行业动态 - 2024年MiniLED电视出货量820万台 渗透率3 8% 2025年预计出货1156万台 同比增速约50% [1] - 消费品以旧换新补贴政策自2024年8月实施 促进消费时点提前 带动公司订单快速增长 [1] 公司业务 - 主要服务全球TOP10品牌客户 MiniLED背光模组单位价值因技术方案差异较大 客户老品CostDown影响可通过多种方式化解 [1] - 传统显示终端业务已完成战略目标 未来重点发展车载显示业务 智能座舱域控方案已获品牌主机厂定点 [1] - 2025年一季度MiniLED背光模组收入同比增幅超100% 预计全年显示模组收入12-15亿元 车载显示业务收入0 5亿元 [1] 财务表现 - 2025年一季度净利率达18 05% 通过预算管控和资产管理持续提升盈利能力 [1] 机构背景 - 源乐晟资产管理规模70亿元 旗下"乐晟股票精选"产品自2008年成立累计收益超500% [2] - 2009-2012年连续四年蝉联阳光私募业绩冠军 2011-2013年三度获"金牛"阳光私募管理公司奖 [2] - 服务对象包括高净值个人及大型金融机构 采用灵活调仓 精选个股策略实现跨周期稳健收益 [2]

盈利水平 - 2024 年度，公司综合销售毛利率 20.47%，净利率 10.06% [1][2][3][4] - 2025 年一季度，综合销售毛利率为 25.15%，净利率为 18.07%，盈利水平提升明显 [2][3] - 2024 年，传统显示终端业务受多种因素影响营收大幅下降，业绩贡献逼近临界点；2025 年缩减或取消该业务，一季度营收主要来自背光模组业务 [2][3] - 2024 年背光模组毛利率 26.23% [2][4] 战略规划 - 2025 年战略重心为“聚焦核心（模组）、专注核心、产业向上”，重点发展显示模组业务，加速车载显示业务，布局 MicroLED 材料端业务 [2][4] - 根据激励计划考核指标测算，2025 年显示模组收入增长幅度为 40%-60%，实现一期激励目标的净利润约 1.7 亿元 [2][4] 盈利增长点 - 显示模组业务：2017 年承担安徽省 MINiLED 重大技术专项，2024 年度显示模组业务同比增长 35%，其中 MiniLED 显示模组增速翻倍 [5] - 车载显示业务：已完成布局落地，产品获境内外客户定点，正在或已完成制样并开始批量出货；参股公司瑞龙电子智能座舱域控方案获平台产品定点 [5][6] - MicroLED 材料端业务：积极布局矩阵大灯、AI 医疗端的技术应用与产品推广 [2][4][6] 行业对比 - 2024 年度，公司核心产品背光模组业务业内同行营收均有一定增长，因多种因素业绩表现存在差异 [6] - 公司在净利率、偿债能力、分红等基本指标上处于细分行业前列 [6] 行业前景 - 显示产业投资、技术创新、政策扶持力度加大，大尺寸显示领域全球出货量稳定在 2 亿台左右 [7] - 随着 MiniLED 等技术推广及新兴场景融合应用，显示行业向上空间更高、更广 [5][7][8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司MiniLED背光成长如期兑现，车载第二曲线定点收获在即，显示终端期待修复弹性，新一轮回购和激励彰显成长信心 [13] - 预计2025 - 2027年公司实现营收15/18/22亿元，同比+27%/+21%/+20%；实现归母净利润1.6/1.9/2.2亿元，同比+32%/+21%/+19%；当前股价对应PE为24/20/17X，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为芯瑞达（002983），收盘价16.81元，近12个月最高/最低为25.60/13.99元，总股本223百万股，流通股本128百万股，流通股比例57.40%，总市值38亿元，流通市值22亿元 [1][3] 收入分析 - 显示模组全年收入同比+35%，预计Q4翻倍高增（Q1 - 3收入同比 +7% ），国补催化下MiniLED加速渗透，参考奥维24Q4/25Q1 miniLED内销销额同比+419%/+350% [7] - 显示终端全年收入同比 - 45%，预计Q4增速已有修复（Q1 - 3收入同比 - 61%） [7] 利润分析 - 25Q1收入2.59亿（同比 + 3.4%），归母净利润0.46亿（同比 + 31.6%），扣非归母净利润0.46亿（同比 + 56.4%） [9] - 24Q4收入4.19亿（同比 + 157.7%），归母净利润0.43亿（同比 + 40.2%），扣非归母净利润0.36亿（同比 + 56.1%） [9] - 24年收入11.83亿（同比 + 0.6%），归母净利润1.18亿（同比 - 28.8%），扣非归母净利润1.00亿（同比 - 31.6%） [9] - 24Q4 - 25Q1盈利大幅高增，公司拟每10股派息2.5元，对应分红率47%（上年39%） [9] - 25Q1显示模组收入同比 + 25%，显示终端收入同比预计仍有双位数下滑，趋势总体延续24年，看好后续国补拉动下Mini模组放量，以及车载显示定点落地贡献增量 [9] - 25Q1毛利率同/环比 + 3.4/+1.7pct，预计随mini模组占比提升毛利率改善；四费率合计 + 0.6pct主因研发提升，归母净利率同/环比 + 3.8/7.4pct修复显著 [9] - 24Q4毛利率同/环比各 - 3.4/+4.4pct，预计显示模组毛利率总体稳定，环比修复预计主因显示终端拖累减少；归母净利率同/环比 - 8.7/+2.8pct，四费率同比 - 1.6pct整体改善，另资产 + 信用减值同比多约两千万 [9] 回购+激励 - 拟向激励对象70人（含高管5人）授予126.68万限制性股票，占总股本0.57% [9] - 授予价格为8.36元/股（当前价16.81），25/26/27年分别解锁50%/30%/20% [9] - 解锁目标净利润和车载权重各50%，按达成比例解锁，目标值25/26/27年净利润1.56/1.89/2.24亿（同比各 + 32%/+21%/+19%），车载收入0.5/1/2亿；触发值25/26/27年净利润1.25/1.51/1.79亿（同比各 + 5%/+21%/+19%），车载收入0.4/0.8/1.6亿 [9] - 激励费用共1070万元，25 - 28年摊销费用各447.51 /454.94 /138.27/ 29.73万元，预计影响各年度费率小于4% [9] - 公司拟斥1 - 2千万回购股份用于未来股权激励，价格不超26.96元/股，预计占总股本0.17 - 0.33% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1183|1505|1822|2185| |收入同比（%）|0.6%|27.2%|21.1%|19.9%| |归属母公司净利润（百万元）|118|156|189|224| |净利润同比（%）|-28.8%|31.8%|21.2%|18.7%| |毛利率（%）|20.5%|22.5%|22.6%|22.4%| |ROE（%）|8.9%|10.5%|11.3%|11.8%| |每股收益（元）|0.58|0.70|0.85|1.01| |P/E|33.86|24.05|19.85|16.72| |P/B|3.30|2.52|2.24|1.97| |EV/EBITDA|27.77|16.39|13.55|11.19| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及对应比率 [14]

产品发布 - TCL推出2025年新款QD-Mini LED电视T7L系列和Q9L系列，搭载蝶翼星曜屏、万象分区、绚彩XDR、量子点Pro 2025等技术，起售价3499元[1] - 新品在面板、控光技术、色彩技术及音响和外观设计方面进行了升级，部分高端技术如蝶翼星曜屏、万象分区控光、TSR AI画质芯片等开始应用于主流产品[1] 技术升级 - T7L Pro系列采用蝶翼星曜屏，对比度达7000:1，屏幕反射率降至1.8%[1] - 万象分区技术优化多个环节，T7L Pro系列最多支持1056个分区，Q9L Pro系列最高可达3456个分区[1] - T7L Pro系列XDR峰值亮度提升至2200nits，Q9L Pro系列提升至4500nits，亮度持续时间延长[2] - 量子点Pro 2025技术优化量子点材料和色彩算法，配备安桥2.1.2标准5声道音响系统[2] - SOC主芯片升级至MTK 9655 PLUS，搭载TSR AI画质芯片、伏羲AI大模型，操作系统升级为灵控系统3.0[2] 产品定价 - T7L系列起售价2799元，85英寸5599元，75英寸4239元，65英寸3439元，55英寸2799元[3] - T7L Pro系列起售价3839元，98英寸10999元，85英寸6399元，75英寸4799元，65英寸3839元[3] - Q9L Pro系列98英寸14999元，85英寸7999元，75英寸5999元，65英寸4799元，55英寸3439元[3] - Q9L系列85英寸7199元，75英寸5439元，65英寸4399元[3] - Q9L Pro 98英寸机型售价不超过15000元，T7L 55英寸机型售价2799元[6]