报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告公司拥有丰富精密级进冲压模具开发经验和完整制造体系，以冲压模具为基础提供精密结构件产品，与众多优质头部客户稳定合作，依托精密制造优势在人形机器人、eVTOL 领域积极布局，行业处于早期且具长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低为 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本为 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 实现营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 事件点评 - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] - 持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率为 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 公司毛利率为 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率为 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。24 年 10 月成立子公司马丁机器人，已完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证并小批量供货，已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年内建设全自动产线 [7] - 迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机。利用自主开发的模具和粘胶工艺实现对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商建立稳定合作，还为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 国证通用航空产业指数涨0 72% [1] - 成分股中利君股份涨停 国睿科技 联创光电 应流股份 珠海冠宇 中海达 航天电子等涨幅居前 [1] - 通用航空ETF基金（159230）正在发行 5月7日至5月16日进行发售 即将结束募集 [1] 行业动态 - 中国低空经济产业发展联盟在三亚成立 标志行业进入高质量发展新阶段 [2] - 联盟以海南为创新试验田 重点推动无人机物流 城市空中交通 低空文旅等场景落地 [2] - 联盟计划未来三年推动100个标志性场景落地 孵化50家独角兽企业 助力海南低空经济规模突破千亿 [2] - 国证通用航空产业指数低空经济"含量"达79 5% 聚焦产业链上中下游龙头企业 [2] 机构观点 - 华龙证券指出大规模eVTOL意向订单签订 预计下半年起频繁试飞 [3] - 2027年部分特大中心城市有望实现eVTOL商业化 2030年大城市基本进入低空经济时代 [3] - 西南证券建议关注零部件 整机 基建配套 空管运营四大主线 [3]

业绩总结 - Vertical Aerospace与Honeywell签署长期协议，预计未来十年合同价值可达10亿美元[30] - 预计到2030年，Vertical Aerospace的生产规模将达到每年超过200架，毛利率将达到40%[16] - 目前已有超过150架的五年订单簿，支持未来的生产计划[16] 用户数据与市场展望 - 预计VX4的混合动力电动垂直起降（eVTOL）飞机将具备超过1000英里航程，载重能力在500千克至1100千克之间[48] - 预计到2035年，VX4飞机的运营数量将显著增加，伴随服务和更换需求的增长[1] - 预计长期内将有高利润的经常性收入机会，受益于城市空中出行需求的持续增长[1] 新产品与技术研发 - 预计2025年将进行全尺寸飞行原型机的过渡飞行测试，目标是2028年获得认证[20] - 预计混合动力eVTOL在成本上将优于同类直升机，具备隐身优势[48] - 预计每个电池系统可支持超过5000次飞行，具有低成本和可重复使用的特点[53] - 公司的电池技术具有4:1的电池与电池组比率，符合最高认证标准[53] - Vertical Aerospace的电池技术旨在实现高利润率，推动未来的增长[49] 财务状况 - 2025财年现金及现金等价物预计为£23百万（约合$28百万）[65] - 2025年1月筹集资金预计为£74百万（约合$90百万），到2025年3月预计为£69百万（约合$90百万）[65] - 非现金损益财务信贷为£396百万，反映可转换贷款票据的重估[66] - 2024年12月31日估值为£524百万，2025年3月31日估值降至£122百万，股价从$12.58降至$3.36[66] 其他策略与信息 - Vertical Aerospace的商业模式包括飞机和电池销售的长期收入比例约为50/50[49] - 公司的业务模式为轻资产模式，支持运营杠杆并降低商业化计划的风险[1] - 公司的垂直能源中心占地15,000平方英尺，拥有约50名航空电池工程师，专注于创新、测试和认证[1] - 预计到2035年，电池包的销售量将显著增加，支持运营机队的扩展[1] - 2025年将进行多阶段的飞行测试，包括地面测试、悬停和过渡飞行[21]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度营收增长11%（不包括加拿大业务），调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比改善230万美元 [7] - 一季度末现金及短期投资为1.2亿美元，无债务 [23] - 一季度调整后EBITDA为负120万美元，经营活动现金流为负20万美元，主要因递延收入增加，部分被营运资金账单抵消 [21] - 一季度资本支出为320万美元，主要用于飞机维护和购置 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 客运业务 - 不包括加拿大业务，短途收入同比增长28.1%，主要受欧洲业务增长推动 [16] - 喷气式及其他业务收入同比增长60%，得益于航班量和单航班收入的增长 [16] - 客运业务调整后EBITDA在本季度首次实现盈利，飞行利润率提高840个基点，调整后销售、一般及行政费用（SG&A）降低16% [16] - 客运业务调整后EBITDA较去年同期改善270万美元，截至2025年第一季度的过去12个月达到630万美元，高于2024年第四季度的360万美元 [9] 医疗业务 - 医疗业务收入约为3590万美元，与去年同期基本持平 [17] - 4月医疗业务出行量创历史新高，得益于两家新医院服务的成功推出 [9] - 医疗业务调整后EBITDA利润率同比下降80个基点至11.4%，主要因自有机队定期维护停机时间增加 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场在重组后实现强劲收入增长和盈利能力显著提升 [8] - 美国休闲市场如汉普顿等地预售情况良好 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客运业务方面，公司将继续推进欧洲业务增长，加强与航空公司和信用卡公司的合作，推出更多通行证产品，采用动态定价策略，并利用数据和人工智能工具提高航班利用率 [30][33][34] - 医疗业务方面，公司将继续优化机队布局，提高运营效率，加强与医院的合作，扩大市场份额，并关注行业竞争动态，保持竞争优势 [18][37] - 公司计划在未来一两年内增加少量飞机，但目前暂无购置计划 [22] - 公司将继续关注eVTOL技术的发展，预计在2025年末至2026年初开始部署，并期待其为公司带来新的增长机会 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司一季度的表现感到满意，认为客运和医疗业务均有良好开端，并预计全年将继续改善 [7][9] - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司认为其高端客户群体具有经济韧性，资产轻型模式能够灵活应对需求变化 [10][26] - 医疗业务受益于行业移植量增长、物流平台优势和经济敏感度低等因素，有望在当前环境中持续繁荣 [9] - 直升机旅游事故对公司纽约地区服务的影响预计是暂时的，目前已有所改善 [12] 其他重要信息 - 公司于4月1日与两家新大型医院成功开展服务，推动医疗业务出行量创历史新高 [9] - 公司将成为2025年莱德杯的官方直升机公司，在长岛贝斯佩奇设有八个直升机停机坪，预计将带来收入和品牌知名度的提升 [38] - 公司与大西洋城海洋赌场合作开设直升机停机坪，并续签了相关合作协议 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 投资者应如何看待公司2025年及未来的发展？ - 客运业务方面，2025年将由欧洲业务的增长和表现推动，预计将有更多航空公司和信用卡合作，推出更多通行证产品，采用动态定价策略。休闲市场如汉普顿等地预售情况良好，公司认为其服务的客户群体具有经济韧性 [30][32][33][34] - 医疗业务方面，公司将继续优化机队布局，提高运营效率，加强与医院的合作。预计2025年下半年医疗业务收入将实现强劲增长，调整后EBITDA利润率将有所改善。长期来看，行业竞争将推动移植量增长，公司的战略将使其在竞争中保持优势 [37][25] 问题2: 欧洲业务重组对收入的贡献及增长的可持续性如何？ - 欧洲业务重组通过为旅行社和礼宾服务提供更好的服务，提高了运营效率，从而促进了收入增长。第一季度欧洲业务收入约为600万美元，该业务季节性较强，主要集中在第三季度，公司认为重组带来的增长具有可持续性 [44] 问题3: 公司如何分配1.2亿美元现金？ - 公司将优先考虑医疗业务的战术和战略收购，以增强对现有客户的服务能力和拓展新的医院合作关系。同时，公司将继续推动有机增长，提高市场份额。股票回购方面，公司已实施“预扣覆盖”计划，通过预扣员工股票来支付税款，减少流通股数量，起到类似股票回购的效果 [45][46] 问题4: 5月客运业务预订情况如何，以及纽瓦克机场问题对业务的影响？ - 目前预订情况较去年有所改善，但由于业务具有即时性，该数据参考意义不大。纽瓦克机场问题对业务的影响具有不确定性，一方面减少了前往纽瓦克的客流量和航班安排，另一方面提高了肯尼迪机场的利用率。公司希望该问题是暂时的 [53][51][52] 问题5: 公司将飞机靠近客户的战略相对于同行的优势是什么？ - 公司通过增加50%的专用飞机（包括自有和租赁），能够更好地满足客户需求，减少飞机重新定位的需求，提高运营效率，为客户提供更好的服务体验 [54] 问题6: 电动垂直起降飞机（eVTOL）的进展和路线扩展计划如何？ - 预计在2025年末至2026年初开始部署eVTOL，公司与制造商保持良好关系，尤其对Joby的进展印象深刻。初期eVTOL的航程和载客量可能有限，但因其安静、零排放的特点，有望在社区建立更多起降点，从而开辟新的航线 [60][61] 问题7: 新泽西站点的运营情况如何？ - 公司关注新泽西纽波特直升机停机坪，该停机坪靠近曼哈顿，目前主要用于包机服务，运营成本较低。公司将继续寻找类似的机会，扩大业务布局 [66] 问题8: 飞机重新定位对收入的影响如何，以及自有机队充分运营后重新定位收入的占比？ - 飞机重新定位是业务中不可避免的一部分，目前对收入的影响为低至中个位数的逆风因素，但具体影响因客户飞行模式而异。随着公司在今年下半年完成战略调整，该影响将逐渐减弱 [73][74] 问题9: 宏观经济和关税对公司购置自有飞机计划的影响如何？ - 宏观经济和关税对公司购置自有飞机的计划没有影响，公司认为该业务与宏观经济和关税不相关。预计未来12 - 18个月将增加少量飞机，但目前暂无购置计划 [75]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为2025年5月8日15:00 - 16:00 [3] - 活动地点为中证网“中证路演中心” [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括董事长付建新等 [3] 投资者交流沟通渠道 - 公司通过业绩说明会、线上路演、现场参观、接听电话、回复邮件等渠道与投资者交流 [4] 固态电池相关情况 - 固态电池有高能量密度和高安全性优势，是未来电池发展重要方向，应用前景广泛，公司是最早参与研发企业之一且已获订单，将优化升级设备 [5] - 公司与四川新能源汽车创新中心联合建设的固态电池实验室加紧建设，研发锂带压延等设备，超高压等设备在研发中；参股公司清研纳科推出干法电极设备系列产品，公司及参股公司将发挥先发优势加大研发力度 [16] 海外业务规划 - 国际化是公司未来重要战略方向，将加大欧洲、北美和东南亚等海外市场开拓力度，打造国际化品牌 [6] 业绩相关情况 - 2025年一季度业绩下滑因设备验收减少致收入确认减少，公司将采取措施实现全年业务稳中有进 [7] - 随着行业需求增长，公司在手订单充足 [8] 展会展示情况 - 公司将于2025年5月15 - 17日参加深圳CIBF2025国际电池展，展位号7T022/023，展示干法电极及固态电池系列设备 [9][10] 迪链相关情况 - 迪链是比亚迪数字化支付凭证，公司收到后可转让、贴现或持有到期，与收入确认无关 [11] 市值管理规划 - 公司制定《市值管理制度》，将做好经营管理，提升核心竞争力和投资价值及股东回报能力 [12] 资产收购情况 - 公司希望通过并购完善产业布局，对符合战略的并购机会持开放态度，有明确机会将履行披露义务 [13] 现金分红情况 - 公司重视股东回报，执行相关规定给予合理回报，未来将结合自身情况制定权益分派方案 [14] 公司未来战略目标与规划 - 保持巩固锂电池生产设备国内领先地位，多领域拓展形成业绩新增长极，加大研发投入，拓展海外市场，通过资本运作完善产业布局 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：低空经济、eVTOL 行业 - **公司**：EVGO、亿航智能、小鹏汇天、美团、锋飞航空、沃兰特、沃飞长风、纵横股份、万丰奥威、英博尔、卧龙电驱、宗申动力、纵横通信、众合科技、国泰金控机械、太原市西山文旅、文成县交通发展集团、中信金租、丰飞航空、中信海直 [1][2][4][5][8][9][10][11][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **低空经济商业化落地进程加速**：小鹏汇天 EVGO 自 2024 年 11 月首飞订单达 4,000 台，亿航智能 EH216 系列 2024 年销售交付 216 架、意向订单超 1,000 架，中信金租意向采购 100 架 EVGO [1][2] - **应用场景落地顺序**：低空文旅场景有望率先落地，物流、农林植保等载物场景相对成熟；载人飞行短期内将在封闭空域和低人口密度景区实现，中长期目标为城市交通 [1][2] - **企业产能扩充**：小鹏汇天预计 2026 年量产交付飞行汽车，亿航智能计划 2025 年产能扩张至 1,000 架；美团无人机开通 53 条航线，累计完成超 45 万单配送 [1][4] - **eVTOL 行业发展前景**：预计 2026 - 2027 年迎来商业化量产交付，锋飞航空等多款机型有望完成取证并推广，2027 年或为市场爆发前夕 [1][5] - **低空经济商业化挑战**：面临空域管理、市场培育和基础设施建设三大挑战，如空域审批复杂、应用场景不足、公众接受度低、通航机场和配套设施短缺 [1][6][7] - **投资关注环节**：建议关注整机制造（纵横股份）、动力系统和航电飞控系统相关企业 [3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **领先企业产品和解决方案**：纵横股份无人机产品体系完善，涵盖多种工业无人机及无人值守系统；万丰奥威在汽车轻量化和通航飞机制造有业务，纯电飞机 EDA40 进入适航取证阶段 [9] - **动力系统受益企业**：英博尔与亿航智能合作负责 EVTO 生产；卧龙电驱成立电动航空研发中心并开展多项合作；宗申动力子公司开展中小型航空活塞发动机业务 [10] - **航电飞控系统受益企业**：纵横通信收购四维智能切入航电飞控系统；众合科技成立空天立体交通产业研究院，专注相关关键技术 [11] - **调研活动**：国泰金控机械未来几周进行低空经济产业链调研，欢迎业内人士参加线下交流，这是系列研究第 20 期 [12]

eVTOL行业动态 - 沃兰特航空获中银金租100架VE25型eVTOL意向采购订单及中国银行不低于10亿元综合授信额度[1] - 峰飞航空与中信金租签署100架大型eVTOL意向采购协议[1] - 中银金租与上海时的科技达成100架E20 eVTOL采购意向[5] - 小鹏汇天获五家银行12.6亿元银团贷款支持飞行汽车智造基地建设[5] 产品与技术进展 - 沃兰特VE25-100型eVTOL已获近千架意向订单 订单金额达百亿级别[3] - VE25-100采用复合翼架构 载客5人 巡航速度235km/h 航程200-400km 起飞重量2.5吨[3] - 南航通航与沃兰特签订中国首批高等级商用客运eVTOL确定订单[3] 商业模式创新 - 金融租赁模式将eVTOL采购从一次性投入转化为长期运营成本[4] - 金融租赁公司不仅提供资金 还参与运营环节带来客户渠道等资源支持[4] 行业发展前景 - 2024年下半年起eVTOL将频繁试飞 2027年部分特大城市有望实现商业化运营[7] - 2030年大城市或进入低空经济时代 eVTOL可能达10万架规模[7] - 千米以下空域未来两年或逐步下放至地级城市[7] 应用场景拓展 - eVTOL主要解决200-300公里半径点对点飞行需求 最大市场为城市空中的士[7] - 无人机应用场景包括农林植保 物流快递 应急抢险等 每个细分赛道达千亿级别[7] - 空域全面放开后3-5年内 无人机将在城乡全面普及[8]

近日，国内首家增程式倾转旋翼 eVTOL货运无人机制造商「蓝霄航空」宣布完成天使++轮融资 ， 本轮由初心资本领投，老股东联想之星、戈壁创投超额 跟投，澜松资本担任长期独家财务顾问。 至此，蓝霄在半年内完成天使轮、天使 +轮及天使++轮三轮融资，累计融资额达近亿元。这家成立仅半年的企 业，以"军品研发体系+汽车供应链"的颠覆性模式，创下国内低空经济领域早期项目融资速度和金额新纪录，成为2025年低空经济赛道超级现象级企业。 动力系统局限：纯电 eVTOL航程普遍低于150公里，难以覆盖城际物流需求（平均运输距离800公里）； LX-1 效果图 1 行业拐点：低空经济爆发前的窗口期 在中央空管委正式批复《国家低空经济示范区建设方案》、六大试点城市启动低空改革试点的政策背景下，中国低空经济正从概念验证迈向规模化商业应 用。摩根士丹利预测， 2040年全球eVTOL市场规模将突破1.3万亿美元，其中货运场景占比超60%。然而，当前行业面临三大核心瓶颈： 适航认证风险：载人 eVTOL需满足FAA/EASA/CAAC最严苛适航标准，取证周期长达5-8年； 成本控制难题：主流机型吨公里成本高昂，是传统货运直升机的 3倍 ...

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入7 15亿元 归母净利润1282万元 成功扭亏为盈 [2] - 经营性现金流净额达1 18亿元 实现转正 销售费用和管理费用同比分别下降22 37%和41 17% [3] - 销售毛利率同比提升17 46个百分点 环比飙升27 1个百分点至34 84% [4] 研发与技术突破 - 研发费用率保持在12 26% 通过精准研发策略优化资源分配 [4] - 在锂电设备领域持续获得批量订单 智能仓储业务拓展至金融 医疗等新兴场景 [4] - 建成-50℃露点干燥环境的全固态实验室 完成干法电极 固态电解质压制转印等核心设备样机研发 [4] - 与国内头部车企合作落地首条硫化物固态电池产线 形成差异化竞争力 [5] 业务布局与战略 - 构建"3+2+2"全球制造网络 国内以惠州三大基地为核心 海外布局波兰 加拿大及德国研发服务中心 [6][7] - 积极探索具身智能机器人 eVTOL等新兴领域的技术应用 [7] - 2025年将聚焦锂电设备及智慧整厂解决方案 加大固态电池 钙钛矿 移动机器人 AI算力产线设备等领域的投入 [8] 行业机遇 - 固态电池预计2027年装车验证 2030年量产 2025年为工艺研发与设备定型关键期 [5] - 万亿级市场的崛起对电池性能提出更高要求 为公司技术转化带来新机遇 [7]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 162.64 亿元，同比增长 0.35%；归母净利润 6.53 亿元，同比下滑 10.14%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）[1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 35.67 亿元，同比增长 0.75%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 21.3%[2] - 汽车金属部件轻量化业务 2024 年实现营业收入 134.50 亿元，同比增长 0.09%；汽车铝合金轮毂销量为 2234.01 万套，同比增长 17.27%[2] - 通航飞机创新制造业务 2024 年实现营业收入 28.14 亿元，同比增长 1.62%，通航飞机订单充足，MPP 特种用途高附加值机型订单取得突破[2] 低空产业规划 - 通航飞机制造落实全球一体化战略运行机制，实现三地联动和统筹协调，推进新机型引进和国内新基地及交付中心建设与资源整合[2] - 2025 年 3 月收购 Volocopter 核心资产后与钻石通航飞机资源整合，推进 eVTOL 领域业务整合，构建城市空中交通系统[3] - 2025 年全力推进特种用途 DART 机型、纯电动通用飞机 eDA40、eVTOL 部分机型 TC 取证进程并推向市场[3] eVTOL 领域产品 - 构建“固定翼 + 垂直起降飞行器 + 无人机”多场景产品出行矩阵，提供 1500 公里以内载人 + 载货多场景解决方案，300 - 1500 公里载人场景依托钻石飞机现有固定翼通用机型[4] - 城市空中交通出行场景依托 Volocopter 2X 和 VoloCity，Volocopter 2X 计划 2025 - 2026 年完成 TC 取证并力争商业化订单，VoloCity 正推进 EASA 的 TC 取证[5] - 城际空中交通出行场景依托 VoloRegion 和 VoloConnect，为 4 - 5 座 eVTOL 产品，具备长续航、高时速特点，符合 EASA 更高标准[5] - 无人机载物场景依托 VoloDrone，可在 40 公里范围内携带最高 200 公斤货物，部署于传统运输难触及领域并扩展物流基础设施[5] eVTOL 生态布局 - eVTOL 生态依托 Volo IQ（智能化系统）和 Volo - Ports（智能起降平台）[5] - Volo IQ 为智能生态系统，涵盖预订和电子商务等多方面[5] - Volo - Ports 为可移动式起降平台，普及后形成立体交通圈，可无缝集成到城市基础设施实现快速复制[5] eVTOL 产品应用场景 - 针对城市内空中交通、城际空中交通、城市空中生命救援通道、商务出行、消遣娱乐、特定环境接驳等场景拓展[5] 关税影响及应对 - 2024 年公司从中国出口至美国市场产品销售收入占比 4%以下，大部分产品关税由客户承担，其余小部分由公司和客户共同承担，中美关税政策对整体经营业绩影响可控[6] - 立足全球市场布局，发挥全球产业基地协同，降低贸易壁垒风险；加大亚太市场开拓力度，切入核心客户供应链提升市场份额[6]