公司IPO与募资计划 - 公司将于1月16日在北交所首发上会，保荐机构为招商证券 [1] - 公司主营业务为干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售及相关技术服务 [1] - 本次IPO拟募集资金8.25亿元，用于三个项目：干式真空泵产业化建设（2.31亿元）、高端半导体设备扩产及研发中心建设（4.74亿元）、新一代干式真空泵及大抽速干式螺杆泵研发（1.21亿元），项目合计投资总额12.94亿元 [1] 财务业绩与波动 - 报告期内，公司扣非后净利润分别为6186.11万元、7298.08万元、8787.75万元和6321.92万元，扣非前净利润分别为4.98亿元、6亿元、1.93亿元和1.38亿元，两者差异及波动较大 [3] - 2025年上半年，公司营业收入为5.74亿元，2024年度为10.82亿元，2023年度为8.52亿元，2022年度为6.98亿元 [4] - 2025年上半年，公司净利润为1.38亿元，2024年度为1.93亿元，2023年度为6.00亿元，2022年度为4.98亿元 [4] - 2025年上半年，公司毛利率为28.15%，2024年度为29.44%，2023年度为33.02% [4] - 报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为45.29%、12.10%、8.01% [4] - 报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别为9.94%、10.17%、7.82% [4] 非经常性损益与投资影响 - 公司持有拓荆科技1.53%股份和中科信息0.80%股份，截至2025年6月30日公允价值合计7.40亿元，占公司资产总额的25.80% [5] - 报告期内，公司因持有前述上市公司股份产生的公允价值变动损益和出售股份产生的投资收益合计分别为4.62亿元、5.46亿元、807.70万元和530.06万元，均计入非经常性损益 [5] 毛利率与行业风险 - 报告期内各期，公司综合毛利率分别为32.60%、33.02%、29.44%以及28.15% [6] - 公司干式真空泵产品下游主要为集成电路晶圆制造及光伏产业，真空科学仪器设备主要面向科研领域 [6] - 集成电路产业发展存在周期性并易受国际贸易摩擦影响，光伏产业存在结构性产能过剩，科研投入总体持续增长 [6][7] - 受市场竞争影响，报告期内公司部分产品销售单价下降 [7] 存货与跌价准备 - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.83亿元、4.36亿元、5.86亿元和5.83亿元，占流动资产比例分别为18.54%、21.09%、25.23%和26.00% [9] - 报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为5719.86万元、4922.58万元、5527.38万元和5811.18万元，计提比例分别为16.83%、10.14%、8.61%和9.06% [9] - 其中，备用泵存货跌价准备余额分别为727.99万元、1060.92万元、2116.99万元和2315.11万元，占各期末存货跌价余额比例分别为12.73%、21.55%、38.30%和39.84% [9] - 报告期各期末，公司库存商品中备用泵数量分别为479台、556台、1208台和1378台，账面余额分别为2983.13万元、3543.69万元、7845.39万元和8822.44万元 [10] - 2024年末及2025年6月末备用泵数量及金额大幅增加，主因是集成电路领域新产品系列干式真空泵销售数量大幅增加以及适配工艺产线增加 [10] - 公司存货跌价准备计提比例大幅高于同行业上市公司平均水平，2025年6月30日公司计提比例为9.06%，而同行业上市公司平均为1.30% [10][11] 历史监管记录 - 公司在挂牌期间曾三次受到股转系统口头警示 [12] - 第一次（2020年）：因对2017、2018年财务数据进行会计差错追溯调整（2018年净资产调整比例绝对值11.16%，净利润调整比例绝对值41.15%）构成信息披露违规 [13] - 第二次（2022年）：因2019年募集资金使用存在增加实施主体未履行决策程序、未开设专项账户及未按披露用途使用等问题构成募集资金使用违规 [13] - 第三次（2023年）：因2022年与关联方拓荆科技和鲁汶仪器发生达到审议披露标准的关联交易未事前履行审议程序并披露 [13]

白银价格走势与市场表现 - 伦敦现货白银价格在2025年全年上涨近150%，高于现货黄金同期约65%的涨幅 [3] - 白银价格在创下历史纪录后出现大幅回调，步入高位震荡状态 [1] - 北京时间2025年12月31日国际白银价格振幅一度接近9% [11] - 2026年开年金银呈现震荡走势，分析人士认为白银价格高波动将是新常态 [12][14] 深圳水贝市场实物需求变化 - 伴随银价上涨，深圳水贝市场一些原本售卖黄金的铺位新增了白银产品，部分商家销量上扬 [3] - 银条、银元宝等“低工费、偏投资”品类更受追捧，近一个月水贝的白银经常拿不到现货，甚至出现加价购买的情况 [3] - 当银价上涨时，每天有几十上百位客户咨询；当银价下跌，咨询人数会缩减到小几十位 [6] - 针对网传的“抢购实物白银”现象，受访人士表示这体现了市场高涨情绪，但属于少见现象，投资者大多仍通过金融市场品种交易 [4] 产业链供应与生产状况 - 白银供不应求，经常断货，很多加工工厂产能无法满足市场需求，订单排期需1-2个月才能出货 [3] - 工厂端订单排期紧张，处于“赶工”状态，日产峰值达到两吨左右 [10] - 贵金属服务商“融通金官方商城”小程序上，2025年12月银条月销量约2万件，同比翻了一倍 [10] 市场需求驱动因素分析 - 市场需求呈现“双轮驱动”：一方面是光伏、AI等产业形成的刚性“基石需求”；另一方面是个人投资者在财富效应和寻找“价值洼地”心态下大举进场 [10] - 当价格暴涨时，情绪驱动的购买非常集中；价格出现显著回调或盘整时，短期内询问退货或抱怨的客户数量会明显增加 [10] 价格波动原因与市场调控 - 2026年元旦节前，白银价格涨幅非常夸张，纽约商品交易所、伦敦金属交易所、上海期货交易所等相继通过调整保证金比例为市场降温 [11] - 彭博指数在2026年年初对贵金属商品资产配置权重的调整，使得跟踪该指数的基金作出相应调整，进而对贵金属价格形成压制 [11] 后市展望与机构观点 - 短期来看，金银价格会维持震荡格局，主要受美联储降息预期反复、地缘局势突发扰动影响，多空博弈激烈，波动区间不会太小 [13] - 随着全球主要经济体降息周期逐步开启，实际利率下行会给金银带来上行支撑，叠加地缘冲突持续，避险需求会反复提振金价 [13] - 白银还会受益于工业需求的回暖，中期价格走势偏乐观，长期上行趋势值得期待，且价格弹性可能会比黄金更大 [13] - 贵金属资产价格上涨最本质的原因还是全球主要经济体财政扩张、货币政策“放水”的逻辑，中长期看好白银价格的逻辑不改 [13]

沪银期货价格异动与机构观点 - 1月6日盘中，沪银期货主力合约价格急速上涨，最高触及19714.00元，截至发稿报19555.00元，涨幅达7.63% [1] 机构核心观点汇总 - 华联期货认为白银中长期走势预计保持强劲，建议AG2604合约剩余多单中期持有 [2] - 宁证期货认为短期白银受黄金避险影响再度反弹，但短期上方空间有限 [2][3] - 中辉期货认为白银长期做多逻辑不变，需关注海外市场调仓风险 [3] 白银市场基本面分析 - 供应端增长显著乏力，而需求端有明显增量，工业需求已成为核心增长引擎 [2] - 2025年全球白银市场的供需缺口预计超过1亿盎司，市场将连续第五年处于供应短缺状态 [2] - 全球白银ETF持仓不断增加，可流通库存偏紧的格局为银价提供了弹性支撑 [2] 白银需求驱动因素 - 全球光伏产业用银量在2025年显著提升 [2] - 新能源汽车和AI数据中心的发展将带来大量白银需求 [2] - 资源交易是2026年的一大主题 [3] 宏观与金融属性影响 - 美国经济下行压力增加，市场普遍预期1月美联储不会降息，白银利空因素增加 [2][3] - 短期白银价格受黄金避险情绪影响而反弹 [2][3] - COMEX近月合约再现多头交割拿货现象，黄金情绪高涨带动白银大涨 [3] - 长期市场押注降息持续，且全球大财政政策对白银长期有利 [3]

市场表现 - 1月6日午后，光伏ETF华夏（515370）上涨2.15% [1] - 该ETF持仓股中，固德威涨超12%，上能电气涨超11%，钧达股份涨超9% [1] 行业动态与公司行动 - 近日，多家光伏、储能公司启动港股上市相关工作 [1] - 1月5日晚间，正泰电器发布公告，拟筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在深入推进国际化战略并借助国际资本市场拓宽融资渠道 [1] 机构观点 - 中金公司表示，2026年光伏主产业链或迎逆转，反内卷推进与组件顺价将带动盈利修复 [1] - 中金公司同时指出，储能行业海内外景气共振，港股上市可补充相关公司海外扩张所需资金 [1] 产品信息 - 光伏ETF华夏（515370）跟踪中证光伏产业指数 [1] - 该指数覆盖光伏产业链上、中、下游企业，包括硅片、多晶硅、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆变器、光伏支架和光伏电站等环节 [1]

公司业务澄清 - 协鑫能科在互动平台明确表示，公司主要从事能源资产投资管理及综合能源服务相关业务 [1] - 公司业务未涉及光伏产业的生产制造环节 [1]

白银市场表现 - 2025年以来现货白银累计涨幅已超170%，单日涨幅曾超过10% [1] - 同期黄金涨幅约为70%，白银涨幅实现对黄金的绝对碾压 [1] 上涨核心驱动力 - 工业需求已成为白银定价的绝对核心，其占白银总需求的比重从几年前的约40%飙升至60%-62% [3] - 全球白银市场存在严重的、持续的结构性赤字，2025年全球白银需求量预计为3.47万吨，供应量仅为3.18万吨，存在近3000吨供应缺口 [3] - 过去五年全球白银市场累计赤字高达约8亿盎司，相当于全球矿山一整年的总产量 [3] 供应约束与库存消耗 - 全球超过70%的白银是开采铜、锌、铅等金属的副产品，缺乏独立的产能扩张动力，新建矿山周期长达10年以上 [3] - 自2020年以来全球主要交易所白银库存大幅下降，其中纽交所库存下降70%，伦敦金库库存下降40% [3] - 按照当前消耗速度，部分地区的可用白银库存仅能维持30至45天，上海期货交易所库存已跌破519吨警戒线 [4] - 现货市场已出现用飞机紧急运银交割的极端场景 [4] 主要需求来源 - 光伏产业是需求绝对主力，2024年光伏用银占全球白银总需求的17%，而在2019年该数字仅为8% [5] - 预计2025年全球光伏装机量可能超过655GW，带来海量白银需求 [5] - AI与新能源汽车成为新的需求增长极，AI服务器芯片封装用银需求激增30% [6] - 一辆新能源汽车用银量约为25-50克，是传统燃油车的7倍之多 [6]

公司战略调整 - 公司拟对光伏封装胶膜项目相关子公司实施停产 [1] - 停产涉及的子公司包括昆山天洋光伏、南通天洋光伏等4家 [1] - 该停产议案已获得董事会通过，将提请股东大会审议 [1] 项目历史与现状 - 该项目已建成4个，其中3个为募投项目且此前已终止 [1] - 截至2025年11月30日，3个已终止募投项目的募集资金余额共计2.83亿元 [1] - 停产后，相关厂房和设备将进行合理利用，剩余募集资金部分将用于补充流动资金，部分将依规管理 [1] 财务表现与影响 - 2024年度，相关4家子公司营收分别为2.98亿元、2.50亿元、0元、7.51亿元 [1] - 2024年度，相关4家子公司净利润分别为-7473.11万元、-8300.87万元、573.02万元、-8161.65万元，多数处于亏损状态 [1] - 该项目2024年、2025年收入占公司总营收比例分别为48%、30%以下 [1] - 停产举措或将改善公司的盈利状况 [1]

市场表现 - 12月26日沪深两市震荡走高 上证指数涨0.2% 深成指涨0.5% [1] - 光伏板块上涨0.2% 电力设备板块上涨1.54% 多晶硅板块上涨2.12% [1] - 截至10点33分 中证光伏产业指数涨2.69% 阳光电源涨8.35% [1] 行业动态与政策 - 多晶硅平台公司的成立将有效推动行业产能整合 [1] - 工信部正以市场化、法治化手段推动落后产能出清 助力实现产能动态平衡 [1] - 光伏行业的供给侧优化进程有望进一步提速 [1] - 头部企业联合发布《光伏行业自律倡议书》 从产能管控、价格规范、开工率调节等多个维度明确自律要求 [1] 行业基本面与展望 - 当前光伏产业链各环节盈利水平正逐步改善 企业亏损面持续收窄 行业价格体系也在有序修复 [1] - 在行业“反内卷”的大趋势下 政策引导与行业自律的双重发力 将驱动光伏产业链盈利水平持续修复 [1] - 叠加新技术的加速落地与应用 光伏行业景气度有望稳步上行 [1] 投资观点 - 相关指数具备较高配置价值 建议关注南方中证光伏产业指数发起A（019531） 把握板块整体性修复的投资机遇 [1]

光伏ETF市场表现 - 2025年12月25日午后，光伏ETF华夏（515370）快速拉升，上涨0.66% [1] - 其持仓股中，迈为股份涨幅超过5%，晶科能源涨幅超过4%，东方日升涨幅超过3% [1] - 资金面上，该ETF在12月24日单日净流入1亿元，近二十日净流入总额超过11亿元 [1] - 该ETF最新规模达到14.1亿元，创下历史新高 [1] 光伏行业基本面与展望 - 银河证券观点认为，光伏行业已连续8个季度处于亏损状态 [1] - 行业有望在2026年实现整体扭亏为盈，预计2026年第二季度或将迎来盈利曙光 [1] - 头部企业凭借其现金流与规模优势，预计毛利率修复的弹性将更大 [1] 光伏ETF产品概况 - 光伏ETF华夏（515370）跟踪的标的指数为中证光伏产业指数 [1] - 该指数覆盖光伏产业链的上、中、下游企业，能够较好地反映光伏产业整体表现 [1] - 指数成分涉及硅片、多晶硅、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆变器、光伏支架和光伏电站等多个环节 [1]

文章核心观点 - 今年以来白银价格大幅上涨，主要受长期供应缺口、美国关税政策引发的实物供应担忧以及美联储降息周期三大核心因素驱动 [1] - 12月下旬价格加速上行，主要因投资需求激增与短期库存紧张，具体表现为ETF持仓增长、期货贴水结构以及高企的现货租赁利率 [1] - 短期市场预计维持高波动，受COMEX交割月需求旺盛及指数调仓带来的潜在抛压影响 [2] - 中期价格锚定黄金，在降息周期中波动性大于黄金，具备更高收益潜力与回撤风险 [3] - 长期工业需求（尤其是光伏）为价格提供坚实基本面支撑，需求结构已发生根本性改变 [3] - 建议将白银作为黄金上涨周期中的增强型配置，利用其高弹性获取超额收益，但需注重仓位管理以应对波动 [3] 驱动因素分析 - **长期供应缺口**：全球白银市场长期存在供应缺口，显性库存持续下降至危险水平 [1] - **政策与流动性**：美国关税政策引发市场对实物供应的担忧，加剧库存转移与挤仓压力 [1]；美联储进入降息周期，提升市场流动性及风险偏好，强化了白银的金融属性 [1] - **短期供需矛盾**：12月下旬价格加速上行主因投资需求激增与短期库存紧张 [1]；全球白银ETF持仓自10月以来显著增长，机构及高净值个人大规模购入并囤积现货，持续消耗期货市场可用库存 [1] - **市场结构信号**：无论国际或国内期货市场，白银均出现期货贴水结构，表明近端现货供应极度紧缺 [1]；白银现货租赁利率在10月一度超过35%，近期仍维持在6%左右的高位，远高于正常融资成本，反映出实物出借意愿极低 [1] 短期市场展望 - **交割月影响**：12月是传统交割大月，COMEX白银期货交割将持续至月底，近几个月交割量已远超季节性平均水平 [2]；在全球白银库存降至近年低位的背景下，现货供应紧张局面难以快速缓解，为期货价格提供支撑并放大市场波动 [2] - **需求结构变化**：市场对近月合约的交割需求大大增加，对远月合约的需求也高于往年同期，表明近期强势上行不仅反映短期供需矛盾，也反映了中长期价格预期 [2] - **资金推动风险**：由资金推动的行情会导致市场情绪快速变化，一旦有利空因素出现，资金获利了结需求可能引发技术性回调 [2] - **指数调仓压力**：明年年初彭博商品指数和标普高盛商品指数调参可能带来被动管理资金的抛压，预计分别占黄金和白银总持仓的2.6%和8.6% [2]；预计黄金卖盘约50亿美元，白银卖盘约40亿美元，但白银市场体量相对偏低，受调参影响预计大于黄金 [2] 中长期趋势与配置逻辑 - **中期价格锚定**：白银的价格锚依然是黄金，在全球降息周期及逆全球化背景下，贵金属板块整体上行趋势有望延续 [3] - **波动性与风险**：在此周期中，白银的价格波动幅度通常大于黄金，往往具备更高的配置收益潜力，同时也意味着可能面临比黄金更大的短期回撤风险 [3] - **长期需求支撑**：除投资需求外，白银的工业需求为价格提供了坚实的基本面支撑，光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域用银量保持强劲增长 [3] - **需求结构巨变**：光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55%，彻底改变了白银的需求结构，奠定了市场长期的“牛市”基调 [3] - **配置建议**：建议将白银作为黄金上涨周期中的增强型配置，利用其高价格弹性与高波动性博取超额收益 [3]；建议在价格明显上行、波动显著放大时主动控制仓位，以中期配置视角参与市场，避免因短期剧烈波动而被迫离场 [3]