市场表现 - 中证证券公司30指数(931412)强势上涨2.36%，成分股兴业证券(601377)上涨9.97%，信达证券(601059)上涨9.24%，东兴证券(601198)上涨5.17% [1] - 证券公司ETF(516730)上涨2.39%，最新价报0.99元，近1周累计上涨1.58% [1] - 证券公司ETF盘中换手5.86%，成交434.03万元，近1年日均成交925.32万元 [1] 行业动态 - 券商在4月至5月首次披露的回购计划正持续推进，国金证券回购总金额已超5500万元，国泰海通、东方证券等多家券商相继公布回购进程 [1] - 券商机构普遍表示回购动因是基于对资本市场长期前景的信心，并结合自身战略布局作出的决策 [1] 基本面与估值 - 预计在低基数、交易量持续改善下，券商中报有望延续一季报较好的增长态势 [2] - 中证证券公司30指数最新市盈率（PE-TTM）仅17.52倍，处于近1年8.87%的分位，估值低于近1年91.13%以上的时间 [2] - 中证证券公司30指数前十大权重股合计占比67.69%，包括中信证券、国泰海通、东方财富等 [2] 产品信息 - 证券公司ETF(516730)场外联接包括浦银安盛中证证券公司30ETF联接A（017778）和浦银安盛中证证券公司30ETF联接C（017779） [3]

东吴证券表示，"汇金系"券商的股权调整有望推动证券行业新一轮并购，可关注证券行业同一实控人下 行政化并购与市场化并购主线，重点关注以下两方面：一是同属同一实控人的证券机构；二是后续市场 化并购可能性较高的证券公司。因此，接下来券商互金板块值得期待。 民生证券称，年初以来政策定调积极，降准降息有望呵护流动性，中长期资金持续入市提振市场信心， 2025年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是 行业主线。建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的。 消息上，中央汇金新晋多家券商实控人，市场并购预期再起。6月6日，证监会核准中央汇金投资有限责 任公司成为长城国瑞证券有限公司、东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司、东兴基金管理有 限公司、信达澳亚基金管理有限公司、长城期货股份有限公司、东兴期货有限责任公司、信达期货有限 公司实际控制人。 对此，中航证券认为，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购 重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进 市场健康发展具有积极作用，同时行业 ...

市场表现 - 上证指数涨近1%重返3400点上方，证券板块涨幅居前，中证全指证券公司指数强势上涨2.98% [1] - 成分股信达证券涨停，兴业证券上涨8.78%，东兴证券上涨6.20%，东方财富涨超3%，光大证券、中国银河、锦龙股份、中金公司等个股纷纷大涨 [1] - 证券ETF龙头(560090)上涨2.35%，最新价报1.173元，成交额快速突破5700万元，量价齐升 [1] 市场交投活跃度 - 两市成交额连续33个交易日在万亿以上，最近突破1.45万亿 [2] - 2025年6月10日成交金额达14,514.37亿元，6月9日成交金额为13,126.55亿元，6月6日成交金额为11,772.13亿元 [3] - 交投活跃将全方位刺激催化券商板块的业绩 [2] 券商回购动态 - 4月至5月首次披露的回购计划正持续推进，回购进展密集披露 [3] - 6月以来已有国泰海通、东方证券、国金证券等多家券商公布回购进程 [3] - 券商机构普遍表示回购是基于对资本市场长期前景的信心，并结合自身战略布局作出的决策 [3] 机构观点 - 中航证券认为未来券商板块的投资吸引力有望提升，市场信心得到持续修复 [4] - 民生证券指出2025年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势 [4] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 [4] 投资工具 - 证券ETF龙头(560090)跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股 [4] - 无证券账户可布局联接基金(A类：501047；C类：501048) [4]

中美经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议进行专业理性深入坦诚的沟通，原则上就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架 [2] - 伦敦会谈进展有利于增进中美互信，推动经贸关系稳定健康发展，为全球经济注入正能量 [2] 券商行业整合 - 中央汇金公司获批成为长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等8家金融机构实际控制人，需完善公司治理结构 [2] 证券板块市场表现 - 中证全指证券公司指数上涨2.32%，成分股信达证券涨停(10.01%)、兴业证券涨6.59%、东兴证券涨5.36% [3] - 证券ETF(159841)上涨2.27%至0.99元，盘中换手率2.77%，成交额1.71亿元 [3] 券商行业展望 - 申万宏源预计2025年券商板块景气度上行，自营投资、财富管理和国际化布局成差异化竞争关键 [3] - 民生证券认为政策定调积极，市场交投热度或持续高位，建议关注多业务条线龙头券商 [3] 中证全指证券公司指数 - 指数覆盖11个一级行业分类，前十大权重股合计占比59.01%，中信证券(14.26%)、东方财富(13.86%)、国泰海通(10.23%)为前三大成分股 [4][6] - 权重股中东方财富单日涨幅最高达3.15%，兴业证券涨6.59%但权重仅2.23% [6] ETF产品信息 - 证券ETF(159841)场外联接基金包括天弘中证全指证券公司ETF发起式联接A(008590)和C类(008591) [6]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025 年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线，证券行业估值仍处低位配置价值凸显，建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块整体维持震荡，表现跑输大盘 - 2025 年以来券商板块指数累计下跌 9.2%，跑输沪深 300 指数约 7.6 个百分点，股价表现呈三阶段特征，受政策、市场情绪等因素驱动 [10] - 第一阶段（2025 年 1 - 3 月中旬）板块冲高回落维持震荡，1 月券商板块延续调整，2 月因业绩回暖预期和新增开户数回升反弹，3 月冲高回落 [11] - 第二阶段（3 月中旬 - 4 月中旬）板块伴随大盘深度调整，受关税不确定性等影响，大盘回调，券商板块延续弱势，多项业务景气度回落加剧调整压力 [12] - 第三阶段（4 月中旬以来）政策提振板块估值回升，板块整体仍处震荡区间，4 月两市成交额环比下降，5 月交投活跃度回升，港股总市值和交易热度提升 [13] 业绩总结：单季盈利增速回升，净利率显著改善 近两季券商收入持续增长，归母净利润大增 - 4Q24 上市券商单季收入同比提速，1Q25 收入同比增速放缓，4Q24/1Q25 归母净利润同比均大幅增长，归母净利润连续 5 个季度环比修复 [28] - 1Q25 自营 + 经纪收入合计占比过半，自营收入占比保持 2011 年以来高位，自营、经纪与利息收入实现快速修复，投行与资管仍承压 [36][37] 盈利能力：业务成本费率回落，净利率升至近年高点 - 1Q25 归母净利率升至近年来最高水平，为 2017 年以来单季最高，归母净利率提升，其他业务成本和其他营业支出占比环比下降 [42] - 业务及管理费率与其他业务成本率环比下降，对归母净利率贡献显著，1Q25 券商净资产收益率同比大幅回升，总资产收益率对 ROE 拉动显著 [42][47] 自营：投资规模扩张与收益率回升趋势有望延续 - 4Q24 与 1Q25 单季自营收入较 3Q24 高点回落，但整体仍保持高位，1Q25 上市券商自营业务收入 485 亿元，同比 +50.3% [55] - 金融投资同比增速较 24 年末反弹，1Q25 末上市券商金融投资规模 6.52 万亿元，同比增长 4.8%，自营杠杆同比下降 1.2%至 2.43 倍 [56] - 交易性金融资产和债权 OCI 合计占比超 90%，但权益 OCI 占比稳步扩大，1Q25 末权益 OCI 占比从 2018 年末的 4.6%提升至 7.7% [64] - 1Q25 自营投资总收益率环比回升，年化收益率 3.0%，较 4Q24 的 2.8%环比提升 0.2pct，1Q25 多数券商自营收入同比大幅增长 [66][72] 经纪：交投活跃有望延续，佣金率拖累仍然较大 - 经纪业务单季业务收入冲高回落，但仍保持较快增速，4Q24 经纪业务收入 424 亿元，同比增长 75.9%，1Q25 经纪业务收入 330 亿元，同比增长 43.1% [75] - 4Q24 股基成交额创历史新高，此后市场交投热度不减，4Q24/1Q25 两市股基总成交额分别达到 126 万亿/ 100 万亿元，日均成交额 2.07 万亿/ 1.75 万亿元 [75] - 公募基金费率改革进入第二阶段，平均交易佣金率同比降幅显著，4Q24 平均交易佣金率为万 3.4，同比下降 21.1%，1Q25 佣金率进一步回落至万 3.3，同比 -14.8% [76] - 1Q25 上市券商经纪收入同比均增长，增速在 20% - 80%不等，经纪收入最高的 5 家券商同比增速均超过 30% [82]

券商股估值特点 - 券商股估值不能仅从市盈率角度判断 需要全面考量市盈率和股市成交量的双重影响 [1] - 券商股对A股市场活跃度呈现几何型敏感 这是其独特估值特点 [1][2] - 券商业务模式特殊 核心收入(经纪 投行 自营)与市场交易活跃度直接相关 [1] 估值影响因素 - 股市成交量是关键因素 成交量放大直接提升经纪业务收入 同时带动投行和自营业务机会 [1] - 市场活跃度包含成交量 投资者情绪 资金流向等多维度指标 共同影响券商估值 [2] - 高活跃度市场下即使市盈率较高仍可能具备投资价值 低活跃度时低市盈率未必代表低估 [2] 业务联动机制 - 经纪业务收入与成交量呈正相关 交易频繁时收入水涨船高 [1] - 市场活跃期企业上市/再融资需求增加 直接利好投行业务 [1] - 自营业务在活跃市场中可获得更多投资收益 [1] 投资策略建议 - 市场活跃期可增加券商股配置比例 分享市场上涨红利 [3] - 市场调整期需谨慎 重点跟踪基本面变化 避免估值波动风险 [3]

券商研究所人员流动 - 华创证券传媒互联网联席首席分析师廖志国加盟广发证券 2021年加入华创证券 2024年6月4日完成执业机构变更登记 [1] - 天风证券家电首席分析师孙谦转会财通证券 拟任财通证券研究所业务副所长、消费研究团队负责人、家电首席分析师 2014年进入管理咨询行业 2017年进入证券研究领域 [1] - 孙谦表示未来家电行业研究应全球化 过去7年家电行业增长驱动力从国内地产转变为更新换代和全球化增长 [1] - 2024年以来近30家券商研究所发生分析师转会或职位变动 包括东方证券、财通证券、兴业证券、中金公司、国金证券等 [2] - 国投证券前固收首席分析师尹睿哲及其团队集体加盟国金证券 团队成员包括魏雪、胡依林、毛庆秋等 [2] - 华福证券原首席经济学家燕翔重返方正证券 担任首席经济学家 分析师沈重衡、朱成成、许茹纯、金晗等一同回归 [2] 券商研究所转型趋势 - 券商研究所人事变动折射出转型改革步伐加快 基金新规有望推动研究业务强化专业导向 回归研究本质 [3] - 东方财富证券研究所副所长陈果表示行业格局将洗牌 商业模式需拓展对外综合服务和对内赋能业务 [3] - 东兴证券刘嘉玮认为研究服务收入比例将持续提高 股东背景为集团类公司的券商需发力内部服务 [3] - 业内人士指出核心人才流失可能冲击现有优势业务 需提前搭建平台和人才培养机制 [3]

中央汇金接手AMC非主业资产 - 中央汇金接手3大AMC（中国信达、东方资产、长城资产）旗下8家非主业金融机构，包括3家证券公司、2家基金公司、3家期货公司[2][3][5] - 此次划转是2月14日中央汇金接替财政部实控三大AMC的后续动作，标志着AMC回归主责主业的改革进入实质性阶段[5] - 划转后AMC业务结构将显著变化：不良资产处置占比从42%提升至75%以上，投资投行业务从38%降至15%以下，证券/基金业务清零[6][7] AMC主业聚焦方向 - AMC将聚焦三大领域：地方政府隐性债务化解、中小金融机构风险处置、问题房企纾困[8] - 剥离非主业资产有助于提升不良资产处置专业能力，目标将处置回收率从35%提升至国际水平的70%以上[9] - 三大AMC可能重新分工定位：中国信达或为全国性不良资产批发商，东方资产或为问题金融机构救助平台，长城资产或为中小企业债务重组专家[12] 中央汇金券商整合战略 - 中央汇金旗下券商数量增至8家，总资产规模超3.2万亿元，远超单一竞争对手（如中信证券1.3万亿元）[22] - 8家券商形成完整布局：中国银河/中金公司专注高端投行与跨境业务，申万宏源/中信建投提供全牌照服务，光大证券/东兴证券深耕区域市场，信达证券/长城国瑞聚焦不良资产处置[24][25][26][27] - 券商整合助力中央汇金打造"世界级投行"，与国际投行抗衡，支撑中国企业跨境融资与人民币国际化[16][28] 中央汇金资本市场布局 - 中央汇金持股集中在金融、地产、消费行业龙头，持有四大行股份比例达35%-65%，地产股持股比例普遍低于3%，消费股持股比例低于1%[18][19] - 通过持有超1万亿市值的ETF间接覆盖各行业，10家持股企业一年市值变动+8424.16亿元，收益率25.85%，显著跑赢沪深300指数7.84%的涨幅[20][21] - 银行股贡献主要收益，券商表现分化：中金公司涨幅9.06%强于大盘，申万宏源7.38%略弱于大盘[21]

经核查，该营业部主要存在未能有效规范员工展业行为的问题，具体表现为：原负责人徐武军在未注册为证券投资顾问的情况下违规向客户提供投资建议， 并违反公司制度接收客户账户、协助对接第三方操作人；同时，营业部还存在个别员工违规代客办理证券交易的情形。监管部门要求该营业部负责人于6月9 日接受监管谈话，相关记录将记入证券期货市场诚信档案；徐武军本人也因上述个人执业违规行为被同步追责。 6月3日，湖北证监局官网发布公告，依据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》相关规定，对东方证券武汉三阳路证券营业部及其原负责人徐 武军采取监管谈话的行政监管措施。 | 索 引 号 | bm56000001/2025-00007021 | 分类 | | | --- | --- | --- | --- | | 发布机构 | | 发文日期 | 1748920326000 | | 名 称 | 湖北证监局关于对东方证券股份有限公司武汉三阳路证券营业部采取监管谈话措施的决定 | | | | 文 号 | 〔2025〕 39号 | 主题词 | | 此次处罚是东方证券分支机构近一年内接到的又一张监管罚单。2024年11月，其汕头长平路营业部因向风 ...

市场表现 - 6月10日三大指数午后盘中均跌逾1%，证券板块震荡走低 [1] - 证券ETF（159841）跌1.22%，成交额超1.3亿元，当前溢折率0.07% [1] - 成分股中仅湘财证券及兴业证券两只个股小幅上涨 [1] 证券ETF概况 - 证券ETF（159841）密切跟踪中证全指证券公司指数，聚焦A股大市值证券龙头 [1] - 该指数涵盖传统证券龙头和金融科技龙头 [1] - 证券ETF（159841）同时配置场外证券ETF联接基金（A：008590，C：008591） [1] 行业政策与事件 - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日在上海举办，主题为"全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展" [1] - 论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 [1] - 近期证券行业相关政策推出频率下降，板块估值修复缺乏确定性催化剂 [2] 机构观点 - 陆家嘴论坛或有重大政策出台，粤港澳大湾区互联互通、境内企业在港上市、跨境并购重组和境内外投资便利化可期 [2] - 并购重组有望成为券商投行业务的关键增量，尤其在IPO、定增业务增速放缓背景下 [2] - 证券行业有望持续受益于科技企业全方位成长，创新业态加速形成，行业ROE提升空间打开 [2] - 头部券商的资本优势和平台优势在业务与AI高度对接时代将更充分体现 [2] - 2025Q1上市券商收入利润高增，券商板块估值与盈利能力错配 [2] - 资本市场利好政策与并购主题有望成为催化剂，券商板块存在较大补涨空间 [2]