报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金白银整体延续强劲上涨，白银表现更强势，主要因美国就业市场下行、消费者信心走弱、通胀回升有限强化美联储9月降息预期，市场押注年内连续降息3次，且白银有补涨效应 [2] - 后市短期在9月降息预期下贵金属价格有支撑，预计维持高位偏强运行，建议多单继续持有，但需警惕“买预期卖事实”和短期波动加剧风险 [4] - 中长期来看，在美联储9月大概率降息、全球地缘局势动荡、逆全球化加剧和美元信用削弱等因素支撑下，金价仍有上涨空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据：伦敦现货黄金价格为3642.635美元/盎司，周度涨1.58%；沪金主力为834.22元/克，周度涨2.28%等 [3] - 白银相关数据：伦敦现货白银价格为42.1610美元/盎司，周度涨2.91%；沪银主力为10035元/千克，周度涨2.27%等 [3] 主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率：美元指数97.6178，周度跌0.12%；美元兑离岸人民币7.1237，周度跌0.04%；2年期美债收益率3.5494%，周度涨1.21%；10年期美债收益率4.0701%，周度跌0.15%等 [3] - 经济数据：美国GDP二度增速强劲，但制造业、服务业PMI双双回落，零售销售数据有变化，消费者信心指数再度回落 [55][56][57] - 就业数据：美国就业显著降温，8月非农走弱，失业率回升，职位空缺下降，劳动参与率上升，薪资增速环比、同比双双回落 [62][66] - 通胀数据：美国通胀开始显现回升压力，同比数据有变化，环比数据显示消费者通胀预期大幅抬升 [68][69][71] - 央行购金：中国央行连续10个月增持黄金储备，8月末黄金储备约2302.279吨，环比增加约1.87吨；2025年全球央行延续净购金步伐，上半年净购金415.1吨，同比下降约20.4% [85]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3650美元/盎司历史高点 四日内从3600美元大幅上涨 [2] - 国内零售金饰价格攀升至1085元/克以上 周大福等品牌跟涨 [2] - 黄金年内涨幅超过38% 创历史性上涨纪录 [2] 美联储政策影响 - 市场对美联储降息预期强烈 因美国非农就业增长放缓及失业率小幅上升 [4] - 美元指数跌至97.41 创7月24日以来最低收盘价 [4] - 美国10年期国债收益率连续四日下跌至4.042% 为近五个月低点 [4] 美元信用体系变化 - 美元在全球外汇储备占比从2000年71%降至当前58% 呈现持续下滑趋势 [5] - 黄金储备占比三十年来首次反超美国国债 反映全球储备资产配置结构性转变 [5] - 单边贸易政策及对美联储独立性干预加剧美元信用稳定性担忧 [5] 央行购金行为 - 全球央行2025年上半年净购金483吨 同比增长12% [7] - 中国人民银行连续10个月增持黄金 储备达7402万盎司（约2300吨） [5] - 多国央行同步增加黄金储备 直接减少市场流通量并传递去美元化信号 [7] 地缘政治因素 - 中东地区冲突升级 伊朗核问题及以色列与黎巴嫩真主党对抗加剧 [7] - 欧洲政治不确定性升温 法国议会罢免总理事件影响欧元区第二大经济体 [7] - 全球黄金ETF持仓量8月增加38吨 机构资金流入规模创年内新高 [7] 资产配置格局变化 - 标普500指数与黄金比率跌至疫情以来最低 购买一单位指数需1.9盎司黄金 [8] - 黄金与股票回报率差距扩至两年多最高 显示资金从权益资产转向避险资产 [8] 工业需求增长 - 工业用金需求年增18% 半导体封装金线及医疗纳米金需求强劲 [8] - 2025年全球工业用金量预计达270吨 中国市场贡献30%份额 [8] - AI服务器芯片及航天材料领域用金量年增12% 科技应用拓展新需求场景 [8]

贵金属市场表现 - 金银价格大幅上涨，现货黄金突破3650美元/盎司，日内涨幅0.48%，现货白银站上42美元/盎司，续创2011年9月以来新高 [3] - 黄金和白银年内涨幅显著，黄金上涨逾39%，白银上涨近45% [4] - 金价已刷新30余次名义纪录，并突破1980年通胀调整历史峰值 [6] 相关公司股价表现 - 湖南白银触及涨停，晓程科技大涨超5%，湖南黄金涨超3%，中金黄金、四川黄金等跟涨 [2] 美联储政策预期 - 市场几乎笃定美联储将在9月降息25个基点，10月降息50个基点的概率为80.2% [10] - 交易员完全定价美联储2025年底前将降息三次 [11] - 美国8月CPI同比2.9%，环比0.4%，核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值 [7] - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，远超预期的23.5万人，创2021年10月以来最高 [7] 央行购金行为 - 全球央行自2020年第三季度以来连续14个季度净购入黄金 [15] - 黄金在除美联储外央行的储备占比自1996年以来首次超过美国国债 [15] 机构观点与预测 - 高盛将长期黄金价格预测上调至每盎司3300美元，此前为2850美元，并预计到2026年中金价有望升至4000美元/盎司 [17][18] - 白银分析师彼得·克劳斯指出，过去三次降息周期中，白银在降息重启后12-18个月内平均涨幅达332% [20] - 麦格理集团认为8月美国CPI报告不会阻止美联储下周降息25个基点 [12]

黄金市场表现 - 国际金价突破每盎司3600美元，伦敦现货黄金最高触及3674.78美元/盎司 [2] - 国内金饰价格站上1070元/克，国内黄金概念股如西部黄金、赤峰黄金集体涨停 [2] - 伦敦现货黄金从年初2625美元起步，累计上涨超1000美元/盎司，年内涨幅高达40% [2] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期强化，市场押注年内可能降息三次，甚至增加9月降息50基点的预期 [2] - 美元指数跌至98.1，创2022年4月以来新低，较1月20日下跌9.2% [2] - 全球央行持续购金，中国人民银行已连续10个月增持黄金，8月末黄金储备达7402万盎司 [3] - 今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，2024年全球央行购金量创下1180吨纪录 [3] 深层次结构性动力 - 全球贸易与金融体系深刻变革，美国全球主导地位遭遇挑战 [3] - 去美元化进程加速，2025年第一季度美元在全球已分配外汇储备中占比为57.7%，较2024年第四季度继续下降 [3] - 黄金已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产 [3] 机构观点与未来展望 - 南华期货认为伦敦现货黄金年内下一价格目标有望上抬至3800美元/盎司 [4] - 高盛将2026年中金价基线预测设定为4000美元/盎司，极端风险情景下看高至4500—5000美元 [4] - 瑞银重申2026年6月金价达3700美元的预测，摩根士丹利将2025年四季度目标价定为3800美元/盎司 [4] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期驱动因素稳固但需警惕短期数据波动风险，铜价短期或先抑后扬，铝短期震荡偏强但上方有压力，氧化铝供应过剩价格下跌，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势且更具韧性，锌短期震荡为主，镍产业链各品种维持震荡走势，锡价有望重回27万元每吨，碳酸锂市场进入震荡调整阶段，硅产业链以震荡看待需警惕消息刺激导致的价格异动风险 [3][17][37][38][39][66][81][96][106][115] 各行业具体总结 贵金属 - 美联储降息预期及地缘避险情绪支撑金价，全球央行持续购金与美元走弱强化黄金配置价值 [3] 铜 - 短期铜价或先抑后扬，美国就业数据低迷影响或持续，若非农数据不发酵且铜杆开工率上升、LME铜库存回落，铜价有望回升到8万元每吨以上 [17] 铝 - 宏观环境改善对铝价形成利好，基本面需求有复苏迹象，但铝锭社库积累限制近期铝价走高幅度，短期铝震荡偏强但上方有压力，价格区间为20500 - 21000 [37] 氧化铝 - 几内亚铝土矿进口稳定但需关注宪法公投前后情况，国内氧化铝供应过剩，库存增加，价格下跌，环保限产后供给压力继续增大 [38] 铸造铝合金 - 废铝偏紧，地方税返取消使利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑，期货盘面走势大致跟随沪铝走势，二者价差基本处于400 - 500元/吨之间 [39] 锌 - 供给端维持过剩状态，需求端对金九银十预期一般，LME库存下降，库存上锌价外强内弱格局明显，短期内震荡为主 [66] 镍产业链 - 镍矿基准价受镍价回调影响下行，新能源支撑仍存，镍铁走势偏强，不锈钢维持震荡走势，需关注美元指数、降息预期及不锈钢出口影响 [81] 锡 - 云锡停产检修，8月精炼锡产量环比和同比均下降，美国就业数据低迷对锡价影响或持续1 - 2天，此后锡价有望重回27万元每吨 [96] 碳酸锂 - 市场进入震荡调整阶段，需观察下游实际接货情况，若成交转化不及预期市场或震荡偏弱，若需求释放价格有望获支撑 [106] 硅产业链 - 关注本周三硅业大会，工业硅和多晶硅受小作文影响以震荡看待，多晶硅市场对消息敏感，需警惕价格异动风险 [115]

金价表现 - 上海黄金交易所现货黄金价格达每克832元 上海期货交易所主力合约达每克834元上方 均创历史新高 [1] - 周大福足金饰品报价达每克1073元 两周内单克上涨64元 [1] - 伦敦现货黄金价格突破每盎司3650美元 纽约黄金期货达每盎司3690美元上方 [1] - 8月20日以来十多个交易日内 国内金价上涨超7% 国际金价上涨约10% [1] - 今年以来国内现货黄金价格上涨超35% 伦敦现货黄金价格上涨超39% [1] 国内外价差 - 国内市场金价折算为美元后较国际金价每盎司低8.1美元 9月份一度扩大至每盎司16.7美元 [1] 推动因素 - 美联储降息预期抬升 美元走软 全球央行购金 地缘政治不确定性加剧 [1] - 美国8月非农就业数据低于预期 市场加大美联储9月降息押注 降息周期降低持有黄金机会成本 [2] - 8月全球黄金ETF净流入53.4吨 大幅高于7月的22.6吨 [2] - 瑞银将全年黄金ETF需求预测从450吨上调至近600吨 预计央行购金需求保持强劲 [2]

黄金价格表现 - 黄金价格于周二突破每盎司3500美元刷新历史纪录 沪金站上800元 [1] - 银价自2011年以来首次站上40美元/盎司关口 [1] - 贵金属板块成为大宗商品市场最受瞩目的焦点 [1] 价格上涨驱动因素 - 美联储即将开启降息周期压制实际利率利好黄金 [3] - 美联储政策独立性面临前所未有的挑战 [3] - 市场对美股及全球科技股存在普遍泡沫担忧 [3] - 投资者避险需求催生黄金作为对冲工具的需求 [3] - 全球央行持续推进外汇储备多元化增持黄金 [3] - 外国央行黄金持仓占比自1996年以来首次超过美国国债 [3] 投资参与方式 - 实物黄金包括金条金币适合做家庭资产压舱石但买卖价差大流动性低 [5] - 黄金ETF交易灵活成本低是主流选择今年机构和散户通过它加仓黄金 [5] - 黄金股弹性大波动猛适合做波段但涨幅落后于黄金本身 [6] - 黄金股在此阶段收益可能大幅高于黄金本身涨幅 [6] 短期市场关注点 - 关注美国投资者假期后能否延续买盘势头推动价格上行 [5] - 本周五非农数据若就业超预期强劲可能使金价承压 [5]

黄金价格震荡行情及影响因素 - 4月底以来黄金进入震荡行情 因关税冲击 美国财政 地缘政治 央行购金等因素形成复杂多空平衡[1][2] - 多空因素包括特朗普关税政策滞胀压力显现 地缘政治持续动荡 美联储降息预期明确等利多因素[3] - 同时存在关税政策预期降温 全球央行购金节奏放缓 中国资本市场风险偏好回暖等利空因素[4] 利多因素变化趋势 - 特朗普关税政策对美国经济产生滞胀压力 5至7月美国CPI通胀环比上升 新增非农就业明显下降 二季度私人部门消费增长乏力[3] - 二季度地缘政治持续动荡 俄乌冲突继续 伊以冲突一度恶化[3] - 市场对美联储降息预期逐步明晰 特朗普政府对美联储施压并采取人事任命行动[3] 利空因素现状 - 4月底至今市场对特朗普政府关税政策力度预期降温 政府进入务实谈判阶段[4] - 全球央行二季度净购金节奏放缓 据世界黄金协会统计净购金约166吨 出现同比下滑[4] - 中国资本市场风险偏好回暖 A股良好表现压制国内黄金市场资金流入[4] 多空平衡向利多倾斜 - 关税政策不确定性预期已降至低位 但滞胀影响仍在发酵 特朗普宣称与主要贸易伙伴达成协定 市场风险预期降温[5] - 大而美丽法案预计明年额外增加5000亿美元赤字 显著扩张联邦债务 减税集中中高收入群体 降低开支集中在低收入群体 经济托举效果有限[5] - 地缘政治方面年内对黄金没有负面影响 俄乌冲突走缓可能性存在但各方矛盾仍突出[5] 支撑因素及价格预测 - 美联储可能开启提前曲线降息 鲍威尔在杰克逊·霍尔年会表态显示立场转向宽松 通胀风险高于经济硬着陆风险[5] - 全球央行购金仍是重要支撑 从购金价值量口径观察 央行购金资金仍在同比扩张 中国人民银行购金是重要支撑[6][7] - 中性假设下黄金价格六因子模型预测2025年底金价有望超过3730美元/盎司[7]

黄金价格表现 - 金价于周二一举突破每盎司3500美元刷新历史纪录 沪金站上800元 [1] - 银价自2011年以来首次站上40美元/盎司关口 [1] - 横盘僵局打破后市场预期金价下一站或达4000美元 [1] 价格上涨驱动因素 - 美联储即将开启降息周期压制实际利率利好黄金 [3] - 美联储政策独立性面临前所未有的挑战 [3] - 市场对美股及全球科技股存在普遍泡沫担忧 [3] - 投资者既怕错过AI投资机会又怕追高的矛盾心理催生避险需求 [3] - 全球央行持续推进外汇储备多元化降低美元资产占比增持黄金 [3] - 中国人民银行在官方储备中稳步增加黄金 [3] - 外国央行黄金持仓占比自1996年以来首次超过美国国债 [3] 短期市场关注点 - 关注美国投资者假期结束后能否延续买盘势头 [5] - 本周五非农数据若就业超预期强劲可能使降息预期降温金价承压 [5] 投资参与方式 - 实物黄金包括金条金币适合做家庭资产压舱石但买卖价差大流动性低 [6] - 黄金ETF交易灵活成本低是今年机构和散户加仓黄金的主流选择 [6] - 黄金股弹性大波动猛适合喜欢做波段能承受波动的高手 [6] - 黄金牛市持续3年背景下黄金股涨幅落后现阶段收益可能大幅高于黄金本身 [6] - 对冲工具选择中实物黄金或黄金ETF比黄金股更合适 [6]

市场表现 - A股市场弱势震荡 沪深指数集体回调 电力设备及新能源 传媒 医药板块涨幅靠前 [1] - 金ETF(159834 SZ)涨1.28% [1] 黄金ETF配置逻辑 - 美联储独立性担忧叠加通胀数据趋缓 9月降息预期持续强化 实际利率下行有望直接提振金价 [1] - 全球地缘冲突频发及贸易摩擦风险未消 黄金避险属性凸显 需求韧性持续 [1] - 全球央行购金趋势延续 长期增配动能充足 为金价提供结构性支撑 [1] - 美国大选周期等潜在不确定性加剧市场波动 黄金作为抗风险资产吸引力进一步上升 [1] 黄金板块投资价值 - 黄金板块受益于价格中枢上移及资源稀缺性逻辑 [1] - 全球货币宽松预期深化 黄金资产配置价值持续提升 [1] - 在工业金属及能源金属短期博弈加剧背景下 金ETF(159834 SZ)作为兼具流动性和防御性工具 配置优先级显著 [1]