公司上市申请 - 广州天赐高新材料股份有限公司于9月22日向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为摩根大通、中信证券和广发证券 公司已在深交所上市(股票代码:002709.SZ) [1] 股份发行细节 - 每股H股发行价格包含[编纂]港元 另加1.0%经纪佣金 0.0027%证监会交易征费 0.00015%会财局交易征费及0.00565%香港联交所交易费 [2] - 每股面值为人民币1.00元 [2] 业务概况 - 公司是以科技创新驱动的新能源和先进材料公司 专注于提供锂离子电池材料、日化材料及特种化学品综合解决方案 [3] - 锂离子电池材料业务包括电解液及其核心材料、正极材料(磷酸铁、磷酸铁锂)、PACK结构胶及粘结剂 [3] - 日化材料及特种化学品业务包括卡波姆、表面活性剂、硅油及阳离子调理剂等日化材料 以及有机硅、橡胶助剂材料等特种化学品 [3] - 大部分收入来自锂离子电池材料产品 小部分收入来自日化材料及特种化学品产品 [3] 产业链整合与技术布局 - 整合了电解液关键原材料完整价值链生产 包括LiPF6、LiFSI、添加剂以及碳酸锂等 [3] - 业务拓展至正极材料和锂电池用胶领域 形成锂离子电池材料综合解决方案 [3] - 布局智能驾驶、eVTOL、半导体、尖端工程及AI热管理等新兴领域的先进材料 [3] - 新一代产品包括固态电解质、汽车电子和半导体专用胶及密封剂、高性能聚合物(PEEK和PI)、高效冷却剂及阻燃材料等 [3] 生产能力与自供比例 - LiPF6自供比例达99.0% LiFSI自供比例达97.0% DTD添加剂自供比例达90.0% 高纯碳酸锂自供比例达100.0% 行业排名第一 [4] - 在中国拥有15个在营生产基地和1个在建生产基地 [4] - 聘请两家委托加工供应商(美国与德国各一家) 计划在摩洛哥和美国建立生产基地 [4] 客户集中度 - 2022年对五大客户销售额占总收入70.8% 2023年占71.2% 2024年占58.7% 2025年上半年占58.7% [5] 行业竞争状况 - 行业面临激烈竞争 与多家国内外锂离子电池材料、日化材料及特种化学品生产商竞争 [5] - 上游产能扩张导致电解液价格自2023年起大幅下降 关键原材料产能和供应增长超过下游市场需求增长 [5] 财务表现 - 2022年收入223.17亿元 2023年154.05亿元 2024年125.18亿元 2025年上半年70.29亿元 [5][6] - 2022年利润58.44亿元 2023年18.42亿元 2024年4.78亿元 2025年上半年2.65亿元 [5][6] - 2022年毛利84.74亿元 2023年39.93亿元 2024年23.64亿元 2025年上半年13.14亿元 [6] - 研发开支2022年8.94亿元 2023年6.46亿元 2024年6.68亿元 2025年上半年4.39亿元 [6]

行业前景与市场规模 - 电动垂直起降飞行器行业正从科幻概念转向投资现实 进入快速增长阶段[1] - 全球客运空中出租车总可寻址市场预计到2040年将达到1000亿美元[1] - 测试飞行持续增加 监管机构逐步接近认证框架制定阶段[1] 主要竞争者格局 - Joby Aviation凭借里程碑式测试飞行和美国首次机场间eVTOL飞行成为行业最先进企业[2] - Archer Aviation通过Midnight机型取得进展 并获得国防领域合作与资本注入支持[4] - Eve Holding从Embraer分拆后获得行业最大订单量 近2800架飞机价值140亿美元[5] 企业战略与优势 - Joby Aviation与丰田、达美航空和优步建立战略联盟 增强商业化前景[3] - Joby Aviation拥有充足现金储备支持持续研发 但估值已反映领先地位溢价[3] - Eve Holding凭借Embraer航空航天专业技术降低认证路径风险[5] 行业发展阶段 - 三家企业均处于认证推进阶段 争夺千亿美元市场的先发优势竞争加剧[6] - 行业面临监管时间表、资本消耗和公众接受度等执行风险[6] - 企业核心挑战是从里程碑式成就向实质性收入规模转化的能力[3]

公司业务进展 - 小鹏汽车旗下AeroHT子公司正积极推进模块化电动垂直起降飞行器eVTOL业务 将智能汽车与电动垂直起降飞行器相结合[1] - 旗舰产品X3-F无人机可从六轮小型货车"陆地航母"分离 已获得超过3000份预售订单 计划2026年实现大规模生产[1] - X3-F定价低于28万美元 强调安全性 模块化和电力推进特性 公司已累计完成近20000次试飞[3] - 公司正在积极开发其他机型 包括Voyager X2和概念倾转旋翼机型X5[3] 融资与资本运作 - AeroHT在2025年完成2.5亿美元B轮融资 使其总资本超过7.5亿美元[4] 市场前景与行业地位 - 摩根大通分析师认为小鹏汽车的雄心勃勃的推进计划可能成为中国城市空中交通UAM市场的催化剂[2] - 中国城市空中交通市场预计到2030年将达到500亿元人民币约合70亿美元规模[2] - 公司采取整体化方法 投资基础设施和"飞行营地"以支持飞行员培训和城市一体化[5] - 公司战略体现了可扩展生产 面向消费者的单元以及通过中国民航局认证途径的监管准备[5] 投资价值分析 - 摩根大通分析师强调小鹏汽车的战略为开发中国快速增长的eVTOL市场提供了蓝图[6] - 虽然商业化仍需数年时间 但硬件预售订单 模块化设计和强劲资金支持使小鹏汽车成为领先竞争者[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 25Q2收入1.5亿元，同比增长44.2% [1] - 25Q2毛利率62.6%，同比增长0.2个百分点 [1] - 25Q2调整后净利润940万元，同比增长719.9% [1] 业务进展与运营 - 25Q2向中国多省份及日本13家企业客户交付EH216系列产品68架 [2] - 25Q2 EH216系列新增订单超150架，计划后续分阶段交付 [2] - 全资子公司与合资公司成为首批获得OC证的运营商，25Q2起在广州、合肥开展EH216-S商业化试运营 [2] - eVTOL全球飞行版图已拓展至20个国家，25Q2在墨西哥、印度尼西亚及多米尼加共和国完成飞行 [3] 技术与产品开发 - 新一代长航程复合翼无人驾驶载人eVTOL VT35正推进内部测试与飞行，预计9月正式发布 [2] - 在合肥打造VT35系列产品总部，项目获得合肥政府约5亿元全方位支持 [2] - 6月与国轩高科合作研发高能量密度圆柱电池系统 [2] - 7月与敏实集团建立战略合作伙伴关系，共同设计生产轻量化机身结构与智能座舱解决方案 [2] 战略规划与业绩指引 - 战略重点聚焦拓展eVTOL商业化运营及开发运营示范模式 [3] - 将2025年全年营收指引调整至约5亿元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为5.0亿元、7.5亿元、13.5亿元（前值8.4亿元、12.1亿元、15.1亿元） [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度公司实现总收入1.47亿元，同比增长44.2%，环比大幅增长464.0% [3][11] - 2025年第二季度公司EH216系列航空器共交付68架，同比增长38.8%，环比增长518.2% [3][11] - 2025年第二季度公司毛利率为62.6%，同比提升0.2个百分点，环比提升0.1个百分点 [5][21] - 2025年第二季度非美国通用会计准则下调整后归母净利润为964.9万元，去年同期为124.7万元，第一季度为-3082.2万元 [3][11] 运营资质与商业化进展 - 2025年3月28日，公司相关运营航司获得中国民航局颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志着低空载人服务正式开启商业化进程 [7][34] - 公司成为全球首家集齐型号合格证、标准适航证、生产许可证和运营合格证“四证”的企业 [34] - 自2025年第二季度以来，公司在广州和合肥开展了EH216-S的试运营商业飞行，已安全飞行超过700架次 [43] - 2025年上半年公司在国内外完成超过10000次安全飞行，保持了零事故、零违规的安全记录 [42] 订单与市场拓展 - 2023年第三季度至2025年6月，公司国内新增采购订单及预订单数量超过1,300架 [7][26] - 2025年第二季度公司收到超过150架EH216系列新订单，计划在未来几个季度分阶段交付 [7][26] - 公司产品已在中国多个城市交付和运营，包括太原、温州、合肥、深圳、无锡等 [26] - 公司全球飞行版图已扩展至21个国家，包括墨西哥、印度尼西亚、多米尼加共和国和非洲等地区 [7][31] 产品与技术发展 - 下一代长航程载人eVTOL产品VT35的型号合格证申请已于2025年2月被中国民航局正式受理，目前正处于适航审定阶段 [50] - 2025年8月，公司与合肥政府签署投资合作协议，VT35系列产品总部将落户合肥，项目总投资额预计约10亿元人民币 [49] - 2025年7月，公司VT20系列物流eVTOL成功完成珠海-广州城际往返货运飞行，单程83公里，相比陆地运输可节省约40分钟至1小时 [27][29] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空关键核心技术研发 [54] 产业链合作与生态建设 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，为国轩高科将为EH216系列航空器定制动力电池系统解决方案，采用46系列高能量密度电芯 [7][45] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景开展深度合作 [7][46] - 公司在合肥、上海、深圳等多个城市启动城市空中交通运营中心及eVTOL飞行，例如合肥计划在未来三年建设超过30个eVTOL垂直起降点 [38][39]

公司业务与定位 - 公司是电动垂直起降飞行器领域的参与者 致力于开发用于城市空中交通的电动垂直起降飞行器 [1] - 公司的旗舰机型Midnight飞机目标是在不久的将来投入商业运营 [1] 运营与生产进展 - 公司有六架Midnight飞机正在生产中 其中三架已进入最后组装阶段 [2] - 公司正与美联航及相关城市合作 为其Midnight飞机设计试运行方案 [3] 监管认证与行业合作 - 公司在获得美国联邦航空管理局认证方面取得进展 并与汽车制造商和航空公司建立了牢固的合作伙伴关系 在竞争中处于领先地位 [2] - 公司宣布有意参与白宫新设立的电动垂直起降飞行器集成试点计划 该计划旨在加速美国电动空中出租车的实际运营 [3] - 该试点计划授权交通部和美国联邦航空管理局为电动垂直起降飞行器建立认证前运行环境 公司认为可利用此机会验证其技术优越性以促进公众和监管机构的接受度 [4] 管理层观点与行业意义 - 公司管理层将该发展视为行业的里程碑 创始人兼首席执行官称这是行业和国家的标志性时刻 表明政府正务实优先推动电动垂直起降飞行器在美国城市的整合 [4] - 早期飞行将有助于巩固美国在先进航空领域的领导地位 并为在美国及其他地区开展规模化商业运营奠定基础 [4] 分析师观点与公司里程碑 - H C Wainwright分析师于2024年8月12日重申对该股的买入评级 理由是公司朝着2026年商业化目标稳步前进 [4] - 尽管最近季度没有收入 但分析师指出公司在制造和认证工作中实现了关键里程碑 这是最终向启动版客户交付飞机的重要步骤 [4]

一、eVTOL动力系统的技术路线与比较 低空经济作为以1000米以下空域为活动范围的新型经济形态，正以无人机、电动垂直起降（eVTOL）飞行器和通用航空为载体迅猛发展。在这一领域中， 动力系统的选择已成为决定飞行器性能与商业化可行性的核心要素。当前eVTOL主要存在两种技术路径：纯电动力系统与增程式发电配套系统。纯电系统 完全依赖高能量密度电池组提供动力，通过固态电池、硅基负极材料等技术提升续航能力，但其发展遭遇了根本性限制。 二、增程式发电配套系统的技术原理 2.1 系统架构与工作原理 增程式发电配套系统是一种创新的混合动力架构，其核心设计理念在于将燃油的高能量密度与电驱动的灵活性和高效性相结合。系统主要由高效微型涡轮发 电机（MTG）或转子发动机、发电机组、能量管理系统和电池储能系统组成。工作时，燃油在发动机中燃烧产生机械能，驱动发电机将化学能转化为电 能，一方面直接驱动电动机推进飞行器，另一方面为电池组充电以应对高功率需求场景。 2.2 能量管理与效率优化 纯电动eVTOL飞行器严重依赖锂电池技术，能量密度天花板（200-300Wh/kg）直接制约了航程拓展，导致典型航程仅为50-100公里，难以支撑城 ...

公司股价与估值 - 截至9月9日，Archer Aviation Inc 股价为8.43美元 [1] - 根据雅虎财经，公司追踪市盈率为6.95 [1] 政策利好与政府关系 - 2025年6月6日，特朗普总统签署行政命令，加速无人机和电动垂直起降飞行器融入美国空域 [2] - 行政命令第6条概述了一项直接使Archer受益的试点计划，美国交通部须在9月初前提出至少五个试点项目，并于12月进行选择 [2] - 鉴于公司首席执行官Adam Goldstein多次访问白宫，Archer被视为该试点项目的有力竞争者 [2] 业务进展与战略合作 - 公司计划在11月的迪拜航展上公开展示其Midnight飞机 [3] - 公司与Anduril的合作暗示存在机密的军事合作，近期发布的电动垂直起降飞行器测试飞行员招聘信息以及Monarch、Giraffa、Mothra等新商标可能与此相关 [3] - 对Overair的战略收购巩固了公司作为顶级创收电动垂直起降飞行器公司的地位 [4] - 在Anduril办公室附近购置房产暗示其与国防领域的联系正在深化 [4] - 预计2025年末在阿布扎比开始运营，并存在潜在的飞机销售机会 [4] 市场活动与行业地位 - 公司通过一系列即将举行的活动提升市场关注度，包括9月3日的Needham运输技术大会、9月4日的德意志银行航空论坛以及11月的迪拜航展 [3] - 公司与Palantir及国防生态系统的联系日益增强，公司正从投机性增长标的转变为具有切实战略和军事潜力的企业 [4] - 自2025年1月以来，公司股价下跌约9%，主要因进展慢于预期，但围绕认证和合作伙伴的看涨论点依然成立 [4]

公司财务表现 - 2025Q2实现营收8.23亿元，同比增长50% [3][10] - 2025H1营业收入13.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润3713.3万元，同比增长7.0% [3][10] - 2025H1电源总成收入6.2亿元，同比增长24.4%，毛利率14.2%，同比提升2.6个百分点；电驱总成收入5.4亿元，同比增长125.1%，毛利率9.8%，同比提升8.5个百分点 [3][10] - 2025Q2毛利率15.0%，同比提升2.6个百分点，净利率3.2%，环比提升1.3个百分点 [15] - 2025Q2四费率为11.89%，环比下降3.84个百分点，其中研发费用率7.32%，环比下降2.35个百分点 [19] 业务板块与产品结构 - 电源总成收入占比50.77%，电驱总成占比25.20%，电机控制器占比19.14% [23][24] - 电源总成集成车载充电机、高压配电盒、DC-DC转换器，已推出800V高压架构第三代产品，功率密度和效率提升 [24][32] - 电驱总成采用"集成芯"油冷扁线方案，功率达230kW，扭矩460Nm，CLTC效率90.5%@IGBT、92.5%@SiC [33][34] - 六合一动力系统集成驱动和电源总成六大部件，减少线束和连接器，降低成本，提升前舱空间利用率 [35][36] - 电机控制器配套五菱MINI-EV、奇瑞冰淇淋等A00级车型，市场占有率较高 [37] 客户合作与市场拓展 - 新能源乘用车领域与广汽本田、东风日产、吉利、上汽通用五菱、长安、小鹏等合作 [4][25] - 新能源商用车领域与吉利远程、北汽福田、上汽大通、赛力斯等合作 [4][39] - 非道路车辆领域与杭叉、徐工、中联、三一、韩国现代、德国凯傲等合作 [4][41] - 2025H1获得上海易咖、尚元智行等项目定点，与新石器、九识、福田领航等头部客户推进合作 [4][41] 低空经济布局 - 与亿航智能成立合资子公司云浮英航智能，进入厂房基建和设备调试阶段，满足EH216-S总装产能需求 [6][42] - 与亿维特联合开发ET9 eVTOL高性能一体化电机电控产品，获12台升力单元订单 [42][46] - 与广东高域科技战略合作，聚焦飞行汽车电机、控制器等关键部件，建立联合实验室 [44][46] - 与丰立智能合作开发eVTOL轻量化、高效率动力系统，覆盖谐波减速器、行星减速器等产品 [7][45] 技术创新与国产化 - 2024年推出6.6kW全国产器件车载电源二合一产品和20-50kW全国产化乘用车控制器 [30] - "集成芯"技术实现电机电控深度集成，功率密度提升1倍以上，获中国汽车工业协会创新成果奖 [33][37] - 800V高压架构电源总成体积小、效率超95%，EMC符合CLASS III标准 [32][34] - 智能制造产线自动化率超96%，产品一致性和交付能力提升 [34][36]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[6][55] 核心观点 - 2025Q2营收同比增长50%至8.23亿元，2025H1营收同比增长33.8%至13.7亿元，归母净利润同比增长7.0%至3713.3万元[2][9] - 扣非净利润同比大幅增长169.9%至3362.2万元，环比增长147.4%[2] - 电驱总成收入同比增长125.1%至5.4亿元，毛利率提升8.5个百分点至9.8%[2][9] - 电源总成收入同比增长24.4%至6.2亿元，毛利率提升2.6个百分点至14.2%[2][9] - 综合毛利率同比提升1.5个百分点至15.0%，净利率为2.7%[16] - 四费率同比下降1.26个百分点至13.42%，运营效率提升[22] - 公司通过大客户战略和出口业务增长驱动业绩，定点车型销售增长和成本优化成效显著[10] 业务布局与客户合作 - 新能源乘用车领域与广汽本田、东风日产、吉利、上汽通用五菱、广汽、长安、长城、奇瑞、小鹏等车企长期合作[3][32] - 新能源商用车领域与吉利远程、北汽福田、上汽大通、赛力斯、奇瑞商用车等合作[3][32] - 非道路车辆领域与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工、韩国现代、斗山、德国凯傲等国内外客户合作[3][32][46] - 低空经济领域与亿航智能、亿维特、高域等头部客户合作，合资公司云浮英航智能进入厂房基建阶段[3][47][48] - 2025H1获得上海易咖、尚元智行等项目定点，与新石器、九识、福田领航等头部客户推进项目[3][46] 产品与技术优势 - 电源总成2025H1出货44.22万台（同比增长17.46%），驱动系统出货15.94万台（多合一产品同比增长185.47%）[37] - 驱动总成和电源总成销售占比提升至84.98%[37] - 推出800V高压架构第三代电源总成，功率密度和效率提升[38] - 第四代"赋能砖"驱动总成实现SiC技术升级，功率密度和寿命提高[39] - "集成芯"技术实现电机电控深度集成，具备轻量化、高功率密度优势[36][41] - 六合一动力系统在国内多级别车型市场率先量产[42] 战略合作与创新领域 - 与丰立智能在新能源汽车、工程机械、eVTOL、传动模块等领域深度合作，联合开发定制化产品[4][50] - 与亿维特联合开发eVTOL航空器高性能一体化电机电控产品[48] - 与高域围绕飞行汽车领域成立联合实验室，聚焦电机控制器关键技术[49] - eVTOL领域针对轻量化、高效率动力系统需求开发解决方案[4][47] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收30.3/38.0/45.2亿元，同比增长24.5%/25.7%/18.8%[4][55] - 预计2025-2027年净利润1.19/1.94/2.46亿元，同比增长67.6%/63.1%/26.8%[4][55] - 对应PE为64.7/39.7/31.3倍，低于同类公司平均估值[55][56] - ROE预计提升至5.6%/8.6%/10.1%，毛利率稳定在17%-18%[5][58]