报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周（2025.4.28 - 2025.4.30）沪深300指数下跌0.43%，计算机指数上涨2.47% [3][11] - 顶层高度重视AI产业发展，国产大模型密集亮相，为AI应用生态繁荣奠定技术底座 [4][12] - AI应用商业化加速，中美AI应用公司收入加速释放，算力需求持续景气 [5][13] - 建议重视中美共振的AI Agent产业崛起趋势，并给出应用、算力领域及华为昇腾生态的推荐标的和受益标的 [6][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：AI Agent迎来布局时间 - 本周沪深300指数下跌0.43%，计算机指数上涨2.47% [3][11] - 顶层重视AI产业，4月29日习近平总书记调研人工智能产业，此前政治局集体学习相关主题；4月29 - 30日阿里、小米、DeepSeek等发布大模型 [4][12] - 中美AI应用公司收入加速释放，微软、Meta等表现良好；算力需求高景气，Meta上调资本开支预期，康宁业绩超预期 [5][13] 公司动态 业绩报告 - 福昕软件等公司发布2024年报，宇瞳光学、湘邮科技等归母净利润及增速各有不同 [15][16] 股份增减持 - 鸿泉物联持股5%以上股东千方科技计划减持不超过公司总股本3.00%的股份 [17] - 世纪瑞尔持股5%以上股东山东铁路基金计划减持不超过公司总股本3%的股份 [18] 对外投资 - 纬德信息使用14360万元向北京双洲科技增资，取得50.10%股权成为控股股东 [19] - 皖通科技拟以300万元与多方共同投资设立合资公司，持有30%股权，构成关联交易 [19] 行业一周要闻 国内要闻 - 4月29日腾讯重构混元大模型研发体系，成立新部门，加强数据能力和平台底座建设 [20] - 2025年第一季度小米出货量达1330万部，同比增长40%，市场份额19%，重回手机出货量第一 [21][22] - 中国科学院自动化研究所团队研发的脑机接口柔性微电极植入机器人CyberSense通过预验收 [23] 海外要闻 - 4月29日马斯克称下周Grok 3.5早期测试版将向SuperGrok订阅者发布 [24] - 谷歌称英国培训劳动力使用AI有望获4000亿英镑收益，员工行政工作用AI年均节省122小时 [25] - 4月28日OpenAI更新ChatGPT Search，用户可通过其购买商品，目前适用于部分商品类别 [26] - 摩托罗拉推出搭载多家公司AI技术的刀锋翻盖手机新版本 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年是Agent元年，AI正从L2向L3进化，由技术成熟、标杆产品出现、MCP协议普及和市场需求驱动[2] - Agent重要性在于深度自动化、通往AGI和重塑互联网入口，预计入口级通用Agent竞争2025年下半年开启[2] - Agent竞争格局是“巨头环伺，新锐突破”，大厂主导通用Agent，垂直领域有创新机会但面临通用Agent威胁[2] - 投资建议重视2025年Agent投资窗口，长期配置平台巨头，关注垂直领域领跑者，知识工作领域尤其是编程领域会最先落地[2] 根据相关目录分别进行总结 为什么说2025年是Agent元年 - AI正从L2向L3进化，L3能自主规划和执行复杂任务，从“思考”走向“行动”[6][7] - 驱动力包括技术成熟，强大多模态基础模型和强化学习训练方法就绪；行业领导者推动，标杆产品验证；市场需求驱动，企业需要AI落地解决复杂业务问题[2][9][18] - MCP协议普及有助于推动Agent行业互联互通，解决交互碎片化和高成本问题[22] - 市场对AI需求从“尝试”到“落地”，渴望自动化复杂任务和显著提升生产力，Agent契合这些需求[40][41] - 只有同时具备对话、推理、长记忆和工具调用四项能力才能称之为Agent，工具调用是核心区分要素[43] Agent为何重要 - Agent带来深度自动化，能理解模糊指令，执行复杂认知型任务，打通端到端工作流，实现认知自动化[49] - 带来指数级效率提升，形成人机协作新范式，让人类聚焦高价值活动，赋能创新，处理速度快、可规模化、有成本优化潜力、减少错误[53][55] - 是通往AGI和具身智能的关键阶段，从L3到L4存在鸿沟，当前“只读”型Agent有PMF，未来向“读写”型进化[56][57][59] - 可能重塑互联网流量入口格局，挑战传统搜索引擎，部分APP被“管道化”，Agent本身可能成为入口，预计2025年下半年围绕通用入口级Agent的大战将开启[61][67][70] 竞争格局：模型即产品，通用Agent将由大厂主导 - Agent领域竞争围绕平台与应用、通用与垂直、成本与效率、交互范式、数据与护城河、人才竞争六个维度展开[75][76] - 模型即产品，爆款应用背后是模型能力更新，“浅层套壳产品”缺乏壁垒，易被颠覆，真正的壁垒来自复杂工作流编排、工具集成和领域知识[77][86][88] - Agent分为垂直型和通用型，大厂主导通用型Agent格局，通过基础大模型、平台与生态、应用集成等策略布局[90][92][95] - 通用Agent对垂直Agent构成长期威胁，但短期内垂直Agent凭借深度领域知识和定制化能力仍有发展空间[112][113][114] Agent将最先落地于知识工作（尤其是代码） - 未详细阐述相关内容 投资建议 - 重视2025年Agent投资窗口，跟踪基础模型、强化学习、工具调用、推理成本和标准化协议进展[2] - 长期配置拥有强大基础大模型、算力、数据和生态系统的大型科技平台公司，如海外的Google、微软，国内的阿里、腾讯、字节等[2] - 关注在特定垂直赛道建立深厚领域知识壁垒、有清晰商业模式和客户基础的垂直Agent提供商，知识工作领域尤其是编程领域会最先落地，已有成功案例，如Cursor、Devin等[2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年行业营收小幅增长，增速处于历年低位，2025Q1 营收延续增长且增速回升；2024 年弱需求下毛利率受侵蚀，表观利润加速下行，2025Q1 毛利率延续下行但费用持续优化，表观利润减亏 [2][4][5] - 细分行业结构效应延续，AI 领域需求增长、B 端表现稳健，G 端需求 2024 年有压力但 2025Q1 初见修复信号 [2][6][78] - 建议关注云基础资源、国产算力、AI Agent、信创等基本面有望率先改善的赛道 [2][7] 各部分总结 2024 年年报综述 - 营收微增，增速回落至历年低位，2024 年计算机行业营收 6998.8 亿元，同比增长 0.9%，低于 2020 - 2023 年营收复合增速 [4][19] - 弱需求下毛利率受侵蚀，表观利润加速下行，2024 年板块毛利率 32.3%，同比下滑 1.1pct，归母净利润 - 1.4 亿元，同比 - 101.0% [4][21] - 扩张意愿趋于谨慎，费用端管控取得成效，2024 年员工人数负增长，研发与销售费用减少，管理费用略增 2%，期间费用率 29.5%，较 2023 年减少 0.4pct [31] - 行业经营现金流相对健康，2024 年总经营性现金流净额 529.4 亿元，同比增长 17.9%，现金流入质量回升，现金流出略有控制 [40][41] 2025 年一季报综述 - 收入增速回升，合同负债环比续升，2025Q1 行业营收 1392.9 亿元，同比增长 4.5%，合同负债总额同比增长 3%、环比正增长 [5][55] - 毛利率延续下行，费用持续优化，表观利润减亏，2025Q1 归母净利润 - 4.7 亿元，同比改善 80.9%，毛利率 31.2%，同比 - 1.1pct，销售、管理、研发费用同比增速低于营收增速 [5][59][67] - 经营现金流延续改善，2025Q1 总经营性现金流净额 - 372.1 亿元，较 2024Q1 同比 + 19%，应收账款与营收比值下降，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 10.3%，员工薪酬同比微增 0.4% [72] 细分行业 - AI 需求景气依旧，G 端初见修复信号，AI 领域高景气反映在企业报表端，G 端 2024 年有压力但 2025Q1 多数赛道收入利润改善，B 端需求延续稳健增长 [6][78] IT 基础设备&数据处理&人工智能 - IT 基础设备：2024 年营收 554.01 亿元，同比 - 0.39%，归母净利润 34.86 亿元，同比 - 5.82%；2025Q1 营收 120.56 亿元，同比增长 8.23%，归母净利润 7.85 亿元，同比 - 5.43%，受益于科技公司投入，国产设备有望成长 [81] - 数据处理：2024 年营收 136.02 亿元，同比增长 7.64%，归母净利润 - 29.64 亿元，同比 - 23.96%；2025Q1 营收 30.64 亿元，同比增长 14.74%，归母净利润 - 2.20 亿元，同比 - 12.34%，受 AI 大模型应用影响，需求有望高速增长 [82] - 人工智能：2024 年营收 296.01 亿元，同比增长 14.41%，归母净利润 - 10.47 亿元，同比 - 70.35%；2025Q1 营收 60.58 亿元，同比增长 23.60%，归母净利润 - 4.38 亿元，同比增长 24.96%，应用落地探索热度高，未来有望业绩突破 [83] 网络安全&信创&政务 IT - 网络安全：2024 年营收 391.17 亿元，同比下降 4.53%，归母净利润 - 25.15 亿元，同比下降 177.00%；2025Q1 营收 67.88 亿元，同比增长 19.21%，归母净利润 - 18.62 亿元，同比增长 16.64%，需求或迎来积极变化 [91] - 信创：2024 年营收 496.63 亿元，同比下降 1.69%，归母净利润 - 2.38 亿元，同比增长 45.99%；2025Q1 营收 98.76 亿元，同比增长 1.96%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 152.19%，行业景气向上值得期待 [92] - 政务 IT：2024 年营收 349.29 亿元，同比下降 18.03%，归母净利润 - 31.38 亿元，同比下降 203.55%；2025Q1 营收 47.83 亿元，同比下降 20.95%，归母净利润 - 10.24 亿元，同比下降 12.34%，营收利润仍处下行期 [92] 工业软件&金融 IT&汽车 IT&医疗 IT&教育 IT - 工业软件：2024 年营收 563.09 亿元，同比增长 3.70%，归母净利润 39.64 亿元，同比下降 17.58%；2025Q1 营收 104.58 亿元，同比减少 11.00%，归母净利润 2.04 亿元，同比下降 64.66%，长期具备成长性 [103] - 金融 IT：2024 年营收 1142.17 亿元，同比减少 5.23%，归母净利润 45.94 亿元，同比减少 44.12%；2025Q1 营收 231.38 亿元，同比下降 0.43%，归母净利润 9.66 亿元，同比增长 35.66%，下游需求有望回暖 [104] - 汽车 IT：2024 年营收 237.57 亿元，同比增长 13.02%，归母净利润 - 1.95 亿元，同比增长 73.19%；2025Q1 营收 56.90 亿元，同比增长 21.47%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 268.02%，行业景气度持续回升 [104] - 医疗 IT：2024 年营收 365.14 亿元，同比增长 1.95%，归母净利润 - 17.18 亿元，同比减少 - 142.13%；2025Q1 营收 72.11 亿元，同比减少 - 0.67%，归母净利润 - 1.73 亿元，同比增长 21.26%，有望重归稳定增长轨道 [105] - 教育 IT：2024 年营收 92.23 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 1.70 亿元，同比减少 - 69.93%；2025Q1 营收 12.36 亿元，同比减少 - 17.16%，归母净利润 - 0.40 亿元，同比增长 39.02%，关注龙头集中度提升 [107]

核心观点 - 2025年是Agent元年，AI正从L2向L3进化，由技术成熟、标杆产品出现、MCP协议普及和市场需求驱动 [2] - Agent重要性在于深度自动化、通往AGI和重塑互联网入口，预计2025年下半年开启入口级通用Agent竞争 [2] - Agent竞争格局是“巨头环伺，新锐突破”，大厂主导通用Agent，垂直领域有创新机会但面临通用Agent威胁 [2] - 投资建议是重视2025年Agent投资窗口，长期配置平台巨头，关注垂直领域领跑者 [2] 为什么说2025年是Agent元年 AI从L2向L3进化 - AI从L2（推理者）向L3（Agent）进化，代表从“思考”走向“行动” [6] - L1是聊天机器人，L2是推理者，L3是智能体，具备记忆、规划、工具使用和行为记忆四大核心能力 [6][7] 驱动力 - 技术成熟度达到临界点，强大的多模态基础模型和成熟的强化学习训练方法已就绪 [2][9] - 行业领导者推动，标杆产品验证，如OpenAI、Google等发布关键产品，RE - Bench测试显示顶尖Agent在特定任务上效率匹敌人类专家 [2][18][20] - MCP协议普及，解决Agent与外部世界交互的碎片化和高成本问题，促进互联互通 [2][22] - 市场需求驱动，2023年是“模型竞赛年”，2024年是“应用探索年”，2025年市场需要AI落地解决复杂业务问题，Agent契合需求 [2][39][40] 定义 - 同时具备对话、推理、长记忆和工具调用四项能力才能称之为Agent，工具调用是核心区分要素 [43] - Agent智能程度有层次和梯度，关于Agent定义存在诸多问题待明确 [46] Agent为何重要 深度自动化 - Agent能理解模糊指令，自主规划并执行复杂认知型任务，打通端到端工作流，实现认知自动化 [49] - 带来指数级效率提升，形成人机协作新范式，让人类聚焦高价值活动，赋能创新 [53] - 解放人类生产力与创造力，将人类从重复性劳动中解放出来 [55] 通往AGI和具身智能 - Agent是通往AGI和具身智能的关键环节，从L3到L4存在鸿沟，目前“只读”型Agent有PMF，未来向“读写”型进化 [56][57][59] 重塑互联网流量入口格局 - 对传统搜索引擎形成挑战，改变信息获取方式，将搜索升级为“完成任务” [62][65] - 部分APP被“管道化”，功能单一的服务型App入口价值下降，复杂或体验型App仍是入口 [67] - Agent本身成为入口，可能是APP、浏览器或OS操作系统，预计2025年下半年围绕“通用入口级Agent”的大战将开启 [69][70] 竞争格局 竞争维度 - 围绕平台与应用、通用与垂直、成本与效率、交互范式、数据与护城河、人才竞争六个维度展开 [75][76] 模型即产品 - AI应用核心价值在于模型能力，爆款应用背后是模型能力更新，API经济可能走向终结 [77][78][79] - “浅层套壳产品”缺乏可持续竞争壁垒，终将被颠覆，真正的壁垒来自复杂工作流编排、工具集成能力和深度领域知识 [86][88] 通用Agent与垂直Agent - 通用Agent由大厂主导，大厂在基础大模型、平台与生态、应用集成方面布局 [92][95] - 垂直Agent短期内凭借深度领域知识和定制化能力有优势，但长期面临通用Agent泛化能力的威胁 [113][114] Agent将最先落地于知识工作 最先落地的行业和场景 - Agent最先落地于知识工作领域，尤其是代码/软件开发领域，已有成功案例，如Cursor、Devin [2][4] 代码/软件开发领域进展 - 代码领域进展较快，Cursor成长曲线陡峭，ARR和估值大幅增长 [115] 法律AI Agent对比 - 文档未提及相关内容 投资建议 - 重视2025年Agent投资窗口，跟踪基础模型、强化学习、工具调用等进展 [2] - 长期配置平台巨头，如海外的Google、微软，国内的阿里、腾讯、字节等 [2] - 关注垂直领域领跑者，如编程、研究、法律等领域，总结了30家上市公司在垂类Agent方面的布局 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在关税冲击宏观经济和硬件成本上升背景下，北美云商 25Q1 Capex 力度依旧强劲，建议关注相关环节投资机会，核心环节包括云及 IDC、AI Agent、AI+算力等，配套环节包括柴发机组、燃气轮机、服务器电源、AIDC 电气设备等 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外大厂 2025Q1 财报：营收利润稳健增长，AI 投入景气无虞 - 资本开支延续增长，全年预期维持乐观，微软 25Q1 Capex 167.5 亿美元，同比+53%，环比+6%；谷歌 25Q1 Capex 172 亿美元，同比+42%，环比+20%，维持 25 年全年 750 亿美元的 Capex 指引不变；Meta 25Q1 Capex 129.4 亿美元，同比+102%，环比-10%，上调 FY2025 全年 Capex 至 640 - 720 亿美元；亚马逊 25Q1 Capex 250.2 亿美元，同比+68%，环比-10%；苹果 25Q1 Capex 31 亿美元，同比+54%，环比+4% [7][16] 微软：微软云强劲增长验证需求向上，全年资本开支不变 - 各业务全线超预期，微软云强劲增长验证需求向上，FY25Q3 营收 701 亿美元，营业利润 320 亿元，净利润 258 亿元，均超出彭博预期，微软云收入 424 亿美元，YoY+20% [23] - 资本开支 Q3 环比下滑，全年资本开支预期不变，FY26 全年将增长，公司整体建设节奏并非下降，会考虑多因素确保建设规划吸纳各领域最优需求，供需平衡点有望提前达到，供给会进一步提升 [27][28] - AI 在下游逐步渗透，AI 平台、工具与智能体是未来发展核心，Foundry 被 70,000 余家企业及开发者使用，新推出的智能体服务上线四个月有超 10,000 家机构使用，GitHub Copilot 用户突破 1500 万，Microsoft 365 Copilot 服务全球数十万客户，超 23 万家机构采用 Copilot Studio [29] 谷歌：云业务增速超整体，全年资本开支预期延续 750 亿美元 - 云业务增速超整体，搜索业务在各垂直领域表现强劲，AI Overviews 功能继续提升满意度与使用率，FY25Q1 营收 902 亿美元，同比增长 12.0%，净利润 345.4 亿美元，同比增长 46.0%，均高于彭博预期 [33] - 预计 FY25 资本开支 750 亿美元不变，后续资本开支折旧可能加速，FY25Q1 谷歌 CapEx 为 172 亿美元，同比+42%，主要投向技术基础设施 [36] Meta：上调 FY25 CAPEX 指引，AI+广告商业化逻辑再获验证 - AI 驱动 Meta 应用用户数据和商业化价值持续提升，带动广告业务超预期增长，AI+广告逻辑再次验证，25Q1 应用家族营收 419.0 亿美元，YoY+16%，广告收入 413.9 亿美元 [38] - 预计 Meta 广告超预期增长受益于 AI 驱动的广告效果提升和广告主投放需求增加，25Q1 广告价格同比+10%，其中北美地区广告价格同比+14%，广告展示量增速降至 5%，整体用户规模延续增势，Family of Apps 总日活 DAP 同比增长 6%至 34.3 亿，用户人均创收 YoY+10% [45][49] - Meta 坚持对 AI 加大投入，提升 FY25 全年 CAPEX 指引至 640 - 720 亿美元，表明海外科技巨头仍认可终端需求旺盛 [52] - Meta 在 AI 应用、AI 终端设备和模型端持续推进，Meta AI 用户数量接近 10 亿，发布独立智能助手 Meta AI，Meta AI 眼镜 2024 年销量增长 2 倍，Llama 4 首批模型已于 4 月初发布 [58] 亚马逊：AI 成为 AWS 创新业务重心，资本开支预计下半年有望提速 - 当季业绩超预期，但未来成长指引低于预期，关税影响成为最主要不确定性因素，FY25Q1 营收 1556.6 亿美元，营业利润 184.05 亿美元，均超出彭博一致预期，预计第二季度净销售额 1590 - 1640 亿美元，营业利润 130 - 175 亿美元，低于市场预期 [59] - 零售业务稳健发展，AI 成为 AWS 创新业务重心，新签约多家全球领军企业客户，内部构建超千个 AI 应用，推出新一代 Alexa、Amazon Titan Act 预览版和 Amazon Q，AI 业务年化营收已达数十亿美元，同比增长三位数 [60][61] - 资本开支低于预期，预计下半年有望提速，本报告期资本支出 243 亿美元，主要用于支持技术基础设施需求，因 Trainium 和新一代英伟达芯片产能及供应链其他环节瓶颈，本季度资本开支低于市场预期，预计 2025 年资本支出提高至 1000 亿美元，较 2024 年增长约 20% [63] 苹果：从苹果财报看关税对果链的影响与投资机遇 - 2025 财年第二季度报告期内，苹果公司实现营业收入 954 亿美元，同比增长 5.08%，净利润 248 亿美元，同比增长 4.84%，单二季度毛利率为 47.05%，同比略有提升，给出 FY2025Q3 季度指引：收入预计实现 0% - 5%增长，毛利率为 45.5% - 46.5%，运营费用为 153 - 155 亿美元 [65] - 从产品结构拆分，手机业务收入 468.41 亿美元，同比增长 1.9%；Mac 业务收入 79.49 亿美元，同比增长 6.7%；iPad 业务收入 64.02 亿美元，同比增长 15.2%；配件业务收入 75.22 亿美元，同比下滑 4.9%；服务收入 266.45 亿美元，同比增长 11.6% [67] - 从地区拆分，来自美洲地区收入为 403.15 亿美元，同比增长 8.2%；来自欧洲地区收入为 244.54 亿美元，同比增长 1.4%；来自中国收入为 160.02 亿美元，同比下滑 2.3%；来自日本收入为 72.98 亿美元，同比增长 16.5%；来自亚太地区（不包括中国、日本）收入为 72.9 亿美元，同比增长 8.4% [67] - 短期苹果受美国关税政策影响较小，单季度影响约 9 亿美元，核心单品享受“对等关税”豁免，苹果通过自身吸收关税成本，下个季度毛利率指引下滑，未向供应链传导成本压力，未来着力于全球产能合理调配 [68] - 市场对关税不确定性的担忧影响板块估值，但苹果供应链全球竞争力突出，企业经营韧性强，对板块未来投资价值保持乐观，当前位置机遇大于风险，标的选择上可关注业绩稳健、估值修复的大白马和折叠屏、AI 眼镜等供应链高弹性小而美标的 [69] 投资建议：景气延续，全面看好 AI 投资机遇 电子：AI 驱动成长，算力 PCB 厂商开启新一轮增长极 - 在超大规模云服务厂商加速部署 AI 数据中心的驱动下，PCB 行业凸显结构性增长动能，AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，对 PCB 设计和制造提出更复杂技术、更高制程能力、更快响应速度的要求 [75][76] - 算力相关 PCB 公司有望开启新一轮增长极，主要标的包括沪电股份、胜宏科技、景旺电子、方正科技、生益科技、生益电子、深南电路，以及相关组装公司工业富联和华勤技术 [77] 计算机：看好云、AI Agent 投资机遇 - 云方面，模型持续进步加速应用落地，CSP 大厂资本开支进一步提速，在模型能力提升和成本下降趋势下 AI 应用有望繁荣，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期 [78] - AI Agent 方面，基于模型迭代与 MCP、A2A 等外部生态日益成熟，视觉推理+工具调用的深度融合下，教育、医疗、企服等垂直场景的 Agent 落地周期有望提前，看好 2025 年成为多模态 Agent 商业化元年及投资机遇 [79] 通信：海外算力产业链景气不降，核心关注 IDC 及头部光模块及光器件厂商 - AI 是确定性产业趋势，我国以 CSP 大厂为代表，全国智算投入进入新一轮大幅扩张期，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期，IDC 作为核心环节有望充分受益，迎来格局改善，当前时点看好 IDC 行业反转，看好核心资源储备丰富的 IDC 厂商，重点推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网 [80] - 海外算力供应链 25Q1 业绩表现强劲，头部光模块及光器件厂商营收及业绩延续高增长趋势，头部光模块厂商增速有所分化，光器件方向行业景气度高，MPO 光纤连接器呈现订单外溢趋势，毛利率加速攀升，多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [82] 传媒：AI 产业趋势确定，关注互联网大厂、游戏、AI+等环节 - Meta 等海外科技大厂财报对 AI 投入给出清晰指引，持续验证 AI 对社交、广告与硬件等领域的重塑，伴随国内科技大厂在 AI 模型和 AI 应用领域的持续落地及后续财报发布，预计 AI 应用侧仍有催化 [85] - 建议关注腾讯等头部互联网企业，其持续受益于 AI 产业趋势，在 AI Agent 等方面具备优势，对标海外科技大厂仍有估值上修空间；关注 AI+游戏，今年其在技术和商业化上的落地门槛进一步降低，有望为游戏玩法带来升级，近期游戏板块政策催化密集且后续有望受益于 AI 催化及产品周期改善；关注 AI Agent、AI+电商/广告/玩具/影视/IP 等领域的商业化落地及相应投资机会 [85] 电新：AIDC 电气设备触底向上可期 - 大厂 Capex 是 AIDC 电气设备核心催化之一，此前市场对 Capex 的担忧已充分释放，近期海外大厂财报催化显著，海外大厂对 2025 年 Capex 指引乐观，Meta 上修，其他大厂无明显变化，且各家均对 AI 未来投入表态积极；AIDC 电气设备公司 Q1 AIDC 业务表现亮眼，初步体现弹性，国内 DeepSeek R2 等大模型发布以及互联网大厂招标有望成为潜在催化 [86] - AIDC 电气设备有望迎来触底向上的投资机会，主要标的包括国内产业链（科华数据、明阳电气、宏发股份、科士达等），海外产业链（麦格米特等） [89] 机械：关注柴发机组、燃气轮机、服务器电源等核心环节 - 柴发机组方面，柴油发电机为数据中心不间断供电提供可靠保障，高等级数据中心配电要求严格，后备柴油发电机为必选项，发动机外资品牌占据主导地位，但产能紧缺背景下国产品牌订单有望放量，从中国移动招标情况来看，国产化进程正在加快，柴发板块 OEM 厂商有望充分受益于量价齐升趋势 [91][93] - 燃气轮机方面，全球燃气轮机市场广阔，成长空间弹性足，预计到 2033 年全球燃气轮机服务市场将达到约 868.4 亿美元，2024 - 33 年 CAGR 为 8.72%，燃气轮机国产化持续推进，重型燃气轮机已点火成功，燃机叶片价值量占比高，透平叶片是核心零部件，海外叶片产能有瓶颈，给国产叶片企业较好的导入时机，关注核心零部件燃机叶片环节 [95][100] - 服务器电源方面，功率密度持续提升，机房&机柜供电新方案不断迭代，机柜电源单元功率密度持续提升，机柜供电体系升级向一体化发展，机房供电体系多元化，HVDC 渗透率有望提升并迭代升级，机柜端供电功率单元从 Power Shelf 方案向一体化的 Power Rack 方案演进，麦格米特参与英伟达 Blackwell GB200 系统的创新设计与合作建设，业务范围拓展至机柜侧综合解决方案 [102][109]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1计算机重仓超配比例止跌回暖，建议关注云基础资源、国产算力、AI Agent、信创等基本面有望率先改善的赛道 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 计算机板块基金持仓整体情况 - 2025Q1长江计算机一级行业基金重仓持股市值总和约412.9亿，环比提升约86.8亿，持仓占比为3.1%，环比提升0.6pct [2][4][17] - 近一年基金重仓配置计算机比例直线上升，25Q1重仓比例处2010年以来42%分位值，重仓超配比例反转向上，但超配比例排名依旧靠后 [2][4][18] 细分板块表现 - 2025Q1重仓持股市值占自由流通总市值比前五的细分子板块为信创、工业软件、网络安全、人工智能、IT基础设施，除信创外多数板块占比提升 [5][31] - 部分板块2025Q1持仓总市值环比提升，提升幅度前三为工业软件、网络安全、金融IT [32] - 计算机板块2025Q1重仓基金数整体回升至1756家，环比增加343家，绝大部分板块持仓基金数提升 [34] 持仓集中度与风格 - 2025Q1计算机持仓集中度环比下滑，但仍处相对高位，行业CR5/CR10集中度较2024Q4下降，但纵向看仍位于2023年来最高水平 [6][36] - 基金重仓持股集中化趋势提升，头部公司承接主要资金增量 [6][36] 个股表现 - 2025Q1海光信息持仓总市值96.6亿排名全行业第一，深信服、科大讯飞、金山办公、纳思达分列2 - 5位 [5][32] - 前二十家公司中有15家持仓市值环比上升，深信服、光环新网、奥飞数据持仓市值提升幅度领先 [5][40] - 2025Q1排名前二十的标的中，15家公司重仓持股基金数量提升，持仓上涨较多的公司多与AI有关 [40] - 基金重仓市值占流通市值比重排名前五的为新点软件、深信服、纳思达、鼎捷数智、乐鑫科技 [40] 估值情况 - 截至2025/4/21，长江计算机最新PE - TTM（非负）为62.7倍，位于2016至今81%分位数，沪深300为11.7倍，位于2016至今44%分位数 [6][43] 投资建议 - 关注基本面有望率先迎来改善的赛道，包括云基础资源、国产算力、AI Agent、信创 [7][25][26]

公司业绩与战略 - 万兴科技2024年聚焦数字创意软件主业 持续夯实产品质量并全面拥抱AIGC技术 提升自研AI垂类技术能力 同时开放引入外部通用AI技术 [1] - 公司加大品牌建设力度 重构移动流量转化通道 创新营销方式与拓展渠道 AI商业化模式已初步验证 [1] - 产品AI功能渗透率稳步提升 商业化落地加速 业务潜力持续释放 未来将紧跟AI趋势提升产品智能化水平 [3] 技术研发与产品布局 - 公司将在传统"应用工作流"中深度集成AI能力 多端联动深耕音视频垂类创作场景 加速构建Agent创意应用工作流 [2] - 挖掘原生AI应用细分场景机会 构建智能化AI创意工具 提升用户对AI价值的感知 [2] - 持续迭代新功能、新体验、新技术、新资源 以产品为核心增强竞争力 [3] 行业趋势与生态建设 - 2024年AI技术持续迭代 多模态模型生态繁荣 全球流量移动化加速 行业技术、人才、流量竞争加剧 [1] - 公司看好数字创意软件从"工具集成"向"智能协同"跃迁 以及多模态AI应用发展 [2] - AIGC正重构软件应用生态 AI Agent将进一步降低创作门槛 推动创作者经济发展和创意平权时代 [2] 商业模式与平台发展 - 公司加速推动垂直领域能力MCP化 作为服务方开放技术能力给互联网用户 [2] - 建立用户与多模态原子能力的通路 推动现有产品向平台级产品发展 构筑内容创作护城河 [2]

一则消息突然引爆。 今日，小米系集体爆发，小米集团一度大涨超5%，金山云一度大涨超18%。消息面上，小米大模型微信公众号称，小米开源首个为推理 （Reasoning）而生的大模型"Xiaomi MiMo"，联动预训练到后训练，全面提升推理能力。 当前，AI大模型竞争再度进入白热化。4月29日，阿里巴巴通义千问发布了新版Qwen 3系列模型。同一天，世界首富马斯克也宣布，下周Grok 3.5早 期测试版将向SuperGrok订阅者发布。 券商机构分析认为，国内外大模型能力差距缩小，国产算力芯片持续进化，国内头部互联网厂商加大Capex投入，为国内AI突围之路奠定了基石。伴 随国内外巨头大模型持续迭代，C端或有望迎来杀手级应用。 全线大涨 4月30日，小米系全线拉升，小米集团盘中一度大涨超5%，金山云一度大涨超18%，金山软件最高涨超6%。 与此同时，港股云计算板块持续拉升，截至午间收盘，金蝶国际涨4.7%，中国软件国际涨2.72%，阿里巴巴-W涨1.48% 据"小米大模型"公众号消息，今日，小米开源首个为推理（Reasoning）而生的大模型"Xiaomi MiMo"，联动预训练到后训练，全面提升推理能力。 据 ...

市场表现 - 中证全指软件开发指数（932094）盘中涨幅一度高达2.75% [1] - 软件ETF基金（561010）盘中涨幅一度达到3.23% [1] - 成分股中创意软件涨停，星环科技-U、中科星图涨超6% [1] 行业动态 - 2024年度科创板人工智能及软件行业集体业绩说明会举行，23家公司参加，包括天准科技、当虹科技等 [1] - 多家人工智能及软件企业反映受益于AI驱动，订单情况取得新进展，将进一步加大AI业务研发 [1] - 百度发布文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，后者为深度推理模型，价格为DeepSeek R1的25% [1] 机构观点 - DeepSeek系列大模型开源、低成本和高性能特点将加速大模型在B端和C端应用场景落地 [2] - DeepSeek短期内可能平抑训练算力增长，但整体算力需求仍向上，推理和端侧算力有望更快增长 [2] - DeepSeek与国产AI芯片适配逐步成熟，将推动国产AI芯片在训练和推理端应用，加速产业链成熟 [2] - 计算机行业2024年度业绩预告显示，计算机设备业绩表现优于软件开发和IT服务，但后者在扭亏和减亏方面表现更佳 [2] - AI Agent被视为下一代AI产品主流形态，前瞻布局并掌握行业Know-how的厂商将率先受益 [2] - AI+医疗领域持续催化，医疗信息化推进，AI技术与医疗软件融合前景广阔，预计AI将进一步下沉至院端场景 [2]

公司活动信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年4月28日，地点是中国证券报•中证路演中心线上会议 [1] - 上市公司参与人员有董事长兼总经理朱烨东、财务总监朱烨华、董事会秘书王姣杰、独立董事季成，外部参与人员是通过中证路演中心参与的广大投资者 [1] AI业务战略规划与进展 - 2025年坚持以金融科技、数据中心及人工智能解决方案为基础，与龙头企业合作，加大在AI Agent、多模态应用、云服务等领域研发投入，拓展金融等行业应用，AI Agent已有订单落地 [1][2] - 以打造多任务、复杂任务智能体为目标，构建技术架构体系，形成AI Agent开发运行平台及多种覆盖银行前、中、后台业务场景的AI Agent产品 [2] AI应用订单与营收情况 - 微短剧领域形成相关产品和解决方案，参与出品微短剧并提供AI技术服务，相关收入占公司整体营业收入比例较小，2025年将加大多模态应用等领域投入 [3] - 2024年人工智能综合服务毛利率为20.70%，2024年四季度AI营收大增2亿，2025年一季度人工智能综合服务营收同比有所增长 [4] 公司营收季节性与业绩情况 - 公司客户采购遵循特定程序，营收呈现季节性，通常第四季度较为集中，2024年第四季度营收增长86%实现扭亏为盈，2025年一季度亏损增加 [4] 金融科技领域成果 - 累计服务国内外银行客户500余家，业务覆盖约5万个银行营业网点，已形成227项软件著作权、13项发明专利，助力银行实现全业务链智能化跃迁 [5] 公司合作情况 - 是阿里云合作伙伴及公共云AI大模型框架服务商，联合阿里云发布智能体解决方案，成为阿里云金融先锋联盟成员单位，建立多层次生态合作模式 [6] 人工智能领域布局与成果 - 搭建覆盖算力基础设施、AI算法、大模型、多模态应用、AI Agent的产业布局，已获得135项软件著作权、4项发明专利 [7] 研发费用情况 - 2025年一季度研发费用4,647万元，去年同期3,785万元，同比增长22.77%，研发投入主要集中在多模态、AI Agent、大语言模型等方向 [7][8]