LPR报价与央行操作 - 2025年11月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，连续6个月未发生变化 [1] - 人民银行同日开展3000亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，因当日有1900亿元逆回购到期，实现净投放1100亿元 [1] - 市场流动性边际转松，11月20日隔夜Shibor下行5.6个基点至1.364%，7天期Shibor下行2.7个基点至1.46% [1] 利率水平与银行息差 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 7天期逆回购利率作为政策利率保持稳定，预示LPR报价定价基础未变 [1] 政策背景与未来展望 - LPR按兵不动的根本原因是宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降 [2] - 2025年三季度货币政策执行报告指出，将着重提高LPR报价质量，理顺贷款利率与市场利率关系，推动社会综合融资成本下行 [2] - 受10月投资、消费、工业生产等数据下行及出口增速转负影响，年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，引导LPR报价下降 [3] - 为稳定楼市，监管层有可能单独引导5年期以上LPR下行，以推动居民房贷利率更大幅度下调 [3]

LPR报价与央行公开市场操作 - 2025年11月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，已连续6个月未发生变化 [1] - 同日，中国人民银行开展3000亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，因当日有1900亿元逆回购到期，实现净投放1100亿元 [1] - 市场流动性边际转松，11月20日隔夜Shibor下行5.6个基点至1.364%，7天期Shibor下行2.7个基点至1.46% [1] LPR维持不变的原因分析 - 作为LPR定价基础的7天期逆回购利率保持稳定，预示当月LPR报价会保持不动 [1] - 主要中长端市场利率稳中有降，但商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力 [2] 当前贷款利率水平与政策导向 - 2025年10月，企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [2] - 2025年10月，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [2] - 货币政策执行报告指出，将持续改革完善LPR，提高报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，推动社会综合融资成本下行 [2] 未来货币政策与LPR走势展望 - 近期经济增长动能有所回落，10月投资、消费、工业生产等宏观数据下行，出口增速由正转负 [3] - 着眼于稳定经济运行，稳增长政策有望结束观察期，进入发力阶段 [3] - 年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下降，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行 [3] - 监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调，以扭转楼市预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月LPR报价持平对债市影响有限，债市整体窄幅震荡，5年、7年国债现券买盘或与央行买债有关 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8090%上行0.2bp [9] - 税期影响结束，银行间资金面转松，央行转为净回笼100亿元，银行间资金情绪指数回落，中长期资金平稳 [10] - 经济基本面面临压力，政策方面宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限，货币政策宽松空间有望打开 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，可把握逢低布局机会 [12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：11月LPR报价持平，债市窄幅震荡，5年、7年国债现券买盘或与央行买债有关 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率上行0.2bp [9] - 资金市场：税期结束，资金面转松，央行净回笼100亿元，资金情绪指数回落，中长期资金平稳 [10] - 结论：经济基本面有压力，政策利多债市，目前债市利空基本释放，可逢低布局，短期经济数据弱或提振宽松预期，税期过去债市扰动减弱 [11][12] 行业要闻 - 11月LPR报价持稳，1年期LPR报3%，5年期以上报3.5% [13] - 上海市房地产经纪行业协会组织诚信倡议承诺活动，维护房地产市场秩序 [13] - 多个“两重”建设项目开工，基建投资有望保持适度增速 [13] - 中国化学与物理电源行业协会将发布通知规范磷酸铁锂行业发展，每月披露成本区间 [14] - 日本计划推出17.7万亿日元新支出计划，需发行更多债券筹资 [15] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [16][17][20] - 货币市场：有SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [24][29][31] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [33][34]

LPR报价情况 - 2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，且已连续6个月未发生变化 [1][2] - 人民银行同日开展3000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%，因当日有1900亿元逆回购到期，整体实现净投放1100亿元 [1] 市场流动性状况 - 人民银行持续呵护市场流动性，近日资金面边际转松，各期限资金利率多数下行 [1] - 11月20日，隔夜Shibor下行5.6个基点报1.364%，7天期Shibor下行2.7个基点报1.46% [1] - 截至11月20日15时15分，DR007加权平均利率报1.5392%，高于政策利率水平 [1] LPR维持稳定的原因 - 11月LPR报价的定价基础（7天期逆回购利率）保持稳定，预示LPR将保持不动 [2] - 主要中长端市场利率稳中有降，商业银行在货币市场的融资成本略有下行，但在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力 [2] 当前贷款利率水平 - 10月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [2] - 10月个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [2] 未来货币政策与LPR走势展望 - 货币政策将着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本下行 [3] - 受内外部因素影响，近期经济增长动能有所回落，10月国内投资、消费、工业生产等宏观数据下行势头引发关注，出口增速由正转负 [3] - 着眼于稳定经济运行，稳增长政策有望进入发力阶段，年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下降 [3] - 当前物价水平偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间 [3] - 为稳楼市，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [4]

LPR报价情况 - 2025年11月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致[1] - LPR两大品种自2025年5月双双下行10个基点后，已经连续6个月未发生变化[4] 央行流动性操作 - 人民银行同日以利率1.4%开展了3000亿元7天期逆回购操作，当日有1900亿元逆回购到期，实现净投放1100亿元[3] - 资金面边际转松，11月20日隔夜Shibor下行5.6个基点报1.364%，7天Shibor下行2.7个基点报1.46%[3] - DR007加权平均利率报1.5392%，高于政策利率水平[3] LPR保持稳定的原因 - 7天期逆回购利率作为政策利率自10月20日以来保持稳定，预示LPR报价定价基础未变[3] - 宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力[4] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力[3] 当前贷款利率水平 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点[4] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点[4] 未来货币政策与LPR展望 - 近期投资、消费、工业生产等宏观数据下行，出口增速由正转负，稳增长政策有望进入发力阶段[5] - 年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下降[5] - 监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行，推动居民房贷利率更大幅度下调[5] - 当前物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间[5]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年11月20日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，价格指标低位徘徊，基本面压力不小；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用短期内效果不显著，对债市冲击有限，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体债市环境改善，国债期货底部有支撑，叠加经济动能放缓，宽松预期有望升温，可把握逢低布局机会；短期经济数据表现弱，有望提振宽松预期，税期高峰过去后债市扰动或减弱 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：银行间资金收敛及股市波动使债市情绪偏弱，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8080%上行0.3bp [9] - 资金市场：本周一为申报纳税截止日，税期影响延续2 - 3个工作日，今日资金面早盘偏紧午后走松，公开市场净投放1150亿元，银行间资金情绪指数早盘走高午后回落，银存间隔夜加权回落10.64bp至1.4221%，7天回落1.08bp至1.5131%，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交方面，外交部亚洲司司长刘劲松同日本外务省亚大局局长磋商后表示不满意，外交部发言人毛宁要求日方收回错误言论；美国修改专利无效申请透明度规则，商务部回应将维护中国企业权益 [13] - 国务院总理李强呼吁上合组织各方拥抱自由贸易、减少壁垒，强化安全合作，推动科技交流，建立新能源等合作机制 [13] - 临近年底各地财政部门部署2026年专项债券项目储备工作，专家认为利于跨年度衔接和推动一季度专项债发行提速；多个“两重”建设项目开工，基建投资有望保持适度增速 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [23][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

LPR报价情况 - 11月两个期限品种LPR报价保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续6个月按兵不动[2] 银行经营状况 - 银行息差缩窄压力较大，三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度末持平但较去年四季度末下降10个基点[2] - 当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力[2] 宏观经济背景 - 6月以来LPR保持稳定的根本原因是宏观经济走势稳中偏强，受出口超预期和新质生产力领域发展推动[3] - 近期经济增长动能有所回落，10月国内投资、消费、工业生产等宏观数据下行，出口增速由正转负[3] 货币政策展望 - 央行提出"保持合理的利率比价关系"，将审慎对待利率变化以减少资金空转套利[4] - 适度宽松货币政策还有一定实施空间，但边际效率明显下降，市场应降低对大幅度降准降息的预期[4] - 稳增长政策有望进入发力阶段，可能通过单独引导5年期以上LPR下行推动居民房贷利率更大幅度下调[4] 融资成本分析 - 近年来企业和居民融资成本低位下行，货币条件比较宽松、资金供给比较充裕[2] - 当前引导LPR下降并非当务之急[2]

LPR利率现状 - 2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - 自2025年5月两品种LPR同步下降10个基点后，LPR已连续6个月保持不变 [5] LPR维持不变的原因分析 - 11月LPR报价的定价基础未变，政策利率保持稳定 [6] - 商业银行净息差处于1.42%的历史最低水平，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [6] - 宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力 [6] 未来货币政策展望 - 专家预计年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，以带动LPR报价跟进下调 [4][9] - 未来货币政策将更加注重精准、协同和均衡，引导金融资源向科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域配置 [9][10][11] - 央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，保持合理的利率比价关系 [11]

LPR报价现状 - 2025年11月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个品种报价已连续6个月保持不变 [1] - 本月LPR继续“按兵不动”符合市场预期 [2] LPR维持不变的原因 - 作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.40%并未发生变化，因此LPR报价较难下降 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点，三季度末商业银行净息差为1.42%，较去年四季度末下降了10个基点，银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 当前宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求相应下降 [2] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点，综合融资成本已下降，引导LPR下降并非当务之急 [3] 未来货币政策展望 - 适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降，市场对未来大幅度降准降息的预期有所减弱 [1][4] - 下一阶段货币政策将更加注重精准、协同和均衡，更注重引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节 [1][4] - 有观点认为，在财政及准财政政策推出“两个5000亿”措施之后，年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，以引导贷款利率下行 [4] - 稳楼市政策可能需要进一步加力，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [5]

LPR报价现状 - 11月LPR报价连续6个月保持不变 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [1] - 银行息差缩窄压力大 三季度末商业银行净息差为1.42% 较去年四季度末下降10个基点 [1] - LPR按兵不动的根本原因是宏观经济走势稳中偏强 逆周期调节需求下降 货币政策保持较强定力 [1] 宏观经济背景 - 近期经济增长动能有所回落 10月国内投资、消费、工业生产等宏观数据下行势头引发关注 [1] - 10月出口增速由正转负 [1] - 企业和居民融资成本已处于低位下行 货币条件比较宽松 引导LPR下降并非当务之急 [1] 未来政策展望 - 央行将保持合理的利率比价关系 审慎对待利率变化 引导市场减少资金空转套利 [2] - 适度宽松的货币政策还有一定实施空间 但边际效率已明显下降 市场应降低对大幅度降准降息的预期 [2] - 稳增长政策有望结束观察期进入发力阶段 监管层可能单独引导5年期以上LPR报价下行以推动居民房贷利率更大幅度下调 [2] - 单独引导5年期以上LPR下行被视为缓解实际居民房贷利率偏高 激发购房需求 扭转楼市预期的关键一招 [2]