观点：太空光伏与钙钛矿 - 核心观点认为太空光伏与钙钛矿技术结合，将开启能源新纪元，并指向一个万亿级的“空天经济”新赛道 [5] - 市场看法认为太空光伏正从科学构想加速迈向商业化现实，成为能源革命的终极疆域 [5] - 观点变化指出，商业航天巨头（如SpaceX）加速太空基础设施建设为太空光伏提供应用场景，同时地面钙钛矿电池技术已进入GW级产线投产阶段，技术外溢效应显著 [5] - 驱动因素建议投资者聚焦钙钛矿产业链核心环节，沿循“材料-设备-电池/组件”的产业链逻辑进行布局 [5] - 与市场差异体现在，该主题在8大维度评分中获得85分，其中政策有效性、政策支持力度、交易拥挤程度三项指标得分较高 [5] 宏观观点：货币政策展望 - 核心观点预计2026年将有25-50个基点的降准和10个基点的降息操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高 [6] - 预计结构性政策工具将持续发力，强化信贷的结构性引导，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [6] - 市场看法显示，市场对降准降息的预期偏悲观 [6] - 驱动因素包括：延续适度宽松基调并更加强调“以我为主”；财政金融协同支持扩内需，重点关注再贷款结合财政贴息与风险共担，而非购债；重点关注绿色金融从做大规模转向做强机制；从资管产品与银行存款合并视角评估流动性总量；支持个人高效便捷重塑信用 [7] - 与市场差异同样体现在上述五个驱动因素上，报告观点与市场普遍预期存在不同 [7] ESG观点：全球ESG基金回顾 - 核心观点指出，2025年全球ESG基金出现自2018年以来的首次年度净流出，规模达840亿美元，但认为不必过度悲观 [8] - 市场看法认为，普遍投资者可能因年度净流出数据对ESG基金市场产生悲观情绪，担忧ESG投资趋势减弱 [8] - 观点变化强调，净流出主要反映欧美监管差异下的市场情绪波动，欧洲体现为“反漂绿下的脱虚向实”，美国则受政治极化影响，而非ESG投资根本性需求下降 [8] - 驱动因素包括：欧洲SFDR等监管趋严推动资金从公募基金转向定制专户；美国政治博弈与监管不确定性抑制投资情绪；ESG固收基金展现韧性，成为市场稳定器 [8] - 与市场差异在于，市场可能将净流出简单解读为ESG投资退潮，而报告指出流出主要源于统计口径局限（专户产品未计入）和监管过渡期的短期调整 [8]

公司产品与市场规划 - 雾芯科技计划在2026年于欧美市场同步上市其自主研发的口服尼古丁产品 [1] - 该口服尼古丁产品已获得全球渠道商的积极反馈 [1] - 公司将继续通过本地化产品和零售网络投入巩固亚太及欧洲市场地位 [1] 公司财务与业务表现 - 根据2025年第三季度财报，雾芯科技国际业务营收占比已达72% [1] 公司社会责任项目 - 公司发起的“看见爱：导盲犬伙伴计划”将在2025年至2026年期间持续实施 [1] - 该计划计划捐赠400万元用于20只导盲犬的驯养、医疗及培训工作 [1] - 首批导盲犬已交付并进入适应训练阶段 [1]

股价与估值表现 - 近7个交易日股价累计上涨1.54%，期间振幅达11.32% [1] - 最新收盘价为5.29美元，单日下跌1.49%，期间最高价5.52美元（02月10日），最低价4.93美元（02月05日） [1] - 交易活跃度较低，最新交易日成交量为16,595股，换手率仅为0.04% [1] - 公司估值处于低位，市盈率（TTM）为0.92，市净率为0.18 [1] - 公司股息率较高，达到9.72% [1] 公司战略与ESG动态 - 公司强调其在小微企业支持与乡村振兴领域的持续投入 [2] - 公司提及与南方共同发起的“做自己的光·小店闪光计划”，旨在通过科技赋能助力个体工商户和小微企业主 [2] - 公司持续推进公益项目，包括乡村图书馆建设和国际教育援助 [2] - 这些动态反映了公司对ESG（环境、社会和治理）和普惠金融的聚焦 [2]

公司战略与治理 - Elektros Inc (场外交易粉单市场代码 ELEK) 正式采纳了环境、社会和治理政策 这是其推动全球能源转型使命中的一个战略里程碑 [1] - 公司定位为具有前瞻性的关键矿物供应商 致力于以安全、清洁和符合道德的方式开发未来经济所必需的资源 [1] 业务与运营 - 公司是一家硬岩锂矿开发商 业务位于塞拉利昂 [1]

矿业技术革新与自动化 - 自动驾驶车辆等技术正在提升矿业运营效率 自动化技术正在全球范围内革新矿业运营 [1] - 斯坦福大学Mineral-X项目与KoBold Metals公司的合作 利用人工智能和自动化技术 实现了据称是十年来最大的铜矿发现 [6] - 矿业公司正采用来自航天领域的新技术 例如卫星技术对矿业的远程作业环节至关重要 [7] 勘探技术与关键矿产潜力 - 澳大利亚地球科学局通过AusAEM航空电磁测量项目 已绘制澳大利亚约70%地区深达300至500米的地电剖面 线距20公里 [2] - 该机构融合多类数据集制作矿产潜力图 并结合技术经济评估来定位勘探“甜点” [2] - 澳大利亚关键矿产资源丰富 矿业贡献了其国内生产总值(GDP)的12%以上 并致力于发展多种关键矿产产业 [3] 人工智能与航天技术的应用 - 英国航天局最近的发展计划中 40%的申请在不同程度上融入了人工智能 许多可直接应用于矿业 [8] - 卫星技术在采矿和航天领域具有交叉适用性 尤其在需要获取图像、在偏远或地面基础设施薄弱地区导航的场景中 [9] - 矿业公司已使用卫星技术从矿区向总部传输数据 包括通过摄像头和麦克风分析现场重型设备操作员的疲劳行为 以识别安全风险 [10] 手工与小规模采矿(ASM)的现状 - 手工采矿行业自1990年代以来对全球大宗商品供应的量和范围贡献显著增加 例如 其黄金产量占比从约4%增长至如今的20% [11] - 秘鲁的手工黄金市场年流出额约80亿美元 但其流向、流出方式和控制群体仍是待解问题 [14] - 该领域大多缺乏监管 带来了健康安全及环境退化等社会与环境风险 反映了更广泛的矿业ESG关切 [14] 环境、社会与治理(ESG)的演变 - 行业专家认为ESG正在“重塑品牌”或走向“消亡” 其相关性的现状被重新审视 [15] - 新概念VUCA(波动性、不确定性、复杂性、模糊性)成为焦点 它反映了关键矿产需求挤压下的供应链和运营状态 并已延伸至日常生活领域 [16] - 有观点认为ESG正成为管理VUCA风险的基础 用以提升品牌权益、增加收入、降低成本并显著降低风险 [17] 循环经济与矿业角色 - 矿业公司处于循环经济的起点且某种程度上在其之外 它们提供原材料 但拥有决策力、知识和技术能力来支持循环性 [20] - 许多矿业公司正进入“二次原材料”领域 但在“销售这些原材料的方式”上需要更多关注 [21] - “材料即服务”的模式改变了材料使用方式 使矿业公司有意回收材料 [21] 全球竞争与监管挑战 - 关键矿产对能源转型技术至关重要 已引发全球竞争 中国主导着超过15种关键矿产的生产 并在镓、镁等品种上几乎没有竞争对手 [4] - 行业在价值链各层面面临的主要挑战是不同市场间监管差异巨大 平衡并领先于所有这些法规的合规性是一大难题 [18] - 需要加强供应链韧性 并修复基础设施以更好地符合ESG标准 这需要投资者协助以及与所有必要伙伴合作 [19]

财务数据和关键指标变化 - 服务收入同比增长5.2%，跑赢通胀 [3] - EBITDA同比增长7.5%，EBITDA利润率达到51% [3] - 资本支出（CapEx）与2024年基本持平 [3] - 运营现金流同比增长16%，全年增长15.7%，利润率提升至22.7% [3][14] - 经营成本（OpEx）同比增长1.8%，远低于通胀水平 [12] - 租赁后EBITDA同比增长8.3% [13] - 股东回报包括40亿巴西雷亚尔现金分红和7.5亿巴西雷亚尔股票回购，派息率达到139% [3][13][14] - 资本回报率已超过市场共识的资本成本 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：净服务收入稳健增长，主要由移动服务收入驱动，全年增长5.4% [5] - **后付费业务**：第四季度收入增长9.5%，用户基数增长8.4%，ARPU（不含M2M）接近55巴西雷亚尔，同比增长3.1% [6] - **预付费业务**：收入下降速度连续第三个季度放缓，显示出企稳迹象 [7] - **固定宽带业务（UltraFibra）**：第四季度宽带收入恢复增长，同比增长6.2%，用户数达85万，FTTH ARPU约为95巴西雷亚尔 [8][9] - **B2B业务**：总合同价值超过10亿巴西雷亚尔，在农业、物流、公用事业和采矿等多个垂直领域取得进展 [4][9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - **5G网络**：在巴西覆盖超过1000个城市，覆盖城市数量比第二名竞争对手多52% [4] - **网络质量**：在Opensignal最新报告中获得六项全国性奖项，包括一致质量和可靠性等关键类别 [4][7] - **网络现代化**：已完成圣保罗州的网络现代化项目，并计划到2027年在主要城市更换约6500个站点 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕移动、B2B和宽带三大业务板块，以人工智能、效率和ESG为关键推动力 [16] - 移动业务聚焦于通过以客户为中心的方法和提升体验来加强盈利能力 [16] - B2B业务旨在通过整合连接、基础设施和数字服务的更广泛、可扩展的产品组合来抓住新机遇，收购V8是增强能力的重要一步 [16] - 宽带业务进入2026年时运营更高效、服务更可靠，产品组合与可持续扩张保持一致 [17] - 人工智能正成为运营模式中的变革性层面，帮助公司在各个领域实现自动化、简化和加速决策 [17] - 效率议程和严格的资本配置是公司执行的标志 [17] - 管理层认为市场竞争总体保持理性，公司吸引客户的能力保持不变 [35] - 关于新进入者NuCel的影响，由于监管机构停止公布其用户数据，公司基于内部KPI判断其影响目前并不重大 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是执行、一致性和发展的一年，为2026年推进战略奠定了基础 [16] - 公司对进入2026年充满信心，定位良好，能够继续为所有利益相关者创造价值 [15] - 在宽带战略方面，通过收购I-Systems的全部控制权，旨在提高运营效率、提供更好的端到端客户体验，并为未来行动做好准备 [19] - 关于巴西税制改革，预计2026年无影响，2027年对自由现金流的影响为中性 [54] 其他重要信息 - 公司连续第三年入选CDP A级名单，确认了其在气候和ESG实践方面的领导地位 [4] - 在农业领域，网络覆盖超过2600万公顷；在物流领域，覆盖超过1万公里高速公路；在公用事业领域，售出近47万个智能照明点 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利润率提升的结构性与临时性因素，以及收购I-Systems的战略意义和宽带业务未来 [21] - **回答（利润率）**：利润率提升主要是过去几年成本优化和效率计划的结构性成果，本季度有一些特定影响，包括访客网间结算成本的季度性波动以及加班费税收的减少，但这些季度性影响不影响结构性效率趋势 [26][27] - **回答（I-Systems与宽带战略）**：收购I-Systems旨在获得端到端运营控制、提升运营效率，并对资本支出略有稀释，但总体上对自由现金流生成为中性，此举为公司下一步行动做好准备，出售宽带业务从未被提上议程，公司正在评估各种旨在提升业务价值的选项 [23][24][25] 问题: 关于网络和互连费用下降的驱动因素，以及移动竞争和NuCel的影响 [31] - **回答（网络费用）**：网络和互连费用下降部分源于访客网间结算成本，同时数字内容提供商成本因包含流媒体服务的套餐推出而增加，5G网络扩张也带来了相关成本增加 [37] - **回答（移动竞争）**：公司用户流失率在过去几个季度基本稳定，携号转网比例增加部分源于竞争对手的商业策略，公司已开始执行价格调整，预计第一季度流失率会略有上升，净增用户将放缓，市场竞争保持理性，NuCel的影响目前不重大 [34][35][36] 问题: 关于个人所得税对加班费影响的可持续性，以及宽带ARPU提升的原因 [39] - **回答（ARPU）**：宽带ARPU提升更多是公司自身努力的结果，包括优化商业分销模式（从“推”式转向“拉”式）、提升客户管理效率以及引导客户迁移至更高价值套餐 [40][41][42] - **回答（税收影响）**：加班费税收减少的影响涉及过去和未来，第四季度影响较大是因为包含了过去几年的累积影响，未来该影响将持续但金额较小，在总运营成本中占比不大 [47] 问题: 关于塔楼租赁谈判进展、激励措施趋势、租赁成本占比展望，以及巴西税制改革的长期影响 [49] - **回答（塔楼租赁）**：公司持续进行租赁效率优化，尽管面临塔楼数量增加和通胀压力，仍实现了利润率扩张，预计租赁成本占收入的比例将保持稳定或略有下降，公司已完成与American Tower的谈判，并有其他重要谈判正在进行中，网络共享讨论也带来未来机会，目标是将租赁成本增速控制在通胀水平以下，慢于收入增速 [50][51][52][53] - **回答（税制改革）**：公司目前仅对已提供指引的年份（2025-2027年）进行评论，2027年税改对自由现金流的影响为中性，尚未公布2033年过渡期结束后的早期预估 [54][55] 问题: 关于第一季度价格调整的细节和资本支出展望 [58] - **回答（价格调整）**：价格调整策略包括对后付费用户的存量（backbook）和新增（frontbook）价格进行调整，存量调整正在进行中，幅度与去年相似，新增价格调整计划在第二季度进行，与去年6月的模式类似 [59][60] - **回答（资本支出）**：资本支出符合指引，公司会在有机会时提前进行投资，但始终关注自由现金流，2025年投资符合预期 [60]

财务数据和关键指标变化 - 服务收入同比增长5.2%，跑赢通胀 [3] - EBITDA同比增长7.5%，EBITDA利润率达到51% [3] - 资本支出与2024年基本持平 [3] - 运营现金流同比增长16%，全年增长15.7%，利润率提升至22.7% [3][14] - 经营费用同比增长1.8%，远低于通胀水平 [12] - 租赁后EBITDA同比增长8.3% [13] - 股东回报包括40亿巴西雷亚尔现金股息和7.5亿巴西雷亚尔的股票回购，派息率达到139% [3][13] - 资本回报率已超过市场共识的资本成本 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：净服务收入稳健增长，主要由移动服务驱动，同比增长5.4% [5] - **后付费业务**：第四季度收入增长9.5%，用户基数增长8.4% [6] - **后付费ARPU**（不含M2M）接近55巴西雷亚尔，同比增长3.1% [6] - **预付费业务**：收入降幅连续第三个季度收窄，显示出企稳迹象 [7] - **固定宽带业务（UltraFibra）**：第四季度宽带收入恢复增长，同比增长6.2%，FTTH ARPU约为95巴西雷亚尔 [8][9] - 截至年底，客户数达到85万 [9] - **B2B业务**：总合同价值超过10亿巴西雷亚尔，成为结构性增长引擎 [4][10] - **农业**：覆盖面积超过2600万公顷 [9] - **物流**：覆盖高速公路超过1万公里 [9] - **公用事业**：售出近47万个智能照明点 [9] - **矿业**：通过4G、5G和物联网提供先进连接 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **网络覆盖与质量**：在巴西5G市场保持领先，覆盖城市超过1000个，比第二名多52% [4] - 在Opensignal最新报告中获得六项全国性奖项，包括一致质量和可靠性 [4][7] - 完成了圣保罗州的网络现代化项目，并计划到2027年在主要城市更换约6500个站点 [8] - **客户流失**：整体流失率在去年各季度保持基本稳定 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：通过移动、B2B和宽带业务驱动价值创造，三大关键赋能因素是人工智能、效率和ESG [16] - **移动业务战略**：通过客户至上的方法、持续改善体验和强化产品价值来巩固盈利能力 [16] - **B2B业务战略**：准备通过整合连接、基础设施和数字服务的更广泛、可扩展的产品组合，抓住新机遇 [16] - 收购V8是增强能力的重要一步 [16] - **宽带业务战略**：以更高效的运营、更可靠的服务和与可持续扩张相匹配的产品组合进入2026年 [17] - 收购I-Systems以获得对端到端运营的控制，旨在提高效率并改善客户体验 [19][24] - **效率与资本配置**：效率议程是执行的标志，确保资本配置的纪律性，在保护利润率的同时探索新的增长途径 [17] - **ESG**：是公司文化的结构性组成部分，连续第三年入选CDP A级名单 [4][17] - **行业竞争**：市场整体保持理性，新进入者的影响在现阶段并不重大 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是执行、一致性和进化的一年，为2026年推进战略奠定了基础 [16] - 对进入2026年充满信心，公司处于继续为所有利益相关者创造价值的有利位置 [15] - 第一季度正在执行价格调整，这通常会带来一定的流失率压力，导致净增用户放缓 [35] - 关于巴西税制改革，预计2026年无影响，2027年对自由现金流的影响为中性 [54] 其他重要信息 - 公司完成了对I-Systems的完全控股收购，以提升宽带运营效率和客户体验 [19] - 公司澄清，出售宽带业务从未被提上议程，所有评估中的机会都旨在增加业务的价值创造 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于利润率效率的结构性与暂时性，以及对I-Systems收购的战略解读 [21] - **回答（利润率）**：利润率提升主要是过去几年成本优化结构性努力的结果，第四季度受到访客互连成本季度性波动和加班费税收减免两个暂时性项目的影响，但整体效率是结构性的 [26][27] - **回答（I-Systems收购）**：收购I-Systems旨在获得端到端运营控制、提高运营效率并为下一步行动做好准备。出售宽带业务从未是选项，公司正在评估各种旨在增加业务价值的机会 [24][25] 问题2：关于网络与互连费用下降的驱动因素，以及移动携号转网（竞争）趋势 [31] - **回答（网络费用）**：网络与互连费用下降主要受访客互连成本下降驱动；费用增加的部分包括与去年推出的流媒体服务相关的内容提供商成本，以及5G网络扩展带来的成本 [37] - **回答（竞争）**：携号转网增加意味着其在总流失中的占比上升，部分源于竞争对手的商业策略。公司整体流失率保持稳定。第一季度价格调整会带来正常的流失压力。市场保持理性，新进入者的影响目前不重大 [34][35][36] 问题3：关于个人费用（加班费税收）的可持续性，以及宽带ARPU改善的原因 [39] - **回答（ARPU）**：宽带ARPU改善更多是公司自身努力的结果，包括优化商业分销模式（从“推式”转向“拉式”），以及通过客户管理活动将用户迁移至更高价值的套餐 [40][41][42] - **回答（加班费税收）**：加班费税收的影响涉及过去和未来，第四季度影响较大是因为包含了过去几年的累积影响。未来该影响将持续，但规模相比第四季度会小很多，在总经营费用中占比不大 [47] 问题4：关于铁塔租赁谈判进展、激励措施趋势及巴西税改影响 [49] - **回答（铁塔租赁）**：公司持续进行铁塔租赁效率优化。尽管面临铁塔数量增加和通胀压力，仍实现了利润率扩张。预计租赁费用占收入的比率将保持略微下降趋势，公司目标是将租赁成本增速控制在不超过通胀和收入增速的水平 [50][51][53] - **回答（税改）**：2026年税改无影响，2027年对自由现金流的影响为中性。关于2033年过渡期后的影响，公司尚未公布相关指引 [54][55] 问题5：关于第一季度价格调整的细节以及资本支出情况 [58] - **回答（价格调整）**：价格调整遵循“更多价值”策略，同时涉及老用户（backbook）和新用户（frontbook）资费。老用户调整正在进行，幅度与去年类似。新用户资费调整计划在第二季度进行，模式与去年六月类似 [59] - **回答（资本支出）**：资本支出符合指引。公司会抓住机会提前进行资本支出，但始终关注自由现金流，2025年投资符合预期 [60]

财务数据和关键指标变化 - 服务收入同比增长5.2%，跑赢通胀 [2] - EBITDA同比增长7.5%，EBITDA利润率达到51% [2] - 资本支出与2024年基本持平 [2] - 运营现金流实现两位数增长，全年增长16% [2] - 股东回报方面，支付了40亿巴西雷亚尔现金股息，外加7.5亿巴西雷亚尔的股票回购 [2] - 运营支出同比增长仅为1.8%，远低于通胀水平 [10] - 租赁后EBITDA同比增长8.3% [11] - 派息率达到139% [11] - 2025年运营现金流同比增长15.7%，利润率提升至22.7% [11] - 公司资本回报率已超过市场共识的资本成本 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务净服务收入稳健增长，主要由移动服务驱动，全年增长5.4% [4] - 后付费业务是核心增长引擎，第四季度后付费收入增长9.5% [4] - 后付费用户基数同比增长8.4%，连续多年实现净增 [4] - 后付费ARPU（不含M2M）接近55巴西雷亚尔，同比增长3.1% [4] - 预付费业务收入下滑连续第三个季度减速 [5] - 固网宽带业务（UltraFibra）在第四季度恢复收入增长，同比增长6.2% [6] - 截至年底，固网宽带客户数达到85万户，FTTH ARPU约为95巴西雷亚尔 [7] - 企业业务（B2B）总合同价值超过10亿巴西雷亚尔 [3][8] 各个市场数据和关键指标变化 - 在农业领域，网络覆盖超过2600万公顷 [7] - 在物流领域，覆盖高速公路超过1万公里 [7] - 在公用事业领域，售出近47万个智能照明点 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过移动、企业业务和宽带创造价值，三大关键驱动力是人工智能、效率和ESG [13] - 在移动业务，重点是通过以客户为中心的方法、持续改善体验和强化产品价值来提升盈利能力 [13] - 在企业业务，准备通过整合连接、基础设施和数字服务的更广泛、可扩展的产品组合来抓住新一波机会，收购V8是增强能力的重要一步 [13] - 在宽带业务，以更高效的运营、更可靠的服务和符合可持续扩张的产品组合进入2026年 [14] - 人工智能正成为运营模式的变革性层面，帮助公司在各个领域实现自动化、简化和加速决策 [14] - 效率议程是执行的标志，确保资本配置的纪律性，在保护利润率的同时探索新的增长途径 [14] - ESG是公司结构性的组成部分，塑造企业文化并指导长期价值创造 [14] - 公司完成了圣保罗州的网络现代化项目，并计划在2027年前在主要城市更换约6500个站点，以在全国范围内建立新的质量和体验标准 [6] - 公司是巴西5G领导者，覆盖城市超过1000个，比第二名多52% [3] - 在Opensignal最新报告中，公司在关键类别如一致质量和可靠性方面获奖，再次成为获奖最多的运营商 [3][5] - 公司连续第三年入选CDP A List，确认了其在气候和ESG实践方面的领导地位 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是执行、一致性和进化的一年，为2026年推进战略奠定了基础 [13] - 管理层认为市场总体保持理性，公司吸引客户的能力保持不变 [32] - 对于新进入者的影响，管理层表示根据内部关键绩效指标判断，目前影响不大 [33] - 关于2026年巴西税制改革，预计对2026年无影响，对2027年自由现金流的影响为中性 [51] 其他重要信息 - 公司宣布收购I-Systems的全部控制权，以提升宽带运营效率、改善端到端客户体验，并为未来布局 [16] - 该收购预计将对利润率扩张产生增值作用，对资本支出略有稀释，但对自由现金流整体为中性 [21] - 管理层澄清，出售宽带业务从未被提上议程 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利润率效率的结构性与临时性，以及收购I-Systems的战略意义和宽带业务未来方向 [18] - 利润率提升主要是结构性成本优化的结果，但第四季度也受到访客互连成本季度性波动和加班费税收减免的暂时性影响 [23][24] - 收购I-Systems旨在获得端到端运营控制、提升运营效率并为下一步战略布局，该举措对自由现金流整体为中性 [21] - 出售宽带业务从未是选项，公司正在评估各种旨在提升业务价值的机会 [22] 问题: 关于网络和互连费用下降的主要驱动因素，以及移动竞争和携号转网数据 [28] - 网络和互连费用下降部分源于访客互连成本的季度性减少，但内容提供商成本因包含流媒体服务的套餐推出而增加，5G扩张也带来了网络成本增加 [34] - 公司整体离网率保持稳定，携号转网比例上升与竞争对手的商业行为有关 [30][31] - 第一季度执行价格调整预计会暂时推高离网率，导致净增用户放缓 [32] - 由于监管机构停止公布数据，无法独立衡量新进入者的用户增长，但根据内部关键绩效指标判断，其影响目前不大 [33] 问题: 关于加班费税收减免的可持续性，以及宽带ARPU改善的原因 [36] - 加班费税收减免的影响涉及过去和未来，但第四季度集中体现了过去几年的影响，未来该影响将持续但金额较小 [44] - 宽带ARPU改善更多源于公司自身行动，包括优化商业分销模式（从“推”式转向“拉”式）和客户管理活动，而非市场竞争格局的根本变化 [37][38][39] 问题: 关于铁塔租赁谈判进展、激励措施趋势、租赁费用占比展望，以及巴西税制改革的影响 [46] - 铁塔租赁效率持续提升，尽管面临铁塔数量增加和通胀压力，公司仍实现了利润率扩张 [47] - 预计租赁费用占收入的比例将保持略微下降趋势，尽管5G网络仍在扩张 [47][48] - 公司计划通过持续谈判和网络共享等举措，使租赁成本增速最高不超过通胀，从而慢于收入增速 [49][50] - 激励措施在第四季度增加，主要是由网络扩张和5G相关需求驱动 [34] - 税制改革对2026年无影响，对2027年自由现金流的影响为中性 [51]，更长期的估算尚未公布 [52] 问题: 关于第一季度价格调整的细节和资本支出情况 [55] - 价格调整遵循“更多换更多”策略，涉及后付费用户的存量（backbook）和新增（frontbook）价格 [56] - 存量价格调整正在进行，幅度与去年相似，分阶段进行；新增价格调整计划在第二季度进行，模式与去年六月类似 [56][57] - 资本支出符合指引，公司会抓住机会提前进行能效投资，但重点始终是控制资本支出并关注自由现金流 [57]

First, is the recognition that, while sustainability remains a vital consideration, climate change is not an immediate existential risk that justifies spending trillions of public and private funds on unproven ventures that, at their Paris Accord extreme, would require radical change in peoples’ everyday lives. Nor does it justify requiring companies to spend huge amounts to satisfy one-size-fits-all ESG reporting requirements of use to nobody but academics, anonymous regulators and the professional firms r ...